万孚生物(300482) 　　事件：公司发布2023年一季报，公司2023年1-3月实现收入8.32亿元（-68.32%），归母净利润2.04亿元（-77.46%），扣非净利润1.95亿元（-78.26%），经营性现金流-2.22亿元（+37.98%）。 　　新冠业务回落影响表观业绩，Q1常规业务表现超预期。2023年Q1公司营收端及利润端同比均出现较大下滑，主要是同期新冠抗原业务收入基数较大所致。相较2019年Q1，公司2023年Q1营收、净利润分别实现83.79%及161.79%增长，超此前市场预期，一方面是公司常规业务体量已较疫前大幅提升；另一方面，一季度甲流等传染病传播较为旺盛，使得公司流感检测产品收入明显增长。 　　院内市场有序恢复，多业务板块恢复增长。2023年2月起，院端诊疗秩序复苏较好，心标、血气、血栓等项目需求逐步恢复，带动公司慢病管理板块修复式增长。此外，随着物流与国际贸易恢复顺畅，公司毒品/药物滥用及优生优育产品有望加速放量，贡献更多业绩增量。 　　研发保持高投入，多领域新品有望陆续上市。2023年Q1公司研发费用为0.94亿元，研发费用率为11.35%，较2022年同期提升6.84个百分点。目前公司已在多个领域取得系列突破性进展，其中：1）免疫：血栓化学发光产品受到临床广泛认可，单人份发光业务条线推进进展顺利；2）分子：自研优博斯U-Box系统已于2022年3月获批，优卡斯U-Card系统完成CE认证及试销；3）病理：全自动免疫组化染色平台PA3600（自主知识产权）已在百余家医院试用和运营，免疫组化二抗系统核心原料实现自研。 　　投资建议：公司是国内POCT诊断龙头，在技术平台及产品管线方面拥有显著优势，疫情影响消退后国内及国际市场共同发力，长期前景依然良好。我们预计公司2023年至2025年归母净利润分别为6.12亿元、7.68亿元及9.63亿元，同比-48.88%/+25.57%/25.38%，EPS分别为1.38/1.73/2.17元，当前股价对应2023-2025年PE为22/17/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：政策不确定性的风险、新产品推广不及预期的风险、产品降价超预期的风险。

　　太极集团(600129) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业总收入44.27亿元，同比增长25.27%；归母净利润2.35亿元，同比增长991.16%；扣非归母净利润2.39亿元，同比增长227.59%。 　　一季度业绩大超预期，盈利能力明显好转。公司2023Q1实现净利润2.35亿元，扣非净利润2.39亿元，大幅超过预期，均创历史新高。公司2023Q1实现净利率5.34%，提升4.84pp；毛利率51.00%，提升5.63pp；销售费用率37.48%，提升1.88pp；管理费用率4.20%，下降0.30pp；研发费用率0.86%，提升0.32pp；财务费用率0.63%，下降0.45pp。公司净利率提高主要得益于毛利率提升。 　　看好公司改革成效和产品提价预期。公司一季度业绩超预期，或因疫情相关用药需求激增，但公司更长期的增长动力来自改革成效。公司积极提高产品在终端的覆盖率，医疗终端加强学术推广。OTC品类推进营销改革，以藿香等明星产品带动消化系统品类销售，在山东和漱玉平民合作试点成效显著，此后会将山东合作模式进一步推广全国。此外，公司产品疗效显著，尤其是部分疫情用药紧缺，未来或有进一步提价空间。 　　投资建议：公司是营销改革效果明显，品牌价值不断提升，我们看好国药对公司的整合效果。同时，公司疫情相关中药疗效显著，把握机遇可培养消费者习惯，抢占更多市场份额。我们预测2023-2025年归母净利润分别为7.01/9.04/10.89亿元，同比增长100.57%、28.89%、20.45%，对应EPS为1.26/1.62/1.96元，对应PE为39/30/25倍，维持“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、国药入主整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。

　　华大智造(688114) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿（+319.04%），扣非净利润2.64亿元（-46.43%），EPS4.89元，经营性现金流14.21亿（+32.43%）。公司2023年一季度实现营业收入6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿（-143.78%），扣非净利润-1.65亿（-149.67%），经营性现金流-4.52亿（-493.91%）。 　　测序仪装机稳步推进，海外拓展有望进一步提速。2022年公司基因测序仪业务实现营收17.58亿元（+37.74%），各型号测序仪装机超600台，累计装机超2,500台。1）国内：全年装机超470台，实现营收约11.6亿元（占测序仪业务近66%），据灼识咨询数据（2022年国内测序仪及耗材市场规模44亿元），公司占约26.1%国内市场份额；2）海外：全年装机超130台，实现营收约6亿元（占测序业务近34%），占全球市场份额约5.2%。公司持续完善服务网络，实现全球营销本地化，2022年公司新设多家子公司、客户体验中心及国际备件仓库，并引入渠道合作伙伴30+，持续开发存量及增量客户。截至2022年，公司营销人员达到790人（海外占比29%）。此外，基于公司与illumina诉讼和解获3.25亿美元赔偿及在美销售权、欧洲专利局认可公司在欧销售权，我们认为公司海外竞争道路已逐步铺平，叠加渠道网络不断完善，海外销售局面有望逐步打开，驱动测序仪业务高速增长。 　　研发力度持续加强，全矩阵布局形成核心产品力。公司持续加大基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材、自动化样本处理系统和远程超声机器人等领域技术产品创新及研发，2022年公司研发投入8.14亿元（+33.88%），研发费用率19.25%（+3.77pct）；2023年Q1公司研发投入2.19亿元（同比+40.1%），研发费用率35.35%（环比+16.1pct）。截至2022年，公司测序仪板块推出E/G/T三大系列机型，覆盖低-中-高-超高全通量矩阵；自动化板块针对不同通量需求样本前处理全流程推出MGISTP/MGISP/MGIFLP/MGIGlab等多系列自动化设备和工作站；新业务板块推出超低温自动化生物样本库MGIClab、数据中心一体机ZTRON、远程超声机器人MGIUS等系列产品。 　　实验室自动化业务回落影响整体业绩，看好长期应用前景拓展。2022年公司实验室自动化板块实现收入12.48亿元（-43.06%），占比29.51%（-26.3pct），营收下降主要是因为与新冠相关的自动化设备需求萎缩，2023年Q1起实验室自动化板块收入进一步下降。公司自动化技术覆盖样本处理、样本提取、样本制备等领域，并持续发展数字微流控技术、液体处理技术等前沿技术。2022年公司自动化样本制备系统及全自动化核酸提取纯化仪等产品装机超900台，新上市产品包括覆盖多领域应用场景的自动化移液机器人MGISP-Smart8、基于数字微流控技术的自动化建库平台DNBelab-D4。我们认为，实验室自动化设备可有效提升科研及临床应用场景效率及生产力，尽管新冠相关设备需求褪去后短期收入下降明显，但未来大型科研项目、医检所、样本库、农业育种等应用场景空间有望借此进一步打开。 　　新业务板块保持高速增长，有望持续贡献业绩增量。公司坚持以多组学解决方案为顶层生命科技核心工具开拓新发展方向，战略性布局新业务，主要包括单细胞平台、影像平台及BIT平台。2022年公司新业务板块实现营业收入12亿元（+180.59%），占比28.37%（+17.48pct），BIT产品装机约350台，移动实验室交付约110套，超声影像平台装机约30台。产品进展方面：①进一步升级新型生物样本资源库MGICLab-LT系列；②推出掌上无线彩色多普勒超声诊断仪（2022年7月获江苏药监局器械证）；③升级DNBelabC系列高通量单细胞RNA文库制备试剂盒；④ZTRON基因数据中心一体机通过欧洲隐私保护认证。 　　投资建议：公司是技术立身、放眼全球的国产测序仪龙头，以核心技术和强产品力筑就极高竞争壁垒，随着海外经营环境愈发改善，全球市场空间有望进一步打开。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.52/4.09/6.14亿元，同比-87.55%/62.15%/50.03%，EPS分别0.61元、0.99元、1.48元，当前股价对应2023-2025年PE131/81/54倍，首次给予“推荐”评级。 　　风险提示：竞争格局加剧的风险、市场拓展不及预期的风险、新产品研发进步不及预期的风险、关联交易占比降低不及预期的风险。

　　上海医药(601607) 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现营业总收入662.26亿元，同比增长16.39%；归母净利润15.18亿元，同比增长21.31%；扣非归母净利润13.57亿元，同比增长8.60%。 　　受益于诊疗复苏，工商业利润较快增长。公司2023Q1工业业务贡献利润7.08亿元，同比增长19.07%；商业业务贡献利润8.61亿元，同比增长15.39%；主要参股企业贡献利润1.77亿元，同比减少15.12%。受益于诊疗服务复苏，公司工业、商业利润增速均明显好转。 　　创新研发稳步推进，中药深挖品牌价值。公司工业板块创新药步入收获期，I001片针对高血压适应症的III期临床试验达到预期结果。I008-A艾滋慢性异常免疫适应症已提交pre-NDA/附条件上市沟通交流申请。I022用于脂肪肉瘤的适应症获得美国FDA孤儿药资格认定。中药则是工业板块另一重点，上药厦中、上药雷允上、胡庆余堂、上药中华等品牌历史悠久。公司持续加强中药品种二次开发，开展循证研究，加强学术推广，深挖中药品牌价值。 　　全国最大的进口药品分销商，打造一站式管理服务。在医药分销板块，公司着力打造创新医药服务平台，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。2023年一季度，创新药板块销售同比增幅约28%，成功引入7个进口总代品种。 　　投资建议：公司工业以创新药和中药为两大抓手，重点品种保持较快增长；商业受益于诊疗复苏，增速明显回升。我们看好公司国企深化改革的潜力，预测2023-2025年归母净利润分别为64.78/73.11/81.58亿元，同比增长15.33%、12.85%、11.59%，对应EPS为1.75/1.98/2.21元，对应PE为13/11/10倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：药品集采降价高于预期的风险、混改整合不畅的风险、新药研发失败的风险等。

　　百普赛斯(301080) 　　事件：公司发布2022年报及一季报。2022年实现营业收入4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04亿元（+16.94%），扣非净利润1.83亿元（+11.69%），EPS1.70元。经营性现金流2.02亿元（+46.51%）。2023年Q1实现营业收入1.37亿元（+19.79%）,归母净利润0.45亿元（-15.8%），扣非净利润0.45亿元（-17.63%）。 　　公司常规业务增长强劲，产品体系进一步完善：2022年公司实现营收4.74亿元（+23.23%）。重组蛋白实现收入3.94亿元（+20.99%），营收占比83.04%；检测服务实现收入0.15亿元（+31.11%），营收占比3.13%；抗体、试剂盒及其他试剂实现收入0.58亿元（+45.29%），营收占比12.18%；其他业务收入实现营收785万元（-5.12%）营收占比1.65%。2023Q1公司在疫情扰动下营收依旧保持强劲增长，营业收入实现1.37亿元（+19.79%），归母净利润0.45亿元（-15.8%），利润下滑主要因为随着疫情好转，公司新冠业务相比去年同期有所下降，而新冠业务利润较高。2023Q1新冠业务实现收入1,752万元（-27.30%）。2022年公司有3,200多种重组蛋白、抗体等生物试剂产品实现了销售及应用，较2021年提升300多种。其中重组蛋白从2021年2,200多种增加至2,800种。我们认为，未来公司对产品体系进行持续的升级与完善，满足更大范围的客户需求。 　　研发端持续高投入，海外布局积极推进：公司围绕生物医药的研发和生产，持续加大研发投入，扩充研发团队，提升公司的研发创新能力。2022年，公司投入研发费用1.14亿元，同比增长91.17%，公司及子公司拥有研发人员189人，同比增长54.92%。公司在美国设立研发中心，方便与国际药企和研究机构沟通和交流。公司海外拓展方面取得积极进展。2022年公司海外收入实现2.95亿元（+31.26%），毛利率91.85%，占比营收62.09%。公司现有销售渠道已覆盖亚太、北美及欧洲等地区，同时公司在欧洲、日本等地新设多家海外子公司。2022年度公司境外非新冠业务收入同比增长近50%。我们预计未来公司将持续积极开拓海外市场，带来新的业绩增长动力。 　　未来公司将强化研发、生产和销售，提升整体竞争力：研发人才端，公司积极储配高端研发人才，加强人才培养建设体系，搭建人才梯队。生产端，公司继续优化生产工艺、升级现有技术平台、加强成本控制、提升盈利能力。销售端继续拓宽现有销售渠道，扩大销售规模，强化销售体系，提升公司综合竞争实力。 　　投资建议：公司是一家领先的专业提供重组蛋白等关键生物试剂产品及技术服务的高新技术企业，前期增长良好。我们预计公司2023-2025年营业收入为568.54/743.15/965.40亿元，归母净利润为228.73/301.90/398.18亿元，同比增长12.27%/31.99%/31.89%，EPS分别为2.86/3.77/4.98元，对应2023-2025年PE为35/27/20倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新产品开发的风险，市场竞争加剧的风险、内控风险

　　海尔生物(688139) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年一季报，2023Q1实现收入6.87亿元（+21.87%），归母净利润1.38亿元（+21.15%），扣非净利润1.25亿元（+23.1%），经营性现金流1.06亿元（+8.78%）。 　　生命科学和医疗创新板块保持较高增长，公司整体毛利率有所提升：2023年一季度公司实现营业收入6.87亿元，同比增长21.87%；生命科学板块增幅19.02%，医疗创新板块增幅24.89%；物联网方案业务同比增长23.34%。2023Q1公司整体毛利率提升至51.02%。我们认为，公司毛利率提升的原因来自于产品研发端、供应端和制造端的优化与升级。 　　新产品方案布局加速满足不同客户需求：公司针对不同客户进一步完善对应产品的布局与开拓。针对科研和制药客户进一步丰富自动化样本库、生物培养、离心制备、实验室耗材等系列品类；面向医院客户，随厚宏项目落地完善用药自动化方案矩阵；面向公共卫生用户，AI自动化疫苗工作站、数字化公共卫生体检等方案涌现；面对血/浆站用户，海尔血技（重庆）二期工厂投产。 　　海外业务持续增长，多个项目相继完成：2023年第一季度海外市场同比增长31.19%。截至报告期末，海外突破800家网络，欧洲等区域当地化销售团队加强，智慧血液管理、血浆分离等方案在非洲、南亚等区域医疗用户实现突破，太阳能疫苗项目在埃塞俄比亚、乌干达等区域相继交付。未来公司将会持续扩大对海外市场的布局与开拓。 　　投资建议：海尔生物是依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为7.52/9.81/12.48亿元，同比增长25.10%/30.47%/27.31%，EPS为2.36/3.08/3.93元，对应PE为28/21/17倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、原料涨价的风险、业绩受疫情影响的风险、产品研发与放量不及预期的风险。

　　欧林生物(688319) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。公司2022年实现营业总收入5.47亿元（+12.38%），归母净利润2657.71万元（-75.38%），扣非归母净利润72.07万元（-99.25%）。其中，2022Q4实现营业总收入1.77亿元（-12.69%），归母净利润-1359.95万元（-144.90%），扣非归母净利润-3425.45万元（-220.54%）。2023Q1公司实现营业总收入6687.11万元（+24.91%），归母净利润385.36万元（+156.63%），扣非归母净利润293.90万元（+142.83%）。 　　破伤风疫苗推广顺利，AC-Hib三联苗将于近期上市。2022年公司对吸附破伤风疫苗产品持续推广宣传，吸附破伤风疫苗销售收入4.38亿元，同比增长11.46%。AC-Hib联合疫苗向药监局提交的生产注册上市许可申请已被受理，已做好申报生产的准备工作。AC-Hib三联苗曾是智飞生物销售的十亿级重磅品种，不过智飞的三联苗已经停产，公司的三联苗若上市将是国内独家品种，有望迅速放量。 　　持续加大研发投入，金葡菌疫苗进入临床Ⅲ期。公司2022年研发费用高达1.22亿元，持续加大研发投入导致净利润下滑。2022年重组金葡菌疫苗进入临床试验Ⅲ期，使得资本化研发投入同比大幅增加。公司持续推进A群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗（大肠杆菌）、四价流感病毒裂解疫苗(MDCK细胞)等多个临床前在研项目进度，并扩大了研发队伍、新增搭建病毒疫苗技术平台，使得费用化研发投入同比增加116.45%。 　　投资建议：公司破伤风疫苗推广顺利且渗透率提升空间广阔，即将上市的三联苗和处于临床Ⅲ期的金葡菌疫苗均有望成为独家重磅品种。我们预测2023-2025年归母净利润分别为0.61/1.39/2.26亿元，同比增长129.56%、127.64%、62.53%，对应EPS为0.15/0.34/0.56元，对应PE为129/57/35倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。

　　金域医学(603882) 　　事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，公司2022年全年实现收入154.76亿（+29.58%），归母净利润27.53亿（+24.02%），扣非净利润27.05亿（+23.58%），EPS5.89元，经营性现金流19.48亿（-6.71%）。公司2023年一季度实现营业收入21.18亿元（-50.19%），归母净利润11.50亿（-82.40%），扣非净利润1.41亿（-83.20%），经营性现金流2.20亿元（+143.47%）。 　　医学检验回归常规业务，高端技术平台愈发丰富。2022年公司医学检验服务实现收入145.2亿元（+28.54%），占比93.88%（-0.76pct），毛利率为42.94%（-4.26pct），我们估计新冠相关占全年收入比例约不到一半，毛利率的下滑主要是新冠检测降价及设备折旧、人员消化所致。2023年Q1扣除新冠业务后常规医学检验服务收入19.91亿元（+19.52%），增长符合预期。公司持续整合多种技术平台及检测方法，为临床诊疗提供综合诊断信息服务，截至2022年，公司拥有医学实验室48家，合作共建实验室740家，检测技术79项，可提供检验项目3,600项，累计服务医疗机构2.3w+，三级医院常规收入占比提升至38.40%，感染、神免、血液疾病线市场份额全国领先。 　　数字化转型提升运营效率，整体经营质量持续改善。公司深入推进数字化战略转型，其中：1）业务数字化建设方面，公司立足血液病、感染等重点疾病线及相关技术平台，不断加大数字化项目研发投入；2）数字业务化方面，公司加速推进病理数字化融合，淋巴瘤、遗传代谢病等疾病专病模型及病理报告结构化取得实效，并启动智能送检助手、智慧报告解读等项目；3）技术与数据基础方面，公司不断完善IT基础环境，推动PaaS中台建设，保障安全合规运营。2022年公司期间费用率20.20%（-3.68pct），其中销售费用率9.76%（-2.26pct），管理费用率6.43%（-1.00pct），研发费用率4.09%（-0.25pct）；2023年一季度期间费用率为23.76%（环比-0.21pct），其中销售费用率11.03%（环比-0.51pct），管理费用率6.54%（环比-0.79pct），研发费用率6.22%（环比+0.85pct）。我们认为，除了新冠业务的影响（收入基数影响、设备折旧和人员消化的滞后影响等），数字化转型驱动经营质量改善的效果正逐步体现，我们看好不利因素出清后公司的真实盈利能力。 　　应收账款回款进展顺利，计提短暂影响表观业绩。截至2022末，公司应收账款余额74.24亿元，坏账准备计提3.99亿元（计提比例5.37%），根据账龄来看，一年以内账面余额占比达89.58%，表明公司过往回款进展顺利。2023年Q1应收账款账面价值65.89亿元（环比-6.2pct），信用减值损失计提1.48亿元，系影响一季度表观利润水平的主要原因，我们看好公司2023Q2起盈利水平修复，尽管预计仍会有一定减值，但回款亦会冲回利润，故对利润的影响会明显减小。 　　投资建议：ICL行业符合医保控费提质的政策诉求，DRGs政策推行对行业龙头长期利好，金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好新冠业务消退后公司主业常规业务高速增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为13.84/17.79/22.74亿元，同比-49.74%/+28.59%/+27.78%，EPS分别为2.96/3.81/4.87元，当前股价对应2023-2025年PE为27/21/17倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、亏损实验室业绩表现不达预期的风险。

　　天坛生物(600161) 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。2022年公司实现营业总收入42.61亿元（+3.63%），归母净利润8.81亿元（+15.92%），扣非归母净利润8.54亿元（+12.93%）。其中，2022Q4实现营业总收入13.49亿元（+4.20%），归母净利润2.80亿元（+38.74%），扣非归母净利润2.71亿元（+32.60%）。2023Q1公司实现营业总收入12.92亿元（+83.30%），归母净利润2.62亿元（+109.23%），扣非归母净利润2.53亿元（+118.19%）。 　　保持行业领先地位，筹备浆站数量充足。2022年，公司依托央企平台优势，新设22家浆站。截至2022年底，公司在营浆站已达70家，筹建中浆站32家。2022年公司采浆量2035吨，同比增长达11%，占行业总采浆量达20%。公司浆站数量及采浆规模均持续保持国内领先。 　　扩产项目陆续落地，奠定长期增长基础。公司永安厂区已于2022年8月开始投产，未来随着云南项目和兰州项目逐步建成投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。三个千吨级扩产项目搭配充足的在建浆站，奠定公司长期增长基础。 　　行业景气度短期受益于静丙火爆，长期受益于诊疗恢复。由于1月疫情期间静丙缺口较大，2-3月依然处于补库存状态，公司2023Q1业绩高增长。此外，受益于医疗服务复苏，和手术量密切相关的白蛋白有望恢复高增长。2023Q1公司实现净利润2.62亿，23Q1相较21Q1增长72.4%，两年Q1复合增长31.3%。 　　投资建议：天坛是国内血制品龙头企业，十四五期间浆站扩张最大受益者，预计成都永安、云南基地和兰州建成后，公司将拥有4000-5000吨的血浆处理能力，赶上国际一线血制品公司规模。我们预测2023-2025年归母净利润分别为10.78/13.15/15.27亿元，同比增长22.34%、21.98%和16.11%，对应EPS为0.65/0.80/0.93元，对应PE为41/33/29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：血制品安全性问题及单采血浆站监管风险、疫情反复影响采浆及终端需求的风险、新产品研发和上市进度不达预期的风险等。

　　康泰生物(300601) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2022年及2023Q1业绩。公司2022年实现营业总收入31.57亿元（-13.55%），归母净利润-1.33亿元（-110.50%），扣非归母净利润-1.83亿元（-115.35%）。其中，2022Q4实现营业总收入5.92亿元（-53.54%），归母净利润-3.36亿元（-247.85%），扣非归母净利润-3.26（-262.24%）。2023Q1公司实现营业总收入7.48亿元（-14.12%），归母净利润2.05亿元（-24.90%），扣非归母净利润1.90亿元（-23.60%）。 　　新冠资产减值拖累业绩，常规疫苗增长靓丽。公司2022年对新冠疫苗资产计提减值8.96亿元，还原后利润可高达7.63亿元，高于2019和2020年水平。公司2022年常规疫苗实现销售收入29.46亿元，同比增长85.39%；其中，四联苗收入同比增长54.18%，乙肝疫苗收入同比增长26.34%，新产品13价肺炎球菌多糖结合疫苗销售逐步放量。公司2022Q4常规疫苗收入约5.63亿元，单季同比增长约68.95%；2023Q1常规疫苗收入7.48亿元，同比增长3.42%。2023Q1疫苗销售或受疫情过峰影响，随着疫苗接种秩序逐渐恢复正常，常规疫苗销售有望恢复正常增长。 　　推进二类疫苗出海有望贡献新增长点。公司加大海外市场开拓力度，2022年以来，公司推进了23价肺炎疫苗在菲律宾和巴基斯坦的出海工作以及13价肺炎疫苗在菲律宾、印尼、巴基斯坦的出海工作。2023年以来，公司与合作方推动康泰生物疫苗在印度尼西亚的本土化生产及商业化。由于国内新生儿数量承压，开辟出生率较高的发展中国家市场有望为面向婴幼儿的疫苗提供新的增长动力。 　　投资建议：公司具有多款重磅二类疫苗品种，研发储备丰富，长期成长空间大。我们预测2023-2025年归母净利润分别为10.84/15.23/18.56亿元，同比增长916.97%、40.50%、21.86%，对应EPS为0.97/1.36/1.66元，对应PE为31/22/18倍，给予“推荐”评级。 　　风险提示：疫苗新品研发失败的风险、渗透率提升不及预期的风险、新生儿数量超预期下降的风险等。