业绩增长加速，核药受疫情影响较大

# 中心思想 * **业绩增长与疫情影响：** 东诚药业2020年上半年业绩增长加速，但核药业务受到疫情的较大影响，原料药业务高速增长。 * **未来增长潜力：** 随着疫情的逐步稳定，公司制剂和核药业务有望大幅回升，同时受益于国家大型医用设备配置的增加，公司作为核药龙头有望显著受益。 # 主要内容 ## 事件概述 * **上半年业绩表现：** 公司2020年上半年实现营业收入16.5亿元，同比增长24.08%；归母净利润2.2亿元，同比增长23.05%；扣非净利润2.2亿元，同比增长14.4%。 ## Q2单季度业绩增长提速，销售费用略有下降 * **Q2业绩加速：** 公司Q2单季度营业收入9.3亿元，同比增长17.7%；归母净利润1.5亿元，同比增长27.9%；扣非净利润1.4亿元，同比增长20.1%，业绩增速相比一季度有显著提升。 * **费用控制：** 公司2020年上半年销售费用3.2亿元，同比减少8.4%，销售费用率19.5%，同比下降6.9个百分点；管理费用7819万元，同比增长4.6%，管理费用率4.75%，同比下降0.88个百分点；研发费用5108万元，同比上升39.3%，研发费用率3.1%，同比上升0.34个百分点。 ## 原料药业务高速增长，核药业务受疫情影响有所下滑 * **原料药增长强劲：** 上半年原料药业务实现收入9.4亿元，同比增长78.2%。依诺肝素钠、肝素钠和硫酸软骨素钠取得德国汉堡卫生当局颁发的GMP证书，氨糖硫酸软骨素保健品文号顺利获批，预计下半年原料药业务将持续高速增长。 * **制剂业务稳步增长：** 受新冠疫情影响，公司制剂业务增速有所放缓，上半年实现收入2.7亿元，同比增长7.8%，其中重点产品注射用那屈肝素钙销售2.5亿元，同比增长16.9%，预计随着下半年临床用药基本恢复，增速将显著提升。 * **核药业务受挫：** 受新冠疫情影响，公司核药业务有所下滑，上半年实现收入4亿元，同比下降22%，其中安迪科实现收入1.6亿元，同比下降4%，云克实现收入1.5亿元，同比下降35%。随着国内疫情逐步稳定，预计公司核药业务下半年将大幅回升。 ## 国家大型医用设备配置加码，公司作为核药龙头有望显著受益 * **政策利好：** 2020年7月31日，卫健委对《2018-2020年大型医用设备配置规划数量分布表》进行调整，甲类及乙类大型医用设备规划总数由调整前的22547台增加至25218台，其中新增数目由调整前的10097台增加至12768台，其中PET-CT规划总数由调整前710台增加至884台，2018-2020新增551台，公司作为PET-CT诊断用核药龙头有望显著受益。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计2020-2022年归母净利润分别为4.51亿、5.73亿和7.08亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.56元、0.71元和0.88元。当前股价对应估值分别为50倍、40倍、32倍。 * **投资评级：** 考虑到公司原料药业务的在新品种获批后有望继续高速增长，制剂和核药业务在下半年疫情稳定后的大幅回升，未来大型医用设备增加给核药业务带来的增量需求，参考可比公司估值和增速，首次覆盖，给予“买入”评级。 ## 风险提示 * 原料药价格大幅下降的风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险。 # 总结 * **核心业务分析：** 东诚药业在2020年上半年，原料药业务表现出色，但核药业务受到疫情冲击。 * **未来增长驱动：** 随着疫情缓解和政策支持，公司制剂和核药业务有望恢复，同时受益于大型医用设备配置增加，公司未来增长潜力巨大。 * **投资建议：** 综合考虑公司业务发展和市场前景，东吴证券首次覆盖给予“买入”评级，但需关注原料药价格波动、疫情影响和研发风险。