# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **医保目录调整助力业绩增长：** 益佰制药受益于新版医保目录，多个独家品种新进医保，核心品种增加适应症，有望带动药品板块实现二次高增长。 * **医疗服务布局加速：** 公司在全国范围内加速布局医疗服务，尤其是在肿瘤医疗领域，多个医院和治疗中心落地，未来发展动力强劲。 * **高管增持提供安全边际：** 公司高管多次增持，员工持股计划价格与目前股价倒挂，安全边际充足，彰显对公司未来发展的信心。 # 主要内容 ## 事件 * **医保目录更新：** 2017版国家医保目录颁布，益佰制药四个独家品种新进医保，三个核心品种增加适应症。 ## 我们的观点 ### 药品板块：医保目录调整带来增长机遇 * **医保目录调整超预期：** 本次医保目录调整对公司的影响超出市场预期，重点看好洛铂、艾愈、理气活血、艾迪、复方斑蝥未来的销售表现，预计这些品种的增量在20亿以上。 * **重点品种分析：** * **艾迪注射剂：** 适应症最广泛的肿瘤治疗用药，竞争力大幅提升，有望抢占更多市场份额。 * **康赛迪（复方斑蝥胶囊）：** 取消消化系统肿瘤使用限制，适用范围扩大，增长潜力巨大。 * **洛铂：** 取消其他铂类无效再使用的限制，二线用药变一线用药，发展空间进一步打开。 * **艾愈胶囊：** 新进独家品种，强势肿瘤线的补充产品，有望快速放量。 * **理气活血滴丸：** 新进独家品种，心脑血管线重磅产品，与银杏达莫共同发力市场。 ### 医疗服务板块：全国布局逐渐明晰 * **医疗服务加速落地：** 公司自转型肿瘤医疗服务以来，陆续落地多家医院和治疗中心，已在中国东北、华北、东南、西南、华南等地布局，2017年将是收获之年。 ### 其他 * **高管增持：** 公司高管多次增持，员工持股计划价格与目前股价倒挂，安全边际充足，公司发展动力强劲。 ## 投资建议 * **维持增持评级：** 公司医疗服务加速落地，医药工业起底回升，高管多次增持，未来发展强劲。预计公司2016-2018年的归母净利润为4.13亿、5.57亿、7.18亿，对应EPS为0.52元、0.70元、0.91元，对应PE为31x、23x、18x，维持增持评级。 ## 风险提示 * **风险提示：** 医院业务拓展低于预期；药品招标降价超预期。 # 总结 本报告分析了益佰制药在新版医保目录下的受益情况，以及公司在医疗服务领域的布局进展。医保目录的调整为公司药品销售带来新的增长点，尤其是在肿瘤和心血管领域。同时，公司在全国范围内积极拓展医疗服务，构建肿瘤治疗平台。高管的增持也显示了对公司未来发展的信心。综合来看，益佰制药未来发展动力强劲，维持增持评级，但也需关注医院业务拓展和药品招标降价的风险。

中心思想 战略转型与市场扩张 益佰制药正积极推进其肿瘤医疗服务战略转型，通过收购绵阳富临医院等举措，进一步扩大其在西南地区的医疗服务版图，并加速全国范围内的项目落地与收获。 核心业务增长与内部激励 公司医药工业板块呈现触底回升态势，一线品种保持稳健增长，二线品种洛铂已进入爆发式增长阶段，成为新的业绩增长点。同时，公司高管及控股股东的多次增持行为，以及员工持股计划，均显示出管理层对公司未来发展的坚定信心，且当前股价与增持成本倒挂，提供了足够的安全边际。 主要内容 一、事件 益佰制药于2017年2月20日发布公告，宣布以人民币1.35亿元的对价，成功收购四川绵阳富临医院（四川中医药高等专科学校第一附属医院）90%的股权。 二、我们的观点 医疗服务布局再下一城，西南版图进一步扩张 益佰制药此次收购的绵阳富临医院质地优良，该医院为国资参股的二级甲等综合医院，拥有460张床位。根据2015年数据，其营业收入已超过1亿元，门诊人次达14.8万，出院量1.1万人次，手术量3770例，住院收入7000万元。收购后，四川省中医药高等专科学校仍持有剩余10%股权，有助于发挥其人才优势，支持公司在肿瘤医疗服务领域的战略布局。公司自转型肿瘤医疗服务以来，已在中国东北、华北、东南、西南、华南等地陆续落地多家医院和治疗中心，2017年预计将是众多项目实现收益的关键一年。 工业板块起底回升，一线品种保持稳健增长，二线品种已迅速发力 在药品招标进程加速且限价规则有所宽松的背景下，公司医药工业板块表现强劲。一线品种如艾迪和银杏达莫的价格已基本企稳，未来降价压力较小，受益于渠道下沉和竞争格局优化，预计将保持10%的稳健增长。公司对一线品种的考核已转向利润导向，预期利润增速将高于收入增速。二线品种洛铂经过五年推广，已进入爆发式增长阶段，2016年增速接近70%，占总收入比重增至10%，成为药品板块的重要增长动力。受益于竞争对手奥沙利铂和顺铂的降价以及洛铂适应症的不断拓展，预计未来将保持50%左右的高速增长。 高管多次增持，公司发展动力强劲 公司管理层及控股股东对未来发展充满信心。自2015年7月、8月和9月起，公司陆续推出了员工持股计划（金额2.5亿元，对应股价28.72元）、高管增持（金额1.98亿元，对应股价15.85元）和控股股东增持（金额1亿元，对应股价18.03元）。这些计划的成本价均高于或接近当前股价，处于倒挂或微利状态，提供了充足的安全边际。2017年2月，公司高管再次增持1600万元，对应股价15.99元，进一步彰显了公司未来发展的强劲动力。 三、投资建议 鉴于公司医疗服务业务加速落地、医药工业板块触底回升以及高管多次增持带来的强劲发展动力，本报告维持对益佰制药的“增持”评级。预计公司2016年至2018年的归母净利润分别为4.13亿元、5.57亿元和7.18亿元，对应的每股收益（EPS）分别为0.52元、0.70元和0.91元，市盈率（PE）分别为31倍、23倍和18倍。 四、风险提示 投资者需关注以下潜在风险：医院业务拓展可能低于预期；药品招标降价幅度可能超预期。 总结 益佰制药通过收购绵阳富临医院，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务领域的战略布局和西南市场份额，预计2017年将迎来医疗服务项目的收获期。同时，公司医药工业板块表现出强劲的复苏势头，一线品种稳健增长，二线品种洛铂实现爆发式增长，成为业绩新引擎。管理层及控股股东的多次增持行为，以及员工持股计划，为公司提供了坚实的安全边际和发展信心。综合来看，公司未来发展动力强劲，预计净利润将持续增长，维持“增持”评级，但需警惕医院业务拓展不及预期及药品招标降价超预期的风险。