2024年报&2025年一季报点评:创新药潜力浅露头角,出海业务维持较高增速

2024年报&2025年一季报点评:创新药潜力浅露头角,出海业务维持较高增速

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2024年报&2025年一季报点评:创新药潜力浅露头角,出海业务维持较高增速

  科兴制药(688136)   投资要点   事件:2024年,公司全年实现营收14.07亿元(括号内为同比增速,下同+11.8%),归母净利润31.48百万元(+117%),EBITDA2.0亿元(+259%),扣非归母净利润35.25百万元(+120%),经营性现金流1.07亿元(+222%),期间费用减少2.6亿元(-23%)。2025Q1,公司实现营收3.54亿元(-1.97%),归母净利润25.58百万元(+106%),扣非归母净利润22.60百万元(+124%),经营性现金流25.58百万元(扭亏)。销售费用率同比-8.8pct,管理费用率-0.03pct,研发费用率+0.76pct(研发投入4.19千万元,同增+20%)。   创新药平台估值待显:潜力管线较为丰富,其中①GB18(GDF15,适用于肿瘤恶病质),恶病质在癌症患者中发病率30%,恶性肿瘤患者发病率高达40-70%,由此推算中美欧市场超200+亿美元。靶同适应症临床阶段管线,公司进度较快,全球格局良好。对标辉瑞Ponsegromab,根据临床前数据显示,公司产品有助于控制肌肉流失、脂肪流失,维护肌纤维能力或将超越辉瑞产品。②TL1A靶点(GB20单抗和GB24双抗,适用于炎症性肠病IBD),压制炎症的同时抑制纤维化。③GB12(IL-4/IL-31双抗,适用于特应性皮炎AD),抑制炎症的同时缓解瘙痒;该PCC分子体外活性为竞品的10倍。④GB10(VEGF/Ang2,眼底疾病):已完成GMP中试生产,非临床动物实验和临床申报稳步推进。   商业化加速兑现期:①2024年实现外销营收2.2亿元(+62%),并根据股权激励目标,2025年海外目标6千万-1亿美金,公司将实现白紫、英夫利西、贝伐珠、利拉鲁肽等商业化销售。②平台集群化优势体现,截至2024年底,累计引进16项产品,覆盖70个国家,110+个项目注册进程;巴西墨西哥新加坡埃及越南德国6地子公司,外派+本地化营销团队深度辐射各大区。③四大拳头产品收入稳定,2024年国内整体营收11.8亿元(+6%),EPO营收6.5亿元(+7.6%),干扰营收3.2亿元(+1.9%),升白素营收1.6亿元(+1.6%),益生菌常乐康营收1.3亿元(-12.4%),主要系集采后提升覆盖率,销量实现大幅增长。   盈利预测与投资评级:考虑行业整体增速情况,我们将公司2025-2026年营收从17.79/23.69亿元下调至17.20/20.10亿元,归母净利润从1.41/2.33亿元下调至1.21/2.03亿元,并预测2027年营收和归母净利润分别为23.54亿元和2.80亿元;2025-2027年对应当前股价PE分别为49/29/21×。看好创新药潜力+出海商业化平台,维持“买入”评级。   风险提示:海外商业化进展,新药研发失败,地缘政治风险等。
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    东吴证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2025-04-28

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  科兴制药(688136)

  投资要点

  事件:2024年,公司全年实现营收14.07亿元(括号内为同比增速,下同+11.8%),归母净利润31.48百万元(+117%),EBITDA2.0亿元(+259%),扣非归母净利润35.25百万元(+120%),经营性现金流1.07亿元(+222%),期间费用减少2.6亿元(-23%)。2025Q1,公司实现营收3.54亿元(-1.97%),归母净利润25.58百万元(+106%),扣非归母净利润22.60百万元(+124%),经营性现金流25.58百万元(扭亏)。销售费用率同比-8.8pct,管理费用率-0.03pct,研发费用率+0.76pct(研发投入4.19千万元,同增+20%)。

  创新药平台估值待显:潜力管线较为丰富,其中①GB18(GDF15,适用于肿瘤恶病质),恶病质在癌症患者中发病率30%,恶性肿瘤患者发病率高达40-70%,由此推算中美欧市场超200+亿美元。靶同适应症临床阶段管线,公司进度较快,全球格局良好。对标辉瑞Ponsegromab,根据临床前数据显示,公司产品有助于控制肌肉流失、脂肪流失,维护肌纤维能力或将超越辉瑞产品。②TL1A靶点(GB20单抗和GB24双抗,适用于炎症性肠病IBD),压制炎症的同时抑制纤维化。③GB12(IL-4/IL-31双抗,适用于特应性皮炎AD),抑制炎症的同时缓解瘙痒;该PCC分子体外活性为竞品的10倍。④GB10(VEGF/Ang2,眼底疾病):已完成GMP中试生产,非临床动物实验和临床申报稳步推进。

  商业化加速兑现期:①2024年实现外销营收2.2亿元(+62%),并根据股权激励目标,2025年海外目标6千万-1亿美金,公司将实现白紫、英夫利西、贝伐珠、利拉鲁肽等商业化销售。②平台集群化优势体现,截至2024年底,累计引进16项产品,覆盖70个国家,110+个项目注册进程;巴西墨西哥新加坡埃及越南德国6地子公司,外派+本地化营销团队深度辐射各大区。③四大拳头产品收入稳定,2024年国内整体营收11.8亿元(+6%),EPO营收6.5亿元(+7.6%),干扰营收3.2亿元(+1.9%),升白素营收1.6亿元(+1.6%),益生菌常乐康营收1.3亿元(-12.4%),主要系集采后提升覆盖率,销量实现大幅增长。

  盈利预测与投资评级:考虑行业整体增速情况,我们将公司2025-2026年营收从17.79/23.69亿元下调至17.20/20.10亿元,归母净利润从1.41/2.33亿元下调至1.21/2.03亿元,并预测2027年营收和归母净利润分别为23.54亿元和2.80亿元;2025-2027年对应当前股价PE分别为49/29/21×。看好创新药潜力+出海商业化平台,维持“买入”评级。

  风险提示:海外商业化进展,新药研发失败,地缘政治风险等。

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