2022年报点评：同贝等基本盘稳固，二线、BD带来成长动力-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　投资要点

　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营收89.96亿元（+17.9%，同比增速，下同）；归母净利润21.71亿（+26.3%）；扣非归母净利润20.29亿（+30.3%）；业绩符合预期。

　　小儿豉翘领衔增长，二线多产品开始放量：小儿豉翘清热颗粒是未来业绩核心之一，随着渠道的拓展，且2023年有望纳入儿科基药目录，进一步打开销售空间，未来3年收入增速有望保持25-30%左右。蛋白琥珀酸铁、三拗片、川穹清脑颗粒等二线品种持续放量，摆脱对单一品种依赖，业绩稳定性和成长性大幅增加。

　　费用率控制良好，研发不断发力：从费用率上看，公司通过对销售团队的优化，2022年销售费用率同比下滑2.95pct至45.72%，未来有望进一步压缩销售费用率；研发费用率为6.15%，不断加大研发力度，2022年公司获得硫酸镁钠钾、雷贝拉唑、盐酸奥普力农、孟鲁司特钠注册证书，芪风颗粒、七味刺榆颗粒注册备案，盐酸罗哌卡因一致性评价批件，产品进入收获期，支撑长期发展。

　　销售渠道是公司核心能力之一，BD带动第二成长曲线：公司拥有全国领先的销售能力，尤其在儿科、消化科等优势科室。公司近年不断加强BD团队建设，优质BD项目不断增加。公司和天境合作的伊坦长效生长激素处于III期临床，公司拥有中国大陆地区开发、生产和商业化独家许可，上市后配合公司销售能力将快速放量。此外，公司在股权激励中加入BD项目量的考核，2022-2024每年将增加不少于4个BD项目，支撑公司长期成长。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司订单交付节奏，我们将2023-2024年归母净利润由23.3/26.0亿元上调为24.1/26.5亿元，预计2025年归母净利润为30.5亿元，对应2023-2025PE估值为12/11/9倍，基于公司1）小儿豉翘有望进入儿科基药，加速放量，2）二线品种持续放量；3）BD和销售能力强，有望形成大品种代销，维持“买入”评级。

　　风险提示：集采风险，BD品种存在不确定性，产品销售不及预期，研发不及预期等。

# 中心思想

本报告对济川药业2022年年报进行点评，核心观点如下：

*   **业绩稳健增长，符合预期：** 济川药业2022年营收和归母净利润均实现稳健增长，业绩符合预期。
*   **产品结构优化，驱动成长：** 小儿豉翘等核心产品保持增长势头，同时二线品种开始放量，BD项目带来新的增长动力，公司销售渠道优势显著。
*   **维持“买入”评级：** 考虑到小儿豉翘有望进入儿科基药目录，二线品种持续放量，以及公司强大的BD和销售能力，维持“买入”评级。

# 主要内容

## 1. 公司2022年报业绩回顾

2022年，济川药业实现营收89.96亿元，同比增长17.9%；归母净利润21.71亿元，同比增长26.3%；扣非归母净利润20.29亿元，同比增长30.3%。

## 2. 产品分析：核心产品增长与二线品种放量

*   **小儿豉翘清热颗粒：** 作为公司未来业绩核心之一，受益于渠道拓展和有望纳入儿科基药目录，预计未来三年收入增速有望保持在25-30%左右。
*   **二线品种：** 蛋白琥珀酸铁、三拗片、川穹清脑颗粒等二线品种持续放量，降低了公司对单一品种的依赖，提升了业绩的稳定性和成长性。

## 3. 费用控制与研发投入

*   **费用率控制：** 通过优化销售团队，2022年销售费用率同比下滑2.95个百分点至45.72%，未来有望进一步压缩。
*   **研发投入：** 研发费用率为6.15%，公司不断加大研发力度，多个产品获得注册证书或批件，进入收获期，支撑长期发展。

## 4. 销售渠道与BD项目

*   **销售渠道优势：** 公司在儿科、消化科等优势科室拥有全国领先的销售能力。
*   **BD项目：** 公司不断加强BD团队建设，优质BD项目不断增加，如与天境合作的伊坦长效生长激素，上市后配合公司销售能力将快速放量。股权激励中加入BD项目量的考核，2022-2024每年将增加不少于4个BD项目，支撑公司长期成长。

## 5. 盈利预测与投资评级

*   **盈利预测调整：** 考虑到公司订单交付节奏，将2023-2024年归母净利润上调为24.1/26.5亿元，预计2025年归母净利润为30.5亿元。
*   **投资评级：** 基于公司小儿豉翘有望进入儿科基药，二线品种持续放量，以及公司强大的BD和销售能力，维持“买入”评级。

## 6. 风险提示

报告提示了集采风险、BD品种存在不确定性、产品销售不及预期、研发不及预期等风险。

# 总结

济川药业2022年业绩稳健增长，核心产品小儿豉翘保持良好增长势头，二线品种开始放量，产品结构优化。公司通过优化销售团队控制费用，加大研发投入，并积极拓展BD项目，为未来发展提供动力。东吴证券维持对济川药业“买入”评级，但同时也提示了相关风险。

报告正文