医药行业：2022年405家医药上市公司收入总额同比增速为8.20%、归母净利润总额同比增速达-9.40%、扣非归母净利润总额同比增速达-3.60%，主要系疫情影响所致。2023Q1季度405家医药上市公司收入总额同比增速为10.47%、归母净利润总额同比增速达16.68%、扣非归母净利润总额同比增速达13.80%，我们判断主要是一月份受影响较大，后续疫后复苏将更加明显。 　　中药：63家中药公司2022年营业收入总额同比增速为5.1%、归母净利润总额同比增速为-0.9%、扣非归母净利润总额同比增速为17.7%；2023Q1收入总额同比增速为14.7%、归母净利润总额同比增速为45.9%，扣非归母净利润总额同比增速为31.3%，2023Q1行业相比2022Q4上升明显。2023Q4、2023Q1同比前期上升明显，主要系22Q4、23Q1存在部分涉疫订单所，致叠加疫后中药消费品有所回升所致。我们认为中医药是目前国家最支持的行业之一。估值性价比高，各公司业绩快速放量，重点推荐中药创新药企业、国企改革估值重塑企业等。推荐：太极集团，康缘药业，方盛制药等。 　　化学制剂：96家化学制剂公司2022年收入总额同比增速为2.6%，归母净利润总额同比增速为-2.9%，扣非归母净利润总额同比增速为11.8%。2023Q1收入总额同比增速为5.57%，归母净利润总额同比增速为15.96%，扣非归母净利润总额同比增速为16.88%。新冠疫情对于化学制剂板块业绩收入影响显著，随着2023Q1国内疫情逐渐转好和复工复产的有序进行，化学制剂尤其是医院端诊疗板块业绩迅速回升。我们认为，随着国内创新研发进程的不断推进，化学制剂板块仍将不断分化，创新药研发企业仍将成为化学制剂板块业绩增长的核心催化剂，院内诊疗标的将持续受益于疫后门诊和手术的恢复。推荐：恒瑞医药、科伦药业、恩华药业、人福医药、康宁杰瑞、荣昌生物、康诺亚、和黄医药等，关注：百济神州、泽璟制药、亚虹医药等。 　　科研服务：14家公司2022年收入总额同比增速为26.7%，归母净利润总额同比增速为-19.0%，扣非净利润总额同比增速为-11.9%。2023Q1收入总额同比增速为-12.2%、归母净利润总额同比增速为-63.8%，扣非净利润总额同比增速为-71.3%。科研服务公司受Q4防疫政策变化影响，以及需求具备前置性，使Q4与Q1业绩均不及预期，但我们认为Q2有望迎来业绩拐点，且赛道高成长逻辑不变，长期前景乐观。推荐：泰坦科技、诺禾致源、百普赛斯、药康生物、海尔生物、奥浦迈等。 　　医疗服务：14家医疗服务上市公司2022同比2021的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为18.6%、-12.1%、-7.8%；2022Q4同比于2021Q4的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为4.06%、-501.6%、-300.1%。2023Q1同比于2022Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为-8.10%、-33.0%、-46.0%。眼科公司2023年Q1季度业绩恢复亮眼。2022年Q4收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为-14.45%、-108.7%、-54.1%；2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润增速为21.29%、52.34%、33.9%。2023年Q1医疗服务复苏数据整体不错，尤其高端医疗、眼科等赛道，随着需求持续释放，二季度延续恢复趋势，将有望实现环比加速。建议关注：普瑞眼科、华厦眼科、爱尔眼科、三星医疗、海吉亚、固生堂等。 　　医疗器械：81家医疗器械公司2022收入总额同比增速为1.7%、归母净利润总额同比增速为-21.6%、扣非归母净利润总额同比增速为-21.3%；2023Q1收入总额同比增速为12.3%、归母净利润总额同比增速为18.4%，扣非归母净利润总额同比增速为17.4%，2023Q1行业相比2022Q4增长明显，主要系院内常规诊疗业务逐步恢复所致。我们认为，后疫情时代，院内诊疗快速恢复，相关治疗性耗材以及康复设备及耗材最有望受益；此外，新技术的出现，往往带来行业性的变革，有望出现新的投资机会。推荐：联影医疗、惠泰医疗、爱博医疗、海泰新光、鱼跃医疗、威高骨科，建议关注美好医疗、维力医疗等。 　　生物制品：54家生物药公司2022年全年收入总额同比增速为2.80%，扣非净利润总额同比增速为-79.8%。2023Q1收入总额同比增速为0.45%、归母净利润总额同比增速为58.1%，扣非净利润总额同比增速为78.3%，疫情影响逐步消退，净利润恢复增长。生物药是目前全球发展最快的领域之一，国内在鼓励创新的大政策推动下，以重组蛋白和单抗为代表的新品正加速上市，上市后有望通过医保价格谈判纳入医保放量，我们认为行业高景气度将中长期延续。建议关注：长春高新、智飞生物等。 　　创新药产业链：22家CXO公司2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为58.9%、56.9%、89.3%。2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为10.7%、20.7%、9.0%。在环保趋严、医药生产制造向低成本地区转移、全球专利悬崖、集采、医保谈判、鼓励创新药研发等大背景下，CXO企业明显获益。自2022年初以来CXO板块经历大幅度调整，究其主因是反映下游创新药企业研发需求下降带来的CXO公司业绩增速下滑，我们认为，CXO板块估值处于历史低位，随着创新药行情逐渐回暖，新药研发需求增长，CXO基本面有望迎来边际改善，建议Q2积极关注CXO板块底部机会。推荐：泰格医药、药明生物、金斯瑞生物科技、康龙化成、诺思格、阳光诺和。 　　原料药：40家原料药公司2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为5.2%、27.0%、30.0%。2023Q1收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速为7.6%、-11.0%、-8.3%。在2022下半年疫情、原材料涨价等不利因素消除后，2022年板块总体保持良好恢复。短期看，目前化工品、石化工类原材料价格触顶回落，2023年有望逐季度加速恢复。中长期看，原料药制剂一体化和CDMO化是原料药行业必然趋势，企业盈利能力显著增强。我们看好1）下游制剂放量较快，2）原料药制剂一体化，3）横向进入CDMO领域，4）掌握高壁垒关键中间体或API的原料药企业。推荐华海药业、天宇股份、普洛药业、国邦医药，建议关注奥翔药业、仙琚制药等。 　　药店：7家药店2022年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为29.3%、29.2%、34.4%；2023Q1年收入、归母净利润、扣非归母净利润总额同比增速分别为26.6%、30.9%、33.1%；2022年业绩高速增长，主要原因为防疫相关物资带动零售规模增长；随着疫后逐步放开，2023Q1收入和利润增速同比大幅提升。长期看医疗需求与处方药外流推动行业稳健增长，上市公司内生增长与外延扩张稳步推进。建议关注：益丰药房、大参林、老百姓。 　　医药流通：22家医药流通上市公司2022年同比2021的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速为6.57%、-13.73%、2.94%；2023Q1同比于2022Q1的收入、归母净利润、扣非归母净利润总额增速分别为14.4%、21.1%、16.7%。2023Q1季度收入及归母净利润增长提速，净利率小幅提升。未来零售药店和基层医疗终端份额占比逐步上升，且行业集中度不断提升、总代业务不断增长等，龙头商业企业价值进一步凸显。建议关注：润达医疗、九州通。 　　总结：2022年Q1-Q4收入增长最快的三个细分领域依次为医疗服务、创新药产业链、科研服务；利润增长最快的三个细分领域依次为创新药产业链、医疗服务、药店。2023年Q1收入增长最快的三个细分领域依次为IVD、血制品、药店；利润增长最快的三个细分领域依次为生物药、中药、药店。三年的疫情，前两年医药整体受益，22年封控长且广，医药受损严重。23年Q1验证了我们策略报告中重点疫后复苏和创新产业链的两条主线的景气恢复情况，持续全年重点推荐。 　　风险提示：新冠疫情反复的风险，药品和耗材降价超预期风险，医改政策执行低于预期风险。

　　益丰药房(603939) 　　投资要点 　　事件：2022年公司实现营收198.86亿元（+29.75%，同比，下同），归母净利润12.66亿元（+42.54%），扣非归母净利润12.30亿元（+43.27%）。2023Q1实现营收52.66亿元（+26.94%），归母净利润3.36亿元（+23.60%），扣非归母净利润3.21亿元（+20.80%），业绩符合预期。 　　批发业务增速亮眼，中西成药贡献主要收入。2022年，公司营收同比增长29.75%，原因为老店同比内生增长及新设和并购规模加大；扣非归母净利润同比增长43.27%，原因为新老店的协同增长及管理效益提升。公司整体毛利率为38.27%（-0.19pct），毛利率下滑源自低毛利业务批发收入占比的提升。分业务看，2022年公司零售业务收入180.22亿元（+27.93%），毛利率40.44%（+0.55pct）；批发业务收入增速最快，实现营收13.59亿元（+88.81%），毛利率9.47%（-0.91pct）。分品类看，中西成药增速较快，实现营收147.45亿元（+38.76%），毛利率35.24%（+0.32pct）；中药收入17.68亿元（+24.11%），毛利率46.80（+0.15pct）；非药品收入28.68亿元（+4.07%），毛利率48.56%（+0.70pct）。 　　门店数量突破一万家，连锁复制能力突出。公司继续坚持“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略，全年门店总数10268家（含加盟店1962家），同比净增2459家，2017-2022门店数量CAGR达37.90%。通过“新开+并购+加盟”的门店拓展模式，公司全年新增门店2816家，其中自建门店1241家，并购门店545家，新增加盟店1030家。截至2023Q1，公司门店总数10865家，Q1新增门店661家，其中自建门店308家，并购门店154家，新增加盟店199家。 　　持续推进商品精品战略，引入集采品种。截至2022年底，公司与近600家厂商建立了战略合作关系，遴选1200多个品种纳入公司商品精品库，通过厂商合作，大力引进国家集采品种。同期公司经营国家集采目录品种成分覆盖率达98%以上，累计新引进集采品种数量1000多个SKU。 　　数字化转型成效显著逐步实现，医药新零售体系高效运行。公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗等生态化的医药新零售体系建设，O2O上线直营门店超过7000家，24小时营业配送门店600多家，覆盖了公司线下所有主要城市；B2C和O2O业务全年实现销售收入17.51亿元，同比增长55.24%，未来有望协同公司业务实现持续增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司门店持续扩张，我们将2023-2024年公司归母净利润由为13.73/16.69亿元调整至15.26/18.77亿元，预计

　　大参林(603233) 　　事件：2022年公司实现营收212.48亿元（+26.78%，同比，下同），归母净利润10.36亿元（+30.90%），扣非归母净利润10.09亿元（+40.57%）。2023Q1实现营收59.47亿元（+27.16%），归母净利润4.97亿元（+29.29%），扣非归母净利润4.98亿元（+25.66%）。业绩符合预期。 　　加盟及分销业务高速增长，公司布局持续突破弱势区域。分业务看，2022年公司零售业务实现营收192.42亿元（+25.89%）；公司在弱势区域迅速布局直营式加盟店，带动加盟及分销业务高速增长，实现营收15.39亿元（+52.79%）。分产品看，2022年中西成药实现营收151.76亿元（+33.67%），增速主要源于四类药品恢复上架及处方外流；中参药材25.85亿元（+5.04%）；非药品30.19亿元（+21.88%）。分地区看，公司积极实施省外扩张战略，华南地区实现营收152.15亿元（+18.79%）；华中地区20.27亿元（+19.30%）；华东地区147.35亿元（+67.74%）；东北、华北、西南及西北地区20.64亿元（+127.96%）。 　　门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力。2022年底，公司合计拥有10045家药店，净增门店1852家。自建方面，新增门店689家，其中华南434家，华东95家，华中59家，东北、华北、西北及西南地区101家。加盟方面，新开加盟店1072家，累计加盟数量达2007家，直营式加盟为公司贡献利润规模的同时，进一步提升公司的销售规模，并反哺零售业务。并购方面，合计并表310家，其中华南2家，华东67家，华中48家，东北、华北、西北及西南193家。此外，公司根据竞争格局及地区优势动态优化门店网络，全年闭店219家。2023Q1公司发生7起投资并购业务，其中新签并购项目5起，涉及门店数371家。 　　积极承接处方外流，持续优化商品结构。公司顺应处方外流趋势，扩充院外渠道规模。全年双通道门店合计457家，拥有门诊统筹资格门店747家，DTP专业药房174家。此外，公司持续做商品的更新迭代，引入新品的同时淘汰不动销商品，2022全年引进了1851个新品种，其中处方品种239个，DTP品种683个，并淘汰472个品种，集团商品总目录超十万种。预计随着处方外流及医药分离趋势的进一步加强，公司有望实现持续增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到门店扩张速度加快，我们将2023-2024年公司归母净利润由为13.07/15.69亿元调整至14.53/17.78亿元，预计2025年为21.65亿元，对应当前市值的估值分别为22/18/15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，业务增长不及预期的风险。

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件： 2022 年公司实现营收 201.76 亿元（ +28.54%，同比，下同），归母净利润 7.85 亿元（ +17.29%），扣非归母净利润 7.36 亿元（ +28.52%）。 　　2023Q1 实现营收 54.41 亿元（ +31.39%），归母净利润 2.91 亿元（ +20.49%），扣非归母净利润 2.81 亿元（ +30.20%）， 非经常性损益项目主要为政府补助 1236 万。 业绩整体符合预期。 　　加盟业务实现高增长， 非药板块贡献优异业绩。 2022 年公司营收同比增长 28.54%，主要原因为公司加盟、并购、新开门店及原有门店带来的收入增长。 分业务看， 2022 年零售业务收入 175.97 亿元（ +27.60%），毛利率为 34.56%（ -0.17pp），提出 DTP 药房后零售毛利率为 36.04%；加盟、联盟及分销业务 24.50 亿元（ +37.23%），毛利率为 12.49%（ +0.71pp）。2023Q1 加盟业务发展提速，其中配送收入近 5 亿元，同比增长 45%。 　　分产品看， 2022 年中西成药收入 156.56 亿元（ +25.85%），毛利率为29.39%（ -0.28pp）；中药 14.05 亿元（ +22.06%），毛利率 47.82%（ -2.26pp）；非药品 31.15 亿元（ +47.98%），毛利率 37.21%（ +0.33pp）。 药品板块毛利率拉低的原因主要是中西成药中低毛利的处方药占比较高。 　　坚持“四驾马车”立体深耕模式，市场拓展提速。 2022 年，公司坚持直营、并购、加盟、联盟的“四驾马车”深耕模式，截至 2023Q1， 门店总数已达 11231 家，其中自营门店 7903 家，加盟门店 3328 家， 2022 年新增直营门店 1695 家，加盟门店 1069 家； 2023Q1 新增自营门店 298 家，加盟门店 238 家。 2022 年新增门店中下沉市场门店占比 86%，广阔的市场布局为公司实施“新农村”和下沉战略提供更大的选择空间。 同时公司联盟业务向中小连锁药房提供管理咨询和供应链整合服务， 2022 全年合作企业达 150 家，涉及门店 5000 家以上，销售额同比增长 67%。 　　提高统采占比发挥规模优势，自有品牌业绩保持高速发展。 公司在兼顾不同区域顾客产品偏好差异的同时持续提升全国统一采购占比，打造自有品牌占比从而提升整体毛利率。 2022 年，公司继续运用数字化工具，经营商品品规 2.5 万余种，同比下降 7.3%；统采销售占比 66%，同比上升 2.9 个百分点。 自有品牌方面， 销售额达到 26.7 亿元，同比增长 34.8%，毛利额同比增长 38.9%，自有品牌在集团内的销售占比超过 18.7%，同比增长 1.7 个百分点。 2023Q1 自有品牌销售额为 7.9 亿元，同比增长41%，在集团内的销售占比为 19.5%，同比增长 1.7 个百分点。 　　盈利预测与投资评级： 考虑公司门店并购扩张对利润端影响仍在，我们将 2023-2024 年公司归母净利润由为 9.65/12.06 亿元调整至 9.41/11.57亿元， 预计 2025 年为 13.88 亿元， 对应当前市值的估值分别为 22/18/15倍。维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险，加盟店发展或不及预期的风险。

　　鱼跃医疗(002223) 　　投资要点 　　事件： 公司 2022 年实现收入 71.02 亿（ +3.01%，表示同比，下同），归母净利润 15.95 亿（ +7.60%），扣非归母净利润 12.51 亿（ -5.19%）。 23Q1实现收入 27.03 亿（ +48.41%），归母净利润 7.14 亿（ +53.79%）， 扣非后归母净利润 7.03 亿（ +79.18%），业绩符合我们预期。 　　22 年常规产品销售势头良好，剔除涉疫订单海内外销售规模提升明显。 　　公司 22 年常规销售业务发展良好，呼吸治疗解决方案板块实现收入22.39 亿（ -14.62%）， 其中制氧机产品剔除 21 年同期海外涉疫订单影响，销售规模提升明显，雾化产品销售收入同比增长近 30%，呼吸机产品销售收入同比增长超 20%； 家用类电子检测及体外诊断业务实现收入15.21 亿（ +5.06%）， 康复及临床器械实现收入 14.08 亿（ +14.70%）， 感控业务实现收入 11.84 亿（ +32.57%），糖尿病护理解决方案实现收入 5.30亿（ +16.04%），急救业务实现收入 1.51 亿（ -17.33%）。 　　费用控制良好，期待全年在新品陆续推出下快速增长。 2022 年期间费用18.52 亿（ +5.79%），其中研发费用 4.96 亿（ +16.62%），公司通过降本增效及费用控制，有效抵挡上游原材料价格波动及疫情导致产品结构变化带来的不利影响， 2022 年实现毛利率 48.13%，同比 2021 年仅下降0.16pct，净利率实现 22.15%，同比 2021 年提升 0.62pct。我们预计随着新一代 CGM、 半自动体外除颤器国内上市推广， 国内相关板块收入有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司新品上市有望带来业绩加速，我们将2023-2024 年归母净利润 17.51/20.81 亿上调至 18.53/22.08 亿， 2025 年归母净利润为 26.57 亿，当前市值对应 2023-2025 年 PE 分别为 17/14/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 销售推广不及预期，降本增效不及预期，新品上市进度不及预期等。

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司2022年实现收入92.38亿（+27.36%，表示同比增速，下同），归母净利润16.56亿（+16.86%），扣非后归母净利润13.28亿（+13.91%）。2023Q1实现收入22.13亿（+33.42%），归母净利润3.30亿（+7.68%），扣非归母净利润2.77亿（+3.14%），业绩符合我们预期。 　　各产品线均实现双位数增长，维保服务收入增长迅速。2022年CT设备销售量1769台（-2.48%），销售收入37.7亿（+10.26%）；MR设备销售量425台（+26.11%），销售收入20.69亿（+35.33%），MI设备销售量100台（+25.00%），销售收入15.32亿（+47.23%），XR设备销售量1112台（+15.71%），销售收入0.57亿（+15.95%），RT设备销售量25台（+66.67%），销售收入0.25亿（+80.62%）。维保服务收入0.75亿（+70.44%），装机量不断增加带来服务收入快速增长。 　　内销实力强劲，公司全线产品销售领先。2022年国内实现收入79.46亿（+19.74%），国内市场公司已入驻超过1000家三甲医院，根据复旦大学医院管理研究所发布的“2021中国医院排行榜-全国综合排行榜”，其中全国排名前10的医疗机构均为公司用户，排名前50的医疗机构中，公司用户达49家。2022年，公司全线产品在新增市场金额和台数占有率均排名前列，中高端以及超高端产品实现重大突破。按2022年度国内新增市场金额占有率口径，公司CT、PET/CT、PET/MR及XR产品均排名行业第一，MR和RT亦属行业前列。 　　国际化拓展顺利，期待全年亮眼表现。2022年公司海外收入实现10.78亿（+110.83%），海外收入占比由上年同期7.15%提升至11.94%，发展迅速。目前公司客户群体已覆盖亚洲、美洲、欧洲、大洋洲、非洲等50多个国家和地区。2022年，公司39款产品获得欧盟CE认证，可销往60余个国家和地区；37款产品通过FDA认证，获准在美国销售，销售网络覆盖全球主要发达市场及新兴市场。此外，公司在27个国家和地区新获当地产品注册，涉及42款产品。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年归母净利润为19.38/24.54/29.99亿元，对应当前市值的PE分别为62/49/40倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场推广不及预期，新品研发不及预期等。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2023年Q1，公司实现营收6.11亿元（+29.06%，表示同比，下同），实现归母净利润0.81亿元（+33.21%），扣非归母净利润0.72亿元（+21.13%），收入符合预期，利润基本符合预期。非经常性损益主要包括政府补助1006万元、所得税影响176万元等。 　　医美、眼科恢复快速增长，骨外科恢复稍慢。2023年Q1季度，分业务来看，医美产品线恢复快速增长，一方面医美消费尤其高端医美增长韧性强，疫后需求较快释放，另一方面，公司“海魅”主打线性无颗粒交联特点，定位国产高端玻尿酸（终端价格8000元以上），产品具有安全性良好/支撑塑形效果好/时效性长等优势，实现销售收入快速增长。我们估计Q1玻尿酸产品线收入增长是驱动公司整体收入快速增长的重要因素，其中尤其海魅增长亮眼。眼科方面，随着白内障手术量恢复、近视防控需求增长，公司人工晶体、代理OK镜、视光材料恢复快速增长，我们估计Q1眼科产品线整体恢复快速增长。骨外科产品线恢复较慢，我们估计骨科整体稳健持平，外科有所拖累。 　　毛利率净利率提升，期间费用率微幅提升。2023Q1，公司毛利率、净利率分别为71.49%（+4.47pp）、13.90%（+0.5pp），随着疫后收入恢复增长及高端产品占比提升，公司毛利率回升，考虑到Q1股权激励费用600多万，公司经营利润率提升。公司销售费用率32.78%（+1.52pp）、管理费用率15.32%（-0.57pp）、研发费用率8.77%（-0.84%pp），三项费用率整体提升0.11个百分点。随着公司高端“海魅”玻尿酸继续放量增长、自研“童享”OK镜在2023年下半年加快上市销售，我们认为公司整体利润率水平有望进一步提升。 　　盈利预测与投资评级：维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，2023-2025年公司EPS分别为2.66/3.39/4.24元，对应当前A股股价的PE分别为42/33/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场推广不及预期，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧等。

　　吉贝尔(688566) 　　投资要点 　　投资逻辑：1）公司创新性和成长确定性、持续性，仍未被充分认知，估值具备较大上行空间；2）降压药人群、市场大，集采后存在机构性机会，看好尼群洛尔的稀缺性和商业潜力；3）公司销售改革于2021年启动，已有4个季度验证改革成效，23-25年有望达30-50%高增长。 　　小而美的创新药企，销售改革激发活力。公司成立二十余年，构建起以升白药利可君片、降压药尼群洛尔片、抗炎药醋氯芬酸肠溶片为主的产品矩阵。公司已搭建复方制剂、氘代药物、脂质体三大技术平台，在研抗抑郁一类新药JJH201501（氘代沃替西汀）进入IIb期临床，预计25年申报上市，可延长半衰期，降低给药剂量、提高安全性，将成为公司第二增长曲线。在研抗肿瘤一类新药JJH201601，与多西他赛相比，疗效、安全性等方面均有较大改善，已经获批临床。 　　尼群洛尔片：高血压伴高心率领域优势明显，临床影响力逐渐体现。尼群洛尔片为国内首个一类复方降压药（CCB+BB），机制协同，可实现血压、心率双达标，被《中国高血压防治指南（2018年）》等多部指南推荐。公司2021年销售改革，组建尼群洛尔和OTC事业部，加大推广力度。集采后降压药厂家的推广动力下降，为新药腾出空间，公司的终端影响力将逐渐体现。国内高血压患者数量超2.45亿人，单纯高血压伴快心率患者比例达38.2%，对应患者数量超9.3千万人；降压药终端市场超550亿元。我们预计，尼群洛尔片销售峰值可达15-20亿元，对应用药人数仅62.5万人，渗透率仅0.67%，市占率仅2.7%；2023-25年的销售额为2.2/3.7/6.0/亿元，同增294/70/60%。 　　利可君片：应用场景广阔，市场远未饱和。利可君片为半胱氨酸衍生物，可升高白细胞，用于肿瘤、精神、传染多个科室。利可君片在不同区域、科室的开发仍不均衡，肿瘤科仍有较大空间，2022年被纳入《临床路径释义·肿瘤疾病分册》。升白药市场容量较大，2021年规模104.4亿元。利可君片具有疗效明确、使用便利、价格便宜、不良反应小的特点。公司独家生产利可君原料药，格局较为稳定。我们预计，随着公司拓展“肿瘤+院外”市场，利可君片有望成为10亿元级品种，对应市占率仅10%；2023-25年的销售额为6.5/8.3/10.4亿元，同增30/28/25%。 　　盈利预测与投资评级：我们预计，公司2023-25年收入分别为10.2/14.0/18.8亿元，归母净利润为2.0/2.8/3.8亿元，同增32/37/38%，当前市值对应PE为27/20/14倍。销售改革驱动业绩增长，核心产品稀缺性强、潜力大。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争环境恶化、研发失败风险、销售不及预期

　　华大智造(688114) 　　投资要点 　　事件：2023年4月24日晚华大智造发布2022年度报告与2023年一季度报告，2022年公司营收42.31亿元（+7.69%），归母净利润20.26亿元（+319.04%），扣非归母净利润2.64亿元（-46.43%）；2022年Q1营收6.19亿元（-49.25%），归母净利润-1.50亿元（-143.78%），扣非归母净利润-1.65亿元（-149.67%）。 　　新冠业务逐步出清，基因测序业务快速增长：公司2022年归母净利润大幅增长主要系与Illumina就美国境内所有未决诉讼达成和解并获得Illumina3.25亿美元净赔偿费；2022年扣非归母净利润同比下降主要系新冠相关产品需求变化，高毛利产品占比下降，使得综合毛利率由2021年的66.4%下降至53.6%，尤其实验室自动化业务毛利率由78.8%降至64.9%。同时公司持续加大基因测序仪及配套设备、高密度测序芯片耗材等领域研发投入，2022年研发费用同比增长33.88%；2023Q1收入与利润下降同样系自动化产品需求萎缩，综合毛利率降低，研发投入增加。随着新冠业务出清，我们认为未来毛利率有望企稳。分业务来看，2022年基因测序业务营收17.58亿元（+37.74%），实验室自动化业务营收12.48亿元（-43.06%），新业务营收12.0亿元（+180.59%）。分地域来看，中国区营收27.0亿元（+51.61%），其他亚太区营收5.32亿元（-4.02%），欧非区营收6.91亿元（-39.82%），美洲区营收2.84亿元（-31.34%）。 　　看好公司基因测序业务成长空间，海外业务有望逐步提速：作为全球唯二能量产从Gb至Tb级低中高不同通量的临床级基因测序仪企业，公司基因测序业务保持快速增长，2022年国内营收11.6亿元，对应国内市占率约为26.1%，国外营收6亿元，基因测序总收入全球市占率约为5.2%。2022年公司持续完善测序仪全矩阵产品布局，推出小型化DNBSEQ-G99及超高通量DNBSEQ-T20×2，将单人全基因测序成本降低至100美元以内；各型号基因测序仪全球新增装机总数超600台，其中国内新增装机总数超470台，占2022年国内总新增测序仪装机数比例为39%，首超Illumina的37.3%，目前全球累计装机数量超过2500台。2023年公司全线测序产品在美开售，包括欧洲在内的大部分涉诉国家和地区业务拓展不再受影响，同时790人的销售团队中海外员工占比达到29%，全球服务网络持续完善。此外公司亦持续推进核心原材料自主可控，赋能新领域，开展上下游生态圈建设。基因测序仪下游需求快速增长，壁垒高格局好，国产替代有较大空间，所以我们认为公司基因测序业务有望继续保持强劲增长，且境外业务有望进一步提速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到新冠产品需求变化，我们将公司2023-2024年营收预测由45.42/51.73亿元调整为30.55/41.34亿元，归母净利润分别为0.44/2.91亿元，我们预计2025年公司营收54.98亿元，归母净利润5.85亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外业务拓展不及预期；专利诉讼风险；市场竞争加剧等