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    • 公司简评报告:精细化管理成效显著,业绩增长稳健

      公司简评报告:精细化管理成效显著,业绩增长稳健

      个股研报
        益丰药房(603939)   投资要点   业绩增长稳健,公司精细化管理能力凸显。公司2024年实现营业收入240.62亿元(同比+6.53%),归母净利润15.29亿元(同比+8.26%),扣非归母净利润14.97亿元(同比+9.96%);2025年Q1实现营业收入60.09亿元(同比+0.64%,环比-12.19%),归母净利润4.49亿元(同比+10.51%,环比+7.51%),扣非归母净利润4.38亿元(同比+9.65%,环比+8.08%)。公司业绩增长稳健,在行业经营普遍承压的情况下,彰显了公司强大的精细化管理能力。   加盟及分销业务双位数增长,O2O业务高速发展。拆分业务板块,公司2024年零售业务实现营收211.88亿元(同比+4.97%),加盟及分销实现营收21.07亿元(同比+11.34%);中西成药实现营收180.45亿元(同比+5.56%),中药实现营收23.13亿元(同比+6.09%),非药品实现营收29.37亿元(同比+4.80%)。2024年线上业务实现营收21.27亿元,其中O2O贡献17.21亿元,同比增长23.02%。公司O2O直营门店已超1万家,24小时配送营业门店超600家,新零售业务配送效率、订单满足率以及人效、品效等经营指标均持续提升。   毛利率持续提升,经营指标基本稳定。公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率40.12%、39.64%(同比+1.91pct、+0.39pct),净利率6.87%、8.21%(同比-0.13pct、+0.74ptc);拆分各产品毛利率,中西成药为35.89%(同比+1.09pct),中药为48.40%(同比+1.27pct)、非药品为45.68%(同比+3.14pct),各品类毛利率均有提升。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率2024年分别为25.68%、4.50%、0.72%,同比+1.39pct、+0.24pct、+0.34pct;各项经营指标基本保持稳定。   扩张节奏稳健,降本增效持续推进。公司持续贯彻“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略,截止2024年报告期末,门店总数为14,684家(含加盟店3,812家),较上期末净增门店1,434家,同比增长10.82%,增速有所放缓(2022-2023年门店净增数量分别为2,459家、2,982家,同比增长31.49%、29.04%)。2024年公司新增门店总数2,512家,其中自建1,305家并购381家、新增加盟826家,关闭门店数量为1,078家,主要是顺应行业去产能趋势,对亏损和效益下降的门店进行关停和降租控费。同时公司根据门店客流和线上订单对人员进行精准调配,以期实现人员成本的降低。随着门店结构调整告一段落,预计后续公司将一方面保持良好的门店扩张节奏,同步推进跨省布局+区域重点渗透;另一方面深入挖掘重点区域的盈利能力,实现同店收入和利润率水平的稳步提升。   加强处方外流纵深布局+实现多品类横向扩张经营。公司积极承接外流处方,积极引进国家医保谈判品种,截至2024年报告期末拥有院边店688家,DTP专业药房318家,其中开通双通道医保门店259家,开通门诊统筹医保药房4,600多家,与近200家专业处方药供应商建立了深度合作伙伴关系。除持续加强专业化服务优势外,公司将力求抓住《促进健康消费专项行动方案》带来的机遇,扩充功能性和非功能性食品/日用品等,丰富门店产品结构,在提高门店客流量的同时实现人力成本和门店租金的摊薄。   投资建议:公司是精细化管理的连锁药店龙头,考虑到行业政策等多因素的影响,我们适当下调公司2025/2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为17.55/19.92/22.45亿元(原预测:21.29/25.84亿元),EPS分别为1.45/1.64/1.85元。维持“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧的风险;门店扩张不及预期风险;行业政策带来的不确定性风险等。
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      2025-05-14
    • 轮胎行业月报:原料成本端压力缓解,关注内外需变化

      轮胎行业月报:原料成本端压力缓解,关注内外需变化

      化学原料
        4月主要原材料价格环比下降明显   4月轮胎上游原材料价格:2025年4月丁二烯均价9308.70元/吨,环比下降15.34%,同比下降19.14%;天然橡胶均价1772.73美元/吨,环比下降14.17%,同比上涨8.04%;丁苯橡胶均价12393.18元/吨,环比下降11.78%,同比下降6.90%;炭黑均价6986.67元/吨,环比下降9.57%,同比减少21.94%;锦纶帘子布均价19500.00元/吨,环比持平,同比减少12.61%。   天然橡胶3月整体供应环比减少   2025年3月,ANRPC成员国天然橡胶产量为50.63万吨,环比减少30.49%,同比增长3.07%;   3月我国天然橡胶产量为1.58万吨,同比增长13.67%;   3月我国天然橡胶消费量为62.21万吨,环比增长32.53%,同比减少4.94%;   3月我国进口天然橡胶数量为54.13万吨,环比增长11.61%,同比增长13.62%。
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      2025-05-14
    • 公司简评报告:核心产品增长稳健,利润端表现优秀

      公司简评报告:核心产品增长稳健,利润端表现优秀

      个股研报
        羚锐制药(600285)   投资要点   利润端表现优秀:公司2024年实现营业收入35.01亿元(同比+5.72%),归母净利润7.23亿元(同比+27.19%),扣非归母净利润6.42亿元(同比+20.20%);2025年Q1实现营业收入10.21亿元(同比+12.29%,环比+37.62%),归母净利润2.17亿元(同比+13.89%,环比+45.83%),扣非归母净利润2.04亿元(同比+12.38%,环比+102.54%)。公司收入端受行业政策等因素影响短期放缓,利润端表现优秀。   贴剂增长稳健,片剂快速放量:2024年公司贴剂实现营收21.15亿元(同比+3.35%),胶囊实现营收7.52亿元(同比+5.66%),片剂实现营收3.55亿元(同比+35.60%)。核心产品通络祛痛膏预计实现营收超12亿元;两只老虎系列的收入和销量预计均实现了双位数的增长;丹鹿通督片等产品保持了快速增长态势。报告期内,处方药业务方面,公司新开发各级医院及基层医疗机构近5000家,持续加大院内院外、线上线下的市场拓展;他达拉非片、伤痛宁膏等产品陆续上市销售,产品管线不断丰富,2025年公司有望保持良好增长态势。   盈利能力稳步提升:公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率75.82%、76.77%(同比+2.53ct、+1.17pct),净利率20.64%、21.23%(同比+3.48pct、+0.29ptc);其中,贴剂毛利率为78.95%(同比+3.27pct)、片剂为69.94%(同比+4.32pct)、胶囊剂为75.79%(同比+1.13pct)、软膏剂为75.17%(同比+0.22pct);各产品的毛利率均有所提升。费用率方面,2024年公司销售/管理/研发费用率分别为45.62%、4.76%、3.76%,同比+0.21pct、-0.50pct、+0.45pct,公司加大营销研发的投入。   并购银谷制药,丰富产品矩阵:2024年12月,公司公告拟以7.04亿元的自有资金收购银谷制药90%股权,2025年3月已完成并表。银谷制药主要产品有鲑降钙素鼻喷雾剂(金尔力)、苯环喹溴铵鼻喷雾剂(必立汀)和吸入用盐酸氨溴索溶液(力希畅)等;其中必立汀为我国首个高选择性抗胆碱能受体拮抗剂1类新药,是国内唯一获批适用于变应性鼻炎的鼻用抗胆碱能药物,市场前景广阔;我们认为此次收购具有显著的协同效应,公司补充了高技术门槛的鼻喷剂,填补了产品布局中的空白;银谷制药将得到公司品牌价值和OTC渠道优势的有效赋能,市场渗透率进一步提升。   投资建议:公司是中药贴膏龙头企业,2024年业绩略超预期,外延并购丰富产品管线,带来新的业绩增长点。我们适当上调公司2025/2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为8.26/9.51/10.80亿元(原预测:7.90/9.10亿元),EPS分别为1.46/1.68/1.90元。维持“买入”评级   风险提示:产品降价风险;中药材价格上涨风险;产品销售不及预期风险等。
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      2025-05-13
    • 氟化工行业月报:制冷剂价格维持上行趋势,需求持续提升

      氟化工行业月报:制冷剂价格维持上行趋势,需求持续提升

      化学原料
        核心观点   2025年4月三代制冷剂价格上行,含氟聚合物价格回升。截至2025年4月30日,根据百川盈孚数据,三代制冷剂R32、R125、R134a产品价格分别为49000元/吨、45000元/吨和47500元/吨,较3月底分别上涨4.26%、0%、2.15%,R22价格为36000元/吨,较上月保持稳定,含氟聚合物价格有所回升,截止4月30日,我国PTFE悬浮中粒、分散乳液、分散树脂价格分别为42000元/吨、31000元/吨、43000元/吨;PVDF粒料、粉料、锂电级价格分别为62000元/吨、63000元/吨、55000元/吨;HFP价格为39700元/吨。   5月空调排产维持同比增长态势,6月、7月排产量预计持续增长。根据产业在线数据,2025年5月到2025年7月,我国家用空调排产总量分别为2330.00万台、2097.80万台、1842.06万台,同比增速分别为9.94%、14.10%和14.30%。家用空调和冰箱排产量处于近几年相对高位,对制冷剂需求起到支撑作用。   投资建议:2025年二代制冷剂配额削减,三代制冷剂生产配额总量保持在基线值,二代、三代制冷剂供需关系仍然趋紧。5-7月下游空调行业排产维持同比增长态势,需求旺盛,为制冷剂价格提供支撑,制冷剂行业有望维持高景气度,相关制冷剂生产企业盈利能力有望大幅提升。建议关注制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业,如巨化股份、三美股份,以及氟化工原料相关的金石资源等企业。   风险提示:制冷剂配额政策变化的风险;原材料价格变化的风险;需求不及预期的风险。
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      2025-05-13
    • 公司简评报告:业绩保持高增长,多肽领先地位持续巩固

      公司简评报告:业绩保持高增长,多肽领先地位持续巩固

      个股研报
        诺泰生物(688076)   投资要点   业绩持续高增长。公司发布2024年年报&2025年Q1季报,2024年实现营收16.25亿元(同比+57.21%),归母净利润4.04亿元(同比+148.19%),扣非净利润4.08亿元(同比+142.60%);Q1实现营收5.66亿元(同比+58.96%,环比51.82%),归母净利润1.53亿元(同比+130.10%,环比+181.88%),扣非净利润1.52亿元(同比+131.79%,环比+185.27%)。受益于多肽原料药的快速放量,公司业绩持续高增长。   盈利能力业内领先,经营效率稳步提升。公司2024年全年和2025年Q1实现毛利率67.68%和70.20%,净利率24.61%和26.14%,自2022年以来持续呈上升态势,预计随着产品放量带来的规模效应和技术迭代更新带来的成本降低将帮助公司维持领先于行业的毛利率水平。随着BD建设的成熟等,销售和管理费用率继续下降,2024年销售费用率为3.81%(同比下降1.77pct),管理费用率为17.89%(同比下降3.65pct)。随着自研管线的丰富和多个产品取得积极进展,研发费用保持上升态势,2024年研发费用为2.27亿元(同比+82.12%)研发费用率为14.00%(同比上升1.92pct)。   自主产品高速增长,CDMO业务稳健提升。2024年公司自主产品实现营收11.29亿元(同比+79.49%),其中原料药与中间体业务实现营收9.44亿元(同比+127.00%),制剂业务实现营收1.84亿元(同比-13.38%);定制业务实现营收4.94亿元(同比+22.34%);1)自主产品高技术壁垒产品不断积累,截止2024年末15个原料药品种获得美国FDA DMF/VMF编号,6个原料药品种通过与制剂的关联技术审评;除现有注射剂型外,公司已于2023年前瞻性布局口服多肽优质产能,并承接口服多肽原料药订单。鉴于口服多肽类产品对原料药需求量更高,口服制剂业务或将成为公司多肽原料药业务新增长点。2)CDMO业务与国内外多家知名创新药企合作关系稳固,与MNC达成ADC、寡核苷酸等创新药物形式及多肽动物创新药战略合作。   签订多个重磅战略合作,战略性布局优质产能。1)从下游客户拓展角度来看,公司在手订单持续积累,2024年末合同负债金额达6121万元,较2023年末同比增长约629.88%,创历史新高。公司已打造全球覆盖的矩阵式BD,除欧美主流市场外,南美、东南亚、俄罗斯等“一带一路”地区的客户拓展和储备能力已得到充分验证。2)从产能角度来看,公司2023年已前瞻性布局优质产能,第四代规模化吨级多肽生产车间601车间于2025年初已转入验证期,602多肽车间预计2025年Q2建设完成并转入验证期,多肽大规模化升级的607、608车间已于2024年投入建设,多肽原料药产能将达数吨级。替尔泊肽、利拉鲁肽原料药生产线通过欧盟GMP符合性检查;连云港工厂、子公司诺泰诺和均通过美国FDA的cGMP现场检查。公司已成为在小分子、多肽及寡核苷酸领域同时通过FDA检查的行业领先企业,产能持续释放将订单顺利转化为业绩并为公司获取订单提供保证,形成良性循环。   投资建议:公司2024年&2025年Q1业绩持续超预期,受益于GLP-1类药物推动的多肽行业快速发展,以及公司自身良好的渠道和技术能力建设,我们预计公司业绩将维持高速增长趋势,我们上调2025-2026年并新增2027年归母净利润预测,预计2025-2027归母净利润分别为5.68/7.67/9.89亿元(原预测:5.61/7.16亿元),对应EPS分别为2.53/3.41/4.40元,对应PE分别为21.72/16.08/12.47倍。维持“买入”评级。   风险提示:市场竞争风险、汇率波动风险、下游需求不及预期风险等。
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      2025-05-09
    • 公司简评报告:业绩基本符合预期,海外市场高增长

      公司简评报告:业绩基本符合预期,海外市场高增长

      个股研报
        安杰思(688581)   投资要点   公司业绩基本符合预期。公司2024年实现营收6.37亿元(同比+25.14%);归母净利润2.93亿元(同比+35.06%);扣非归母净利润2.73亿元(yoy+28.62%);2025年Q1实现营收1.29亿元(同比+15.27%);归母净利润5624.83万元(同比+6.57%),扣非归母净利润4866.13万元(yoy+0.81%)。受集采降价、招标放缓等多因素影响,公司业绩基本符合预期。   国内增长平稳,海外保持高增长。2024年公司国内实现营收3.00亿元(同比+14.63%),海外实现营收3.33亿元(同比+36.19%),欧洲、北美与亚太地区市场均快速增长,其中南美市场、亚太市场收入分别增长106.56%和96.12%。1)国内方面,公司集采中标和医院覆盖均有所突破。2024年公司多个产品先后在河北省、安徽省、云南曲靖、福建三明及三明联盟、江西鹰潭等地区中标,收复集采失地。进院方面,2024年公司终端医院覆盖超2400家,较2023年末增加100家,三甲医院覆盖率稳固提升,从2023年的44%提升至2024年的45%。2)海外市场方面,公司在深化渠道建设的同时积极推进供应链全球化布局,更好地满足海外客户需求。截至2024年末海外签约合作客户数量已达到116家,同比增加了23.40%;2024年北美和欧洲的销售布局取得突破性进展,子公司安杰思荷兰启动实地运营,美国子公司的运营进入策划筹备阶段;供应链本地化建设方面,泰国生产基地一期项目实现落地并稳步推进,预计2025年Q2可实现投产出货。公司与欧洲、亚太地区等主要国家的顶尖KOL建立深度合作,从ODM贴牌向ODM&自有品牌并重转变,2024年末自有品牌销量占比已接近30%,叠加渠道建设逐渐深入和产品性能持续优化,预计公司产品在海外市场有望保持良好增长。   发布新一期限制性股票激励计划&员工持股计划,提高员工积极性。2025年4月23日,公司发布了2025年限制性股票激励计划和员工持股计划,分别拟向3名核心技术/管理人员以46.16元/股的价格授予约占总股本0.02%的约1.61万股公司股份,拟以32.97元/股的价格向不超过47人的董高监及核心骨干员工受让不超过占总股本0.48%的38.58万股公司股份。两者对应考核年度为2025年-2026年,考核目标分为A和B两类,A类要求2025-2026年营收不低于9.11-10.10亿元,或净利润不低于3.09-4.00亿元;B类要求2025-2026年营收同比增速不低于8.65-9.60亿元,或净利润不低于2.84-3.84亿元;考核目标设置较为稳健有利于调动员工积极性。   投资建议:考虑到集采等因素影响,我们调整并新增2025-2027年归母净利润预测分别为3.10、3.87、4.61亿元(原2025-2026年归母净利润预测为3.65、4.73亿元),公司产品管线不断丰富创新,海外增长迅速,维持“买入”评级。   风险提示:产品注册进度不及预期,海外市场开拓不及预期,集采力度超预期。
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      2025-05-09
    • 公司简评报告:业绩短期承压,消费眼科稳健增长

      公司简评报告:业绩短期承压,消费眼科稳健增长

      个股研报
        华厦眼科(301267)   投资要点   2024年业绩承压,2025Q1环比改善。公司2024年实现营收40.27亿元(同比+0.35%),归母净利润4.29亿元(同比-35.63%),扣非归母净利润4.09亿元(同比-38.29%);2025年Q1实现营收10.93亿元(同比+11.74%,环比+29.34%),归母净利润1.50亿元(同比-4.00%),扣非归母净利润1.40亿元(同比-11.12%),业绩环比改善。公司2024年业绩增速放缓,主要受行业竞争加剧、人工晶体集采降价等多因素影响。   屈光、视光项目业绩具备韧性,白内障项目短期承压。分业务来看,2024年白内障项目实现营收8.73亿元(同比-11.56%),眼后段项目实现营收5.36亿元(同比+0.19%),屈光项目实现营收12.96亿元(同比+7.44%),眼视光项目实现营收10.69亿元(同比+5.15%)。2025年Q1,公司屈光、眼视光综合、眼后段业务同比保持良好增长,白内障业务由于去年同期集采政策尚未落地,营收同比仍有小幅下滑。   盈利能力短期下降。公司2024年-2025年Q1分别实现毛利率44.19%、44.97%(同比-4.84pct、-4.00pct),净利率10.63%、15.12%(同比-6.25pct、-1.73ptc);费用率方面,公司销售/管理/研发费用率2024年分别为14.46%、12.51%、1.75%,同比+1.18pct、+0.99ptc、+0.01pct。拆分2024年各项目毛利率,白内障项目35.16%(同比-8.53pct),眼后段项目39.64%(同比-4.99pct),屈光项目52.05%(同比-2.45pct),眼视光综合项目45.57%(同比-4.49pct);随着飞秒4.0技术推广以及蔡司VisuoMax800装机,预计屈光手术业务的客单价和毛利率将迎来较好的提升。   发布员工持股计划,调动核心人员积极性。公司于发布2025年员工持股计划,股票来源为此前以2.01亿元回购的公司股份,激励对象为不超过296人的高管、技术骨干等,购买价格为9.26元/股,总数量不超过占总股本0.9%的752.78万股,筹资上限不超过7241.78万元;所获标的股票分12个月、24个月、36个月的锁定期解锁,业绩考核以2024年业绩为基数,目标为2025-2027年营收或净利润增速需达到9%-10%、18%-20%、27%-30%。预计该举措将形成有效激励,充分调动核心管理人员和技术骨干的积极性。   投资建议:公司是医教研一体化的大型眼科医疗连锁集团,通过“内生增长+外延并购”实现稳健增长。考虑到宏观消费、行业竞争等多因素的影响,我们适当下调公司25/26年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计公司2025-2027归母净利润分别为5.15/6.05/6.97亿元(原预测:7.55/8.75亿元),EPS分别为0.61/0.72/0.83元。维持“买入”评级。   风险提示:行业政策不确定性风险,医疗事故风险,外延扩张管理风险等。
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      2025-05-09
    • 公司简评报告:亏损收窄,积极布局非医保业务

      公司简评报告:亏损收窄,积极布局非医保业务

      个股研报
        国际医学(000516)   投资要点   2024年&2025Q1:亏损持续缩窄。2024年,公司实现营收48.15亿元,同比增长4.28%;归母净利润与扣非归母分别亏损2.54、2.87亿元,同比缩窄31.0%、42.5%。其中,Q4实现营收12.09亿元,同比下降5.1%;归母净利润与扣非归母分别亏损0.42、0.67亿元,同比缩窄71.2%、54.9%;收入端稳健,加速减亏。2025Q1,公司实现营收9.97亿元,同比下降15.0%,增速放缓预计主要是DRG控费及去年同期基数影响;归母净利润亏损1.06亿5.06元,同比下降1.4%。剔除非经营因素影响,2025Q1扣非归母亏损1.2亿元,同比下降33.3%。226,038   高新医院:规模效应持续显现,积极布局非医保业务。1)经营稳健,规模效应持续显现67.64%2024年高新医院实现收入15.25亿元(YoY+2.7%),净利润0.85亿元(YoY+21.6%);经营稳3.43健,规模效应凸显。2)满负荷运营下,关键医疗质量指标稳步提升。2024年,高新医院-2.94门急诊服务量达115.45万人次(YoY+0.3%),住院服务量6.60万人次(YoY+1.8%);最高日门急诊服务量4185人次,最高日在院患者1713人,基于设置床位数为1500张,高新医院预计已进入满负荷运营。3)学科布局持续优化,满足多样化消费者需求。2024年公司学科布局持续优化,多科室开诊或病床数量显著扩容,开设消化道早癌筛查、头痛专病、围绝经期专病等10个特色门诊,整形医院自在山院区扩建投用,同时提供VIP服务,为患者提供差异化的医疗服务,提升专科竞争力与非医保业务收入占比。   中心医院:业务规模持续扩大,构建多层次诊疗体系。1)收入快速增长,大幅减亏。2024年中心医院实现收入32.74亿元,同比增长7.6%;净利润亏损1.65亿元,同比减亏36.7%。2)诊疗规模再创新高。2024年,中心医院门急诊服务量达141.82万人次(YoY+18.9%),住院服务量13.97万人次(YoY+15.3%),体检服务量7.98万人次(YoY+21.0%),最高日门急诊服务量5193人次,最高日在院患者4046人,核心医疗指标稳增,业务规模再创新高。3构建多层次诊疗体系,质子中心年内有望投入运营。①南院完善学科架构:新设六大特色诊疗中心,增设综合多临床科室,新增6个中医综合治疗室及45个专病门诊;多个科室/医院获权威认证。②北院区学科建设取得里程碑式进展,服务能力持续提升:新设国内首家神经修复科及中医经典医院,并新增11个特色科室及8个病区。同步开创省内首个儿科夜间门诊、中医VIP门诊及围产期心理门诊。成立3个国医大师传承工作室,深化中医药传承创新与区域人才培养,推动中西医协同发展。③质子中心:有望于年底投入运营。   投资建议:公司持续发展“严肃医疗+类消费医疗”的综合医疗创新业务模式,积极探索非医保业务,伴随诊疗量加速攀升,收入结构不断优化,利润端有望持续改善。考虑到医保控费等行业政策的影响,我们适当下调公司2025/2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为-1.37、-0.80、1.33亿元(2025-2026年原预测值为-0.40/0.96亿元),EPS分别是-0.06、-0.04、0.01元。维持“买入”评级。   风险提示:诊疗规模增长不及预期风险,管理运营风险,医护资源短缺风险等。
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      2025-04-25
    • 公司简评报告:试剂业务快速增长,业绩总体稳健

      公司简评报告:试剂业务快速增长,业绩总体稳健

      个股研报
        普门科技(688389)   投资要点   全年业绩增长稳健,Q4略有波动。2024年,公司实现营收11.48亿元(YoY+0.20%),其中,国内收入7.59亿元(YoY-6.16%),国外收入3.72亿元(YoY+14.87%),归母净利润3.45亿元(YoY+5.12%),扣非后归母净利润3.28亿元(YoY+4.69%);其中,Q4单季度实现营收2.91亿元(YoY-13.47%),归母净利润0.88亿元(YoY-28.66%)。报告期内,公司毛利率为67.21%(YoY+1.40pct),净利率为29.87%(+1.29pct)。公司全年业绩增长相13.68对稳健,海外收入增速较快。    诊断试剂快速增长,新品放量可期。2024年,公司体外诊断板块实现收入9.11亿元29.20%(YoY+9.96%),毛利率为69.68%(YoY+5.71pct)。其中,检验设备与试剂分别实现收入2.86、6.52亿元,同比分别变动-16.36%、25.73%,主要是前期存量装机带动了试剂销售收入的增长。公司持续推进技术开发,提升产品竞争力:1)电化学发光检测试剂已涵盖了炎症、心肌、肿瘤标志物、甲功能、糖代、胃功能、性激素、骨代谢、贫血、肝纤等常规套餐以及细胞因子、凝血、高血压等特色套餐。2)对糖化血红蛋白分析仪多款机型实施了多维度的优化升级,持续为糖尿病的预防、诊疗和管理提供强有力的支持。3)基于散射比浊方法学的全自动红细胞渗透脆性分析仪RA-800Plus系列产品已取得注册证并开始面向市场销售。随着新品放量,体外诊断板块有望保持良好增长。   治疗与康复业务短期下滑。2024年,公司治疗与康复业务收入为2.20亿元(YoY-27.68%)毛利率为65.29%(YoY-2.33pct)。从细分领域来看,公司医用与家用产品分别实现收入1.98、0.22亿元,同比分别变动-31.35%、36.29%。医用相关产品销售下降显著,主要系呼吸道感染疾病相关需求回归常态、院内招投标放缓等因素所致;家用产品快速增长主要系公司加强对电商运营团队的建设,同时加大在小红书、天猫、京东等核心电商和社媒平台的推广投入,提升家用消费产品的影响力所致。随着公司产品梯队逐步完善,营销团队持续发力,治疗与康复板块业务有望恢复良好增长。   投资建议:公司IVD检验试剂快速增长,治疗康复业务逐渐恢复良好增长,业绩有望实现良好增长态势。考虑到行业政策等不确定性因素的影响,我们适当下调公司2025/2026年的盈利预测,新增2027年的盈利预测,我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.07/4.72/5.37亿元(2025-2026年原预测值为5.26/6.46亿元),对应EPS分别为0.95/1.10/1.25元,对应PE分别为14.41/12.42/10.91倍。维持“买入”评级。   风险提示:集采降价超预期风险;产品推广不及预期风险;市场竞争加剧风险等。
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      2025-04-17
    • 公司简评报告:环比显著改善,高端产品放量可期

      公司简评报告:环比显著改善,高端产品放量可期

      个股研报
        开立医疗(300633)   投资要点   环比显著改善,2025有望重回良好增长态势。2024年公司实现营收20.14亿元(YoY-5.02%),归母净利润1.42亿元(YoY-68.67%),扣非归母净利润1.10亿元(YoY-75.07%);其中Q4单季,公司实现营收6.16元(YoY-5.63%),环比增长59.70%;归母净利润0.33亿元(YoY-75.03%),环比增长154.25%。公司2024年全年业绩短期承压,主要受行业政策影响,Q4季度环比显著改善,随着医院常规采购恢复及大规模设备更新持续推进,2025年有望重回良好增长态势。   研发销售投入加码,保障长期发展。2024年公司保持研发与销售端大力投入,销售、研发费用率分别为28.45%、23.48%,同比分别上升3.72、5.36pct,销售总人数达1029人,研发总人数达841人。截至2024年末,公司及子公司共拥有1035件境内外已授权专利,相比上年同期增长11.89%,同时公司及子公司累计已获批申请软件著作权304项。公司坚持多元化战略布局,加强各产品线高端产品的研发投入,不断强化技术创新,增强产品竞争力。   超声:高端产品上市+搭载AI技术,高端市场国产替代可期。2024年公司超声业务实现营收11.83亿元(YoY-3.26%),实现毛利率61.81%(YoY-2.00pct)。报告期内,公司在超声领域完成了全身介入、妇产、心血管介入、POC及兽用超声等领域的布局。1)高端超声取得突破性进展:推出高端全身机器S80及高端妇产机P80;推出同平台的高端便携X11和E11系列。2)攻克AI技术,引领行业前沿:同时在产科、妇科及浅表等多应用领域攻克了20多项AI技术,完成工信部和国家药监局联合发布的揭榜挂帅项目《超声产前筛查人工智能辅助诊断系统》,取得国内首张产科人工智能注册证。公司高端产品持续完善,贸易摩擦背景下,国产替代有望进一步提速。   内镜:产品梯队持续完善,市占率有望进一步提升。2024年,公司内镜业务实现营收7.95亿元(YoY-6.44%),实现毛利率66.59%(YoY-6.56pct)。报告期内,公司已完成多款产品发布和上市,产品矩阵不断丰富,多个重点产品开发和技术预研项目取得重要进展。1)高端内镜平台取得突破:HD-580系列高端内镜平台完成对550系列内镜的全面支持,已步入持续放量阶段;面向全场景多科室的4KiEndo智慧内镜平台已在国内获批,有望推动国产内镜迈向能够胜任更复杂内镜诊疗场景、诊疗一体化发展的新台阶。2)积极布局内镜质控和人工智能业务:公司自主研发的胃部质控软件SIP-E10产品取得NMPA注册证,胃肠部质控软件SIP-E20产品获得CE认证,正积极推进肠道肉检测AI软件三类医疗器械产品注册。3)超声内镜系列产品研发取得积极进展:已完成模块化超声内镜主机平台样机开发,配套多款新型消化疾病诊疗和呼吸疾病诊疗超声内镜产品。公司内镜产品梯队持续完善,满足高、中、低端等多层次用户需求的内窥镜产品系列,可提供比较完善的科室综合解决方案,国内市占率有望持续提升。   投资建议:我们预计终端医院采购逐步恢复下,公司超声、内镜产品高端产品搭载前沿AI技术有望加速国产替代进程,实现快速放量。考虑到行业政策等不确定性因素的影响,我们适当下调公司2025/2026年的盈利预测,新增2027年的盈利预测,预计公司2025-2027年的营收分别为24.52/29.01/33.38亿元,归母净利润分别为3.38/4.55/5.89亿元,对应EPS分别为0.78/1.05/1.36元,对应PE分别为39.69/29.50/22.76。维持“买入”评级。   风险提示:产品销售不及预期风险,产品研发进展不及预期风险,贸易摩擦风险等。
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      2025-04-16
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