惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司23Q1实现收入3.50亿（+31.71%），归母净利润1.03亿（+53.71%），扣非后归母净利润0.90亿（+49.08%），23Q1毛利率70.67%（同比22Q1+0.9pct）净利率28.25%（同比22Q1+4.52pct），业绩超我们预期。 　　公司通路类业务进入规模效应阶段，降本增效带来毛利率与净利率同比双增。收入增长主要系公司销售规模持续扩大，血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升，海外市场及OEM业务持续良好增长；归母净利润增长，主要系公司销售收入增长、产品盈利能力增强、降本控费以及收到的政府补贴增加带来的利润增长。 　　预计全国各地二季度陆续执行电生理集采，关注进口替代加速机会。4月4日，福建医保局发文将于4月14日正式执行电生理集采，公司多个产品中标量位列第一，4月21日，公司三维标测系统HTViewer在澳门首次开展三维电生理手术，随着全国电生理陆续执行集采，手术量预计快速增长，公司电生理收入有望进一步加速。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司规模化效应逐步体现，我们将2023-2024年归母净利润4.74/6.46亿上调至4.85/6.52亿，2025年归母净利润为8.79亿，当前市值对应2023-2025年PE分别为52/39/29倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采后出厂价降幅超预期风险；三维标测设备推广不及预期风险；手术量恢复不及预期风险等。

　　济民医疗(603222) 　　投资要点 　　段落提要：2023Q1公司实现营业收入2.2亿元（-22.03%，同比，下同），归母净利润3373元（-52.28%）；扣非归母净利润3268万元（-46.87%），业绩符合预期。 　　医疗服务板块业绩大增，博鳌国际医院持续引进先进药械+鄂州二院新院建设完成，23年迎来拐点年：随着“乙类乙管”的实行，国内旅游出行以及院端诊疗业务大幅度恢复，我们预计公司鄂州二院收入利润齐增；博鳌国际医院地处乐城拥有先行先试特权，随着居民出行的恢复，我们预计23Q1博鳌国际医院收入接近5000万元，利润接近2000万元，增长接近150%。展望23年，随着鄂州二院新院区的正式营业以及博鳌国际医院接待人次的逐渐攀升，23年公司医疗服务将迎来业绩大拐点，我们预计公司鄂州二院23年收入有望达2亿元，利润有望达2500万元；博鳌国际医院接待人次有望突破4000人，收入有望达2.5亿元。 　　海外安注订单下降拖累表Q1观业绩，看好23年工业板块国内放量：2022Q1仍有海外涉疫安注订单，23Q1安全注射器外销数量下降,拖累表观业绩，我们认为，Q1已将前期安注订单高基数消化殆尽，未来海外安注有望企稳；2023年，随着公司“年产2.5亿支预充式导管冲洗器项目”全面建成投产、安注渠道搭建的完成以及国内对安全注射器普及程度的提升，预充式冲洗器有望拉动公司医疗器械收入迈入新台阶，安全注射器产品国内销量有望快速增长。我们预计23-25年安注海外保持10%以上增长，国内保持40%以上增长，预充式冲洗器23-25年实现收入1.3/1.75/2.3亿元。 　　不良资产剥离完毕，IPO后首次股权激励未来公司或将迎来业绩腾飞：2018-2022年，公司已陆续处置新友谊医院、济民医院等不良资产，成功实现轻装上阵；2023年3月31日，公司发布股权激励计划，为上市后首次股权激励，激励对象共42人对应考核年度为2023-2025三个会计年度，公司层面业绩考核目标：2023-2025年净利润分别不低于1.8/2.3/3.0亿元，三年复合增长率为30%。行权价格为12.01元，已与目前股价倒挂。 　　盈利预测与投资评级：我们看好公司在医疗服务赛道的潜力和发展，预计2023-2025年公司归母净利润预计为1.90/2.74/3.9亿元，对应当前市值的PE为32X//23X/16X。维持“买入”评级。 　　风险提示：院端恢复不及预期风险，重大政策变更风险等。

　　卫信康(603676) 　　投资要点 　　品种格局优良，经营质量提升。2022年，实现收入13.99亿元，同增35%，实现净利润1.77亿元，同比增84%，其中服务性收入9.8亿元（同增35%）、多种微量元素注射液1.82亿元（同增232%）、电解质补充药1.3亿元（同增-31%）、小儿多种维生素注射液（13）单品收入0.45亿元（同增53%）。2023Q1，实现营业收入3.5亿元，同比增11%，实现净利润6024万元，同比增55%。期间费用下降，盈利能力提高。销售费用下降幅度比较大，1Q23，销售费用率为18.2%（同增-4.9pct），管理费用率为8.8%（同增-2.6pct），研发费用率为4.9%（同增1.4pct）。销售毛利率50.55%（同增-0.76pct），销售净利率17.19%（同增+4.85pct）。 　　核心品种协同性强、格局好。核心产品包括注射用多种维生素(12)、多种微量元素注射液、小儿多种维生素注射液(13)、复方电解质注射液(V)等，已初步形成产品组合矩阵，有助于发挥协同效应、共同发力。注射用多种维生素(12)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种、国家基药目录品种；多种微量元素注射液(40ML)，为国内首仿、国产独家品种、国家医保目录(乙类)品种；小儿多种维生素注射液(13)，为国内首仿、国内独家品种，2023年1月通过国家医保局组织的国家医保谈判，纳入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录(2022年)》。 　　研发持续推进，产品逐渐丰富。2022年，公司产品盐酸多巴胺注射液、多种微量元素注射液(I)、多种微量元素注射液(III)、门冬氨酸钾注射液、门冬氨酸钾镁注射液5个药品注册申请获得受理，小儿复方氨基酸注射液(19AA-I)、注射用多种维生素(13)(10/3)、复方氨基酸注射液(20AA)3个药品取得药品注册证书，1个重点产品启动一致性评价。公司主要在研项目30项以上，产品研发进度符合预期，预计2023年公司将有3个产品取得审批结论。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情影响患者就诊、核心品种12v增速放缓，我们将2023-24年的归母净利润由2.9/4.0亿元调整为2.6/3.2亿元，预计2025年归母净利润为3.75亿元，同比增长47/23/17%，当前市值对应PE分别为24/19/16x。由于公司专注于高壁垒制剂，核心产品同通用名竞品均未超3家，受益于医保报销政策/扩大报销范围，公司收入、利润高速增长。维持给予“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败

　　我武生物(300357) 　　投资要点 　　疫情略有扰动，继续看好脱敏疗法前景。2022年，公司实现营业收入8.96亿元，同增10.94%。其中，粉尘螨滴剂8.9亿元，同增10.4%，黄花蒿滴剂831万元；实现归母净利润3.5亿元，同增3.19%。2022年，公司研发总投入1.2亿元，占营业收入的13.02%，其中干细胞研发投入5.7千万元，天然药物研发投入1.3千万元。1Q23，实现收入1.8亿元，同增-7.3%，归母净利润0.7亿元，同增-23.2%。我国脱敏治疗市场规模持续扩大，舌下免疫治疗作为变应性鼻炎的一线治疗方法，临床接受度和认可度也越来越高。 　　研发持续推进，产品矩阵逐渐完善。脱敏治疗产品研发管线方面，黄花蒿花粉变应原舌下滴剂完成了儿童鼻炎III期临床试验，药品补充申请获得正式受理。过敏原体内诊断研发管线方面，“黄花蒿花粉点刺液”、“白桦花粉点刺液”、“变应原皮肤点刺试验对照液”、“葎草花粉点刺液”陆续完成III期临床试验，4个药品上市许可申请获得正式受理。其他方面，干细胞人毛囊间充质、骨质疏松治疗药物持续推进，联营公司凯屹医药“吸入用苦丁皂苷A溶液”完成I期临床试验。 　　脱敏药物市场坡长雪厚，竞争格局优良，公司优势明显：1）坡长雪厚，国内过敏性鼻炎患者人数较多，脱敏药物整体渗透率较低，空间广阔；2）双核驱动，粉尘螨+黄花蒿滴剂，驱动收入增长加速，中长期业绩有望翻倍；3）格局优良，国内仅3家企业布局脱敏药物，且产品研发周期长、壁垒高，价格稳定；4）优势明显，我武生物口服制剂为指南推荐一线疗法，相较于注射剂疗效确切、安全性高。公司销售团队近千人，全面布局医院、药店、线上渠道。 　　盈利预测与投资评级：由于疫情略有扰动，我们将2023-24年的归母净利润由5.0/6.5亿元下调为4.4/5.5亿元，预计2025年归母净利润为6.8亿元，当前市值对应2023-25年PE分别为54/44/35倍，由于：1）脱敏市场空间大、格局好；2）“尘螨+黄花蒿”滴剂双核驱动；3）渠道布局全面，优势明显，维持“买入”评级。 　　风险提示：竞争加剧、价格下降、研发失败

　　佐力药业(300181) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营业收入18.05亿元（+23.9%），归母净利润2.73亿元（+52.2%），扣非归母净利润2.65亿元（+52.9%），经营性现金流净额3.19亿元（+26.5%）；公司2023年一季度实现营收4.96亿元（+12.8%），归母净利润0.97亿元（+41.8%）；业绩符合预期。 　　单季度业绩保持高增速，盈利能力不断加强：单季度看，2022Q4收入和归母净利润同比增速分别为22.9%和52.5%，环比增速分别为3.6%和5.7%，业绩保持快速增长。随着公司渠道改革的推进，销售费用率不断优化，2022年销售费用率为46.03%（-2.58pct），销售净利率增加2.65pct至15.82%，盈利能力不断加强。 　　乌灵和灵泽业绩符合预期，长期看好乌灵和灵泽的增长动力：乌灵胶囊是公司的独家品种，主要成分为具有高生产壁垒的乌灵菌粉，是公司核心产品之一，2022年在疫情影响下收入保持23.5%的增长。长期来看，乌灵胶囊不断开拓新适应症，已开展帕金森病、冠心病、功能性胃肠病等新适应症临床研发，且开始老年痴呆（AD）等临床前研究；随着公司深入对乌灵胶囊药理和作用机制的研究，并联合知名医院开展高等级的循证医学研究，未来新适应症拓展空间大。目前乌灵胶囊医疗机构覆盖过万家，且在院外渠道共同发力，覆盖率不断上升；预计2023-2024年收入保持25%增长。灵泽片2022年收入同比增长68%，实现高增速，且未来医院拓展潜力大，2022-2024年预计保持40%年复合增速。 　　百令片短期受影响，广东北京集采有望加速拓展，配方颗粒将迎来放量：百令片2022年受到湖北未中集采影响，收入下降3.2%，随着广东和北京地区集采在2023年执标，有望进一步扩大市场份额。中药饮片和配方颗粒是国家重点支持领域，中药饮片不受涨价影响；截至2022年报，公司配方颗粒已储备251多个国标备案，且开始多省份备案，产能上公司已建设完成800吨的有效产能，估计2023、2024年实现快速放量。 　　盈利预测与投资评级：考虑到未来其他省市集采的潜在影响，我们将2023-2024年归母净利润3.8/5.1亿元的预期调整为3.7/5.0亿元，预计2025年归母净利润为6.5亿元，2023-2025年P/E估值分别为26/20/15X；基于公司1）乌灵胶囊持续放量，2）灵泽片进入放量期；维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险；产品销售不及预期；研发不及预期。

　　科伦药业(002422) 　　投资要点 　　事件：2022年，公司实现营收189.13亿元，同增9.5%；归母净利润17.1亿元，同增55.0%。其中输液94.5亿元，同增-3.6%，非输液药品销售41.3亿元，同增+5.5%，抗生素中间体、原料药实现营收39.1亿元，同增+23.3%。主要系：1）加强制剂销售；2）原料药中间体价格高景气；3）科伦博泰对MSD确认收入7.3亿元，增加归母净利润3亿元。1Q23，归母净利润8.1亿元，同增178%，主要系科伦博泰确认海外授权收入。 　　ADC+MSD催化剂丰富，创新药持续推进。1）对外授权，2022年项目A、B、7个ADC3次授权协议总额近118亿美元。2023年，项目A、B协议生效、研发资助、技术转移付款仍有待付款项；7个临床前ADC部分进入临床，项目A（TROP2）有望联合K药开展多MRCT，继续触发里程碑；2）创新研发，核心品种SKB264(TROP2-ADC)，TNBC进入3期，联合K药国际多中心篮子实验患者已入组；A166（HER2ADC）乳腺癌提交pre-NDA。 　　输液、制剂、原料药稳中有进。1）输液：疫情放开后，重症增加+就诊量恢复，促进输液使用，短期发货量显著增加；结构优化，密闭式输液量占比提升，利润持续增长；2）制剂：利空出清，仿制药大单品已集采，每年获得多个批文，首仿、高仿储备丰富，增长动力强；3）川宁：抗生素中间体基本盘稳定，合成生物学红没药醇、5-羟基色氨酸、麦角硫因等项目将落地，贡献业绩增量。 　　盈利预测与投资评级：由于输液发货量增加和对外授权超预期，我们将2023-2024年归母净利润由20.7/21.0亿元，上调为21.0/22.3亿元，预计2025年归母净利润为25.5亿元，同增23/6/14%，当前市值对应2023-2025年PE分别为21/20/18倍。由于：研发费用趋稳，业绩进入稳定期，创新重塑价值，催化剂丰富，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药、中间体价格下降，新药研发失败，竞争恶化，新冠疫情

　　爱尔眼科(300015) 　　投资要点 　　事件：2022年公司实现营收161.10亿元（+7.39%，同比，下同），归母净利润25.24亿元（+8.65%），扣非归母净利润29.19亿元（+4.89%）。2023Q1实现营收50.21亿元（+20.44%），归母净利润7.81亿元（+27.92%），扣非归母净利润7.52亿元（+20.73%）。考虑2022年Q4与2023年1月份疫情扰动，整体业绩符合预期。 　　2022年疫情扰动下门诊量保持增长，屈光视光项目实现双位数增速。2022年公司实现门诊量1125万人次（+10.35%），手术量87万例（+6.54%）。拆分业务收入看，屈光项目实现营收63.37亿元（+14.80%），占比39.33%，屈光增速较快，原因是手术量及高端术式占比的提高，以及公司加大对基层医院屈光科室的建设投入。公司2022年屈光手术量约38万台，其中ICL手术量占比提升。视光项目37.79亿元（+11.85%），占比23.46%，视光增速较快，原因是品牌影响力的提升及视光产品线的完善。白内障项目21.43亿元（-2.19%），占比13.30%；眼前段项目13.39亿元（-8.00%），占比8.31%；眼后段项目10.55亿元（+6.08%），占比6.55%。整体来看，屈光视光项目在22年实现双位数增速。 　　2022年毛利率受疫情及DRG/DIP影响有所下滑，2023年Q1利润率水平回升。2022年公司毛利率为50.46%（-1.46pp），净利率为16.69%（+0.22pp）。拆分业务毛利率看，屈光56.82%（-2.13pp）；视光56.44%（-1.60pp）；白内障35.34%（-2.33pp）；眼前段44.46%（-3.49pp）；眼后段33.61%（-0.91pp）。各业务毛利率有所下滑，主要原因为疫情影响收入增长、周年庆优惠活动及各地实施DRG/DIP带来的基础眼病收费下降。预计未来随着业务规模恢复增长及医院逐步成熟，各业务毛利率将恢复至疫情前水平。拆分费用率看，2022年公司销售费用率为9.66%（+0.01pp），原因为公司经营规模扩大及科普活动带来的费用增加；管理费用率为14.24%（+1.19pp），原因为股权激励费用、人员薪酬及设备折旧费用增加；研发费用率为1.69%（+0.21pp），原因为公司持续加大对眼科临床运用技术及数字化转型研究投入。2023Q1，公司业务恢复增长，销售费用率为9.35%（-0.02pp）、管理费用率为13.26%（-0.06pp）、研发费用率为1.33%（-0.04pp），Q1整体毛利率为47.49%（+0.49pp），净利率为17.94%（+1.32pp），盈利水平回升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司眼科业务疫后恢复趋势良好，我们将2023-2024年公司归母净利润由36.34/46.70亿元调整为36.42/46.51亿元，预计2025年为57.56亿元，对应当前市值的2023-2025年PE分别为59/46/37倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险等；医疗事故风险等。

　　润达医疗(603108) 　　事件：公司2022全年实现营收104.9亿元（+18.5%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.18亿元（+9.9%），扣非净利润3.93亿元（+5.9%），业绩符合预期。 　　2023年逐季度恢复，盈利能力不断强化：公司Q4单季度实现营收28.73亿元（+28.8%），归母净利润1.46亿元（+91.0%），Q4因为疫情防控政策放开，导致院端诊疗量短期受损，Q4业务受到一定影响。我们预计随着疫情高峰在2月过去，公司业务在2023Q2开始将保持快速恢复。从盈利能力上看，公司毛利率逐季度增加，2022Q4毛利率达32.9%，同比+3.91pct，环比+5.14pct，随着业务的恢复，毛利率保持恢复。 　　各业务管线加速恢复，2023年恢复趋势加强：分业务看，公司2022年商业收入100.0亿元（+12.3%），其中1）集约化业务/区域检验中心业务实现营收26.7亿元（+6.0%），集约化客户达到420家（+7.4%），下半年随着疫情缓解，集约化业务增速达10.7%，2）第三方实验室业务收入13.5亿元（+283%）；工业收入4.85亿元（-3.4%），公司相关业务主体主要位于上海及华东地区，上半年疫情防控对工业业务影响较大。随着疫情对公司业务影响的消除，预计公司2023年业绩将进一步加速。 　　研发管线不断兑现，工业管线矩阵形成：公司2022年研发投入达1.46亿元（+18.7%），推出了全新一代糖化血红蛋白仪MQ-8000，同时推出了临床质谱整体解决方案，开发了独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统等，以自有的新产品研发中心为依托，不断提升整体研发水平，持续研发新产品的同时，对原有产品技术进行升级，取得了较丰硕的成果，并在市场上树立了良好的口碑。 　　盈利预测与投资评级：考虑到一季度疫情影响，我们将2023-2024年归母净利润由5.7/7.1亿元调整为5.2/6.3亿元，估计2025年归母净利润为7.9亿元，2023-2025年P/E估值分别为15/12/10倍；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量；维持“买入”评级。 　　风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；国药合作存在不确定性等。

　　同和药业(300636) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022年实现营收7.20亿元（+21.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.01亿元（+24.1%）；扣非归母净利润0.97亿元（+23.0%）；经营性现金流净额1.96亿元（+49.2%）。公司同时公布一季报，2023一季度实现营收2.21亿元（+22.8%），归母净利润3301万元（+23.4%），业绩基本符合预期。 　　单季度业绩环比提速，毛利率逐季度恢复：单季度看，公司2022Q4营收和归母净利润同比增速分别为16.8%和26.2%；2023Q1营收和归母净利润同比增速分别为22.8%和23.4%，环比增速分别为15.2%和26.4%。盈利能力上看，公司毛利率逐步修复，2022年毛利率达到32.43%（+2.2pct），2023一季度毛利率达到35.89%（+5.2pct），随着原材料费用降低，毛利率逐季度恢复。 　　新产品业务快速放量，内销品种快速扩增，CDMO业务顺利推进：公司新产品储备管线逐步释放，2022年专利即将到期的新产品销售收入同比增长40.18%。海外方面，2022年公司米拉贝隆欧洲注册获批，利伐沙班和替格瑞洛韩国注册获批，完成2个产品的CEP/ASMF的发补，完成1个产品的欧洲ASMF递交等。国内方面，公司加速内销产品注册，塞来昔布、替格瑞洛等存量品种院端放量，利伐沙班、米拉贝隆、加巴喷丁、瑞巴派特等新获批品种放量在即，看好内销收入增长动能。随着17个储备品种管线专利逐渐到期，公司管线注册情况良好，匹配产能增长，带来业绩高增速。公司CDMO业务项目进展顺利，已有3个中间体进入商业化阶段放量增长，2022年收入1.11亿元（+22.5%），随着项目不断扩展，未来有望加速增长。 　　产能加速释放匹配订单增长：公司二厂区1期工程有序推进，2022上半年开始试生产和稳定性验证。介于公司饱满的订单情况，二厂区2期项目开始募集资金，7个车间在2022下半年开始建设，合计约600吨新增产能；由于基础设施已建设完成，预计2期项目建设周期更短。 　　盈利预测与投资评级：考虑到竞争加剧等影响，我们将2023-2024年归母净利润预期从1.9/2.5亿元调整为1.6/2.2亿元，预计2025年归母净利润为3.1亿元，当前市值对应2023-2025年P/E估值分别为29/21/15X；公司新产品开始加速放量，看好长期成长能力，维持"买入"评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期等。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　事件：2023年4月25日晚百普赛斯发布2022年年度报告与2023年一季度报告，2022年公司营收4.74亿元（+23.23%），归母净利润2.04亿元（+16.94%），扣非归母净利润1.83亿元（+11.94%）；2023Q1营收1.37亿元（+19.79%），归母净利润4505万元（-15.80%），扣非归母净利润4461万元（-17.63%）。 　　常规业务保持高增长，业务布局进一步丰富：公司表观收入增速放缓主要系新冠相关产品增长乏力，2022年公司常规业务营收3.85亿元（+29.82%），新冠业务营收8928万元（+1.10%）；2023Q1公司常规业务营收1.19亿元（+32.37%），新冠业务营收1752万元（-27.30%），在2022年与2023年初疫情持续扰动的情况下公司常规业务依然实现了强劲增长。2022年公司归母净利润增速慢于收入以及2023Q1下滑主要系公司为加快业务布局持续投入，研发/销售人员大幅增长，2022年销售/研发费用分别同比增长57%/91%，2023Q1分别同比增长70%/28%。公司2022年重组蛋白SKU数量超过2800，总SKU数量超过3200，我们认为随着公司在重组蛋白、CGT、抗体等领域的持续发力，有望厚积薄发。分产品来看，公司2022年重组蛋白营收3.94亿元（+21%）业务占比83%，抗体/试剂盒及其他试剂营收5778万元（+45%），业务占比12%，检测服务营收1485万元（+31%），业务占比3%；重组蛋白持续高增长的同时业务品类逐步丰富。 　　国内业务受投融资扰动，海外市场空间广阔：分区域来看，公司境内营收1.80亿元（+12%），境外营收2.95亿元（+31%）。若单看常规业务，公司境内营收1.45亿元（我们估计同比增长不足10%），业务占比38%，境外营收2.40亿元，业务占比62%，其中美洲区营收1.77亿元，业务占比46%，2022年境外常规业务营收增速近50%。受医药投融资影响公司国内常规业务增长相对乏力，考虑到行业仍处于国产替代关键期，行业规模快速增长，我们认为若投融资出现回暖公司国内业务有望重回高增长。此外，境外重组蛋白行业规模数倍于国内，而且公司产品已广泛进入海外Pharma供应链，海外业务受投融资影响较小，有望继续保持高速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到外部经营环境的变化，我们将公司2023-2024年业绩预期由6.67/8.67亿元调整为5.78/7.22亿元，归母净利润由2.20/3.08亿元调整为2.21/2.84亿元，我们预计公司2025年营收9.25亿元，归母净利润分别为3.66亿元，当前股价对应PE分别为37/29/22×，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发及拓展不及预期，市场竞争加剧，汇兑损益等。