太极集团(600129) 　　投资要点 　　事件：2023年H1，公司实现收入90.51亿元（+24.85%，同比增长24.85%，下同），归母净利润5.65亿元（+342.26%)，扣非归母净利润5.72亿元（+214.36%）。单Q2季度，公司实现收入46.24亿元（+24.45%），归母净利润3.3亿元，同比增长210.81%，环比增长40%，业绩表现亮眼。 　　核心产品放量带动工业端快速增长。2023年H1，医药工业实现收入64亿元（内部抵消前口径，下同），同比增长40.7%，单Q2季度医药工业实现收入31.84亿元（+33%）。分产品来看，2023H1，消化及代谢用药类产品实现收入21.52亿元（+67.32%），其中，Q2实现收入12.42亿元，环比Q1的9.1亿元增长36.5%，主要系核心产品藿香正气口服液的放量。呼吸系统23H1实现收入15.1亿元（+78.45%），急支糖浆Q2仍保持高速增长态势。抗感染药物稳定增长，23H1实现收入10.93亿元（+10.7%）。通天口服液、苏合香丸的增长带动心脑血管用药的增长，23H1心脑血管用药收入同比增长37.35%。神经系统及抗肿瘤用药主要系受到患者人群减少的影响。 　　公司全力打造川渝京鲁豫粤江浙沪九大市场。分地区来看，2023年H1，西南地区营业收入45.7亿（+4.21%），占公司总营业收入的50.9%，川渝地区仍是公司的核心发力区域；河南所在的华中地区营业收入4.7亿（+72.81%），涨幅最高；山东及江浙沪所在的华东地区营业收入18.1亿（+68.77%），广东所在的华南地区营业收入8.5亿（+52.26%）；此外，华北、东北地区营业收入均同比增长35%以上。九大市场营业收入均有较大幅度增长，未来成长空间广阔。 　　产品结构改善带来盈利能力提升。毛利率方面，2023年H1公司毛利率为50.15%（+5.27pct，较去年同期提升5.27个百分点，下同），主要系藿香正气口服液、急支糖浆等产品毛利率提升所致。23H1公司销售净利率为6.31%（+4.61pct），主要来源于产品结构优化，聚焦“6+1”重点治疗领域及12条产品赛道，高净利率产品占比提升。费用率方面，公司深化国企改革，精益管理、提升管理效率，降低管理费用成本，2023年H1，公司管理费用率为3.94%（-0.59pct）；销售费用率为35.48%（+1.71pct），主要系加大产品宣传推广力度所致。未来净利率有望稳中有升。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年归母净利润为9.54/13.30/18.05亿元，对应当前市值的PE为26/19/14X。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品放量不及预期风险，政策风险，市场竞争加剧等风险。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　事情：公司2023年上半年实现收入22.1亿元（+106.91%，较2023年同期增长106.91%），归母净利润-2.22亿元（+62.69%），公司经营性现金流充沛，2023H1经营性活动现金流为4.1亿元（+302.55%）。单Q2季度，公司实现收入11.51亿元（+50.78%），归母净利润-1.48亿元（+11.83%） 　　核心医院业务规模进一步扩大，高新医院利润超翻倍增长，中心医院门诊量、住院量快速提升。2023年H1，门急诊服务总量达106.81万人次（+82.99%），住院服务量8.59万人次（+96.57%）。分院区来看，2023年上半年，西安高新医院门急诊量同比提升71.88%，住院服务量同比提升98.05%，手术量同比增长92.05%，实现营收7.11亿元（+89.02%），实现净利润3449万元（+140.32%）。西安国际医学中心医院2023H1门急诊量达52.46万人次（+163.49%），住院服务量5.54万人次（+123.39%），手术量2.62万台次（+104.69%），日门诊服务最高超4500人次。业务扩张速度亮眼，2023H1，西安国际医学中心医院实现收入14.25亿元（+123.02%），利润端较去年亏损大幅下降。此外，商洛国际医学中心医院99%的股权已于2023年8月22日完成工商变更，公司资产结构进一步优化。 　　综合医疗服务水平不断提升，多样化特色专科打开长期增长空间。公司加强优势学科建设和人才梯队培养，2023H1，高新医院开展新技术、新项目数量同比增长80%，新增医联体合作医院14家（+60.87%）；西安国际中心医院新开32个科室，设有整形医院、康复医院、骨科医院、产科医院等十大专科医院的北院区试运营，高水平人才引进速度加快，中心医院2023H1引入各类人员854人，其中国家级学术任职31人。由20个专科医院组成的国际医学城初具雏形，未来有望满足广大患者多样化的医疗健康需求。 　　盈利预测与投资评级：考虑到新院区带来折旧增加等影响，我们将2023-2025年公司归母净利润由-1.17/2.25/4.82亿元下调到-2.97/1.92/4.27亿元，当前市值对应24-25年的PE为93/42X。考虑到公司作为民营综合医院稀缺标的，核心医院爬坡速度亮眼，股价调整后具有较高性价比，上调为“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧下床位爬坡不及预期风险，政策风险等。

　　川宁生物(301301) 　　投资要点 　　事件：公司2023上半年实现营收24.2亿元（+21.8%，括号内为同比数据，下同）；归母净利润3.91亿元（+64.8%）；扣非归母净利润3.93亿元（+65.5%），经营性现金流净额10.4亿元（+1636%），业绩略超预期。 　　Q2业绩环比再加速，盈利能力加强：单季度看，公司Q2实现营收11.5亿元（+16.3%），归母净利润2.15亿元（+57.8%），归母净利润环比+22.8%。业绩快速增长主要因为疫情放开后需求端的快速恢复。盈利能力方面，由于规模效应的体现叠加原材料成本下降，公司Q2毛利率环比提升4.7pct至30.9%。期间费用率随着收入增长而下滑，其中管理费用率同比下滑4.3pct至3.0%，财务费用率同比下滑2.0pct至1.2%。综合来看，2023上半年销售净利率同比提升4.2pct至16.2%，盈利能力不断加强。 　　抗生素中间体疫后恢复良好：分品种看，公司2023上半年硫红收入7.3亿元（-2.4%）；头孢中间体收入5.3亿元（+16.3%），青霉素类中间体9.8亿元（+54.7%）；疫情放开后，头孢和青霉素类中间体需求恢复良好；其中，6-APA平均价格同比涨价6.7%，销售量同比增加50.8%，青霉素G钾盐平均价格同比涨价3.4%，销售量同比增加16.4%。 　　合成生物学研发管线丰富，产能丰富，项目落地在即：公司在上海建立合成生物学研究院，依托强大的研发团队、4大底盘菌研发平台等，已有十数个项目管线，且部分管线有望短期落地。合成生物学巩留新基地一期有望在2023年年底前建成，新基地设计产能包括红没药醇300吨、5-羟基色氨酸300吨、麦角硫因0.5吨、依克多因10吨、红景天苷5吨、诺卡酮10吨、褪黑素50吨、植物鞘氨醇500吨及其他原料的柔性生产车间；其中红没药醇已进入动销，5-羟基色氨酸、麦角硫因等品种将进入中试阶段，即将为公司提供业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润5.8/6.3/7.0亿元的预期，对应估值为34/31/28倍；基于公司1）随着防控放开后抗生素需求恢复；2）红没药醇等合成生物学项目落地在即；3）合成生物学依托4大底盘平台，后续管线丰富；首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：上游原材料涨价风险、合成生物学项目研发风险、合成生物学项目销售不及预期风险、市场竞争风险、核心技术人员流失风险。

　　爱博医疗(688050) 　　业绩分析：公司23H1实现收入4.07亿元（+49.04%，同增，下同），归母净利润1.63亿元（+32.12%），扣非归母净利润1.53亿元（+36.30%），23H1毛利率83.15%，净利率38.99%，业绩符合我们预期。 　　人工晶体恢复明显，角膜塑形镜快速增长：手术治疗产品中，23H1“普诺明”等系列人工晶状体实现收入2.45亿元（+37.88%），境外人工晶状体收入同比增长为115.75%。近视防控产品中，23H1“普诺瞳”角膜塑形镜实现收入1.06亿元（+38.97%）。 　　加大研发及销售投入，新品上市推广顺利：23H1公司研发费用0.42亿（+56.25%），23H1销售费用0.75亿，同比增长97.79%。23H1视力保健产品（包括离焦镜、隐形眼镜、接触镜护理产品等）收入同比增长402.84%，对营业收入贡献超过11%。此外，公司于2022年3月新设的子公司爱博上海加强了市场开拓，23H1加大隐形眼镜、护理产品销售和备货。 　　盈利预测与投资评级：考虑到下半年公司加强市场推广，销售费用提升，我们将公司2023-2025年归母净利润由3.35/4.74/6.59亿元调整为3.23/4.39/6.08亿元，当前市值对应PE分别为53/39/28倍。公司新品进入收获期，第二增长曲线打开，维持“买入”评级。 　　风险提示：手术量恢复不及预期，市场竞争加剧，人工晶体集采降幅超预期风险

　　安图生物(603658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023中报，2023上半年实现营收21.08亿元（+1.8%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润5.46亿元（+2.3%）；扣非归母净利润5.27亿元（+4.3%）；经营性现金流净额5.36亿元（-5.8%），业绩略不及预期。 　　短期受到疫情影响，Q2开始加速恢复：单季度看，2023Q2公司实现营收10.71亿元（+3.1%），归母净利润3.04亿元（+3.6%）。公司分子业务在新冠疫情后需求下降对业绩造成一定影响。 　　长期高研发投入，产品释放顺利：研发能力是公司根基，2023上半年研发费用3.11亿元（+23.03%），研发费用率14.8%；截至2023年6月底，公司已获得产品注册证681项（2023上半年或证30项），并取得了449项产品的欧盟CE认证。2022年公司多款新设备上市，包括流水线AutolasX-1Series、新一代高通量化学发光免疫分析仪AutolumoA6000、全自动生殖道分泌物分析仪AutowoMoW500等，不断提供增长动力。试剂方面，随着公司随着甲流、乙流、合胞等10个试剂盒上市销售，分子业绩有望加速成长。 　　流水线加速铺设：截至2023上半年，公司流水线项目已铺设133套，其中AutolasX-1系列流水线累计装机19套，AutolasA-1系列流水线累计装机量114套。 　　盈利预测与投资评级：考虑到行业反腐影响，我们将公司2023-2025年归母净利润的盈利预测从14.65/17.99/21.92下调至13.36/16.29/20.04亿元，当前股价对应2023-2025年PE估值为21/17/14倍，基于1）2023年院端加速恢复；2）看好发光业务，我们维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发进度不及预期，化学发光装机不及预期，疫情超预期发展等。

　　片仔癀(600436) 　　投资要点 　　事件：公司2023年上半年实现营业收入50.45亿元（+14%，较2022年同比增长14%，下同）；归母净利润15.41亿元（+17%）；扣非归母净利润15.77亿元（+20%）；单季度来看，2023Q2实现营收24.16亿元（+16%）；归母净利润7.71亿元（+23%）；扣非归母净利润8.07亿元（+26%）。公司业绩保持稳步增长，符合预期。 　　深耕系列大单品，稳价稳量保增长：1）肝病领域1H23实现收入22.51亿元（+14%），主要系核心产品片仔癀锭剂零售价格涨价28.8%。2）心脑血管疾病领域，片仔癀牌安宫牛黄丸（双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规）均已成功推向市场，带动该领域1H23实现收入1.96亿元（+59%），预计2023年片仔癀牌安宫牛黄丸成为超2亿大单品，明年持续保持高增长。3）化妆品及日化品业务1H23实现营收2.7亿元（-21.9%）。公司推进新品开发和老品升级，甄选“两膏”（皇后牌片仔癀珍珠膏、御容臻致珍珠膏）“两霜”（片仔癀牌雪肌无瑕润白雪融霜、皇后牌片仔癀珍珠霜）作为新增长点，打造爆品，未来有望带动业绩增长。公司积极推动控股子公司片仔癀化妆品上市，目前正在梳理IPO尽职调查，推进股份制改造流程，拟拆分上市激发新活力。 　　毛利率影响可控，销售费用率下降，创新研发持续加码。毛利率受原材料上涨影响略有下降，公司积极应对，影响可控。肝病用药毛利率为77.71%（-2.9pct，较2022年同比下滑2.9个百分点，下同），降幅较少是得益于片仔癀锭剂提价，有效对冲原材料上涨；心脑血管疾病用药毛利率40.15%（-7.5pct），主要系天然牛黄等原材料价格上涨影响。1H23销售费用率4.84%（-1.48pct），主要系促销、业务宣传及广告费用下降。公司1H23持续加大研发投入，研发费用率2.30%（-0.19pct）。持续推进以片仔癀为核心的优势品种二次开发；加快新药研发，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段，用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。 　　盈利预测与投资评级：考虑到原料上涨对利润的影响等原因，我们将公司2023-2025年归母净利润预测从34.01/42.40/52.13下调至32.23/39.03/47.39亿元，当前市值对应PE分别为52/43/36倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：产品价格上调后销量下滑的风险，原材料成本上涨高于预期，政策风险，新产品放量不及预期，子公司上市不及预期风险等。

　　核心观点 　　多肽具有特异性好，疗效突出，安全性高，免疫原性低，透膜性好及成本相对较低等优势，在治疗性药物中占据重要地位。多肽的合成仍以化学固相合成为主，液相合成为辅，同时随着基因工程技术的引入，生物合成法在大规模多肽合成中也慢慢开始出现。国内多肽产业链条齐备，具有全球竞争优势，上游的原材料、合成试剂等主要以昊帆生物、纳微科技为代表，而国内多肽CDMO代表性企业有药明康德、凯莱英等，凭借其优秀的研发能力、交付效率、合规管理体系等在多肽CDMO市场竞争中逐渐显现优势，多肽原料药领域翰宇制药、诺泰生物和圣诺生物也布局完善，而在上游的多肽合成试剂、色谱填料等领域，昊帆生物、纳微科技和蓝晓科技具有先发优势。 　　多肽药物市场空间广阔，多肽原料药主要看重磅原研药专利到期，多肽创新药主要看新品种放量和在减肥适应症上的应用。根据Frost&Sullivan数据，2020年全球肽类市场规模达628亿美元，中国市场也有85亿美元，市场空间庞大。以糖尿病领域的利拉鲁肽、司美格鲁肽、度拉糖肽和Tirzepatide等为代表的重磅产品其原研药2022年销售超200亿美元，其中利拉鲁肽在中国专利已到期，司美格鲁肽和度拉糖肽在中国的专利也将于2026年到期，有望带来多肽仿制药的研发热潮。而随着司美格鲁肽的减肥适应症与2021年获批和Tirzepatide在减肥上表现的突出疗效，多肽在减肥领域将有望实现放量。多肽产业链迎来行业上行周期。 　　如何把握多肽产业链投资机会？ 　　我们认为，多肽药物产业链迎来发展良机，从以下几个维度建议关注： 　　1.多肽药物产量增加，带动上游设备、耗材、合成试剂等需求量增长，产业链上游建议关注：昊帆生物、纳微科技、键凯科技和蓝晓科技等； 　　2.多肽创新药研发变热，多肽CDMO公司明显受益，其中药明康德和凯莱英产业优势明显，建议关注；同时，重磅多肽原研药专利到期也将促进多肽原料药企业的需求增长，建议关注翰宇药业、诺泰生物圣诺生物等； 　　3.GLP-1多肽药物给下游制药企业带来需求，重磅药物利拉鲁肽、司美格鲁肽和度拉糖肽陆续将专利到期，建议关注相关品种提前布局企业，建议关注华东医药、丽珠制药、双鹭药业等。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险；受到监管及环保处罚的风险；新药研发不及预期；汇兑损益风险等。