江苏吴中(600200) 　　投资要点 　　2023年同比减亏，2024Q1仍未扭亏。2023年公司实现营收22.4亿元（同比+10.6%，下同），归母净利-0.7亿元（亏损收窄），扣非归母净利-1.0亿元（亏损扩大），其中2023Q4实现营收7.4亿元（+14.1%），归母净利-0.8亿元（亏损扩大），扣非归母净利-0.8亿元（亏损扩大），亏损主要系部分医药产品退出医保、集采、厂房搬迁等多因素影响。2024Q1公司实现营收7.0亿元（+15.0%），归母净利506万元（-82.0%），扣非归母净利-195万元（转亏），24Q1尚未扭亏。 　　医美业务：略有放量，医美管线全面布局。23年公司医美业务收入762万元（同比+2697%），略有放量。公司构建完善的医美产业平台，推动医美管线全面布局：（1）Aesthefill童颜针：24/1/22取得AestheFill产品注册证，定位再生材料高端市场，公司预计将于2024H1在中国大陆正式上市销售。（2）HARA玻尿酸：艾莉薇的迭代新品，使用最新交联技术，拥有更高的安全性和稳定性，处于临床阶段。（3）重组胶原蛋白：内外并进，内部中凯生物制药拥有重组蛋白药物产业化经验，并引进资深人才，布局大肠杆菌和酵母菌表达技术，外部合作东万生物研发哺乳动物细胞表达，原料和终端产品均有布局。 　　医药业务：收入持续增长。23年公司医药业务收入1.8亿元（同比+29.5%），占总收入82%，呈稳定增长。公司启动已上市或即将上市品种利奈唑胺氯化钠、西洛他唑片、盐酸多巴酚丁胺注射液和帕拉米韦注射液等品种的上市筹备和市场铺垫工作，同时完成卡络磺钠片一致性评价和盐酸乙哌立松原料的注册申报，保障公司长期核心竞争力。 　　盈利能力稳中有升，费用管控较好。①盈利能力：2023年公司毛利率/销售净利率分别为24.3%/-3.3%，分别同比-4.3pct/+0.5pct。2024Q1公司毛利率/净利率分别为20.9%/0.7%，分别同比-4.3pct/-3.9pct，毛利率下降主要系公司医药业务毛利率同比大幅下降10.8pct所致；②期间费用率：2023年公司期间费用率为28.2%、同比-4.6pct，主要系销售费用-4.1pct带动。2024Q1期间费用率为20.1%、同比-2.9pct，其中销售费用率持续优化（-2.5pct）。 　　盈利预测与投资评级：公司医药产品和产业链布局完善，通过内生外延医美业务也得到全面布局。我们维持公司2024-25年归母净利润1.3/2.6亿元，新增2026年归母净利润预测4.0亿元，分别同比+274%/+109%/+54%，当前市值对应2024-26年PE为60/29/19X，维持“买入”评级。 　　风险提示：在研产品进展不及预期，产品推广不及预期，政策变化风险。

　　三诺生物(300298) 　　投资要点 　　段落提要：2023年公司实现营业收入40.59亿元（2.69%，调整后，同比，下同），实现归母净利润2.84亿元（-36.31%），实现扣非归母净利润2.93亿元（-16.79%）。2024年一季度公司实现营业收入10.14亿元（+14.92%），实现归母净利润8094万元（+35.51%），实现扣非归母净利润7758万元（+21.48%），业绩符合我们预期。 　　海外子公司亏损计提减值影响表观业绩，环比已有显著改善：海外子公司trividia主营传统BGM销售，受美国医保政策将2型糖尿病使用CGM纳入医保报销，trividia传统BGM业务受到影响，经营有较大亏损，但23H2已有显著好转，海外子公司录得亏损的同时，使心诺健康存在较大额的商誉减值。此外，公司22年收到一次性赔款，也带来22年利润高基数。我们认为，公司23H2海外子公司trividia已基本摆脱政策不利影响，24年trividia有望成功扭亏为盈，且将降低减值风险。 　　CGM上市首年销售成果可喜，看好未来国内、全球双向突破。2023年，公司完成CGM英国、意大利等7个地区的注册和国内上市，公司自主研发第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3MARD值为8.71%，h3的MARD值达到7.45%，MARD值位于行业前列。我们预计公司CGM产品上市首年销售收入超过1亿元。我们认为，目前国内CGM市场仍处于早期状态，渗透率较低，公司有望凭借其在传统BGM领域的市场地位和渠道、销售优势以及公司CGM产品本身的产品力，在国内市场快速抢占市场。此外，公司在欧洲主流国家已陆续取得注册证，美国临床也在稳步推进中，我们预计公司CGM产品有望于25Q2-Q3取得FDA证，未来有望在国内、海外双向突破。 　　传统主业稳健发展+海外子公司扭亏，带动单季度利润端表现亮眼。24Q1公司单季度利润表现亮眼，我们认为，一方面是公司国内传统主业经营得当，预计国内传统BGM业务收入同比增长10-15%，另一方面公司主动进行结构调整，在传统主业中销售更多高毛利产品所致，此外，公司成本管控得当，单Q1销售费用，管理费用，研发费用率分别为24.66%（-2.44pp），6.49%（-1.64pp），9.43%（-0.18pp）。此外，我们认为，公司对海外子公司整合得力，24Q1已成功扭亏，亦对公司24Q1利润带来正向贡献。 　　盈利预测与投资评级：考虑到23年公司海外子公司盈利尚存在不确定性，且CGM产品前期需要一定市场投入，我们将公司24-25年盈利预测由5.27/6.78亿元下调至4.12/5.24亿元，预计26年公司归母净利润为6.22亿元，当前市值对应PE为32/25/21X，同时我们看好公司CGM产品未来的放量，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。

中心思想 海外子公司业绩承压与改善展望 三诺生物2023年业绩受海外子公司Trividia商誉减值及传统BGM业务受医保政策影响而亏损的拖累，导致归母净利润同比下降36.31%。然而，23H2海外子公司经营状况已显著好转，预计2024年有望扭亏为盈，从而降低未来的减值风险。 CGM产品驱动未来增长 公司自主研发的第三代CGM产品已在国内外市场取得可喜进展，2023年上市首年销售收入超1亿元。凭借其先进技术和公司在传统BGM领域的市场及渠道优势，CGM产品有望在国内低渗透率市场快速抢占份额，并计划于2025年Q2-Q3获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。 主要内容 2023年报与2024年一季报业绩回顾 2023年，三诺生物实现营业收入40.59亿元，同比增长2.69%；归母净利润2.84亿元，同比下降36.31%；扣非归母净利润2.93亿元，同比下降16.79%。进入2024年一季度，公司业绩显著改善，实现营业收入10.14亿元，同比增长14.92%；归母净利润8094万元，同比增长35.51%；扣非归母净利润7758万元，同比增长21.48%，整体业绩符合预期。 海外子公司减值影响及经营改善 海外子公司Trividia主要经营传统BGM业务，受美国医保政策将2型糖尿病使用CGM纳入报销范围的影响，其传统BGM业务面临较大亏损，并导致心诺健康计提大额商誉减值。此外，2022年收到的一次性赔款也抬高了当期利润基数。报告指出，23H2 Trividia已基本摆脱政策不利影响，经营状况显著好转，预计2024年有望实现扭亏为盈，从而有效降低未来的减值风险。 CGM产品上市成果与市场前景 2023年，公司自主研发的第三代CGM产品已在英国、意大利等7个地区完成注册并在国内上市。该产品采用直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、稳定性好和准确性高等优点，i3 MARD值为8.71%，h3 MARD值达到7.45%，处于行业领先水平。上市首年，CGM产品销售收入已超过1亿元。鉴于国内CGM市场仍处于早期且渗透率较低，公司有望凭借其在传统BGM领域的市场地位、渠道销售优势以及CGM产品自身的产品力，在国内市场快速扩张。同时，公司CGM产品已在欧洲主流国家陆续取得注册证，美国临床试验稳步推进，预计2025年Q2-Q3有望获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破。 2024年一季度利润端表现亮眼 2024年一季度公司单季度利润表现突出，主要得益于多方面因素。国内传统BGM业务经营稳健，预计收入同比增长10-15%。公司积极进行结构调整，销售更多高毛利产品。同时，成本管控得当，一季度销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为24.66%（同比下降2.44个百分点）、6.49%（同比下降1.64个百分点）和9.43%（同比下降0.18个百分点）。此外，公司对海外子公司整合得力，24Q1已成功扭亏为盈，对公司利润增长带来正向贡献。 盈利预测调整与投资评级 考虑到2023年公司海外子公司盈利存在不确定性以及CGM产品前期市场投入需求，报告将公司2024-2025年归母净利润预测由5.27亿元/6.78亿元下调至4.12亿元/5.24亿元，并预计2026年归母净利润为6.22亿元。当前市值对应PE分别为32倍、25倍和21倍。尽管短期盈利预测有所调整，但报告看好公司CGM产品未来的放量潜力，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了市场竞争加剧和产品获证不及预期的风险。 总结 三诺生物2023年业绩受海外子公司Trividia减值和传统业务转型影响，归母净利润同比下降36.31%。然而，2024年一季度公司业绩已显著改善，营业收入同比增长14.92%，归母净利润同比增长35.51%。海外子公司Trividia的经营状况在23H2已显著好转，预计2024年有望扭亏为盈。公司自主研发的第三代CGM产品上市首年销售收入超1亿元，凭借其技术优势和市场渠道，有望在国内低渗透率市场快速增长，并计划于2025年Q2-Q3获得FDA认证，实现国内外市场的双向突破，成为公司未来业绩增长的核心驱动力。尽管短期盈利预测因海外子公司不确定性和CGM市场投入而有所下调，但报告维持“买入”评级，看好公司CGM产品的长期放量潜力。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：2024年一季度实现营收4.55亿元（+30.20%，表示同比增速，下同），归母净利润1.40亿元（+36.48%），扣非归母净利润1.37亿元（+51.59%）。2024Q1收入符合预期，利润超我们预期。 　　费用控制良好，毛利率及净利率环比提升。2024Q1实现毛利率72.01%，净利率30.28%，2023Q4毛利率70.95%，净利率28.77%。2024Q1销售费用0.88亿元（+26.91%），销售费用率19.29%；管理费用0.24亿元（+35.71%），管理费用率5.33%；研发费用0.66亿元（+24.73%），研发费用率14.41%。 　　完成股份转让，迈瑞控股有望在二季度产生协同。2024年1月28日，公司实际控制人成正辉、成灵拟通过协议转让方式以471.12元/股的价格向深迈控（迈瑞医疗子公司）转让合计持有的上市公司9,173,558股股份，合计占总股本13.72%。截至4月26日，深迈控直接持有公司约1412万股股份，占公司总股本的21.12%，深迈控的一致行动人珠海彤 　　昇持有公司2,335,296股股份，占公司总股本的3.49%，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司约1646万股股份，占公司总股本的24.61%。 　　外周新品胸主动脉覆膜支架国内上市，进一步增强外周竞争力。2024年4月19日，公司主动脉覆膜支架国内上市，该产品适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗，根据CVC2023会上公司介绍，公司该产品采用超薄覆膜、拥有更细的外径，优化的无缝复丝编织涤纶覆膜密度既不产生内漏，又有利于内膜增生。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司外周新品放量，我们将公司24-26年归母净利润由7.04/9.10/11.63亿元调整至7.23/9.76/13.06亿元，对应估值为44/32/24X，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年一季度业绩公告，公司24Q1实现营收32.43亿元（-4.99%，同比，下同），归母净利润6.08亿元（+4.45%），归母扣非净利润5.90亿元（+3.57%），单季度经营活动现金流9.24亿元。 　　促性激素及诊断试剂板块抓住市场需求增速亮眼，整体营收利润符合预期：分板块来看，化学制剂板块营收15.86亿元（-2.3%），其中，①促性激素领域8.07亿元（+39.9%），去年基数较低，今年需求向好，以及新上市品种曲普瑞林微球进入国家医保快速放量；②精神领域1.35亿元（+10.1%），新上市品种布南色林片、喹硫平缓释片带来销售增量；③消化道领域5.89亿元（-25.7%），主要系艾普拉唑针剂受到国谈医保降价影响，后续将聚焦三级及重点二级医院终端，推进空白医院的覆盖及新适应症的科室开发。④诊断试剂及设备板块营收2.36亿元（+60.3%），公司抓住流感机会收获大幅增长。⑤原料药及中间体板块营收9.55亿元（-3.9%）。⑥中药制剂3.89亿元（-29.6%），下滑主要系23Q1新冠基数较高，随着公司发力中药线上渠道，我们预计中药板块有望回归预期增速。 　　看好高端制剂及生物药管线加速兑现，增量产品贡献销售峰值65亿元：促性领域：①曲普瑞林微球（已上市）和②戈舍瑞林缓释植入剂（I期临床，2027E上市），2023年市场分别对应15亿和38亿元，仍以进口产品占据90%+份额，有望快速实现30%的进口替代，贡献收入5亿和11亿元。③精神领域：阿立哌唑微球报产已受理、奥曲肽微球进入BE临床，借助公司原有精神科渠道，长效剂型符合临床亟需且精神科竞争相对蓝海，我们预计阿立哌唑销售峰值约9亿元。④生物制品：司美格鲁肽糖尿病适应症预计24Q2报产，减重适应症24m2进入III期，对应糖尿病和减重的双市场空间超千亿元，我们预测销售峰值20亿元。⑤IL-17A/F双靶点单抗（III期临床，2027E上市），银屑病+强直炎市场约570+560万人，预期为国内首款IL-17双靶点单抗，我们预测销售峰值15亿元。⑥IL-6R托珠单抗（已获批），用于约420万中重度类风湿关节炎患者，我们预测销售峰值5亿元。 　　盈利预测与投资评级：业绩符合预期，我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营收131.4/139.7/148.3亿元；净利润21.9/25.0/28.3亿元，对应当前股价PE分别为17/15/13×。考虑公司估值处于低位，且长期看好公司创新属性新品落地将带来较快业绩增速+复杂制剂及独家专利产品壁垒较高+高股息+稳健的主营业务确定性强，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价、新药研发、原材料价格波动、医药政策不确定性。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收24.11亿元（+21.78%，表示同比增速，下同），归母净利润4.86亿元（+47.01%），扣非归母净利润4.63亿元（+54.67%）；2024Q1实现营收6.20亿元（+12.72%），归母净利润1.43亿元（+41.36%），扣非归母净利润1.41亿元（+42.21%）。2023年业绩符合我们预期，2024Q1利润超我们预期。 　　2023年国内各项业务稳健增长。2023公司止血及闭合类收入9.21亿元（+27.07%），毛利率76.29%（+0.69pct）；活检类收入2.47亿元（-1.37%），毛利率38.69%（+4.06pct）；扩张类收入2.12亿元（+13.56%），毛利率73.50%（+3.45pct）；ERCP收入1.73亿元（+57.6%），毛利率59.33%（-0.87pct）；EMR/ESD收入3.51亿元（+37.94%），毛利率62.49%（+6.21pct）；EUS/EBUS类收入0.43亿元（+82.38%），毛利率37,86%（-6.83pct）；微波消融针收入1.74亿元（+41.06%），毛利率79.45%（-1.57pct）；可视化产品0.97亿元（-48.78%），毛利率36.17%（-5.69pct）。 　　海外市场逐步打开，启动泰国生产基地建设。2023年，公司通过收购葡萄牙、瑞士两家渠道公司，继续扩展直销渠道，与公司设立在美国、德国、英国、法国、荷兰等地的子公司一道，持续深耕海外市场，不断扩大和丰富公司海外生态优势。同时，公司投资新建泰国生产基地，实施海外战略布局。2023年公司完成美国公司本土销售团队及区域改革，改善营销管理、优化薪酬考核体系，降低销售费用，提升综合毛利率，收入和利润明显提升。分地区看，2023年公司国内市场实现收入13.53亿（+18.21%），毛利率65.49%（+4.04pct）；海外市场实现收入10.42亿（+25.80%），毛利率63.51%（+2.87pct）。 　　降本增效显著，净利率持续提升。2023年公司运营工作紧紧围绕“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三个方面实现，实现2023年净利率20.51%（+3.7pct），2024Q1净利率进一步提升，达23.78%。 　　盈利预测与投资评级：考虑国内止血夹区域集采影响，我们将公司24-25年归母净利润由6.53/8.66亿元调整至6.12/7.71亿元，2026年为9.68亿元，对应估值为21/17/13X，维持“买入”评级。 　　风险提示：国内集采扩面导致国内业绩下滑风险，诊疗量恢复不及预期风险，市场竞争加剧风险，海外市场竞争风险。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力提升 南微医学在2023年及2024年第一季度均实现了营收和归母净利润的显著增长，特别是归母净利润增速远超营收增速，显示出公司强大的盈利能力和运营效率的提升。净利率持续走高，反映了公司在降本增效方面的显著成效。 全球化战略布局成效显著 公司积极拓展海外市场，通过收购渠道公司、设立海外子公司以及优化本土销售团队等策略，成功打开并深化了海外业务布局。海外市场收入增速高于国内市场，且毛利率表现良好，表明其全球化战略正在逐步兑现，为公司未来增长提供了新的动力。 主要内容 财务表现概览 南微医学在2023年实现了营业总收入24.11亿元，同比增长21.78%；归母净利润4.86亿元，同比增长47.01%；扣非归母净利润4.63亿元，同比增长54.67%。2024年第一季度，公司营收达6.20亿元，同比增长12.72%；归母净利润1.43亿元，同比增长41.36%；扣非归母净利润1.41亿元，同比增长42.21%。2023年业绩符合预期，而2024年第一季度利润表现超出预期。 国内业务板块分析 2023年，公司各项国内业务均实现稳健增长。其中，止血及闭合类收入9.21亿元，同比增长27.07%，毛利率76.29%（+0.69pct）；ERCP收入1.73亿元，同比增长57.6%，毛利率59.33%（-0.87pct）；EMR/ESD收入3.51亿元，同比增长37.94%，毛利率62.49%（+6.21pct）；EUS/EBUS类收入0.43亿元，同比增长82.38%，毛利率37.86%（-6.83pct）；微波消融针收入1.74亿元，同比增长41.06%，毛利率79.45%（-1.57pct）。活检类和可视化产品收入有所下降，但扩张类业务保持增长。 国际市场拓展与战略布局 公司在2023年通过收购葡萄牙、瑞士两家渠道公司，进一步扩展了直销渠道，并与美国、德国、英国、法国、荷兰等地的子公司共同深耕海外市场。同时，公司投资新建泰国生产基地，以实施海外战略布局。通过完成美国公司本土销售团队及区域改革，优化营销管理和薪酬考核体系，公司有效降低了销售费用，提升了综合毛利率，海外收入和利润显著提升。分地区看，2023年国内市场收入13.53亿元，同比增长18.21%，毛利率65.49%（+4.04pct）；海外市场收入10.42亿元，同比增长25.80%，毛利率63.51%（+2.87pct），海外市场增速快于国内。 运营效率与盈利能力优化 公司在2023年紧密围绕“精益管理提效、资源整合优化、工艺创新降本”三个方面开展运营工作，取得了显著的降本增效成果。2023年公司净利率提升至20.51%（+3.7pct），2024年第一季度净利率进一步提升至23.78%，显示出公司在成本控制和效率提升方面的持续努力和成效。 盈利预测与风险提示 考虑到国内止血夹区域集采的影响，分析师将公司2024-2025年归母净利润预测分别调整至6.12亿元和7.71亿元，并预测2026年为9.68亿元，对应估值分别为21/17/13倍。维持“买入”评级。同时，报告提示了国内集采扩面导致业绩下滑、诊疗量恢复不及预期、市场竞争加剧以及海外市场竞争等风险。 总结 南微医学在2023年及2024年第一季度展现出强劲的业绩增长势头，营收和归母净利润均实现显著提升，特别是利润增速远超营收，反映了公司卓越的盈利能力和运营效率。国内各项业务稳健发展，而海外市场通过战略性布局和渠道拓展，实现了更快的增长，成为公司重要的增长引擎。公司通过精益管理和降本增效，持续提升净利率。尽管面临国内集采扩面、诊疗量恢复不及预期及市场竞争加剧等风险，但公司凭借其稳健的国内业务基础和日益成熟的全球化战略，未来增长潜力依然值得期待。

中心思想 业绩短期承压与结构性调整 谱尼测试2023年及2024年一季度业绩受医学检验板块景气度下行影响，营收和归母净利润均出现显著下滑，尤其是一季度出现亏损。 公司正经历业务结构调整，低毛利率的医学感染类业务减少，带动整体毛利率逐步修复，期间费用率也回归常态。 长期增长潜力与投资展望 尽管短期业绩承压，但公司作为国内检测行业龙头，凭借完善的资质、品牌优势及持续的产能扩张，有望在低空经济、特种设备、海洋污染等新兴领域获得新的增长动力。 分析师基于谨慎性原则下调了未来两年的盈利预测，但仍维持“增持”评级，看好公司长期发展前景及盈利能力的修复。 主要内容 财务表现与业务结构分析 受医学板块影响，业绩增速短期承压 2023年年度业绩回顾： 公司实现营业总收入25亿元，同比下降34%；归母净利润1.08亿元，同比大幅下降67%。其中，第四季度营业收入7.1亿元，同比下降34%；归母净利润仅241万元，同比下降98%。 2024年一季度业绩： 实现营业总收入3.3亿元，同比下降36%；归母净利润为-0.98亿元，同比下降1158%。业绩下滑主要受医药医学板块景气度下行及一季度传统淡季实验室产能利用率较低、费用刚性影响。 业务板块表现（2023年）： 生命科学与健康环保板块收入19.7亿元，同比下降39%，仍为主要收入来源，受感染类业务减少及生物医药业务拓展受阻影响。 汽车及其他消费品板块收入2.6亿元，同比下降10%。 安全保障板块收入1.3亿元，同比下降16%。 电子电气板块收入0.79亿元，同比增长12%，是唯一实现增长的板块。 盈利能力与未来发展策略 毛利率逐步修复，期间费用率回归常态 盈利能力变化： 2023年公司销售毛利率为42.8%，同比提升7.2个百分点，显示出低毛利率感染类业务减少带来的结构性改善。然而，销售净利率为4.4%，同比下降4.2个百分点，主要系处置相关资产及计提减值损失所致。 分业务毛利率： 生命科学与健康环保板块毛利率提升至43.0%，同比增加10.9个百分点；汽车及其他消费品板块毛利率为46.7%，同比下降10.2个百分点，可能与产能扩张与创收错配及行业竞争加剧有关。 期间费用率： 2023年期间费用率为32.3%，同比提升7.3个百分点，其中销售、管理、研发费用率均有所上升。随着医学感染类业务影响逐步消除，期间费用率已回归常态，未来有望随实验室产能释放和规模效应而持续修复。 内生外延并举，看好检测龙头发展前景 行业地位与优势： 中国检测行业呈现“小散弱”格局，谱尼测试作为头部企业，具备资金、管理、资质和品牌优势，有望通过内生增长和外延整合实现持续发展。 产能与市场拓展： 公司上市以来持续扩建实验室、拓展试验项目，产能不断提升。尽管2022-2023年受医学感染业务波动及生物医药等行业景气度影响，导致产能扩张与收入兑现错配，但未来低空经济、特种设备、海洋污染等新兴领域将为检测行业提供新需求。 未来展望： 随着公司加强现有实验室管理、优化人员配置，收入增速有望修复，利润率也有望上行。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 基于谨慎性考虑，分析师下调了公司2024-2025年归母净利润预测，分别为3.0亿元（原值4.4亿元）和3.8亿元（原值5.9亿元），并预计2026年归母净利润为4.6亿元。 投资评级： 对应调整后的盈利预测，P/E分别为19/15/12倍，维持“增持”评级。 风险提示 行业竞争格局恶化。 并购标的整合不及预期。 总结 谱尼测试在2023年及2024年一季度面临业绩短期承压，主要源于医学检验板块的景气度下行以及资产处置和减值计提的影响。尽管营收和归母净利润出现下滑，但公司毛利率已呈现修复趋势，期间费用率也逐步回归常态，显示出业务结构调整的积极信号。作为国内检测行业的领先企业，谱尼测试凭借其完善的资质、强大的品牌公信力以及持续的产能布局，有望抓住低空经济、特种设备、海洋污染等新兴领域的市场机遇，实现内生与外延并举的长期增长。分析师基于谨慎性原则下调了近期的盈利预测，但仍维持“增持”评级，表明对公司未来盈利能力修复和长期发展前景的信心。投资者需关注行业竞争加剧及并购整合不及预期等潜在风险。

中心思想 稳健经营与利润加速释放 惠泰医疗在2024年第一季度展现出稳健的经营态势，营收和归母净利润均实现显著增长，特别是扣非归母净利润增速超预期，表明公司盈利能力持续增强，利润释放加速。 战略布局与新品驱动 公司通过引入战略投资者迈瑞控股，有望在未来产生协同效应，同时，外周新品胸主动脉覆膜支架的国内上市，进一步增强了公司在外周血管介入领域的市场竞争力，为未来业绩增长提供了新的驱动力。 主要内容 2024年一季度业绩表现 2024年第一季度，惠泰医疗实现营业收入4.55亿元，同比增长30.20%。归属于母公司股东的净利润为1.40亿元，同比增长36.48%。扣除非经常性损益后的归母净利润为1.37亿元，同比大幅增长51.59%，显示出公司核心业务盈利能力的强劲提升，利润增速超出市场预期。 费用控制与盈利能力提升 报告期内，公司费用控制良好，盈利能力显著提升。2024年第一季度毛利率达到72.01%，净利率为30.28%，相较于2023年第四季度的70.95%和28.77%均有所提升。销售费用率为19.29%（0.88亿元，同比增长26.91%），管理费用率为5.33%（0.24亿元，同比增长35.71%），研发费用率为14.41%（0.66亿元，同比增长24.73%），各项费用率均保持在合理水平，有效支撑了利润增长。 股权结构变动与协同效应 2024年1月28日，公司实际控制人协议转让股份给深迈控（迈瑞医疗子公司），截至4月26日，深迈控及其一致行动人珠海彤昇合计持有公司约1646万股股份，占公司总股本的24.61%。此次股份转让预计将在第二季度产生协同效应，有望借助迈瑞医疗的资源和渠道，进一步拓展市场。 外周新品上市与市场竞争力 2024年4月19日，公司主动脉覆膜支架在国内上市。该产品适用于Stanford B型主动脉夹层的腔内介入治疗，具备超薄覆膜、更细外径以及优化的无缝复丝编织涤纶覆膜密度等技术优势，既能有效防止内漏，又有利于内膜增生。该新品的上市将进一步增强公司在外周血管介入领域的竞争力。 盈利预测与投资评级 基于公司外周新品的放量预期，分析师上调了惠泰医疗2024年至2026年的归母净利润预测。2024年归母净利润由7.04亿元调整至7.23亿元，2025年由9.10亿元调整至9.76亿元，2026年由11.63亿元调整至13.06亿元。对应的估值分别为44倍、32倍和24倍。鉴于公司稳健的经营表现和未来的增长潜力，分析师维持“买入”评级。 总结 惠泰医疗在2024年第一季度表现出强劲的增长势头，营收和利润均实现超预期增长，特别是扣非归母净利润增速显著。公司通过有效的费用控制，持续提升了毛利率和净利率。同时，与迈瑞控股的股权合作有望带来战略协同，而新上市的外周主动脉覆膜支架则进一步巩固了公司在市场中的竞争优势。基于这些积极因素，分析师上调了公司的盈利预测并维持“买入”评级，显示出对公司未来发展的信心。

　　普瑞眼科(301239) 　　投资要点 　　事件：公司公告，2023年实现营收27.18亿元（+57.50%，表示同比增速，下同），归母净利润2.68亿元（+1202.56%），扣非归母净利润1.98亿元（+967.07%）；2024Q1实现营收6.76亿元（+4.01%），归母净利润0.17亿元（-89.58%），扣非归母净利润0.19亿元（-73.28%）。2023年业绩符合预期。2024Q1收入符合预期，利润低于预期。 　　2023年白内障实现高速增长，各项业务毛利率同步提升。分业务看，2023年白内障项目收入5.94亿元（+137.96%），毛利率43.37%（+12.52pct）；屈光项目收入12.96亿元（+33.52%），毛利率51.58%（+1.11pct）；视光项目收入3.97亿元（+52.65%），毛利率51.45%（+6.7pct）综合眼病项目收入4.17亿元（+78.66%），毛利率13.41%（+0.14pct），基础眼科合计营收占比为37.17%（+9.19pct）。其中白内障实现营收利润双高增，原因包括1）疫情期间积压需求持续释放；2）公司推广多功能人工晶体及高端术式；3）持续引进白内障专家，吸引客流、打造品牌等。 　　2023年扣非利润率显著提升，各项费用率均有下降。2023年，公司实现毛利率44%（+2.33pct），主要由于规模效应，整合供应商资源降低采购成本等。2023年实现扣非净利率7.28%（+6.21pct）。从费用端看，销售、管理费用率明显下降，2023年公司销售费用率16.51%（-3.40pct），管理费用率13.42%（-2.24pct），财务费用率2.38%（-0.37pct）。公司进一步强化利润管理，降本增效，合理控制人力成本和供应链成本等。 　　2024Q1收入小幅增长、利润下滑，预计原因为白内障业务保持增长，屈光视光业务承压。利润端下滑，我们估计一方面由于收入增速放缓，另一方面公司逆势扩张，筹备新建医院项目多，成本费用增加及新开医院亏损拖累利润增长。截至2023年底，公司在21个城市经营27家眼专科医院、3家眼科门诊部。公司保持快速开院节奏，23年上海奉贤普瑞、湖北普瑞开诊，此外还有8个新院项目自23年以来在筹备装修中，我们预计也将陆续开业，因此对于公司24年表观利润端业绩影响较大。中长期来看，我们认为未来随着新开医院爬坡、成长期医院扭亏，公司业绩具备高增潜力。 　　盈利预测与投资评级：考虑公司新建医院爬坡扭亏，我们将公司24-25年归母净利润由3.13/4.12亿元调整至1.5/3.0亿元，2026年为4.1亿元，对应估值为47/24/18X，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期，医院盈利提升不及预期，医疗事故风险。