核心观点 　　2024ASCO精彩纷呈，国产品种崭露头角。2024年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会于2024年5月31日至6月4日在美国芝加哥举行。今年ASCO大会的口头汇报环节共收录426项研究，其中55项来自中国，入选数量较去年翻了近三倍；主要包括21项口头报告、27项快速口头报告、7项临床科学研讨会。截至2024年6月4日，ASCO2024摘要已陆续公告完毕，多个国产重点品种披露亮眼的核心数据，引发资本市场高度关注。 　　2024ASCO国产创新研究亮点梳理。信达生物PD-1/IL-2α双融合蛋白针对黑色素瘤、结直肠癌具有显著优于现标准疗法的客观缓解率；康方生物PD-1/VEGF双抗联合化疗将nsq-NSCLC的进展或死亡风险降低54%，具备迭代PD-1的临床潜力；迈威生物Nectin-4ADC针对UC、CC、EC、TNBC等多个晚期实体瘤展现出积极疗效信号；迪哲医药舒沃替尼作为全球唯一靶向EGFR exon20ins NSCLC的小分子TKI，53.3%的ORR拥有同类最佳潜质；科伦博泰TROP-2ADC延长TNBC的mPFS至5.7个月，相较传统化疗的生存获益显著。 　　医药行业表现弱于沪深300。截至2024年6月6日，医药行业一年滚动市盈率为31.25倍，沪深300为12.07倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为158.94%，历史均值为169.29%，当前值较2005年以来的平均值低10.35个百分点，位于历史偏低水平。 　　投资建议：ASCO作为临床肿瘤学领域最重要的学术会议之一，每年众多创新药的关键临床数据及重磅研究进展都在会议上公布，拥有重磅产品的创新企业也在ASCO会议召开之际迎来股价催化。我们推荐关注1）医药创新产业：恒瑞医药、科伦药业、迈威生物、迪哲医药、艾力斯、华东医药、信立泰、百奥泰、首药控股、康方生物、信达生物、百济神州、科伦博泰、中国生物制药等。2）CXO及制药产业链：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、昭衍新药、纳微科技、奥浦迈等。 　　风险提示：1.创新药研发进展不及预期的风险；2.创新药及器械审批进度不及预期的风险；3.医保控费及集采降价力度超预期的风险；4.创新药及创新器械企业融资困难的风险等。

　　核心观点： 　　借鉴海外药品定价模式：美国市场自由定价，日本类比参考定价，英国利润调控定价。①美国实行市场自由定价，政府议价能力相对较弱，药企和PBM等中间商在逐利的动机之下持续推高药价，以加重患者就医负担为代价成为全球创新药市场的商业价值高地。②日本在医改控费的大环境下，通过类似比较或成本核算法，为真正具有临床价值的新药提供创新溢价，在鼓励创新的同时减少医疗支出。③英国在平衡各方利益后，通过设定销售增长上限和调整企业返利比率干预药价，并经过药物的成本效益评估确定准入国家医保体系的最终价格，将药价稳定在合理区间。不同的定价模式构建出全球多元化药品价格体系，根据2021年全球前25名畅销药品的销售数据，美国平均药价约为英国和欧盟的4倍、日本的5倍，远超我国创新药的整体定价水平。 　　从医保谈判至价格首发，探索我国创新药定价新模式。常态化开展的医保谈判已成为我国重要的药品价格形成机制，通过谈判将市场自主调节形成的零售价调整为医保支付价，再由续约价格调整新规平滑药品价格曲线。在我国目前药品价格体系之下，进口创新药定价或触及底部，“K药”“O药”赠药降价后的年治疗费用仍为国产“PD-1四小龙”的2倍；而国产创新药出海定价屡创新高，君实生物特瑞普利单抗在中美市场的目录价价差高达33倍。海内外创新药定价差异近期成为关注焦点，为支持高质量创新药获得与高投入风险相符的收益回报，国家医保局尝试引入首发价格形成机制，以量化自评的方式给予中高点数产品价格稳定期、挂网流程加速、省域协同联动等支持政策，将定价、挂网和采购等关键政策资源重点分配给真正具有创新性的高水平企业，鼓励以临床价值为核心、聚焦实际医疗需求的新药研发创新。 　　投资建议：借鉴发达国家的定价模式，建立完善我国创新药价格体系是保障医药行业健康可持续发展的必经之路。近年来，常态化开展的医保谈判已成为我国创新药定价机制中的重要一环，若化学药品首发价格新机制及医保支付价改革能顺利推进，将从支付和准入端为创新药提供政策支持，促使创新药投融资市场由底回升，为创新药企业注入中长线投资资金，进一步推动创新研发进展。推荐关注1）医药创新产业：恒瑞医药、科伦药业、迈威生物、迪哲医药、艾力斯、华东医药、信立泰、百奥泰、首药控股、康方生物、信达生物、百济神州、科伦博泰、中国生物制药等。2）CXO及制药产业链：药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、昭衍新药、纳微科技、奥浦迈等。 　　风险提示：政策推进不及预期的风险、产品研发进展不及预期的风险、产品价格下降的风险、创新企业融资困难的风险。

　　海尔生物(688139) 　　核心观点： 　　事件：5月23日，海尔生物宣布拟通过协议转让的方式实现对上海元析仪器有限公司的控股收购，持有上海元析70%股权。 　　分析仪器行业规模稳步增长，政策推动国产替代商机释放。据SDI统计，2022年全球分析仪器市场规模预计750亿美元，中国市场占比约12-15%，且增速高于全球平均水平。其中，有机元素分析类仪器作为化工、电子、食品等行业中的重要设备，光谱分析仪器作为科学研究、环境监测、农业和食品安全制品及医疗等领域不可或缺的高端设备，近年来国内市场需求快速上升。此外，据华经产业研究院数据显示，2022年行业整体规模超80亿元，预计2025年国内光谱仪市场规模将达101.65亿元。我国光谱仪行业起步较晚，进口产品占据较大市场份额，未来随着鼓励创新及消费品更新换代等一系列政策的逐步推进，叠加国内厂商产品打磨趋于成熟，行业国产替代潜力有望进一步释放。 　　并购切入分析仪器领域，有望发挥协同并实现优势互补。上海元析仪器有限公司成立于2008年，从事科学分析仪器研发、生产、销售和服务，拥有光谱类、有机元素分析类、前处理类等丰富细分市场产品线，具备持续研发创新能力，且产品技术应用方向具备良好市场影响力，光谱类、有机元素分析类设备在国产仪器中位列第一梯队，并销往全球90多个国家/地区。此次并购完成后，预计双方将发挥各自研发、市场及品牌优势协同发展。在技术方面，依托海尔生物先进的物联网技术平台与上海元析齐全的产品阵容，双方将搭建分析仪器互联互通平台，完善智慧实验室应用场景，并拓展环境、化工等实验室新场景；市场方面，双方将借助海尔生物在海外的本地化布局，整合在不同类型、层级客户资源，进一步增强面向国际市场的竞争优势；品牌方面，凭借海尔生物的口碑效应及丰富的生态资源，双方将持续拓展业务边界，实现科学仪器产业链纵深发展。 　　投资建议：海尔生物依托领先的低温存储技术和物联网解决方案，发展实验室装备及医疗自动化产品，长期增长前景良好。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为5.51/6.85/8.36亿元，同比增长35.68%/24.29%/22.12%，EPS分别为1.73/2.15/2.63元，当前股价对应2024-2026年PE为23/19/15倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、新品研发与上市进展不及预期的风险、经营环境恢复不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险。

　　美年健康(002044) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年报和2024一季报，公司2023年实现营业收入108.9亿元，同比增长26.4%；归母净利润5.1亿元，同比增长190.5%；扣非净利润4.6亿元，同比增长181.6%。2023Q4单季实现营业收入36.8亿元，同比增长29.8%；归母净利润2.8亿元，同比增长264.0%，扣非净利润2.4亿元，同比增长263.2%。2024Q1单季实现营业收入18.0亿元，同比下降14.9%；归母净亏损2.9亿元，去年同期亏损1.7亿元，亏损同比扩大71.9%，扣非净亏损3.0亿元，去年同期亏损1.8亿元，亏损同比扩大71.6%。 　　23年度业绩超过预期，体检业务量价齐升。公司2023年营业收入增长26.4%，归母净利润较去年增加10.7亿元。2023年体检行业复苏势头强劲，公司业务进入需求推动、量价齐升的良性发展通道。截至2023年底，公司旗下体检中心数量达596家，其中控股体检中心306家，参股体检中心290家。2023年公司共接待2834万人次，较去年同期增长13.0%，其中控股体检中心接待1755万人次，较去年同期增长13.7%。团体客户和个人客户收入占比为4:1，个人客户收入占比较去年同期上升2.8pct，综合客单价为620.8元，较2022年558.4元增长11.2%。 　　24Q1行业周期性波动，业绩阶段性承压。公司2024年一季度营业收入下降14.9%，主要系2023年一季度外部环境影响导致收入基数偏高，同时2024年一季度各企业年会比过去两年显著增加，叠加春节期间个人出行出游人次创历史新高，导致已签单客户一季度延迟到检所致。2024年一季度归母净亏损2.9亿元，因公司所处体检行业具有较强的季节性特征，依照惯例机构或个人在春节前后较少安排体检计划，但公司房租和人员工资等固定支出并未减少，导致一季度季节性亏损。 　　推动AI健管应用落地，打造行业新质生产力。2024年4月15日，公司与华为云、润达医疗合作开发的医疗AI健康管理机器人“健康小美”内测版正式上线，在体检档案和健康大数据的基础上建立覆盖全生命周期的健康档案，并与公立医院深度合作，为客户评估健康风险并提供健康管理的解决方案。同时公司进一步整合数据资源，基于累计过亿人次的影像数据和2亿人次的结构化数据流量，打造体检行业“新质生产力”。通过团检业务持续推进政企大客引领的B端业务升级，着重拓展“银行、通讯、公安、能源、电力、教育”六大系统大客；通过个检业务快速推进面向C端的客户数字化运营体系，深耕个检市场。 　　投资建议：美年健康经过多年的投入和积淀，在精细化管理上开始初见成效，品质提升、口碑回升。当前体检行业复苏势头强劲，整体进入依靠品质提升来推动价格上涨的良性循环周期。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.26/12.01/14.53亿元，同比增长63.38%/45.35%/21.05%，EPS为0.21/0.31/0.37元，当前股价对应PE为21/14/12倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：体检质量事件影响对公司品牌的风险、经济波动使得企业体检福利收缩的风险、并购门店经营不达预期致商誉减值的风险。

　　开立医疗(300633) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入4.79亿元（+1.33%），归母净利润1.00亿元（-27.65%），扣非净利润0.92亿元（-26.55%），经营性现金流-0.29亿元（-159.07%）。 　　短期因素影响表观业绩，一季度收入及利润端承压。2024Q1公司收入端微增，利润端明显下滑。一方面主要受到同期较高基数影响（2023Q1院端诊疗量复苏等因素驱动公司实现较好销售表现），另一方面，预计2024Q1部分招投标活动仍受行业整顿影响，设备采购有所推迟。此外，2024Q1公司毛利率稳中有升（69.40%，+0.80pct），预计主要受营收结构优化驱动；2024Q1公司期间费用率有所提升，其中销售费用率25.64%（+3.30pct），管理费用率7.21%（+1.89pct），研发费用率21.20%（+4.29pct），进而使得净利率水平下降8.37pct至20.90%。随着设备换新相关政策等逐步推进，此前院端推迟的医疗设备招投标需求有望陆续释放，叠加公司营销管理持续强化、中高端新品逐步放量，我们看好公司业绩企稳并恢复较好增长。 　　多产线发展格局初步形成，技术创新夯实产品竞争力。基于公司在超声、内镜业务领域的持续深耕，及外科与心血管业务的切入与不断成长，公司多元发展的格局正逐步形成：1）超声：产品已覆盖高/中/低端多层次用户需求，应用于全身、妇产及介入等领域临床，实现线阵、凸阵、相控阵、容积、经食道、术中、腹腔镜等类型探头的自主研发，并已成为全球排名前十、国内市占率第四的头部超声产品供应商；2）内镜：公司在国内消化内镜领域市占率排名第三（仅次于奥斯巴林和富士），且鉴于产品综合竞争实力，其市场份额仍有望进一步提升；3）微创外科：产品系列不断丰富（先后推出单晶片/三晶片/四晶片4K超高清内窥镜系统），系列组合潜力可观，有望实现快速发展并占据领先地位；4）心血管介入：血管内超声诊断设备及配套产品成功中标国内省际联盟集采项目，为终端渗透提速打造良好基础，未来公司在该业务领域拓展空间较为广阔。 　　投资建议：开立医疗是国产超声和内镜头部企业，中高端产线持续丰富，海外业务拓展有序推进。考虑到招投标节奏放缓影响短期业务节奏，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测至5.46/6.97/8.83亿元，同比增长20.20%、27.53%、26.75%，EPS分别为1.27、1.62、2.05元，当前股价对应2024-2026年PE为33/26/20倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：新品研发与上市进展不及预期的风险、海外贸易环境不确定的风险、行业竞争加剧的风险。

　　心脉医疗(688016) 　　事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入3.58亿元（+25.38%），归母净利润1.84亿元（+47.62%），扣非净利润1.78亿元（+48.91%），经营性现金流2.12亿元（+77.53%）。 　　一季度利润增长超预期，新品销售及费用优化促盈利提升。2024Q1公司收入端保持稳定增长，利润端增速显著提升，除因公司主要产品受广泛认可促进产销量稳步提升以外，预计主要是高端新品销售占比扩大驱动毛利率进一步改善（76.52%，+0.79pct），以及期间费用率优化使得整体净利率跃至更高水平。2024Q1公司销售费用率为7.42%（-1.36pct），管理费用率为3.52%（-1.10pct），研发费用率为6.48%（-6.21pct），其中研发费用率的大幅下降主要由于公司优化研发团队结构，评估优化项目商业化潜力，进一步提高研发投入产出比。 　　主动脉/外周血管形成优质管线，新品研发进展符合预期。经多年深耕，公司在主动脉切入治疗市场具备绝对优势份额，并获国内首个外周动脉支架CROWNUS，开发了Reewarm PTX药物球囊扩张导管等一系列相关产品，已发展成为我国主动脉血管介入医疗器械龙头企业。公司已有13款产品获证，5款产品取得CE证书，逐步形成了主动脉及外周血管介入领域较为齐全的产品线。新品方面，自研阻断球囊、Cratos、Vflower已提交注册资料，AegisII处上市前临床试验阶段，Vewatch腔静脉滤器及Fishhawk机械血栓切除导管已完成上市前临床植入，HepaFlow TIPS覆膜支架系统已获批进入创新医疗器械特别审查程序（临床随访阶段），新一代外周裸球囊导管及带纤维毛栓塞弹簧圈均处注册阶段，膝下药物球囊扩张导管处上市前临床试验阶段。 　　深化国内下沉市场渠道布局，海外创新产品顺利导入。1）国内：公司持续加大对二/三/四线城市及部分人口大县的营销渠道布局，产品市场覆盖率进一步提高，Castor已覆盖累计终端医院超1,000家，Minos覆盖累计超800家，Reewarm PTX覆盖累计超900家；2）海外：目前销售已覆盖31个国家，Castor在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入16个国家）；Minos在土耳其等国实现首例植入（累计进入19个国家）；Hercules Low Profile在新加坡及多个欧洲国家实现首例植入（累计进入21个国家）；Reewarm PTX在巴西实现首例植入。 　　投资建议：心脉医疗是国内主动脉及外周血管介入领域的龙头企业，自主核心产品性能已部分达到国际先进水平，国内外市场持续顺利拓展，未来有望逐步成长为全球心血管领域领先企业。我们预计公司2024年-2026年归母净利润分别为6.67/9.00/12.11亿元，同比增长35.37%/35.07%/34.48%，EPS分别为8.06/10.88/14.64元，当前股价对应2024-2026年PE为23/17/13倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期的风险、研发进展进展不及预期的风险、新品推广效果不及预期的风险、产品降价超预期的风险、集采政策超预期的风险。

　　迪安诊断(300244) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2024年一季度报告，2024年一季度实现营业收入29.73亿元（-8.01%），归母净利润0.23亿元（-85.54%），扣非净利润0.24亿元（-83.01%），经营性现金流-2.67亿元（-16.71%）。 　　减值计提影响表观业绩，Q1业绩低于此前预期。2024Q1公司收入端略有下降，其中：①诊断服务：实现收入11.49亿元（-5.97%），其中ICL收入10.71亿元（较2023Q1同口径增长10.41%），在较高基数和行业经营情况变化下仍实现双位数增长，展现公司经营具有一定韧性；②产品业务：渠道产品业务实现营业收入18.57亿元（-7.06%），自有产品业务实现营业收入0.76亿元（-38.71%）。2024Q1公司利润端大幅下滑，主要是季节性因素及行业环境等影响应收账款回款速度，进而长账龄账款计提比例提升增加减值计提绝对额，使得信用减值计提对公司利润端影响仍较为明显（2024Q1公司信用减值损失为0.93亿元）。 　　学科能力持续强化，创新及出海开辟增量空间。公司不断将技术平台拓展与疾病解决方案紧密结合，完善血液病综合诊断服务解决方案，不断补充流式、ddPCR、NGS等新项目，并开展髓系肿瘤NGS-MRD等独家项目，以客户需求及临床为导向，夯实“研产销检”一体化产业链价值，有效抵御医疗政策及市场竞争的阶段性波动，并加速提升学科建设及创新商业模式在高价值医院群的市场业务份额，保障长期可持续发展。公司持续强化降本增效，成本结构进一步优化，同时积极加大研发投入，围绕LDT、IVD和数智化方向布局重点疾病领域和业务模式的产品解决方案。此外，公司进一步加快国际化业务布局，为自有产品及服务业务开拓海外增量市场。 　　投资建议：公司是国内头部第三方医学检验服务提供商，“产品+服务”一体化发展，随着全国布局完善、运营效率持续增高、特检占比持续提升，常规业务有望长期稳健成长。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.74/9.74/12.10亿元，同比增长151.85%/25.72%/24.34%，EPS分别为1.24、1.55、1.93元，当前股价对应2024-2026年11/9/7倍PE，维持“推荐”评级。 　　风险提示：常规业务恢复不及预期的风险、应收账款回款不及预期的风险、检验服务价格大幅下降的风险。

　　奥锐特(605116) 　　核心观点： 　　事件：2024年4月29日，公司发布2023年年报和2024年一季报。2023年公司实现营业收入12.63亿元，同比增长25.24%，归母净利润2.89亿元，同比增长37.19%，扣非归母净利润2.61亿元，同比增长26.38%。2024Q1，公司实现营业收入3.36亿元，同比增长11.08%，归母净利润0.82亿元，同比增长79.14%，扣非归母净利润0.82亿元，同比增长87.43%。 　　高毛利制剂&原料药产品占比提升，利润率呈上升趋势。2023年公司整体毛利率为55.92%，同比上升4.3pct，主要因为公司开展制剂销售业务，制剂板块的毛利率达87.74%，拉高了整体毛利率；净利率为22.90%，同比上升1.35pct；扣非后净利率为20.71%，同比上升0.2pct。2024Q1公司整体毛利率为53.68%，净利率为24.49%，扣非后净利率为24.48%，较去年同期均有较大提升，推测主要是由于制剂产品放量以及高毛利原料药产品占比提升。费用率方面，2023年公司销售费用率7.98%，同比上升4.03pct，主要因为公司首个制剂产品开始销售，相关销售费用增加；管理费用率13.44%，同比基本持平；研发费用率10.84%，同比下降0.79pct；财务费用率为-1.30%，同比上升1.44pct，主要因为汇率变动导致汇兑收益减少；2024Q1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为7.19%、11.13%、8.62%、-3.47%，相比于2023全年均有所下降。 　　主营业务增长稳健，心血管类和抗肿瘤类产品增长迅速。2023年公司原料药及中间体业务销售收入10.59亿元，同比增长16.06%。其中心血管类产品营业收入3.00亿元，同比增长26.94%，主要因为依普利酮和贝派度酸销售良好，市场份额进一步扩大；抗肿瘤类产品营业收入2.44亿元，同比增长73.63%，主要因为醋酸阿比特龙等原料药销售的增长，经过多年的市场培育，随着新老客户仿制药商业化加速，醋酸阿比特龙销售增长迅速；女性健康类产品在2021年开始上市销售，2023年实现营业收入1.89亿元，同比基本持平；呼吸系统类实现营业收入1.63亿元，同比增长7.48%；神经系统类产品营业收入0.74亿元，同比减少26.74%，主要因为竞争对手降价对公司欧洲市场销售造成一定冲击；抗感染类产品营业收入0.18亿元，同比减少60.32%，主要因为巴西HIV治疗一线用药变化导致订单减少；贸易类产品实现营业收入1.05亿元，同比增长18.88%；制剂产品地屈孕酮片于2023年6月上市，在上市首年实现销售收入0.90亿元。 　　地屈孕酮片国内首仿获批，原料药+制剂一体化进程取得重大突破。2023年6月，公司地屈孕酮片作为国内首仿获得NMPA批准上市，这是公司首个获批的制剂产品，标志着公司“原料药+制剂”一体化战略取得重大突破。为配合地屈孕酮片上市，公司组建了一个将近20人的制剂营销团队，负责产品全国市场推广工作，截至2023年末，地屈孕酮片已经在24个省市挂网，进院1058家（含社区门诊），2023年实现销售收入8985万元。根据药智网的数据，近年来雅培制药的地屈孕酮片在我国公立医院的销售额总体呈增长趋势，2023年达到14.04亿元。庞大的市场规模，加上公司在该产品上的原料药-制剂一体化优势（目前全球掌握地屈孕酮原料药大规模生产的企业仅有奥锐特和原研企业2家），地屈孕酮片有望在后续为公司带来可观的收入和利润贡献。 　　投资建议：公司特色高壁垒原料药及中间体品种商业化有望支撑利润稳健增长，公司在小核酸&多肽领域的技术&产品布局有望打开中长期增长空间。我们预计公司2024-2026年收入分别为16.24、20.20、24.25亿元，同比增长28.62%、24.42%、20.01%，归母净利润为3.94、5.15、6.59亿元，同比增长36.2%、30.65%、27.92%，当前股价对应2024-2026年PE为25/19/15倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：市场竞争的风险，市场推广不及预期的风险，新品研发不及预期的风险。

　　上海莱士(002252) 　　核心观点： 　　事件：2024.4.28公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入79.64亿元，同比增长21.27%，主营业务发展良好；实现归属于上市公司股东的净利润17.79亿元，同比下降5.35%，主要受GDS长期股权投资权益法确认的投资损失影响。2024.4.29公司发布2024年一季度业绩报告，24Q1实现营业总收入20.56亿元，同比下降0.33%，归母净利润7.57亿元，同比增长5.32%，扣非归母净利润5.90亿元，同比下滑16.64%。 　　2023年终端血制品需求旺盛，营收增速较快；2024Q1主要受去年同期高基数影响，营收出现下滑。2023年主力产品静丙和进口白蛋白销售实现快速增长，毛利率较为稳定。分品类来看，2023年人血白蛋白实现营收49.35亿元，同比增长16.84%，毛利率26.00%。其中进口白蛋白35.04亿元，同比增长28.16%，毛利率18.63%；自产白蛋白14.31亿元，同比减少3.94%，毛利率44.06%。静丙快速增长，实现营收18.05亿元，同比增长37.47%，毛利率56.63%。2024Q1营收和扣非归母净利润出现下滑，我们推测主要受到去年同期高基数影响，同时公司产品结构（进口、代理）发生变化。 　　采浆量情况良好，浆站数量及采浆规模持续保持国内领先地位。公司全年采浆量突破1500吨，采浆量创历史新高。公司加大存量浆站的挖潜，并加大新献浆员招募力度和献浆员回献频次，积极拓展浆站数量，2023年公司通过获批新建及收购等方式新增单采血浆站3家（丰镇市同路单采血浆站、永福冠峰单采血浆有限公司、忻城冠峰单采血浆有限公司），已有的44个浆站分布11个省份，分布位于广西、湖南、海南、陕西、安徽、广东、内蒙、浙江、湖北、江西、山东11个省（自治区）。 　　布局因子类产品研发，全球尚无相同靶点产品上市。公司致力于血友病治疗的研究，2023年12月上海莱士SR604注射液（规格30mg(1mL)/瓶）临床试验申请获得受理，2024年3月获得药物临床试验批准。SR604注射液是一种人源化高亲和力结合人活化蛋白C，特异性抑制人活化蛋白C抗凝血功能的单克隆抗体制剂，拟用于血友病及先天性凝血因子VII缺乏症患者出血的预防治疗。目前国内外血友病常规预防治疗是每周2-3次静脉注射血源或重组凝血因子，SR604拟开展每4周一次的皮下注射预防治疗临床I期试验，其部分临床前研究成果已在国际血液学研究期刊Blood杂志上以封面文章的形式发表。截至目前，全球尚无与该药物同靶点的产品上市。 　　投资建议：公司在营浆站数量、采浆量持续提升，坚持“内生+外延”双轮驱动战略，坚持以增强公司核心竞争力和持续发展能力为核心，持续加强并购及整合协同工作，我们预计公司2024-2026年归母净利润为21.98/25.30/29.17亿元，当前股价对应2024-2026年PE为22/19/16倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：原材料价格上涨影响产品毛利率的风险；单采血浆站监管风险；下游需求不及预期的风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期的风险。

　　联影医疗(688271) 　　核心观点： 　　事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023年实现营业收入114.11亿元（+23.52%），归母净利润19.74亿元（+19.21%），扣非净利润16.65亿元（+25.38%），经营性现金流1.33亿元（-80.59%）。2023Q4实现营业收入39.78亿元（+17.72%），归母净利润9.10亿元（+20.17%），扣非净利润8.36亿元（+37.55%）。2024Q1实现营业收入23.50亿元（+6.22%），归母净利润3.63亿元（+10.20%），扣非净利润3.00亿元（+8.52%），经营性现金流-6.57亿元。 　　高端产品加速放量，国内市占率稳健前列。2023年公司医学影像诊断设备及放射治疗设备销售收入为99.27亿元（+21.10%），其中：①CT40.66亿元（+7.78%），销量1,799台（+1.70%），市场占有率（按2023年国内新增市场金额统计，下同）排名第二，其中40排以下、41-63排排名第一；②MR32.79亿元（+58.50%），销量556台（+30.82%），市场占有率排名第三，其中3.0T以上超高场中排名第一；③MI15.52亿元（+1.35%），销量130台（+30.00%），PET/CT和PET/MR市占率连续多年排名第一；④XR7.60亿元（+32.83%），销量1,303台（+17.18%），诊断XR产品市场占有率排名第一；⑤RT2.70亿元（+6.90%），销量31台（+24.00%），市场占有率排名第三。公司在高端影像及放射治疗领域产品种类齐全，与GE医疗、西门子、飞利浦医疗等国际厂商基本保持一致，截至2023年公司产品已入驻超1,000家三甲医院，全国前十医疗机构均为公司用户。2023年公司境内主营业务实现营业收入95.12亿元（+19.70%），中高端及超高端产品不断实现快速增长及重要突破。 　　海外业务保持高速增长，全球覆盖率进一步提升。2023年公司在境外地区实现营业收入16.59亿元（+53.97%），占比14.70%（+2.96pct），其中高端设备增长迅猛。目前公司业务已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲超65个国家/地区，在54个国家/地区累计获证超700张，45款产品获CE认证（其中16款通过MDR认证）并进入欧洲多国医疗及科研机构，44款产品通过51项FDA510（k）认证并获准在美销售（全线影像设备已覆盖美国超50%州级行政区）。此外，公司在亚太及新兴国家区域市场加速渗透，实现从超高端、中高端到经济型各影像产品的覆盖，如印度市场已实现累计装机超百台。未来随着新一代产品注册和导入的加速、全球化市场营销体系的不断完善，公司在国际市场的品牌影响力和竞争实力有望进一步提升，预计收入规模高速增长的态势将得以延续。 　　前沿创新推动行业发展，盈利能力稳中有升。2023年公司研发投入占营收比例为16.81%（+0.94pct），不断夯实从整机系统到核心部件、关键元器件的沿产业链、创新链研发能力，已累计向市场推出近120款产品，产品性能国际领先。此外，公司不断深化产学研医结合，积极构建全球创新生态，深入解决更广泛的医学难题。2023年公司毛利率为48.48%（+0.11pct），预计主要受高端及超高端产品收入占比提升带动，销售费用率（15.51%，+1.14pct）及管理费用率（4.91%，+0.25pct）处于合理水平，略有提升预计主要由于公司相关人员数量增加及海外市场开拓力度进一步加强。2024Q1公司毛利率49.57%（-0.69pct），或为国内招投标节奏放缓对高端产品入院略有影响所致，净利率（15.40%，+0.69pct）有所增长，销售费用率（15.22%，+0.11pct）、管理费用率（5.16%，-0.09pct）及研发费用率（17.86%，-0.79pct）稳中有降。 　　投资建议：联影医疗是国产医疗影像设备制造龙头，拥有丰富产品线和先进产品性能，有望充分受益医疗新基建及大型设备更新等政策，海外市场前景亦颇为广阔，公司长期发展动力丰沛。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为24.22/30.39/37.72亿元，同比增长22.67%/25.50%/24.10%，EPS分别为2.94/3.69/4.58元，当前股价对应2024-2026年PE为45/36/29倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：海外拓展不及预期的风险、政策不确定的风险、招投标活力恢复不及预期的风险。