中心思想 业绩超预期与核心业务驱动 华东医药2024年利润业绩略超市场预期，主要得益于工业板块和工业微生物板块的强劲增长。工业板块核心子公司中美华东实现销售收入和扣非归母净利润的显著增长，同时利拉鲁肽、CAR-T和乌司奴单抗等创新品种的商业化进展顺利，逐步形成商业化梯队。工业微生物板块也实现了高速增长，各子板块表现亮眼。 仿创转型与未来增长潜力 公司在仿创转型方面取得显著进展，通过自主研发、外部合作和产品授权引进，聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域，并形成了ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵。创新药管线储备丰富，已突破80项，自研产品进入验收期，BD引进产品开始商业化，为公司未来业绩持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2024年财务表现与利润增长 2024年，华东医药实现营业总收入419.06亿元，同比增长3.16%；归属于上市公司股东的净利润为35.12亿元，同比增长23.72%；扣除非经常性损益的归母净利润为33.52亿元，同比增长22.48%。其中，2024年第四季度，公司实现收入104.28亿元，同比增长1.94%；归母净利润9.50亿元，同比增长46.16%；扣非归母净利润8.79亿元，同比增长50.88%。整体利润业绩略超预期。 工业板块：创新品种商业化提速 核心子公司中美华东在2024年实现销售收入（含CSO业务）138.11亿元，同比增长13.05%；实现扣非归母净利润28.76亿元，同比增长29.04%，净资产收益率达到25.33%。 利拉鲁肽注射液：自2023年获批以来持续保持较快增长。 CAR-T产品：独家商业化的CAR-T产品于2024年3月获批后，超额完成了全年计划目标。 乌司奴单抗注射液：独家商业化的乌司奴单抗注射液已积极挂网入院并实现批量供货。 新品种梯队：公司通过自研和代理，逐步形成了创新品种的商业化梯队。 工业微生物板块：高速增长与经营向好 工业微生物板块在2024年合计实现销售收入7.11亿元，同比增长43.12%。 特色原料药及中间体：该板块增长38%。 xRNA板块：该板块增长20%。 大健康及生物材料板块：该板块增长142%。 动物保健板块：该板块增长33%。 随着国内外大客户拓展取得积极成果，工业微生物板块整体销售趋势持续向好，未来经营趋势稳步向上。 医美板块：国内增长与海外挑战 2024年医美板块合计营业收入达到23.26亿元（剔除内部抵消因素），同比下降4.94%，主要受到国内外宏观经济增长放缓和消费需求下降的影响。 海外医美：实现营业收入约9.67亿元人民币，同比下降25.81%，实现EBITDA -1261万英镑。 国内医美：实现营业收入11.39亿元，同比增长8.32%，盈利能力持续提升。 在研管线：医美产品在研管线丰富，未来MaiLi®Extreme玻尿酸、Ellansé®伊妍仕新型号、重组A型肉毒素等产品有望陆续获批上市，将为医美板块带来新增量。 在研管线储备与仿创转型 公司通过自主研发、外部合作和产品授权引进等多种方式，聚焦肿瘤、内分泌及自身免疫三大核心治疗领域。 核心治疗领域：在上述领域均已有全球首创新药上市。 特色产品矩阵：形成了ADC、GLP-1、外用制剂三大特色产品矩阵。 创新药管线：创新药管线目前已突破80项，自研产品开始进入验收期，BD引进产品开始商业化，稳健经营之上实现仿创转型。 盈利预测与投资评级调整 考虑到产品集采及医美业务受到消费环境影响，分析师将2025-2026年公司归母净利润预期由39.16/45.61亿元调整至40.14/45.39亿元，并新增2027年预期为50.48亿元。对应当前市值的PE分别为17/15/14倍。分析师维持对华东医药的“买入”评级。 风险提示 新产品研发失败的风险。 新产品市场推广或不及预期的风险。 医药行业政策不确定性风险。 总结 华东医药2024年年报显示，公司利润业绩略超预期，主要得益于工业板块和工业微生物板块的强劲增长。工业板块核心子公司中美华东业绩表现突出，创新品种如利拉鲁肽、CAR-T和乌司奴单抗的商业化进展顺利，初步形成了创新产品梯队。工业微生物板块也实现了43.12%的高速增长，各子板块均有亮眼表现。尽管医美板块海外业务受宏观经济影响有所下滑，但国内医美业务保持增长，且丰富的在研管线有望为未来带来新的增长点。公司在仿创转型方面取得显著成效，聚焦三大核心治疗领域，创新药管线储备丰富，为长期发展奠定基础。分析师调整了未来盈利预测，但维持“买入”评级，同时提示了新产品研发、市场推广及政策等方面的潜在风险。

中心思想 市场动态与政策展望 本周房地产市场呈现新房成交量环比下降、同比下降，而二手房成交量环比上升、同比上升的分化态势。政策层面，国务院常务会议明确提出要持续推动房地产市场平稳健康发展，预示着政策支持的持续性。地方政府也积极出台多项优化政策，包括购房补贴、公积金贷款调整及住房套数查询规则优化等，以稳定市场预期、刺激需求。 投资策略聚焦 鉴于当前市场环境和政策导向，报告建议投资者关注房地产开发、物业管理和房地产经纪三大板块。在开发领域，推荐综合实力强的国企及优质民企；物业管理方面，强调市场化外拓能力和拓宽服务边界的公司；房地产经纪则看好二手房市场复苏背景下的平台龙头企业。 主要内容 1. 板块观点 房地产开发 当前政策已将稳定健康的房地产市场视为经济发展转型的必要条件，认为“止跌回稳”是本轮周期的政策拐点。建议关注大股东综合实力较强的地方性国企及优质民企，如华润置地、保利发展、滨江集团，并建议关注绿城中国。 物业管理 房地产行业正经历显著变化，短期内股价弹性最大的标的为市场对其大股东/关联方开发商稳健经营存在分歧的公司。长期来看，具备市场化外拓能力和拓宽服务边界能力的公司具有投资价值。综合考虑短期和长期因素，推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务。 房地产经纪 自2022年8月以来，二手房市场率先复苏并持续好于新房市场，20城二手房成交面积同比增速持续正增长。购房者对新房交付和质量信心不足，需求转向“看得见摸得着”的二手房。随着供需结构变化，二手房市场预计将承接更多刚需和改善型刚需。在中长期，建议关注中国房屋交易和服务平台龙头企业及房地产中介区域龙头，推荐贝壳，并建议关注我爱我家。 2. 房地产基本面与高频数据 2.1. 房产市场情况 上周（2025.4.14-2025.4.18）新房市场表现疲软，36城新房成交面积为155.8万平方米，环比下降0.5%，同比下降12.6%。截至4月18日，今年累计成交2931.4万平方米，同比微增0.3%。一线城市中，北京环比下降21%，上海、广州、深圳则分别环比上升8%、20%、50%。 二手房市场则持续活跃，15城二手房成交面积达186万平方米，环比增长1.4%，同比增长12.5%。截至4月18日，今年累计成交2416.7万平方米，同比增长27.2%。 库存及去化方面，13城新房累计库存7738.2万平方米，环比增长0.4%，同比下降12.0%。去化周期为16.7个月，环比增加0.9个月，同比减少5.5个月。其中，一线城市去化周期为11.8个月，三四线城市高达47.3个月。 2.2. 土地市场情况 上周（2025.4.14-2025.4.20）百城土地供应数量为351宗，环比下降28.4%，同比下降24.4%；供应规划建筑面积1705.4万平方米，环比下降20.0%，同比下降11.6%。截至4月20日，今年累计供应土地数量6643宗，同比下降13.4%；累计供应建筑面积33906.8万平方米，同比下降15.8%。 土地成交方面，上周百城土地成交建筑面积751.2万平方米，环比大幅下降53.8%，同比下降60.3%；成交楼面价为890元/平方米，环比下降20.3%，同比下降67.8%。土地溢价率为4.9%，环比下降2.0%，同比上升2.2%。截至4月20日，2025年累计成交土地建筑面积31115.8万平方米，同比下降8.5%。 2.3. 房地产行业融资情况 上周房地产企业发行境内信用债14支，发行金额合计121.1亿元，环比下降37.7%，同比增长11.5%。同期偿还金额179.1亿元，导致净融资额为-58亿元。2025年至今，房地产企业累计发行信用债187支，合计发行金额1565.4亿元，同比增长4.4%。 3. 行情回顾 上周（2025.4.14-2025.4.18）房地产板块（中信）涨幅为3.8%，同期沪深300和万得全A指数涨幅分别为0.6%和0.4%，房地产板块超额收益分别为3.2%和3.4%，在29个中信行业板块中位列第2。 个股方面，上周上涨个股共91支，其中荣丰控股、天保基建、大千生态、渝开发、ST中润涨幅居前。重点房企中，建业地产、我爱我家、ST金科、佳兆业集团、越秀地产涨幅居前。 4. 行业政策跟踪 中央层面，4月18日国务院常务会议强调要持续稳定股市，持续推动房地产市场平稳健康发展。 地方层面，多地出台优化政策：上海市宣布应届毕业生两年内可凭毕业证申请保租房；青岛市推出12项新政，包括二孩/三孩家庭购房补贴、青年“低月供”贷款产品、高校毕业生免租住宿及“卖旧买新”支持；苏州市调整公积金贷款政策，多子女家庭和改善型住房贷款额度可上浮；吉林市也支持多子女家庭贷款购房，最高贷款额度上浮30%；杭州市调整契税优惠住房套数查询规则，以购房所在区行政区域为查询范围。 5. 投资建议 4月第3周新房成交环比和同比均下降，二手房成交则环比和同比均上升。国务院常务会议重申推动房地产市场平稳健康发展。投资建议维持：房地产开发领域推荐华润置地、保利发展、滨江集团，关注绿城中国；物业管理领域推荐华润万象生活、绿城服务、保利物业、越秀服务；房地产经纪领域推荐贝壳，关注我爱我家。 6. 风险提示 报告提示了三项主要风险：房地产调控政策放宽不及预期；行业下行持续，销售不及预期；行业信用风险持续蔓延，流动性恶化超预期。 总结 本周房地产市场呈现新房销售下行、二手房销售上行的分化格局。政策层面，中央强调市场平稳健康发展，地方政府积极出台多项支持性政策，旨在稳定市场预期并刺激需求。房地产板块表现强劲，位列中信行业涨幅前茅。报告建议投资者关注具备竞争优势的房地产开发商、拥有市场化能力的物业管理公司以及受益于二手房市场复苏的经纪平台，同时警示政策、销售及信用风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-0.4%、-1.5%，相对沪深300的超额收益分别为-1.0%、2.7%；本周A股化药（+0.5%）、中药（+0.6%）、及医药商业（0.0%）等股价有所上涨，生物制品（-2.2%）、医疗器械（-1.2%）医疗服务（-0.7%）等有所下跌；本周A股涨幅居前双成药业（+56%）、立方制药（+47%）、荣丰控股（+32%），跌幅居前ST吉药（-51%）、哈三联（-19%）、长药控股（-19%）。本周板块表现特点：市值医药个股表现更强，创新药、核药表现更强，其中百利天恒、益方生物、新诺威、热景生物等屡创新高。 　　创新药股价屡创新高，其中核药创新药备受关注。核药RDC相较于ADC具备独特优势：RDC无需通过细胞内吞或溶酶体降解释放有效载荷，而是利用放射性核素在衰变时产生的射线；RDC不需要进入肿瘤细胞或断裂连接子，体内稳定性和安全性更好；配体形式多样，包括抗体、多肽、小分子等，减小药物体积从而保障癌细胞直径范围内的药物高度聚集，同时减少周围正常组织的损害。全球核药龙头诺华Pluvicto2022年3月在美国获批用于前列腺癌mCRPC的3L末线治疗，2025年3月拓展至2L治疗通过FDA获批。目标将Pluvicto从2L逐步推进到1L治疗。2024年其销售约14亿美金，2025年及销售峰值分别30亿、60亿美金。东诚药业作为国内核药龙头全面进入收获期，PSMA/FAP进入关键临床二期、99mTc替曲膦上市、氟化钠上市、与礼来合作Aβ上市等。 　　诺诚健华新一代泛TRK抑制剂申报上市；礼来口服小分子GLP-1R激动剂III期研究成功；4月16日，诺诚健华宣布中国国家药品监督管理局（NMPA）药品审评中心（CDE）已受理新一代泛TRK抑制剂Zurletrectinib（ICP-723）用于治疗携带NTRK融合基因的晚期实体瘤成人和青少年（12周岁≤年龄<18周岁）患者的新药上市申请（NDA）。4月17日，礼来宣布III期ACHIEVE-1研究取得积极结果，该研究评估了orforglipron与安慰剂相比在饮食和运动单独控制不佳的2型糖尿病成人中的安全性和疗效。Orforglipron是首个成功完成III期研究的口服小分子胰高血糖素样肽-1（GLP-1）受体激动剂，服用时无需食物和水限制。礼来表示未来该药如果获批，将对其能够在全球范围内推出orforglipron且不受供应限制充满信心。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路从成长性角度选股，主要集中在核药、创新药领域，建议关注东诚药业、三生制药、百利天恒、百济神州、恒瑞医药、科伦博泰、迪哲医药、海思科、信达生物、歌礼制药等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，建议推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，建议关注诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期、医保政策进一步严厉、产品销售及研发进度不及预期等。

中心思想 业务转型驱动业绩承压，生物发酵饲料成增长核心 路德环境（688156）在2024年及2025年一季度面临营收下滑和归母净利润亏损的挑战，主要源于公司主动收缩环保工程类业务，并受宏观经济及大宗饲料原料价格波动影响。然而，公司战略性地将业务重心转向生物发酵饲料，该业务在2024年收入占比提升至78.11%，销量实现20.75%的增长，显示出强劲的发展韧性。 现金流显著改善，未来盈利空间可期 尽管短期业绩承压，公司2024年经营性现金流净额大幅增长379.41%至0.53亿元，主要得益于酒糟饲料业务账期较短。同时，公司积极清收历史欠款，有效减少了信用减值损失。随着生物发酵饲料产能的逐步释放（已投运产能47万吨/年，规划总产能70万吨/年），以及其在保障粮食安全方面的战略意义，公司作为行业龙头，未来盈利空间有望持续扩大。 主要内容 2024年及2025年一季度业绩概览 路德环境2024年实现营业总收入2.78亿元，同比下降20.92%；归母净利润为-0.57亿元，同比大幅下降309.69%。进入2025年第一季度，公司营收0.63亿元，同比下降7.18%；归母净利润0.01亿元，同比下降77.89%。公司销售毛利率在2024年为21.93%，同比下降14.32个百分点；期间费用率升至37.52%，其中销售费用率7.22%（同比+4.49pct），财务费用率3.50%（同比+2.43pct），主要系市场拓展和原料储备增加流动资金借款所致。 业务结构调整与盈利能力分析 生物发酵饲料业务表现 2024年，酒糟饲料业务营收达2.17亿元，同比增长10.19%，收入占比提升至78.11%（同比+22.06pct）。尽管毛利率为22.04%，同比下降7.76个百分点，主要受国内大宗饲料原料价格下跌及前期高价原料库存影响。在养殖业承压背景下，公司白酒糟生物发酵饲料产量达11.56万吨（同比+14.02%），销量11.26万吨（同比+20.75%），销售均价1926元/吨（同比-8.74%），直销比例增至30.33%（同比+3.06pct）。截至2024年底，公司生物发酵饲料业务已公告规划产能70万吨/年，其中已投运产能47万吨/年，在建产能14万吨。2025年一季度，该业务营收4661.47万元（同比-7.38%），销量2.75万吨（同比+12.16%），单价1695元/吨，同比下降17.48%，但环比增长10.69%。 环保工程类业务收缩 公司主动缩减环保工程类业务，导致相关收入大幅下滑。2024年河湖淤泥业务营收0.10亿元，同比下降88.41%，毛利率为-8.55%（同比-49.67pct），主要系公司积极清收历史应收账款并放弃承接回款周期较长的新项目。工程泥浆业务营收0.31亿元，同比下降43.66%，毛利率为-0.98%（同比-44.21pct），主要受建筑工程开工减少影响。环保技术装备及其他业务营收0.02亿元，毛利率为-15.31%。 现金流显著改善与应收账款管理 2024年，公司经营性现金流净额达到0.53亿元，同比大幅增长379.41%，主要得益于酒糟饲料业务收入占比提升，其账期相较于无机固废业务大幅缩短。受宏观经济环境影响，无机固废业务付款延迟，公司2024年计提信用减值损失0.28亿元，同比增加715万元，侵蚀了利润。为应对此情况，公司积极采取措施清收历史欠款，2024年清收2年以上账龄欠款4953万元，减少计提信用减值损失2822万元。 盈利预测与投资评级调整 基于下游景气度、客户拓展及产能爬坡等因素，东吴证券将路德环境2025-2026年归母净利润预测分别下调至0.17亿元和0.35亿元（原预测为1.37亿元和2.23亿元），并预计2027年归母净利润为0.74亿元。报告强调，酒糟饲料作为豆粕、玉米的替代品，对保障粮食安全具有重要战略意义。公司作为行业龙头，随着产能逐步扩大，远期盈利空间将得到提升，因此维持“买入”评级。同时，报告提示了产品销量不及预期、原材料价格波动以及项目扩产低于预期等风险。 总结 路德环境在2024年及2025年一季度经历了业绩的短期阵痛，营收和归母净利润均出现下滑，主要原因在于公司战略性地收缩了传统环保工程业务，并受到市场环境及大宗商品价格波动的影响。然而，公司核心的生物发酵饲料业务展现出强劲的增长势头，其收入占比显著提升，销量稳步增长，并伴随着产能的持续扩张。值得关注的是，公司2024年经营性现金流净额大幅改善，显示出业务结构调整带来的积极财务效应。尽管盈利预测有所下调，但鉴于生物发酵饲料业务的战略重要性及其产能释放潜力，公司未来盈利空间仍被看好。公司将继续面临产品销量、原材料价格和项目扩产等方面的风险挑战。

　　千红制药(002550) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年年报和2025年一季报。2024年全年实现收入15.26亿元（-15.88%，括号内为同比，下同），归母净利润3.56亿元（+95.77%），扣非归母净利润2.69亿元（+87.48%）。2024年单Q4实现收入3.19亿元（-8.52%），归母净利润0.46亿元（+390.40%），扣非归母净利润0.41亿元（+282.69%）。2025年一季度实现收入4.51亿元（-2.2%），归母净利润1.61亿元（+54.62%），扣非归母净利润1.07亿元（+4.84%）。业绩符合我们预期。 　　肝素API需求有所回暖，公司利润率提升：自2023年肝素开启去库存周期以来，全球肝素行业市场需求疲软、价格持续下行。但公司积极深耕重点客户和开发新客户，2024年实现原料药销售量18581.71亿单位（+9.10%），收入4.43亿元。公司2024年销售毛利率54.85%（+11.59pct），2025年一季度毛利率54.40%（+1.26pct）。与牧原合作的千牧已基本完成建设工程，预计2025年内正式投产，中期有望带动公司进入原研产业链。 　　制剂收入占比提升，看好硫酸依替米星放量：2024年公司制剂收入10.79亿元，占公司营收比重由2023年的61.43%提升至70.70%，毛利率同比提升0.3pct。公司拟3.9亿元收购方圆制药，其主要品种为硫酸依替米星注射液，该品种竞争格局良好，国内市场仅方圆制药与无锡济煜山禾药业。据中康开思数据，2024年等级医院端整体销售规模5.97亿元，方圆制药市占率30.8%。公司介入方圆制药重整后重新梳理销售渠道，有望提升市占率，成为公司新增长极。 　　创新药管线稳步推进，年内催化剂丰富：公司QHRD107（临床Ⅱb期），Ⅱa期结果已成功发表在2024年ASH，Ⅱa期入组41例患者，80mg剂量组ORR77.3%，整体ORR62.5%，有效性数据良好。QHRD106Ⅱ期临床试验已完成所有患者入组，数据有望在二季度读出。首个仿制新药LSA02已完成临床BE研究，正在申报生产批件。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司收回部分建元信托前期逾期款项以及收购方圆制药对公司业绩的增厚，我们上调公司2025-2026年归母净利润由4.01/4.45亿元至4.43/5.12亿元，2027年归母净利润预计为6.09亿元；对应当前市值P/E估值17/15/12X，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药下游需求不及预期；产品价格波动风险；新药研发进展不及预期。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　百年品牌沉淀，龙牡壮骨颗粒领航儿童补钙领域，短期承压后有望逐步恢复增长态势：公司秉承叶开泰近400年历史的中医药文化，立足于龙牡壮骨颗粒，多年蝉联中国城市实体药店终端儿科中成药品牌榜首。根据开思数据库，龙牡壮骨2023年零售端的销售收入达7.7亿元，2019-2023年CAGR为37.2%；根据公司年报，2023年销量超过6.2亿袋，同比增长15.2%，2019-2023年年均复合增速为20.4%，实现量价齐升。2024年，公司进行龙牡壮骨的渠道控制、库存管理、以及营销团队改革，短期内业绩有所承压，2024年公司儿科收入7.75亿元，收入下滑32.25%，但为中长期的良性发展奠定了基础，2025年有望业绩回升。 　　OTC双品牌建设，从院内处方向OTC零售转化，产品线管线丰富，院内外全面开花：①公司目标打造多款院内院外双跨产品，重点打造第二款OTC黄金大单品便通胶囊，公司加大便通胶囊的推广力度，2023年销量增速达45%，营销效果显著，2024年保持增长态势，在中国非处方药产品中成药综合排名中位居便秘泄泻类第二。②妇科领域重点打造健脾生血颗粒/片，一方面，补血养气市场需求较大；另一方面，健脾生血颗粒院外市场开始放量，片剂在院内稳健增长，院内外发力打开健脾生血产品的空间。③多款中药创新药进入收获期，包括2021年获批1.1类新药七蕊胃舒胶囊、2023年获批1.1类新药小儿紫贝宣肺糖浆、以及在研品种小儿牛黄退热贴、通降颗粒等，均为较有潜力的创新品种，新品接力上市，带来新的业绩增长点。 　　健民大鹏为体培牛黄独家生产供应商，壁垒坚实业绩稳定：健民大鹏自主技术体外培育牛黄为国际首创独家技术，拥有坚固的知识产权防火墙，专利壁垒地位稳固。需求端，牛黄作为贵重中药材，临床应用广泛，根据中康开思数据统计，2023年牛黄中成药市场约90亿元且不断增长，5年复合增速18%，2024年牛黄中成药市场基本保持稳定。天然牛黄产量低、资源匮乏，供需矛盾严重，且天然牛黄价格昂贵，相关中成药成本持续上涨。体培牛黄具有较好替代性，随着牛黄用药的需求持续增长，催生牛黄原料市场扩容，因此我们预测体培牛黄将有望保持稳健增长。公司多年来稳定持股健民大鹏比例33.54%，获得稳定投资收益利润。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为5.03/6.05/7.24亿元，对应当前市值的PE为14/12/10X。考虑公司主营业务属于细分龙头，且2025年主业业绩有望好转，子公司健民大鹏贡献稳定净利润，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新药研发风险，产品集中风险，原辅材料价格波动风险，医药政策不确定性风险等。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17140/14330/10653元/吨，环比分别-350/-1240/-915元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3688/2066/-910元/吨，环比分别-164/-929/-733元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1234/4521/540/4061元/吨，环比分别-132/+509/+0/+209元/吨。②本周聚乙烯均价为7918元/吨，环比-97元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1268/1889/182元/吨，环比分别+80/-63/-215元/吨。③本周聚丙烯均价为7200元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-330/1610/96元/吨，环比分别-433/+0/-155元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2642/1866/4545/2625元/吨，环比分别-52/-27/+30/-3元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为673/181/190/67元/吨，环比分别-72/-19/+40/-35元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　美年健康(002044) 　　投资要点 　　事件：2024年，公司实现营业总收入107.02亿元，同比下降1.76%；实现归母净利润2.82亿元，同比下降44.18%；实现扣非归母净利润2.52亿元，同比下降45.52%。2024年Q4季度，公司实现营业总收入35.61亿元，同比下降1.34%；实现归母净利润2.58亿元，同比下降8.81%；实现扣非归母净利润2.44亿元，同比增长3.76%。2024年公司经营活动现金净流量16.62亿元，同比下降17.89%。 　　医疗大数据优势与AI产品科技创新力，AI营收初具规模。2024年，公司实现营业收入107.02亿元，其中主营收入中结合AI技术手段取得的收入为21557.63万元，主要包括心肺联筛、眼底AI、脑睿佳等收入。公司通过提供专业健康体检服务，独具累计过亿人次的影像数据及超2亿人次的结构化健康数据，已形成国内最大规模的个人健康体检数据中心。公司通过健康体检大数据与AI技术结合，目前AI技术已经在公司产品中广泛应用，同步推出AI数智健康管理师“健康小美”，更好地满足个人与家庭的健康管理。AI智能体的应用有助于降低服务成本，体检和检后健管极具AI商业化落地应用的丰富场景和广阔空间。 　　客单价稳定提升，个检占比持续提升。截至2024年底，美年健康旗下分院总数576家，其中控股体检分院312家，参股体检分院264家。2024年度，公司共计接待2525万人次，其中控股体检分院接待1538万人次。团体客户和个人客户占收入比分别为75.9%和24.1%，个检收入占比同比提升4.1个百分点。2024年公司体检客单价672元（2024年综合客单价620.8元），客单价稳定提升。 　　19家体检中心参变控，增厚公司业绩。2025年4月15日，公司公告拟发行股份购买资产，本次发行价格为4.74元/股，本次交易完成后，美年健康上市公司将直接及间接持有衡阳美年、宁德美年、烟台美年、烟台美年福田、武汉奥亚、三明美年、肥城美年、南宁美元康、德州美年、连江美年、沂水美年、山东奥亚、厦门银城美年、郑州美健、花都美年、安徽美欣、淄博美年、吉林昌邑美年100%及安溪美年90%股权。19家体检中心在2024年的未经审计总收入约5.05亿元，净利润0.52亿元，净利率约10%。本次交易将增厚上市公司业绩，将进一步巩固公司市场地位，推动AI战略实施。 　　盈利预测与投资评级：考虑到宏观行业环境变化与公司AI战略推广，我们将2025-2026年公司归母净利润预期由7.03/9.99亿元调整至6.29/9.12亿元，预期2027年为11.25亿元，对应当前市值的PE估值分别为33/23/18倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：消费降级导致体检客单下降风险；市场竞争加剧的风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-5.61%、-1.10%，相对沪深300的超额收益分别为-2.73%、3.59%；本周无板块上涨，生物制品（-2.71%）、中药（-3.35%）、医药商业（-3.93%）等跌幅较小，医疗服务（-11.88%）、原料药（-6.26%）、化学制药（-5.65%）股价跌幅较大；本周A股涨幅居前奕瑞科技（+20.54%）、一品红（+17.03%）、永安药业（+13.93%），跌幅居前润都股份（-27.81%）、多瑞医药（-27.21%）、博腾股份（-22.19%）；本周H股涨幅居前天元医疗（+79.78%）、北海康成-B（+21.53%）、长江生命科技（+17.31%），跌幅居前中生北控生物科技（-34.52%）、永胜医疗（-22.92%）、再鼎医药（-22.92%）。 　　复星雅立峰自研国内首款无血清病毒培养工艺狂犬病疫苗上市；恒瑞JAK1抑制剂新适应症国内获批上市；济民可信舒力杰（吸入用丙酸倍氯米松混悬液）获批上市。4月7日，上海复星医药（集团）股份有限公司旗下疫苗生物产业化平台复星雅立峰（大连）生物制药有限公司在辽宁省大连市成功举办复星雅立峰2025年度服务商年会和狂犬病防控策略专家研讨会暨复星雅立峰冻干人用狂犬病疫苗（Vero细胞）产品上市会。4月8日，CDE官网最新公示，礼来的口服选择性雌激素受体降解剂（SERD）imlunestrant片上市申请获受理。4月8日，恒瑞1类新药JAK1抑制剂艾玛昔替尼新适应症获批上市，治疗中-重度特应性皮炎（CXHS2300097）。4月9日，济民可信集团宣布，公司自主研发的哮喘治疗用药舒力杰®（吸入用丙酸倍氯米松混悬液，2ml:0.8mg）已获国家药品监督管理局批准上市，成为国内首家获批并视同通过一致性评价的仿制药。4月10日，NMPA官网显示，信念医药的1类新药波哌达可基注射液获批上市，用于治疗血友病B（先天性凝血因子Ⅸ缺乏症）成年患者。 　　器械关税影响较小，看好内需国产替代+自主可控。关税对器械公司影响有限，建议关注国产替代空间大的惠泰医疗、爱博医疗、联影医疗、华大智造等。目前国内美国业务占比较大的上市公司多在美国有产能，如海泰新光、奕瑞科技、三诺生物等；其他与美国有业务合作或核心零部件采购的公司，美国收入占比或核心零部件采购占比较小，对公司整体收入影响有限，如迈瑞医疗、联影医疗已备足货品，且国内国产替代空间较大（如IVD、大型影像设备可替代外资如GE、罗氏诊断、雅培等）。从器械中国市场国产替代空间大角度，建议关注惠泰医疗、微电生理、爱博医疗，港股归创通桥-B、爱康医疗、春立医疗等；稳健内需线建议关注鱼跃医疗、可孚医疗等；自主可控线建议关注聚光科技、联影医疗、迈瑞医疗、华大智造、奕瑞科技等。 　　具体配置建议：医疗器械领域，关税后国产性价比更高有助于国产替代，建议关注惠泰医疗、联影医疗、迈瑞医疗、新产业等；创新药领域，进口创新药关税大幅增加，利于国产创新药放量，建议关注百济神州、科伦博泰、康方生物等；血制品领域，进口白蛋白比国内价格低，后期价格优势消除，国产白蛋白有望量价齐升，建议关注天坛生物、上海莱士、博雅生物等；科研服务领域，关税后国内性价比更高，建议关注聚光科技、华大智造、奥浦迈等；中药领域，自给自足，不受关税影响，建议关注佐力药业、东阿阿胶等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期、医保政策进一步严厉、产品销售及研发进度不及预期等。

中心思想 重组胶原蛋白新突破与市场领先地位 锦波生物凭借全球首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的获批，确立了其在医疗美容领域的全球技术领先地位。该产品通过创新的自组装、自交联技术，显著提升了生物安全性，并实现了即刻物理填充与长效支撑的双重功效，为中面部容量缺失和轮廓缺陷提供了高效解决方案。公司已构建起涵盖溶液、凝胶、固体等全剂型重组胶原蛋白三类医疗器械产品矩阵，精准满足多样化的临床需求，进一步拓宽了应用场景和市场空间。 盈利能力与全球化增长潜力 报告指出，锦波生物的核心产品薇旖美持续快速放量，自2021年获批上市以来累计销售量已超100万支，展现出强大的市场接受度和C端影响力。公司通过“3+17”全程抗衰治疗方案和与分众传媒的战略合作，不断巩固其精准抗衰定位和品牌认知。展望未来，公司积极布局海外市场，首款产品已在越南获批，预示着其全球化战略的开启，有望打开巨大的长期成长空间。基于此，分析师上调了公司2025-2026年的归母净利润预测，并维持“买入”评级，预计未来几年将保持高速增长，盈利能力持续增强。 主要内容 盈利预测与估值分析 锦波生物展现出强劲的财务增长势头。2023年，公司营业总收入达到7.80亿元，同比增长99.96%；归母净利润为2.99亿元，同比增长174.60%。根据预测，公司营收和归母净利润将持续高速增长： 营业总收入：预计2024年达到14.30亿元（同比增长83.24%），2025年21.71亿元（同比增长51.83%），2026年30.39亿元（同比增长40.01%）。 归母净利润：预计2024年达到7.33亿元（同比增长144.51%），2025年11.14亿元（同比增长51.98%），2026年15.61亿元（同比增长40.11%）。 每股收益（EPS）：预计2024年为8.28元/股，2025年12.59元/股，2026年17.63元/股。 市盈率（P/E）：对应2024年、2025年和2026年的P/E分别为45.64倍、30.03倍和21.44倍，显示出估值吸引力。 毛利率：预计将从2023年的90.16%提升至2026年的94.00%，归母净利率也将从38.42%提升至51.36%，反映出公司强大的产品议价能力和成本控制能力。 投资要点 全球首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶获批 锦波生物于2025年4月9日获得国家药品监督管理局颁发的第三类医疗器械注册证，批准了全球首个注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶。该产品由重组Ⅲ型人源化胶原蛋白和0.9%生理盐水组成，胶原蛋白浓度为16.00mg/ml，适用于注射到中面部皮下至骨膜上层，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷。 技术创新：该产品是国际首个通过自组装、自交联技术，消除了毒性风险，显著提升生物安全性。 双重机制：通过直接补充“蜂巢样”胶原组织和促进新生细胞外基质再生，实现即刻物理填充与长效支撑的双效协同。 产品矩阵：公司目前在国内共获批3款重组胶原蛋白三类医疗器械产品（溶液、凝胶、固体），搭建了全剂型产品矩阵，精准匹配临床多样化需求，进一步拓宽了应用场景。 薇旖美快速成长与C端影响力提升 薇旖美作为公司的核心产品，仍处于快速成长期，其C端影响力持续提升。 抗衰方案：自2023年底以来，公司布局“3+17”全程抗衰治疗方案，联合应用100%人源化的Ⅲ型+XVII型胶原蛋白，覆盖表皮、基底膜和真皮三个层次，巩固了公司在精准抗衰领域的定位。 品牌建设：公司不断加强薇旖美C端品牌影响力，与分众传媒达成战略合作，积极赋能多家医美机构，推广“想变美，打薇旖美”。2024年合作覆盖20多个核心城市，联动80多家在区域有影响力的医美机构。 出海全球化打开成长空间 中国在重组胶原技术应用上具备领先优势，锦波生物作为重组胶原医美注射龙头公司，正积极拓展海外市场。 国际化布局：2024年11月2日，公司获得越南主管当局颁发的D类医疗器械注册证，迈出了医美产品出海的重要一步。 市场潜力：海外重组人源化胶原蛋白销售具有巨大的想象空间，有望打开公司长期成长空间。 盈利预测与投资评级 公司作为目前市场上唯一获批生产重组人源化胶原蛋白植入剂的企业，三类医疗器械产品薇旖美持续快速放量，3年多累计销售量超100万支。公司在研储备丰富，长期健康增长可期。 业绩上调：考虑到薇旖美销售持续超预期且凝胶产品获批打开成长空间，分析师维持2024年归母净利润预测7.3亿元，并将2025-2026年归母净利润从10.1/13.0亿元上调至11.1/15.6亿元，分别同比增长145%/52%/40%。 投资评级：对应PE分别为46/30/21X，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期等。 总结 锦波生物凭借全球首款注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白凝胶的获批，巩固了其在重组胶原蛋白医美领域的全球技术领导地位。公司核心产品薇旖美持续高速增长，市场影响力不断扩大，并通过“3+17”抗衰方案和C端品牌建设，进一步强化了市场竞争力。同时，公司积极推进国际化战略，成功进入越南市场，为未来的全球增长奠定了基础。基于强劲的产品创新、市场表现和全球化潜力，分析师上调了公司未来两年的盈利预测，并维持“买入”评级，预计公司将保持高速增长，长期投资价值显著。然而，投资者仍需关注行业竞争加剧和新品推广不及预期等潜在风险。