投资要点 　　事件：据美联储消息，当地时间7月27日，美国联邦储备委员会宣布将联邦基金利率目标区间由1.50%-1.75%上调75个基点至2.25%-2.50%。7月27日，Brent和WTI原油期货价格分别收于106.62美元/桶和97.26美元/桶，单日上涨2.22美元/桶和2.28美元/桶，涨幅分别为2.1%和2.4%。 　　点评： 　　美联储持续加息，引发经济下行预期。美国加息致需求预期承压：本次加息是美联储连续第二次加息75个基点，符合市场前期预期。今年以来，美联储已加息4次，累计加息幅度达225个基点。此前3次加息分别在3月、5月、6月，分别加息25、50、75个基点，75个基点也是美联储1994年11月以来最大的单次加息幅度。美联储称，预计继续上调目标区间将是合适的，并在此次的决议声明中重申，坚定致力于将通胀率恢复至2%这一目标。在美国大幅加息影响下，市场对美国乃至全球经济预期并不乐观。全球经济增长预期下行：当地时间7月26日，IMF发布最新一期《世界经济展望》，预测2022年经济增速将放缓至3.2%，较2021年6.1%下降2.9个百分点，较今年4月的预测值下调0.4个百分点。其中，美国方面，家庭购买力下降和货币政策收紧使其增速预测值被下调1.4个百分点；中国方面，进一步采取防疫封锁措施且房地产危机加深，导致增速预测值被下调1.1个百分点，产生重大全球溢出效应；欧洲地区，受乌克兰战争溢出效应影响，加之货币政策收紧，导致欧洲各国增速预测值被大幅下调。经济下行预期或将导致原油等大众商品需求预期下行。 　　短期供给乏力库存见底，供需格局支撑油价。国际油价自2020年4月低点以来持续复苏，进入2022年之后，受地缘政治、供给乏力、疫情反复、美联储加息等多重因素影响，国际油价持续在高位宽幅震荡。需求端，美国进入传统成品油需求旺季，成品油裂解价差相较前两月有所回落，但仍处于2015年以来的高位，根据Wind，7月27日美国汽油/柴油/煤油裂解价差为37.32/57.06/50.55美元/桶；国内京沪等主要城市疫情已基本稳定，生活生产等方面逐步恢复正常，主要城市交通拥堵指数回升，对成品油和原油需求有望稳步复苏。供给端，（1）OPEC高油价诉求或仍将继续，据OPEC发布的7月月报统计，6月份OPEC原油产量28.72百万桶/天，环比5月增加0.24百万桶/天；根据IEA数据，在不考虑利比亚入市情况下，6月份OPEC成员国中仅沙特、阿联酋、伊拉克和尼日利亚有一定规模的剩余产能，分别为1.6/1/0.4/0.4百万桶/天，OPEC剩余产能集中已导致OPEC+增产计划“有心无力”。美总统此次访问沙特，美国沙特两国签署了18项协议和谅解备忘录，内容涉及能源、投资、通信、太空和卫生等领域。但在美国政府寻求的石油增产方面，目前沙特并没有给出明确的表态，考虑到美沙两国关系，美总统此行或将“空手而归”。（2）俄罗斯方面，据IEA统计，6月俄罗斯原油产量9.74百万桶/天，相较5月增长48万桶/天，但其6月份石油出口量下降25万桶/天至740万桶/天，成为2021年8月以来的最低水平。随着欧盟对俄原油的制裁加剧，未来俄原油供给仍存在巨大不确定性。库存端，3月底，美国宣布将在6个月内释放共1.8亿桶战略石油储备。截至今年3月25日，美国SPR储备为5.7亿桶，按计划释放1.8亿桶原油后，美国剩余SPR仅为3.9亿桶，逼近IEA所规定的最小SPR储备量。7月22日，美国SRP仅4.7亿桶，位于1987以来最低位置。同时，当地时间7月26日，美国政府表示将从战略石油储备中额外出售2000万桶原油。原油库存对油价波动的缓冲效果减弱。 　　长期上游资本开支不足，油价有望继续高位震荡。全球“碳中和”背景下，原油上游资本开支处于历史低位，据IMF统计，2021年全球上游资本开支不足GDP的0.4%，较2014年高点下滑超50%。而伴随全球碳中和进程不断推进，更多国家和国际石油公司在石油开采领域采用更加保守的策略，资本开支难以大幅增加，长期来看，全球原油供给弹性缺乏，现有几大生产方或将把控原油价格。在全球三大原油供给方中，美国页岩油更加依赖于高资本开支，根据达拉斯联储调查结果，近60%的受访者认为投资者对资金的约束是制约石油公司扩产的主要原因。进入2022年以来，国际油价暴涨，但美国活跃钻机数量却增长缓慢，在没有充足的资金支持新井挖掘，美国页岩油企业优先选择加大对库存井（DUC）的完井操作，据EIA统计，美国DUC数量自2020年8月以来持续下降，至2022年6月已降至4245口，下降近50%。 　　关注油价未来预期影响因素：（1）关注OPEC国家增产意愿。8月初OPEC+会议是后续油价节奏的关键节点。若增产可能导致油价短期下跌。（2）关注美联储加息节奏及经济周期。全球经济下行预期增强，全球经济发生系统风险的因素或在增加。（3）关注我国疫情控制及生产复苏情况。我国北京、上海等主要城市疫情已基本控制，但局部地区仍有反复，应警惕疫情反复带来的新一轮需求下滑。 　　投资建议：建议关注“油”、“服”、“替”相关企业。油价高位震荡拉动石油企业业绩，上游资本开支回暖，相关化学品价格增扩，建议关注中国石油、中国海油、中曼石油、中海油服、迪威尔、宝丰能源、卫星化学等企业。 　　风险提示：地缘政治不稳、OPEC+政策变化、俄罗斯制裁变动、全球疫情反复。

　　投资要点 　　年初以来，板块领先于大盘：本周化工（申万）行业指数涨幅为1.45%，创业板指数跌幅为-0.84%，沪深300指数下跌-0.24%，上证综指上涨1.30%，化工（申万）板块领先大盘0.15个百分点。2020年初至今，化工（申万）行业指数下跌幅度为-8.34%，创业板指数下跌幅度为-17.62%，沪深300指数下跌幅度为-14.21%，上证综指下跌幅度为-10.16%，化工（申万）板块领先大盘1.82个百分点。 　　事件：1）本周苯酚价格涨幅居前，据wind，本周苯酚价格为9375元/吨，同比上涨12.95%；2）近日，福建省发展和改革委员会等5部门发布了《关于促进石化化工高质量发展，加快打造万亿支柱产业的实施意见》，提出到2025年，全省规划石化化工企业实现营业收入超万亿元。 　　点评： 　　1）装置停车供给缩减，苯酚价格迅速回弹。供给端，据卓创资讯，部分酚酮装置降负及停车，供应存在强烈的缩减预期，供需缺口缩窄。需求端，数套双酚A新增装置投产也在持续推进，目前预计商品量或在四季度陆续释放，但短期内终端需求修复乏力。成本端，上端原料纯苯供需格局仍处于偏紧局面，价格或将处于相对高位水平，对苯酚市场成本支撑作用仍强；2）打造特色石化化工产业集群，优化提升石化化工产业链。《意见》提出加快打造炼化一体化产业集群、化工新材料产业集群、鞋服新材料产业集群、氟新材料产业集群、锂电新材料产业集群、化学原料药产业集群，重点发展化工型石油加工产业链、低碳轻烃产业链、工程塑料产业链、聚氨酯材料产业链、高端聚烯烃产业链、高性能橡胶产业链、高性能纤维产业链、功能性膜材料产业链、氟新材料产业链以及电子化学品产业链。 　　产品价格涨跌互现：价格涨幅居前品种：苯酚(12.95%)、丙酮(7.69%)、棕榈油(24度)(7.30%)、磷矿石(贵州30%车板含税)(6.86%)、正丁醇(5.81%)。 　　产品价格跌幅居前品种：盐酸(-31.25%)、氯化铵(干铵)(-24.24%)、焦炭(-13.84%)、马尾松节油(优级,福建)(-13.40%)、环氧氯丙烷(-9.27%)。 　　风险提示事件：宏观经济下行风险、原油价格波动风险、企业经营风险。

　　本周观点： 　　医药持仓仍处于历史低位，政策底部预期明确，建议积极配置优质赛道。本周沪深 300下跌 0.24%，医药生物行业下跌 0.76%，处于 31 个一级子行业第 27 位，市场整体处于震荡调整状态。 2022 年二季度 A 股基金（偏股型&灵活配置基金）前十大重仓医药板块占比 10.37%（环比下降 1.38pp)，扣除医药基金后占比 5.39%（环比下降 1.37pp）。扣除医药基金后医药板块低配 2.43%，配置占比较 2022Q1 下降 0.58pp。2022 年二季度基金持有市值前十大的医药个股为：药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、康龙化成、泰格医药、智飞生物、长春高新、凯莱英、通策医疗、九洲药业，较 2022 年 Q1 前十新增长春高新、通策医疗、九洲药业。持有市值前十大的医药个股中有 5 家为 CRO/CDMO板块企业，以及医疗器械、医疗服务、疫苗等优质龙头，优质赛道持续受到资金青睐。2022 年二季度持仓基金数排名靠前的个股为：药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科、智飞生物、长春高新、泰格医药、恒瑞医药、康龙化成、药明生物、凯莱英、通策医疗，相比Q1 新增长春高新、康龙化成、通策医疗。基金持仓增持金额前五的医药个股为：爱尔眼科、长春高新、康龙化成、通策医疗、同仁堂，高景气赛道在前期政策悲观情绪充分释放之后，仍然备受资金青睐，建议积极把握长期价值区间。 　　医疗服务价格改革平稳推进，继续看好民营医疗龙头。 7 月 19 日，国家医保局发布关于进一步做好医疗服务价格管理工作的通知。本次通知基本延续了 2021 年 9 月八部门联合发布的《深化医疗服务价格改革试点方案》的思路，1）继续强调公立医院的基本医疗公益属性； 2）总量范围内有升有降调整医疗服务价格，突出体现对技术劳务价值的支持力度；3）继续加强价格动态调整及价格监测考核机制。相较 21 年的试点方案，本次通知有以下变化：1）更加强调政策组合拳（如公立医院高质量发展、集中带量采购等）的协同效应；2）对于医疗服务项目的调整给出了更加明确、切实可行的标准： “优先从治疗类、手术类和中医类中遴选价格长期未调整、技术劳务价值为主的价格项目纳入价格调整范围”、“对技术难度大、风险程度高、确有必要开展的医疗服务项目，可适当体现价格差异”。3）加大对基于临床价值的医疗技术创新的支持力度，新增价格项目主要体现创新性，“加快新增医疗服务价格项目受理审核进度”、“对优化重大疾病诊疗方案或填补诊疗空白的重大创新项目开辟绿色通道”。我们认为，医疗服务价格改革是希望通过建立合理补偿机制，一方面优化医务人员激励机制、技术劳务价值能够得到体现；另一方面确保患者医疗负担总体稳定，从而实现多方共赢。体现技术水平和人力价值的医疗服务项目大概率会向上调价，调整幅度与功能定位、成本结构、医疗技术复杂程度等相关。继续看好医生资源丰富、医疗实力突出的龙头公司受益，如爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、锦欣生殖、国际医学、三星医疗等。 　　展望下半年，我们强调重视估值回归后，医药产业链的景气繁荣选择。 2022 年呈现出由高成长向稳增长的切换的特点，对于估值和确定性的要求较高，围绕新冠疫情主题反复催化和扰动。因此我们建议，结合长期与短期，寻求下半年的投资机会，并布局明年。（1）业绩&性价比：①兼顾成长与性价比：特色原料药、专科制剂、连锁药店、中药等。②高成长的估值修复：持续看好业绩强劲的细分赛道，积极把握调整后的估值修复，包括 CRO/CDMO、生命科学服务；以及成长空间广阔的创新药械等。（2）疫后修复：下半年环比拐点，明年上半年同比低基数下高增，一年维度的业绩催化。①终端服务及渠道：连锁药店、医疗服务；②产品型：消费属性产品，专科耗材、疫苗、生长激素、血制品等。 （3）新冠产业链：2022 年重要的主线之一，随着疫情反复、被市场反复关注。后阶段建议关注：新冠药物进度靠前的创新药企、CDMO/API 配套企业；核酸检测 ICL及上游耗材；新技术新冠疫苗研发企业等。 　　重点推荐个股表现：中泰医药重点推荐本周平均下跌 2.52%，跑输医药行业 1.76%。7月重点推荐：药明康德，药明生物，爱尔眼科，智飞生物，百济神州，康龙化成，泰格医药，长春高新，凯莱英，欧普康视，信达生物，昭衍新药，华兰生物，益丰药房，大参林，安图生物，我武生物，迪安诊断，康方生物，拱东医疗，同和药业，奥锐特。 　　一周市场动态： 对 2022 年初到目前的医药板块进行分析，医药板块收益率-17.6%，同期沪深 300 收益率-14.2%，医药板块跑输沪深 300 收益率 3.4%。本周沪深 300 下跌0.24%，医药生物行业下跌 0.76%，处于 31 个一级子行业第 27 位。本周化学制药、医药商业 子板块上涨，涨幅分别为 1.51%、1.67%；其他子板块均下跌，其中医疗服务子板块跌幅最大，为 3.23%。以 2022 年盈利预测估值来计算，目前医药板块估值 28.2 倍PE，全部 A 股（扣除金融板块）市盈率大约为 31.7 倍 PE，医药板块相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为-11.00%。以 TTM 估值法计算， 目前医药板块估值 25.7 倍 PE，低于历史平均水平（36.9 倍 PE），相对全部 A 股（扣除金融板块）的溢价率为 27.8%。 　　风险提示：政策扰动风险、药品质量问题、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。