2022年报及2023一季报点评：业绩低于预期，多条核药管线有望落地-摩熵咨询

报告内容

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报告摘要

　　东诚药业(002675)

　　投资要点

　　事件： 2022 年公司实现营业收入 35.8 亿元（ -8.41%，同比，下同），归母净利润 3.1 亿元（ +102.75%）。扣非归母净利润 2.9 亿元（ +121.33%）；2023Q1 公司实现营业收入 8.5 亿元（ -3.32%）；归母净利润 5011 万元（ -8.77%），扣非归母净利润 4239 万元（ -21.01%），业绩低于我们预期。

　　院端诊疗业务受压制拖累表观增速， 23Q1 核药快速恢复： 2022 年院端诊疗受到压制，影响公司院内核药等制剂需求，分板块看，公司原料药相关产品实现收入 20.6 亿元（ -9.04%）；制剂产品实现收入 4.8 亿元（ +4.4%）；核药产品实现收入 9.1 亿元（ -15.58%）；毛利率方面，原料药相关产品毛利率大幅提升至 24.08%（ +7.25pp），带动整体毛利率提升1.99pp 至 42.94%。 2023Q1,公司原料药板块需求较去年同期有所下降，逐步恢复至正常水平，原料药板块实现收入 4.1 亿元（ -21.9%）；制剂板块，注射用拿去肝素钙受集采降价影响，收入为 9121 万元（ -7.4%），注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入 4727 万元（ +447.59%），主要原因为需求量增加；核药板块业绩随院端诊疗的恢复而快速修复， FDG 注射液实现收入 1.06 亿元（ +25.77%）；锝标记物实现收入 2364 万元（ +8.87%）；此外，云克注射液需求同样快速恢复，实现收入 5501 万元（ +18.47%）

　　核药发展前景广阔，多条管线即将纳入收获期：公司以蓝纳成为完全创新核药研发平台，以安迪科为仿创核药平台，基本形成了“筛查-诊断-治疗”一体的全体系核药研发体系，截至 22 年报， 99mTc 标记替曲膦产品已完成中检院现场检查，正在等待后续审批，铼[188 Re] 依替膦酸盐注射液、氟化钠注射液骨扫描显像剂等正在进行临床总结等工作。蓝纳成产品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]纤抑素注射液已获得 CFDA 核准签发的《药物临床试验批准通知书》， 177Lu-LNC1004 注射液收到FDA 核准签发的《药品临床试验批准通知书》与新加坡卫生科学局核准签发的药品临床试验授权通知书。若未来蓝纳成管线新药成功上市，有望大幅提高公司业绩。

　　盈利预测与投资评级：考虑到 2022 年公司业绩不及预期，同时 23 年原料药板块业务承压，我们将公司 2023-2024 年归母净利润预测由5.26/6.57 亿元下调至 4.07/5.18 亿元，预计 2025 年公司归母净利润为6.23 亿元，当前市值对应 PE 分别为 31/24/20 倍。同时考虑到公司作为国内核药龙头企业，前景广阔，维持“买入”评级。

　　风险提示：原料药降价风险，核药研发进展不及预期风险等

中心思想

业绩承压与核药管线潜力并存

东诚药业2022年及2023年一季度业绩表现低于市场预期，主要受院端诊疗业务压制及原料药板块需求波动影响。尽管短期业绩面临挑战，但公司在核药领域的战略布局和多条创新管线的积极进展，预示着其长期增长的巨大潜力。

盈利预测调整与“买入”评级维持

鉴于近期业绩表现及原料药业务压力，分析师下调了公司2023-2024年的归母净利润预测。然而，考虑到公司作为国内核药龙头企业的市场地位及其广阔的发展前景，维持了“买入”的投资评级，强调了核药业务对公司未来业绩增长的核心驱动作用。

主要内容

2022年及2023年一季度业绩回顾

2022年，公司实现营业收入35.8亿元，同比下降8.41%；归母净利润3.1亿元，同比增长102.75%；扣非归母净利润2.9亿元，同比增长121.33%。进入2023年第一季度，公司业绩出现下滑，实现营业收入8.5亿元，同比下降3.32%；归母净利润5011万元，同比下降8.77%；扣非归母净利润4239万元，同比下降21.01%，整体业绩低于预期。

业务板块表现分析

2022年各业务板块表现

2022年，院端诊疗业务受压制，影响了公司院内核药等制剂需求。分板块看，原料药相关产品实现收入20.6亿元，同比下降9.04%；制剂产品实现收入4.8亿元，同比增长4.4%；核药产品实现收入9.1亿元，同比下降15.58%。毛利率方面，原料药相关产品毛利率大幅提升至24.08%，同比增加7.25个百分点，带动公司整体毛利率提升1.99个百分点至42.94%。

2023年第一季度业务恢复情况

2023年第一季度，公司原料药板块需求较去年同期有所下降，实现收入4.1亿元，同比下降21.9%。制剂板块中，注射用拿去肝素钙受集采降价影响，收入为9121万元，同比下降7.4%；注射用氢化可的松琥珀酸钠实现收入4727万元，同比增长447.59%，主要得益于需求量增加。核药板块业绩随院端诊疗的恢复而快速修复，FDG注射液实现收入1.06亿元，同比增长25.77%；锝标记物实现收入2364万元，同比增长8.87%；此外，云克注射液需求同样快速恢复，实现收入5501万元，同比增长18.47%。

核药管线发展与未来展望

公司构建了以蓝纳成为完全创新核药研发平台、以安迪科为仿创核药平台的“筛查-诊断-治疗”一体化全体系核药研发体系。截至2022年报，多条核药管线进展顺利：99mTc标记替曲膦产品已完成中检院现场检查，等待后续审批；铼[188 Re] 依替膦酸盐注射液、氟化钠注射液骨扫描显像剂等正在进行临床总结。蓝纳成平台产品氟[18F]思睿肽注射液、氟[18F]纤抑素注射液已获得CFDA核准签发的《药物临床试验批准通知书》，177Lu-LNC1004 注射液收到FDA及新加坡卫生科学局核准签发的《药品临床试验批准通知书》。若未来蓝纳成管线新药成功上市，有望大幅提高公司业绩。

盈利预测与投资评级调整

考虑到2022年公司业绩不及预期以及2023年原料药板块业务承压，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测由原先的5.26亿元/6.57亿元下调至4.07亿元/5.18亿元，并预计2025年公司归母净利润为6.23亿元。当前市值对应PE分别为31倍（2023E）、24倍（2024E）和20倍（2025E）。鉴于公司作为国内核药龙头企业，前景广阔，分析师维持“买入”评级。

风险提示

报告提示了原料药降价风险和核药研发进展不及预期风险。

总结

东诚药业在2022年及2023年一季度面临业绩低于预期的挑战，主要受疫情期间院端诊疗业务受限及原料药板块需求波动影响。尽管如此，公司在核药领域的战略布局和多条创新管线的积极进展，特别是蓝纳成和安迪科两大平台的协同发展，为公司未来业绩增长奠定了坚实基础。分析师据此调整了近期的盈利预测，但基于公司作为国内核药龙头的长期发展潜力，维持了“买入”评级。公司未来业绩的关键驱动力将在于核药管线的成功上市及其市场表现，同时需关注原料药降价和研发进展不及预期等潜在风险。

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