中心思想 市场概览与投资机遇 本报告核心观点指出，尽管当前医药生物行业面临复杂的疫情形势，但市场已显现曙光，并具备触底反弹的基础。本周医药指数下跌1.38%，年初至今跌幅达16.27%，但医疗器械和医疗服务等细分板块表现良好。报告强调，医药板块在经历近三个季度快速下跌后，其市盈率（PE TTM）已回落至约29倍，接近2018年底部水平，且公募基金持仓处于近十年低点（约7%），显示出估值和筹码结构的吸引力。此外，医保基金每年约10%的增长以及“十四五”规划将医药产业提升至国家战略性产业的地位，为行业长期发展提供了坚实保障。 疫情影响与防控策略 报告深入分析了当前新冠疫情的复杂性，特别是上海、吉林、深圳等地的疫情发展。尽管全国疫情在上周仍处于上升期，但吉林和深圳在强防控下已迅速控制疫情，上海疫情数据也初步缓解，预示着拐点已现，预计5月份有望全面平息。面对Omicron变异株高传染性但重症率显著降低的特点，我国短期内仍将坚持“动态清零”政策，以避免医疗挤兑。长期来看，新冠疫苗加强免疫（特别是异种疫苗接种）和新冠特效药的研发与应用被视为未来防控的关键。报告建议重点关注新冠治疗、新冠疫苗及其上游产业链，以及CXO、创新药、医疗服务等高景气度细分领域。 主要内容 医药板块表现与市场触底信号 本周（2022年4月11日至4月15日），医药指数下跌1.38%，年初至今累计跌幅为16.27%，相对沪指的超额收益分别为-0.13%和-4.5%。细分板块中，医疗器械和医疗服务表现良好，而中药、化药、生物制品及原料药股价较弱。本周涨幅居前的个股包括华润双鹤（+42.66%）、九安医疗（+28.57%）、大理药业（+20.37%），跌幅居前的有普利制药（-32.98%）、司太立（-19.79%）、盘龙药业（-17.55%）。报告指出，小市值公司跌幅更为明显，机构重仓的大市值公司股价跌幅较小。受辉瑞新冠药物一季度销售额影响，CXO和原料药板块跌幅较大，但新冠治疗和新冠检测相关股价有所企稳。 报告分析认为，医药板块已具备见底支撑。从基本面看，医保基金每年约10%的增长确保了行业增长，且“十四五”规划将医药产业提升至民生和国家战略性产业地位。一季报显示主流医药公司业绩良好。从估值看，医药板块PE（TTM）估值约29倍，已回到2018年底部水平。从筹码结构看，公募基金对医药的持仓约7%，处于近十年低点。 细分领域投资策略 报告提供了具体的投资配置思路，涵盖多个细分领域： 仿制药CXO领域： 关注百诚医药、阳光诺和等。 创新药及产业链领域： 推荐博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等。 BIOTECH类创新药： 推荐康方生物、信达生物、亚盛医药等。 原料药领域： 关注同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等。 疫苗领域： 推荐智飞生物、康泰生物、万泰生物等。 生长激素领域： 关注长春高新、安科生物等。 医疗服务领域： 推荐爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等。 血制品领域： 关注博雅生物、天坛生物等。 医美领域： 推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等。 医疗器械领域： 推荐鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等。 中药领域： 关注佐力药业、济川药业、片仔癀等。 创新药领域：药政改革促进竞争，开发策略多样化（First-in-class、Best-in-class、Fast-follow-on），重视成药性评估和临床转化效率。个股选择关注研发费用率、潜力品种市场空间、医学团队实力及全球多中心开展能力。推荐恒瑞医药、贝达药业、信达生物、亚盛医药、康宁杰瑞、诺诚健华。 医疗器械领域：集采短期带来不确定性，但长期黄金投资时代趋势不变。核心驱动因素包括国内消费水平远低于欧美、新冠疫情加速医疗建设、国产技术突破加速进口替代、术式创新带来蓬勃发展、科创板加速优质公司上市。建议关注医疗设备类企业（迈瑞医疗、理邦仪器）、国产化率低的医用耗材（化学发光、电生理、PCI介入耗材）、新技术新术式（介入瓣膜、神经介入、癌症早筛）及自费产品（角膜塑形镜）。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，业绩确定性高。消费端刚需，中长期受益消费升级和二类苗接种率提升。产品端趋势为多联多价升级和国产新品种兑现（如13价肺炎、HPV、带状疱疹疫苗）。《疫苗管理法》出台利好龙头企业，行业集中度提升。新冠疫苗兑现带来接种密集期。 药店、医疗服务、医美领域： 药店： 疫情催化业绩，行业集中度、连锁化率提升，处方外流持续推进。推荐益丰药房、大参林、老百姓。 医疗服务： 疫情下展现韧性，居民消费意识提高，医保控费背景下具备避险价值。推荐爱尔眼科、通策医疗、信邦制药、锦欣生殖。 医美： 受益消费升级，资产证券化加速。我国医美渗透率提升空间大，产品多样化，国内品牌份额提升，市场规范化利好正规品牌。推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药。 CXO/IVD/原料药领域： CXO： 长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，是中国CXO公司发展的黄金十年，具备全球竞争优势。推荐药明康德、康龙化成、凯莱英、九洲药业、药石科技、昭衍新药。 IVD： 疫情边际影响减弱，常规需求增长快。国内企业研发效率高，政策呵护下进口替代加速。看好主流赛道龙头和新技术领先企业。推荐新产业、安图生物、金域医学。 原料药： 特色原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。关注客户结构优化、下游增速快、掌握关键中间体环节的企业。推荐华海药业、美诺华。 全国疫情态势与区域防控成效 2022年3月以来，全国疫情呈现多点爆发局面，深圳、吉林、上海等地先后出现疫情。截至4月15日，全国新增新冠病例3867例，本周（4月9日至4月14日）累计确诊1.57万人，同比上涨60.0%，仍处于较高水平。其中，上海疫情仍处于爆发期，确诊病例占本周全国确诊人数的86%，是目前全国疫情最严重的地区。 吉林和深圳的疫情在强防控措施下迅速得到控制。深圳本轮疫情在2月初大规模排查后，单日确诊数据于3月3日触峰后快速下降，并在3月24日回到个位数增长，从爆发到基本控制周期均为21天。吉林疫情也呈现明确拐点，控制周期约20天。这表明强防控措施能有效控制疫情蔓延。 上海疫情数据初步缓解，出现明显拐点。上海在3月中旬大规模排查后，无症状感染人数进入爆发期，于4月13日达到短期峰值后，4月14日开始出现初步拐点。通过13轮核酸检测，无症状感染者数量出现明显下降趋势，证明“动态清零”政策产生积极作用。本土确诊人数仍在爆发期，主要由于前期无症状感染者转阳所致。报告认为，上海在严格防控下已处于拐点位置，疫情将进入下滑期。 Omicron变异株影响及长期防控方案 新型突变株Omicron凭借更强的传染性已成为全球新冠主流毒株。全球数据显示，Omicron传染性强于Delta，但致病率更低。对52000名Omicron感染者和17000名Delta感染者统计发现，Omicron患者住院率下降50%，ICU住院率下降75%，死亡风险降低91%。Omicron患者住院时间中位数仅1.5天，90%的患者3天内即可出院，且无人使用呼吸机。 尽管Omicron死亡率和重症率明显低于Delta毒株（挪威、法国、丹麦重症率约0.1%，死亡率小于0.05%），但报告强调不能将其视为流感。中国香港Omicron死亡率高达0.62%，这与香港老年人疫苗接种率低、人口密度大导致短时间内大范围感染及医疗挤兑有关。因此，在未形成医疗挤兑且人群具备免疫屏障的情况下，Omicron并不可怕；但一旦疫情在没有免疫屏障的人群中爆发并导致医疗挤兑，其死亡率可远高于流感。鉴于Omicron的高传染性及其对60岁以上老年人的杀伤力，我国短期内仍需坚持“动态清零”的管控政策，以避免给卫生体系带来巨大压力。 新冠疫苗+新冠特效药是未来长期防控的关键 新冠疫苗是抵御新冠病毒的重要防线，能降低感染风险、重症率和死亡率。截至2022年4月16日，国内已有7款新冠疫苗获批附条件上市或紧急使用许可，包括5种灭活疫苗、1种腺病毒载体疫苗和1种重组蛋白疫苗。临床试验表明，智飞生物重组蛋白疫苗具有相对较高的保护效率。此外，mRNA疫苗等更多创新疫苗正在临床开发中，其研发速度快、生产周期短、能诱导体液和细胞免疫的优点备受关注。 新冠特效药是疫情防控的另一关键。新冠中和抗体具有靶点明确、纯度高、可大规模制备等优势，但存在随突变失去中和效力的风险。新冠小分子口服药物受毒株变异影响较小，生产成本低、服用方便。目前国内附条件批准上市的仅有辉瑞Paxlovid。君实生物VV116、真实生物阿兹夫定、前沿生物FB2001、开拓药业普克鲁胺等国产小分子特效药值得关注。 除疫苗和新冠药外，上游产业链也值得关注。我国新冠特效药上市后，国家层面有较强储备意愿，潜力巨大。作为上游中间体原料药供应商，需求和订单确定性更强。报告提示了新冠小分子药上游产业链相关标的，包括具备SM1/SM2片段供应能力且产能充足的供应商（美诺华、天宇股份、海辰药业、奥锐特）、起始物料和中间体供应商（新和成、雅本化学）、直接获批MPP的企业（九洲药业、华海药业、普洛药业、复星医药）以及国产新冠特效药上游潜在供应商（拓新药业、同和药业、奥翔药业）。 创新药与改良药研发亮点 本周创新药/改良药研发进展活跃，多款药物获批上市、申报上市或获批临床： 辉瑞：枸橼酸托法替布片新适应症获批上市，该JAK抑制剂已获FDA批准多个适应症。口服JAK1抑制剂阿布昔替尼片（希必可）在中国获批上市，用于难治性中重度特应性皮炎成人患者。 百时美施贵宝：CD19 CAR-T细胞疗法Breyanzi获欧盟委员会批准用于治疗大B细胞淋巴瘤。 再生元：REGEN-COV用于治疗非住院COVID-19患者的BLA审查期限延长三个月至7月13日。 华大基因：全资子公司华大生物科技（武汉）有限公司的α和β地中海贫血基因检测试剂盒获国家药监局颁发的医疗器械注册证。 百奥泰：注射用BAT8009（靶向B7H3的抗体药物偶联物）获临床试验批准通知书，拟用于实体肿瘤治疗。 美国FDA：公布首个COVID-19诊断测试仪的紧急使用授权，可在3分钟内出结果。 默沙东：在研21价肺炎疫苗V116获FDA突破性疗法资格，用于18岁以上成人预防肺炎球菌感染及细菌性肺炎。 Surface Oncology：启动first-in-class单抗药物SRF388（全球唯一进入临床开发的IL-27靶向药物）的两项II期临床试验。 信达生物：IBI310被CDE纳入突破性治疗药物品种，拟与信迪利单抗联合用于复发或转移性晚期宫颈癌患者的治疗。 海思科：HSK29116（靶向BTK的口服PROTAC小分子抗肿瘤药物）获美国FDA临床许可，是国内首款、全球第二款进入临床研究的BTK-PROTAC药物。 君实生物：抗PD-1单抗特瑞普利单抗用于治疗小细胞肺癌获FDA孤儿药资格认定，为该药第五项孤儿药资格。 拜耳：larotrectinib（硫酸拉罗替尼胶囊）上市申请获批，用于携带NTRK融合基因的实体瘤成人和儿童患者，是全球首款“不限癌种”的口服TRK抑制剂。 百济神州：抗PD-1抗体替雷利珠单抗（百泽安）新适应症获批，用于治疗既往接受过一线标准化疗后进展或不可耐受的局部晚期或转移性食管鳞状细胞癌患者。替雷利珠单抗+欧司珀利单抗联合疗法获批临床，用于非小细胞肺癌辅助和新辅助治疗。 正大天晴：盐酸安罗替尼胶囊新适应症上市申请获批，推测为分化型甲状腺癌。 罗氏：托珠单抗注射液（皮下注射）新适应症上市申请获批。 绿叶制药：利斯的明透皮贴剂（一周两次，LY03013）上市申请获CDE受理，用于治疗轻、中度阿尔茨海默病的症状。 信立泰：1类新药SAL0114片（氘右美沙芬片）启动临床，适应症为抑郁症，此前已获批阿尔茨海默病激越适应症临床。 复宏汉霖：斯鲁利单抗注射液新适应症上市申请获受理，或为一线治疗广泛期小细胞肺癌。 康诺亚：核心产品靶向Claudin 18.2的抗体偶联药物（ADC）CMG901获美国FDA授予用于治疗晚期胃癌及胃食管结合部腺癌的孤儿药资格，并获批开展1期临床试验。 仿制药及生物类似物市场动态 本周仿制药及生物类似物市场也迎来多项进展： 国家药监局：批准舒更葡糖钠仿制药上市申请，标志着这款15亿美元重磅产品在国内迎来首仿。 山东新时代药业：盐酸二甲双胍缓释片4类仿制上市申请获批，公司首个胰岛素产品重组甘精胰岛素注射液已报产在审。 正大天晴药业集团：提交哌柏西利胶囊的4类仿制上市申请，该药为辉瑞全球销售额超50亿美元的抗肿瘤药，齐鲁已于2020年12月拿下国内首仿。 华东医药：启动PAPR抑制剂“奥拉帕利”BE试验，成为国内第4家加入该重磅品种仿制药竞争的企业。 普洛药业：全资子公司巨泰药业收到注射用氟氯西林钠的《药品注册证书》，适用于治疗敏感的革兰氏阳性菌引起的皮肤及软组织感染及呼吸道感染等。 沈阳双鼎制药：以仿制药3类报产的盐酸奥普力农注射液获批上市，成为该产品首家过评企业，该药由卫材研发，用于治疗急性心力衰竭。 健康元：以仿制药4类申报的沙美特罗替卡松吸入粉雾剂获批临床，用于可逆的气道阻塞性气道疾病的规律治疗。 中国医药：下属全资子公司天方有限收到左乙拉西坦注射用浓溶液《药品注册证书》。 成都倍特药业：以仿制4类报产的碘普罗胺注射液获受理。 浙江医药：利奈唑胺葡萄糖注射液两个规格获批通过仿制药质量和疗效一致性评价。 华润双鹤：替格瑞洛片获国家药监局颁发的《药品注册证书》，批准生产，用于急性冠脉综合征(ACS)患者或有心肌梗死病史的患者。 以岭药业：替硝唑片、格列喹酮片两个药品均通过了仿制药质量和疗效一致性评价。 鲁抗医药：控股子公司赛特公司格列齐特缓释片通过仿制药质量和疗效一致性评价。 亚太药业：注射用阿奇霉素通过仿制药质量和疗效一致性评价。 关键研发管线成果速览 本周多项重要研发管线公布了积极的临床试验结果或进展： 艾伯维和Genmab：研究性抗体疗法epcoritamab针对复发和难治性大B细胞淋巴瘤I/II期Epcore NHL-1试验取得积极顶线结果，总体响应率达63.1%，中位持续时间高达12个月。 CG Oncology：溶瘤病毒疗法CG0070与默沙东抗PD-1抗体Keytruda联用，在治疗非肌层浸润性膀胱癌的2期临床试验中获得积极中期结果，3个月后完全缓解率达89%。 Turning Point Therapeutics：精准疗法repotrectinib治疗ROS1阳性晚期非小细胞肺癌的注册性临床试验TRIDENT-1最新结果显示，TKI初治患者队列确认完全缓解率（cORR）为79%，12个月持续缓解率和无进展生存率估计分别为85%和82%。 诺华：CANOPY-1三期试验最新数据显示，canakinumab单抗联合默沙东Keytruda在新诊断的转移性非小细胞肺癌患者中可将死亡风险降低13%，疾病进展或死亡风险降低17%，但未达统计学意义。 艾伯维：navitoclax联合ruxolitinib治疗骨髓纤维化2期REFINE试验新数据显示，32例可评估患者中有12例（38%）BMF有≥1级改善，26例可评估患者中有6例（23%）驱动基因变异等位基因频率减少≥20%。 百济神州：BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼）全球性3期临床试验ALPINE研究最终缓解评估结果显示，在复发或难治性（R/R）慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤成人患者中，百悦泽展示了优于伊布替尼的总缓解率。 BioNTech公司：靶向实体瘤的新一代CAR-T疗法BNT211的首个人体临床试验结果显示，该疗法表现出令人鼓舞的安全性并在睾丸癌中表现出抗癌活性。 百时美施贵宝（BMS）：3期临床研究CheckMate-816主要研究终点无事件生存期（EFS）数据显示，术前接受3个疗程纳武利尤单抗联合化疗治疗后，可切除非小细胞肺癌（NSCLC）患者的中位EFS达到31.6个月，显著高于单用化疗组的20.8个月。 诺诚健华：泛TRK小分子抑制剂ICP-723的临床前数据显示，可有效抑制TRKA、TRKB和TRKC的激酶活性，并克服第一代TRK抑制剂治疗后常出现的抗性突变。 Veru公司：sabizabulin（bisindole）使中重度新冠住院患者的相对死亡风险降低了55%，独立数据监察委员会建议提前终止该临床试验。 辉瑞：3期CROWN试验最新结果显示，第三代ALK靶向药Lorbrena与第一代ALK靶向药Xalkori（克唑替尼）用于一线治疗ALK阳性晚期非小细胞肺癌（NSCLC）患者，中位随访3年后，Lorbrena在PFS

　　信邦制药(002390) 　　事件：公司发布2021年报：实现营业收入64.72亿元（+10.71%；括号内表示同比增速，下同）；归母净利润2.73亿元（+57.25%）；扣非归母净利润2.90亿元（+45.74%）。剔除股票期权费用摊销影响后的归母净利润为2.87亿元（+65.59%），基本符合我们预期。 　　医疗板块推进提质增效，肿瘤医院利润率提升至6.3%。2021年，公司医疗服务板块实现营业收入20.71亿元（+5.24%），收入占比25.41%。其中：肿瘤医院10.79亿元（+2.5%）；白云医院5.77亿元（+9.9%）。全年医院门诊量116.25万人次，出、入院分别为11.02万人次，放疗9万人次，手术3.38万台次。公司继续推进“同质化发展、一体化管理”的模式，于2021年新增3名首席专家，贵州医科大学白云临床教学中心于9月正式投入使用，肿瘤医院综合院区开展危急重症救治，乌当医院打造中西医结合与消费医疗科室，科研与人才建设方面也取得良好进展。2021年，贵州省肿瘤医院利润率约6.3%，同比提升2.2pct，未来公司将推动医院板块规模协同扩张与收入结构改善，并通过加强精细化管理提质增效，继续提升利润率水平。 　　医药制造板块稳健贡献利润，中药饮片扩产将加快增长。2021年，公司医药制造实现营业收入7.04亿元（+16.05%），毛利率59%；增长主要源于中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。其中：中成药实现营业收入3.98亿元（+17.66%）；同德药业中药饮片实现营业收入2.68亿元（+44.69%）。同德药业拥有118个品种，164个品规，自建及共建道地药材基地100个。2021年完成老生产车间改造及新车间建设，预计新车间于2022年投产，届时同德药业中药饮片产能将达5000吨。2022年公司将加大推广重点品种，医药制造板块有望贡献稳健业绩增长。 　　流通板块稳健较快增长，毛利率有望进一步提升。2021年，公司医药流通板块实现营业收入53.62亿元（+10.44%），毛利率12.83%（+0.1pct）。其中，药品收入44.39亿元（+10.08%）；器械收入9.23亿元（+12.22%）。公司医药流通客户数增加，全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，全省基层医院覆盖率达45%以上。依托于集团旗下医院提高对上游议价能力，终端服务附加价值提升等，医药流通板块有望继续提升盈利能力。 　　盈利预测与投资评级：维持预计2022-2023年公司归母净利润分别为3.18/4.37亿元，预计2024年为5.78亿元，对应当前市值的PE分别为34/25/19X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计2022-2024年公司归母净利润分别约3.72/4.61/5.78亿元，对应当前市值的估值为29/24/19X），维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。

　　投资要点 　　本周版块表现：本周（4月4日-4月9日）市场综合指数整体震荡下跌，上证综指报收3,251.85，本周上涨-0.94%，深证成本指数上涨-2.20%，中小板100指数上涨-2.14%，基础化工板块逆趋势上涨，涨幅为0.99%。本周化工个股：本周化工板块震荡上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个股有川金诺、东方铁塔、保利联合、湖北宜化、六国化工、亚钾国际、*ST明科、江苏博云、云天化和川恒股份。从化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。受“十四五”指导意见影响，磷化工、锂电池等板块利好影响，川金诺周涨幅突破20%。根据wind行业指数报道，化肥农药指数连续数日拉升，表现突出。作为钾肥板块热股，化肥概念震荡走强，东方铁塔近日涨幅可观，周涨幅突破20%。 　　本周原油市场动态：IEA及美国释放储备原油，国际油价宽幅下跌。本周ICE布油报收102.78美元/桶（环比-1.54%）；WTI原油报收98.26美元/桶（环比-1.02%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有复合肥(+10.14%)、丁基橡胶(+9.25%)、氯化铵(+5.93%)、天然气(+5.40%)、盐酸(+4.84%)。本周复合肥市场成本支撑强劲，下游企业库存不断消耗，主产区部分企业因原料供应紧张，主要原料尿素、钾肥、磷肥价格坚挺，复合肥市场价格持续高位。本周丁基橡胶市场行情高位运行，下游刚需为主，观望氛围较浓，供应方面多数厂商停车检修，成本面异丁烯市场报价坚挺，丁基橡胶市场价格震荡上行。本周氯化铵市场高位坚挺，下游复合肥市场仍有一定需求空间，拿货积极性较高，供应方整体开工一般，场内供应持续紧张，氯化铵市场价格持续上涨。 　　终端产品持续热销，益生菌行业蓬勃发展：我国的益生菌产业起步较晚，目前国内厂商市场占有率较低，伴随着冲剂、饮品和固体饮料等益生菌终端消费品市场持续发展，中国益生菌行业进入快速发展期，适合中国人肠道菌群特点的益生菌菌种将逐步完成进口替代。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　贝达药业(300558) 　　2021 年业绩符合我们预期，营业收入稳步增长： 公司 2021 年营业收入为22.46 亿元，同比增长 20.08%；销售费用为 8.15 亿元，同比增长 19.11%；研发费用为 5.66 亿元，同比增长 55.97%；归母净利润为 3.83 亿元，扣非归母净利润为 3.45 亿元，同比增长 3.52%，增速下降，主要系公司临床早期管线所投入的研发占比增加，导致资本化研发投入占比下降，费用化比例增加。公司资产总额为 62.71 亿元同比增加 19.92%。 　　核心产品埃克替尼医保续约谈判降价，术后辅助适应症进入医保，助力维持埃克替尼销售额，三代抑制剂上市在即，帮助承接一代市场： 埃克替尼术后辅助适应症成功纳入医保，年治疗费用从 7 万降低至 4.3 万，降幅约38%，尽管价格降低，但 2022 年贝达取消了赠药，预计降价给埃克替尼销售收入带来的影响会随着取消赠药，以及术后辅助适应症的放量而逐渐消失。而埃克替尼本身对脑转患者明确且经过验证的疗效、对 L858R 突变患者的有效性、对术后辅助患者长达 47 个月的无病生存期，叠加贝达在非小细胞肺癌领域积累的市场资源和品牌影响力，以及埃克替尼凭借术后辅助适应症额外获取 5 年数据保护期，将助力埃克替尼的保持稳定的销售额。贝达的 EGFR 三代抑制剂贝福替尼的 NDA 已在 2021 年 3 月获受理，上市在即，将帮助贝达承接一代药物耐药后的患者。 　　恩沙替尼二线适应症进入医保加速放量，国内一线适应症即将上市： 恩沙替尼二线适应症以年费 12.4 万的年治疗费用进入医保，助力恩沙替尼在今年的销售中快速放量。此外恩沙替尼的一线适应症的 NDA 已于 2021年 7 月获得受理，我们预计今年年中上市。其美国一线适应症的申报，可能会由于剂型的改进稍作延迟，但扎实的临床数据奠定了其获批的确定性，此外贝达也在积极寻求海外商业化合作对象，充分发挥恩沙替尼在海外市场的价值。 　　多个产品研发进度顺利，驱动收入增长： 贝达的贝伐珠单抗生物类似物于2021 年 11 月上市，贝达将发挥自己的优势，充分发掘其在非小细胞肺癌领域的商业价值，并通过该 2022H2 的生物类似物集采，在激烈的竞争中，获得一定的市场份额。此外， 2022 年 1 月，贝达安全性优异的抗血管生成抑制剂 CM082 二线肾癌适应症 NDA 获受理，即将成为贝达第四个上市的产品。潜在重磅产品 EGFR/cMet 双抗 MCLA-129，正在剂量爬坡中。 　　盈利预测与投资评级： 由于公司核心产品埃克替尼新适应症纳入医保降价影响，以及公司管线研发投入增加，费用化比例增加， 我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 8.06/11.82 下调至 5.47/7.96 亿元，我们预测 2024 年公司归母净利润为 10.34 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为36/25/19 倍， 但由于今年及明年将陆续有新产品上市销售，收入动力依然强劲， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 管线研发进度不及预期风险；市场竞争格局恶化风险；生物类似物未纳入集采风险；疫情对产品销售以及临床推进造成负面影响风险

　　医药作为消费板块中重要的组成部分，定期各位受到市场重视，尤其是2022年一季报，主要原因是CXO板块将是辉瑞口服新冠小分子产业链受益首个季度提现。CXO板块将在Q1季报窗口期表现靓丽，尤其在辉瑞口服新冠产业链受益更为明显的个股，建议重点关注凯莱英、药明康德等，建议关注博腾股份；CXO板块中2023年增长更为确定个股在下半年表现将更为明显，重点关注百诚医药、九洲药业等；如果看更长周期，药明康德、凯莱英等第一梯队个股将仍有全球较强竞争力。另外新冠疫苗续贯将是大概率、且可能持续多年，获批用于续冠智飞重复蛋白及康希诺腺病毒疫苗应该享受一定估值。 　　基本面、筹码结构、估值体系等多因素支持医药板块见底。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长（2021年医保基金支出增长超过14%）、行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。另外结合一季报，主流医药公司都较好；从估值上看，医药板块经历近三个季度快速下跌后企稳，其PE（ttm，2022年3月31日，下同）估值约29倍，再次回到2018年底部，尤其是最贵的医疗服务、CXO板块估值40余倍，吸引力明显；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后当前约7%，处于极低配置水平。 　　具体配置思路 　　仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等； 　　创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等； 　　BIOTECH类创新药：诺诚健华、科济药业、荣昌生物、康诺亚、先声药业等； 　　原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等； 　　血制品领域：博雅生物、天坛生物等； 　　医美领域：爱美客、华东医药、昊海生科等； 　　医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等； 　　中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。 　　【4月重点推荐组合】凯莱英、药明康德、百诚医药、九洲药业、智飞生物、康泰生物、司太立、海尔生物 　　风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司2021年实现营业总收入8.29亿元，同比增长72.85%；归母净利润2.08亿元，同比增长87.70%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%。单Q4季度公司实现营收2.35亿元，同比增长49.98%，归母净利润0.46亿元，同比增长17.07%。 　　公司业绩符合预期，冠脉通路与介入类产品收入快速增长。2021年，公司冠脉通路业务实现收入3.82亿元，同比增长96.76%；介入类产品线实现收入1.19亿元，同比增长80.97%，冠脉通路与介入类产品线收入增速均快于整体业务增速；电生理业务实现收入2.33亿元，同比增长46.39%。 　　毛利率保持稳定，费用率控制良好。2021年公司主营业务毛利率为69.49%，较去年同期降低0.87pct，其中冠脉通路业务毛利率66.49%，较去年同期减少2.32pct；介入类产品线毛利率67.87%，较去年同期增加0.30pct；电生理业务毛利率78.28%，较去年同期增加1.40pct。期间费用率方面，2021年整体期间费用率下降0.32pct，其中销售费用率为23.69%，较去年同期下降0.04pct；管理费用率为6.65%，较去年同期下降1.60pct；财务费用率较去年同期上升0.04pct至0.08%。 　　重视研发投入，产品线不断丰富，为公司中长期发展奠定基础。2021年公司研发投入1.35亿元，同比增长87.58%，研发费用率较去年同期提升1.28pct至16.28%。2021年，公司自主研发的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统、锚定球囊扩张导管、亲水涂层造影导管、导引鞘分别取得了医疗器械产品注册证，为公司中长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情及集采对公司业绩影响的不确定性，我们将公司2022-2023年归母净利润从3.14/4.38亿元调整至3.03/4.16亿元，预计2024年归母净利润为5.61亿元，对应2022-2024年PE分别为48/35/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期风险，带量采购降价超预期风险，新冠疫情及其他不可抗力风险等。

　　大博医疗(002901) 　　投资要点 　　事件： 2021 年公司实现营收入 19.94 亿元，同比增长 25.68%；归母净利润 6.73 亿元，同比增长 11.17%；扣非归母净利润 6.16 亿元，同比增长 11.48%。单 Q4 季度公司实现营收 6.89 亿元，同比增长 44.54%，归母净利润 2.20 亿元，同比增长 23.44%。 　　脊柱类骨科产品高速增长，其他产品线稳健发展： 分业务看， 2021 年公司创伤类产品实现收入 11.28 亿元，同比增长 14.97%；脊柱类产品实现收入 5.65 亿元，同比增长 53.14%；微创外科类产品实现收入 1.50 亿元，同比增长 34.20%； 神经外科类产品实现收入 4382 万元，同比增长14.93%。 　　重视研发投入，产品线有望不断丰富： 2021 年公司研发投入 1.67 亿元（ +30.50%），研发团队人数超过 500 人。截止目前， 公司共有 255 个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域，产品线有望不断丰富。 在脊柱产品线方面，公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普科技有限公司 51%股权，加速公司脊柱微创领域产品组合开发、推广与应用；关节产品线方面，公司陆续取得髋关节假体（高交联）、陶瓷内衬、陶瓷球头等第三类国家医疗器械注册证。 　　骨科集采范围扩大，机遇与挑战并存： 2021 年 7 月 20 日，河南省牵头的十二省（区、市）骨科创伤类医用耗材联盟采购工作逐步展开，本次骨科创伤类共有 20751 个产品拟中选，公司在普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统、髓内钉系统三个采购包临床需求量均排名前列，三个采购包全部中标。 2021 年 9 月 14 日，公司髋关节产品系统及膝关节产品系统在人工关节国家带量采购均中标。 骨科耗材集采的推进，有利于骨科耗材行业长期健康发展，利于市场规范化、规模化转型。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情和集采影响， 我们将公司 2022-2023年归母净利润从 9.38/11.75 亿元调整至 8.37/10.28 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 12.46 亿元， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险，新业务拓展风险， 集采大幅降价风险， 新冠疫情及其他不可抗力风险等。

中心思想 CXO板块Q1季报窗口期表现靓丽，具备阶段性配置价值 受益于辉瑞口服新冠产业链订单驱动，CXO板块将在Q1季报窗口期表现尤为突出。截至2022年4月初，12家已发布年报的CXO企业总营收同比增长51.55%，归母净利润增长71.76%，整体业绩略好于市场预期，其中昭衍新药、康龙化成超预期，药明康德、泰格医药略超预期。当前板块估值（约72倍PE）虽略高于历史中位数，但相比2021年2月高点（151倍）已大幅回落，优质个股在业绩催化下有望迎来估值修复。 医药板块经历深度调整后处于底部区间，配置价值凸显 医药指数年初至今下跌12.6%，估值（PE约29倍）再次回到2018年底部水平；公募基金对医药持仓降至约7%，处于近十年低点。基本面层面，医保基金支出每年约10%增长，行业增长有保障；医药十四五规划将产业提升至民生与国家安全战略性产业，地位显著上升。现阶段医药板块基本面、筹码结构、估值体系三重因素均支持见底，是中长期布局的较好窗口。 主要内容 1. 板块观点：CXO领域为首选，细分领域分化明显 1.1 哪个板块在Q1窗口期最靓丽？CXO领域 核心逻辑：CXO板块在2022Q1季报窗口期将最为靓丽，尤其在辉瑞口服新冠产业链受益明确的个股（如凯莱英、药明康德）表现更为突出；2023年增长确定性高的个股（百诚医药、九洲药业）在下半年会有更好表现。 市场表现：本周（3.28-4.1）医药指数涨幅0%，相对沪指超额收益-2.2%；子板块中医疗服务和中药涨幅居前，原料药和生物制品跌幅较大。小市值公司跌幅明显，机构重仓大市值股价平稳。 行业判断：国内新冠疫苗序贯接种概率大且可能持续多年，智飞重组蛋白疫苗和康希诺腺病毒疫苗应享受估值溢价。 1.2 细分板块观点（按领域分类） 创新药领域：政策改革推动竞争前移，临床转化效率决定价值。关注恒瑞医药、贝达药业、信达生物、亚盛医药等。 医疗器械领域：集采持续但国产替代+技术升级趋势不变，关注迈瑞医疗、理邦仪器、海泰新光等。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，疫苗管理法推动集中度提升，关注智飞生物、康泰生物、万泰生物等。 药店/医疗/医美：药店集中度提升+处方外流；医疗服务疫情后快速恢复；医美渗透率提升空间大，关注爱尔眼科、通策医疗、爱美客、华熙生物等。 CXO/IVD/原料药：CXO黄金十年，中国全球竞争优势明显，关注药明康德、凯莱英、九洲药业、康龙化成等；IVD进口替代加速；原料药制剂一体化趋势。 2. CXO年报回顾：整体增速略好于市场预期，行业高景气度维持 2.1 CXO行业标的业绩增速明显 12家已发布年报的CXO企业总营收同增51.55%，归母净利润同增71.76%。昭衍新药营收15.17亿（+40.97%），利润5.57亿（+76.96%），在手订单29亿（+70.59%）；康龙化成营收74.44亿（+45%），利润16.61亿（+41.68%），产能持续扩张。业绩整体超预期，表明行业需求强劲。 2.2 CXO板块行情与基本面回顾 股价与估值：2020年初至2021年三季度股价一路向好，近期因对美制裁担忧出现波动。当前板块PE约72倍，处于历史49%分位（历史中位数71倍），估值为2018年以来偏低水平。 需求支撑：全球药企研发投入持续提升（2012-2020年CAGR 4.11%），在研新药数量持续创新高（2021年达18582个），为CXO需求提供确定性。 前瞻指标：CRO企业研发人员扩张均超20%；CDMO企业资本开支与在建工程快速增长，产能与订单匹配良好。 3. 研发进展与企业动态 3.1 创新药/改良药研发进展 重要获批：赛诺菲Xenpozyme获日本首批（ASMD首款疗法）；辉瑞/BioNTech新冠疫苗第二剂加强针获FDA授权；GSK旗下Cabenuva获批用于青少年HIV感染者。 关键申报：康宁杰瑞PD-L1/CTLA-4双抗KN046三期达到终点，将递交上市申请；云顶新耀戈沙妥珠单抗在港提交三阴性乳腺癌上市申请；诺华两款1类新药（抗TIM-3、抗TGF-β）获批临床。 其他亮点：和誉医药ABSK043（口服PD-L1抑制剂）获批临床；华海药业左乙拉西坦注射液等ANDA获FDA批准。 3.2 仿制药及生物类似物上市、临床申报情况 一致性评价：亚太药业注射用奥美拉唑钠通过一致性评价；润都股份盐酸左布比卡因注射液通过（并新增规格）。 其他申报：四川汇宇左乙拉西坦注射用浓溶液完成审批；正大天晴吸入用氯醋甲胆碱为国产首家获批。 3.3 重要研发管线一览 成功数据：礼来Retevmo治疗RET融合NSCLC，经治患者ORR 61.1%，初治患者ORR 84.1%；argenx的efgartigimod皮下制剂三期非劣效达主要终点；Clovis PARP抑制剂Rubraca一线维持疗法改善PFS。 失败/终止：罗氏TIGIT抗体tiragolumab在广泛期小细胞肺癌三期未达终点；渤健/ Ionis的BIIB078（C9orf72相关ALS）未显示临床益处，终止开发。 其他：康诺亚CM310（IL-4Rα）治疗慢性鼻窦炎伴鼻息肉二期达全部疗效终点；礼来lebrikizumab治疗特应性皮炎三期50%患者实现EASI-75。 4. 行业洞察与监管动态 政策动态：4月1日，CDE发布《胰岛素类产品生物类似药药学研究与评价技术指导原则》，规范和指导胰岛素类似药研发与注册，进一步明确评价标准。 5. 行情回顾 5.1 医药市盈率追踪 截至4月1日，医药指数PE为30.64倍，环比上周下降0.41个单位，低于历史均值（约40.87倍）10.23个单位；沪深300 PE为12.47倍，医药估值溢价率145.7%，环比下降9.8个百分点，低于历史均值45.9个百分点。 5.2 医药子板块追踪 本周医疗服务板块涨幅1.60%居首，中药+1.13%，医疗器械+1.11%；原料药跌幅最大为-4.83%。年初至今原料药跌幅最小（-1.04%），医疗服务跌幅最大（-15.55%）。 5.3 个股表现 本周涨幅前五：振东制药（+38.58%）、瑞康医药（+33.33%）、太安堂（+20.63%）、博济医药（+19.86%）、贵州百灵（+19.79%）。跌幅前五：凯因科技（-23.11%）、奥翔药业（-23.05%）、亚太药业（-22.40%）、舒泰神（-21.45%）、华森制药（-21.04%）。年初至今涨幅前五：海辰药业（+177.15%）、中国医药（+177.05%）、拓新药业（+128.86%）、盘龙药业（+117.81%）、美诺华（+90.14%）。 6. 风险提示 药品降价幅度继续超预期；疫情导致经济衰退；医保政策进一步严厉等。 7. 附录 国内药品注册分类（化学药品、生物制品、中药按1-9类划分）。 总结 本报告核心聚焦于2022年Q1窗口期医药板块中最具确定性的CXO领域，基于已披露年报数据（12家企业营收同比+51.55%、利润同比+71.76%）及辉瑞口服新冠产业链订单驱动，判断CXO板块将迎来靓丽季报行情，建议重点关注凯莱英、药明康德等受益个股。同时，医药板块经历近三个季度调整后，估值（PE约29倍）、机构持仓（约7%）均处于历史底部，基本面（医保支出年增10%、十四五提升产业地位）依然稳健，具备中长期配置价值。报告进一步覆盖创新药、医疗器械、疫苗、医疗服务、医美、原料药等细分板块的观点，并结合本周市场表现（医疗器械、中药走强，原料药回调）和丰富的新药研发动态（礼来Retevmo、康宁杰瑞KN046等进展）为投资者提供系统性参考。

　　投资要点 　　本周版块表现： 本周（ 3 月 28 日-4 月 2 日）市场综合指数整体小幅上涨，上证综指报收 3,282.72，本周上涨 2.19%，深证成本指数上涨 1.29%，中小板 100 指数上涨 0.99%，基础化工板块涨幅较小为 0.48%。 本周化工个股： 本周化工板块震荡上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个股有金浦钛业、中旗股份、川金诺、雪峰科技、六国化工、三棵树、江苏薄云、富邦股份、皖维高新和宏柏新材。从化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。钛白粉市场需求增速较快，公司响应双碳政策投资 100 亿进军磷酸铁锂行业使金浦钛业涨停。年报预好，“高送转”推动中旗股份股价上涨。 　　本周原油市场动态： 美国原油库存下降与地缘政治矛盾博弈，原油价格震荡下跌。 ICE 布油报收 104.39 美元/桶（环比-13.48%）； WTI 原油报收 99.27 美元/桶（环比-12.84%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+11.36%)、液氯(+10.03%)、氢氟酸(+5.42%)、顺丁橡胶(+5.42%)、双酚 A(+4.75%)。 　　下游应用场景广泛， BDO 产业链景气持续： BDO 产业链延伸产品众多，由 BDO 可生产 THF、 PBT、 GBL、聚氨酯树脂、涂料和增塑剂等产品， 广泛应用于医药、化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域。伴随着下游应用场景丰富，行业整体开工率有限，供需偏紧下助推 BDO 产业链景气度持续。 　　化工投资主线：（ 1）周期成长股有望边际改善：自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（ 2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（ 3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件： 公司 2021 年实现营业总收入 15.17 亿元（ +40.97%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润 5.57 亿元（ +76.96%）；扣非归母净利润 5.30亿元（ +81.63%）；经营性现金流净额 6.86 亿元（ +60.06%）。单 Q4 季度公司实现营收 6.60 亿元（ +48.49%），归母净利润 3.09 亿元（ +80.48%）。 　　公司业绩符合预期，毛利率稍有下降。 2021 年，药物临床前研究服务收入14.83 亿元（ +40.83%），占总营收的 97.75%；临床服务收入 0.31 亿元（ +45.47%）；实验动物供应收入 355 万元，较去年同期增长 63.68%，快于整体业务增速。 2021 年公司主营业务毛利率为 48.73%，较去年同期降低2.65pct，主要系动物采购价格上涨及临床服务业务成本上涨。考虑到公司产能在国内创新药产业链中的稀缺性，同时动物成本会向客户端转移，公司盈利能力有望保持稳定。 　　产能扩张助力订单增长。 公司不断扩增产能以满足订单增长需求， 截至 2021年底，公司在手订单金额约 29 亿元，较去年同期增长 70.59%。 昭衍（苏州）于 2021 年启动约 7500 平米的动物房装修工程，已于 2021 年年底完工并投入使用。 苏州昭衍计划 2022 年完成 II 期 2 万平米的设施建设，公司预计 2022 年下半年正式投入使用；子公司昭衍易创计划租赁 9000 平米实验室，开展药物筛选、药效学试验；无锡昭衍 3000 平米的试验设施预计 2022年下半年投入使用。公司人员增长快速， 2021 年公司研发技术人员 1590 人，同比增长 46%。在公司订单充足的前提下、产能释放有望形成规模效应，同时公司不断拓展的业务之间有望发挥协同作用，进一步带动订单增长。 　　坚持国际化战略，海外布局见成效。 公司于 2021 年 2 月 26 日 H 股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，海外销售订单持续提升。2021 年，海外子公司 BIOMERE 承接订单约 2.8 亿元，同比增长超过 75%，实现高速增长；同时， BIOMERE 的客户可以将其他 CRO 环节的服务委托至国内昭衍进行，与国内实验室形成中美联动， 2021 年昭衍国内公司承接海外订单约 1.6 亿元，同比增长超过 100%，延续高增长趋势。昭衍加州于 2021 年新装修投入约 6000 平米的试验设施，缓解了 BIOMERE 的产能紧张，同时有利于开拓美国西海岸业务。另外，公司和子公司苏州昭衍均通过了日本 PMDA 史上第一次对中国非临床 CRO 进行的 GLP 检查，体现了公司海外服务的能力，国际化布局有望助力公司长期业绩增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，同时产能扩建，订单充足， 我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 6.14/8.17 亿元上调至 7.07/9.09 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 10.84 亿元， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 60/47/39 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险，汇兑损益风险等。