中心思想 西安长安医院收购案驱动海吉亚医疗加速增长 本报告核心观点指出，海吉亚医疗（06078.HK）通过收购西安长安医院100%股权，成功布局西北市场，进一步完善了其三级诊疗网络。此次收购不仅强化了公司在肿瘤医疗领域的优势，更预计将显著增厚公司业绩，加速下半年的整体增长。 盈利能力与估值吸引力提升 基于此次大体量并购及其他在建项目的顺利推进，分析师上调了海吉亚医疗的盈利预测，并维持“买入”评级。预计2023-2025年公司收入将分别达到43.68亿元、63.35亿元和79.76亿元，经调整净利润分别为8.01亿元、10.66亿元和13.32亿元，对应当前市值的PE估值分别为36倍、27倍和22倍，显示出较高的估值性价比和未来业绩的稳定快速增长潜力。 主要内容 西安长安医院收购事件及其战略意义 2023年7月25日，海吉亚医疗宣布以总计人民币16.6亿元收购西安长安医院100%股权。其中，11.62亿元用于收购大唐香港持有的长安医院70%股权，4.98亿元用于直接收购剩余30%股权。长安医院作为一家运营超过二十年、注册床位1000张的三级甲等综合医院，地处西安未央区，人口密集，具有重要的区域影响力。其肿瘤学科优势突出，是全院收入贡献最大的科室，与海吉亚医疗的集团发展战略高度契合。此次收购不仅填补了集团在西北地区的市场空白，更进一步完善了其全国三级诊疗网络的布局。从财务角度看，此次收购的PS约为2.4倍，PE约为17.8倍，并购估值被认为是合理的。 多项目推进与内生外延双轮驱动 除了西安长安医院的收购，海吉亚医疗目前还有多项在建项目正在顺利推进，有望在近期陆续落地并贡献业绩。根据公司2022年报，单县海吉亚二期项目已于2023年5月完工并投入使用肿瘤康复楼，计划扩增床位数500张，预计未来可开放床位数达1500张。德州海吉亚一期规划床位数600-800张，有望在年内开业。此外，无锡海吉亚（计划床位800-1000张）和常熟海吉亚（计划床位800-1200张）预计将在2024-2025年交付使用。这些项目的推进，结合大体量并购的加速落地，预计将共同推动公司下半年内生增速加快，实现显著的业绩增长。 盈利预测调整与投资评级维持 考虑到2023年公司相继并购宜兴医院和长安医院带来的业绩增厚及财务费用影响，分析师对海吉亚医疗的盈利预测进行了调整。预计2023-2025年公司营业总收入将分别达到43.68亿元、63.35亿元和79.76亿元，同比增速分别为36%、45%和26%。归属母公司净利润预计分别为681.85百万元、973.95百万元和1276.58百万元，同比增速分别为43%、43%和31%。经调整净利润（Non-GAAP）预计分别为8.01亿元、10.66亿元和13.32亿元。基于这些预测，公司当前市值的PE估值分别为36倍（2023E）、27倍（2024E）和22倍（2025E）。鉴于公司业绩的稳定快速增长预期和当前估值的吸引力，分析师维持了“买入”的投资评级。 潜在风险提示 报告同时提示了潜在风险，包括医院扩张进度可能不及预期、医院盈利提升可能不及预期以及政策不确定性风险等，这些因素可能对公司的未来业绩产生影响。 总结 海吉亚医疗通过成功收购西安长安医院，不仅实现了在西北市场的战略性布局，更进一步巩固了其在肿瘤医疗领域的优势并完善了三级诊疗网络。结合多项在建项目的顺利推进，公司预计将在下半年实现业绩的加速增长。分析师上调了公司的盈利预测，并基于其强劲的增长潜力和合理的估值，维持了“买入”评级。尽管存在医院扩张、盈利提升及政策不确定性等风险，但海吉亚医疗通过内生增长与外延并购双轮驱动的策略，展现出未来两年业绩稳定快速增长的良好前景。

　　国际医学(000516) 　　投资逻辑：（1）营利性三甲综合医院属于极具稀缺性的标的，壁垒高且具有刚性需求；（2）核心综合医院软硬件优势显著，高投入后进入爬坡收获阶段，下半年有望迎来单月盈亏平衡拐点；（3）长期来看，聚焦“综合+特色专科”，万张床位带来翻倍以上收入空间，特色专科有望带来第二增长曲线。 　　高水平医疗资源供不应求，公司立足陕西西安，进一步辐射中西部地区。我国三级医院病床长期处于接近饱和或超负荷状态，2021年末，三级医院数量仅为医院总数的8.96%，却承担了57.47%的诊疗和55.81%的住院需求。西安是西北地区人口中心，医疗服务市场需求大，但人均医疗资源供给不足。此外，西安国际医学城所在地西安市高新核心片区的快速建设，带来对医疗机构等配套设施的强烈需求。同时，西安对省内及周边患者吸引力强，具有一定辐射作用。2023年以来，公司外地患者占比提升至30%，高于疫情前水平。医疗资源的供需状况为公司在区域进一步发展提供巨大机遇，公司有望逐步发展成为面向中国中西部地区的优质医疗服务中心。 　　公司核心综合医院软硬件优势显著，高投入后进入爬坡收获阶段。公司旗下高新医院和中心医院硬件齐备精良、军队医院改制背景储备丰富专家资源，品牌力快速提升。高新医院是中国首家社会资本兴办三甲医院，二期启用后床位提升至1500张；国际医学中心医院于2021年5月以高分成绩通过JCI认证，规划床位充足，达5037张。2023年以来两大核心医院体现出较强的品牌力和业绩韧性。此外，国际康复医学中心（国际医学中心医院北院区）已经试运营，3600张床位投入后公司床位则超万张，万张床位的爬坡奠定了未来业绩增长的基础。我们假设高新医院/中心医院南、北院区的满负荷单床产出分别为100/120/70万元，则万张床位全部投入使用时为公司带来收入达百亿元，较2022年27亿元的收入体量具有较大增长空间。 　　公司聚焦“综合医疗+特色专科”，特色专科有望带来第二增长曲线：公司积极布局医美、辅助生殖、康复和高端品质医疗项目等消费属性较强的医疗服务业务，牌照资源优势成为新业务落地的助推器。2022年10月公司获批常规体外受精胚胎移植及卵胞浆内单精子显微注射技术业务，具备每年4万例IVF周期运行能力，有望满足日益增长的区域辅助生殖需求；肿瘤治疗方面，中心医院于2020年10月获得“质子放射治疗系统”配置许可，成为西北唯一一家获得许可的医疗机构，预计2025年建成，将为肿瘤患者提供精准化的医疗服务。此外，公司旗下中心医院和高新医院成为中国第二、三家妙佑医疗联盟成员医院，旗下医院业务结构有望向疑难重症、中高端项目倾斜，提高行业影响力，优化业务结构，提高盈利能力。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润为-1.17/2.25/4.82亿元，2024/2025年对应当前市值的PE为90/42X。公司作为民营综合医院稀缺标的，核心医院进入爬坡收获阶段，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧下床位爬坡不及预期风险，政策风险等。

　　信立泰(002294) 　　投资逻辑：公司以心脑血管为核心，拓展肾科、代谢、骨科等领域，销售和产品协同性较强，阿利沙坦持续放量，恩那度司他、阿利沙坦酯氨氯地平（SAL0107）、阿利沙坦酯明达帕胺（SAL0108）、沙库巴曲阿利沙坦（S086）上市在即，百亿级新药有望兑现；仿制药集采风险基本出清，存量业务稳定提供现金流，助力公司创新转型。 　　慢病产品线丰富，延展性强、梯队清晰。阿利沙坦为1类降压药，已上市，公司协同布局了S086、复方制剂SAL0107、SAL0108，处于NDA/Ⅱ期临床。恩那度司他已上市（肾性贫血），肾科联合降压产品群。复格列汀（降糖）、SAL056（特立帕肽长效，骨质疏松）处于NDA/ⅡI期临床。国际化推进JK07（重组人神经调节蛋白1-抗HER3抗体融合蛋白，慢性心衰）、JK08（IL-15/L-15Ra复合物与抗CTLA-4抗体融合蛋白，肿瘤）把点广泛布局PSCK9、GLP1、FXla等，慢病管线丰富。 　　S086有望成为“降压领域的恩必普”，4个品种潜力合计高达80亿元：高血压患者超2.4亿人，终端市场超550亿元。阿利沙坦已经获批上市5086、SAL0107、SAL0108预计于2024年前陆续上市，覆盖轻度、高危、合并症高血压患者。阿利沙坦酯已成长为10亿级品种，仍在快速放量证明了公司的商业化能力。S086预计成为国内第二款ARN类降压药，对标沙库巴曲须沙坦（诺欣妥，2021年销售近30亿元）。SAL0107、SAL0108定位于单药控制不佳的患者，复方制剂壁垒高、价格稳定。我们认为，4款产品协同性强，2030年销售峰值有望达到80亿元。 　　恩那司他峰值销售有望达29亿元：慢性肾病患者高达1.3亿，近50%伴发贫血，终端市场高达132亿元。恩那度司他为HIF-PH类药物，可促进内源促红细胞生成素生成。国内HIF-PHI类药物仅罗沙司他上市，2022年销售近17亿元。恩那司他对标罗沙司他，为第2个上市的HIF-PHI类药物定位于非透析肾性贫血患者，口服给药，使用方便，适用范围广。我们预计，恩那司他将于2030年达到销售峰值29.5亿元，对应肾性贫血患者2278万人，恩那司他渗透率1.3%，用药人数30.1万人，治疗费用9788元/年。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-25年归母净利润分别为7.2/8.3/10.3亿元，同比增速为13/16/23%，当前市值对应PE分别为50/43/34。由于：1）恩那度司他上市，S086即将上市，商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明：3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.81%、 -7.43%，相对沪指的超额收益分别为 1.35%、 -9.97%； 本周生物制造、 医药商业及原料药等股价跌幅较小， 化药、 医疗服务及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前科源制药（+20.01%）、澳洋健康（+9.71%）、 哈三联（+8.94%），跌幅居前凯因科技（-25.55%）、毕得医药（-20.74%）、金迪克（-19.24%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值均跌，成交量创出新低；底部标的股价相对强势，高位标的股价相对更弱。 　　23Q2 公募基金增配院内处方药及中药，医药持仓整体仍处于低位：2023 年 2 季度，以重仓持股比例计算，在剔除港股后，医药板块 2023年 Q2 持仓比例为 11.65%，环比增加 0.09pct，仍处于 2018 年以来的地位水平。申万医药股总市值占比 7.48%，环比下降 0.56pct，尽管医药股在基金整体配置中仍处于超配状态， 但超配比例相比 2020 年 Q2 的8.22%已大幅下降至 2023 年 Q2 的 4.17%。从基金重仓细分行业结构看，2023Q2 公募基金增配化学制剂、中药，化学制剂份额在公募基金重仓行业中份额成为第一位，为 21%，环比增加 6pct，中药成为第三位，为14%，环比增长 3pct； 2023Q2 公募基金进一步减配 CXO， CXO 板块整体份额占比已下降至 13%，环比下滑 8pct。 我们认为， 医药刚需属性明显，疫后复苏逻辑下业绩有望迎来恢复性增长，当前位置仍具备性价比。 　　先声药业引进的失眠药新药获批临床；豪森引进的 first in class 口服抗真菌药在华申报上市；君实生物「特瑞普利单抗」新适应症申报上市： 7 月 20 日，先声药业宣布，其与 Idorsia 合作的失眠症药物盐酸Daridorexant 片已获得药监局签发的药物临床试验批准通知书，拟用于治疗症状持续存在至少 3 个月且对日间功能产生影响的成人失眠患者；7 月 20 日， CDE 网站显示，豪森药业引进的 Brexafemme （Ibrexafungerp，枸橼酸艾瑞芬净）在华申报上市适用于霉菌性阴道炎的治疗； 7 月 19日， CDE 官网显示，君实生物特瑞普利单抗注射液（商品名：拓益）新适应症上市申请获受理，用于治疗广泛期小细胞肺癌（SCLC）。这是特瑞普利单抗第 10 项申报上市的适应症。 　　具体配置思路： 1)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、 达仁堂等； 2)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等； 3)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药-U 等； 4)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 5)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 8)其它消费医疗：三诺生物，建议关注我武生物等； 9)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示： 药品或耗材降价超预期； 销售下滑风险；医保政策风险等。

中心思想 锦波生物上市引领重组胶原蛋白市场新机遇 本报告核心观点指出，重组胶原蛋白龙头锦波生物在北交所成功上市，成为该领域的“第一股”，其在重组人源化胶原蛋白和抗HPV生物蛋白方面的全产业链布局及亮眼业绩（2022年营收3.9亿元，同增67.2%；归母净利润1.1亿元，同增90.2%）预示着医美注射针剂市场的新增长点。特别是其“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”作为首个注射级别Ⅲ类医疗器械，销售表现突出，且公司拥有丰富的在研产品储备，巩固了其市场领先地位。 消费市场温和复苏与细分领域结构性机会并存 报告分析显示，尽管2023年6月社会消费品零售总额同比增长3.1%（上半年累计增长8.2%），消费市场呈现温和复苏态势，但不同细分行业表现分化。医美化妆品、产业互联网、黄金珠宝等板块因渗透率提升、政策支持或消费回暖而展现出显著的投资机会。同时，教育板块在职业教育和高校领域获得政策支持，线下零售和部分小家电领域也存在结构性增长潜力。然而，部分传统零售业态（如超市零售额同比下降0.4%）及个别公司（如迪阿股份H1业绩大幅下滑）仍面临挑战，宏观经济波动和消费恢复不及预期是主要风险。 主要内容 锦波生物：重组胶原蛋白龙头业绩亮眼 上市表现与市场地位 锦波生物于2023年7月20日在北交所成功挂牌上市，首日涨幅高达159.69%，收盘价127.25元/股，成为“北交所重组胶原蛋白第一股”。公司成立于2008年，是国内领先的重组人源化胶原蛋白企业，以重组胶原蛋白和抗HPV生物蛋白为核心，已建立起从上游功能蛋白核心原料到医疗器械、功能性护肤品等终端产品的全产业链业务体系。 财务数据分析 2022年，锦波生物实现营收3.9亿元，同比增长67.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比增长90.2%；扣非净利润1.0亿元，同比增长108.3%。公司毛利率和净利率分别为85.4%和27.9%，其中毛利率在可比公司中表现较好，显示出其强大的盈利能力。 产品结构与增长驱动 按功效类别看，2022年公司重组胶原蛋白产品和抗HPV生物蛋白产品分别实现营收3.3亿元和0.5亿元。其中，重组胶原蛋白产品收入增长更快，2020-2022年营收增速CAGR高达81.6%。按审批类别看，医疗器械品类是收入增长的主要驱动，2022年实现营收3.0亿元，2020-2022年营收增速CAGR为83.5%。 核心产品与研发储备 公司自主研发的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”于2021年6月获得国家药监局三类医疗器械注册证，是目前唯一的注射级别重组Ⅲ型人源化胶原蛋白生物医用材料。该产品销售表现亮眼，2021年和2022年分别实现营收0.3亿元和1.2亿元，占公司营收比例分别为12.2%和29.9%。此外，公司正在开展以重组Ⅲ型、I型、XVII型人源化胶原蛋白为核心成分的产品开发，在研产品储备丰富，其中大部分核心成分为重组Ⅲ型胶原蛋白。 细分行业市场动态与投资策略 医美化妆品板块 医美市场渗透率持续提升，95后及00后接受度更高，随着年轻人群消费能力增强，市场有望进一步扩容。渗透率提升、轻医美发展和国产化替代是该板块的三大核心逻辑。水光针合规化、再生针剂推广、肉毒素国产化以及胶原蛋白护肤品与注射产品双管齐下，均值得期待。化妆品行业新规推行以来，准入门槛大幅提升，研发重要性日益凸显。电商渠道方面，天猫更注重品牌力塑造，抖音则倾向于品牌力变现。 电商板块 报告持续推荐产业互联网板块。相较于2C电商的内卷和高渗透率，产业互联网渗透率低、增速快、空间大，仍有巨大的改善空间，工业品类电商市场广阔。 黄金珠宝板块 2023年以来黄金消费复苏强劲，国内主要黄金珠宝品牌在2023年Q1均实现了收入利润高速增长。黄金珠宝市场集中度仍有提升空间，看好该板块的投资机会。 免税旅游出行板块 随着疫情防控措施调整，2023年国内出行有望逐步恢复，带动产业链相关公司业绩回暖。赴海南岛跟团游和自由行政策均已放开，游客数有望逐月向好。中国中免的海口国际免税城开业有望带动增量客流，看好国内疫情复苏带来的旅游零售景气度提升。 教育板块 职业教育及高校等板块持续获得政策支持。此前K12教育政策压制带来的悲观预期，使得整个板块估值处于良好水平，高校公司经营能力优秀但出现一二级市场倒挂。此外，公务员、教师等编制类考试需求持续增强，龙头公司在理顺内部关系后值得重点关注。 线下零售及专业零售板块 超市在社区团购补贴退坡后，其重要的供应链能力和价值有望迎来恢复。在疫情保供期间，超市展现了重要的经营组织管理和供应链能力，关注超市板块的恢复。 小家电板块 投影仪和扫地机器人等品类仍处于品牌化的前端阶段，渗透率提升过程中品牌力的塑造和形成至关重要。中国在制造小家电的供应链上具备得天独厚的优势，国内品牌力塑造和出海拓展是重要方向。 宏观经济与行业数据分析 社会消费品零售总额 国家统计局数据显示，2023年上半年社会消费品零售总额227588亿元，同比增长8.2%。其中，6月份社会消费品零售总额39951亿元，同比增长3.1%，略低于Wind一致预期但环比5月有所改善。线上实物商品零售额同比增长10.8%，占社会消费品零售总额的26.6%。餐饮收入同比增长21.4%，表现好于商品零售。值得注意的是，限额以上零售业单位中超市零售额同比下降0.4%。 本周市场行情回顾 本周（7月17日至7月23日），申万商贸零售指数上涨1.50%，申万美容护理指数微涨0.08%，申万社会服务指数下跌0.72%。同期，上证综指、深证成指、创业板指和沪深300指数均呈现下跌。年初至今，申万商业贸易、社会服务和美容护理指数均录得下跌，而上证综指微涨。 重点公司公告与新闻 本周行业重点公告包括爱美客首次实施股票回购，迪阿股份预计2023年半年度营收同比下降40.37%至41.22%，归母净利润同比下降90.58%至92.52%，扣非归母净利润预计亏损。浙商中拓预计H1营收同比增长7.88%，归母净利润同比下降2.06%，但扣非归母净利润同比增长20.64%。科沃斯公布了可转换公司债券发行情况。行业新闻方面，奈雪的茶主品牌正式开放加盟，阿里巴巴公布2023财年年报并宣布高管变动。 总结 本报告深入分析了商贸零售行业的最新动态与投资机会。核心亮点在于重组胶原蛋白龙头锦波生物的成功上市及其强劲的业绩增长，尤其是在医疗器械领域的突破，凸显了医美细分市场的巨大潜力。整体消费市场虽呈温和复苏态势，但结构性机会显著，医美化妆品、产业互联网、黄金珠宝和教育等板块因其独特的增长逻辑和政策支持而备受关注。同时，报告也通过对社会消费品零售总额、市场行情及重点公司公告的统计数据分析，揭示了行业内部的差异化表现和潜在风险，为投资者提供了专业且具前瞻性的市场洞察。

中心思想 财富管理行业结构性变革与高质量发展 本报告核心观点指出，当前非银金融行业正经历深刻的结构性变革，尤其以公募基金费率改革为代表的财富管理领域政策调整，短期内虽对行业参与者业绩构成压力，但长期来看将有效让利于市场和投资者，促进财富管理行业生态优化，并推动其向高质量发展迈进。同时，行业格局正趋于平衡，券商在财富管理转型中扮演日益重要的角色。 政策引导下的市场机遇与风险并存 报告强调，在政策频繁调整的背景下，非银金融板块估值已接近历史底部，下行空间有限，且多项利空政策预期已逐步落地，为估值修复提供了契机。尽管宏观经济不确定性、政策趋紧及市场竞争加剧等风险犹存，但行业在杠杆率提升、AI技术应用、财富管理深化、注册制改革、兼并收购以及“中特估”等多个方向上仍蕴藏投资机会。 主要内容 公募基金费率改革及其市场影响 费率调整对行业短期业绩与长期生态的影响 2023年7月8日，多家大型公募基金宣布下调旗下存量主动权益类产品的管理费率和托管费率，分别降至1.2%和0.2%。这一改革短期内预计将对财富管理赛道的主要参与者业绩造成压力。根据2022年数据测算，全市场公募基金管理规模达26万亿元，其中主动权益类基金规模为4.9万亿元，占比18.9%；全市场公募基金实现管理费收入1459亿元，主动权益类收入占比50.6%。以此为基数，预计基金公司营收及净利润将分别下滑10%和16%，三方渠道尾佣收入预计下滑10%，上市券商净利润预计下滑1.6%（受参控股基金公司利润贡献度下滑及席位租赁收入缩水影响）。 从长期来看，优化费率将推动财富管理行业生态进一步优化。此举将促进公募行业与投资者利益共振，激发投顾业务发展潜力，并可能加速公募行业头部集中趋势，有利于行业健康可持续发展。 公募降佣传闻引发的券商佣金收入测算 2023年7月20日，市场传闻某证监局下达公募费率改革相关要求，规定被动股票型基金佣金率不得高于市场平均佣金率，其他基金佣金率不得高于市场平均佣金率的两倍。若以2022年为基数进行测算，预计证券行业公募交易佣金收入将从188.74亿元降至120.60亿元，下滑幅度高达36.10%，这将带动证券行业营收整体下滑1.73%。其中，天风证券和长江证券等机构业务营收占比较高的券商，预计营收将分别下滑13.73%和6.25%，受影响更为显著。 财富管理市场格局与渠道变化 二季度公募基金保有量排名与渠道结构演变 中国基金业协会公布的2023年第二季度公募基金保有量排名显示，行业整体保有量呈现上升趋势，环比增长3.78%。然而，在“股弱债强”的市场背景下，权益基金规模环比下降3.12%，而非货币基金规模环比上升3.05%。 从渠道类型来看，百强机构中银行系、券商系和第三方基金代销机构的权益基金保有量市占率分别调整至37.86%（下降1.01pct）、17.96%（上升0.96pct）和19.63%（上升0.27pct）。这表明银行渠道的主导地位有所动摇，行业格局正趋于平衡。 市场表现与未来行业格局展望 第二季度公募基金产品整体亏损2200.83亿元，其中混合型基金亏损2120.22亿元，股票型基金亏损1325.06亿元，合计亏损超过3400亿元，不仅回吐了第一季度的盈利，还额外亏损了1400亿元。与此同时，债券基金在二季度实现盈利729.23亿元，显示出避险资金流入债券市场的趋势。 报告分析认为，当前券商正持续推动财富管理转型，并不断加码投顾业务发展。未来基金代销行业格局有望从银行系主导转变为银行系、券商系、独立代销机构“三足鼎立”的局面。在严监管背景下，基金代销行业的优胜劣汰将加剧，行业集中度有望进一步提升。 上市险企保费数据与业务结构分析 寿险新单业务强劲增长与车险增速放缓 上市险企披露的2023年6月保费数据显示，寿险新单业务涨势延续，主要得益于储蓄型产品需求的旺盛。6月寿险当月原保费增速排序中，人保寿险及健康以77%居首，太保寿险39%，太平寿险36%，新华保险24%，平安寿险及健康险21%，中国人寿18%。其中，人保寿险6月期缴首年单月同比增长高达360.2%（5月增速为191.9%），平安寿险二季度个人业务新单单月保费同比增长30.0%。居民保本理财需求延续、存款利率下行以及银保渠道的打开共同推动了期缴保费的高增长。预计上半年上市险企NBV（新业务价值）将持续改善，排序为：太保（+30%）>平安（+22%）>国寿（+15%）>新华（+10%）。 财险方面，车险保费增速回落，而非车业务维持稳健增长。6月财险当月原保费增速排序为：太保财险10%，人保财险10%，平安财险3%，太平财险-8%。上半年人保财险车险和非车保费累计同比增速分别为5.5%和11.6%，非车业务占比同比提升1.4个百分点至54.8%。车险增速放缓主要受经济弱复苏下居民消费意愿减弱、保足保全率下降以及新车销量同比增幅回落（6月为4.8%）等因素影响。同时，车辆出险率逐步抬升，预计二季度车险承保利润整体承压。 行业政策动态与市场高频数据 监管政策完善与市场指数创新 证监会就完善特定短线交易监管的若干规定公开征求意见： 旨在规范大股东、董监高等特定投资者的短线交易行为，不扩大规制对象，并回应外资诉求，允许符合条件的境外公募基金按产品计算持有证券数量，并豁免沪深港通机制下香港中央结算公司适用特定短线交易制度，以提升交易便利性，增强A股市场吸引力。 上交所推出上证科创板100指数： 该指数从科创板中选取市值中等且流动性较好的100只证券作为样本，与反映科创板大市值证券表现的科创50指数形成差异化，进一步丰富了科创板规模指数体系，满足投资者对不同市值规模上市公司的投资需求。以最新一期样本为例，科创100指数样本过去一年日均市值中位数153亿元，市值规模在200亿元以下样本占比约74%。 两部门联合印发《关于促进网络安全保险规范健康发展的意见》： 工业和信息化部、国家金融监督管理总局联合发布意见，提出建立健全网络安全保险政策标准体系、加强产品服务创新、强化技术赋能、撬动产业需求、培育发展生态等5方面10条具体意见，以提升行业企业网络安全风险应对能力，促进中小企业数字化转型。 一周市场与行业高频数据回顾 截至2023年7月21日，本周（07.17-07.21）市场表现：上证指数下跌2.16%，金融指数下跌1.16%，非银金融板块下跌1.46%（其中券商板块下跌0.23%，保险板块下跌4.29%）。 行业高频数据方面： 中国内地日均股基成交额： 本周为8584亿元，环比下降10.48%。年初至今日均成交额10414.94亿元，较去年同期同比下降2.66%。 两融余额： 截至7月21日为15821亿元，较月初下降0.40%，较年初增长2.39%，同比下降2.94%。 基金申购赎回比： 本周为1.18，上周为0.83。近三月平均申赎比为1.02，市场情绪相对稳定。 预估新开户变化率： 本周为15.88%，上周为9.04%。近三月平均变化率为9.79%，市场情绪不稳定。 投行承销规模： 本周IPO/再融资/债券承销规模环比分别增长69%/455%/17%，达到143/333/2115亿元。 投资建议与风险提示 证券板块估值底部与投资方向 当前证券板块估值逼近历史底部（截至2023年7月21日，PB估值为1.17x，处于历史分位数1.87%），下行空间有限。随着行业利空政策预期逐步落地，估值有望修复。报告建议关注以下投资方向： 行业整体杠杆率抬升预期： 推荐【中信证券】、【中金公司】。 AI方向： 建议关注【华泰证券】。 财富管理方向： 推荐【广发证券】、【东方财富】，建议关注【东方证券】。 注册制方向： 建议关注【国金证券】。 行业兼并收购加速预期： 推荐【国联证券】。 中特估方向： 建议关注【中国银河】。 潜在风险因素 报告提示投资者需关注以下风险： 宏观经济不及预期。 政策趋紧抑制行业创新。 市场竞争加剧。 总结 本报告深入分析了2023年7月17日至7月23日非银金融行业的市场动态与政策影响。公募基金费率改革和佣金调整虽短期内对基金公司和券商的盈利能力构成挑战，但从长远看，这些改革旨在优化行业生态，促进与投资者利益的深度绑定，推动财富管理行业向更高质量发展。公募基金保有量排名的变化揭示了银行渠道主导地位的弱化以及券商和第三方机构的崛起，预示着行业格局将趋于多元平衡。保险行业则呈现寿险新单业务强劲增长与车险增速放缓的结构性特征。在监管政策不断完善、市场指数持续创新的背景下，非银金融板块估值已处于历史低位，政策利空预期逐步消化，为投资者提供了估值修复的潜在机会。尽管宏观经济、政策和市场竞争仍是主要风险，但行业在多个细分领域仍具备投资价值。

　　迈威生物(688062) 　　迈威生物全集成新药研发、生产和商业化能力：迈威生物覆盖肿瘤、自身免疫、代谢等多疾病领域，十余款具备“BIC/FIC”潜力的创新药正快速推进。生物类似药君迈康（TNF-α）、迈利舒（RANKL）已上市，商业化和生产体系已全面搭建，即将带来持续现金流。迈威生物商业转化体系面向全球，在发达国家和新兴市场进行布局，有望带来超预期的现金回报。 　　多款生物类似药陆续上市，已全面展开商业化：（1）君迈康（阿达木单抗类似药）已获批原研药全部8项适应症，2022年实现医院准入105家，2023年公司预计新增医院准入超过200家，实现销售数量约25万支（2）9MW0311为骨质疏松症，在2023年5月获批，公司预计2023年可实现医院准入超过200家，不低于30万支销售。（3）9MW0321用于预防骨转移，2023年Q3有望获批。（4）8MW0511为白蛋白融合的长效G-CSF，目前已完成Ⅲ期入组，我们预计2023年递交上市申请。 　　Nectin-4ADC进度全球第二，积极布局ADC技术平台：9MW2821是国产首款、全球第二款以Nectin-4为靶点的ADC产品，具有优于PADCEV的临床潜质，正在积极推进尿路上皮癌、宫颈癌、前列腺癌、HER-2阴性乳腺癌、非小细胞肺癌等多瘤种研究。迈威生物自主开发的新一代ADC定点偶联技术平台IDDCTM，由定点偶联工艺DARfinityTM，定点连接子接头IDconnectTM，新结构载荷分子MtoxinTM，以及条件释放结构LysOnlyTM等多项系统化核心专利技术组成，能够赋予ADC药物更好的结构均一性、质量稳定性、药效及耐受性，能够显著提高ADC产品的治疗窗口，目前已有两款创新品种获批临床9MW2921（Trop-2ADC），7MW3711（B7-H3ADC）。 　　创新管线布局小众靶点，有效避开内卷：公司积极推动优秀创新品种的中美双报，能够快速地实现价值全球化。9MW3811（IL11）有望在包括IPF/NASH等纤维炎症性疾病中突破；9MW1911（ST2）聚焦全球最常见的慢性呼吸道疾病慢性阻塞性肺病（COPD）；9MW3011（TMPRSS6）是铁过载疾病的新颖疗法，授权专攻血液病企业DISC提升全球价值。 　　盈利预测与投资评级：迈威生物的阿达木单抗、地舒单抗等生物类似物市场空间广阔，2023年开始销售放量，海外新兴市场逐渐布局。创新Nectin-4ADC产品9MW2821具备全球竞争力，具有良好的商业化前景。我们以生物类似物及9MW2821进行估值，迈威生物的目标市值为175亿人人民币，其业绩未来增长空间大，具备充足的向上空间。首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批不及预期，合作风险、药品销售不及预期、降价风险、竞争格局加剧、全球业务风险，政策的不确定性，人才流失风险。

　　雅本化学(300261) 　　投资要点 　　事件：1）公司控股孙公司兰沃科技拟建设年产8710吨农药原药及农药中间体项目。2）公司聘任康立涛先生为公司副总经理，历任复旦大学分析测试中心助理工程师、上海北卡医药技术有限公司总经理等。 　　新建农药原药及农药中间体项目，产业链不断延伸：为响应客户需求、丰富公司的产品管线，兰沃科技（公司全资子公司南通雅本持有其70%股权，上海品沃持有30%股权）拟建设年产8710吨农药原药及农药中间体项目，项目投资2.8亿元，项目预计建设周期为22个月。短期来看，项目资金来源于兰沃科技的自有资金和自筹资金，对公司的业绩和财务情况的影响较小。长期来看，该项目的推进将实现公司产业链的外延，提升供应链的自主可控能力，有利于公司健康发展。 　　公司新聘任副总经理，研发经验丰富：为充实管理层力量，公司董事会聘任康立涛先生为副总经理。康立涛先生拥有20年的工程、生产及研发经验的，历任复旦大学分析测试中心助理工程师、上海北卡医药技术有限公司总经理等，上海电科股权投资基金管理有限公司副总经理，其所具备的行业前瞻性视野将有助于公司实现多元发展的战略目标。 　　探索精细化工其他细分领域，业务多点开花：1）颐辉生物：国内生物酶研发和生产的领先企业，酶库中有1000多种酶，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上有丰富的技术研发和产业化经验，可根据客户需求提供酶定制化服务。2）保健品板块：公司保健品板块的主要产品为酶制剂保健品和营养补充剂。公司运用其领先的生物酶技术，深入挖掘产品细分市场，开发了一系列针对年长者、女性、儿童等特定人群及年龄层的优质产品。3）建农植保：覆盖农药全产业链，拥有农药定点生产资质，具备生产农药中间体、原药和制剂的能力；配备化学合成车间，满足客户的常规和特殊化定制需求。 　　盈利预测与投资评级：公司积极推进兰州基地建设，拓展产业链上下游，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别1.8、2.3、3.0亿元，按2023年7月18日收盘价计算，对应PE为50、38、30倍。考虑到公司在康宽中间体领域的先发优势和成本优势，以及公司积极开拓医药+大健康领域，我们看好公司的成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动；原材料价格波动；项目投产进度不及预期；股东减持影响。

　　九州通(600998) 　　投资要点 　　投资要点：处方外流趋势下，医药流通院外市场不断扩容。公司以“万店加盟”战略为抓手，院外市场份额有望持续提升。业务上，公司发展药品总代，销量过亿的核心品种均续签成功，毛利占比不断提升，有望打造二次增长曲线。新战略上，公司REITs申报落地在即，底层资产包括330万平米基础设施有望兑现价值，为公司每年带来增量现金流。 　　行业集中度不断提升，院外市场扩容迎来全新发展机遇：我国医药流通行业正处于加速集中初期，前四流通企业合计市场份额由2019年的39%提高至2021年的42%。随着集采常态化、双通道、门诊统筹等政策的实施，处方外流加速推进，院外市场持续扩容。公司作为头部批零一体化的企业，具备处方药资源及承接优势。截至2022年底，公司加盟门店数已突破13000家，以“万店加盟”为抓手，公司在院外市场份额有望持续提升。 　　总代业务发力，药品放量有望开启二次增长曲线：公司2022年总代业务收入为134.13亿元，同比增长3.10%；毛利率为13.64%，同比提升2.93个百分点，毛利占比为18.65%，同比增长3.02个百分点，总代业务对公司业绩贡献度逐年提升。其中药品总代业务收入为66.51亿元，同比增长34.9%；毛利率为22.01%，同比增长5.19个百分点。公司聚焦药品总代业务，并与阿斯利康、东阳光药、拜耳康王等企业开展合作，14个销量过亿品种如可威、康王系列2022年均续签成功，进一步强化了公司总代品种优势，确保该业务的可持续增长。 　　REITs落地在即，底层资产有望价值兑现：近年来，我国支持REITs政策密集出台，公司于2023年3月开展医药物流仓储公募REITs申报发行工作，REITs发行后，有望搭建轻资产运营平台，盘活公司医药仓储物流资产及配套设施，加快资产流动性从而筹集更多运营资金。此外，公司未来将通过扩募的方式逐步盘活剩余的医药物流仓储资产及配套设施，可纳入REITs底层资产的设施合计330万平米，按每年扩募10亿平米固定资产计算，每年有望为公司带来百亿元以上增量现金流，扩大运营规模，提高净资产收益率。 　　盈利预测与投资评级：公司为中国民营医药流通企业龙头，具备二次增长能力。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为1591/1790/2009亿元，归母净利润分别为24.40/28.30/32.39亿元，对应当前市值的估值为11/10/9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。

　　美年健康(002044) 　　投资要点 　　事件：2023年7月14日，公司公告2023年半年度业绩预告，预计2023年上半年实现归母净利润0–3000万元，预计同比增长100%–104.5%；扣非归母净利润0–3000万元，预计同比增长100.00%–104.32%。2022H1公司归母净利润亏损6.67亿元，扣非归母净利润亏损6.95亿元。按公司公告预计2023H1收入增长约50%计算，则我们估计2023Q2公司收入约23亿元，归母净利润约1.67-1.97亿元。业绩超市场预期。 　　预计2023H1营业收入同比增长约50%，净利润实现扭亏为盈，主要得益于：1、需求推动、量价齐升。如1）合理提升基础套餐里原先定价较低的产品，规范梳理套餐价格体系，回归合理价格水平；2）增加优质创新品类，配置先进检测手段，优化客户体验；3）挖掘中高端客户需求，优化客户结构，减少折扣幅度。2、优化医质体系，改善运营和服务。如1）通过精细化运营不断升级医质服务，进一步带动客户满意度、复购率与客单价的提升；2）持续强化面向B端的政企大客体系快速推荐面向C端的会员运营体系，进一步提升产品复购与新增长引擎的衍生收入；3）数字化运营，提高服务质量与效率。3、发挥总部的专业赋能和平台支撑作用，优化总部组织效能，建设集采/人力/财务共享中心，构建城市集群核心经营单元以提高人效，实现降本增效、加强规模效应。 　　疫后需求快速恢复，公司医质与品牌持续提升，内部治理改善，迎来新一轮业绩拐点。截至2023年Q1，公司旗下正在经营的体检中心为611家，其中控股体检中心291家，参股体检中心320家。近年来，公司已通过制定严格的医疗质量标准、加强医疗质量检查等，不断提升医质水平与竞争力，也通过完善的自媒体矩阵，外部媒体合作等重塑美年品牌，获得更多高质客户订单。并通过健康体检大数据与AI人工智能结合，实现数字化运营与智能化服务。公司在疫情期间持续优化内部治理，优化销售体系等，在疫情影响结束后，快速迎来需求端的恢复与收入增长以及利润释放，我们预计下半年体检旺季有望迎来更大的利润弹性。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司门店盈利能力和经营效率的提升，利润率提升显著，及参股变控股的预期，我们将公司2023-2024年归母净利润由5.25/8.37亿元上调为6.37/9.24亿元，预计2025年为12.66亿元，对应当前市值的PE分别为44/31/22X，维持“买入”评级。 　　风险提示：客单价提升或不达预期的风险；并购整合或不达预期风险；医疗纠纷风险；政策不确定性风险等。