本周观点： 　　中报陆续披露，把握业绩超预期机会的同时，积极关注关注业绩估值匹配度高的个股及Q3预期修复的标的。本周沪深300上涨0.82%，医药生物行业上涨0.75%，处于28个一级子行业第21位；本周医药板块继续回暖，中报强劲、基本面变化及热点相关个股表现亮眼。当前医药板块仍处于调整后的底部区间，板块估值、资金配置均处于较低位置，属于良好的配置窗口期，建议持续保持乐观，自下而上关注三类标的：1）积极把握业绩与估值匹配度较高，且有一定催化的个股。如业绩恢复增长，创新收获不断的科伦药业；产品快速放量、业绩持续超预期的专科制剂卫信康等。建议在仿制药板块持续寻找两类公司：①集采影响过去、创新转型持续收获；②集采免疫的小而美专科制剂企业。2）8月业绩披露期间积极把握可能超预期、表观增速快的个股。如CRO/CDMO中的药明生物、凯莱英、昭衍新药、百诚医药等。其他如奥锐特等；3）关注Q3预期修复的标的。关注①连锁药店的业绩拐点和估值修复：益丰药房、大参林、老百姓等；②出口制造型企业的成本、物流的改善：同和药业、普洛药业、健友股份等。③二类疫苗接种的恢复：智飞生物、康泰生物、华兰生物、百克生物等；④临床CRO/SMO的恢复：泰格医药、药明康德等。⑤消费类疫后修复，特别是涉及暑期学龄儿童消费场景的修复：爱尔眼科、欧普康视、爱博医疗、我武生物、长春高新等。 　　国产新冠口服药纳入新冠诊疗方案及临时纳入医保，建议关注新冠产业链投资机会。8月9日，国家卫生健康委和国家中医药局发布《关于将阿兹夫定片纳入新型冠状病毒肺炎诊疗方案的通知》，将该药纳入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案（第九版）》。此外，8月13日，海南省医疗保障局发布《关于将阿兹夫定片临时纳入医保基金支付范围的通知》，将阿兹夫定片临时纳入海南省医保基金支付范围，按甲类药品政策执行。我们认为伴随阿兹夫定临时纳入医保基金支付范围，预计后续将会有相关订单陆续落地，同时尚有VV116、普克鲁胺等国产新冠口服药临床推进中，建议持续关注上下游产业链投资机会，如复星医药、奥翔药业、拓新药业、华润双鹤等，同时建议关注其他研发进度靠前的公司及相关配套产业链，如君实生物、众生药业、先声药业等。 　　重点推荐个股表现：本周平均下跌1.31%，跑输医药行业2.06%。8月重点推荐：药明康德，药明生物，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，凯莱英，信达生物，昭衍新药，益丰药房，大参林，普洛药业，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，奥锐特。 　　一周市场动态：对2022年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-19.2%，同期沪深300收益率-15.2%，医药板块跑输沪深300收益率4.1%。本周沪深300上涨0.82%，医药生物行业上涨0.75%，处于28个一级子行业第21位，子板块除医药商业、医疗服务下跌外其余均上涨，其中医疗器械涨幅最高，为2.08%，生物制品涨幅最小，为0.65%。以2022年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值27.88倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率大约为32.22倍PE，医药板块相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为-13.45%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值24.7倍PE，低于历史平均水平（36.9倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为21%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。

中心思想 产品收入持续增长，核心品种放量驱动业绩 再鼎医药2022年上半年业绩符合预期，产品收入达9367万美元（同比+64%），其中第二季度产品收入4758万美元（同比+29%），核心品种则乐（PARP抑制剂）和爱普盾（肿瘤电场治疗）表现强劲：则乐上半年收入6370万美元（同比+77%），二季度环比增长15%；爱普盾上半年收入2440万美元（同比+47%），已纳入50个城市普惠险。产品结构的优化与医保准入的推进，验证了公司商业化能力的提升，为后续管线价值释放奠定收入基本盘。 丰厚管线蓄势待发，自免与精神领域重磅品种临近商业化 公司研发投入虽因授权引进预付款减少而同比下降65%，但关键管线进展密集：自免品种Efgartigimod（FcRn拮抗剂）已于2022年7月在华提交重症肌无力上市申请并获受理，其Ⅲ期ADAPT数据显示AChR-Ab+患者应答率达67.7%（vs安慰剂29.7%）；精神分裂症新药KarXT（M1/M4毒蕈碱激动剂）Ⅲ期EMERGENT-2研究达到主要终点，PANSS总分降低21.2分（p<0.0001），计划2023年年中向FDA提交NDA。上述品种若成功上市，将填补中国巨大未满足临床需求，驱动公司进入新一轮增长周期。 主要内容 产品不断丰富，驱动业绩增长 核心产品则乐与爱普盾持续放量，新药加速商业化 则乐（尼拉帕利）上半年收入6370万美元（同比+77%），二季度3410万美元（同比+46%），其卵巢癌一线维持治疗于2021年12月纳入国家医保，叠加Ⅲ期PRIME研究亚组数据优异（完全缓解组mPFS 29.4 vs 8.3个月），支撑持续增长。爱普盾（肿瘤电场治疗）上半年收入2440万美元（同比+47%），已进入50个城市普惠险，且针对恶性胸膜间皮瘤的MAA已提交、胰腺癌Ⅲ期PANOVA-3完成首例入组、胃癌Ⅱ期EF-31达到ORR主要终点，适应症拓展空间广阔。新上市品种纽再乐（奥马环素）上半年销售200万美元，二季度环比增长86%，计划年内纳入医保；而擎乐（瑞派替尼）因主动降价补偿经销商，上半年收入同比降18%，但降价后有望以价换量。 重磅自免品种Efgartigimod上市申请已获受理 临床数据优异，有望成为重症肌无力领域革新疗法 Efgartigimod是全球首个FcRn拮抗剂，通过阻断IgG循环降低致病性抗体。其在华上市申请于2022年7月获NMPA受理，用于全身型重症肌无力（gMG）。基于全球Ⅲ期ADAPT研究：AChR-Ab+患者中，efgartigimod组应答率67.7%（vs安慰剂29.7%），40%患者达到微小状态表达（MG-ADL评分0或1）。中国约有20万MG患者，其中85%以上为gMG，现有治疗方案缺乏高级别循证医学证据，efgartigimod的获批将填补巨大空白。再鼎拥有大中华区权益，商业化将借助公司现有肿瘤销售网络快速推进。 重磅精神分裂症药物KarXT三期结果阳性 全新机制，潜在重磅炸弹级品种 KarXT由毒蕈碱激动剂xanomeline和拮抗剂trospium组成，通过刺激中枢M1/M4受体起效，不依赖多巴胺/血清素途径。2022年8月，其Ⅲ期EMERGENT-2研究达到主要终点：第5周PANSS总分较基线降低21.2分（vs安慰剂11.6分，p<0.0001），自第2周起即显著改善症状。中国精神分裂症患者超800万，但治疗率不足50%，且现有药物对阴性症状和认知障碍效果有限。KarXT有望成为30多年来首个非多巴胺能抗精神病新药，再鼎拥有大中华区权益，Karuna计划2023年年中向FDA提交NDA，国内注册有望紧随其后。 风险提示 研发、销售与政策不确定性 ①研发及上市不及预期：临床试验结果、审评审批进度存在不确定性；②销售不及预期：医保谈判与市场竞争可能导致产品放量低于预期；③政策不确定性：行业监管、医保支付及合规政策变化可能影响公司经营。投资者需关注上述风险。 总结 再鼎医药2022年上半年业绩稳健，核心产品则乐与爱普盾保持高增长，新上市品种纽再乐快速放量，体现了从研发到商业化的全链条能力。在研管线中，自免重磅Efgartigimod和精神分裂症新药KarXT均取得关键里程碑，前者已提交中国上市申请，后者Ⅲ期数据优异，有望成为数十亿美元级别品种。公司收入预测2022-2024年分别为17.3、26.6、44.5亿元（同比+87.6%、+54%、+67.5%），虽仍处于亏损阶段，但随着产品组合扩大与费用控制，亏损率逐年收窄。基于管线的丰富性与临床推进速度，维持“买入”评级，但需警惕研发、销售及政策风险。

中心思想 国产高端影像龙头，业绩高速增长 联影医疗是国内唯一掌握高端医学影像诊断全线设备和放射治疗设备核心技术的企业，产品线覆盖MR、CT、XR、MI、RT等领域，直接对标GE医疗、西门子、飞利浦等国际巨头。2021年实现营收72.54亿元（+25.91%），归母净利润14.17亿元（+56.96%），过去三年收入复合增速达52.76%，展现了强劲的成长性。 千亿市场空间与国产替代加速 国内医学影像设备市场2020年规模约537亿元，预计2030年接近1,100亿元，年复合增速7.3%。与发达国家的人均保有量差距带来数倍提升空间。政策红利和需求增长双轮驱动下，国产替代进入加速期，公司在中低端市场已占据主导，并持续向高端突破，在MR、CT、DR、PET/CT等多个赛道增量市占率位居行业首位。 研发驱动构筑核心护城河 公司持续加大研发投入，2021年研发费用9.68亿元，占营收14.5%，显著高于可比公司。掌握超导磁体、梯度、射频等核心技术，高端产品性能媲美国际一线品牌。同时在研管线丰富，5.0T MR、DSA等重磅产品有望年内注册，为中长期业绩增长提供确定性。 主要内容 深耕医学影像领域10余年，成就国内医学影像龙头企业 二级目录： 公司是世界级医学影像设备及综合解决方案提供商；海纳英才，核心团队兼具技术背景与管理经验；行业龙头快速成长，3年复合增速达53% 公司自2011年成立以来累计推出80余款产品，拥有1,700余项发明专利，进入全国近900家三甲医院，装机超8,000台。核心团队技术与管理经验兼备，研发人员占比超35%。MR、CT、XR产品贡献75%以上收入，设备单价稳步提升，规模效应下毛利率从39%提升至49%以上，期间费用率显著优化。 千亿市场空间广阔，国产替代进入加速期 二级目录： 需求扩张+政策红利双轮驱动，影像设备市场持续增长；高端新品重塑市场格局，联影位居多赛道首位 我国医学影像设备人均保有量较美国、日本仍有数倍提升空间，2020年市场规模537亿元，预计2030年达1,100亿元。在公司引领下，中低端市场国产化率显著提升，高端市场逐步打破GE、西门子、飞利浦垄断，2020年联影在MR、CT、DR、PET/CT、PET/MR等多个细分赛道新增市占率居行业第一或前列。 持续加大研发投入，核心技术塑造坚实护城河 二级目录： 关键技术自主可控，实现创新驱动的内涵式增长；在研管线梯度布局丰富，加速产品创新迭代 公司研发投入占比14.5%，远超行业均值，已掌握超导磁体、探测器、球管等核心零部件自研技术，高端产品如uMR Omega、uEXPLORER等性能国际领先。在研管线覆盖7大产品线，20多款创新产品，5.0T MR、DSA等有望2022年提交注册，为后续增长提供支撑。 募集资金用于技术升级和产能扩充，为公司发展赋能 本次IPO拟募集124.8亿元，用于下一代产品研发（61.68亿元）、高端影像设备产业化（31.26亿元）、营销服务网络建设（7.35亿元）、信息化提升（4.52亿元）及补充流动资金（20亿元），助力公司规模化和全球化发展。 盈利预测 预计2022-2024年营业收入93.79、120.17、152.24亿元，同比增长29%、28%、27%；归母净利润17.77、22.64、28.88亿元，同比增长25%、27%、28%；核心假设为影像设备销售保持25%-30%增速，维保服务30%-45%增速，毛利率稳中有升。 风险提示 包括新冠肺炎疫情提前释放新增购置需求风险、市场竞争加剧风险、关键核心技术被侵权或泄露风险、市场竞争力下降风险、收入和净利润增速不可持续风险、研究报告使用的公开资料信息滞后风险。 附件 二级目录： MR行业基本情况；CT行业基本情况；XR行业基本情况；MI行业基本情况 附件补充了全球及中国MR、CT、XR、MI市场的规模、结构、竞争格局及增长预测等数据，为正文分析提供行业背景支撑。 总结 联影医疗作为国产医学影像设备龙头企业，凭借全产品线布局、持续高强度的研发投入和政策利好，在千亿级市场中快速成长，国产替代趋势下有望持续扩大市场份额。公司盈利预测显示未来三年收入及净利润均保持25%以上增速，高研发投入和丰富在研管线为中长期增长提供确定性。但需关注市场竞争加剧、核心技术泄露、疫情后需求波动等潜在风险。

中心思想 业绩反转确立，三大业务引擎驱动增长 公司2022年H1业绩实现明确反转，Q2单季度归母净利润同比增长17.39%，扣非净利润增长15.08%，成功扭转Q1下滑态势。 医美业务表现突出，H1收入同比增幅高达130.25%，海内外双循环模式成效显著；工业微生物保持31%的高速增长；医药工业板块Q2回归正增长，同比+16.2%。 股权激励与研发投入强化成长信心 发布2022-2024年限制性股票激励计划，净利润增长率目标分别不低于7%、23%、50%，体现管理层对持续增长的强预期。 H1研发费用同比增长29.49%，在研项目86个，创新药及生物类似药占43款；利拉鲁肽、乌司奴单抗等关键品种临近上市，ADC领域布局加速。 主要内容 事件：2022年中报与股权激励计划同步发布 公司2022年H1实现营收181.98亿元，同比+5.93%；归母净利润13.41亿元，同比+3.09%；扣非净利润12.72亿元，同比+6.52%。Q2营收92.65亿元，同比+11.86%；归母净利润6.36亿元，同比+17.39%。同时推出限制性股票激励计划，拟授予500万股，授予价格25元，考核年度2022-2024年，解锁条件以2021年净利润为基数，增长率分别不低于7%、23%、50%。此外，中美华东以不超过3.96亿元获得华仁科技60%股权，强化工业微生物布局。 点评：业绩反转趋势明确，三大强劲引擎驱动 医药工业板块企稳回升 —— 中美华东H1营收55亿元，同比+1.4%；扣非净利润10.6亿元，同比-4.3%，较Q1的-13.41%大幅收窄。Q2营收27.1亿元，同比+16.2%；归母净利润5.4亿元，同比+16.5%；扣非净利润4.9亿元，同比+12%，已扭转下降趋势。 工业微生物板块高速增长 —— 板块整体收入同比+31%。美琪健康绿色制造项目即将开工；安徽美华高科（原华昌高科）4月底试生产；珲达生物聚焦ADC毒素研发及商业化；新设珲益生物强化合成生物学技术。 医美板块国内外双循环快速发展 —— H1合计营收8.97亿元，同比+130.25%。海外Sinclair收入6325万英镑（约5.31亿元），同比+104.3%，EBITDA 1184万英镑创历史新高；国内欣可丽美学营收2.71亿元，签约合作医院超500家，培训认证医生超900人。 医药商业稳定增长 —— H1营收122.11亿元，同比+8.95%；净利润1.98亿元，同比+16.52%。 毛利率及费用率保持稳定 H1毛利率32.72%，较2021H1的32.54%略有上升；销售费用率16.67%，管理费用率3.14%，研发费用率3.11%。研发费用达5.67亿元，同比+29.49%，主要系创新管线投入增加。 加大研发投入，创新转型多点开花 截至报告期末，医药在研项目86个，其中创新产品及生物类似药43款；4款处于III期临床，4款处于II期临床。H1医药工业研发支出5.8亿元，同比+34.1%。创新药领域重点布局ADC，已投资荃信生物、诺灵生物，孵化珲达生物，控股道尔生物。利拉鲁肽注射液糖尿病适应症预计2022年底获批，肥胖适应症已获受理；乌司奴单抗生物类似药III期临床已完成全部受试者入组。 盈利预测与估值 预计2022-2024年营业收入分别为391亿元、435.2亿元、488.5亿元，同比分别增长13%、11.3%、12.2%；净利润分别为29.4亿元、33.2亿元、37.5亿元，同比分别增长28%、13%、13%。考虑创新药及医美业务加速布局与强大推广能力，维持“买入”评级。 风险提示 药品研发不确定性风险；市场容量不及预期风险；仿制药大幅降价风险等。 总结 三大引擎驱动业绩反转，创新与激励双轮护航 报告从财务数据、业务板块和战略规划三个维度验证了华东医药的业绩反转逻辑。2022年H1核心指标全面改善，尤其Q2净利润增速转正，医美和工业微生物成为高增长引擎，医药工业企稳回升。股权激励计划明确了三年复合增速约14.5%的盈利目标，强化市场信心。 研发管线丰富，估值具备安全边际 公司持续加大研发投入，ADC、GLP-1、生物类似药等多个前沿领域布局深入，利拉鲁肽和乌司奴单抗等重磅品种临近商业化。当前PE（2022E）约17.5倍，处于历史低位，随着创新产品兑现和医美业务放量，估值修复空间明确。

中心思想 业绩超预期，主业强劲增长 2022年上半年公司实现营业收入2.46亿元，同比增长73.91%；归母净利润8502万元，同比增长107.62%，扣非归母净利润7388万元，同比增长85.01%，经营现金流1.05亿元，同比增长295.08%，业绩显著超出预期。 业绩增长主要驱动因素包括：高增订单持续交付、自主研发技术转让及权益分成大幅提升，以及IPO募集资金带来的利息收入（2022H1约2251万元，同比增长7403.3%）。 自主权益转让有望迎来收获期 公司自主研发技术转让业务上半年实现收入6917万元，同比增长85.3%；截至2022年6月30日，已立项未转化项目250余项，其中中试放大阶段36项、验证生产阶段19项，未来逐步进入转化周期。 权益分成项目已达51项，已获批5项，其中多巴丝肼片为国产首家申报；随着在研项目向后端推进，自主研发技术转让及权益分成业务有望迎来加速兑现期，长期成长性显著。 主要内容 主业持续强劲，2022Q2归母净利润同比增长55% Q2疫情下依然维持强劲增长，全年有望持续 2022Q2实现营收1.50亿元（+55.22%），归母净利润6549万元（+78.77%），扣非归母净利润5784万元（+61.60%），在疫情扰动下持续高速增长。 毛利率受固定资产折旧及人员扩容略有波动，2022Q2毛利率64.71%（同比-7.59pp），但扣非净利率38.59%（同比+1.52pp）提升。 分业务看，临床前药学研究收入9034万元（+57.6%），临床服务4343万元（+53.8%），研发技术成果转化6917万元（+85.3%），权益分成3095万元（+145.2%），CDMO业务735万元，各板块均表现强劲。 管理能力不断优化，净利率、人效稳步提升 2022H1整体毛利率65.59%（同比-1.06pp），受临床前药学、临床服务、技术转化及CDMO等业务毛利率小幅下降或折旧影响；但净利率34.58%（同比+5.63pp），主要得益于利息收入带来的财务费用大幅降低。 费用率方面，销售费用率1.40%（+0.32pp）、管理费用率12.06%（-1.09pp）保持平稳，研发费用率28.77%（+8.08pp）持续加码创新；财务费用率-9.14%（-9.49pp），利息收入贡献显著。 新签订单持续强劲，夯实业绩确定性 2022H1新增订单4.01亿元，同比增长57.7%，持续高速增长，为后续收入高增提供坚实基础（2021年全年新签订单8.08亿元）。 各块业务亮点频频，公司长期发展可期 受托研究服务：一体化服务驱动临床研究服务提速 受托研发服务2022H1收入约1.34亿元（+56.3%），其中临床前药学研究9034万元（+57.6%），临床服务4343万元（+53.8%）；上半年项目注册申报58项，获得批件13项，注射用磷酸氟达拉滨为全国首家获批。 自主研发技术转让：250个项目持续推进，有望逐步迎来收获期 自主研发技术转让2022H1收入6917万元（+85.3%），已立项未转化项目250余项，小试137项、中试放大36项、验证生产19项；上半年转化27个项目，覆盖多疾病领域。 权益分成项目51项，已获批5项，其中多巴丝肼片为国产首家申报，随着项目推进，权益分成收入有望提速。 CDMO：赛默制药逐步创收，有望带来新成长 2022H1赛默制药对内对外合计CDMO收入2132.90万元，其中对外收入734.31万元，毛利率约34.60%。 截至6月30日，赛默制药累计为145个受托项目提供CDMO服务，承接219个项目，合作企业100多家，完成119个品种验证，申报注册44个品种，10个品种通过注册核查，7条生产线通过GMP检查，为CRO与CDMO双线发展奠定基础。 创新药研发：自研管线丰富，2022H1获得首个临床批件 创新药管线共6项，进度最快的BIOS-0618（神经病理性疼痛）已获批临床，其余处于候选化合物阶段；已申请11项核心专利（含3项PCT）。 新药研发围绕成熟靶点fast follow和全新靶点first in class两个维度布局，有望带来业绩弹性。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为6.29亿元、9.90亿元、14.55亿元，同比增速67.97%、57.40%、47.04%；归母净利润分别为2.06亿元、3.05亿元、4.53亿元，同比增速85.44%、47.90%、48.84%。 考虑公司所处赛道景气初期、订单增速快、自主权益转让及CDMO拓展带来长期成长性，维持“买入”评级。 风险提示 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险 报告引用大量公开信息，可能存在滞后或更新不及时风险。 产能提升不及预期风险 公司近年大幅扩充产能，存在产能投放不及预期风险。 创新药研发项目转让不确定性风险 在研新药项目均为自主研发，新药研发高投入、高风险、长周期，且竞争品种存在，项目进度不达预期或转让不确定性风险。 毛利率下降的风险 若公司不能保持技术或产品优势，随着业务规模扩大，毛利率可能趋同行业水平而下降。 原材料供应及其价格上涨的风险 原材料为基础化工原料等，市场供应充足但存在宏观经济或自然灾害导致的短缺或价格波动风险。 环保和安全生产风险 业务规模扩大可能带来环保及安全生产事故风险，影响公司正常经营。 总结 百诚医药2022年上半年业绩超预期，营收同比增长73.91%，归母净利润增长107.62%，主要受益于高增订单交付、自主研发技术转让及权益分成大幅提升、以及IPO募集资金利息收入。主业各板块表现强劲：受托研发服务收入增长56.3%，自主研发技术转让收入增长85.3%，权益分成收入增长145.2%，CDMO业务逐步创收，创新药获得首个临床批件。新签订单同比增长57.7%至4.01亿元，为后续增长提供确定性。管理能力优化，净利率提升5.63pp至34.58%。未来公司凭借250余项自研项目储备、CDMO产能爬坡及创新药管线推进，有望实现长期成长。盈利预测显示2022-2024年归母净利润复合增长率约48%，维持“买入”评级。

中心思想 疫情影响短期利润增速，非业务性因素拖累表观表现 2022年上半年公司营收同比增长20.05%，但归母净利润仅增长0.90%，表观增速显著低于收入增速。核心原因在于非业务性因素的扰动：上年同期确认一次性股权转让收益约2000万元、理财收益减少599万元、少数股东损益增加约1597万元。剔除这些因素后，调整后扣非净利润同比增长19.70%，与收入增速基本匹配，表明核心业务实际增长态势并未恶化。 角膜塑形镜需求恢复强劲，Q3旺季有望迎来高增长 核心产品角膜塑形镜仍处于渗透率提升的高景气阶段，Q2受华东疫情冲击，3-4月镜片订单负增长，但5-6月随疫情好转快速恢复，6月订单重回正增长。暑期是角膜塑形镜验配旺季，客流有望加速修复，预计Q3公司角膜塑形镜业务将恢复高增长，推动全年业绩改善。 主要内容 事件与业绩概述 2022年上半年公司实现营业收入6.84亿元，同比增长20.05%；归母净利润2.58亿元，同比增长0.90%；扣非净利润2.39亿元，同比增长13.16%。单二季度实现营业收入3.13亿元，同比增长10.63%；归母净利润1.10亿元，同比下降6.53%，主要受3-4月疫情封锁及订单递延确认影响。 业绩分析：疫情影响与非业务性因素 非业务性因素对利润的拖累 归母净利润增速低于收入增速的具体构成： 上年同期转让子公司股权确认一次性收益约2000万元，拉低同比基数。 理财产品结构调整，导致理财收益及利息收入同比减少599万元。 并表合资子公司利润快速增长，少数股东损益同比增加约1597万元。 若剔除上述影响，2022H1调整后扣非净利润为2.66亿元，同比增长19.70%，基本与收入增速（20.05%）同步。 分季度营收与订单恢复趋势 Q1与Q2营收分别为3.71亿元（+29.35%）和3.13亿元（+10.63%）。3-4月镜片订单负增长，5月订单同比基本持平，6月重回正增长。由于非控股子公司订单以用户适配确认收入，收入确认有所递延，Q2受3-4月订单下滑冲击较大。 业务与产品分析：角膜塑形镜与终端拓展 分产品收入结构 2022H1各业务板块收入及增速： 硬性角膜接触镜：3.46亿元（+3.82%），若将划归医疗服务中的部分角膜塑形镜收入还原，实际同比增长约10%。 护理产品：1.33亿元（+44.61%），受益于配套耗材销售增长。 医疗服务：1.10亿元（+72.59%），部分因口径调整，将检查、复查等收入划入。 普通框架镜及其他：0.93亿元（+17.82%）。 视光终端建设与在研项目 2022H1新增合作终端150余家（含28家控股视光终端），合作终端总数超1500家。6月完成定增，计划未来新增眼视光服务终端超千家。在研项目进展： 硬性接触镜冲洗液注册证获批。 低浓度硫酸阿托品滴眼液获得医疗机构制剂注册批件。 硬性接触镜润滑液已提交注册申请。 超高透氧角膜塑形镜临床试验进行中。 巩膜镜即将进入临床试验。 自主研发镜片材料通过全性能检测，即将建设标准化生产车间。 财务分析：盈利能力与费用率 期间费用率变化 2022H1公司期间费用率30.93%，同比上升2.93个百分点： 销售费用率20.29%（+1.29pp），因加快自建视光终端，直销占比提升。 管理费用率10.77%（+2.37pp），主要来自人力及终端扩张相关费用。 财务费用率-0.13%（-0.73pp），因利息收入增加及负债减少。 毛利率水平 核心产品角膜塑形镜毛利率89.30%，维持高位。综合毛利率76.31%，同比小幅下降，系并表批发业务子公司及医院业务毛利率相对较低所致。 盈利预测与投资建议 预计2022-2024年营业收入分别为16.38亿元、21.49亿元、27.90亿元，同比分别增长26.46%、31.20%、29.82%；归母净利润分别为6.70亿元、9.02亿元、12.01亿元，同比分别增长20.82%、34.64%、33.14%。公司所处行业景气度高，角膜塑形镜渗透率仍低，竞争格局良好，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险：高毛利率吸引更多企业进入，可能导致价格下降。 原材料供应商相对集中风险：镜片材料依赖全球领先供应商，潜在停产风险。 产品市场推广不达预期风险：行业历史上出现过质量问题，需持续推广，若进度不达预期将影响业绩增长。 总结 短期扰动不改长期增长趋势 2022年上半年华东疫情对公司Q2业绩造成阶段性冲击，并在非业务性因素叠加下导致归母净利润增速大幅低于收入。但剔除一次性因素后，调整后扣非净利润增长与收入基本同步，验证核心业务的真实成长性。同时，角膜塑形镜需求在疫情后快速恢复，Q3旺季有望迎来显著回暖。 核心业务增长动力充足，终局布局持续强化 公司通过自建视光终端拓展直销渠道，加速提升市场渗透率，同时在研产品线不断丰富（如超高透氧镜、巩膜镜、自研材料等），为中长期增长提供新引擎。凭借高壁垒、高毛利的商业模式和行业龙头地位，公司有望在未来几年维持20%-30%的业绩复合增速，维持“买入”评级。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数跌幅为-1.12%，创业板指数涨幅为0.49%，沪深300指数下跌0.32%，上证综指上涨下跌0.81%，化工（申万）板块落后大盘0.32个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-9.06%，创业板指数下跌幅度为-19.23%，沪深300指数下跌幅度为-15.86%，上证综指下跌幅度为-11.34%，化工（申万）板块领先大盘2.28个百分点。 　　事件：近日，美国白宫在一份声明中表示，美国总统拜登将于下周二正式签署《芯片与科学法案》，将提供约527亿美元（约合人民币3558亿元）的资金补贴美国半导体产业；但该法案规定，接受联邦补贴的公司在未来十年内将被限制在中国或任何其他令其担忧的外国进行任何“重大交易”，以扩大芯片制造产能。 　　点评： 　　1）美国近日签署《芯片和科学法案》，刺激国内半导体国产化加速。全球半导体芯片市场中，美国制造的芯片占比已经从1990年的37%下降到如今的12%。美国半导体协会（SIA）会长JohnNeuffer认为，这种下降主要是全球竞争对手的政府提供了大量制造激励措施，使美国在吸引新的半导体制造设施或晶圆厂建设方面处于竞争劣势所致。而芯片法案不仅为美国国内芯片制造企业提供770亿美元的一次性补贴和税收抵免，最关键的是加紧限制芯片技术输出，目前全球已经有不少先进芯片设备企业被要求不能向中国供应用于制造14nm或更先进工艺的设备。此前，这一限制的技术门槛是10nm。这一技术限制也促使国内集成电路半导体产业链被迫加速发展；2）长江储存发布第四代闪存芯片，看好国内半导体产业链。长江储存发布第四代TLC三维闪存X3-9070芯片，产品堆叠层数已达232层，比肩国际一线大厂，标志着我国的芯片储存迈出了关键的一步，我们未来将看好国内半导体产业链的发展。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：液化气(FOB东南亚)(8.93%)、聚四氟乙烯(8.33%)、脂肪醇(C12-14)(7.83%)、DOP(5.26%)、碳四原料气(4.92%)。 　　产品价格跌幅居前品种：丙烯酸(-16.87%)、丙烯酸丁酯(-13.86%)、BOPET(-13.16%)、纯苯(华东)(-12.56%)、醋酸乙烯(-10.70%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

中心思想 医药板块估值触底，反弹与结构性机会并存 当前医药板块估值处于历史低位：以TTM估值法计算，板块PE为24.8倍，低于历史均值36.9倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率仅24.1%，估值具有安全边际。 政策端集采趋于温和（如山东中成药集采降价预期可控），叠加疫情常态化下诊疗需求恢复，板块情绪有望逐步修复。 建议自下而上聚焦三类投资机会：中报超预期个股（CXO如药明生物、凯莱英）、业绩估值匹配度高的标的（科伦药业、卫信康等），以及Q3预期修复方向（连锁药店、出口制造、二类疫苗等）。 政策与疫情催生结构性主题，关注中成药与猴痘产业链 山东中成药集采政策温和：采购周期2年，分组规则以市占率划分，最高有效申报价基于加权日均费用，降价幅度可控；关注增量受益企业及中药创新龙头。 海外猴痘疫情升级：美国宣布公共卫生紧急事件，全球累计病例约2.68万例，国内输入风险提升；检测试剂（之江生物、达安基因等）、天花疫苗（国药集团）、水痘疫苗（百克生物）及特效药（优宁维）等标的具备主题机会。 主要内容 市场表现与投资主线 本周观点与三类投资机会 医药生物行业本周上涨1.04%，跑赢沪深300（-0.32%），处于31个一级行业第10位。 投资策略：建议把握中报超预期、业绩估值匹配度高、Q3预期修复三条主线。重点关注个股包括药明康德、药明生物、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药等（详见重点推荐个股）。 一周市场动态与板块估值 年初至今医药板块收益率-19.8%，跑输沪深300（-15.9%）。本周子板块中生物制品（+3.34%）、医疗服务（+2.34%）涨幅领先，医药商业（-1.40%）跌幅最大。 估值：2022年预测PE为27.7倍，相对全部A股（扣除金融）折价14.0%；TTM PE 24.8倍，低于历史均值，溢价率24.1%。 个股表现与重点推荐组合 本周个股涨幅居前：福瑞股份（+25.96%）、荣昌生物（+23.97%）、长春高新（+19.95%）等；跌幅居前：拓新药业（-13.75%）、长江健康（-11.17%）等。 中泰重点推荐组合本周平均上涨2.98%，跑赢医药行业1.93%。 政策热点与行业动态 山东中成药集采政策温和 8月4日山东省发布中成药专项集采征求意见稿，涉及15个品种67个药品（血塞通、血栓通、百令等）。采购周期2年，分组规则按服用总天数占比（80%分界），最高有效申报价基于加权日均费用。降价预期温和，竞争仅在≥7家企业时明显升温。 海外猴痘疫情升级与投资机会 8月4日美国宣布猴痘为公共卫生紧急事件，全球累计病例约2.68万例，美国超7100例。建议关注检测试剂（之江生物、达安基因等）、天花疫苗（国药集团）、水痘疫苗（百克生物）以及特效药（优宁维）相关标的。 行业热点聚焦与科创板申报 行业热点：NMPA发布《原发性胆汁性胆管炎治疗药物临床试验技术指导原则》及化学药品创新药Ⅲ期临床前药学技术要求征求意见；山东省中成药集采文件；美国猴痘紧急状态。 科创板申报：本周好博医疗已问询，诺诚健华、宣泰医药、华大智造等注册生效；目前共148家企业申报，其中90家已发行。 重点公司动态与维生素价格跟踪 重点公司：九典制药、华特达因、海特生物、九洲药业等发布中报业绩增长；凯莱英公布大额回购计划（4-8亿元）；长春高新生长激素新增适应症获批等。 维生素价格：维生素A、D3、泛酸钙价格下降，维生素E、C、B1、B2价格稳定。 总结 市场展望：估值底部叠加政策催化，医药板块具备修复动力 医药板块当前处于估值与政策的双重底部，市场情绪有望随疫情常态化、集采温和化及中报披露逐步修复。建议维持增持评级，自下而上精选个股。 核心投资策略：聚焦业绩确定性改善与结构性主题 短期关注中报超预期个股（CXO、专科制剂）及Q3预期修复方向（连锁药店、出口制造、二类疫苗、临床CRO）。 结构性主题方面，中成药集采降价温和利好受益企业，猴痘疫情提供检测、疫苗、药物等短期催化机会。 风险提示：需警惕政策扰动、药品质量问题及公开资料信息滞后风险。

　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为0.33%，创业板指数跌幅为-2.44%，沪深300指数下跌1.61%，上证综指上涨下跌0.51%，化工（申万）板块领先大盘0.84个百分点。2022年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-8.03%，创业板指数下跌幅度为-19.63%，沪深300指数下跌幅度为-15.59%，上证综指下跌幅度为-10.62%，化工（申万）板块领先大盘2.59个百分点。 　　事件：据美联储消息，当地时间7月27日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间由1.50%-1.75%上调75个基点至2.25%-2.50%。7月27日，Brent和WTI原油期货价格分别收于106.62美元/桶和97.26美元/桶，单日上涨2.22美元/桶和2.28美元/桶，涨幅分别为2.1%和2.4%。 　　点评： 　　1）美联储持续加息，引发经济下行预期。美国加息致需求预期承压：本次加息是美联储连续第二次加息75个基点，符合市场前期预期。今年以来，美联储已加息4次，累计加息幅度达225个基点。在美国大幅加息影响下，市场对美国乃至全球经济预期并不乐观。全球经济增长预期下行：当地时间7月26日，IMF发布最新一期《世界经济展望》，预测2022年经济增速将放缓至3.2%，较2021年6.1%下降2.9个百分点，较今年4月的预测值下调0.4个百分点；2）短期供给乏力库存见底，供需格局支撑油价。需求端，美国进入传统成品油需求旺季，成品油裂解价差相较前两月有所回落，但仍处于2015年以来的高位。供给端，一方面OPEC高油价诉求或仍将继续；另一方面俄罗斯6月的石油出口量已降至2021年8月以来的最低水平，随着欧盟对俄原油的制裁加剧，未来俄原油供给仍存在巨大不确定性。库存端，3月底，美国宣布将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备。3）长期上游资本开支不足，油价有望继续高位震荡。全球“碳中和”背景下，原油上游资本开支处于历史低位，伴随全球碳中和进程不断推进，更多国家和国际石油公司在石油开采领域采用更加保守的策略，资本开支难以大幅增加，长期来看，全球原油供给弹性缺乏，现有几大生产方或将把控原油价格。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：嘧菌酯(9.80%)、液化气(FOB东南亚)(8.93%)、对二甲苯(7.49%)、棕榈油(24度)(6.90%)、R22(6.25%)。 　　产品价格跌幅居前品种：维生素B5(泛酸钙,98%)(-39.39%)、丁二醇(BDO)(-10.23%)、尿素(小颗粒,华鲁恒升)(-10.15%)、醋酸乙烯(-10.00%)、黄磷(-9.48%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

中心思想 资金配置与估值双底，结构性机会显现 本报告核心观点认为，医药生物行业当前处于资金配置冰点与估值底部的双重低位，叠加政策底部预期强化，板块机会大于风险。2022年7月医药板块下跌7.5%，跑输沪深300约0.5%；最新基金持仓数据显示，2022年二季度扣除医药基金后医药板块低配2.43%，配置比例处历史低位。同时，医药板块估值（TTM）为24.3倍PE，低于历史均值36.9倍，接近2018年最低水平23倍，为近10年第二次估值底。因此，报告建议投资者保持乐观，积极布局。 业绩与估值匹配度是关键，疫后修复与新冠产业链并重 报告提出8月布局思路需自下而上，聚焦三大方向：一是寻找中报超预期且业绩估值匹配度高的个股，如CDMO/CMO领域的药明生物、凯莱英、昭衍新药等；二是关注Q3预期修复标的，包括连锁药店、出口制造型企业、二类疫苗接种以及临床CRO/SMO；三是把握疫后修复与新冠产业链主题，如新冠药物、核酸检测、新技术疫苗等。战略层面，强调下半年重视估值回归后的景气繁荣选择，兼顾成长性与性价比。 主要内容 8月行业投资观点 医药配置及估值处历史低位，建议积极布局 2022年7月医药生物行业下跌7.5%，同期沪深300下跌7.0%，医药板块跑输约0.5%，位列31个子行业第25位。所有子板块均下跌，其中医疗服务跌幅最大（-11.1%），生物制品次之（-10.4%），医药商业跌幅最小（0.0%）。基金持仓方面，2022年二季度A股基金前十大重仓医药板块占比10.37%（环比下降1.38pp），扣除医药基金后占比5.39%（环比下降1.37pp），低配2.43%，配置比例处于历史低位。估值方面，医药板块TTM PE为24.3倍，低于历史平均水平36.9倍，接近2018年低点23倍。报告认为当前处于估值与政策双重底部，情绪有望修复，建议持续乐观。 8月布局思路强调自下而上，寻找中报超预期、业绩估值匹配度高的个股，同时关注Q3预期修复标的。具体分为三类：一是业绩与估值匹配度较高且有催化的个股，如科伦药业、卫信康，以及集采影响过去或集采免疫的仿制药企业；二是8月业绩披露期超预期的个股，如药明生物（预期2022H1经调整归母同比+58-60%）、凯莱英（归母净利润同比+283.0%-306.0%）、昭衍新药（+121.8%-161.8%）等；三是Q3预期修复标的，包括连锁药店（益丰药房、大参林）、出口制造型企业（同和药业、普洛药业）、二类疫苗（智飞生物、康泰生物）、临床CRO/SMO（泰格医药、药明康德）以及消费类疫后修复（爱尔眼科、欧普康视等）。 中泰医药重点推荐组合 8月重点推荐 8月重点推荐16只个股：药明康德、药明生物、智飞生物、百济神州、康龙化成、泰格医药、凯莱英、信达生物、昭衍新药、益丰药房、大参林、普洛药业、迪安诊断、康方生物、拱东医疗、奥锐特。报告详细列举了每只股票的推荐理由、未来催化剂及建议配置策略，涵盖CDMO/CMO、疫苗、创新药、临床CRO、连锁药店、IVD等多个细分领域。 中泰医药重点推荐组合7月平均涨幅为-6.95%，跑赢医药行业0.55%，其中奥锐特（+11.06%）、拱东医疗（+5.43%）、药明生物（+3.83%）表现亮眼。 行业热点聚焦 (1)《关于建立完善国家医保谈判药品“双通道”管理机制的指导意见》发布 2021年5月发布的指导意见首次将定点零售药店纳入医保药品供应保障范围。2022年5-6月山东、湖北、广东等多省公布“双通道药店”入围名单，政策进入实质性落地阶段。报告认为，龙头连锁药店（益丰药房、大参林、老百姓等）有望率先受益，下半年基数效应减弱叠加新店利润释放，业绩拐点向上趋势明确，有望迎来估值修复。 (2) Omicron变异株引发疫情反复 7月初西安、北京通报新一轮疫情毒株为Omicron变异株BA.5.2分支，引发市场风险偏好回落。报告认为新冠产业链是2022年重要主线，建议关注国产新冠药物获批、核酸检测产业链、新技术新冠疫苗研发进展，重点看好药物进度靠前的创新药企及CDMO/API配套企业。 (3) 第七批集采在南京产生并公示拟中选结果 7月12日第七批集采拟中选药品平均降价48%，降幅较前几批（平均52%以上）温和，预计每年节省费用185亿元。集采规则趋于清晰合理，报告建议关注两类企业：一是存量品种受损边际弱化的企业（如恒瑞医药、华东医药、科伦药业等）；二是通过集采实现快速放量的“光脚”企业。同时强调创新药及其产业链受益于腾笼换鸟。 (4) 《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》发布 7月13日北京市医保局发布该新政，允许符合条件的创新药、医疗器械、诊疗项目获得DRG除外支付。条件包括三年内上市或适应症变化较大的创新产品、临床效果显著提升、对DRG支付标准影响较大。报告认为该政策释放了以创新为导向的积极信号，有望被其他发达地区跟进，利好优质龙头。 (5) 《关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知》发布 7月19日国家医保局发布该通知，延续2021年《深化医疗服务价格改革试点方案》思路，强调总量范围内有升有降，突出技术劳务价值支持力度。报告认为，医疗服务价格改革意在实现多方共赢，体现技术水平和人力价值的项目有望上调，继续看好医生资源丰富、医疗实力突出的龙头公司如爱尔眼科、通策医疗等。 7月板块回顾与分析 板块收益 2022年初至今，医药板块收益率为-20.7%，同期沪深300绝对收益率为-15.6%，跑输约5.1%。2022年7月医药生物行业下跌7.5%，跑输沪深300约0.5%，位列31个子行业第25位。子板块全部下跌，医疗服务（-11.1%）、生物制品（-10.4%）、中药（-8.8%）、医疗器械（-6.1%）、化学制药（-4.1%）、医药商业（0.0%）。 板块估值 以2022年盈利预测估值计算，医药板块PE为27.1倍，全部A股（扣除金融）为31.6倍，溢价率为-14.2%。以TTM估值计算，医药板块PE为24.3倍，低于历史均值36.9倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为20.1%。各子板块估值分化明显，医疗服务PE最高（48.0倍），医药商业最低（9.3倍）。 个股表现 7月涨幅前15位公司包括南新制药（+51.11%）、华仁药业（+43.52%）、普瑞眼科（+40.06%）等；跌幅前15位包括兴齐眼药（-39.01%）、康泰生物（-26.07%）、新华制药（-23.79%）等。 附录 中药材价格追踪 成都中药材价格指数自2021年四季度以来涨幅明显，近八成中药材价格上涨，黄连、金银花、黄芩等涨幅在10%-50%，贵细药材如藏红花、鹿茸、虫草等涨幅10%-50%，中成药价格上行10%-20%。 本期研究报告汇总 报告期内中泰医药小组共发布行业周报、专题、点评、公司点评等研究报告，内容涉及Q2医药持仓、政策底部、Omicron变异株、流感疫苗、新冠口服药、多家公司业绩点评等。 中泰医药主要覆盖公司及估值一览 报告详细列出了化学药、生物药、医疗服务、CRO/CDMO、医疗器械、药店等细分领域主要覆盖公司的归母净利润、EPS、PE及评级，覆盖恒瑞医药、华东医药、百济神州、药明康德、迈瑞医疗、益丰药房等数十家公司。 行业风险因素分析 政策扰动风险 行业处于改革期，优先审评、动态医保谈判目录、一致性评价、带量采购等政策执行落地存在进度不及预期的问题。 药品质量风险 药品安全质量问题在上市公司选择和跟踪过程中需持续保持警惕。 总结 本报告基于2022年7月医药生物行业市场表现与最新数据，系统分析了板块配置、估值、政策环境及后市投资策略。核心结论为：医药行业当前处于资金配置冰点与估值双重底部，2022年二季度扣除医药基金后低配2.43%，配置比例处历史低位；板块TTM PE为24.3倍，低于历史均值36.9倍，接近2018年低点，政策面集采常态化、DRG除外支付等均释放积极信号。8月投资策略强调自下而上精选个股，重点关注中报超预期、业绩估值匹配度高的CDMO/CMO及专科制剂企业，同时布局全年维度景气繁荣，包括连锁药店、疫后修复、新冠产业链三条主线。报告推荐了16只重点个股，覆盖CDMO、疫苗、创新药、临床CRO、连锁药店、IVD等领域，并提示了政策扰动与药品质量两大风险。总体而言，报告对医药生物行业保持乐观态度，维持“增持”评级。