欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件： 公司发布 2022 年半年报， 2022 年上半年实现营收 6.84 亿元（ +20.05%， 括号内为同比增速，下同）， 归母净利润 2.58 亿元（ +0.90%），扣非归母净利润为 2.39 亿元（ +13.16%）。 2022 年 Q2 单季度实现营收3.13 亿元（ +10.63%）， 归母净利润 1.10 亿元（ -6.53%），扣非归母净利润为 1.01 亿元（ -2.80%）。 疫情扰动下收入符合预期。 　　公司主营产品和视光服务影响受华东地区及全国散发疫情影响较大： 发生疫情的区域普遍限制甚至停止正常营业，直接影响了公司 2022 上半年，尤其是二季度收入。公司 3-4 月镜片订单负增长， 5 月基本持平，6 月基本恢复正常。公司订单与具体销售收入确认时间有一部分差一个月，截止 2021 年年报，公司直销占比已达 64%。如果订单下给经销商或直销给医院的，该笔订单当月不能确认，需要下个月才确认。 　　公司下半年业绩有望持续高增长： 受 2021 年 7 月下旬南京疫情影响，公司 OK 镜销售受到影响，从今年来看，目前南京、合肥等重要城市管控正常，根据历史经验，暑假是角膜塑形镜验配高峰期，递延需求在暑假将集中陆续验配。随着国家出台第九版新冠防控方案，进一步实现精准防控，境外、密接等隔离时间大幅减少，我们预计在疫情逐步放松背景下，前期因为疫情受损的需求将集中释放，公司业绩也将迎来疫情后的修复。 　　公司定增落地，渠道建设不断加强： 公司定增落地，计划未来 5 年新增1348 家终端建设。我们认为公司前期已有 300 多家终端的建设经验和人才培训经验，即将发布连锁视光体系总指南，相信公司未来随着终端建设不断推进，量价齐升将持续增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级： 我们维持 2022-2023 年归母净利润分别为7.21/9.21 亿元， 预计 2024 年归母净利润 11.31 亿元， 当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为 57/45/37 倍， 维持“增持”评级。 　　风险提示： 疫情反复导致销售不及预期， 研发进展不及预期，政策风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为1.04%、-19.85%，相对沪指的超额收益分别为1.85%、-8.51%；本周生物制品、医疗服务及医疗器械等涨幅较大，医药商业、中药及化药等股价涨幅较小；本周涨幅居前福瑞股份（+25.96%）、长春高新（+19.95%）、南微医学（+15.78%），跌幅居前拓新药业（-13.75%）、长江健康（-11.17%）、方盛只要（-8.96%）。涨跌表现特点：本周医药板块涨幅居前，医药板块有走强的趋势；本周机构持仓少的大市值公司上涨明显，尤其是长春高新、恒瑞医药等；阿兹夫定治疗新冠获批后，利好兑现相关个股跌幅明显；阿兹夫定、新冠检测新冠概念股跌幅明显。 　　生长激素空间广阔，重点关注行业龙头。生长激素是矮小症领域标准疗法，可作用于多个靶点，不仅可以应用于多因素导致的儿童矮小症，近年来还相继被应用于成人生长激素缺乏症、烧伤、短肠综合征、抗衰老、辅助生殖等，在临床上占据越来越重要的地位。其中长效生长激素水针剂疗效确切、依从性佳，优势明显。中国生长激素用药市场持续扩张，仍有3倍空间，水针剂和长效剂型有较大替代空间。生长激素市场立足儿童矮小症，成人适应症的突破有望进一步扩大市场空间。金赛与安科在粉/水针剂型上保持领先地位，金赛在长效剂型上维持领跑，生长激素领域竞争仍不充分。 　　阿斯利康/第一三共提前获批DS-8201新适应症；AlnylamPharmaceuticals首款获批RNAi疗法patisiran临床取得进展：8月6日，阿斯利康/第一三共宣布FDA提前批准DS-8201的新适应症，用于治疗HER2低表达的转移性乳腺癌，DS-8201是首个被证实可以改善HER2低表达乳腺癌的HER2靶向药，DESTINY-Breast04临床突破意义重大；8月4日，AlnylamPharmaceuticals宣布，其RNAi疗法patisiran在治疗伴有心肌病的转甲状腺素蛋白介导的淀粉样变性（ATTR-CM）患者的3期临床试验中达到主要终点。 　　具体配置思路：1)医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药等；2)眼科耗材及服务领域：欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等；3)医疗服务领域：爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；4)生长激素领域：长春高新、安科生物等；5)疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；6）中药领域，太极集团、同仁堂、佐力药业等；7）其它消费，三诺生物、我武生物等；8)创新药及产业链领域：恒瑞医药、泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9)BIOTECH类创新药：荣昌生物、百济神州、亚盛医药等；10)血制品领域：博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022半年报，2022上半年实现营收29.54亿元（+58.2%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润4.68亿元（+70.3%）；扣非归母净利润4.68亿元（+90.4%）；经营性现金流5.58亿元（+306.0%）。 　　Q2业绩再加速，CDMO订单饱满：公司2022Q2分别实现营收和归母净利润15.81和2.60亿元，同比增速分别为56.2%和44.2%，环比增速分别为15.1%和25.2%，业绩对比2022Q1再加速，主要因为CDMO业务的持续放量。公司CDMO订单充沛，截至2022年6月底，公司承接CDMO项目740个（+39.6%），项目涵盖抗肿瘤、抗心衰、抗病毒、中枢神经和心脑血管等治疗领域；其中III期和上市项目分别为55个（+34.1%）和23个（+27.8%），已递交NDA的新药项目数明显增加，且漏斗效应初现。 　　产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州瑞博新基地有序推进；2）苏州瑞博完成中试车间主体建设；3）部分现有厂区改造，增加CDMO产能；4）收购康川济医药51%股权，提升制剂CDMO研发能力；5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 　　拟募集25亿元，加速CDMO产能释放：公司拟非公开发行7000万股，募集不超过25亿元，其中1）12亿元用于苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设；2）5.6亿元用于苏州瑞博原料药CDMO项目建设；3）7.4亿元补充流动资金。本次非公开发行将进一步加快公司CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。 　　新一轮股权激励计划，加强团队凝聚力：公司3月发布新一轮股权激励计划草案，拟授予梅义将、王斌、李原强、杨农纲等6名高管和291名中层管理人员和核心技术骨干184.5万股（约占总股本的0.22%，授予价格23.82元）。充分的激励机制可以有效提升团队凝聚力，长期留住优秀人才，提升公司行业竞争力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司CDMO业绩持续释放，且受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，我们将2022-2024年归母净利润预测9.1/12.0/15.6亿元调整为9.7/12.6/16.4亿元，2022-2024年同比增速分别为43%、36%、31%，2022-2024年对应PE估值分别为40X、31X、24X；维持“买入”评级。 　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.77%、-20.68%，相对沪指的超额收益分别为-3.26%、-10.06%；本周医药商业、医疗器械及中药等股价跌幅较小，医疗服务、原料药及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前华仁药业（+38.85%）、博晖创新（+22.38%）、之江生物（+20.24%），跌幅居前奥翔药业（-34.08%）、康众医疗（-20.53%）、华润双鹤（-19.72%）。涨跌表现特点：本周小市值医药个股跌幅较小，机构重仓的 CXO 等大市值个股调整幅度明显；阿兹夫定治疗新冠获批后，利好兑现相关个股跌幅明显；猴痘全球流行，国内相关个股如之江生物等涨幅明显。 　　ADC 药物再掀授权热潮，靶向化疗机制运用于实体瘤领域前景广阔：ADC 药物作为一款具有靶向性的化疗药物，对于免疫治疗或其他靶向治疗不敏感的恶性实体肿瘤具有显著的肿瘤杀伤优势，不仅单药末线用药具有良好的治疗效果，还具备搭档免疫治疗往前线推进的潜力，在胃癌、乳腺癌、肺癌等大瘤种中均已展现出优异的疗效，具备成为重磅产品的潜力，海外大药企争相布局该领域， 近期产生了多项海外授权事件，包括科伦药业的 Trop2 ADC 和 Claudin18.2 ADC 和默沙东的授权合作以及石药的 Claudin18.2 ADC 和 Elevation Oncology 的授权合作。大部份 ADC 药物通过加速审评审批政策上市。但目前上市的 ADC 药物均有技术不成熟导致的有效性和安全性等一系列问题，ADC 药物的优化可以从抗体、小分子、连接子、偶联技术等 4 个角度进行升级，其迭代速度快，可改造空间大，疗效和安全性的进步空间大,该领域具有技术累积的龙头公司值得关注。 　　美国 FDA 接受渤健/Ionis 公司的反义寡核苷酸疗法治疗“渐冻症”的上市申请；艾伯维 JAK 抑制剂乌帕替尼新适应症上市申请获 FDA 受理；阿斯利康/第一三共 ADC 疗法 Enhertu 的新适应症上市申请获 FDA 受理： 渤健（Biogen）和 Ionis pharmaceuticals 宣布， FDA 已接受在研反义寡核苷酸疗法 tofersen 的新药上市申请，用于肌萎缩侧索硬化（ALS）的治疗，并获得优先审批；艾伯维向 FDA 与欧洲药品管理局（EMA）递交其 JAK 抑制剂乌帕替尼的新增适应症上市申请，用于治疗患有中重度克罗恩病的成人患者；FDA 已受理阿斯利康(AZN.US)和第一三共Enhertu 治疗不可切除或转移性 HER2 低表达乳腺癌成人患者的补充生物制品许可申请(sBLA)，并授予其优先审评资格。 　　具体配置思路： 1）眼科耗材及服务领域：推荐欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 2）医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；3）医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药等；4）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等； 5）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；6）中药领域：建议关注太极集团、同仁堂、佐力药业等；7）其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；8）创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、 泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9) BIOTECH 类创新药：推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等；10）血制品领域：推荐博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　三诺生物(300298) 　　事件：7月28日，公司发布公告，公司三类医疗器械实时血糖监测系统（CGM）收到国家药品监督管理局下发的医疗器械注册申请《受理通知书》。该产品的临床用途为实时连续监测18周岁及以上糖尿病患者组织间液葡萄糖水平，主要为患者或专业医护人员提供实时的血糖水平、血糖趋势及血糖波动特征。 　　国内血糖监测领域龙头企业，海外扩张持续推进：我国糖尿病患者基数大，公司是国内传统血糖监测领域的龙头企业，2021年市占率超过50%。目前血糖监测系统的主要瓶颈是如何实现大规模自动化生产，公司2015年收购Trividia实现了生产技术及工艺流程的改进、生产线自动化水平的进一步提高，同时助力公司海外业务的持续增长，未来随着进口替代的趋势以及海外市场的拓展，公司市场份额有望进一步提升。 　　CGM市场渗透率低，国产品牌空间广阔：CGM相比传统BGM具有实时监测等不可替代的作用，我国CGM相对起步较晚，目前雅培和美敦力占据了国内绝大部分市场份额。随着经济水平提升，CGM厂家持续推广以及国产厂家技术的追赶，我们预计CGM渗透率和平均单个患者使用数量将逐渐增长，2025年中国CGM市场规模有望达58亿元，国产厂家有望快速抢占市场份额。 　　第三代技术助力公司突围，商业化前景值得期待：公司从2008年即开始布局CGM，近期其CGM产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术,具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。2022年4月公布的公司初步临床结果显示其CGM的MARD值为7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在2022年底或2023年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，我们预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为3.75/3.88/4.72亿元，当前市值对应PE分别为46/44/36倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险等。

　　复星医药(600196) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 7 月 25 日，复星医药宣布与真实生物达成战略合作，双方将联合开发并由复星医药独家商业化阿兹夫定。 合作领域为新冠病毒、艾滋病治疗及预防领域； 合作产品包括原料药、片剂，以及所有包含阿兹夫定原料药成分的其他剂型产品； 合作区域包括中国境内（不包括港澳台地区） 及全球（不包括俄罗斯、乌克兰、巴西及其他南美洲国家和地区）。 复星医药将最多向真实生物支付 8 亿元合作费用，并承担后续的临床试验和商业化费用， 于境内就销售产生的毛利，由复星医药产业和真实生物按照 50%:50%或 55%:45%的比例进行分配。 海外销售的具体分成方式和比例待双方进一步约定。 　　公司独家商业化首个国产抗新冠小分子口服药， 进一步丰富抗病毒产品线： 阿兹夫定片是我国自主研发的口服小分子新冠病毒肺炎治疗药物（靶向 RdRp）。 7 月 25 日，国家药监局应急附条件批准真实生物阿兹夫定片增加新冠肺炎治疗适应症注册申请，用于治疗普通型新型冠状病毒肺炎（ COVID-19）成年患者。 此外，阿兹夫定片已于 2021 年 7 月 20日获国家药监局附条件批准与其他逆转录酶抑制剂联用治疗高病毒载量的成年 HIV-1 感染患者。 　　阿兹夫定价格和获批进度具有突出优势， 有望为公司带来较大业绩弹性： 目前， 阿兹夫定作为艾滋病药物售价是 25.86 元/mg，预计针对新冠适应症的定价不会高于这个价格。 按照每天 5 mg，服药七天计算，一个疗程的费用约为 905 元，大量采购后预计价格会进一步降低， 对比辉瑞的 Paxlovid 在国内医保 2300 元/盒的定价，价格优势明显。此外，作为国产首个获批的新冠小分子口服药， 先发优势显著，有望为公司带来较大业绩弹性。 　　海外商业化阿兹夫定合作推进，国际化运营能力进一步提升： 截至 2021年底，公司海外收入占比达 35%，商业化团队超 1,200 人。针对阿兹夫定在海外的商业化拓展有望进一步提升公司的国际化运营能力和效率。 　　 盈利预测与投资评级： 随着公司创新产品的研发成果不断兑现，以及海外国际化进程不断加快， 预计公司 22-24 年的 EPS 分别为 2.20 元、 2.55元、 3.03 元，当前股价对应估值分别为 22X、 19X、 16X，维持“买入”评级。 由于新冠疫情走向较难预测，盈利预测中暂不包含小分子新冠药的收入贡献。 　　风险提示： 产品销售不及预期，市场竞争环境恶化， 新冠疫情走向不确定性较强等

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.76%、-17.57%，相对沪指的超额收益分别为-0.52%、-3.36%；本周医药商业、化学制药、原料药等股价较为强势，医疗服务、器械及生物制品等股价跌幅较大；本周涨幅居前创新医疗（+29.72%）、延安必康（+26.99%）、宜华健康（+23.36%），跌幅居前海特生物（-13.38%）、康龙化成（-12.9%）、九安医疗（-11.13%）。涨跌表现特点：本周小市值医药个股更为活跃，CXO调整幅度明显；中报可能超预期标的股价表现相对强势，但前期涨幅相对较大个股调整更加明显。 　　宽基对医药配置比例已处于历史低位，三季度有望加配医药板块？2022年Q2公募基金重仓医药股持仓比例为10.51%（-1.32pct，环比，下同），在经历Q1小幅度回升后再次下调，环比减少1.32pct，剔除主动医药基金后，持仓比例为7.09%（-0.80pct），进一步剔除指数基金后，持仓比例为6.44%（-0.90pct），均处于2018年以来的历史低位。我们认为，进入Q3后，医药基金配置有望回升：其一医药板块估值比较具有吸引力，22年整体PE估值约25倍（TTM），接近十年估值底部，如果23年估值切换后更有吸引力；其二医药板块被公募基金严重低配，低位医药板块有需要得到修正内在驱动；其三医药板块Q3业绩增长的确定性较高，尤其消费医疗方向更加明确。 　　阿斯利康依库珠单抗在中国递交新适应症上市申请，和誉医药CSF-1R抑制剂ABSK021获CDE突破性疗法：7月18日，阿斯利康递交了依库珠单抗注射液新适应症上市申请，并获得受理。依库珠单抗是一款“first-in-class”C5补体抑制剂，用于治疗罕见病阵发性睡眠性血红蛋白尿症和非典型溶血性尿毒症综合征；7月19日，Apellis宣布，美国FDA已受理玻璃体腔注射疗法pegcetacoplan治疗年龄相关性黄斑变性（AMD）继发性地图样萎缩(GA)的新药上市申请（NDA）并被纳入了优先审评。此消息令Apellis股价上涨23.61%。7月20日，和誉医药公告宣布其创新CSF-1R抑制剂ABSK021被CDE认定为突破性治疗药物，用于治疗不可手术的腱鞘巨细胞瘤（TGCT）。 　　具体配置思路：1）眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科等；2）医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；3）医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；4）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；5）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；6）中药领域：建议关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等；7）其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；8）创新药及产业链领域：推荐泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9)BIOTECH类创新药：推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等；10）原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；11）血制品领域：推荐博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

中心思想 仓位创新高与配置方向转变：公募基金加仓消费与周期，减持科技与金融地产 2022年二季度，主动偏股型公募基金股票仓位升至近五年新高，普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金仓位分别达88.7%、87.2%和71.6%，远高于历史均值，表明基金经理对后市较为乐观。同时，公募基金发行持续低迷、赎回压力加大，存量博弈特征明显。 在板块配置上，公募基金从科技、金融地产转向消费和周期，加仓前三行业为食品饮料（+3.0pct）、电力设备（+2.0pct）、汽车（+1.2pct），而电子（-2.0pct）、医药生物（-1.6pct）、银行（-1.4pct）则大幅减持。这反映出机构资金在“稳增长”和“疫后复苏”逻辑下，重新聚焦核心资产和新能源产业链，规避估值高企的半导体和受集采影响的医药板块。 行业集中度提升与重仓股更替：白酒、新能源主导，银行、电子退出前十 二季度基金持仓行业集中度明显提升，前三行业（电力设备、食品饮料、医药生物）市值占比合计47.0%，较一季度提升3.4个百分点；前五行业占比61.2%，提升2.0个百分点。这表明资金进一步向少数确定性赛道聚集。 前二十大重仓股出现7只更替：爱尔眼科、东方财富、中国中免等新进入，而招商银行、紫光国微、海康威视等退出。贵州茅台、宁德时代、隆基绿能仍稳居前三，且中小市值股票（九州药业、法拉电子等）也获增配，显示出机构在核心龙头之外开始挖掘细分领域的成长机会。 主要内容 1. 公募发行持续低迷，赎回压力增大 发行与份额：2022年二季度主动偏股型公募基金发行持续低迷，4-6月分别发行47、92、120亿元，远低于2018年熊市月均280亿元的水平。基金数量小幅增加（偏股混合型增65只），但份额小幅萎缩（灵活配置型份额减少321亿份）。 赎回压力：2022Q2主动偏股型基金净赎回685亿份，较一季度的88亿份显著放大，显示持有人赎回意愿增强。 仓位与净值：尽管赎回压力加大，但基金经理并未减仓，反而将股票仓位推至近五年新高。同时，随着4月下旬市场反弹，基金净值明显回升，上半年收益率中位数由-16%收窄至-8%。 2. 风格配置：加消费、周期，减科技、金融地产 板块层面：以价值股为主的主板持仓占比从72.7%升至73.5%；创业板从21.8%降至21.2%；科创板从5.4%降至5.1%。资金向主板回流。 大类行业：消费板块持仓市值占比从35.4%提升至38.2%，周期板块从39.1%提升至41.5%；而科技板块从17.3%降至13.8%，金融地产从8.1%降至6.4%。加仓方向明确指向疫后复苏和通胀受益领域。 3. 行业：加白酒、新能源产业链，减持电子、医药、银行 加仓前五行业：食品饮料（+3.0pct）、电力设备（+2.0pct）、汽车（+1.2pct）、有色金属（+0.6pct）、商贸零售（+0.5pct）。此外，交通运输、美容护理等疫情受损板块也获小幅加仓。 减仓前五行业：电子（-2.0pct）、医药生物（-1.6pct）、银行（-1.4pct）、计算机（-1.0pct）、农林牧渔（-0.7pct）。 超配与低配：相对自由流通市值，超配幅度最大的行业为电力设备（+9.4pct）、食品饮料（+7.9pct）、医药生物（+2.0pct）；低配最多的为非银金融（-4.1pct）、银行（-4.0pct）、机械设备（-2.5pct）。 4. 前二十大重仓股 前二十大重仓股：贵州茅台（重仓市值占比2.9%）、宁德时代（2.4%）、隆基绿能（1.4%）位列前三。新进入个股包括爱尔眼科、东方财富、中国中免、晶澳科技、天齐锂业、恩捷股份、洋河股份；退出个股包括招商银行、紫光国微、海康威视、宁波银行、伊利股份、圣邦股份、凯莱英。明显趋势是加仓消费龙头和新能源上游，减持金融和半导体。 中小市值重仓股：在市值100-500亿元区间，前五重仓股为九州药业（103亿元）、法拉电子（86亿元）、国联股份（79亿元）、安井食品（71亿元）、石英股份（63亿元），反映出基金在中小盘细分龙头中寻找超额收益。 5. 风险提示 宏观经济不及预期，货币政策可能偏离市场预期。 历史经验不代表未来，市场结构变化可能降低历史规律的适用性。 本报告仅基于基金二季报数据进行客观分析，不构成投资建议。 总结 2022年二季度，公募基金在发行低迷、赎回压力加大的背景下，主动提升股票仓位至近五年新高，显示出对后市的积极态度。配置方向上，基金明显从科技、金融地产向消费和周期切换，加仓食品饮料（白酒）、电力设备（新能源产业链）和汽车，同时大幅减持电子、医药和银行。行业集中度提升，前三行业市值占比接近一半，前二十大重仓股更替剧烈，贵州茅台、宁德时代等核心资产地位稳固，而招商银行等金融股退出前列。此外，中小市值股票获增配，显示机构在寻找细分领域的成长机会。整体来看，二季度公募持仓反映了市场对疫后复苏、新能源高景气以及通胀受益逻辑的一致预期，但也需警惕集中持仓带来的波动风险。

　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-4.06%、-16.94%，相对沪指的超额收益分别为-0.25%、-5.63%；本周生物制品、中药、医疗服务等股价跌幅较大，医药商业、医疗器械及化药等股价跌幅较小；本周涨幅居前延安必康（+23.25%）、福瑞股份（+22.51%）、卫信康（+21.95%），跌幅居前国农科技（-16.13%）、和元生物（-16.07%）、甘李药业（-13.33%）。涨跌表现特点：跟随市场调整，本周大小市值医药股普跌；受到上海疫情影响，消费医疗板块出现一定程度调整，但眼科标的股价涨幅较大。 　　“谈判常态化+DRG创新豁免+商保支付崛起+研发供给侧改革”，多举措支持创新发展，医保基金“腾笼换鸟”，创新药存在结构性机会。1）支付端：a）药品目录每年调整，2016年以来超300个谈判药被纳入。2018年国家医保谈判成功的17个药品当中，13个实现翻倍增长。其中，新基的阿扎胞苷降幅60%，实现约24倍增长。信迪利单抗进入医保后，三年销售累计超50亿元人民币。续约规则细化，降幅有望控制在15%之内，明确预期。谈判药配套“双通道”等落地政策，商业转化速度加快；b）北京医保局《关于印发CHS-DRG付费新药新技术除外支付管理办法的通知（试行）》践行国家医保局对创新的支持，创新药物、技术可实现“DRG豁免”；c）商保定位支持创新药物/技术，预计2025年规模达到2万亿元人民币，未来可期；2）审评端：NMPA启动研发供给侧改革，新药临床试验方案标准提高，未来创新药竞争格局将得以优化，价格下行压力缓解；3）集采方面：国家第七批集采平均降价幅度48%，降幅有所收窄。投资建议：行业集中度提高+医保支付结构性调整，持续看好创新药方向，建议关注：①创新转型快，商业化能力强的传统制药企业：恒瑞医药、信立泰、海思科等；②前瞻、差异化布局新技术的biotech：荣昌生物、康诺亚、科济药业等。 　　先声药业注射用曲拉西利获批上市；再鼎医药efgartigimod上市申请获国家药监局受理；亚盛药业奥雷巴替尼新适应症申报上市拟纳入优先审评：据NMPA官网，先声药业注射用曲拉西利(trilaciclib)获批上市，用于接受含铂类药物联合依托泊苷方案的广泛期小细胞肺癌患者预防性使用；再鼎医药efgartigimod的上市申请获国家药监局受理，用于治疗全身型重症肌无力(MG)，是全球首款获FDA批准上市的FcRn拮抗剂；CDE官网显示，亚盛医药第三代BCR-ABL抑制剂奥雷巴替尼片新适应症上市拟纳入优先审评，用于治疗一代和二代酪氨酸激酶抑制剂(TKIs)耐药和/或不耐受的慢性髓细胞白血病(CML)慢性期(CP)。 　　具体配置思路：1）眼科耗材、药品及服务领域：推荐欧普康视、兴齐眼药、爱博医疗、爱尔眼科等；2）医疗服务领域：推荐爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗等；3）医美领域：推荐爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；4）生长激素领域：推荐长春高新、安科生物等；5）疫苗领域：推荐智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等；6）中药领域：建议关注红日药业、中国中药、同仁堂、太极集团、佐力药业等；7）其它消费：推荐三诺生物，建议关注我武生物等；8）创新药及产业链领域：推荐泰格医药、九洲药业、康龙化成等；9)BIOTECH类创新药：推荐康方生物、荣昌生物、亚盛医药等；10）原料药领域：推荐华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；11）血制品领域：推荐博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

中心思想 传统手套主业转型锂资源布局，双轮驱动打开成长空间 康隆达作为老牌功能性手套生产商，在海外业务占主导地位背景下，面临成本上升及盈利波动；通过收购天成锂业（锂盐）和马里锂辉石矿股权，成功切入锂电上游产业链，实现从锂矿开采到锂盐加工的一体化布局，有望受益于锂行业高景气度，打开新的成长空间。 公司核心增长逻辑在于：国内依托区位优势（江西宜春）发展锂云母提锂（硫酸锂溶液），国外通过马里锂辉石项目获取锂精矿，打通上中游环节；预计2022-2024年归母净利润分别达2.37、5.53、8.59亿元，对应PE为34、14、9倍，首次覆盖给予“买入”评级。 主要内容 公司简介：功能性、非功能性劳保手套生产企业，海外业务占据主导地位 业绩：2019-2021年功能性手套产销量逐年提升，但毛利率、销售净利率、ROE波动较大；营业收入稳定在10亿元左右，归母净利润由正转负（2021年亏损1.54亿元），主要受成本上升及产能利用率影响。 结构：境外收入占比超80%（2021年85.73%），外销毛利率从32.12%降至23.85%，成本上升拖累明显；公司已向越南转移产能，预计2022年8月投产，满产后贡献稳定现金流。 切入锂盐：收购天成锂业布局云母提锂，资源禀赋+供不应求确保高毛利 布局：2021年收购天成锂业33.33%股权（拟增至51%），切入碳酸锂和氢氧化锂业务；天成锂业承诺2022/2023年扣非净利润不低于0.97/1.47亿元；二期产线完成后硫酸锂溶液产能从3000吨提升至5712吨/年。 禀赋：深耕江西宜春，采用硫酸盐法提锂，区位优势确保原料稳定供应；是金辉锂业第一大供应商；二期建设预计2022年7月投产，产能规模提升。 展望：2022年碳酸锂紧平衡，2023年供需缺口扩大，硫酸锂溶液价格有望维持高位；中瑞世联预测2022-2026年天成锂业收入分别为1.26、5.09、6.41、6.41、6.41亿元，净利润分别为0.98、1.27、1.26、1.26、1.26亿元。 收购锂矿：持有马里锂辉石项目股权，打通上-中游环节、开启成长空间 行业：锂电产业推动锂盐高速增长，全球锂资源争夺白热化，产销绑定及垂直一体化成为趋势；锂盐龙头已布局上下游整合。 资源：2022年6月收购泰安欣昌100%股权，间接持有马里Bougouni锂辉石矿项目7.23%股权，并拥有连续3年承购包销不低于80%锂精矿的权利；受益锂价上涨，项目IRR从50.9%提升至91.2%。 延伸：国外通过马里锂辉石矿进口（规划年产量23.8万吨，一期10万吨），国内通过采购当地锂云母+自建选矿厂；保守按天成锂业硫酸锂溶液销售量5712吨/年测算，对应净利润5.71亿元/年，实现上游开采与中游加工全打通。 盈利预测与估值 预计2022-2024年营收分别为32.68、59.51、69.61亿元，增速210%、82%、17%；归母净利润分别为2.37、5.53、8.59亿元，对应EPS为1.48、3.44、5.35元；当前PE（2022年34倍）低于可比公司均值（35倍），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 传统业务：越南投产不达预期、需求减弱导致价格下降。 锂矿锂盐业务：马里锂辉石矿开采、天成锂业硫酸锂溶液及碳酸锂项目进展不达预期；硫酸锂等价格大幅波动。 总结 本报告深度分析康隆达从传统手套生产商向锂电材料企业的战略转型。公司通过收购天成锂业（锂盐加工）和马里锂辉石矿（上游资源），成功打造“手套+锂盐锂矿”双主业结构。核心优势体现在：国内锂云母提锂的区位资源禀赋、国外锂辉石项目的低成本高回报、以及上下游一体化带来的盈利稳定性。预计锂盐业务将成为未来主要增长引擎，2022-2024年归母净利润复合增速超130%。风险因素集中于产能释放节奏及锂价波动，但整体看转型路径清晰，估值具备吸引力。