迈威生物(688062) 　　投资要点 　　事件：公司2023年上半年，实现收入0.90亿元，同比+714%，主要来源于美国DISCMEDICINE公司就9MW3011合作项目的确认付款及迈利舒0.139亿的销售收入。2023年上半年公司研发费用为3.4亿，同比+8%，主要与多个产品的临床投入相关；销售费用为0.872亿，同比+120%，主要与君迈康、迈利舒等产品的商业化开展相关。 　　商业化产品陆续上市，全面商业化展开为迈威提供持续的现金流入，长期经营及研发具备安全垫：1）君迈康（9MW0113）已获批原研药全部8项适应症，2023年上半年完成发货83,573支，截至2023年中报累计准入医院172家，覆盖药店955家。2）迈利舒（9MW0311）于2023年3月获批，4月25日完成首批商业发货，2023年上半年完成发货27,760支，确认收入0.139亿元。截至2023年中报迈利舒已完成准入医院88家，覆盖药店842家。3）迈卫健（9MW0321）用于预防骨转移，已顺利完成现场检查，预计为国内第一梯队上市；4）8MW0511为新一代白蛋白融合的长效G-CSF，将于2023年ESMO大会展示III期临床结果，将递交上市申请。截至2023年中报，公司的风湿免疫产品线、慢病产品线团队已全面建立完毕，围绕迈卫健已完成专属肿瘤领域团队核心骨干人员的招募。 　　Nectin-4ADC进度全球第二位，且格局良好，初步数据表现亮眼，泛瘤种治疗潜力想象力较大：9MW2821是国产首款、全球第二款以Nectin-4为靶点的ADC产品，多项临床研究覆盖尿路上皮癌、宫颈癌等10余种肿瘤。2023年4月披露12例尿路上皮癌患者中，ORR达到50%，DCR达100%；6例宫颈癌ORR达50%，DCR达100%，展现出优于PADCEV的潜质。Nectin-4ADC不需要区分靶点表达量，故UC全人群和全线将适用于9MW2821，想象力较大，9MW2821将在2023ESMO上口头汇报Ⅰ/Ⅱ期成熟数据，将于下半年开展尿路上皮癌的注册性临床试验。 　　迈威生物在ADC新技术平台领域取得重要突破：公司在原有ADC平台基础上进一步完善开发了新一代定点偶联技术平台IDDC™，包括偶联工艺DARfinity™，定点连接子接头IDconnect™，新型载荷分子Mtoxin™，以及条件释放结构LysOnly™等多项系统化核心专利技术组成。靶向Trop-2的9MW2921及靶向B7-H3的7MW3711已获得临床受理。 　　面向全球，在发达国家及新兴市场进行积极合作：创新品种面向全球对外许可，2023年1月，与DISCMEDICINE就9MW3011达成独家许可协议，总里程碑4.125亿美元。生物类似物进行增量开拓，2023年上半年针对君迈康、迈利舒、迈卫健在巴基斯坦、俄罗斯和欧亚经济联盟国家地区、埃及市场、摩洛哥等海外新兴市场及“一带一路”沿线国家进行合作推广。 　　盈利预测与投资评级：下半年可能受到产能及医疗政策影响，我们将2023-2025年收入预测由2.65/7.83/13.65亿元调整为2.00/6.83/13.65亿元，创新Nectin-4ADC产品9MW2821具备全球竞争力，具有良好的商业化前景，商业化产品的空间大，具备充足的向上空间。维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批不及预期，合作风险、药品销售不及预期、降价风险、竞争格局加剧、全球业务风险，政策的不确定性，人才流失风险。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显著 南网能源2023年上半年业绩短期受生物质发电和城市节能业务拖累，归母净利润同比下降7.6%。然而，公司核心业务——工商业屋顶光伏和建筑节能——保持稳健增长，营收增速接近20%。展望未来，随着工商业储能经济性凸显及广东省蓄冷电价政策的落地，公司作为综合能源服务商的长期发展潜力巨大。 聚焦主业与新兴储能，维持“买入”评级 尽管短期盈利预测因生物质发电业务调整，但分析师维持对南网能源的“买入”评级。这主要基于公司在工商业屋顶光伏和建筑节能两大主业的稳健发展，以及工商业储能业务在分时电价政策下的广阔前景。公司有望通过深耕节能服务和拓展储能应用，抓住市场机遇，实现长期价值增长。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与挑战 整体业绩表现： 2023年上半年，南网能源实现营业收入13.03亿元，同比微降0.4%；归属母公司净利润1.94亿元，同比下降7.6%。其中，第二季度实现营业收入7.55亿元，同比增长3.5%；归母净利润1.12亿元，同比下降6.8%，业绩符合预期。 生物质发电业务拖累： 生物质发电业务在2023年上半年实现收入8288.99万元，同比大幅下降61.6%，毛利率为-47.65%，同比下降63.61个百分点。主要原因是补贴拖欠和生物质燃料价格上涨，严重拖累了公司整体业绩。 城市节能业务合同到期影响： 城市节能业务（主要为照明节能）因部分存量项目服务期届满终止，且新投产运营项目规模较小，上半年实现营业收入5375.24万元，同比下降22.4%，对公司营收增长造成负面影响。 核心业务稳健增长与新兴机遇 工商业屋顶光伏业务： 作为主业之一，上半年拟开展屋顶光伏287.12MW，同比下降13.2%；在运营屋顶光伏装机达到1614.61MW，实现收入5.00亿元，同比增长18.2%。尽管受降雨增加、发电量下降影响，毛利率微降2.98个百分点至60.9%，但整体保持稳健增长。 建筑节能业务： 公司在医院、学校、通信及轨道交通等领域持续发挥引领作用，2023年上半年实现营业收入4.17亿元，同比增长22.4%。毛利率同比微降0.31个百分点至18.6%，显示出该业务的稳定性和增长潜力。 工商业储能侧发展潜力： 随着分时电价政策下峰谷价差拉大（用户侧峰谷价差已达0.7元以上），工商业储能的投资经济性逐渐显现。广东省于6月5日发布政策，要求用户侧储能电价参照蓄冷电价政策执行，将峰谷电价差从4.5:1调整为6.6:1，成为全国最大。这一政策有望显著增厚工商业储能项目的盈利能力，调动项目积极性。 盈利预测调整与投资评级 盈利预测调整： 考虑到生物质发电业务的拖累，分析师将2023-2025年归母净利润预测从7.47/10.76/14.70亿元调整为5.79/7.08/8.86亿元，对应PE分别为39、32、26倍。 维持“买入”评级： 尽管短期盈利预测下调，但分析师继续看好分时电价下工商业节能服务（包括屋顶光伏、建筑节能及工商业储能）的巨大潜力，因此维持对南网能源的“买入”评级。 风险提示： 行业需求下降、市场竞争加剧可能导致产品价格和毛利率持续下降。 总结 南网能源2023年上半年业绩受到生物质发电和城市节能业务合同到期的短期拖累，导致归母净利润同比下降。然而，公司核心业务——工商业屋顶光伏和建筑节能——表现稳健，实现了约20%的营收增长。展望未来，随着分时电价政策的深化和广东省蓄冷电价政策的落地，工商业储能的经济性将显著提升，为公司带来新的增长点。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于对公司在综合能源服务领域，特别是工商业节能和储能业务的长期发展潜力，维持“买入”评级。公司需关注行业需求和市场竞争风险，以确保长期可持续发展。

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-2.62%、-13.42%，相对沪指的超额收益分别为-0.45%、-12.60%；本周医疗服务、化药及中药等股价跌幅较小，医药商业、生物制品及器械等股价跌幅较大；本周涨幅居前诺思格（+14.33%）、力生制药（+13.68%）、通化金马（+11.40%），跌幅居前港通医疗（-24.99%）、人民同泰（-22.04%）、合富中国（-21.93%）。涨跌表现特点：小市值医药个股跌幅比大市值个股更为明显，其中医疗服务也出现明显补跌。 　　自免和皮肤科慢性病市场广阔，长期看好。我国类风湿关节炎患者约600万人，IgA肾病约200万人，系统性红斑狼疮约100万人，患者人群很大，然而我国自身免疫疾病领域创新药的渗透率很低。随着医保的覆盖、国内患者负担能力的提升，以及医生/患者对生物制剂的认知提升，在中国市场治疗风湿免疫疾病的靶向生物药具有较大的增长潜力。我们对自免领域创新药全球销售额进行统计，我们发现当前销售增速最快的几个自免产品有，JAK1抑制剂、IL4Ra单抗、IL23单抗、FcRn等。从国产新药研发进展来看，目前JAK1抑制剂研发进度最快的是泽璟制药和瑞石生物，均处于申报上市阶段；IL4Ra单抗研发最快的是康诺亚，处于III期临床阶段；IL23单抗进度最快的是康哲药业，于今年5月份获批上市；FcRn拮抗剂进度最快的是再鼎医药与argenx合作开发的艾加莫德α注射液，于今年6月国内获批上市。 　　康方PD-1/VEGF双抗上市申请拟纳入优先审评；恒瑞JAK1抑制剂新适应症申报上市；诺华半年一次长效降脂药Inclisiran国内获批上市：8月24日CDE官网显示，拟将康方PD-1/VEGF双抗依沃西单抗注射液（AK112）的上市申请纳入优先审评，联合培美曲塞和卡铂用于经EGFR酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI）治疗后进展的EGFR突变的局部晚期或转移性非鳞非小细胞肺癌的治疗（受理号：CXSS2300061）；8月24日，据CDE官网显示，恒瑞艾玛昔替尼（SHR0302）新适应症申报上市（受理号：CXHS2300071）。此前，在今年6月，艾玛昔替尼已申报上市了一项适应症（受理号：CXHS2300052），当前正处于审评中，推测适应症为特应性皮炎；8月22日，诺华宣布PCSK9siRNA疗法Inclisiran获得NMPA批准上市，作为辅饮食的辅助疗法，用于治疗成人原发性高胆固醇血症（杂合子型家族性和非家族性）或混合型血脂异常患者，商品名为乐可为。 　　具体配置思路：1)血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等；2)创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；3)优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等；4)耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；5)中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等；6)消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等；7)其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8)其它消费医疗：三诺生物，我武生物等；9)低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；10)科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。

　　雅本化学(300261) 　　投资要点 　　事件1：公司发布23H1业绩，实现营业收入8.5亿元，同比-22%；实现归母净利润1.0亿元，同比-26%；实现扣非净利润0.9亿元，同比-38%。其中23Q2单季度，实现营业收入3.7亿元，同比-32%、环比-22%；实现归母净利润0.4亿元，同比-29%、环比-17%；实现扣非净利润0.4亿元，同比-42%、环比-17%。 　　事件2：公司公布2023年员工持股计划（草案）。 　　各基地建设稳步推进，新项目盘活存量资产：1）兰州基地：公司将分4期开发，截至23H1，兰雅精化、兰沃科技（公司全资子公司南通雅本持有其70%股权，上海品沃持有30%股权）主要为实现公司管线内新产品的落地生产，快速响应客户需求；兰雅药科承接公司创新研发成果放大与产品商业转化前的试验准备，配套部分医药中间体生产；兰农科技处于规划设计中，未来将探索产业链拓展和延伸。2）滨海基地：滨海基地二期项目于5月奠基，主要产品为创新农药中间体，有助于公司深化与重点客户的合作，借助新项目新产品盘活滨海基地存量资产。 　　公布员工持股计划，调动员工积极性：计划募集金额：拟募集资金总额不超过3846.26万元，每份份额为1元，份数上限为3846.26万份。面向对象：参与对象均为公司员工，总人数不超过49人（不含预留份额人数），其中拟参与本员工持股计划的公司监事、高级管理人员合计6人。回购价格：回购股票的价格为4.46元/股，为公司公告本员工持股计划草案前20个交易日公司股票交易均价的50%。 　　探索精细化工其他细分领域，业务多点开花：1）颐辉生物：国内生物酶研发和生产的领先企业，酶库中有1000多种酶，在酶基因克隆、表达、改造、发酵、分离提取、酶反应以及固定化工作上有丰富的技术研发和产业化经验，可根据客户需求提供酶定制化服务。2）保健品板块：公司保健品板块的主要产品为酶制剂保健品和营养补充剂。公司运用其领先的生物酶技术，深入挖掘产品细分市场，开发了一系列针对年长者、女性、儿童等特定人群及年龄层的优质产品。3）建农植保：覆盖农药全产业链，拥有农药定点生产资质，具备生产农药中间体、原药和制剂的能力；配备化学合成车间，满足客户的常规和特殊化定制需求。 　　盈利预测与投资评级：基于公司大力推进兰州基地建设，我们维持公司2023-2025年归母净利润分别1.8、2.3、3.0亿元，同比增速分别-13%、31%、28%，按2023年8月25日收盘价计算，对应PE为43、33、26倍。我们看好公司“2+X”战略及其成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：宏观经济波动；项目投产进度不及预期；股东减持影响。

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　业绩分析：1H23，公司收入3.9亿元（-0.7%，同比，下同），尘螨滴剂3.8亿元（-1.5%）；归母净利润1.5亿元（-17.9%）；扣非归母净利润1.4亿元（-7.5%）；2Q23，收入2.0亿元（+6.2%），在经历了2023年一季度公司经营业绩的短暂冲击后，随着线下相关门诊的有序恢复，2023年二季度公司经营情况逐步好转。2Q23，归母净利润0.8亿元（-12.6%），销售费用率38.2%（+2.9pct），管理费用率6.6%（+1.6pct），研发费用率12.4%（+1.0pct），毛利率95.1%（-0.5pct），净利率36.8%（-8.9pct）。 　　研发方面：1H23，公司研发投入0.5亿元，占营业收入的14.0%，其中干细胞研发投入0.3亿元，天然药物研发投入628万元。截止2022年中报，公司获准上市药品包括粉尘螨滴剂、黄花蒿花粉变应原舌下滴剂、粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒、屋尘螨皮肤点刺诊断试剂盒、“黄花蒿花粉变应原皮肤点刺液”、“白桦花粉变应原皮肤点刺液”、“葎草花粉变应原皮肤点刺液”。2023年5月，国家药监局批准了公司申报的黄花蒿花粉变应原舌下滴剂增加儿童适应症，扩展儿童适应症人群的药品补充申请获得批准，扩大了本品的适应症适用人群，有望提升本品市场竞争力。 　　行业情况：国内获批上市销售的舌下含服变应原脱敏制剂仅有公司生产的“粉尘螨滴剂”与“黄花蒿花粉变应原舌下滴剂”，公司竞争能力在国内继续保持该领域前列水平。舌下脱敏治疗作为变应原特异性免疫治疗的方式，得到了世界变态反应组织(WAO)的推荐，为此WAO曾于2009年及2013年两次发表意见书。中国《变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2015，天津)明确提出变应原特异性免疫治疗为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床推荐使用。《中国过敏性哮喘诊疗指南》(2019年，第一版)也推荐将舌下脱敏治疗作为过敏性哮喘的治疗方式。2022年发布的《中国变应性鼻炎诊断和治疗指南》(2022年，修订版)中再次明确强调将舌下脱敏治疗作为过敏性鼻炎的一线治疗方案。 　　投资建议：由于产品销售恢复不及预期及医疗反腐影响，我们将公司2023-2025年的归母净利润由4.4/5.5/6.8亿元，下调为3.9/4.8/5.8亿元，对应增速为12/22/22%，当前市值对应PE分别为42/35/28倍，由于：1）脱敏市场空间大、格局好；2）“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动；3）销售渠道布局全面、优势明显，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药放量不及预期、医疗反腐、竞争加剧

　　长春高新(000661) 　　业绩分析： 　　1H23，公司实现收入61.7亿元（+5.8%，同增，下同），归母净利润21.6亿元（+1.9%）。子公司：金赛药业收入51.4亿元（+3.6%），归母净利润22.0亿元（+0.3%）。百克生物收入5.6亿元（+27%），归母净利润1.1亿元（+51%）。华康药业收入3.5亿元，归母净利润0.2亿元。高新地产收入1.0亿元，归母净利润0.1亿元。 　　2Q23，收入33.9亿元（+18.7%），归母净利润13.0亿元（+32.8%），扣非归母净利润13.1亿元（34.2%）。销售费用率27.3%（-1.3pct），管理费用率5.1%（-1.1pct），研发费用率10.9%（-2.0pct），毛利率89.4%（+0.0pct），净利率39.8%（+4.5pct）。子公司：金赛药业收入27.9亿元（+20.4%），归母净利润13.0亿元（+32.0%）。百克生物收入3.8亿元（+25.4%），归母净利润0.9亿元（+65.3%）。 　　研发进展：聚乙二醇重组人生长激素（小于胎龄儿适应症，2期）、醋酸曲普瑞林微球（性早熟，Pre-NDA）、金妥昔单抗（胃癌，3期；非小细胞肺癌，2b期）、金纳单抗（幼年特发性关节炎，2期；急性痛风性关节炎，3期）、重组人促卵泡激素-CTP融合蛋白（辅助生殖，3期）、EG017片(选择性雄激素受体调节剂，尿失禁，2b期）、EG017软膏（干眼症，2期）、亮丙瑞林注射乳剂（前列腺癌，3期；性早熟，3期）、银花泌炎灵片（前列腺炎，3期） 　　投资建议：由于受到医疗反腐影响，我们将2023-2025年归母净利润由49.3/59.1/69.8亿元，下调为47.6/54.9/63.3亿元，对应同比增速为15/15/15%，当前市值对应PE分别为12/10/9倍，由于就诊、消费逐渐恢复，新患入组有望加速，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗反腐、联盟集采、竞争加剧

　　信立泰(002294) 　　业绩分析：1H23，公司实现收入16.8亿元（+1.0%，同比，下同），其中：制剂收入13.6亿元（-6.8%），原料药2.0亿元（+51.4%），器械0.9亿元（+83.1%），其他0.3亿元（+22.8%）。归母净利润3.4亿元（-3.0%），扣非归母净利润3.03亿元（+6.9%）。研发投入4.98亿元（+17.1%），占营收比29.56%，研发费用1.6亿元。2Q23，收入8.0亿元（+8.7%），归母净利润1.3亿元（+14.4%），扣非归母净利润1.1亿元（11.2%），销售费用率30.0%（-5.4pct），研发费用率10.9%（-9.6pct），管理费用率8.5%（-0.3pct），毛利率66.7%（-8.1pct），净利率16.0%（+0.9pct）。 　　研发方面：截止2023年中报，恩那度司他片(恩那罗®)获批上市；三个新产品处于上市申请阶段：ARB/CCB类复方制剂SAL0107、苯甲酸复格列汀片均已完成药学及临床现场检查，S086(高血压适应症)NDA获CDE受理。S086片240mg、480mg组治疗12周后平均诊室坐位收缩压的降幅均值分别为25.07、28.22mmHg，较阳性对照药奥美沙坦酯20mg组降幅均值高了1.90、5.04mmHg，提示S086片降压疗效显著，且呈剂量依赖性。3个产品处于3期临床：S086(慢性心衰)、SAL0108、SAL056。2个产品处于临床2期：SAL0133、SAL003。 　　国际化方面：公司自主创新研发的口服小分子免疫抑制剂SAL0119实现中美双报，标志着公司国内小分子研发产品向国际化迈进。SAL0119拟开发适应症包括类风湿关节炎、强直性脊柱炎、银屑病关节炎，目前正在国内开展I期临床试验。公司第一个中美双报的创新生物药JK07(SAL007)准备在美国提交在HFrEF和HFpEF患者中评估JK07重复给药的II期临床试验申请。JK08(重组人IL15-IL15Rα-抗CTLA-4抗体融合蛋白)正在欧洲开展I/II期临床试验，并进行第六组患者的入组。 　　盈利预测与投资评级：由于受到氯吡格雷续约降价和反腐影响，我们将2023-25年归母净利润由7.5/9.1/11.1亿元，下调至6.8/7.9/9.6亿元，对应增速为6/16/22%，当前市值对应PE分别为45/39/32。由于：1）S086、恩那司他商业潜力大；2）阿利沙坦持续放量，公司团队和商业化能力已被证明；3）慢病领域用药人群巨大，市场星辰大海。维持“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期、集采续约降价、新冠疫情反复

　　中新集团(601512) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报。2023年上半年公司实现营收19.1亿元，同比下降21.2%；归母净利润7.7亿元，同比减少8.5%，业绩符合预期。 　　园区开发业务营收同比下降拖累业绩表现。2023年上半年公司营收同比下降21.2%，其中园区开发业务营收15.0亿元，同比下降25.9%，我们认为主要是受土地出让节奏放缓的影响，导致一级土地开发的收入结算滞后；绿色公用业务营收3.4亿元，同比微降0.9%。除此以外，业绩同比下降的原因还有：（1）公司毛利率同比下降7.4pct至52.5%；（2）税金及附加同比增长86.3%，主要是上年同期结转已清算项目应交税金与已计提税金差异所致。但处置子公司股权带来的投资收益和产业基金投资评估增值带来的公允价值变动收益一定程度上对冲了上述影响。因此归母净利润降幅较营收降幅更小。 　　区中园业务开启轻资产转型。截至2023年上半年末，公司累计签约落地区中园项目12个，合计建筑面积172万平方米。同时设立不动产基金管理平台中新园瑞，完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资，为未来中新智地区中园业务资产证券化做好项目储备，积累经验。 　　绿色公用业务增速提效，光伏项目稳步拓展。2023年6月，中新苏州工业园区市政公用发展集团有限公司正式更名为中新苏州工业园区绿色发展有限公司。新能源业务方面：公司上半年和新加坡益阁新能源、双杰电气等行业内知名企业成立合资公司。截至上半年末，中新绿能及中新春兴、中新旭德等参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW。新环保业务方面：公司以工业废水为发展方向，与蚌埠经开区达成传感谷工业废水厂项目合作意向。 　　产业投资能力不断强化，实现高水平产城融合。基金投资方面：截至2023年上半年末，公司累计认缴投资43支基金，较2022年末增加5支，合计认缴金额近40亿元，累计拉动各园区总投资570亿元。科创直投方面：累计投资科技类项目28个，累计投资金额5亿元，拉动总投资55亿元。2023年6月，公司成功发行用于产业投资业务的10亿元公司债券，票面利率仅2.9%，为后续业务发展储能。 　　盈利预测：公司两翼业务高速发展，尤其是光伏项目拓稳步拓展，有望形成新的业绩增长极。我们维持其2023-2025年归母净利润为18.0/20.1/22.3亿元；对应的EPS分别为1.20/1.34/1.49元/股，对应的PE为7.7X/6.9X/6.2X，维持“买入”评级。 　　风险提示：苏州及周边地区经济发展停滞风险；土地市场下行风险；宏观经济环境及政策风险。

中心思想 业绩强劲增长与业务结构优化 三星医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现显著提升。报告期内，公司实现营业收入55.49亿元，同比增长26.17%；归母净利润高达8.70亿元，同比大幅增长147.60%。扣非归母净利润也达到8.16亿元，同比增长66.29%。尤其值得注意的是，公司毛利率显著提升4.63个百分点至31.12%，表明其盈利能力得到有效改善。这种增长不仅体现在收入规模上，更反映在利润质量的提升，预示着公司业务结构的持续优化和运营效率的提高。 核心业务驱动与未来展望 公司业绩的稳健向好主要得益于医疗服务和智能配用电两大核心业务板块的协同发展。医疗服务板块通过“自建+并购”模式稳步扩张，医院数量和床位数持续增加，出院人次增长25%，带动收入增长45.36%，净利润增长48%。智能配用电板块则受益于海外订单的高速增长（海外订单增长59.18%）以及产品升级和降本增效策略，实现收入增长22.40%，净利润更是飙升178.63%，净利率同比提升10个百分点。公司在手订单充足，达到118.46亿元，为未来业绩增长提供了坚实保障。鉴于此，分析师上调了公司2023-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司未来发展的积极预期。 主要内容 2023年半年度业绩概览 2023年上半年，三星医疗的财务表现超出市场预期，整体业绩符合分析师预测。公司实现营业收入55.49亿元，同比增长26.17%。归属于母公司股东的净利润达到8.70亿元，同比激增147.60%，显示出强大的盈利能力。扣除非经常性损益后的归母净利润为8.16亿元，同比增长66.29%。从单季度表现来看，第二季度公司营业收入为33.00亿元，同比增长36.63%；归母净利润为6.00亿元，同比大幅增长221.37%；扣非归母净利润为5.50亿元，同比增长90.46%。报告期内，公司毛利率达到31.12%，同比提升4.63个百分点，反映出公司在成本控制和产品结构优化方面的成效。 医疗服务板块：稳健扩张与盈利提升 医疗服务板块在2023年上半年实现了收入和利润的双高增长。该板块实现营业收入12.75亿元，同比增长45.36%；分部净利润达到1.14亿元，同比增长48%。公司积极推进医院网络的扩张，于2023年3月公告收购5家医院100%股权，并于5月开始并表，同时完成了2家康复医院的自建。截至报告期末，公司旗下医院数量增至25家，总床位数约7300张。上半年总出院人次达到2.72万人次，同比增长25%。康复医疗板块继续保持“自建+并购”8-10家医院的稳步推进策略，新建医院的初期亏损影响逐步减小，带动了整体利润增长的加速。 智能配用电板块：海外驱动与利润率飞跃 智能配用电板块在2023年上半年表现尤为突出，实现营业收入42.61亿元，同比增长22.40%；净利润高达7.51亿元，同比大幅增长178.63%。其中，用电业务实现营业收入22.16亿元，同比增长10.73%；配电业务实现营业收入20.45亿元，同比增长38.18%。此外，随着产品线的延展，新能源业务也实现了快速增长，上半年营业收入达到3.75亿元，同比增长187.75%。截至2023年上半年末，公司累计在手订单达到118.46亿元，同比增长36.95%。其中，国内累计在手订单74.18亿元，同比增长26.42%；海外累计在手订单44.28亿元，同比高速增长59.18%。海外业务的强劲增长，叠加产品升级和降本增效措施，使得该板块的毛利率显著提升，净利率同比提升了10个百分点，利润增速远超收入增速。充足的在手订单为公司后续业绩增长提供了坚实保障。 盈利预测与投资评级 鉴于公司智能配用电业务毛利率和净利率的快速提升，分析师对三星医疗的盈利预测进行了上调。将2023-2025年公司归母净利润分别调整至16.48亿元、21.07亿元和25.35亿元，相较于此前的预测（12.13亿元、16.15亿元、19.46亿元）有显著提升。根据调整后的盈利预测，公司对应当前市值的P/E估值分别为13倍、10倍和8倍。分析师维持对三星医疗的“买入”评级，表明对公司未来业绩增长的信心。同时，报告也提示了潜在风险，包括医院扩张与盈利不及预期、医疗管理层团队变动、医保政策不确定性、海外订单增长不及预期以及电表成本上涨等。 总结 三星医疗在2023年上半年取得了显著的经营成果，营业收入和归母净利润均实现高速增长，特别是归母净利润同比大增147.60%。公司整体毛利率提升4.63个百分点，显示出盈利能力的增强。业绩增长主要得益于医疗服务板块的稳健扩张和智能配用电板块的强劲表现。医疗服务通过“自建+并购”模式扩大规模，医院数量和床位数增加，出院人次增长25%，带动收入和利润同步提升。智能配用电板块则受益于海外订单的爆发式增长（海外订单增长59.18%）以及产品升级和降本增效，实现了净利润178.63%的超高增速，净利率同比提升10个百分点。公司高达118.46亿元的在手订单为未来业绩提供了坚实支撑。基于此，分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，展望公司未来持续向好的发展态势。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：23H1实现收入7.88亿（+41.81%），归母净利润2.57亿（+62.01%），单23Q2收入4.38亿（+51.05%），归母净利润1.55亿（+68.04%）。23H1实现毛利率71.73%（+1.35pct），净利率32.06%（+5.2pct），单23Q2收入利润均超我们预期。 　　电生理集采后进口替代加速。23H1公司在超过400家医院完成三维电生理手术3,500余例，电生理产品目前覆盖医院800余家。2022年福建27省电生理带量采购中，公司电生理产品全线中标，根据医疗机构的预报量数据显示，公司产品需求量名列前茅。 　　公司国际业务整体呈现良好的增长趋势。公司PCI自主品牌同比增长96.29%；EP自主品牌同比增长98.09%；国际OEM同比增长77.95%；PCI自主品牌及EP自主品牌增长强劲。 　　公司冠脉产品线持续升级，外周介入产品线进一步完善。截至报告期末，导引延伸导管（二代）、双腔微导管、高压球囊扩张导管等获得注册证，穿通导管、血栓抽吸导管（二代）、复杂病变导丝等产品已进入注册发补阶段，血管内回收装置、球囊微导管等产品已进入注册审查阶段。外周领域外周球囊扩张导管等产品已获得国内注册证。在研项目颈动脉球囊扩张导管、溶栓导管、支撑导管、胸主动脉支架等产品已进入注册发补阶段，弹簧圈等已进入注册审查阶段。在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪和压力感应消融导管已进入临床随访阶段。 　　公司规模优势逐步体现。23H1公司扩容和优化电生理耗材产线，产能同比扩大50%以上。公司自主研发的专用设备占比呈逐步上升趋势，较2022年底，各主要成品产线效率提升10%，半成品生产工序效率提升15%。实现了导管装配、鞘组装配、内包装作业、外包装作业产线自动化生产。同时，公司不同产品工序投入机器人达到32台，生产自动化范围不断扩大，已经从主产品工序扩充到辅助工序。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司规模效应体现，我们上调23-25年归母净利润由4.85/6.52/8.79亿为5.13/6.93/9.21亿，当前股价对应PE40/29/22x，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降幅超预期，手术量不及预期，竞争加剧风险等。