中心思想 业绩改善与现金流优化 国际医学2023年第三季度尽管收入环比微降，但利润端表现出显著改善，归母净利润实现盈亏平衡，扣非归母净利润减亏。公司经营性现金流大幅增长，同比和环比均实现显著提升，显示出公司在运营效率和资金管理方面的积极进展。 盈利预测上调与投资评级维持 基于公司良好的经营势头和核心医院业务规模的稳步提升，分析师上调了国际医学2024-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级。这反映了市场对公司未来盈利能力和发展潜力的积极预期，尤其是在新院区折旧摊销影响逐步消退后，盈利能力有望进一步释放。 主要内容 2023年Q3业绩回顾与经营分析 2023年Q3季度业绩表现 2023年第三季度，国际医学实现营业收入11.34亿元，同比增长34.05%，环比微降约1.5%。归属于母公司净利润实现盈亏平衡，扣除非经常性损益后的归母净利润为-9469万元，按追溯调整后口径同比改善54.66%。公司经营性现金流表现亮眼，达到2.79亿元，同比增长39.6%，环比增长49%，现金流状况显著改善。估算扣除投资收益、折旧变化等影响因素后，三季度经营性利润端仍实现环比略有减亏。 三季度运营数据与四季度展望 尽管第三季度收入环比略有下降，但中心医院和高新医院的门诊量和住院量均实现环比增长。收入环比微降主要系三季度轻症患者占比相对较高，导致客单价水平相对较低。展望第四季度，中心医院床位保持在3400-3500张高位，高新医院持续满负荷运营，预计床位数有望保持创新高的爬坡趋势，且重症患者占比有望提高，从而带动收入环比增长和盈利改善。 商洛医院出表与利润端改善 公司第三季度投资收益增加约1.2亿元，主要得益于商洛医院出表带来的一次性收益。扣除该一次性收益及其他非经常性亏损项的影响后，公司第三季度扣非归母净利润为-9468万元。考虑到北院区折旧统计口径的变化，估算第三季度经营性利润端仍实现环比略微减亏，表明在收入环比微降的情况下，利润端和现金流情况表现较好。 盈利预测调整与投资展望 盈利预测与投资评级 考虑到公司良好的经营势头，以及2023年新院区折旧摊销的影响，分析师维持2023年归母净利润预测为-2.97亿元。同时，将2024-2025年公司归母净利润预测由原先的1.92亿元/4.27亿元上调至2.87亿元/5.46亿元。对应2024/2025年的PE分别为71/37X。预计2023-2025年的收入分别为45.06/61.03/75.27亿元，对应当前市值的PS为4.4/3.3/2.7X。基于上述分析，维持公司“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括床位爬坡不及预期、核心医生流失以及政策不确定性等，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 财务预测概览 根据预测，公司营业总收入将持续高速增长，从2022年的27.11亿元增至2025年的75.27亿元。归属母公司净利润预计在2023年亏损收窄后，于2024年和2025年分别实现2.87亿元和5.46亿元的盈利。毛利率和归母净利率预计在2023年后显著改善并转正。经营活动现金流在2023年和2025年表现强劲，显示公司造血能力增强。资产负债率预计在2023年达到高点后逐步下降，ROE预计在2024年转正并持续改善。 总结 国际医学2023年第三季度业绩显示出积极的改善趋势，尽管收入环比略有下降，但利润端实现盈亏平衡，扣非归母净利润减亏，且经营性现金流大幅提升。公司核心医院的门诊量和住院量均环比增长，床位利用率保持高位，为未来业绩增长奠定基础。商洛医院出表带来的一次性收益进一步优化了当期利润。基于对公司经营势头和未来增长潜力的判断，分析师上调了2024-2025年的盈利预测，并维持“买入”评级，表明对公司长期发展的信心。同时，报告也提示了床位爬坡、医生流失和政策不确定性等潜在风险。

中心思想 业绩承压下的战略调整与核心业务韧性 南网能源2023年前三季度业绩受到生物质发电业务成本上升和补贴拖欠的严重拖累，导致归母净利润同比下降。面对这一挑战，公司正积极进行战略调整，逐步退出生物质发电业务，并聚焦于提升现有生物质项目的提质增效。与此同时，公司的核心综合能源服务业务，特别是工业节能和建筑节能板块，展现出强劲的增长韧性，成为支撑公司业绩的基石。 转型升级与新增长点培育 公司正加速向负荷聚合商转型，并积极布局分散式风电和工商业储能等新兴业务。特别是在工商业储能领域，受益于广东省蓄冷电价政策的调整，用户侧储能的经济性显著提升，为公司带来了新的盈利增长点。通过战略性地剥离低效资产、强化核心业务优势并抓住市场机遇，南网能源致力于优化业务结构，实现可持续发展，并巩固其在综合能源服务领域的领先地位。 主要内容 2023年三季报业绩概览 南网能源于2023年前三季度实现营业收入21.96亿元，同比增长3.0%。然而，受特定业务板块影响，归属于母公司净利润为3.47亿元，同比下降9.3%。从单季度表现来看，第三季度实现营业收入8.92亿元，同比增长8.3%；归母净利润为1.53亿元，同比下降11.4%。尽管净利润有所下滑，但整体业绩符合市场预期。 生物质发电业务战略调整 生物质发电业务在2023年前三季度面临严峻挑战，主要受补贴拖欠和生物质燃料价格上涨的双重压力。该业务板块实现收入1.33亿元，同比大幅下降58.6%。受此拖累，公司的综合资源利用板块营业收入为2.90亿元，同比下降39.9%，严重影响了公司整体业绩。为应对这一困境，公司正积极进行战略调整，计划逐步退出生物质发电业务，并针对现有生物质项目实施“一厂一策”的提质增效措施，以优化资产结构和提升运营效率。 综合能源核心业务稳健增长 在生物质业务承压的同时，南网能源的综合能源核心业务表现稳健，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司战略定位为综合能源供应商和服务商，聚焦于工商业分布式光伏和建筑节能业务，并大力推进分散式风电开发，加快向负荷聚合商转型。 工业节能板块：2023年前三季度实现收入11.10亿元，同比增长21.5%，显示出强劲的增长势头。 建筑节能板块：同期实现收入6.55亿元，同比增长16.3%，持续贡献稳定收益。 这两大主营业务的稳扎稳打和稳步推进，体现了公司在核心领域的竞争优势和市场地位。公司持续深耕工业节能和建筑节能市场，并积极抢抓分散式风电等战略新兴产业发展机遇，市场对其综合能源服务的发展前景、抢先布局和行业地位持乐观态度。 工商业储能业务发展潜力 工商业储能业务被视为公司未来重要的增长点。在分时电价政策的影响下，峰谷价差持续拉大，使得工商业储能的投资经济性日益凸显。特别是用户侧储能，当峰谷价差达到0.7元以上时，已具备显著的经济效益。 2023年6月5日，广东省发布《广东省促进新型储能电站发展若干措施的通知》，明确用户侧储能电价参照蓄冷电价政策执行。广东省蓄冷电价采用峰平谷比例为1.65:1:0.25，调整后，广东省用户侧储能设施用电的峰谷电价差从4.5:1扩大至6.6:1，成为全国最大的峰谷价差。这一政策的落实和执行，有望显著增厚工商业储能项目的盈利空间，极大地调动项目投资积极性，为公司在该领域的拓展提供有力支撑。 盈利预测与投资评级 基于对公司业务结构调整和核心业务增长的预期，分析师维持了对南网能源的盈利预测。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为5.79亿元、7.08亿元和8.86亿元。对应的市盈率（P/E）分别为36倍、29倍和24倍。鉴于分时电价政策下工商业节能服务的巨大潜力以及公司在综合能源服务领域的领先地位，分析师维持了“买入”的投资评级。 财务数据分析 从财务预测数据来看，南网能源预计在未来几年将实现持续的营收和净利润增长。 营业总收入：预计从2022年的28.88亿元增长至2025年的49.58亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润：预计从2022年的5.53亿元增长至2025年的8.86亿元，显示出良好的盈利能力恢复和增长潜力。 毛利率：预计在2023年和2024年保持在38%至39%的较高水平，反映了公司核心业务的盈利能力。 资产负债率：预计在2023年至2025年间维持在57%至59%的合理区间，表明公司财务结构稳健。 ROE（摊薄）：预计从2022年的8.56%逐步提升至2025年的10.26%，体现了股东回报能力的增强。 这些数据共同描绘了公司在经历短期挑战后，通过战略调整和核心业务发展，有望实现稳健增长的积极前景。 总结 南网能源2023年前三季度业绩虽受生物质发电业务拖累，但公司正积极进行战略调整，逐步剥离低效资产，并聚焦于核心综合能源服务业务的提质增效。工业节能和建筑节能两大主营业务表现出强劲的增长韧性，成为公司业绩的稳定器。同时，公司积极向负荷聚合商转型，并抓住工商业储能市场机遇，特别是受益于广东省蓄冷电价政策带来的峰谷价差扩大，为公司培育了新的盈利增长点。综合来看，南网能源通过优化业务结构、强化核心竞争力并把握新兴市场机遇，有望在未来实现持续稳健的增长，其在综合能源服务领域的长期发展前景值得期待。

　　贵州三力(603439) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度，公司实现营业收入9.7亿元（+36.52%，同比，下同），实现归母净利润1.58亿元（+52.42%），实现扣非归母净利润1.53亿元（+60.81%），业绩符合我们预期。 　　单Q3业绩表现亮眼，OTC渠道建设显现成效：分季度看，2023Q3，公司实现收入3.39亿元（+20.86%），实现归母净利润5702万元（+43.82%），实现扣非归母净利润5648万元（+65.37%）。单季度业绩表现亮眼，主要系其核心品种开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，同时2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定地增长。此外，公司于2022年控股的德昌祥，2023年间接控股的云南无敌实现盈利，均对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 　　汉方药业优质批文众多，完成控股后多元化布局进一步加深：2023年9月23日，公司发布公告拟以现金收购参股公司汉方药业约50%股权并实现并表。汉方药业拥有众多优质批文，2020年在汉方药业完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，经营得到较大改善，汉方药业2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%（同比）。未来贵州三力完成对汉方药业的控股后，将进一步扩大其在汉方药业的影响力。汉方药业拥有的OTC品种，也与公司重点布局二、三终端的营销战略匹配。有利于实现汉方药业与贵州三力品种及渠道上的协同效应，从而实现销售额及利润端的高增长。 　　董事长提议现金回购股份，彰显长期发展信心：2023年10月28日，公司董事长提议以2000-4000万元自有资金通过集中竞价交易分阶段回购公司股份方案，适时将回购股份用于股权激励或员工持股计划，促进管理团队长期激励与约束机制，推动员工与股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值，彰显长期发展信心。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测为2.6/3.7/4.6亿元，当前股价对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：整合进展不及预期，原材料成本上升等风险。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度，公司实现营业收入19.82亿元（+25.23%，表示同比增速，下同），归母净利润3.27亿元（+102.04%），扣非后归母净利润3.05亿元（+116.86%）。2023年Q3季度，公司实现营业收入6.69亿元（+8.80%），归母净利润1.22亿元（+34%），扣非后归母净利润1.17亿元（+33.84%）。业绩符合我们的预期。 　　“海魅”高端玻尿酸保持快速放量，自研玻尿酸产品线增速高于行业平均水平。在高端产品放量及低基数基础上，公司医美业务板块上半年营收同比增长47%，其中玻尿酸收入实现同比增速114%的高速增长，尤其第三代玻尿酸产品“海魅”凭借其无颗粒化及高内聚性的特点迅速打开市场，上半年同比增速377%。Q3季度，我们估算依然是高端新品玻尿酸拉动医美业务板块整体增长高于行业平均水平，“海魅”玻尿酸依然在快速放量增长阶段。考虑到公司第四代有机交联玻尿酸产品有望于2024年上市，我们认为公司玻尿酸系列产品有望持续提升竞争力，市场份额有望进一步提升。 　　白内障产品线增速放缓，眼科业务板块未来增长潜力大。由于疫后积压需求释放及低基数因素，2023上半年公司眼科业务板块收入同比增速35%，白内障产品线收入同比增长55%，其中人工晶状收入同比增速58%。由于2022Q2的高基数及白内障积压需求逐季消化的影响，2023Q3季度人工晶体及白内障产品线增速放缓。公司在眼科器械一体化产业链、全年龄段产品类型的布局，体现未来眼科业务增长潜力，人工晶体领域有望在集采助推下取得更高份额。2023年6月，创新疏水模注非球面人工晶体国内获批上市，疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，研发驱动产品的不断迭代。 　　骨科现金流业务稳步增长，盈利能力提升。公司骨科、外科为现金流业务，三季度骨科依然保持稳健增长。2023Q3公司整体毛利率为72.84%，同比提升2.43pp、环比提升2.2pp；Q3季度净利率17.68%，同比提升2.69pp、环比提升0.05pp。随着高毛利产品玻尿酸收入占比提升、并购整合推进、内部管理提效等，公司整体盈利能力有望继续提升。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，对应当前市值的PE为38/30/24X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场推广或不及预期风险，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧，集采等医药行业政策不确定性风险等。

中心思想 坚定信心与战略布局 本报告核心观点指出，雍禾医疗通过启动股份回购计划，向市场传递了对公司未来长期发展的坚定信心，并积极维护了股东权益。同时，公司持续推进门店网络扩张，并创新性地设立综合毛发医院，旨在拓宽服务能力，巩固其在区域市场的枢纽地位。 行业领先与内功精修 雍禾医疗在多个关键维度上保持行业领先地位，包括市场规模、品牌知名度、女性选择率、用户满意度和推荐度，从而稳固了其市场龙头地位。公司持续深化内部组织和运营体系改革，通过人才引进、数字化建设、服务模式优化（如医生接诊、去销售化）和价格体系创新（按医生级别收费），不断提升核心竞争力，为长期可持续发展奠定基础。基于这些积极因素和稳健的财务预测，分析师维持“买入”评级。 主要内容 战略举措与市场布局 股份回购彰显发展信心 2023年10月26日，雍禾医疗公告将根据股份购回授权回购至多52,708,041股H股，占2023股东周年大会当日H股股份总数的10%。此举旨在通过提高每股股份的资产净值及盈利来维护投资者权益、增强市场信心，资金来源于公司内部现金，充分体现了公司管理层对未来长期发展的坚定信心。 门店扩张与服务能力升级 截至2023年6月30日，雍禾医疗已在全国68个城市拥有72家雍禾植发及发之初女性植发医疗机构，并在北京、上海、广州、深圳设有14家史云逊健发机构。2023年上半年，公司服务患者总人数达到7.26万人，较2022年同期增长23.1%。为进一步拓宽服务能力，公司于2022年底和2023年8月分别在上海和北京开业了一体化毛发诊疗服务的综合毛发医院。这些综合毛发医院通过多科室协作，提供更具针对性的毛发治疗服务，有望成为区域性的服务枢纽。 行业地位与核心竞争力 多维度领跑行业，龙头地位稳固 根据《2023中国毛发健康生活方式蓝皮书》的数据，雍禾医疗在市场规模、女性选择率、品牌知名度、用户满意度、用户推荐度等五个关键维度上均位列行业第一。其中，雍禾植发的用户推荐度高达92%，76%的女性消费者选择雍禾植发和雍禾发之初，充分彰显了其强大的品牌影响力和市场领导地位。 持续精修内功，巩固长期竞争力 公司持续进行内部组织和运营体系的变革，以巩固长期竞争力。在组织人才方面，积极外部引进人才，并致力于打造更优化的数字化和信息化体系。在门店体系方面，在现有植发门店基础上，重点发展北京、上海的区域综合毛发医院，并不断完善史云逊门店模型。在服务模式上，公司积极推进医生接诊制度，并领先行业实施“去销售化”策略。在价格体系方面，改变了此前行业普遍按技术收费的方式，创新性地实施了按照医生级别划分的收费模式，以提升服务透明度和专业性。 财务展望与投资建议 盈利预测与投资评级 报告维持对雍禾医疗2023-2025年的归母净利润预测，分别为0.02亿元、0.66亿元和1.30亿元，同比增速分别为101.9%、3960.9%和96.4%。当前市值对应2023-2025年PE分别为976倍、24倍和12倍。鉴于公司作为国内最大的毛发服务提供商，其渠道加速扩张和内部精细化运营的持续推进，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括行业竞争加剧和门店拓展不及预期等，投资者需关注。 关键财务数据概览 指标 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,413 1,847 2,273 2,792 同比增长 -34.9% 30.7% 23.1% 22.8% 归属母公司净利润 -86 2 66 130 同比增长 -171.4% 101.9% 3960.9% 96.4% 毛利率 (%) 61.8% 64.0% 65.0% 66.5% 销售净利率 (%) -6.1% 0.1% 2.9% 4.7% 经营活动现金流 -109 334 387 505 资产负债率 (%) 45.9% 49.0% 50.0% 50.3% P/E (X) - 976 24 12 上述数据显示，雍禾医疗预计在未来几年实现营收和净利润的显著增长，盈利能力和现金流状况也将持续改善。 总结 雍禾医疗通过实施股份回购计划，有力地展现了其对公司长期发展的坚定信心和维护股东权益的决心。公司在门店网络扩张、综合毛发医院建设以及内部运营优化方面持续发力，进一步巩固了其在毛发服务行业的龙头地位。尽管面临行业竞争加剧和门店拓展不及预期的风险，但其多维度领先的市场地位、积极的战略布局和持续的内功精修，有望推动公司业绩持续增长。分析师基于对公司未来盈利能力的积极预测，维持“买入”评级，认可其作为国内最大毛发服务提供商的投资价值。

中心思想 业绩超预期与增长动力 三星医疗2023年前三季度业绩表现强劲，归母净利润同比大幅增长112.27%，扣非归母净利润增长57.14%，符合市场预期。公司利润增速显著快于收入增速，主要得益于智能配用电板块的技术创新、降本增效以及医疗板块康复医疗服务占比的提升。 投资评级与未来展望 鉴于智能配用电业务毛利率和净利率的提升，分析师上调了公司2023-2025年的归母净利润预测，并维持“买入”评级。公司在医疗业务的“自建+并购”策略和智能配用电业务的国内外市场拓展，特别是海外市场的快速增长，为未来业绩持续增长提供了坚实基础。 主要内容 2023年前三季度业绩概览 2023年前三季度，三星医疗实现营业收入83.38亿元，同比增长20.81%；归属于母公司净利润14.89亿元，同比大幅增长112.27%。扣除非经常性损益后，归母净利润为13.31亿元，同比增长57.14%。非经常性损益约1.58亿元，主要受去年同期公允价值变动影响。第三季度单季，公司实现收入27.89亿元，同比增长11.40%；归母净利润6.2亿元，同比增长76.86%；扣非归母净利润5.15亿元，同比增长44.56%。整体业绩符合预期。 营收增速放缓与盈利能力提升 尽管第三季度收入增速因高基数及配用电业务订单确认节奏等因素有所放缓，但公司整体毛利率达到33.62%，同比提升5.23个百分点。利润增速显著快于收入增速，主要受益于智能配用电板块通过持续技术创新和内部降本增效，以及医疗板块康复医疗服务占比提升带来的盈利能力增强。具体来看，2023年前三季度智能配用电收入同比增长17.75%，净利润同比增长143.40%；医疗服务收入同比增长34.72%，净利润同比增长53.07%。 医疗业务扩张与康复优势 公司医疗业务通过“自建+并购”策略稳步推进，重症康复领域的龙头优势持续强化。截至2023年上半年，公司旗下拥有25家医院，其中康复医院19家；总床位数约7300张，出院人次达2.72万人次，同比增长25%。根据公司股权激励计划，2023/2024年计划并购4-5家医院、自建4-5家医院。随着自建医院的爬坡与扭亏以及并购医院的并表与盈利提升，预计医疗业务利润将保持快速增长。 智能配用电业务增长与海外市场拓展 智能配用电业务实现高速增长，海外市场成为公司未来成长的重要空间。 国内市场： 2023年前三季度在手订单达69.02亿元，同比增长21%。用电侧方面，国网2023年第二批电表招标量同比增长76%，全年招标量稳步增长3%。配电侧方面，公司积极开拓新能源等网外大客户，实现配电业务高速增长。 海外市场： 2023年前三季度在手订单45.11亿元，同比增长46%。用电侧业务扎根欧洲和中东两大高端市场，并向亚非拉等发展中国家渗透，有望维持高增速。配电侧业务复用海外用电渠道，在沙特、东南亚市场取得突破，海外配电业务毛利高且更新需求旺盛，发展弹性和持续性看好。国内外需求的共振，加上降本增效和海外收入占比的提高，预计公司智能配用电业务业绩将维持快速增长。 盈利预测上调与维持买入评级 考虑到公司智能配用电业务毛利率与净利率的提升，分析师将2023-2025年公司归母净利润预测由16.48/21.07/25.35亿元上调至17.28/21.55/25.77亿元。对应当前市值的PE估值分别为13/11/9倍。基于此，维持公司“买入”评级。 主要风险因素 报告提示了多项风险，包括医院扩张与盈利或不及预期风险、医保政策不确定性风险、海外订单增长或不及预期风险以及电表成本上涨风险等。 总结 三星医疗2023年前三季度业绩表现亮眼，归母净利润同比大幅增长112.27%，超出市场预期。公司盈利能力的显著提升主要得益于智能配用电业务的技术创新、降本增效以及医疗服务板块中康复医疗占比的提高。在医疗业务方面，公司通过“自建+并购”策略持续扩张，强化了重症康复领域的市场地位。智能配用电业务则受益于国内外市场的双重驱动，特别是海外订单的强劲增长，为公司未来业绩增长打开了广阔空间。鉴于公司盈利能力的改善和明确的增长路径，分析师上调了未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，但同时提示了医院扩张、医保政策、海外订单及成本波动等潜在风险。

　　华东医药(000963) 　　投资要点 　　事件： 2023 前三季度，公司实现营收 303.95 亿元（ +9.10%，表示同比增速，下同）；归母净利润 21.89 亿元（ +10.48%）；扣非归母净利润 21.60 亿元（ +13.62%），若扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，公司前三季度实现扣非归母净利润 24.62 亿元（ +19.36%）。Q3 单季度实现收入 100.09 亿元（ +3.61%），归母净利润 7.55 亿元（ +17.84%），扣非归母净利润 7.33 亿元（ +16.43%）。收入符合预期，利润超我们预期。 　　医美板块表现亮眼， 工业板块保持稳健增长。 1）医美板块：前三季度实现营收 18.74 亿元（ +36.99%，剔除内部抵消因素）。 根据我们估算， 单 Q3 季度，海外医美全资子公司英国 Sinclair 实现营收约 3 亿元人民币（ +17%），持续实现经营性盈利；国内医美全资子公司欣可丽美学实现收入 3.1 亿元（ +82%，主要为“伊妍士少女针”），依然保持快速增长。 我们估计 2023 年国内医美 10-11 亿收入、海外医美14 亿收入左右。 2）工业板块：前三季度实现营收 89.94 亿元（ +9.48%，含 CSO），扣非归母净利润 18.35 亿元（ +13.41%）。 Q3 单季度实现营收 29.4 亿元（ +8.34%，含 CSO）；扣非归母净利润 6.09 亿元（ +10.13%），工业板块在医疗反腐背景下依然保持稳健增长。 3）商业板块：前三季度实现营收 202.91 亿元（ +6.99%）；累计净利润 3.16亿元（ +6.03%），单 Q3 季度实现收入 66.6 亿元，同比下降约 1%；商业发货 8 月份受到影响有所下滑， 全年来看依然保持稳健增长。 　　三季度毛利率净利率提高，期间费用率稳定。公司前三季度毛利率31.86%（ +0.09pp），净利率 7.22%（ +0.02pp）；单 Q3 毛利率 32.12%（ +2.13pp），净利率 7.53%（ +0.78pp）。医美业务整体快速增长，收入占比提升，带动整体毛利率水平提升。公司前三季度销售费用率15.34%（ -0.83pp），管理费用率 3.64%（ +0.2pp），研发费用率 2.77%（ -0.05pp）；单 Q3 销售费用率 15.77%（ +0.55pp），管理费用率 3.84%（ -0.16pp），研发费用率 2.82%（ +0.53pp）；费用率水平整体稳定。 　　盈利预测与投资评级： 三季度业绩符合预期，但考虑到行业政策变化可能产生的影响， 我们将 2023-2025 年公司归母净利润预计29.59/36.07/43.50 亿元下调至 29.03/35.11/42.16 亿元， 对应当前市值的 PE 分别为 24/20/17 倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 医美产品竞争加剧；海外医美盈利或不及预期；产品研发和上市进展或不及预期；集采及医药行业监管政策不确定性风险等。

　　理邦仪器(300206) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度公司实现营业收入15.24亿元（+22.71%，同比，下同），实现归母净利润2.37亿元（+24.83%），实现扣非归母净利润2.17亿元（+34.26%），业绩符合我们预期。 　　前三季度监护、IVD表现亮眼，单Q3业绩整体承压，超声业务恢复明显：分业务板块来看：公司各产品线收入均同比实现增长，其中病人监护业务、体外诊断业务增幅居前，分别同比增长37%左右、33%左右；超声影像业务增速恢复明显，同比增长18%左右；妇幼健康业务同比增长8%左右，心电诊断业务同比增长6%左右。从销售区域来看：国内市场同比增长40%左右；国际市场同比增长8%左右。2023Q3单季度营业收入4.3亿元（+12.93%），环比基本持平，利润端受费用投入较大影响，实现归母净利润2978万元（-24.22%），扣非归母净利润2479万元（-27.87%），其中国内市场营收同比下降5%左右，环比下降18%左右；国际市场营收同比增长30%左右，环比增长约9%。 　　研发投入不断加强，助力新品持续丰富，构筑长期成长空间：2023前三季度，公司研发费用为2.40亿元（+18.67%），持续不断的研发投入，助力公司新品不断上市如ix系列病人监护仪、i20血气分析仪、CL30分子诊断产品、FECG1胎儿母亲动态心电检测仪、SE-1200Pro/SE-1201Pro数字式心电图机、H60sCRP&SAA血细胞分析仪、Q系列家用盆底康复仪以及预计年底上市的i500湿式血气生化分析仪等。其中i20血气分析仪已于9月21日获NMPA证，i20是一款可以实现全血检测血红蛋白及其衍生物检测的干式血气，检测指标更多、成本更低，同时耗材支持常温存储和运输，大幅度提高了公司在血气领域的竞争力。未来有望与其他新产品一道为公司贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司单Q3整体业绩在反腐背景下承压，我们将公司23-25年归母净利润由2.83/3.82/5.23医院下调至2.7/3.39/4.32亿元，当前市值对应PE为21/17/13倍。同时考虑到公司新品不断上市，长期成长空间向好，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期，研发进展不及预期，汇兑损益等。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：2023年Q1-Q3，公司实现收入21.85亿元（+2.12%，较去年同期增长2.12%，下同），归母净利润5.12亿元（-0.67%），扣非归母净利润4.97亿元（-0.09%）；单Q3季度，公司实现收入8.22亿元（+0.11%），归母净利润2.07亿元（-5.58%），扣非归母净利润2.04亿元（-3.37%）。 　　分业务来看，种植牙放量明显。2023年前三季度种植收入3.44亿元（+1.9%），种植量同比增长46%；单Q3，种植收入1.15亿元（+0.3%），种植量1.4w颗（+58%），放量速度加快。当前集采内种植牙占比较高，同时集采目录内产品的放量较快。相较于Q2季度，医生种植的积极性有所提升。单Q3季度，正畸收入基本持平，儿牙和综合业务略有增长。从利润率水平来看，Q3净利率保持稳定，毛利率为44.62%（+0.26pct），净利率为30.81%（-0.62pct）。 　　分院区来看，蒲公英成长迅速。2023年前三季度，40家蒲公英分院合计实现收入4.45亿元（+50%），累计净利润0.55亿元（+117%），毛利率31%（+2pct），净利率约12.5%（+3.9pct），蒲公英医院发展符合预期。整体蒲公英医院还有1/3的牙椅没有投放，产能空间大。随着牙椅数和单床产出的提升，蒲公英医院有望进一步增厚公司利润。杭口及城西总院因种植牙占比较高，受集采影响更大，后续随着蒲公英逐步的成熟以及种植量进一步的提升，总院收入增速有望逐步改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑到种植牙集采政策及宏观经济的影响，我们将2023-2025年归母净利润由6.64/8.65/11.16亿元下调为5.98/7.54/9.38亿元，对应当前市值的PE为44/35/28X。维持“买入”评级。 　　风险提示：种植牙放量不及预期风险，医院扩张或整合不及预期的风险，医院盈利提升不及预期，核心医生流失风险等。

　　康缘药业(600557) 　　投资要点 　　事件： 2023 年前三季度，公司实现收入 34.96 亿元（ +11.86%，同比，下同）， 归母净利润 3.5 亿元（ +24.24%），扣非归母净利润 3.2 亿元（ +20.54%），业绩符合我们预期。 　　非注射剂型药物承压， 各板块毛利率均显著提升： 分板块看， 2023 前三季度，公司注射剂型实现收入 15.9 亿元（ +48.7%）， 毛利率 73.06%（ +2.57pp）， 单 Q3 实现收入 4.31 亿元（ +36.3%）， 主要系热毒宁注射液销售增长较快所致； 非注射剂型药物前三季度实现收入 18.86 亿元（ -7.2%），单三季度非注射剂型药物实现收入 5.1 亿元（ -28.7%）； 主要大单品金振口服液销售下滑较多，导致在非注射剂型中非占比较大的口服液剂型业绩承压，前三季度口服液剂型实现收入 5.4 亿元（ -24.33%），毛利率 80.41%（ +2.33pp），单 Q3 口服液剂型实现收入 1.2 亿元（ -57.9%）。 　　研发投入持续加强， 在研管线持续丰富。 2023 前三季度公司研发费用5.1 亿元（ +16.7%）， 研发投入增速持续高于收入增速；研发费用率14.59%（ +0.5pp）。 持续不断的研发支出支撑公司丰富的在研管线。2023 年 8 月公司收到国家药品监督管理局签发的关于 KYS202002A（ 全人源抗 CD38 单克 隆抗体） 注射液成人系统性红斑狼疮适应症的《药物临床试验批准通知书》。 2023 年 9 月至三季报公告日，公司分别收到了国家药品监督管理局签发的乌鳖还闺颗粒、 小儿佛芍和中颗粒、小儿健脾颗粒《药物临床试验批准通知书》。 公司管线不断丰富， 有望持续补充产品梯队，贡献业绩。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司单三季度业绩受反腐及公司内部销售线条调整影响，增速有所放缓，我们将公司 23-25 年盈利预测由5.52/6.89/8.48 下调至 4.77/5.77/7 亿元，当前市值对应 PE 为 19/16/13 倍。同时考虑到公司是国内创新中药龙头，在研管线丰富，长期成长向好，维持“买入” 评级。 　　风险提示： 销售改革进展不及预期，研发进展不及预期等