中心思想 核心观点：2022年开局强劲，全年增长确定性高 本报告的核心观点是，药明康德在2022年1-2月的经营数据表现亮眼，在手订单及销售收入同比增速均超过65%，创历史新高。基于此，公司预计2022年第一季度收入同比增长65-68%，全年收入同比增速有望达到65-70%，较2021年进一步提速。这主要得益于公司“一体化、端到端”CRDMO战略的顺利实施、小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式的收获，以及五大业务板块的持续发力。 关键支撑：五大板块协同驱动，长期成长可期 报告详细分析了化学、测试、生物学、细胞与基因治疗、国内新药研发服务五大业务板块的竞争优势和发展前景。化学业务作为核心引擎，其“端到端”模式持续兑现；测试业务受益于药械检测全面和规模优势；生物学业务模型储备丰富；细胞与基因治疗业务先发优势明显；国内新药研发服务业务有望迎来销售分成收益。这些板块的协同发展，构成了公司长期增长的坚实基础。 主要内容 事件与经营数据：1-2月高增长奠定全年基调 公司发布2022年1-2月主要经营数据，在手订单及销售收入同比增速均超过65%，创历史新高。 公司预计2022年第一季度收入同比增长65-68%，对应2022Q1营业收入中值约82.43亿元（同比+66.5%，环比+29.16%）。 公司预计2022年全年收入同比增长65-70%，对应营业收入中值约383.6亿元（+67.5%），较2021年进一步提速。 订单及收入提速的主要原因：①CRDMO战略实施顺利，订单需求旺盛；②小分子CDMO“追随并赢得分子”商业模式迎来收获期，新产能及商业化订单持续释放。 五大板块业务分析：多元化布局保障长期增长 1. 化学业务（WuXi Chemistry） “端到端、一体化”CRDMO商业模式持续兑现。 小分子药物发现服务（R）作为前端漏斗持续引流项目，为后端高增奠定基础。 CDMO（工艺研发和生产）方面，“追随并赢得分子”进展顺利，2021年商业化项目达42个（同比+50.0%），叠加新产能释放，有望迎来新一轮高速成长期。 2. 测试业务（WuXi Testing） 实验室分析及测试服务：药械检测全面，后续随产能逐步投产后持续高增可期。 临床CRO及SMO：SMO规模优势显著，同CDS相互引流有望带来新增量。 3. 生物学业务（WuXi Biology） 模型储备丰富，随着实验室产能不断扩张，预计收入规模有望延续近几年快速增长势头。 4. 细胞与基因治疗CTDMO（WuXi ATU） 先发优势享受行业红利，国内增长迅猛，海外疫情恢复后有望重归快速增长轨道。 5. 国内新药研发服务部（WuXi DDSU） 首个销售分成项目申报NDA，有望逐步享受新药成功收益。 盈利预测与估值：维持“买入”评级 预计2021-2023年公司营业收入分别为228.69、368.17、426.50亿元，同比增长38.30%、60.99%、15.85%。 预计归母净利润分别为50.97、76.73、96.17亿元，同比增长72.19%、50.53%、25.34%。 公司所处赛道高景气，“一体化、端到端”策略有望夯实竞争壁垒，驱动长期快速增长，维持“买入”评级。 风险提示 行业研发投入不达预期的风险。 海外业务整合不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。 汇率波动风险。 总结 本报告基于药明康德2022年1-2月经营数据，分析指出公司开局强劲，全年增长有望加速。核心逻辑在于：CRDMO战略成效显著、CDMO商业化项目放量、五大业务板块协同发展。盈利预测显示收入利润均保持高增长，估值合理。尽管存在行业研发投入、海外整合、竞争、汇率等风险，但公司基本面稳健，长期成长确定性高，维持“买入”评级。

中心思想 业绩超预期增长，核心品种稳健支撑 晨光生物2021年Q4营收和归母净利润均显著超出市场预期，分别同比增长38.24%和51.99%，全年业绩增长趋于稳定，展现出强劲的盈利韧性。 辣椒精因原料供给受限导致价格大幅上涨，带动毛利率提升；同时叶黄素高基数影响消退，Q4业绩表现亮眼，体现出公司在价格波动环境下的管理能力。 成本优势与品类扩张驱动未来成长 核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素销量稳健增长，第二梯队产品如番茄红素、甜菊糖等销售势头良好，品类扩张战略成效显著。 赞比亚原料基地逐步贡献低成本原材料，叠加营养保健等新品放量，公司盈利水平具备持续提升空间，看好净利率稳步上行。 主要内容 事件与业绩概览 2021年业绩快报发布 2021年全年预计实现营收48.71亿元，同比增长24.48%；归母净利润3.54亿元，同比增长32.21%；扣非净利润2.93亿元，同比增长29.98%。 21Q4业绩超预期 单Q4营收16.66亿元，同比增长38.24%；归母净利润9437.97万元，同比增长51.99%；扣非净利润6516.29万元，同比增长46.71%。 盈利能力提升主因：辣椒精价格大幅上涨带动毛利率提升，以及叶黄素高基数影响消退。 核心品种与第二梯队表现 核心品种销售稳健 辣椒红销量超8000吨，同比增长约12%。 辣椒精受印度供给影响价格大幅上涨，销量1100多吨，收入创新高。 叶黄素产品销量近3亿克。 核心品种在价格波动中仍保持稳定业绩增长，体现公司经营能力。 第二梯队产品放量 营养药用类产品（番茄红素、迷迭香提取物、水飞蓟素、姜黄素等）销售势头持续向好。 香辛料类产品销量大幅增长，甜菊糖产品突破较快。 未来盈利能力提升路径 赞比亚基地贡献增加 赞比亚天然色素项目投建，未来2年低成本原料供给将显著提升公司成本优势。 新品种与业务优化 植提类业务：核心品种产线优化+高毛利率品类占比提升，盈利能力具备提升空间。 棉籽类业务：开展套期保值维持毛利率稳定，中长期计划剥离以提升整体盈利弹性。 盈利预测与投资建议 投资逻辑 领先的提取技术与原材料掌控力带来成本优势。 世界第一品类增多，市占率提升驱动议价权增强，净利率稳步提升。 营养保健、工业大麻提取市场空间大、利润率高，未来利润增速有望更快。 盈利预测调整 2021-2023年营收分别为48.7/57.2/68.8亿元，归母净利润分别为3.55/4.39/5.7亿元，EPS分别为0.67/0.82/1.07元。 当前PE为26x/21x/16x，维持“买入”评级。 风险提示 天气等自然因素导致的原材料价格波动风险。 全球疫情持续扩散风险。 汇率波动风险。 研报信息数据更新不及时的风险。 总结 晨光生物2021年以超预期的Q4业绩收官，全年营收和归母净利润均实现高增长，盈利稳定性增强。核心品种辣椒红、辣椒精、叶黄素销量稳健，辣椒精价格上升显著提升毛利率；第二梯队产品如番茄红素、甜菊糖等放量明显，品类扩张成效初显。 未来盈利能力提升主要依托赞比亚基地低成本原料供应以及高毛利率品种占比提升。公司凭借成本优势、品类议价权以及营养保健等新业务布局，净利率有望稳步提升。根据最新业绩快报调整盈利预测后，维持“买入”评级，但需关注原材料价格波动、疫情及汇率等风险因素。

中心思想 医药板块触底回暖，业绩催化与估值修复双轮驱动 本报告核心观点指出，医药生物行业在经历年初以来的显著回调后（年初至今-11.6%，跑输沪深300约2.6%），于2月中下旬开启持续回暖态势，本周（截至2022.03.04）沪深300下跌1.68%的背景下，医药生物逆势上涨0.18%，位居28个一级行业第8位。短期核心驱动因素在于年报及一季报业绩窗口期临近，多家公司已披露的2021年业绩快报表现亮眼（如美迪西扣非净利润同比+119.29%、键凯科技+91.41%），业绩确定性成为市场关注焦点。 长线布局两大方向：疫情催化赛道与估值修复洼地 全年投资策略聚焦两大主线：一是疫情相关领域的持续催化，包括香港等多地疫情反复及未来国门逐步开放带来的口服药研发及产业链、新冠检测等板块机会；二是估值修复，涵盖低估值板块（如API、中药、连锁药房、专科制剂）以及前期调整幅度较大的高景气赛道（如CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务、疫苗）。此外，国家卫健委启动序贯加强免疫接种政策，进一步强化疫苗板块的长期增长逻辑，二类苗行业预计未来3-5年复合增速达20%-30%。 主要内容 一、本周观点与市场表现 市场走势：医药生物行业本周上涨0.18%，跑赢沪深300（-1.68%），年初至今累计收益率-11.6%，仍跑输沪深300（-9.0%）。子板块分化显著，医药商业（+5.39%）与化学制药（+2.62%）领涨，其余子板块均下跌。 估值水平：以2022年盈利预测PE计算，医药板块估值为28.36倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率33.83%；以TTM估值法计算为29.2倍，低于历史均值37.2倍，溢价率为34%，整体处于历史相对低位。 个股表现：受事件与政策驱动，新冠特效药产业链及医药商业个股涨幅靠前（如中国医药+37.78%、开开实业+34.44%）；前期涨幅较大的个股出现调整（如九安医疗-14.78%、片仔癀-11.43%）。 二、业绩快报与一季度前瞻 业绩亮点：多家公司2021年扣非净利润增速超60%，包括美迪西（+119.29%）、键凯科技（+91.41%）、博腾股份（+74.42%）、洁特生物（+60.28%）、南模生物（+59.38%）。此外，康希诺、热景生物、东方生物因新冠相关产品收入爆发，净利润同比增幅超1800%。 投资策略：年报一季报临近，短期建议逐步关注一季度业绩确定性强的公司；全年持续看好疫情催化（口服药、检测）与估值修复（API、中药、连锁药房、CRO/CDMO、疫苗等）两大方向。 三、政策热点与行业动态 序贯加强免疫：2月19日国务院联防联控机制批准序贯加强免疫接种，建议关注智飞生物（重组新冠蛋白疫苗获批附条件上市）、康泰生物、康希诺-U、沃森生物等新冠疫苗开发企业，以及大品种放量驱动的二类苗行业高成长。 行业热点聚焦：3月1日国家药监局附条件批准安徽智飞龙科马重组新冠蛋白疫苗上市；3月5日政府工作报告提出继续做好疫情防控、推进药品和高值医用耗材集采、加强罕见病用药保障。 科创板申报：本周仁度生物注册生效，当前申报企业共142家，其中已发行81家，注册生效6家，提交注册7家，已问询19家。 四、重点推荐个股表现 3月重点推荐组合共17只个股，本月平均下跌0.65%，本周平均下跌0.56%，均跑输医药生物行业（本周+0.18%）。其中，奥翔药业（+20.67%）、天宇股份（+7.26%）、司太立（+3.39%）本周涨幅领先；泰格医药（-8.22%）、信达生物（-8.44%）、康龙化成（-6.16%）回调明显。 重点公司动态涵盖美迪西、键凯科技、博腾股份、康希诺、热景生物等多只标的的业绩快报披露，以及恒瑞医药HRS-2261片获批临床、智飞生物新冠疫苗附条件上市、君实生物与迈威生物合作注册进展等。 五、风险提示 报告提示主要风险包括：政策扰动风险（如集采推进超预期）、药品质量问题、以及公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。维生素价格方面，本周维生素E、泛酸钙价格略有上涨，维生素A、B1小幅下跌，其余品种保持稳定。 总结 本报告系统梳理了2022年3月初医药生物行业的回暖态势与投资逻辑。核心结论如下：第一，医药板块在经历年初大幅调整后出现企稳反弹，业绩驱动成为近期主线，多家公司2021年业绩快报超预期，为一季度业绩提供良好指引。第二，政策端持续加码，序贯加强免疫接种启动为疫苗板块注入长期动力，新冠口服药产业链及检测板块仍具催化空间。第三，估值层面，医药板块PE低于历史均值，溢价率处于合理偏低区间，估值修复动力充足，尤其是CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务等前期调整较大的赛道值得关注。第四，子板块分化明显，医药商业与化学制药短期领涨，但整体行业仍处于“业绩验证+估值重塑”的关键窗口期。投资上建议短期聚焦一季报业绩确定性，全年均衡配置疫情催化与估值修复两大方向，并重点关注政策驱动的疫苗板块及创新药产业链的龙头企业。

中心思想 产品收入高速增长，商业化版图持续扩张 再鼎医药2021年核心经营指标显示强劲增长势头，全年总收入1.443亿美元（同比+195%），其中产品净收入1.441亿美元（同比+194%）。四款商业化产品中，PARP抑制剂则乐贡献9,360万美元（+191%），肿瘤电场治疗爱普盾贡献3,890万美元（+137%），瑞派替尼擎乐贡献1,160万美元（+2,800%）。商业化人员从590人扩张至945人（+60.2%），覆盖城市普惠险范围持续扩大（爱普盾33城、擎乐52城），显示公司已建立规模化商业体系，后续放量确定性较高。 自研与BD双轮驱动，管线厚度与差异化显著提升 公司当前拥有28个管线资产，其中11个为全球权益自研产品。2021年完成6项重要license-in交易，涵盖FcRn拮抗剂eggartigimod（首付款7,500万美元）、KRAS抑制剂adagrasib（首付款6,500万美元）等前沿靶点，研发支出5.7亿美元（同比+157.4%），主要投向许可协议预付款及后期临床。自研管线中IL-17单抗ZL-1102已达概念验证（POC），CDC7、CD47等I期项目推进中。BD与自研协同形成差异化产品矩阵，为长期增长奠定基础。 主要内容 收入增长强劲，研发和商业化支出大幅提升 财务表现与关键驱动因素 2021年全年收入1.443亿美元（同比+195%），归属母公司净亏损7.04亿美元（亏损同比扩大162%）。研发支出5.7亿美元（同比+157.4%），主要由于新签许可协议预付款及后期临床研究费用；SG&A开支2.188亿美元（同比+96.6%），用于商业化团队扩充（945人，较年初+60.2%）。研发人员从430人增至788人（+83.3%），显示公司持续加码创新投入。 亏损分析与未来展望 尽管收入高增，但净亏损大幅扩大，主要源于BD预付款和临床投入。公司预计2022-2024年收入分别为2.5亿、4.76亿、6.75亿美元（同比增长73%/91%/42%），归母净利润分别为-2.02亿、-0.52亿、-0.05亿美元，亏损逐步收窄。EBITDA预测显示2022-2024年分别为5.80亿、7.65亿、9.49亿美元，体现对长期盈利改善的信心。 四款产品实现商业化，收入同比增长195% 则乐（尼拉帕利）：PARP抑制剂领军产品 2021年销售收入9,360万美元（同比+191%），其中因医保谈判价差一次性调减750万美元。尼拉帕利是唯一在美国、欧盟和中国获批无论生物标记物状态均可单药用于晚期卵巢癌的PARP抑制剂。2021年11月PRIME研究达主要终点，数据将于2022年SGO公布。一线卵巢癌维持治疗于2021年12月纳入医保（2022年执行），预计加速放量。 爱普盾（肿瘤电场治疗）：持续放量，适应症拓展 2021年销售收入3,890万美元（同比+137%），已纳入33城普惠险。2021年12月提交恶性胸膜间皮瘤上市申请（MAA）。NSCLC关键III期LUNAR研究预计2022年底公布数据；Novocure计划2022年Q2对INNOVATE-3（联合紫杉醇治疗铂耐药卵巢癌）进行中期分析。 擎乐（瑞派替尼）：罕见病领域快速渗透 2021年销售收入1,160万美元（2020年同期仅40万美元），自2021年5月上市至2022年1月已纳入52城普惠险。该药是唯一在美国和中国获批用于四线治疗晚期GIST的疗法，二线治疗于2021年7月纳入CSCO指南推荐，彰显临床价值。 纽再乐（甲苯磺酸奥马环素）：第四款上市产品 2021年12月获批用于社区获得性细菌性肺炎（CABP）和急性细菌性皮肤感染（ABSSSI），成为第四款商业化产品，进一步充实产品矩阵，覆盖抗感染领域蓝海市场。 自主研发与BD双轮驱动，后续管线蓄势待发 2021年关键BD交易剖析 efgartigimod：从argenx引进（首付款7,500万美元），FcRn拮抗剂，已在中国完成PV/PF及ITP研究患者入组，前景可期。 adagrasib：从Mirati引进（首付款6,500万美元），KRAS G12C抑制剂，FDA PDUFA日期2022年12月14日，有望成为非小细胞肺癌重磅药物。 KarXT：从Karuna引进（首付款3,500万美元），精神分裂症创新疗法，差异化显著。 其他交易：包括TPX-0022、4款双特异性分子、BLU-701/BLU-945等，支付结构包含首付款+里程碑+销售分成（10%-20%），风险共担。 自研管线进展有序 11个全球权益自研管线中，IL-17单抗ZL-1102已达POC（概念验证），ZL-2309（CDC7）、ZL-1201（CD47）处于I期和早期阶段。自研与BD协同，公司管线密度和质量持续提升，具备全球竞争潜力。 投资建议与风险提示 维持“买入”评级，目标价381.4港元。风险包括：产品引进和研发不及预期、产品销售不及预期、政策不确定性、公开资料信息滞后等。 总结 再鼎医药2021年财务及运营数据验证了其“自研+BD”双轮驱动战略的有效性。收入端，四款已上市产品尤其是则乐和爱普盾实现高速放量，2021年产品净收入同比增长194%至1.441亿美元，商业化能力显著增强。支出端，公司战略性加大研发（5.7亿美元，+157.4%）和销售投入（2.188亿美元，+96.6%），为长期管线建设和市场渗透奠基，短期亏损扩大但符合预期。管线端，6项BD交易补齐了FcRn、KRAS、精神分裂症等热门靶点，自研管线11个全球权益项目稳步推进，产品矩阵差异化突出，具备成长为全球性大型创新药企的潜力。随着则乐医保落地、爱普盾适应症拓展及擎乐快速放量，2022-2024年收入预计维持73%-42%增速，亏损大幅收窄。然而，需关注临床数据公告节奏、医保谈判价格、以及BD项目整合风险。

对医药乐观，行情或贯穿全年：把握疫情催化及超跌反弹——医药生物行业3月月报 中心思想 行情贯穿全年的两大驱动力 本报告的核心观点是，基于2022年2月医药生物行业的表现和市场动态，分析师对行业未来走势持乐观态度，认为行情有望贯穿全年。核心逻辑在于，医药板块在经历政策、基本面与估值的多重悲观情绪消化后，确定性较高，风险已得到释放。报告明确指出，当前市场的投资机会主要围绕两大方向：一是“疫情催化”，即新冠口服药产业链、检测等相关领域的持续催化；二是“估值修复”，这包括低估值板块（如API、中药、连锁药房）的修复，以及前期调整较大的高景气赛道（如CRO/CDMO、医疗服务）的反弹。 短期催化与长期布局 报告强调，投资者应把握当前的窗口期，进行布局。短期来看，市场机会主要来自疫情相关领域的持续催化以及超跌反弹。长期来看，报告看好“创新前沿、中国制造、消费升级”三大方向，并建议投资者在投资组合中同时关注“龙头白马”与“专精特新”企业。通过具体的投资策略和重点推荐个股，报告为投资者在2022年的医药板块投资提供了清晰的方向和标的指引。 主要内容 3月行业投资观点 行情回顾与驱动因素：2022年2月，医药生物行业上涨4.0%，跑赢沪深300约3.6%。月初受UVL名单、ODAC会议等事件影响，市场悲观情绪加速释放。月中下旬，得益于国内首款新冠口服药EUA获批、疫情反复及CRO/CDMO大订单催化，板块触底回升。报告指出，板块行情持续围绕“疫情催化”与“估值修复”两个方向展开。 投资逻辑与方向：报告提出，“医药制造”是核心投资主题。短期关注疫情催化与超跌反弹。长期看好五大方向：1）伴随新药上市的CDMO；2）专利悬崖下的原研转移CMO；3）专利悬崖下的仿制药API；4）新工艺新技术带来的份额重构；5）原料药仿制药一体化。整体上，看好“创新前沿”、“中国制造”和“消费升级”三大长期主线。 具体子板块分析：报告通过专题报告的形式，对连锁药店和CRO/CDMO两个子板块进行了深入分析。认为连锁药店的低点已过，2022年景气有望修复；而CRO/CDMO板块基本面依然强劲，市场悲观预期已得到释放，景气有望延续。 行业热点聚焦 美国UVL名单事件：药明生物被列入美国“未经证实名单”，引发市场波动。报告认为该事件影响有限，主要源于疫情导致例行检查无法实施。被列入名单的子公司已无相关产品进口需求，对公司业务无实质影响。该事件反而提示了国产供应链替代的投资机会。 信达生物ODAC会议：信达生物的PD-1单抗在ODAC会议上被建议补充临床试验。报告认为，这一短期阵痛不改国内创新药国际化的长期前景，并对未来创新药出海提出了更具参考意义的建议，如应采用国际多中心临床试验（MRCT）。 新冠药物与产业链：报告重点分析了国家药监局附条件批准辉瑞新冠口服药Paxlovid、CDE发布《新冠特效药临床试验技术指导原则》以及《药审中心加快创新药上市申请审评工作程序》等热点事件。这些事件共同推动了新冠治疗药物及其产业链的投资机会，建议关注国内研发创新企业、海外大药企CDMO产业链以及全球仿制药API申请三条主线。 美国供应链报告：美国HHS发布的《公共卫生供应链年度报告》引发市场对中国医药制造产业链的担忧。报告认为该报告影响有限，是美国正常的汇报程序，全球分工形势难以短期撼动。报告重申看好中国的“医药制造”优势，认为产业升级空间广阔。 市场回顾与分析 板块收益：2022年2月，医药生物行业上涨4.0%，跑赢沪深300约3.6%，在28个子行业中位列第9。所有子板块均实现上涨，其中生物制品板块涨幅最大，为5.4%；医药商业板块涨幅最小，为1.2%。从年初至今，医药板块仍跑输沪深300约4.3%。 板块估值：以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为28.0倍，相对于全部A股（扣除金融板块）的溢价率为32.5%。以TTM估值法计算，当前PE为29.3倍，低于历史平均水平的37.2倍，表明板块估值处于历史相对低位。 个股表现：2月涨幅居前的个股包括海辰药业（+73.98%）、翰宇药业（+69.48%）、浙农股份（+49.59%）等。部分个股如塞力医疗（-14.42%）、海翔药业（-10.31%）、山东药玻（-9.57%）等跌幅靠前。 重点推荐组合 3月重点推荐个股：报告列出17只重点推荐个股，包括迈瑞医疗、药明康德、药明生物、智飞生物、万泰生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、君实生物、康泰生物、信达生物、健友股份、昭衍新药、拱东医疗、天宇股份、司太立、奥翔药业。 2月组合表现：中泰医药2月重点推荐组合平均涨幅为4.56%，跑赢医药行业0.58%。其中智飞生物（+22.40%）、君实生物（+21.77%）、诺唯赞（+13.69%）等个股表现亮眼。 总结 本报告对2022年3月的医药生物行业持乐观态度，认为行情有望贯穿全年。报告的核心逻辑建立在“疫情催化”与“估值修复”两大驱动力之上。短期来看，市场机会集中在新冠口服药产业链、检测等疫情相关领域，以及API、连锁药房、超跌的CRO/CDMO等高景气赛道。长期来看，报告坚定看好“创新前沿”、“中国制造”和“消费升级”三大方向，并提供了具体的个股推荐组合。尽管2月初市场因UVL、ODAC等外部事件产生波动，但随着多个利好催化剂的释放，板块已触底回升。当前医药板块的估值处于历史较低水平，悲观因素消化较为充分，提供了较好的布局窗口。报告同时提示了政策扰动和药品质量等潜在风险。

中心思想 业绩稳健但短期承压，长期成长逻辑未改 2021年公司营业收入同比增长13.23%至6.42亿元，但归母净利润同比下降7.51%，主要因Q4订单确认受疫情、物流及客户排产节奏扰动，季度间波动明显。 扣非净利润同比增长9.87%，显示主营盈利能力依然稳健；非经常性损益确认方式变化是归母净利润下滑的主因。 三轮驱动格局清晰，维持“买入”评级 公司依托C(D)MO技术平台与知名药企长期合作，自主产品管线进入收获期，新药研发提供业绩弹性，长期成长性明确。 调整盈利预测后，依然看好公司未来增长潜力，维持“买入”评级。 主要内容 事件：2021年业绩快报发布 2021年预计实现营业收入6.42亿元，同比增长13.23%；归母净利润1.14亿元，同比降低7.51%；扣非净利润1.04亿元，同比增长9.87%。 收入稳健增长，多因素扰动订单确认节奏 2021Q4营收1.92亿元，同比微降0.08%，归母净利润2558万元（同比-35.31%），扣非净利润3863万元（同比+4.92%）。扣非增速快于归母系政府补助等非经常性损益确认方式变化。 扰动因素包括：①全球疫情扰动物流与终端需求；②CDMO订单受客户排产及项目申报节奏影响，发货确认放缓。 C(D)MO+自主产品+新药研发三轮驱动 C(D)MO业务：与吉利德、英赛特等建立长期合作，预计明年有1-2个商业化品种落地，增长有望加速。 自主选择产品：管线约18个，原料药获批4个，制剂获批2个；原料药制剂一体化成本优势助力集采获益。 新药研发：GLP-1激动剂SPN009进展顺利，预计下半年完成安评后递交临床申请，未来权益转让可带来业绩弹性。 盈利预测及估值 调整后预测2021-2023年营业收入6.42/7.90/10.02亿元，同比增长13.23%/23.03%/26.87%；归母净利润1.14/1.50/2.00亿元，同比增长-7.51%/31.39%/33.49%。维持“买入”评级。 风险提示 信息滞后风险：公开资料可能存在信息更新不及时。 产能提升不及预期：产能投放进度存在不确定性。 核心技术人员流失风险：行业人才竞争激烈，存在流失可能。 新药研发转让不确定性：新药研发高风险长周期，项目进度及转让存在不确定性。 毛利率下降风险：业务规模扩大后毛利率可能趋同行业。 汇率风险：海外收入占比较高，人民币汇率波动影响利润。 原材料价格及供应风险：宏观因素可能导致原材料短缺或价格波动。 环保及安全生产风险：业务规模扩大增加环保安全压力。 总结 本报告围绕诺泰生物2021年业绩快报展开分析，核心结论如下： 短期业绩受外部因素扰动：2021年营收稳健增长，但Q4因疫情和订单确认节奏影响，归母净利润下滑，扣非净利润仍保持正增长，主营韧性较强。 长期成长逻辑清晰：C(D)MO业务即将步入商业化放量阶段，自主产品管线渐入收获期，新药研发持续推进，三大板块共同驱动未来增长。 盈利预测调整但仍看好：考虑疫情影响，下调收入与利润预测，但对公司技术平台优势及三轮驱动战略维持乐观，给出“买入”评级。 多重风险需关注：包括产能、人才、汇率、原材料、新药研发等潜在风险，投资者应审慎评估。

中心思想 内镜耗材业务高增长驱动业绩超预期，一次性胆道镜新品打开成长空间 南微医学2021年实现营业收入19.47亿元（+46.81%），归母净利润3.30亿元（+26.74%），剔除股份支付后实际利润增速达48.43%，显示出核心业务强劲增长动能。一次性胆道镜于2021年11月获批并加速入院推广，预计2022年贡献显著增量，同时公司研发投入持续加大（1.54亿元，+54.60%），多款可视化新品进入申报阶段，进一步强化国产微创诊疗器械龙头地位。 主要内容 2021年业绩快报：收入利润双增，剔除股份支付后利润增速达48% 2021年公司实现营业收入19.47亿元（+46.81%），归母净利润3.30亿元（+26.74%），扣非净利润2.81亿元（+32.28%）。其中21Q4单季营收5.58亿元（+41.20%），归母净利润0.82亿元（+56.61%）。利润增速低于收入主因股权激励摊销7705万元（+884.81%）、研发费用率提升至7.91%、汇兑损失2545万元（+36.46%）等因素；若剔除股份支付及所得税影响，归母净利润约3.98亿元，同比增长48.43%。 一次性胆道镜获批上市，入院推广加速推进 自主研发的一次性胆道镜于2021年11月获NMPA批准，12月在消化内镜学年会正式发布，同步启动“直视下胰胆疾病诊断与治疗多中心临床研究”，遴选100余家临床单位。目前该产品正加速入院，临床试用、经销商洽谈等市场推广进展顺利，预计2022年将为公司贡献亮眼业绩。 研发投入持续加大，可视化新产品管线丰富 2021年研发费用1.54亿元（+54.60%），聚焦可视化产品：一次性支气管镜、一次性可视化脑部灌洗系统已进入申报阶段，2022年有望获证；此外，钴铬合金夹、机编支架、ESD牵引产品、颅内牵开系统、新一代消融设备等创新项目按计划推进，未来将丰富产品管线，提升核心竞争力。 盈利预测与投资建议：维持“买入”评级 微调盈利预测：预计2021-2023年营业收入19.47/25.12/32.63亿元（+46.81%/+29.01%/+29.87%），归母净利润3.30/4.81/6.72亿元（+26.65%/+45.54%/+39.90%），对应EPS 2.48/3.60/5.04元。考虑到公司为国产微创诊疗器械龙头，稀缺性强，受益于行业国产化率提升及新品放量，维持“买入”评级。 总结 核心业务持续高增长，一次性胆道镜新品有望驱动业绩加速 南微医学2021年经营数据验证了内镜耗材业务的强劲增长，收入增速接近47%，剔除股份支付后利润增速达48%。一次性胆道镜获批后入院推广顺利，叠加研发管线中可视化新品即将上市，公司有望在微创诊疗器械领域持续扩大市场份额。财务预测显示2022-2023年归母净利润复合增速约43%，当前PE（2022E）43倍，PEG 0.94，具备较好成长性与投资价值。主要风险包括新品推广不及预期、政策变化及市场竞争加剧等。

中心思想 美国供应链报告影响有限，中国医药制造优势凸显 本报告核心观点认为，美国发布的《公共卫生供应链年度报告》属于例行程序，对全球分工格局及中国医药制造地位影响有限。中国在原料药/制剂领域的全球占比仍较低，中间体占比略高，且优势产品集中于大吨位大宗品种，产业升级空间广阔。短期内应关注疫情相关机会与超跌反弹，长期看好医药制造五大方向。 政策与需求双重驱动，创新药与疫苗板块迎来新机遇 CDE发布的加速创新药审评工作程序有望缩短突破性疗法上市进度，利好研发实力强的龙头药企及创新药产业链CRO/CDMO。同时，国家卫健委部署序贯加强免疫接种，叠加新冠疫情流感化趋势，疫苗板块投资机会凸显，尤其是拥有重磅大品种的头部企业。 主要内容 本周观点：医疗服务表现强劲，把握低估值与高景气 市场表现：本周沪深300下跌1.67%，医药生物行业上涨1.71%，处于28个一级子行业第6位，其中医疗服务涨幅达4.11%。 投资策略：建议把握两个方向——低估值板块（API、中药、连锁药房等）的基本面改善与估值修复，以及前期调整较大的高景气赛道（CRO/CDMO、生命科学上游、医疗服务、疫苗等）。 美国供应链报告分析：影响有限，持续看好“医药制造” 报告内容：2月24日，HHS发布年度报告，重点介绍个人防护设备、IVD、药品和疫苗领域的供应链现状及未来计划，包括增加库存、加大创新投资（如1.05亿美元增加6种短缺药物产能）、投资26.5亿美元降低疫苗供应链风险等。 投资判断：报告为响应拜登行政命令的正常程序，无需过度解读。全球分工短期难以撼动，中国医药制造优势持续，产业升级空间广阔，建议长期关注五大方向。 CDE加速创新药审评：利好创新药及产业链 政策要点：2月22日，CDE发布突破性治疗药物审评工作程序，沟通交流时限30日，品种审评时限130日，鼓励线上会议10日内召开。 投资逻辑：三条主线——①研发实力强劲的恒瑞医药、复星医药等；②研发管线差异化的Biotech如信达生物、康方生物；③全球转移加速的CRO/CDMO如药明康德、药明生物、康龙化成等。 序贯加强免疫接种：关注疫苗板块机会 政策动态：2月19日，国务院联防联控机制批准序贯加强免疫接种，新冠疫情流感化趋势明显。 长期前景：二类苗行业近3-5年有望实现20%-30%复合增长，推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物等拥有重磅品种的企业。 市场表现与估值分析 年初至今：医药板块收益率-11.8%，跑输沪深300（-7.4%）4.3个百分点。 板块估值：医药板块2022年预测PE为27.73倍，相对全部A股（剔除金融）溢价率31.55%，低于历史均值（37.3倍PE）。 个股表现：受事件及政策驱动，新冠特效药及超跌个股涨幅靠前；前期涨幅较大个股有所调整。 重点推荐个股及动态 本月表现：重点推荐个股平均上涨4.57%，跑赢医药行业0.86%；本周平均上涨3.32%，跑赢1.62%。 公司动态：包括凯莱英再签大订单（35.42亿元）、亚辉龙获新冠抗原检测盒订单（3.17亿元）、康希诺疫苗获批序贯加强等。 总结 本报告围绕美国供应链安全、国内创新药审评加速及疫苗序贯接种三大政策事件展开分析，核心结论如下： 美国供应链报告对国内影响有限，中国医药制造在全球分工中的结构性优势（原料药/制剂占比低、中间体占比高、大宗产品为主）为产业升级提供了广阔空间，短期关注疫情催化与超跌反弹，长期看好五大方向。 CDE政策红利持续释放，突破性治疗药物审评程序的规范化将加速创新药上市，同时利好CRO/CDMO产业链，建议关注研发实力强、管线差异化的药企及全球化转移的CXO龙头。 疫苗板块迎来序贯加强需求，新冠疫情流感化趋势下，新冠疫苗相关企业受益，且二类苗行业中长期增长确定性高，头部企业有望持续放量。 市场表现方面，医药生物本周上涨1.71%，医疗服务领涨，板块估值处于历史低位（27.73倍PE，溢价率31.55%），具备配置价值。重点推荐个股整体跑赢行业，建议积极布局低估值和高景气方向。

中心思想 业绩符合预期，核心业务高增长驱动盈利持续向好 洁特生物2021年业绩基本符合市场预期，核心业务一次性生物实验室塑料耗材销售收入同比增长约174%，带动整体营收增长69.49%，归母净利润增长45.07%。尽管利润增速略低于收入，主要受防护类子公司减值拖累，但随着减值影响减弱，主营业务盈利能力有望加速释放。 产能扩张与产品储备双轮驱动，长期成长路径清晰 公司产能利用率长期超过120%，可转债发行获批及IPO募投项目即将投产，预计2023-2025年新增收入有望实现净利1.18亿元。同时PCR、大容量摇瓶等创新产品储备丰富，将加速海内外市场开拓，提升市占率。结合盈利预测调整，维持“买入”评级。 主要内容 事件 2022年2月25日公司发布业绩快报，2021年实现营业收入8.54亿元（同比+69.49%），归母净利润1.73亿元（同比+45.07%），扣非归母净利润1.76亿元（同比+60.28%），业绩基本符合预期。 业绩基本符合预期，一次性生物实验室塑料耗材增速高达174% 2021年公司归母及扣非归母增速分别处于业绩预告中值附近，核心产品一次性生物实验室塑料耗材全年收入约8.50亿元，同比增长约174%，带动整体业绩在疫情高基数上持续增长。利润增速低于收入主要因防护类子公司拜费尔计提减值亏损约3700万元，预计后续减值影响减弱，业绩有望加速提升。 可转债发行顺利推进，产能扩增有望进一步加速业绩释放 疫情加速实验耗材国产化，公司订单大幅提升，21Q1-Q3液体处理和细胞培养类产能利用率均超120%，产能瓶颈突出。1月27日可转债发行申请获上交所通过，募资用于生物实验室耗材产线升级智能制造及新产品研发项目，预计2023-2025年每年实现净利润1.18亿元；同时IPO募投项目预计2022年6月完工投产，带来增量业绩。 在研产品储备丰富，不断打开科研及工业市场 公司已储备PCR、大容量摇瓶、核酸提取、超滤包等创新产品，开发完成后将丰富产品队列，满足多样化采购需求，加速海内外市场开拓，提高市场占有率。 盈利预测与投资建议 根据业绩快报微调盈利预测，预计2021-2023年营收8.54/11.51/15.25亿元，同比+69.39%/+34.84%/+32.49%；归母净利润1.73/2.31/3.13亿元，同比+45.18%/+33.39%/+35.25%；对应EPS 1.73/2.31/3.13元。公司作为国内科研耗材龙头，订单储备丰富，产能释放后加速业绩释放，维持“买入”评级。 风险提示 新产品研发风险、市场竞争加剧风险、销售增长测算不及预期风险、市场空间测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 总结 洁特生物2021年业绩符合预期，核心产品一次性生物实验室塑料耗材高速增长，防护类子公司减值影响逐步减弱。公司通过可转债及IPO募投项目积极扩充产能，且在产品研发布局丰富，有望在国产替代趋势下持续提升市场份额。基于当前订单和产能释放节奏，预计未来三年业绩保持高增长，维持“买入”评级。

中心思想 医药板块反弹后的双重投资主线 本报告核心观点认为，在经历前期调整后，医药板块已实现显著反弹（本周涨幅4.8%，位居28个一级行业第3位），市场悲观情绪逐步释放，板块有望回暖。后续投资应把握两大主线：其一，低估值板块的基本面改善与估值修复，涵盖API、中药、连锁药房、专科制剂等领域；其二，高景气赛道的超跌反弹机会，包括CDMO/CRO、生命科学上游、医疗服务、疫苗等。 "医药制造"逻辑重构的五大结构性机遇 报告提出"医药制造"板块面临根本性逻辑重构，短期可关注疫情相关与超跌反弹，中长期应聚焦五大方向：新药上市放量驱动的CDMO、专利悬崖催生的原研转移CMO、仿制药API的放量机遇、新工艺新技术带来的份额重构、原料药仿制药一体化延伸。这些方向将重塑行业竞争格局，为投资者提供系统性机会。 主要内容 本周行情与策略观点 板块表现与估值分析：本周医药生物行业上涨4.8%，跑赢沪深300（1.08%），其中医疗服务涨幅最高达12.59%。2022年初至今，医药板块收益率-13.3%，跑输沪深300约7.4%。估值方面，以2022年盈利预测计算，医药板块PE为27.07倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率28.26%，低于历史均值37.3倍。 投资策略建议：市场情绪修复后，建议双线布局——低估值板块（基本面改善+估值修复）与高景气赛道（前期调整充分）。重点推荐个股包括迈瑞医疗、药明康德、药明生物、智飞生物、万泰生物、康龙化成、泰格医药、凯莱英、康泰生物等16只标的，本周平均上涨9.95%，跑赢行业5.10%。 重大政策与事件解读 CDE发布新冠特效药临床试验指导原则：2月17日药审中心出台《新型冠状病毒肺炎抗病毒新药临床试验技术指导原则（试行）》，对新冠药物临床设计提供系统性指导。要点包括：临床药理阶段应重视剂量估算；探索性试验以病毒学指标为主要终点；治疗性确证试验建议随机双盲安慰剂对照优效设计（无阳性对照时）；预防性试验采取相似设计。该指南将加速国内新冠特效药上市进程，建议关注三条逻辑链：国内研发创新企业（君实生物等）、海外MNC的CDMO产业链（药明康德、凯莱英、博腾股份等）、全球仿制药及API申请。 第七批国家集采启动报量：2月17日上海医药采购网发布通知，第七批国采于2月18日起开展填报，涉及56个品种，其中注射剂占比约46.4%。集采节奏符合预期，对板块整体影响有限。报告认为，经过三年多集采，大品种降价基本完成，政策不再一味追求最低价，仿制药板块"政策底"有望出现。建议关注政策边际变化及企业业务转型，看好研发能力强、产业链一体化、全球化布局的优质企业。 序贯加强免疫接种启动：2月19日国务院联防联控机制宣布，国家卫健委已开始部署序贯加强免疫接种。考虑到新冠疫情流感化趋势加剧，建议关注新冠疫苗企业（智飞生物、康泰生物、康希诺、沃森生物等）。长期看，疫苗头部企业重磅品种放量有望持续，叠加预防接种认知度提升，二类苗行业3-5年复合增长率预计达20%-30%。 行业热点聚焦与市场动态 行业热点：本周行业聚焦事件包括：上海阳光采购网公布2022年第一批通过一致性评价品种（210个品规）；京津冀"3+N"联盟启动冠脉扩张球囊带量联动采购；HPV疫苗、创新药审批等政策进展。 科创板申报情况：当前申报企业共141家，已发行80家，注册生效5家。荣昌生物、海创药业等注册生效，和元生物、荣昌生物等进度领先。医药生物行业科创板上市节奏保持常态化。 个股表现与公司动态：受事件驱动，翰宇药业（+40.77%）、博腾股份（+36.15%）、热景生物（+28.58%）涨幅居前；海翔药业（-12.57%）、海辰药业（-10.87%）跌幅较大。重点公司方面，九洲药业收购康川济医药51%股权；复星医药1.41亿美元收购重庆复创剩余股权；恒瑞医药两款新药获批上市；君实生物终止与阿斯利康推广协议；热景生物预计2021年净利润20-23.5亿元（同比+1684%-1997%）。 总结 本报告从市场行情、政策动向、产业逻辑三个维度系统分析了医药生物板块短期反弹后的投资策略。核心结论如下：第一，板块估值已回落至历史低位（PE 27倍，低于均值37倍），叠加政策催化（新冠药指导原则、集采常态化、序贯加强免疫），市场情绪触底企稳，反弹具备可持续性。第二，"医药制造"板块面临结构性逻辑重构，五大方向（CDMO放量、专利悬崖CMO、仿制药API、新技术份额重构、一体化延伸）蕴含中长期投资机会，重点关注药明康德、凯莱英、君实生物、智飞生物等核心标的。第三，政策层面，第七批集采启动但影响有限，仿制药"政策底"渐行渐近；新冠产业链（治疗药物+疫苗+mRNA上游）仍是短期弹性最大的主题。投资者应维持"增持"评级，在低估值修复与高景气成长之间灵活配置。