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    • 化工新材料行业简评:碳纤维行业整合加速,关注具有规模和技术优势的龙头企业

      化工新材料行业简评:碳纤维行业整合加速,关注具有规模和技术优势的龙头企业

      化学制品
        投资要点:   事件:6月2日,陶氏宣布退出合资企业DowAksa,将其50%的股份出售给其合资伙伴——全球最大的丙烯酸纤维生产商Aksa Akrilik Kimya Sanayii A.S,此次资产出售预计将获得1.25亿美元净收益(已扣除债务),按此计算该交易的企业价值约为2025年预估经营性EBITDA的10倍。DowAksa是2012年由陶氏化学与土耳其阿克萨公司(AKSA)共同组建的合资企业。AKSA作为全球领先的腈纶纤维生产商,自1971年开始生产腈纶纱线,并于2009年实现碳纤维商业化生产。合资公司专注于碳纤维及其下游应用产品的研发与制造。   碳纤维行业结构性矛盾促使行业整合加速。一方面,近年全球碳纤维产能持续扩张,2024年全球碳纤维运行产能总量达到30.9万吨,预计2025年增幅达9.23%,但行业整体产能利用率不足70%,大丝束碳纤维市场竞争尤为激烈。另一方面,区域发展呈现分化态势,美国预计将占据全球风电碳纤维市场40%的份额,而中国厂商加速扩产。据百川盈孚数据,截至2024年底,国内碳纤维年产能达13.55万吨,新增产能1.53万吨,产能增速为12.73%近期,除了陶氏退出碳纤维市场,5月5日德国西格里碳素也宣布关闭葡萄牙工厂(据欧洲复合材料工业协会(EuCIA)统计,欧洲碳纤维产能占比已从2015年的35%降至2024年的不足15%),或说明行业整合正在加速。   2024年碳纤维需求回暖,国产大飞机、低空经济等有望继续贡献需求增量。碳纤维根据纤维内丝束的数量分类主要可分为大丝束(≥48K)、小丝束(1~40K)。大丝束碳纤维应用于风电、能源、建筑、交通、纺织等工业领域,小丝束碳纤维一般应用在航空航天、体育休闲领域。前几年风电市场对碳纤维的需求疲软,2024年由疲转强,实现了120%的高速增长;航空航天军工市场迅速回暖,并体现出20%强劲的增长。全球碳纤维应用数量需求来看,2024年风电叶片、体育休闲和航空航天需求量占比分别达28.2%、18.3%、16.9%碳纤维在航空领域被广泛应用于飞机的机身/机翼结构、连接件和细部构件,目前碳纤维复合材料在波音787和空客A350中的用量占比已经达到50%以上,在我国国产客机C919的占比则约为12%。随着低空经济(如eVTOL电动垂直起降飞行器、物流无人机)的爆发,碳纤维的需求又被进一步提振。今年5月,吉林化纤发布涨价通知,公司旗下的湿法3K碳纤维,即日起各牌号产品每吨上调10000元。eVTOL飞行器作为低空经济的核心产品,其碳纤维复合材料使用量占比达75%以上。单台eVTOL飞行器对碳纤维的需求量在100公斤~400公斤之间。   我国碳纤维企业分攻三大赛道,规模扩张下加快技术攻关。航空航天军工应用方面,国内以光威复材、中简科技、太钢钢科为代表,以及中复神鹰和江苏恒神部分产能;中简科技自主研发并生产的国产ZT7系列(高于T700级)和ZT9系列碳纤维产品打破了发达国家对宇航级碳纤维的技术装备封锁,已稳定批量应用于我国航空航天领域,近期公告拟建2000吨/年高性能碳纤维及配套产品项目;国产碳纤维已在国产民航大飞机供应商体系中初露头角,光威复材、中复神鹰、长盛科技皆参与中国商飞C919国产碳纤维的验证。高性能工业应用方面,以中复神鹰、江苏恒神、长盛科技为代表;中复神鹰2024年持续开发了M55JM60J级等高性能高模碳纤维,对标世界一流企业,实现碳纤维产品全覆盖,在高强高模碳纤维产品族上,完成全球首款可工程化M50X级碳纤维产品开发,填补市场空白。低成本工业应用方面,以吉林化纤、上海石化等企业为代表,吉林化纤集团2024年正式发布“干喷湿法”T800碳纤维产品。   投资建议:碳纤维行业整体仍存在结构性矛盾,高端军用工用领域仍由日本东丽等企业占据技术高地。行业整合加速趋势下,我们认为更高壁垒的技术优势和更敏捷的市场响应能力仍是企业发展战略关键。建议关注具有规模和技术优势的龙头企业:光威复材、中复神鹰、中简科技、吉林化纤等。   风险提示:碳纤维下游需求不及预期;碳纤维产能投建超预期;海外技术封锁或反倾销政策。
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      2025-06-09
    • 基础化工行业周报:供给端扰动背景下,关注相关化工板块配置机会

      基础化工行业周报:供给端扰动背景下,关注相关化工板块配置机会

      化学制品
        投资要点:   本周重点新闻跟踪   1)日本三井化学退出三氟化氮业务,我国电子特气竞争力有望加强。5月26日,日本巨头三井化学宣布,决定退出其全资子公司下关三井化学生产的三氟化氮(NF3)业务,生产将于2026年3月底停止,销售将于同年内结束。日本三井化学退出三氟化氮业务,或正说明我国相关产品已具备国际竞争力,并有望承接其退出市场,进一步扩大国际市场占有率。建议关注电子级气体相关上市代表企业:南大光电、中船特气、昊华科技、雅克科技等。   2)氯虫事件带来供给扰动,农药及中间体景气度有望提升。5月27日,某化工公司一车间发生爆炸事故,公司聚焦于高效低毒类农药及其专用中间体,致力于农药、医药及相关精细化工中间体产品的连续流技术开发、生产、销售。该公司经过此次事故复产时间未知,预计受影响时间较长,氯虫苯甲酰胺行业或将加速洗牌,具备技术优势、登记储备的公司有望提升其市场份额。此外,今年以来,农药行业陆续出现了生产事故,在此背景下,我们认为国家安全生产检查及行业监管或将趋严,行业开工率或受到影响,短期有望推动供给减少,部分农药产品价格有望回升,长期来看有望推动落后产能退出市场,头部农化企业有望受益。建议关注:扬农化工、广信股份、利尔化学、辉隆股份和海利尔等。   行业基础数据跟踪:5月26日~5月30日,申万石油石化指数上涨0.40%,跑赢大盘1.48pct申万基础化工指数下跌0.66%,跑赢大盘0.42pct,涨幅在全部申万一级行业中分别位列第13位、第23位。子版块涨幅前五的为:农药:5.71%;涤纶:3.10%;其他塑料制品:2.42%油气及炼化工程:2.25%;油田服务:2.23%。跌幅前五的为炭黑:-5.64%;其他化学原料:-4.36%;聚氨酯:-3.73%;涂料油墨:-3.16%;无机盐-2.18%。   价格数据跟踪:上周价格涨幅居前的品种分别为氯化钾(青海60%):5.66%;对二甲苯(上海石化):4.94%;二氯甲烷(江苏):4.59%;TDI(华东):3.93%;液氨(江苏):1.65%上周价格跌幅居前的品种分别为盐酸:-28.00%;丁二烯(上海石化):-6.59%;顺丁橡胶(华东):-5.85%;苯胺(华东):-5.35%;丁苯橡胶(上海1502):-4.93%。   投资建议:1)油价在下跌过程中,下游的石化企业会有一定的库存跌价损失,但是以需求带动的底部上涨的过程中,下游价差则会扩大;看好目前估值处于低位,产业链全、具有一体化成本优势的标的,建议关注恒力石化、荣盛石化、桐昆股份等;2)制冷剂行业龙头和拥有较完善产业链的氟化工生产企业,如巨化股份、三美股份,以及氟化工原料相关的金石资源等;3)有望依靠自身的成本控制能力和不断提升的品牌影响力角逐国际竞争的龙头胎企,如赛轮轮胎、玲珑轮胎等;4)国产替代新材料领域,如光刻胶等半导体材料、COC、PEKK、LCP、PPS等高端工程塑料;关注各细分领域龙头企业,具有技术、资金、一体化能力和客户资源积累,有望在国产化浪潮中优先受益。如圣泉集团、彤程新材、久日新材、强力新材、中巨芯、兴福电子、联瑞新材等。   风险提示:地缘政治不稳定,导致国际能源价格产生剧烈波动,并传导至国内影响企业盈利水平;国际政策变动导致国内商品、服务出口受抑制;下游需求低迷,影响到相应企业的利润。
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      2025-06-03
    • 医药生物行业周报:创新药密集上市,关注后续医保谈判

      医药生物行业周报:创新药密集上市,关注后续医保谈判

      中药
        投资要点:   市场表现:   上周(05月26日-05月30日)医药生物板块整体上涨2.21%,在申万31个行业中排第2位,跑赢沪深300指数3.29个百分点。年初至今,医药生物板块整体上涨6.61%,在申万31个行业中排名第6位,跑赢沪深300指数9.02个百分点。当前医药生物板块PE估值为27.98倍,处于历史中位水平,相对于沪深300的估值溢价为137%。子板块涨幅前三的为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万),涨幅分别为3.83%、3.14%、2.46%个股方面,上周上涨的个股为373只(占比77.9%),下跌的个股97只(占比20.3%)。涨幅前五的个股分别为舒泰神(60.41%)、华森制药(41.97%)、常山药业(35.91%)、华纳药厂(32.62%)、益方生物(30.51%)。   行业要闻:   1)5月29日,国家药监局新闻中心发布通知,共有11款创新药批准上市,这些创新药品的上市为相关患者提供了新的治疗选择。此次NMPA批准的11款创新药中有9款是国内自主研发,我国医药产业创新能力不断提升。   2)5月30日-6月3日,2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会在美国芝加哥举行。科伦博泰公司公布了SKB364的一线治疗晚期非鳞状非小细胞肺癌(1L NSCLC)、三线治疗晚期EGFR突变NSCLC患者(3L+EGFRm NSCLC)、一线治疗不可切除的局部晚期或转移性三阴乳腺癌(1L TNBC)等临床数据。   投资建议:   本周医药生物板块涨幅居前,创新药板块个股表现强势。上周11款创新药密集获批,不仅为患者提供了新的治疗选择,也体现了我国医药生物产业创新能力的快速提升,建议关注后续国谈。近期众多国产创新药项目亮相2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会,本土创新药企日益崭露出国际领先的创新实力,将迎来更多的关注与认可。创新药作为医药生物板块最具确定性引领性的细分板块,是核心投资主线;同时,建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。   个股推荐组合:贝达药业、特宝生物、千红制药、羚锐制药、老百姓;   个股关注组合:科伦药业、荣昌生物、开立医疗、华厦眼科、百普赛斯。   风险提示:行业政策风险;公司业绩不及预期风险;药械产品安全事件风险等。
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      2025-06-03
    • 基础化工行业简评:友道化工生产事故,化工行业生产监管或将趋严

      基础化工行业简评:友道化工生产事故,化工行业生产监管或将趋严

      化学制品
        投资要点:   事件:5月27日,根据央视新闻消息,山东高密友道化学有限公司一车间发生爆炸事故。山东友道化学有限公司为豪迈集团控股子公司,公司聚焦于高效低毒类农药及其专用中间体,致力于农药、医药及相关精细化工中间体产品的连续流技术开发、生产、销售。   氯虫苯甲酰胺是全球第一大杀虫剂,专利到期后,国内氯虫苯甲酰胺产能迅速扩张,市场竞争加剧导致价格迅速下跌,我国出口量位居首位:根据农药资讯网,山东友道化学是中国首个登记氯虫苯甲酰胺并且形成销售的公司。根据世界农化网,氯虫苯甲酰胺是杜邦公司于2000年发现的新型邻甲酰氨基苯甲酰胺类杀虫剂。自2008年上市以来,凭借高效的杀虫效果,迅速成为明星产品,2017年,氯虫苯甲酰胺业务被富美实公司收购,2017年~2022年,氯虫苯甲酰胺全球销售额从14.02亿美元增长至19.3亿美元,稳居全球第一大杀虫剂地位。2022年专利刚到期时,原药价格在100万元/吨以上,2022年8月专利到期后,国内企业凭借多年的技术积累和成本优势,迅速扩大产能,产能过剩直接导致原药价格由2022年专利刚到期时的100万元/吨以上下跌到2025年5月25日的22.8万元/吨。2023年氯虫苯甲酰胺全球销量约2600吨,主要应用市场包括巴西(约占36%)、印度(约占20%)、美国(约占12%)、中国(10%)和阿根廷(4.6%)等。2021至2024年中国氯虫苯甲酰胺原药出口量在全球占据重要份额,2024年占据全球原药总出口量的58%。   相关生产企业:截至2025年4月,主要投建或具有产能规划的企业包括友道化学(11000吨/年)、湖北沂利泓化学(30000吨/年)、浙江中山化工(20000吨/年)、内蒙古灵圣作物科技(20000吨/年)、广信股份(7000吨/年)、利尔化学(5000吨/年)、富美实(上海)(6000吨/年)、南京红太阳(2000吨/年)、辉隆股份(2000吨/年)、海利尔(3000吨/年)等。   投资建议:友道化工经过此次事故复产时间未知,预计受影响时间较长,氯虫苯甲酰胺行业或将加速洗牌,具备技术优势、登记储备的公司有望提升其市场份额。此外,今年以来农药行业陆续出现了生产事故,如宁夏一帆因环保和安全事故两次停产以及此次友道化工生产车间爆炸事故,在此背景下,我们认为国家安全生产检查及行业监管或将趋严,行业开工率或受到影响,短期有望推动供给减少,部分农药产品价格有望回升,长期来看有望推动落后产能退出市场,头部农化企业有望受益。建议关注:扬农化工、广信股份、利尔化学、辉隆股份和海利尔等。   风险提示:原材料价格剧烈波动的风险;农化产品价格下跌的风险;行业相关政策不确定性等。
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      2025-05-28
    • 化工新材料行业简评:日本三井化学退出三氟化氮业务,我国电子特气竞争力有望加强

      化工新材料行业简评:日本三井化学退出三氟化氮业务,我国电子特气竞争力有望加强

      化学制品
        投资要点:   事件:5月26日,日本巨头三井化学宣布,决定退出其全资子公司下关三井化学生产的三氟化氮(NF3)业务,生产将于2026年3月底停止,销售将于同年内结束。三井化学表示关停的原因由于海外产品价格竞争加剧、原材料及公用工程成本上涨、维修等成本上升,该业务盈利极为困难。虽然公司采取了各种合理化和削减成本的措施,但很难确保继续经营所需的利润,因此决定退出该业务。   三氟化氮:半导体制造的“隐形关键材料”。三氟化氮(NF3),在纯净状态下通常被认为是无色无味气体。在低温时呈现为不透明固体,温度上升到-216.54℃时变为透明,熔点为-206.79℃,沸点为-129.01℃,相对密度1.537(-129℃)。在高温下表现出良好的稳定性,可耐受高达627℃的温度。通常用熔盐电解法制得,也可直接氟化氨化钠或氨气而获得。采用辉光放电法使氮气和氨气直接作用也能制备三氟化氮。三氟化氮在微电子工业中作为一种优良的等离子蚀刻气体,在离子蚀刻时裂解为活性氟离子,这些氟离子对硅和钨化合物,高纯三氟化氮具有优异的蚀刻速率和选择性(对氧化硅和硅),它在蚀刻时,在蚀刻物表面不留任何残留物,是非常良好的清洗剂,同时在芯片制造、高能激光器方面得到了大量的运用。   电子气体受益新兴行业发展需求,目前海外四大巨头仍处垄断地位。据ACMI相关数据显示,预计2025年全球电子特气市场规模将达到60.23亿美元。据卓创资讯,2024年国内电子气体市场预计200亿元左右,电子大宗与电子特气分别整体占比55%/45%。广义上的电子气体是指具有电子级纯度的特种气体,主要分为电子大宗气体及电子特气,广泛应用在包括集成电路、显示面板、半导体照明和光伏等泛半导体行业。电子大宗供应品种少,稳定性保供性要求高;电子特气多达数百种,多用于光刻、刻蚀、掺杂、沉积等工艺环节。竞争格局上,国际主要供应商60多家,主要分布在美欧日韩,通过整合兼并,形成空气产品、林德、液化空气和大阳日酸四大气体公司。在芯片用电子气体领域,四大公司在建设芯片工厂时同步建设气站和供气设施,提供整套气体解决方案,占全球近70%市场份额。   我国电子气体国产化水平提升,三氟化氮已成为净出口产品。随着近年来集成电路、液晶面板、LED、光纤通信、光伏、高端装备制造、医疗健康等国家重点发展的新兴行业的发展,我国在电子级气体领域国产化有所快速提升,以三氟化氮为例,2023年,全球三氟化氮产能4.7万吨/年,产量4.4万吨,开工率为93%;中国三氟化氮产能为2.5万吨/年,产量约2.4万吨。中国生产商主要有中船特气、中国中化(昊华气体)、南大光电等。中国三氟化氮产能产量逐步提高,随着客户认证的增多,三氟化氮成为净出口产品。2023年进口量为344.23吨,出口量为2545.42吨,出口量是进口量的7.39倍。   投资建议:日本三井化学退出三氟化氮业务,或正说明我国相关产品已具备国际竞争力,并有望承接其退出市场,进一步扩大国际市场占有率。建议关注电子级气体相关上市代表企业:南大光电、中船特气、昊华科技、雅克科技等。   风险提示:下游电子等行业需求不及预期风险;我国电子气体企业下游市场拓展不及预期风险;海外贸易保护政策风险。
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      2025-05-28
    • 化工系列研究(二十五):化工供给侧改革蓄力,哪些板块更有空间?

      化工系列研究(二十五):化工供给侧改革蓄力,哪些板块更有空间?

      化学制品
        投资要点:   研究方法:沿用2024年6月我们发布的报告《从财务指标透析化工产能出清几何》中的研究方法,摘取三个财务指标,包括资本支出/折旧和摊销、ROE(摊薄)、经营活动产生的现金流量净额/营业收入,综合判断近十年化工整体及各子板块产能投放(出清)情况,以及是否匹配ROE和现金流。   2024年基础化工整体产能投入持续减少,行业处于底部拐点。从2024年年报情况来看,化工行业在2023年利润快速下滑的影响下,资本开支持续收缩,资本支出/摊销和折旧的比值从2.26回落至1.64,尽管ROE仍未明显改善,但现金流迎来向上转折。从近十年维度来看,目前情况类似于2014-2015年,彼时化工行业推出了较大的供给侧改革行动,促使后续行业景气好转;当前时点,在国家政策端对供给侧要求频繁提及的背景下,我们认为供给侧政策或再次发挥作用,化工行业周期正处于关键拐点。   子板块筛选:通过比较发现,1)仅从产能投入(出清)角度来看,2024年资本支出变化较大、产能投入明显减少的前十个板块有:有机硅、其他橡胶制品、其他化学纤维、非金属材料、复合肥、改性塑料、氟化工、聚氨酯、钛白粉和其他化学原料。   2)若综合考虑盈利和现金流情况(2025Q1数据),景气修复较好的板块有:复合肥、氟化工、膜材料、其他化学制品、农药、食品及饲料添加剂、涂料油墨和纺织化学制品;3)钾肥、煤化工和氯碱整体景气好转,但产能投入仍处于历史较高地位。   投资建议:部分板块已提前反映,供给改革预期下还可关注以下三维度。结合子板块近期市场表现,大部分产能投入放缓(出清较快)、经营数据较好的板块基本都在市场有所反应,如复合肥、涂料油墨等。我们认为后续还可关注板块及个股可分为以下三个维度:   1)若供给侧改革强化,供给压缩弹性较大板块:有机硅、膜材料、氯碱、染料,关注板块代表企业合盛硅业、兴发集团(有机硅&草甘膦)、东材科技、君正集团、浙江龙盛、闰土股份等;   2)供需格局或仍偏弱,关注具有相对优势的品种或龙头企业:煤化工龙头宝丰能源、氟化工制冷剂品种相关及龙头巨化股份、农药板块的广信股份、润丰股份、江山股份等。3)更侧重需求端带动,关注企业本身α的板块:食品添加剂的龙头代表金禾实业、百龙创园;改性塑料的代表企业金发科技、普利特等。   风险提示:财务指标选取主观性风险;财务指标时效性风险;下游需求修复不及预期和出口政策风险。
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      2025-05-28
    • 基础化工行业简评:农达诉讼事件推演,有望长期推动草铵膦市场

      基础化工行业简评:农达诉讼事件推演,有望长期推动草铵膦市场

      化学制品
        投资要点:   事件:5月16日,拜耳寻求就密苏里州“农达”(Roundup)除草剂的部分大规模诉讼达成和解,“农达”诉讼主要涉及致癌争议,如果和解失败,拜耳可能探讨让子公司孟山都破产。   国内草甘膦、草铵膦生产企业有望受益:草甘膦是目前全球使用最广泛的除草剂,农达作为孟山都生产的草甘膦制剂在全球有广泛的销售,在北美和南美市场占有率高,如果和解失败,北美市场草甘膦需求减弱,而农达在南美的销售份额有望由国内产品替代,短期利好国内草甘膦生产企业。长期来看,草铵膦有望替代草甘膦作为全球主要除草剂使用。与其他非选择性除草剂相比,草铵膦具有抗性少、除草速效、安全环保等特点,过去几十年中,草甘膦、百草枯和敌草快的长期广泛使用导致抗性难除杂草逐渐增多,防效下降,草铵膦因其作用机理独特、产品安全以及环保等优势,近年来市场地位快速提升,未来有望替代草甘膦,当前受制于成本因素,下游仍然选择草甘膦,若草甘膦退出市场,长期来看草铵膦企业有望受益。   草甘膦历史价格复盘:回顾草甘膦价格历史变化,2006年至2008年由于孟山都10万吨/年草甘膦生产装置停产,同时抗草甘膦转基因作物开始推广,种植面积增加,草甘膦价格大幅上涨至10万元/吨;随后伴随孟山都装置复产以及国内草甘膦产能的释放,叠加国际原油价格下跌,草甘膦价格迅速回落至2万元/吨水平。2012-2014年,伴随草甘膦行业环保检查,中小企业陆续停产,供给减少,下游库存回落,草甘膦价格再次上涨,2014年之后环保核查力度减弱,部分中小企业复产,同时国内草甘膦产能大幅扩张,导致草甘膦价格再次触底。2016年以来,国内供给侧改革叠加环保督察行动,落后产能逐步淘汰,草甘膦价格再次波动上涨。2020年8月,五通桥水灾,和邦生物、乐山福华停产约2个月,草甘膦产量下滑,库存下降,同年12月,原材料甘氨酸价格上涨带动草甘膦价格上行,叠加疫情期间全球对粮食安全的重视程度提高,全球农业耕种意愿增强,农化产品需求向好,草甘膦价格快速上行,至2021年12月,草甘膦价格突破8万元/吨。2022年以来,草甘膦价格开启下行,由于需求下滑导致国内工厂库存维持高位,行业进入去库周期。   草甘膦、草铵膦价格处于低位,库存有所回落:根据中农立华原药数据,截至2025年5月25日,国内草甘膦(95%)、草铵膦(95%)和精草铵膦原药价格分别为2.35万元/吨、4.60万元/吨和6万元/吨,处于近几年低位;库存方面,根据百川盈孚数据,截至2025年5月23日,草甘膦和草铵膦国内工厂库存分别为60300吨和9870吨,较库存最高位均有所回落。   投资建议:短期来看,若农达产品销售受到限制,我国草甘膦出口需求有望提升,我们认为国内草甘膦行业短期有望提振,长期来看,草铵膦有望对草甘膦形成替代,相关企业盈利有望提升。建议关注兴发集团(国内草甘膦产能第一、23万吨/年)、利尔化学(2.35万吨/年草铵膦)等。   风险提示:原材料价格剧烈波动的风险;农化产品价格下跌的风险;全球作物种植面积下降导致除草剂需求下滑的风险。
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      2025-05-27
    • 医药生物行业周报:重磅BD交易再次带动创新药热度

      医药生物行业周报:重磅BD交易再次带动创新药热度

      中药
        投资要点:   市场表现:   上周(05月19日-05月23日)医药生物板块整体上涨1.78%,在申万31个行业中排第1位,跑赢沪深300指数1.96个百分点。年初至今,医药生物板块整体上涨4.30%,在申万31个行业中排名第6位,跑赢沪深300指数5.64个百分点。当前医药生物板块PE估值为27.51倍,处于历史中低位水平,相对于沪深300的估值溢价为132%。子板块涨幅前三的为化学制药(申万)、生物制品(申万)、医疗服务(申万),涨幅分别为3.58%、1.74%、1.42%个股方面,上周上涨的个股为274只(占比57.81%),下跌的个股183只(占比38.61%)。涨幅前五的个股分别为三生国健(99.96%)、海辰药业(51.55%)、舒泰神(49.23%)、永安药业(45.32%)、一心堂(37.95%)。   行业要闻:   5月20日,三生制药(01530.HK)宣布与辉瑞签署协议,将向辉瑞独家授予SSGJ-707(PD-1/VEGF双抗)在全球(不含中国内地)的开发、生产、商业化权利,以及对SSGJ-707在中国内地开展商业化的选择权。三生制药将获得12.5亿美元首付款,以及最高可达48亿美元的里程碑付款,并根据销售额收取两位数百分比的梯度销售分成。与此同时辉瑞将于协议生效日认购三生制药价值1亿美元的普通股股份。   投资建议:   本周医药生物板块涨幅居前,创新药板块个股表现强势。三生制药此次授权交易的首付款规模不仅创下了国产创新药BD交易的最高纪录,也进入了全球单一管线BD交易金额的前十,突显了国产创新药的显著竞争优势和市场潜力。我们认为,前沿创新-商业化-反哺研发的正向循环进一步得到验证,预计“License out+股权合作”将成为出海的主流模式,而具备充裕现金流+前沿管线布局的仿创结合药企正迎来新的估值重塑。此外,2025年美国临床肿瘤学会(ASCO)年会研究摘要题目已于5月23日对外公布,中国药企以70余项研究成果入选,国产创新药再次闪耀世界舞台,将迎来更多的关注与认可。创新药作为医药生物板块最具确定性引领性的细分板块,是核心投资主线;同时,建议关注器械设备、中药、连锁药店、医疗服务等细分板块的投资机会。   个股推荐组合:贝达药业、特宝生物、羚锐制药、老百姓、百普赛斯;   个股关注组合:科伦药业、丽珠集团、开立医疗、华厦眼科、千红制药   风险提示:行业政策风险;公司业绩不及预期风险;药械产品安全事件风险等。
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      2025-05-26
    • 医药生物行业周报:创新药链热度持续,关注中药等细分板块

      医药生物行业周报:创新药链热度持续,关注中药等细分板块

      中药
        投资要点:   市场表现:   上周(05月12日-05月16日)医药生物板块整体上涨1.27%,在申万31个行业中排第11位,跑赢沪深300指数0.15个百分点。年初至今,医药生物板块整体上涨2.48%,在申万31个行业中排名第11位,跑赢沪深300指数3.64个百分点。当前医药生物板块PE估值为27.01倍,处于历史中低位水平,相对于沪深300的估值溢价为127%。上周,子板块涨幅前三的为中药Ⅱ(申万)、医疗服务(申万)、化学制药(申万),涨幅分别为1.73%、1.45%、1.44%。个股方面,上周上涨的个股为331只(占比69.83%),涨幅前五的个股分别为拓新药业(45.03%)、永安药业(32.05%)、哈三联(23.84%)、普利退(20.00%)、川宁生物(18.73%)。   行业要闻:   当地时间5月12日,美国总统唐纳德签署行政命令《Delivering Most-Favored-NationPrescription Drug Pricing to American Patients》,要求通过“最惠国待遇”(Most-Favored-Nation,MFN)定价模式降低美国处方药价格,缩小与其他发达国家的药价差距。该行政命令声称美国品牌药价格是其他经合组织(OECD)国家的三倍以上,而美国仅占全球人口的5%,却贡献了全球约75%的制药利润。特朗普政府认为,这种差距源于外国政府通过价格管制“搭便车”,而美国承担了研发成本。因此特朗普政府要求联邦医保(Medicare)和医疗补助(Medicaid)支付的药品价格与“经济水平相当国家”的最低价格对齐,例如欧洲国家;卫生与公众服务部(HHS)需在此期间与药企谈判价格目标,药企需在30天内自愿降价,否则政府将通过打击反竞争行为、取消不合格药品上市批件等行动强制实施MFN定价规则。   投资建议:   上周医药生物板块表现良好,受新冠病毒感染率上升等热点题材的影响,中药、原料药等细分板块表现突出。海外方面,特朗普发布行政令,要求制药企业按照可比发达国家“最惠国”价格在美国销售药品,该行政令的落地尚面临司法挑战和执行细节的调整,短期仍有不确定性。长期来看,若现行国际药价梯度被打破,或推动全球药企调整定价策略;我国创新药具备研发成本低、效率高的优点,或成为BD交易首选,中国有望成为低成本研发与生产中心,加速从“仿制跟随”向“创新主导”转型。大型跨国药企在更严格的定价体系下可能积极寻求降低研发生产成本的路径,我国CXO产业链或将进一步巩固市场地位。仿制药方面,美国仿制药市场因价格压缩可能引发生产商退出,导致供应短缺,我国具备ANDA批件积累的仿制药企业有望抢占市场份额。建议关注创新药链、器械设备、中药、医疗服务、连锁药店等细分板块及个股的投资机会。   个股推荐组合:科伦药业、诺泰生物、开立医疗、羚锐制药、老百姓;   个股关注组合:特宝生物、贝达药业、荣昌生物、华厦眼科、千红制药   风险提示:行业政策风险;公司业绩不及预期风险;药械产品安全事件风险等。
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      2025-05-19
    • 公司简评报告:深耕优势区域,业绩有望逐渐企稳向好

      公司简评报告:深耕优势区域,业绩有望逐渐企稳向好

      个股研报
        老百姓(603883)   投资要点   阶段性因素导致业绩短期下滑。公司2024年实现营业收入223.58亿元(同比-0.36%),归母净利润5.19亿元(同比-44.13%),扣非归母净利润4.96亿元(同比-41.18%);2025年Q1实现营业收入54.35亿元(同比-1.88%,环比-11.27%),归母净利润2.51亿元(同比-21.98%,环比+325.63%),扣非归母净利润2.43亿元(同比-21.59%,环比+319.76%)。报告期内,公司处于成长期的新门店亏损、闭店损失和新增折旧摊销影响较大,且出于审慎原则2024年Q4计提商誉减值损失1.08亿元,导致公司业绩短期下滑。   加盟、联盟及分销业务表现较好,新零售生态全域发力。2024年公司零售业务实现营收191.07亿元(同比-1.25%),加盟、联盟及分销实现营收31.05亿元(同比+5.92%);中西成药实现营收176.85亿元(同比+1.72%),中药实现营收17.04亿元(同比-10.40%),非药品实现营收29.69亿元(同比-5.76%)。公司持续丰富新零售业务产品线,线上线下全链发展,2024年线上渠道销售总额(含加盟)约为24.7亿元,同比增长约24%。2024年末O2O外卖服务门店达12,659家,24小时门店达694家,分别同比增长18.72%、10.86%。公司持续加大专业药事服务建设,2024年末具有双通道资格的门店达329家(同比增加49家,+17.50%),直营店中医保门店占比93.84%。   火炬项目提升毛利率效果显现,折旧摊销增加影响净利率。公司2024年-2025Q1分别实现毛利率33.17%、34.22%(同比+0.62pct、-0.98pct),净利率3.06%、0.29%(同比-1.95pct-1.32pct);拆分各业务板块毛利率,零售业务为36.42%(同比+0.73pct),加盟、联盟及分销业务为13.06%(同比+1.42pct);中西成药为31.57%(同比+0.83pct),中药为43.20%(同比+0.04pct),非药品为36.93%(同比+0.80pct);公司常态化实施“火炬项目”践行商采体系精细化管理,梳理并重构商品选品逻辑,从源头上提升毛利率水平。费用率方面,公司销售/管理/财务费用率2024年分别为22.13%、5.63%、0.77%,同比+1.78pct+0.34ct、-0.02pct;销售费用率的提升在于新店数量增加导致的人工、房租、折旧摊销费用增加;管理费用率的提升系管理人员增加导致人工费增加和工程转固带来的折旧摊销增加。   把握下沉市场机遇,优势省份持续深耕。截至2024年末,公司门店数量达到15,277家,2024年净增加门店1,703家,同比增长12.55%,增速有所放缓(2022-2023年门店净增长29.11%、25.88%)。公司集中资源聚焦优势省份,2024年新增门店中优势省份及重点城市占比86%。2025年公司将继续聚焦优势市场、加速吸纳存量市场,在优势市场进行少量的填空式开店和资产收购,把握行业出清整合机遇。公司积极开拓下沉市场,2024年新增门店中地级市及以下门店占比为80%,截至2024年末地级市及以下门店占比为77%。公司通过深耕下沉持续挖掘市场潜力。   投资建议:考虑到行业竞争加剧、政策不确定性等多因素的影响,我们下调公司2025/2026年盈利预测,新增2027年盈利预测,预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.92/7.99/9.09亿元(原预测:13.38/16.38亿元),EPS分别为0.91/1.05/1.20元。公司作为连锁药店的龙头型企业,业绩有望逐渐企稳向好,维持“买入”评级。   风险提示:行业竞争加剧的风险,行业政策不确定风险,门店扩张不及预期风险等。
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      2025-05-15
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