九州通(600998) 　　（+11.09%，同比，下同）；归母净利润18.24亿元（+4.89%）；扣非归母净利润17.28亿元（+14.01%）。单Q3季度实现营收350.07亿元（+0.13%）；归母净利润4.81亿元（+2.34%）；扣非归母净利润4.32亿元（+5.70%）。整体业绩符合预期。 　　经营性现金流量同比转正，反腐背景下仍实现营利双增。公司三季度通过改善边际无效的业务，保证了经营性现金流、ROE、毛利率、营运周转天数等指标的优化。2023年前三季度实现经营性现金流7.99亿元（2022年同期为负14.71亿元，同比增长154.3%）；扣非ROE（摊薄）为7.30%（+1.05pp）；毛利率8.12%（+0.32pp）；营运周转天数81天，同比下降13天。 　　四大战略齐头并进，持续打造公司二次增长曲线。1）新产品战略：总代品牌推广前三季度实现营收119.65亿，同比增长25.9%，毛利额同比增长41.49%；药品总代推广前三季度增速32.35%，器械总代增速为 　　19.05%。2）新零售战略：截至今年三季度，公司好药师“万店加盟”门店数量达17272家，超预期完成。此外，公司药九九B2B业务前三季度自营业务收入达84.93亿；零售电商服务平台业务前三季度收入45.32亿；好药师B2C电商总代总销业务前三季度收入6.21亿，同比增长40.7%。3）REITs战略：十月份向国家发改委正式提交材料，有望在年内实现申请上市，对各项财务指标实现积极影响。4）互联网医疗战略：公司与国内领先的互联网医院解决方案供应商杭州恒生芸泰合作并成立合资公司，截至Q3已先后与1000家公立医院和医疗机构建立合作。 　　盈利预测与投资评级：维持预计公司2023-2025年归母净利润分别为24.40/28.30/32.39亿元，对应当前市值的估值为11/10/9倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险等。

　　迈瑞医疗(300760) 　　投资要点 　　段落提要：2023年前三季度公司实现营业收入273.0亿元（+17.2%，同比，下同），实现归母净利润98.3亿元（+21.38%），实现扣非后归母净利润96.86亿元（+21.02%）；业绩符合我们预期。 　　单Q3国内业绩承压，海外业绩加速：分季度看，2023Q3公司实现收入88.3亿元（+11.18%），归母净利润33.9亿元（+20.52%），扣非归母净利润33.5亿元（+21.35%）。自8月份以来受到医疗行业整顿升级的影响，国内公立医院招投标活动显著推迟，因此对公司国内各项业务的展开造成了一定的影响，单Q3国内业务收入同比增长4.7%。得益于公司在海外持续的高端客户群突破和加快推动本地化平台建设，国际市场第三季度增长显著提速，其中发展中国家同比收入增速进一步提升至30%以上；单Q3海外业务收入同比增长23%。 　　分业务线条看： 　　（1）监护线医疗新基建待执行商机仍较高，海外高端客户持续突破： 　　生命信息与支持产线前三季度收入同比实现了20.8%的增长，其中微创外科收入同比增长超过30%，尽管8月以来国内招标工作受反腐影响有所放缓，截至三季度末，国内医疗新基建待执行商机仍保持在205亿元，预计未来两年将持续为该产线的增长贡献动力。海外市场2023前三季度生命信息与支持产线突破了超过200家空白高端客户、已突破的空白高端客户中有超过400家实现了重复采购，复购金额达7,000万美元； 　　（2）IVD业务Q2开始明显恢复，并购德赛切入海外IVD供应链平台： 　　公司IVD板块自3月以来恢复明显，前三季度成功突破了近百家海外第三方连锁实验室，收入同比实现了18.5%的增长，其中单Q3增速同比超过20%。公司于7月31日收购德赛诊断，解决海外供应链平台的缺失瓶颈，未来有望在IVD领域显著缩小与进口品牌之间的差距。 　　（3）中端、高端超声收入占比提升明显，影像业务海外进一步高端突破：公司影像业务前三季度收入同比增长9.1%，其中海外超声收入同比增长超过15%。海外市场通过国内国际学术联动会议，有效地推动了全新R系列、I系列等超声产品渗透入院，使得中端和高端超声收入占海外超声收入的比重首次超过一半，未来有望持续高端突破。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司国内业务受反腐影响Q3承压，我们将公司23-25年归母净利润由117/140/169亿元下调至116/140/168亿元，当前市值对应PE为30/25/21倍，同时我们看好公司作为国内医疗器械龙头未来在海外市场的发展，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进展不及预期，汇兑损益等风险。

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 4.6%、 -7.7%，相对沪指的超额收益分别为 3.4%、 -5.3%； 本周生物制品、化药及器械等股价涨幅较大，商业、医疗服务及中药等股价跌幅较大；本周涨幅居前凯因科技（+29%）、诺泰生物（+25%）、海特生物（+21%），跌幅居前 ST 吉药（-11%）、 艾德生物（-9%）、国药股份（-9%）。涨跌表现特点：本周医药板块大小市值普涨。 　　多因素催化，重点推荐创新药板块： 10 月 27 日，君实生物宣布 FDA 批准特瑞普利单抗一线及二线及以上的复发或转移性鼻咽癌上市，成为国产首个 PD1 出海产品。此外替雷利珠单抗、呋喹替尼等出海进程顺利，为国产新药出海探索出确定性路径，商业天花板进一步提高。创新药重磅产品逐步进入商业化阶段，投资确定性增强，康方生物 AK104、荣昌生物 RC18 等重磅产品已上市，进入销售放量阶段，康方生物 AK112 和AK101、泽璟制药重组人凝血酶和杰克替尼等处于 NDA 阶段，上市在即， 康诺亚 IL-4Rα 抑制剂和信达生物 GLP-1/GCGR 双靶点减肥药即将NDA，有望成为几十亿峰值大单品。重点关注减重领域、皮肤自免领域、ADC 技术、双抗技术、 CAR-T 疗法等细分赛道。 　　君实生物 PD-1 单抗获 FDA 批准上市，全线覆盖晚期鼻咽癌；华东医药首个 ADC 国内上市申请获受理，有望半年内加速获批；复宏汉霖 2款 ADC 新药首次获批临床，靶向 EGFR 和 PD-L1： 10 月 28 日，君实生物海外合作方 Coherus Biosciences 宣布， PD-1 单抗特瑞普利单抗LOQTORZI™ (toripalimab-tpzi) 已获 FDA 批准，治疗 2 项鼻咽癌（NPC）适应症； 10 月 25 日，华东医药宣布索米妥昔单抗注射液（ELAHERE®）的上市许可申请获得受理，索米妥昔单抗由中美华东与美国合作方 ImmunoGen, Inc. 合作开发，是全球首个获批的针对叶酸受体 α（FRα）靶点的 ADC 药物；复宏汉霖 2 款 ADC 新药首次获批临床，靶向 EGFR 和 PD-L1。 　　具体配置思路： 1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U 等； 2）优秀仿创药领域：吉贝尔、恩华药业、京新药业、仙琚制药、立方制药、信立泰等； 3） 耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等； 4）消费医疗领域：济民医疗、华厦眼科、爱尔眼科、爱美客等； 5）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； 6）其它消费医疗：三诺生物，我武生物等； 7）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等； 8）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等。 9）中药领域：太极集团、佐力药业、方盛制药、康缘药业等； 10）血制品领域：天坛生物、卫光生物、博雅生物等。 　　 风险提示： 药品或耗材降价幅度继续超预期； 医保政策进一步严厉等。

　　国际医学(000516) 　　投资要点 　　事件：2023年Q3季度，公司实现收入11.34亿元（+34.05%，表示同比变化，下同），归母利润端盈亏平衡，扣非归母净利润-9469万元（按公司追溯调整后口径同比+54.66%），收入端环比微降1个点左右。扣除投资收益、折旧变化等影响因素，我们估算三季度仍实现环比略有减亏。公司Q3实现经营性现金流2.79亿元，同比增长39.6%、环比增长49%，现金流状况改善。 　　三季度门诊量住院量均有环比增长，近期床位数维持高位，四季度仍有望环比改善。单Q3季度来看，尽管收入环比减少1683万、环比下滑1.5%，但Q3季度中心医院、高新医院两家医院的门诊量和住院量均有环比增长，收入环比略降主要系三季度轻症患者占比相对较高，因此客单价水平相对较低。近期来看，中心医院床位保持在3400-3500高位水平，高新医院依然保持满负荷运营，因此展望四季度，床位数依然有望保持创新高的爬坡趋势，并且重症患者占比提高，因此我们认为四季度将实现收入环比增长、盈利改善。 　　商洛医院出表带来一次性收益，我们估算三季度经营性利润端仍然环比减亏。公司Q3季度投资收益增加约1.2亿元，主要由于商洛医院出表带来一次性收益。扣除一次性收益、其他非经亏损项的影响，公司Q3季度扣非归母利润-9468万元。公司Q2季度扣非归母利润-1.52亿元，我们估算考虑北院区的折旧统计口径变化后，Q3季度仍然实现环比略微减亏。在收入环比微降的情况下，利润端与现金流情况表现较好。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司经营势头良好，2023年仍有新院区折旧摊销的影响，我们保持预计2023年归母净利润为-2.97亿元，2024-2025年公司归母净利润由1.92/4.27亿元上调为2.87/5.46亿元，2024/2025年对应的PE为71/37X。预计2023-2025年的收入为45.06/61.03/75.27亿元，对应当前市值的PS为4.4/3.3/2.7X，维持“买入”评级。 　　风险提示：床位爬坡不及预期风险，核心医生流失风险，政策不确定性风险等。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司2023前三季度实现营业收入29.1亿元(+26.6%，括号内为同比数据，下同)；归母净利润11.9亿元(+28.4%)；扣非归母净利润11.0亿元（+29.2%），经营性现金流净额9.27亿元（+38.9%），业绩符合市场预期。 　　Q3环比正增长，盈利能力提升：Q3单季度营收和归母净利润同比增速分别为18.6%和23.0%，环比增速5.4%和10.6%，Q3在承压大背景下仍保持环比正增长。盈利能力上看，随着公司海外中大型设备放量带动试剂收入提升，公司前三季度毛利率同比提升2.8pct至72.4%，盈利能力不断提升。 　　海外业务维持高增速，试剂开始放量：公司2023前三季度国内收入同比增速为24.2%，前三季度国内X8铺设量为646；海外市场收入同比增速为31.7%；国内业务增速受到一定影响，海外业务仍保持高增速，且试剂开始加速放量。综合来看，公司2023前三季度试剂收入同比增长28.5%，设备收入同比增长21.9%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2025年归母净利润16.5/21.4/26.8亿元的预期；对应2023-2025年PE估值为29/22/18X；公司海内外业绩均保持强劲动能，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采风险、设备铺设不及预期、单机产出放量不及预期等。

　　贵州三力(603439) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度，公司实现营业收入9.7亿元（+36.52%，同比，下同），实现归母净利润1.58亿元（+52.42%），实现扣非归母净利润1.53亿元（+60.81%），业绩符合我们预期。 　　单Q3业绩表现亮眼，OTC渠道建设显现成效：分季度看，2023Q3，公司实现收入3.39亿元（+20.86%），实现归母净利润5702万元（+43.82%），实现扣非归母净利润5648万元（+65.37%）。单季度业绩表现亮眼，主要系其核心品种开喉剑喷雾剂（含儿童型）市场需求旺盛，同时2023年第三季度，公司OTC渠道的建设开始逐步上量，使得公司营收保持着稳定地增长。此外，公司于2022年控股的德昌祥，2023年间接控股的云南无敌实现盈利，均对上市公司的营业和利润带来了积极的影响。 　　汉方药业优质批文众多，完成控股后多元化布局进一步加深：2023年9月23日，公司发布公告拟以现金收购参股公司汉方药业约50%股权并实现并表。汉方药业拥有众多优质批文，2020年在汉方药业完成增资扩股引入贵州三力成为新股东后，经营得到较大改善，汉方药业2021年及2022年的收入增长率分别7.14%和10.49%（同比）。未来贵州三力完成对汉方药业的控股后，将进一步扩大其在汉方药业的影响力。汉方药业拥有的OTC品种，也与公司重点布局二、三终端的营销战略匹配。有利于实现汉方药业与贵州三力品种及渠道上的协同效应，从而实现销售额及利润端的高增长。 　　董事长提议现金回购股份，彰显长期发展信心：2023年10月28日，公司董事长提议以2000-4000万元自有资金通过集中竞价交易分阶段回购公司股份方案，适时将回购股份用于股权激励或员工持股计划，促进管理团队长期激励与约束机制，推动员工与股东的利益一致与收益共享，提升公司整体价值，彰显长期发展信心。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司23-25年归母净利润预测为2.6/3.7/4.6亿元，当前股价对应PE为29/20/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：整合进展不及预期，原材料成本上升等风险。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2023年前三季度，公司实现营业收入19.82亿元（+25.23%，表示同比增速，下同），归母净利润3.27亿元（+102.04%），扣非后归母净利润3.05亿元（+116.86%）。2023年Q3季度，公司实现营业收入6.69亿元（+8.80%），归母净利润1.22亿元（+34%），扣非后归母净利润1.17亿元（+33.84%）。业绩符合我们的预期。 　　“海魅”高端玻尿酸保持快速放量，自研玻尿酸产品线增速高于行业平均水平。在高端产品放量及低基数基础上，公司医美业务板块上半年营收同比增长47%，其中玻尿酸收入实现同比增速114%的高速增长，尤其第三代玻尿酸产品“海魅”凭借其无颗粒化及高内聚性的特点迅速打开市场，上半年同比增速377%。Q3季度，我们估算依然是高端新品玻尿酸拉动医美业务板块整体增长高于行业平均水平，“海魅”玻尿酸依然在快速放量增长阶段。考虑到公司第四代有机交联玻尿酸产品有望于2024年上市，我们认为公司玻尿酸系列产品有望持续提升竞争力，市场份额有望进一步提升。 　　白内障产品线增速放缓，眼科业务板块未来增长潜力大。由于疫后积压需求释放及低基数因素，2023上半年公司眼科业务板块收入同比增速35%，白内障产品线收入同比增长55%，其中人工晶状收入同比增速58%。由于2022Q2的高基数及白内障积压需求逐季消化的影响，2023Q3季度人工晶体及白内障产品线增速放缓。公司在眼科器械一体化产业链、全年龄段产品类型的布局，体现未来眼科业务增长潜力，人工晶体领域有望在集采助推下取得更高份额。2023年6月，创新疏水模注非球面人工晶体国内获批上市，疏水模注非球面三焦点人工晶体于7月获得伦理批件并启动临床试验，研发驱动产品的不断迭代。 　　骨科现金流业务稳步增长，盈利能力提升。公司骨科、外科为现金流业务，三季度骨科依然保持稳健增长。2023Q3公司整体毛利率为72.84%，同比提升2.43pp、环比提升2.2pp；Q3季度净利率17.68%，同比提升2.69pp、环比提升0.05pp。随着高毛利产品玻尿酸收入占比提升、并购整合推进、内部管理提效等，公司整体盈利能力有望继续提升。 　　盈利预测与投资评级：我们维持预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.56/5.81/7.26亿元，对应当前市值的PE为38/30/24X，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场推广或不及预期风险，新产品研发进展或不及预期的风险，市场竞争加剧，集采等医药行业政策不确定性风险等。