九典制药(300705) 　　投资要点 　　投资逻辑：公司领跑外用贴膏领域，大品种洛索洛芬钠凝胶贴膏持续放量、酮洛芬凝胶贴膏获批且进入医保，椒七麝凝胶贴膏等即将上市；在研管线丰富，保障后续增长。公司半自营销售模式改革，院外市场快速增长、空间打开，净利率有望持续提升，推动业绩高增长。 　　洛索洛芬钠凝胶贴膏有望打造30亿级大品种，酮洛芬凝胶贴膏上市补位增长。公司核心产品洛索洛芬钠凝胶贴膏2017年上市，2018年销售额仅0.24亿元，2023年已经达15.5亿元，销售量同比增长31%，2024Q1保持高增长。洛索洛芬钠凝胶贴膏是国内首仿，化药凝胶贴膏上市审批门槛提高，我们预计产品短中期的竞争格局尚好，联盟集采有望以价换量，医院覆盖率与产品市占率将继续提高。酮洛芬凝胶贴膏于2023年2月获批上市，12月纳入医保，目前尚无竞品上市，有望与洛索洛芬钠凝胶贴膏形成价格差异与协同销售，再造10亿+品种。 　　在研管线丰富，保障后续增长。至2023年报，公司拥有2个凝胶贴膏类药品注册证书，在研外用制剂产品超15个，其中申报生产7个。公司已成功完成83个原料药品种开发，目前在研品种达15个以上。公司在局部经皮给药领域布局多个镇痛类产品，根据临床项目进展情况，我们预计利多卡因贴膏、利丙双卡因乳膏有望于2024年获批，椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏、氟比洛芬凝胶贴膏有望于2025年获批，此外2-3个贴剂产品有望2025年/2026年获批，改良型新药的贴膏剂和其他剂型有望于2026年/2027年获批。公司自2024年进入产品上市收获期，丰富的在研管线保障公司后续增长。 　　半自营模式试点，院外市场打开，销售费用率有望持续降低。公司自酮洛芬凝胶贴膏产品上市后试点半自营模式，通过建立自己的商务团队和集中发货的方式，预计可节省费用，提高运营效率。考虑不同终端板块的销售策略、定价体系和产品布局，洛索洛芬钠凝胶贴膏在2023年开始拓展OTC渠道，力争通过覆盖百强连锁药店和地区连锁龙头药店，形成完善的产品梯队，打造“久悦”贴膏品牌，提升品牌价值。参考中药贴膏企业羚锐制药的院外市场占比，公司院外市场发展潜力大。同时，随着半自营销售模式改革、院外市场占比提升、产品陆续进入联采集采等，公司整体销售费用率有望持续降低，盈利水平有望提升。 　　盈利预测与投资评级：预计2024-2026年公司营业总收入分别为31.04/38.44/45.07亿元，公司归母净利润分别为5.12/6.93/8.65亿元，增速为39%/35%/25%，对应当前市值的估值分别为24/18/14倍。公司在贴膏产品领域先发优势显著，在研管线丰富，长期将持续受益于老龄化需求增长，有望成长为细分龙头。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧，研发进度或不及预期，集采降价幅度超预期的风险。

中心思想 双轮驱动战略，海外市场贡献高增长弹性 三星医疗作为国内配用电设备领域的资深龙头企业，凭借其在智能电表和配用电领域的深厚积累，成功构建了以智能配用电和康复医疗为核心的双主业发展格局。公司积极响应全球智能电网改造和新能源发展的趋势，尤其在海外市场展现出强劲的增长势头，智能电表业务硕果累累，配电业务也乘势实现突破，为公司业绩增长提供了高弹性。同时，在国内市场，公司稳固了配用电基本盘，并积极拓展新能源大客户增量市场。在康复医疗领域，公司通过连锁扩张模式，把握人口老龄化和政策支持带来的市场机遇，实现了业务的稳健发展。 盈利能力持续提升，未来成长空间广阔 报告指出，三星医疗通过内部管理增效、产品持续降本以及优质市场份额提升，综合毛利率显著改善，盈利能力持续增强。公司预计2023-2026年收入和归母净利润的复合年增长率（CAGR）均达到23%-24%左右，显示出强劲的成长潜力。特别是在海外配电市场，公司实现了从0到1的突破，打开了远期成长空间。鉴于公司在欧洲高端市场的深耕以及配电业务的突破性进展，分析师给予公司“买入”评级，并设定了具有吸引力的目标价，充分肯定了其未来的发展前景。 主要内容 配用电与医疗双主业协同发展，业绩实现跨越式增长 核心业务稳健增长，海外市场表现亮眼 三星医疗作为国内智能配用电整体解决方案提供商，深耕行业三十余年，产品涵盖智能电表、变压器、箱式变电站、开关柜、充电桩、光伏逆变器等电能设备。自2015年起，公司通过收购宁波明州医院，逐步转型发展医疗服务业，形成了配用电与医疗双主业协同发展的格局。截至2024年3月31日，公司实际控制人郑坚江合计持股40.28%，股权结构集中稳定。公司通过多期股权激励计划，为智能配用电和医疗服务业务设定了明确的增长目标，充分激发了核心团队的积极性。在股东回报方面，公司长期稳定派息，近年来股利支付率基本维持在50%以上，2020-2023年股息率分别为5.26%、1.96%、2.60%、3.17%，累计现金分红35.73亿元，充分重视股东利益。 财务数据显示，公司营收和归母净利润在经历2020-2021年疫情影响后，于2022年实现强劲复苏，营收/利润增速分别达到30%/37%。2023年，随着智能配用电业务海外出口的进一步放量以及医疗服务整体经营管理的持续提升，公司营收/利润同比分别增长26%/101%，归母净利润达到19.04亿元，盈利能力显著提升。其中，智能配用电业务占比维持在70%以上，2022年海外收入同比增长52%，2023年海外累计订单达45.25亿元，同比增长42.93%，显示出海外市场的高景气度。公司海外业务毛利率稳定在30%左右，略高于国内，且期间费用率呈下降趋势，销售利润率显著提升，体现了规模效应和成本控制的成效。 海外市场战略布局深化，智能电表与配电业务齐头并进 全球电力设备需求旺盛，沙特电网建设提供新机遇 全球电力设备市场需求旺盛，根据IEA数据，2015-2022年全球电网资本开支总量稳定在3000亿美元左右，其中中国、美国、欧洲及其他区域“四分天下”。美欧市场主要以电网升级和替换需求为主，而发展中国家则侧重于增量扩张。值得注意的是，海外电网普遍存在“重配电、轻输电”的特点，尤其欧洲配电偏好更强，其电力系统由60%低压、37%中压和3%高压线路组成。美国电力公司CAPEX投向显示，输电/配电投资分别有34%/38%用于强化电网柔性和技术升级，29%/27%用于电网扩容，34%/30%用于存量设备替代。部分发达国家电网年限较久，如美国70%以上输电系统超25年，欧洲40%配电网超40年，已进入替换周期。 新能源并网已成为全球电网的最大瓶颈，截至2022年底，全球至少有3000GW可再生能源项目排队申请并网。海外电力设备供货周期长，大容量变压器平均供货周期长达4年，导致产能严重不足，为中国企业出海提供了机遇。沙特阿拉伯正积极推动电网建设，力争成为区域电力互联枢纽，预计其电力市场规模到2029年将达到116.41GW，2024-2029年CAGR为5.80%。沙特还制定了“2030愿景”和“绿色沙特倡议”，目标到2030年实现新能源发电装机58.7GW，其中光伏40GW，为电力设备企业提供了巨大的市场空间。中国企业已深度参与沙特智能电表和光伏电站项目，三星医疗也成功中标沙特国家电力公司配网智能化改造项目。 智能电表市场前景广阔，配电业务实现突破性进展 全球智能电表市场规模超千亿元，2022年全球智能电表投资额达217亿美元。尽管中国智能电表渗透率接近100%，但中东、非洲、南美、印度等多数发展中国家渗透率不足10%，新兴市场需求旺盛。同时，发达国家如北美（2021年渗透率73.5%，预计2027年达93.2%）和欧洲部分国家已进入第二代智能电表升级替换周期。欧盟发布的能源系统数字化行动计划，预计2020-2030年期间将向电网领域投资5840亿欧元，其中4000亿欧元用于配电网，1700亿欧元用于电网数字化，将加速智能电表投资增长。 三星医疗凭借其全球化的营销渠道和制造基地优势，在海外市场取得了显著成果。公司自1993年获得电表出口许可，已建立巴西、印尼、波兰、德国、墨西哥5大制造基地以及瑞典、哥伦比亚等6个销售中心，业务覆盖70多个国家和地区。公司长期服务于瑞典Vattenfall、欧洲E.ON、巴西Enel、沙特SEC等电力公司，并中标印度、巴西、印尼、沙特、瑞典等多项海外电表大单。通过渠道复用，公司成功将智能配电业务导入海外销售网络，在中东、亚太市场取得突破，并于2024年4月首次中标希腊电力公司配电变压器项目，中标金额4.66亿元，成功突破欧洲市场。海外配电产品盈利能力高于用电且市场更为广阔，公司逐步实现由用电向用电+配电的产品线拓展，打开了成长天花板。公司海外业务收入规模持续增长，占总收入比重不断提高，2015-2022年CAGR约32%，2023年海外累计在手订单45亿元，同比增长43%，出海进程持续加速。 国内配用电基本盘稳固，新能源驱动配电业务快速成长 国内智能电表量价齐升，配电网迎来变革发展 国内智能电表市场在替换周期和新型电力系统建设的双重驱动下，需求稳定增长。2022年和2023年国家电网智能电表招标总量分别为6926万只和7137万只，同比增长3.40%和3.00%。2020年8月新一代智能电表标准推出后，新版电表单价普遍高于上一代30%以上，且物联表渗透率显著提升，2022年为2.0%，2023年为3.9%，预计未来将进一步提高。国内智能电表市场竞争激烈，但龙头格局稳定，2023年国电南瑞、许继电气、威胜集团、三星医疗、东方电子位列国网智能电表招标市场占有率前五，CR5为22%，行业集中度有望随着新标准的实施而提升。 我国新能源发展迅速，2024年1-2月国内新增太阳能装机36.72GW，同比增长80%。2023年全年光伏装机216GW，同比增长147%。然而，新能源的快速发展也给现有电网带来了挑战，如电网消纳压力导致“弃风弃光”现象，以及分布式能源、新型储能、电动汽车充电设施等多主体接入带来的协调难题。为应对这些挑战，国家提出加快构建适应新能源占比逐渐提高的新型电力系统。2024年2月，国家发展改革委、国家能源局发布《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》，提出到2025年配电网具备5亿千瓦左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力。新型电力系统的核心是智能化配电系统，通过先进的量测、通信、控制和决策技术，实现分布式“风光”就地消纳，保障电力系统安全可靠供电。 深耕配用电三十载，新能源业务成为新增长极 三星医疗深耕电表行业30余年，拥有行业领先的研发制造能力，牵头起草了IEEE P3197智能电表数据传输接口导则国际标准，并参与了GB/T 17215电能表、国网物联表等行业标准的制定。公司在2021-2023年国网智能电表招标中，中标金额分别为9.35亿元、14.28亿元和7.73亿元，市占率稳居前五。在智能配电产品方面，公司聚焦“绿色用电”和“碳计量”需求，自主研发新能效节能变压器、小型化环网柜、环保气体柜和核心部件，并前瞻性布局大容量箱变、大电流中置柜、低压柜等，其中光伏箱变获国内首台套认定。 公司在配网变压器领域表现突出，2023年国网配电变压器产品招标中，宁波奥克斯中标金额9.42亿元，占比5.42%；在南网配电变压器产品招标中，中标金额3.62亿元，占比17.49%，均位列第一。除了电网侧业务，公司还大力开发非电网侧客户，聚焦新能源领域，2023年推出户用逆变器、小型工商组串逆变器、户用储能逆变器等新产品，并在国内外市场实现销售。公司积极拓展新能源上下游产业客群、大总包客群以及五大六小发电央企行业大客户，快速提升市场份额和行业影响力。近年来，公司在新能源侧屡获订单，主要客户包括大唐集团、华电集团、中国绿发等央企客户，2024年1月中标大唐风电光伏预装式变电站项目，金额达8.36亿元，新能源侧业务已成为配电业务的第二增长曲线。 康复医疗业务蓬勃发展，连锁扩张模式行稳致远 康复医疗市场潜力巨大，政策支持推动行业发展 我国康复医疗服务市场规模已突破千亿元，预计到2025年将达到2686亿元，2022年至2025年CAGR约为38.5%，市场成长空间广阔。这主要得益于人口老龄化加速、国民康复意识觉醒以及国家政策的强力推动。自2010年起，国务院、国家卫建委等部门持续发布30余部相关政策，鼓励建立三级康复医疗体系、二级综合医院转型为康复医院、加快推进康复医疗体系完善，并支持扩大康复医疗、老年护理、残疾人护理、母婴护理等服务供给，为康复医疗行业发展提供了坚实的政策基础。 依托重症康复特色，构建连锁化医疗服务网络 三星医疗依托于奥克斯医疗集团，立足华东市场，并加快进军华中市场，同时继续开拓华南、西南市场。公司在浙江省内经营综合医院，省外则加速扩张康复专科医院，形成了以重症康复为特色、多种康复治疗手段相结合的康复医疗体系。公司通过“体外培育—赢利点—收购—扩建”的独特模式，实现了医疗业务的稳健扩张。自2015年收购宁波明州医院以来，公司持续投资医疗产业，尽管在2018年和2020/2022年受扩建和疫情影响利润有所波动，但整体呈现快速发展态势。2022年公司收购5家康复医院，2023年上半年再次收购5家医院并新设2家，目前已形成拥有42家医疗机构、超12000张床位的民营医院集群版图。这种连锁扩张模式使得公司能够高效整合资源，提升床位利用率和盈利能力，确保康复医疗业务的长期稳健发展。 总结 三星医疗凭借其在智能配用电领域的深厚积累和康复医疗业务的战略布局，成功构建了双主业驱动的增长模式。公司在海外市场表现尤为突出，智能电表业务持续高景气，配电业务也实现了从0到1的突破，为未来业绩增长提供了强大动力。在国内市场，公司稳固了配用电基本盘，并积极拓展新能源大客户市场，抓住了新型电力系统建设的机遇。同时，康复医疗业务在人口老龄化和政策支持下，通过连锁扩张模式实现了快速发展。公司盈利能力持续提升，财务表现稳健，未来成长空间广阔，分析师给予“买入”评级，充分肯定了其作为配用电设备龙头扬帆出海、再创辉煌的潜力。

　　核心观点：业绩阶段性承压，静待下游复苏&新兴产业需求释放 　　我们选取A股19家主营业务为检测服务的上市公司进行分析。 　　投资逻辑 　　受医药医学、特殊行业景气下行影响，板块业绩阶段性承压2023年检测服务板块实现营收468亿元，同比下降21%，板块增速下行，主要系（1）2022年医学感染类业务需求大幅增长，基数较高，（2）2023年医药医学、特殊行业政策收紧，影响接单。剔除医学检测占比较高的金域医学、迪安诊断后，2023年板块增速同比提升5%，维持正增长，呈现一定韧性。2024年Q1板块实现营收99亿元，同比下降3%，剔除医学检测占比较高的金域医学、迪安诊断后，板块增速同比提升5%。2023年检测服务板块实现归母净利润41亿元，同比下降46%，主要系（1）收入规模下降而实验室成本刚性，（2）医学感染类业务计提较多减值损失。剔除医学检测占比较高的金域医学、迪安诊断后，2023年板块归母净利润增速同比下降7%，降幅明显收窄。 　　检测行业集约化发展为趋势，看好具备品牌、资本和管理优势的龙头企业 　　第三方检测广泛服务于消费品、工业品、医药医学等行业，且覆盖研发、生产、运输和消费等环节，具备空间大、增速稳的特点：2022年市场规模约1759亿元，市场空间广阔，2018-2022年第三方检测行业市场规模CAGR约12%。由于下游分散、业务开展具备本地化特征，检测行业格局高度分散，2022年龙头华测检测份额仅约1%。 　　我们认为第三方检测行业集约化发展为大趋势，看好公信力、资本和管理优势凸显的龙头： 　　（1）行业具备重资产特征：第三方检测企业业务拓展需持续的新建实验室、或是并购整合优质标的，行业具备一定“重资产”逻辑。龙头企业，尤其上市公司具备资本优势，且管理体系更加完善，可通过内生增长和外延并购，持续增强自身实力，提升份额。 　　（2）检测优质企业乘着半导体国产替代的窗口期，进入半导体实验室检测和后道检测领域，长坡厚学赛道下，龙头企业利用先发优势强化规模效应和学习曲线，构筑竞争壁垒。 　　（3）低空经济如火如荼下对检测机构的资本和技术实力提出新要求，先进入的企业有望受益于低空经济持续增长。 　　2023年龙头业绩表现已明显领先行业：（1）营收端：2023年综合性检测龙头华测检测、广电计量增速稳健，营业总收入分别增长9%/11%,以特殊行业、新能源为主要下游的苏试试验营业总收入增长17%，谱尼测试受医学感染类业务影响较大，同比下降34%。（2）利润端：华测检测、广电计量归母净利润同比增长1%/8%，苏试试验归母净利润同比增长16%。谱尼测试受医学感染类业务影响较大，同比下降66%。 　　投资建议：重点推荐品牌认可度高、管理体系成熟、产业布局领先的检测龙头【华测检测】、【苏试试验】、【谱尼测试】、【广电计量】 　　风险提示：宏观经济及政策变动、行业竞争加剧导致利润率下滑、实验室投产进程不及预期、并购整合不及预期、品牌和公信力受到不利影响等

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年05月10日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：桐昆股份（环比+11.47%）、新凤鸣（环比+8.89%）、恒力石化（环比+4.13%）、恒逸石化（环比+2.00%）、东方盛虹（环比+0.71%）、荣盛石化（环比-0.89%）。近一月涨跌幅为恒力石化（环比+11.54%）、恒逸石化（环比+10.72%）、桐昆股份（环比+9.49%）、新凤鸣（环比+6.72%）、荣盛石化（环比0.09%）、东方盛虹（环比-5.13%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2718.90元/吨，环比+154.69元/吨（环比+6.03%）；国外重点大炼化项目本周价差为1134.61元/吨，环比-5.67元/吨（环比-0.50%），本周布伦特原油周均价为83.34美元/桶，环比-2.82美元/桶（环比-3.27%）。 　　【聚酯板块】主流工厂联合减产，长丝供给支撑走强。五一期间，国际油价创下三个月来最大单周跌幅，成本面支撑走弱，但由于假期期间场内鲜有成交，长丝报价暂时维持稳定。节后归来，原油市场并无明显起色，叠加下游需求有走弱趋向，使得长丝市场再度陷入累库境地，多空制约下，厂商陆续下调报价或放大优惠，市场成交重心窄幅下探。周后期，长丝大厂放出联合减产消息，长丝市场供应预期大幅缩减，对业者心态有所提振，在一定程度上支撑长丝价格。成本面、供需面多重因素博弈下，预计后续涤纶长丝市场将偏稳运行。下游方面，本周江浙地区织机开工率有所下行，原料及成品库存小幅回升。 　　【炼油板块】国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周汽油/柴油/航煤较原油价差升高。国外成品油：价格方面，本周美国汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周美国汽油价差收窄、柴油/航煤价差扩大。 　　【化工板块】价格方面，本周LDPE/均聚聚丙烯/抗冲聚丙烯/丙烯腈价格上涨，发泡EVA/HDPE/无规聚丙烯/纯苯/PC/EO价格稳定，光伏EVA/LLDPE/苯乙烯/MMA价格下跌。价差方面，本周发泡EVA/LDPE/LLDPE/HDPE/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/抗冲聚丙烯/纯苯/苯乙烯/丙烯腈/PC/EO较原油价差扩大，光伏EVA/MMA较原油价差收窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。

　　润达医疗(603108) 　　2023H2短期承压，有望逐步边际改善：公司短期受外部宏观环境和医疗政策影响，2023H2开始业务受到较大影响。公司2023年实现营收91.47亿元（-12.8%，括号内为同比，下同）；归母净利润2.73亿元（-34.6%）；扣非归母净利润1.49亿元（-62.2%）。单季度看，2024Q4公司收入和归母净利润同比增速分别为-21.1%和-109.1%，短期压力较大。从2024Q1来看，政策端仍有一定压力；公司2024年一季度实现营收20.72亿元（-4.9%）；归母净利润2260万元（-72.1%）。我们认为公司目前业务已经触底，2024年有望逐季度恢复。 　　商业业务受政策影响，工业业务保持增长：分业务看，1）集约化业务/区域检验中心业务收入26.3亿元（-1.2%），集约化/区检中心客户数为409家；2）2023年工业板块实现收入5.61亿元（+15.7%）；3）ICL业务收入2.96亿元（-78.14%），ICL业务在疫后明显收缩；剔除ICL业务后，公司2023年常规业务收入为88.45亿元，同比下滑3.2%。 　　IVD行业仍保持高增长：根据2022年发布的《中国卫生健康统计年鉴》的统计数据，2021年国内公立医院检验收入为4093亿元，同比增长33.67%。其中，2021年国内公立医院住院病人检查收入为1,957亿元，同比增长32.32%；门诊病人检查收入为2,136亿元，同比增长34.93%。其中，对应于中间渠道检测服务商市场规模约1,200-1,600亿元左右。 　　与华为盘古云深度合作，在多场景应用落地：润达医疗和华为合作后，依托华为盘古云，推出“良医小慧”健康助理、生成式病历、数字人智慧服务等产品。公司AI产品在多应用场景落地：1）在药店应用场景，公司和柳药集团在智慧药房、智慧医院、智慧医疗云等领域开展全面深入合作；2）在体检应用场景，公司与美年健康合作，打造国内首款健康管理AI机器人——“健康小美”数智健管师。 　　盈利预测与投资评级：考虑到政策影响，我们将2024-2025年归母净利润6.3/7.9亿元的预期下调为3.6/4.4亿元，预计2026年的归母净利润为5.3亿元，2024-2026年P/E估值分别为30/25/21X；基于公司商业板块集约化模式扩容，深度绑定国药，工业板块各管线加速放量，AI业务开始落地，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：DRG/DIP等政策风险；集约化模式推广不及预期；工业条线推广不及预期；反腐存在不确定性等。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　2023年收入增长亮眼，盈利能力有望逐步改善：2023年，公司实现收入46.18亿元（+70.34%，较去年同期增长70.34%，下同），归母净利润-3.68亿元（+68.70%），扣非归母净利润-4.99亿元（+55.55%），全年利润端亏损幅度缩窄。2023年单Q4来看，公司实现营收12.74亿元（+59.86%），单季度营收创历史新高，归母净利润-1.46亿元（+58.23%），扣非归母净利润-1.49亿元（+55.42%）。2024年Q1，公司实现营收11.73亿元（+10.75%），归母净利润-1.05亿元（-40.37%）；扣非归母净利润-0.90亿元（+13.05%），环比23Q4亏损进一步减少。2023年，公司集中整合优势资源，顺利完成商洛国际医学中心医院股权转让，降低负债水平，资产结构进一步优化。 　　西安高新医院各项重要医疗质量指标创历史新高，国际医学中心医院业务规模持续扩大。2023年，公司提供门急诊服务总量达238.87万人次（+54.4%），住院服务量18.59万人次（+70.8%）。分院区来看，2023年，西安高新医院营收14.85亿元（+50.53%），净利润6969.33万元（+217.23%）；门急诊服务量115.11万人次（+32.71%）；住院服务量6.46万人次（+56.04%）；体检服务量6.56万人次（+35.26%）；最高日门急诊服务量4952人次，最高日在院患者1865人。西安国际医学中心医院业务规模快速增长，专科布局日趋完善。2023年，西安国际医学中心医院（含北院区）实现营收30.43亿元（+87.97%），净利润-2.61亿元（+66.13%）；门急诊服务量123.76万人次（+108.07%）；住院服务量12.12万人次（+92.69%）；体检服务量6.08万人次（+80.32%）；最高日门急诊服务量5299人次，最高日在院患者3937人，各项医疗数据显著增长。 　　学科与人才建设推动医院高质量发展，创新医疗服务模式提升患者就医体验。2023年，西安高新医院正式启动三甲复审工作，医院内涵建设再上新台阶。西安高新医院新成立整形医院、眼科病院以及消化内镜、心肺康复、肺结节诊治、VIP健康管理等多个特色服务及诊疗中心，满足了患者多样化需求。2023年，高新医院引进优秀人才160名，专家团队新增学术任职339人次。西安国际医学中心医院成立内分泌代谢病医院，新开设心血管内五科、乳腺疾病诊疗中心等17个科室或单元，引进各类优秀人才622名，包括学科带头人2名、博硕士112名，以及高级职称6名、中级职称51名的专业人员。2023年，西安国际医学中心医院北院区正式开诊，北院区积极推动跨学科合作，创新开展了“骨科-康复一体化”和“妇产科-康复一体化ERAS”项目，打通了骨科、妇产科与康复学科之间的合作渠道，显著提升了患者的就医体验。此外，北院区成功引进各类优秀人才1219人，为医院的发展提供强有力的支撑。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2024年仍受到新院区折旧摊销的影响，我们将2024-2025年的归母净利润预测由2.87/5.46亿元下调至0.81/3.05亿元，2026年归母净利润预计为5.60亿元，对应当前市值的PE为173/46/25X。2024-2025年的收入由61.03/75.27亿元下调58.44/72.30亿元，2026年收入预计84.63亿元，对应当前市值的PS为2.4/2.0/1.7X。公司当前处在业绩爬坡成长阶段，随着公司旗下核心医院床位稳步爬坡，将会快速消化估值。维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡或不及预期风险，医院盈利提升或不及预期的风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

　　康为世纪(688426) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收1.71亿元（-67.2%，括号内为同比，下同），归母净利润-0.84亿元（-153.0%），扣非归母净利润-1.19亿元（-180.26%）；2024Q1营收0.29亿元（-62.57%），归母净利润-0.29亿元（-826.09%），扣非归母净利润-0.36亿元（-830.27%）。 　　收入及利润承压，整体复合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系分子检测行业需求放缓。销售方面，公司面临较大压力，并已积极调整应对策略，一方面加大宣传及拓展客户；另一方面针对新品开拓医院、体检中心、企业、保险、互联网等多个渠道，有望上市后带来快速销售转化。研发方面，持续扩大研发投入，研发成果不断落地，24年3月获得6种常用幽门螺旋杆菌抗生素的基因分型试剂盒（PCR法）的发明专利，24年4月墩墩佳TM便隐血检测试剂盒以及敦力佳TM幽门螺杆菌抗原检测试剂盒正式获批上市。 　　看好幽门螺杆菌耐药性检测的领先布局，有望于2024年作为全球首款产品获批：粪便核酸法的产品兼顾了高灵敏度、无侵入性、检测通量高等优点，适合用于耐药性检测及大范围筛查。同时，目前由于技术难度壁垒，Hp检测产品仅有康为世纪1款产品采用粪便核酸法，并有望成为国内首款产品于2024年获批上市销售。我们假设，Hp阴阳性检测和耐药性检测的终端价费用分别为298和798元，并假设出厂价约为三连扣。伴随耐药性检测重要性的普及、Hp感染和胃癌早筛的推进、以及公司市场教育的开展，选择耐药检测一步到位的客户将逐渐增加。 　　盈利预测与投资评级：公司各业务间估值方式差异较大，我们采用分部估值，传统业务采用PE估值，以Hp系列产品为代表的新兴业务采用PS估值。考虑到公司下游需求下行且IVD相关新产品处于加速扩张期，我们预测公司2024-2025E营收由3.2/4.7亿元调整至2.4/3.5亿元，预计2026E营收5.0亿元；预测2024-2025E归母净利润由58.6/128.2百万元调整为-69.5/5.6百万元，预计2026年归母净利润110.4百万元。考虑公司在核酸保存及提取纯化业务上先进性较强+一体化布局的产业链延伸优势+业绩增速相较可比公司更快+Hp系列产品创新属性和临床亟需性较强，我们认为公司2024年目标市值约30亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

中心思想 市场基本面健康与价格展望 报告指出，当前钢材市场基本面保持健康，4月价格反弹得益于超跌、钢厂减产、需求回升及政策预期。展望5月，市场判断为中性偏强，建议逢回调做多，但需关注需求超季节性回落及低基差带来的风险。 供需动态与库存压力缓解 产量有望加快回升，需求相对平稳，库存持续快速去化，特别是螺纹钢去库速度较快，五大材总库存已降至近五年低位，缓解了市场压力。 主要内容 行情回顾与观点 4月市场表现与反弹驱动 4月钢材价格出现一定幅度反弹。主要驱动因素包括：前期钢价跌至近三年低点后的超跌反弹；随着价格下跌，钢厂减产明显，同时需求回升，带动库存持续去化，缓解了库存压力；此外，政策预期和再通胀预期的抬升也刺激了价格上涨。 5月市场展望与风险提示 从静态基本面来看，钢材总体处于健康状态。按照当前需求，市场可以承受钢厂一定程度的复产空间，进而可能导致成本抬升。报告对5月钢材价格持中性偏强判断，建议逢回调再去做多。主要关注点包括：产量环比回升速度有望加快、需求相对平稳、保持较快去库速度、市场预期乐观但基差处于低位。主要风险提示为钢材去库速度低于预期，以及需求在5月出现超季节性回落，和铁水产量达到230万吨以上后的进一步上行空间。 基本面分析 产量回升态势与结构 4月中旬，据中钢协数据显示，钢铁企业粗钢日产253.32万吨，环比增加0.26%。五大品种钢材产量回升幅度较慢，4月最后一周供应量为863.98万吨，环比增加0.4%，绝对量仍是近五年最低位。螺纹钢周度产量从210万吨增加到220万吨附近，主要由长流程钢厂贡献，短流程钢厂增产不明显。热卷周度产量在320万吨附近，4月环比有所回落。从铁水产量和钢厂盈利状况来看，日均铁水产量已从220万吨附近增加到230万吨以上，预示着钢厂复产速度有望加快。 需求端表现与政策影响 4月螺纹钢周度表观需求基本在280万吨附近波动，表现平稳并符合季节性规律，预计5月环比会略有回落但空间不会很大。热卷周度需求数据虽有所走弱，但同比仍保持增量。房地产市场方面，2024年1-3月房屋新开工面积、新建商品房销售面积和房屋施工面积同比分别下降28%、19%和11%，地产各项数据总体表现一般。然而，4月政治局会议提出“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”，一线城市限购政策继续放开（如北京五环外新购一套房，上海开展商品住房“以旧换新”），预示着去库存将是接下来的主要路线，新增供应或有所减少。基础设施建设投资方面，发改委表示推动所有增发国债项目于今年6月底前开工建设，预计二季度基建需求将加速。3月全国各地共开工7884个项目，总投资额约39749.56亿元，环比下降27.03%。制造业投资在2024年1-3月累计同比增长9.9%，保持较快增速。4月中国制造业PMI为50.4，较前值50.8回落0.4个百分点，但为连续第二个月处于扩张区间，下降主要受到需求端的拖累。海外市场方面，美国4月ISM制造业PMI为49.2，低于前值50.3和预期值50，降至荣枯线以下，需关注海外制造业复苏情况。尽管美国通胀数据居高不下，全年降息预期已下降到1次，但最新一期美国非农就业数据低于预期，降息和再通胀的交易可能还会延续。钢材出口持续超预期，3月中国出口钢材988.8万吨，较上月增加271.8万吨；1-3月累计出口2580.0万吨，同比增长30.7%。但需关注伴随出口利润回落，出口是否会高位回落。 库存持续去化与市场预期 4月螺纹钢保持较快的去库速度，周度基本能保证60万吨以上的去库量，季节性来看也属于较快水平。热卷去库相对慢一些，但考虑到热卷库存相对分散且下游企业库存难以统计，结合制造业中保持较高的景气度，当前热卷库存压力对市场影响不大。从五大材总的库存量来看，库存已下降到近五年低位，钢坯的库存压力也明显缓解。市场对未来预期较为乐观，5月合约进入交割月，盘面向现货价格靠近，5-10价差都来到近五年低位，盘面已计提了很大一部分预期，后期也需要谨防利好兑现或不及预期后价格走弱的风险。 相关数据图表 本章节提供了详细的现货价格、基差、现货利润、生铁产量、螺纹钢产量及产能利用率、热卷产量及产能利用率、螺纹钢需求与库存、热卷需求与库存等数据图表，为前述基本面分析提供了量化支撑。 总结 本报告分析了2024年4月钢材市场的表现及5月展望。4月钢价反弹主要得益于超跌、供需改善和政策预期。展望5月，钢材基本面健康，产量有望回升，需求相对平稳，库存持续快速去化，特别是螺纹钢去库速度快，五大材总库存已降至近五年低位。市场预期乐观，但基差处于低位，需警惕利好兑现不及预期带来的风险。整体判断为中性偏强，建议逢回调做多。房地产政策调整和基建投资加速将为需求提供支撑，而制造业PMI回落和海外经济不确定性则构成潜在风险。

　　悦康药业(688658) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年年度报告&2024年一季度报告，2023年营收41.96亿元（-7.61%，括号内为同比，下同），归母净利润1.85亿元（-44.87%），扣非净利润1.32亿元（-50.89%）；2024Q1营收9.68亿元（-14.24%），归母净利润6931万元（-18.72%），扣非净利润6465万元（-22.22%）。 　　业绩短期承压，整体符合预期：23FY&24Q1营收及利润下滑，主要系银杏叶提取物注射液中成药国采流标和库存影响，收入和单价略有下降，但其销量实现1.61亿支（+4.77%）；以及受到了奥美拉唑肠溶胶囊和二甲双胍缓释片的市场竞争加剧和渠道库存等影响。分板块来看，心脑血管类营收26.55亿元（-3.66%），抗感染类10.21亿元（+11.63%），消化系统类营收1.17亿元（-62.12%），降糖类营收1.79亿元（-25.97%），原料药营收1.59亿元（-18.35%）。 　　羟基红花黄色素A于23年底获NDA受理，伴随中药注射剂型政策支持，有望成为超20亿大单品：①中药注射剂样本医院销售额降幅已收窄，在疫情中表现突出、丹红解除限制等，均表明中药注射剂行业已触底反弹。②根据弗若斯特沙利文，2022年脑卒中存量和新发患者分别为1804万人和591万人；脑卒中年复发率17.7%，其中，缺血性卒中约占70%，由此估算高发病率的患者人群637万人。③23Q3羟A用于急性缺血脑卒中的III期临床已经完成，23Q4获得NDA受理，我们预计24Q4-25Q1获批上市。④考虑公司在心脑血管领域积累的销售及学术推广能力，并已积极筹备重磅新品的打造，上市后商业化进程将较快落实，对标主要竞品先必新的治疗费用及医保降幅，我们预测羟A销售峰值将于2032年达23亿元。⑤两款中药1.1类新药，通络健脑片和紫花温肺止嗽颗粒NDA均已受理，带来业绩增量。 　　创新能力持续增强，多款新品有望落地：公司自研实力较强，临床项目由多位院士专家牵头，研发团队超500人。2023年研发金额3.52亿元，研发费用率8.39%（+0.80pct）。截至2024Q1，重点项目包括近3项NDA（羟A、通络健脑、紫花温肺），YKYY017雾化吸入剂多肽药物处于III期临床，CT102反义核酸药物处于IIa期剂量爬坡阶段，我们预计PCSK9今年进入临床。 　　盈利预测与投资评级：我们认为公司核心产品银杏叶多年稳占龙头地位，盈利稳定的同时具备创新成长因子；同时，公司渠道体系成熟，有望将公司的研发成果快速转化为销售成果；我们维持公司2024-2025E营收43.7/49.4亿元，预计2026年营收55.0亿元；考虑行业竞争、集采政策及库存情况，2024-2025E归母净利润由3.4/4.5亿元调整至3.1/4.2亿元，预计2026年归母净利润5.0亿元，对应当前股价PE分别为24/18/15倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品延期获批及推广不及预期的风险；经销商管理风险；经营规模扩大带来的战略与管理风险。

　　【六大炼化公司涨跌幅】截至2024年05月03日，6家民营大炼化公司近一周股价涨跌幅：恒逸石化（环比+6.39%）、新凤鸣（环比+3.33%）、桐昆股份（环比+2.91%）、恒力石化（环比+0.65%）、荣盛石化（环比+0.54%）、东方盛虹（环比+0.30%）。近一月涨跌幅为恒逸石化（环比+8.71%）、恒力 　　石化（环比+5.44%）、荣盛石化（环比-0.97%）、桐昆股份（环比-3.16%）、新凤鸣（环比-3.64%）、 　　东方盛虹（环比-4.52%）。 　　【国内外重点炼化项目价差跟踪】国内重点大炼化项目本周价差为2559.73元/吨，环比+173.02元/吨（环比+7.25%）；国外重点大炼化项目本周价差为1197.66元/吨，环比+47.02元/吨（环比+4.09%），本周布伦特原油周均价为86.16美元/桶，环比-1.83美元/桶（环比-2.08%）。 　　【聚酯板块】长丝节前促销出货，供给端部分装置停车改造。产销方面，周前期，随着五一假期临近，长丝企业出货意愿高涨，多放大优惠进行促销，而下游用户正值补货节点，多抄底集中采购，场内交投氛围好转，产销放量。周后期，市场对中东地缘局势紧张的担忧有所缓解，油价承压下跌，聚酯原料市场震荡运行，下游用户多已在促销时补货完成，采购热情消退，涤纶长丝平均日产销回落至三四成附近。供应方面，萧山地区部分企业因为锅炉改造原因停车，后续长丝开工率或将有所下行。需求方面，“银四”已接近尾声，目前下游织造企业新单承接不足，需求面暂无明显支撑。 　　【炼油板块】国内成品油：价格方面，本周汽油/柴油/航煤价格下跌，价差方面，本周汽油/柴油/航煤较原油价差缩窄。国外成品油：价格方面，本周新加坡、美国、欧洲汽油/柴油/航煤价格均下跌。价差方面，本周新加坡汽油/柴油/航煤价差扩大，美国汽油/柴油价差收窄、航煤价差扩大，欧洲柴油/航煤价差 　　收窄、汽油价差扩大。 　　【化工板块】价格方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/LDPE/均聚聚丙烯/抗冲聚丙烯价格上涨，纯苯/HDPE/无规聚丙烯/PC价格稳定，苯乙烯/光伏级EVA价格下跌。价差方面，本周MMA/丙烯腈/LLDPE/LDPE/HDPE/抗冲聚丙烯/均聚聚丙烯/无规聚丙烯/PC/纯苯价差上升，光伏级EVA/苯乙烯价差缩窄。 　　【风险提示】1）大炼化装置投产、达产进度不及预期。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端整体表现一般。3）地缘政治对油价出现大幅度的干扰。4）PX-PTA-PET产业链产能的重大变动。