海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 10 月 23 日晚海尔生物发布 2022 年第三季度报告，公司2022 年 Q3 营收 8.07 亿元（ +36.34%，括号内为同比，下同），归母净利润 1.61 亿元（ +28.59%），扣非归母净利润 1.36 亿元（ +36%）。 2022年前三季度营收20.75亿元（ +36.52%），归母净利润4.61亿元（ -33.91%），扣非归母净利润 4.08 亿元（ +29.56%），若剔除 Mesa 处置收益与股权激励费用，前三季度归母/扣非归母净利润分别同比增长 28.63%/32.86%。 　　各项业务高速增长，毛利率有望修复。 分业务来看， 2022 年前三季度公司生命科学数字场景收入同比增长 46.31%，医疗创新数字场景同比增长 29.52%，总体业务中物联网业务收入同比增长 98.35%，业务占比进一步提高。分国内外市场来看，国内市场同比增长 30.53%，海外经销与项目业务持续推进，同比增长 54.02%。受 2022 年 Q3 确认收入的核酸采样舱毛利率较低拖累，公司单三季度毛利率为 41.4%， 有所下滑，我们预计 Q4 有望修复。 　　多因素驱动，保障公司业绩高速增长： 考虑到①贴息贷款等积极政策有望为公司带来业绩增厚；②公司致力于业务延展， 持续并购整合，提速业绩；③干旱限电、疫情反复等不利因素影响逐步减弱；④航空温控集装箱、数字医院创新方案等新业务不断突破。我们认为公司催化剂充足，全年业绩有望超过股权激励目标值，长期业绩增长确定性较高。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司物联网业务的快速推进与核酸采样舱带来的收入，我们将公司 2022-2024 年营收 28.98/37.43/48.27 亿元上调至 30.16/38.14/48.32 亿元， 归母净利润 5.96/7.91/10.39 亿元上调至6.20/8.10/10.52 亿元，对应当前股价 PE 为 41/31/24×，维持“买入”评级。 　　风险提示： 新冠疫情反复，业务拓展不及预期，汇兑损益等

　　通策医疗(600763) 　　事件：2022前三季度，公司实现营业收入21.39亿元（+0.14%，较2021年同期增长0.14%，下同），归母净利润5.15亿元（-16.92%），扣非归母净利润4.97亿元（-18.66%）。Q3单季度，公司实现营业收入8.21亿元（+0.29%），实现归母净利润2.2亿元（-18.47%）、扣非归母净利润2.11亿元（-20.74%），Q3业绩符合市场预期。 　　修复与综合业务保持增长，利润率水平略微下降。种植业务Q3季度略有下降，前三季度总体保持增长态势；正畸Q3季度收入下降2%左右，前三季度基本持平；儿科业务Q3季度收入下降2%左右，修复业务Q3收入增长7%左右，综合业务Q3收入增长15%左右。公司前三季度销售毛利率为43.14%（-4.82pt，较2021年同期下降4.82个百分点，下同），销售净利率为28.11%（-4.9pt）。整体来看盈利水平有所降低，原因是新院筹建期导致生产力未充分释放，以及人才储备带来的人力成本支出攀升。公司各项费用率小幅增长，整体率依然维持较低水平。 　　疫情影响仍然存在，蒲公英分院布局与人才储备有望带动公司厚积薄发。1）前三季度蒲公英分院贡献2.98亿元营收，同比增长102%，净利率为8.5%，大部分处于筹建或培育期。公司为后集采时代做准备，选择主动降存量以支持蒲公英发展，渡过爬坡期后有望充分释放产能。2）公司为新建医院及蒲公英分院储备医护人才1000余人，Q3增加人力成本近4000万，充足的人才团队在疫情后将成为保持公司高速增长的核心竞争力。3）集采导致的观望情绪有望在后续放量。4）民众消费意愿的逐步回升将带动口腔医疗服务的需求增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情和政策落地等因素对收入端的影响，分院开设投资对短中期利润端影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由7.06/8.53/10.74亿元下调为6.13/7.41/9.64亿元，对应当前市值的PE估值分别为66/55/42倍，维持“增持”评级。 　　风险提示：政策风险；医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。

　　九洲药业(603456) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收43.73亿元（+45.6%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润7.43亿元（+57.1%）；扣非归母净利润7.63亿元（+74.5%）；经营性现金流12.36亿元（+191%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩环比加速，盈利能力不断提升：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为24.8%和38.8%，环比增速分别为-10.3%和5.7%；公司Q3业绩较Q2再加速，主要因为CDMO业务的持续放量。公司前三季度毛利率提升2.4pct至34.7%，净利率提升1.2pct至17.0%，盈利能力不断提升。 　　产能是CDMO企业的核心之一，公司产能释放节奏优秀：2022上半年公司通过自建+并购的模式，加速产能建设：1）新建台州瑞博新基地有序推进；2）苏州瑞博完成中试车间主体建设；3）部分现有厂区改造，增加CDMO产能；4）收购康川济医药51%股权，提升制剂CDMO研发能力；5）募投的制剂产能四维医药基本完成建设，产能投产在即。 　　拟募集25亿元，加速CDMO产能释放：公司拟非公开发行7000万股，募集不超过25亿元，其中1）12亿元用于苏州瑞博创新药CDMO生产基地一期建设；2）5.6亿元用于原料药CDMO项目；3）7.4亿元补充流动资金。给公开发行将进一步加快公司CDMO产能建设，匹配快速增加的订单，支撑业绩长期高速增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预期的9.7/12.6/16.4亿元，2022-2024年对应PE估值分别为31X、24X、19X；考虑到公司CDMO业绩持续释放，并受益于与诺华、Teva等大药企的深入合作，维持“买入”评级。 　　风险提示：产能扩张不及预期，产品导入不及预期，汇兑损益风险等。

　　欧普康视(300595) 　　投资要点 　　事件：2022 年 Q1-Q3 季度，公司实现营业收入 12.11 亿元（+21.58%），实现归母净利润 5.05 亿元（+14.06%） ，扣非归母净利润 4.64 亿元（+20.43%），22Q3 利润快速恢复，略超市场预期。 　　国内疫情影响逐步减弱，单三季度业绩略超预期： 角膜塑形镜仍处于上升通道中， 单 Q3 公司实现营业收入 5.27 亿元（+23.63%），实现归母净利润 2.47 亿元（+32.07%） ，扣非归母净利润 2.25 亿元（+29.24%），延后需求逐渐恢复。 随着疫情的逐渐控制，公司收入增速和盈利能力快速恢复，高端 DV 系列 OK 镜推广初见成效，2022Q3 毛利率环比提升4.69pct 至 79.51%，净利率提升 14.45pct 至 53.35%， 疫情影响逐步减弱。 　　下游持续拓展，一体化建设顺利：公司定增落地，计划未来 5 年新增1000 多家终端建设。今年前三季度公司参控股视光中心新增 41 家，其中控股终端增加 33 家，我们认为公司前期已有 300 多家终端的建设经验和人才培训经验， 相信公司未来随着终端建设不断推进，量价齐升将持续增厚公司业绩。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情的不确定性，我们将 2022-2024年归母净利润从 7.21/9.21/11.31 亿元，修改为 6.76/8.41/10.40 亿元，对应 2022-2024 年 PE 估值为 60/48/39X，看好公司长期成长性，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险；竞争激烈导致价格下降等。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为 1.33%、-21.49%，相对沪指的超额收益分别为 2.41%、 -4.98%； 本周化药、中药及生物制品等股价涨幅较大，医疗服务、器械及医药商业等股价涨幅较小；本周涨幅居前华森制药（+61.19%）、双成药业（+58.17%）、 心脉医疗 （+35.79%），跌幅居前成都先导（-13.20%）、新和成（-12.71%）、尚荣医疗（-12.18%）。涨跌表现特点：本周医药板块继续上涨，高值耗材继续大涨，但小市值公司表现更为突出；中药板块表现更为突出，众生药业、新天药业、方盛制药等领涨；CXO、科研服务等股价领跌。 　　2022 国家医保目录通过形式审查名单公布：50 个中成药通过初步形式审查，目录内、外各有 35 个、15 个。15 个目录外中成药中，除了益心酮滴丸涉及 5 家生产企业，其余品种均为独家中成药。医保药品目录调整分为企业申报、形式审查、专家评审、谈判竞价等环节，下一步的专家评审环节，通过评审的独家药品要经谈判、非独家药品要经过竞价，谈判或竞价成功后将被纳入国家医保目录。 建议关注康缘药业、以岭药业、方盛制药、健民集团等。 　　康方生物 AK112 注射液的又一项申请拟被纳入突破性治疗药物品种； 恒瑞医药抗 PD-1 单抗注射用卡瑞利珠单抗与多靶点酪氨酸激酶抑制剂苹果酸法米替尼胶囊拟纳入突破性治疗品种； 海博为药业自主研发的强透脑、可逆抗耐药三代 BTK 抑制剂 HBW-3210 胶囊已在中国获批临床：康方生物 AK112 注射液的又一项申请拟被纳入突破性治疗药物品种，拟开发适应症为：联合化疗治疗经表皮生长因子受体酪氨酸激酶抑制剂（EGFR-TKI）治疗失败的 EGFR 突变的局部晚期或转移性非鳞非小细胞肺癌（NSCLC） ；恒瑞医药抗 PD-1 单抗注射用卡瑞利珠单抗与多靶点酪氨酸激酶抑制剂苹果酸法米替尼胶囊拟纳入突破性治疗品种，拟定适应症为两者联合用药一线治疗肿瘤细胞 PD-L1 表达阳性（TPS≥1%）且不伴有 EGFR/ALK 基因异常的复发性或转移性非小细胞肺癌（NSCLC） ； 海博为药业宣布，自主研发的强透脑、可逆抗耐药三代 BTK抑制剂 HBW-3210 胶囊已在中国获批临床，拟开发治疗 B 细胞非霍奇金淋巴瘤。 　　具体配置思路：关注 1)高值耗材，关注惠泰医疗、新产业、心脉医疗、威高骨科等；2)医美领域：爱美客、华东医药等；3)眼科耗材及服务领域：欧普康视、爱博医疗、爱尔眼科等； 4)医疗服务领域：爱尔眼科、海吉亚医疗、三星医疗、固生堂等；5)生长激素领域：长春高新等；6)疫苗领域：智飞生物、万泰生物等；7）中药领域，太极集团、同仁堂、佐力药业等； 8）其它消费，三诺生物、我武生物等； 9)创新药及产业链领域：恒瑞医药、泰格医药、九洲药业等；10)BIOTECH 类创新药：荣昌生物、百济神州、康诺亚等； 11)血制品领域：博雅生物、天坛生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　海泰新光(688677) 　　投资要点 　　事件：2022 年前三季度，公司实现营业收入 3.40 亿元（+55.77%），实现归母净利润 1.40 亿元（+52.51% ）、扣非归母净利润 1.29 亿元（+81.77%），业绩超过我们预期。 　　客户需求持续增加，产能进一步释放： 2022 年，公司下游客户需求持续增加，公司各版块业务产能均持续释放，公司第三季度各业务模块销售规模在半年度基础上持续增长。其中， 前三季度医用内窥镜器械产品销售占比增加，同时受汇率波动外销收入同比增加 600 万余元。Q3 单季度，公司实现营业总收入 1.43 亿元（+73.88%）、归母净利润 6001 万元（+82.37%） 、扣非归母净利润 5621 万元（+95.68%） 。 　　核心业务有望持续高速增长，光学业务有望提速： 公司为史赛克研发的新一代 4K 荧光腹腔镜已经完成了研发和试生产过程，准备在 2022 年下半年实现量产，同时公司自主品牌商业化开启，与国药、史赛克的合作有望进一步增厚公司利润。光学领域，公司正在进行掌纹静脉仪、显微镜整机、激光扫描镜、口腔三维扫描等产品的研发，随着光学产品的不断上市，公司光学业务有望持续拓展新空间。我们预计前三季度预计医学板块收入增速接近 60%，光学板块收入增速接近 40%，未来有望持续高速增长。 　　股权激励方案发布， 3 年 110%高增长目标彰显公司强烈信心： 本次激励计划对应考核年度为 2022-2024 三个会计年度，公司层面业绩考核目标以 2021 年营业收入或净利润为基数， 2022-2024 年营业收入或净利润增长率分别不低于 40%、70%、 110%，三年复合增长率为 28.1%，充分彰显了公司对未来业绩的信心。本次激励计划有望进一步提升公司员工的凝聚力和团队稳定性，同时有效激发管理团队的积极性，提高经营效率，助力公司业绩继续高速增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司下游需求持续增加， 公司主营业务及光学业务不断拓展，我们维持公司 2022-2024 年归母净利润预测分别为1.79/2.45/ 3.29 亿元，对应当前市值的 PE 估值分别为 61/45/33 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期，汇兑损益风险等。

中心思想 医药板块强势反弹，高值耗材与政策回暖成主驱动 本报告核心观点指出，在经历年初至今的深度调整后，医药生物板块于本周迎来大幅反弹，医药指数涨幅达7.54%。此次反弹主要得益于两大核心驱动因素：一是骨科脊柱等高值耗材集采降幅修复，市场对集采的悲观预期得到缓解；二是IVD及电生理等细分领域的集采政策趋于温和，政策边际回暖迹象明显。此外，医药板块估值处于近十年低位，做空动能枯竭，也为反弹提供了基础。报告强调，当前医药投资应关注政策边际回暖的子行业、前期跌幅较大的优质龙头以及三季度业绩延续高增长的标的。 创新研发持续活跃，细分领域投资机会凸显 报告详细分析了创新药、医疗器械、疫苗、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等多个细分领域的投资机会。在创新药方面，国内药政改革推动竞争加剧，企业需重视靶点选择、临床转化效率及全球多中心开发能力。医疗器械受益于国产替代加速和术式创新。疫苗领域重磅产品进入收获期，行业集中度提升。药店、医疗服务和医美则受益于消费升级和行业规范化。CXO/IVD/原料药作为高景气度板块，长期发展空间广阔。同时，本周多款创新药/改良药获批上市或进入临床，仿制药一致性评价持续推进，显示出医药行业研发创新的持续活跃性。 主要内容 市场表现与政策驱动因素分析 医药板块整体回暖与估值修复 本周（2022年10月10日至10月14日），医药生物指数录得7.54%的显著涨幅，相对沪深300指数实现6.55%的超额收益。尽管年初至今医药指数仍下跌22.52%，但本周的强劲表现预示着板块可能迎来右侧确认的反攻行情。医疗器械、生物制品及服务等子板块表现尤为突出，涨幅较大，其中祥生医疗（+31.84%）、微电生理-U（+30.97%）和迪瑞医疗（+28.20%）位居涨幅前列。报告指出，此次普涨的核心原因在于市场对集采悲观预期的修复，特别是骨科脊柱等高值耗材降幅趋于理性，以及电生理、IVD板块集采政策的温和化。 从估值层面看，截至2022年10月14日，医药指数市盈率为23.12，低于历史均值17.18%，显示板块估值处于相对低位，做空动能已近枯竭。医药指数对沪深300指数的估值溢价率为105.4%，环比上升13.5%，但仍低于历史均值83.2%，表明估值修复空间依然存在。子板块中，医疗器械本周涨幅高达10.57%，表现最佳，而原料药板块涨幅相对较小，为4.27%。年初至今，医药商业子板块跌幅最小，为-10.64%，优于医药指数和沪深300指数的整体表现。 IVD与电生理集采政策的边际缓和 本周公布的江西省牵头22省联盟肝功能生化集采《征求意见稿》显示，IVD集采政策趋于温和，超出市场预期。主要体现在： 入围规则宽松：厂家在最高有效价格的80%内即可直接入围，且不设置企业数量上限，这为更多企业提供了中标机会。 采购量分配机制：全联盟意向采购量90%或任一省份意向采购量前90%的企业即可进入A组，有利于国产龙头企业扩大市场份额。 利好国产替代：温和的集采规则预计将加速分散的生化市场份额向龙头企业集中，并为迈瑞、九强等国产企业进入三甲医院创造契机，推动国产替代进程。 电生理集采方案也历经半年终于出炉，全国27个省区参与。该方案同样体现了政策的温和性，通过设置保底中标降幅来避免企业进行无效的恶性竞争。具体规则包括： 产品分组：共包含11类心脏电生理产品，按有无压力感应治疗导管分为组套采购模式和单件采购模式，外资与国产企业均可参与。 最高有效申报价：组套采购模式下最高有效申报价介于39000~53000元，单件采购模式下介于1100~25000元，与市场价大致相近。 保底中标降幅：各组拟中选规则均设置了保底中标降幅，例如组套采购模式中降幅≥30%即可获得拟中选资格，单件采购模式中降幅≥50%也可获得拟中选资格。 这些政策的边际向好，有望缓解市场对包括发光、血球血气等IVD品种集采的悲观预期，利好国内市场健康发展，并为国产龙头企业在相关细分领域提供进口替代机会。 研发创新与细分领域发展动态 创新药与改良药研发进展活跃 本周创新药及改良药领域取得多项重要进展： 获批上市：健康元妥布霉素吸入溶液获批上市，成为全球首个治疗支气管扩张症的吸入式抗生素；协和麒麟莫格利珠单抗注射液获批治疗皮肤T细胞淋巴瘤；药明巨诺倍诺达®（瑞基奥仑赛注射液）新适应症获批治疗滤泡性淋巴瘤；华领医药核心产品华堂宁®（多格列艾汀片）作为中国1类创新药获批上市，在糖尿病药物领域取得重大突破；礼来高选择性RET抑制剂塞普替尼获批治疗RET融合阳性非小细胞肺癌及甲状腺癌；礼来希冉择（雷莫西尤单抗）获批治疗肝细胞癌。 申报上市：基石药业普拉替尼上市申请获受理，用于一线治疗RET融合阳性非小细胞肺癌。 获批临床：凡恩世DLL3/CD47双抗PT217获FDA临床试验批准，用于小细胞肺癌等；璧辰医药ABM-168获FDA临床批准，为小分子选择性MEK1/2抑制剂；真实生物CL-197获NMPA临床批准，为口服长效HIV候选药物；百时美施贵宝IL-13单抗cendakimab在国内获批临床，用于中重度特应性皮炎。 这些进展表明，国内创新药研发正处于活跃期，涵盖了呼吸道疾病、肿瘤、糖尿病、自身免疫疾病等多个治疗领域，且国际合作与国内自主研发并驾齐驱。 仿制药及生物类似物一致性评价持续推进 仿制药和生物类似物方面，本周也有多款产品通过一致性评价或获得注册批准： 通过一致性评价：恒瑞医药盐酸左布比卡因注射液通过仿制药一致性评价，用于外科硬膜外阻滞麻醉；北大医药氯雷他定片通过一致性评价，用于缓解过敏性鼻炎及荨麻疹症状；杭州中美华东制药注射用醋酸卡泊芬净通过一致性评价，作为棘白菌素类抗真菌剂；昂利康铝碳酸镁咀嚼片通过一致性评价，用于慢性胃炎及胃部不适。 获批注册：健康元吸入用乙酰半胱氨酸溶液获批注册，用于治疗浓稠粘液分泌物过多的呼吸道疾病。 受理申请：中关村控股孙公司北京华素制药的盐酸贝尼地平片一致性评价申请获得受理。 这些进展有助于提升仿制药质量，促进药品市场竞争，并为患者提供更多高质量、可负担的治疗选择。 重要研发管线与行业洞察 重要研发管线： GSK双价RSV疫苗：在关键临床3期试验中取得积极结果，在60岁以上参与者中总体效力超过八成，预防严重RSV下呼吸道疾病保护力超过九成，预计今年下半年递交监管申请。 VectivBio的GLP-2激动剂apraglutide：在临床2期试验中期分析中取得积极结果，约八成短肠综合征（SBS-IF）患者达成缓解。 富士抗流感药物法匹拉韦片：决定停止开发其治疗新型冠状病毒肺炎的研究。 Sangamo Therapeutics法布里病基因疗法ST-920：1/2期临床试验显示良好安全性、耐受性，关键生物标志物α-半乳糖苷酶A水平显著持久改善。 百济神州BTK抑制剂泽布替尼：在ALPINE全球3期临床试验中，治疗慢性淋巴细胞白血病（CLL）取得无进展生存期（PFS）优效性结果。 礼来非肽类口服GLP-1R激动剂LY3502970：I期研究显示与注射制剂相当的安全性、强效降糖疗效及显著减重效果。 Moderna与默沙东合作：联合开发并销售个性化精准治疗癌症疫苗，基于mRNA技术与Keytruda联用，探索治疗高危黑色素瘤患者。 默沙东肺动脉高压疗法sotatercept：3期临床试验达到主要临床终点，显著改善患者6分钟行走距离。 强生抗IL-23抗体guselkumab与抗TNFα抗体golimumab联用：2a期临床试验显示治疗中重度溃疡性肠炎（UC）效果优于单药。 阿斯利康/牛津大学鼻喷新冠疫苗：早期研究效果不佳，免疫反应弱且不一致，不足以支持后续开发。 DICE Therapeutics口服IL-17小分子抑制剂DC-806：I期临床数据积极，有潜力成为最佳银屑病口服治疗药物。 斯微生物新冠mRNA疫苗（SW-BIC-213）：Ⅲ期临床试验在老挝启动，评估作为序贯加强接种的免疫原性和安全性。 Allogene Therapeutics现货型CAR-T疗法ALLO-501A：开始进行潜在关键性2期临床试验，治疗复发性/难治性大B细胞淋巴瘤。 BenevolentAI与阿斯利康合作：BenevolentAI利用AI技术发现的两个靶点被阿斯利康纳入研发管线，用于治疗慢性肾病与特发性肺纤维化。 行业洞察与监管动态： 10月9日，国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）发布《阿司匹林肠溶片生物等效性研究技术指导原则》，旨在丰富仿制药个药指导原则，持续推进一致性评价工作。 细分板块投资策略 创新药领域：药政改革推动竞争，企业需重视靶点选择、临床转化效率及全球多中心开发能力。推荐荣昌生物、恒瑞医药，关注康方生物、亚盛医药等。 医疗器械领域：受益于国内医疗建设加速、国产替代、术式创新及科创板加速上市。关注不受集采影响的医疗设备（迈瑞医疗、理邦仪器）、国产化低的医用耗材（化学发光、电生理、PCI介入耗材）、新技术新术式（介入瓣膜、神经介入、癌症早筛）及自费产品（眼科角膜塑形镜）。 疫苗领域：重磅产品进入收获期，业绩确定性高；疫苗管理法出台，行业集中度提升；新冠疫苗兑现在即。 药店、医疗服务、医美领域： 药店：受益于行业集中度提升、连锁化率提升及处方外流。推荐益丰药房、大参林、老百姓。 医疗服务：展现快速恢复能力与长期增长韧性，具备长期投资价值。推荐爱尔眼科、三星医疗、海吉亚医疗。 医美：伴随消费升级，渗透率提升空间大，产品多样化，行业规范化利好正规品牌。推荐爱美客、华熙生物、昊海生科、华东医药。 CXO/IVD/原料药领域： CXO：行业长期有壁垒、有空间，中短期景气度高，中国具备全球竞争优势。推荐泰格医药、康龙化成、九洲药业、凯莱英等。 IVD：疫情边际影响削弱，常规需求增长快，国产替代加速。推荐新产业、安图生物、金域医学。 原料药：特色原料药需求稳定，竞争格局优化，原料药制剂一体化是趋势。推荐同和药业、司太立、普洛药业等。 总结 本周医药生物板块迎来显著反弹，医药指数涨幅达7.54%，主要驱动力在于高值耗材集采降幅修复、IVD及电生理集采政策趋于温和，以及板块估值处于历史低位。市场对政策压制情绪的释放，促使医疗器械等子板块表现突出。同时，创新药和改良药研发进展活跃，多款产品获批上市或进入临床，仿制药一致性评价持续推进，显示出行业内生增长的动力。报告建议投资者关注政策边际回暖的细分领域、优质龙头企业以及业绩高增长标的，并详细阐述了创新药、医疗器械、疫苗、药店、医疗服务、医美以及CXO/IVD/原料药等细分板块的投资逻辑和推荐标的。尽管存在药品降价超预期、新冠疫情反复和医保政策进一步严厉等风险，但医药行业长期向好的发展态势不变。

　　核心观点 　　 医疗新基建持续加码， 国产龙头有望受益： 2020年疫情的爆发在暴露了全球各国在重大疫情防控机制、 公共卫生应急管理体系等方面存在的短板和不足。 国内疫情逐步控制之后， 我国各地开始逐渐重视医疗补短板和新基建。 自2020年5月以来， 我国陆续发布多项政策， 如《公共卫生防控救治能力建设方案》 四大目标对ICU配置、 重大疫情防控救治基地等提出了明确的规划； 《关于完善发热门诊和医疗机构感染防控工作的通知》 对发热门诊设备配置提出要求， 我们认为， 国产医疗设备龙头凭借其出色的产品质量和稳定的供应体系， 有望充分享受医疗新基建带来的增量市场。 　　配套资金支持频出， 医疗设备贴息贷款政策加速医疗设备需求。 医院设备采购及更新资金主要来自政府财政资金、 医院自筹资金以及捐赠。 之前市场担忧疫情影响医院设备购买支付能力， 但近年来随着我国医疗新基建的不断深入， 中央财政支持在医疗卫生方面稳步上升， 预计2022年医疗卫生财政相关支出将达到707亿元；此外， 地方医疗专项债自2020年以来大幅增加， 截至2022年10月4日， 2022年医疗卫生相关专项债数量已达3609个， 投资总额达14752亿元；从2022年9月国常会以及卫健委跟进的贴息贷款政策看，中央财政贴息2.5%， 涉及医疗设备采购金额达2000亿元， 我们认为， 医疗新基建浪潮仍将持续， 相关标的业绩确定性强。 此外， 我们建议重视自主可控， 关注掌握底层技术相关公司：随着国际环境日益复杂， 产业链安全越发值得重视， 且掌握底层技术的公司有望持续拓展新的领域， 未来成长空间大。 　　医疗新基建领域我们重点推荐联影医疗、 迈瑞医疗、 理邦仪器， 建议关注开立医疗、 澳华内镜、 健麾信息、 艾隆科技；自主可控领域我们重点推荐海泰新光， 建议关注奕瑞科技 　　具体配置思路 　　科研服务领域：推荐金斯瑞生物、 药康生物、 皓元医药、 诺禾致源等； 　　生长激素领域：推荐长春高新， 建议关注安科生物等； 　　疫苗领域：推荐智飞生物、 康泰生物， 建议关注万泰生物等； 　　中药领域：关注同仁堂、 太极集团、 佐力药业等； 　　眼科耗材、 药品及服务领域：推荐欧普康视、 爱博医疗、 爱尔眼科等； 　　医疗服务领域：推荐爱尔眼科、 三星医疗、 海吉亚医疗、 固生堂等； 　　医美领域：推荐爱美客、 华东医药、 昊海生科等； 　　低值耗材及消费医疗领域：推荐康德莱、 鱼跃医疗， 建议关注可孚医疗等； 　　其它消费：推荐三诺生物， 建议关注我武生物等； 　　创新药及产业链领域：推荐恒瑞医药、 海思科、 九洲药业、 康龙化成、 荣昌生物、 康诺亚等；建议关注康宁杰瑞、 百济神州、 泽景制药-U等； 　　血制品领域：推荐博雅生物等； 　　【重点推荐组合】 联影医疗、 迈瑞医疗、 海泰新光、 药康生物、 海思科、 三星医疗、 爱美客、 皓元医药、 欧普康视、 智飞生物。 　　风险提示：市场推广不及预期；新产品研发不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复影响海内外业务拓展等。

中心思想 医药生物行业面临挑战与机遇并存 本报告深入分析了2022年9月13日至9月16日医药生物行业的市场表现、关键事件及未来投资策略。当前医药板块整体承压，本周医药指数下跌5.71%，年初至今跌幅达27.43%，显著弱于沪深300指数。市场波动主要受全球不确定性、美国生物技术政策以及集采影响。然而，在挑战中也蕴藏着结构性机遇，特别是国内消费医疗内需的增长潜力、创新药政策支持以及特定疾病（如猴痘）带来的检测需求。 投资策略聚焦内需与创新 面对逆全球化趋势和医保控费压力，报告强调医药板块投资应更加重视内需市场，尤其是医美、眼科、疫苗等非医保消费医疗领域，这些领域需求稳定且受政策影响较小。同时，国家医保局对创新药和器械的支持政策，以及药审中心对创新药的鼓励，为创新药及产业链带来了新的发展机遇。此外，中国内地首例境外输入猴痘病例的出现，使得猴痘检测和相关治疗药物市场受到关注，为相关IVD企业带来短期机会。报告建议关注低值耗材及消费医疗、医美、眼科耗材及服务、医疗服务、生长激素、疫苗、中药、创新药及产业链、BIOTECH类创新药和血制品等细分

中心思想 业绩强劲增长与行业韧性 2022年上半年，检测服务板块整体营收和归母净利润分别实现46%和68%的高速增长，主要得益于医学检测需求的旺盛及龙头企业精细化管理水平的提升。 第三方检测行业作为“穿越牛熊”的朝阳产业，受益于产业分工、消费升级和监管趋严等长期趋势，其增速约为GDP的两倍以上，展现出强大的发展韧性。 内资龙头优势与长期投资价值 国内检测市场虽呈“碎片化”格局，但内资龙头企业凭借资本优势、规模效应和持续的研发投入，正加速市场整合，市占率稳步提升。 相较于海外成熟市场，内资龙头在盈利能力上仍有提升空间，但其显著高于行业平均的增长率和充裕的现金流，预示着广阔的成长空间和并购潜力，具备长期投资价值。 主要内容 2022上半年板块收入同比+46%，医学检测需求高涨 业绩高速增长与盈利能力提升 收入端： 2022年上半年，14家A股检测服务上市公司实现营业总收入282亿元，同比高速增长46%。其中，综合龙头谱尼测试营收同比激增128%，表现显著优于行业平均。 利润端： 板块归母净利润达45亿元，同比大幅增长68%，利润增速超过营收增速，主要归因于新冠检测需求旺盛、龙头实验室产能爬坡及精细化管理。谱尼测试归母净利润同比提升224%。 盈利能力： 板块销售毛利率同比提升1.9个百分点至43.3%，销售净利率同比提升2.4个百分点至17.5%，显示盈利能力稳步增强。 费用控制与人才结构优化 费用率： 板块期间费用率同比下降3.1个百分点至21.8%，反映精细化管理水平持续提升，费控能力优化。综合性检测龙头华测检测、谱尼测试的期间费用率略高于行业平均。 研发投入与人才建设： 板块研发支出占营收比重稳定在5%，龙头公司研发支出占比普遍高于行业平均。本科以上学历员工占比从2013年的21%持续提升至2022上半年的60%，人才结构优化，业务结构向技术难度更高、利润率更大的板块倾斜。 营运能力： 受疫情影响，板块应收账款周转率同比下降0.4次至1.4次，但华测检测、谱尼测试等龙头公司周转率仍高于行业平均。板块人均创收达45万元，同比提升27%，延续增长趋势，但子板块之间因业务结构差异存在较大分化。 检测行业：第三方检测穿越牛熊，优选内资龙头 第三方检测行业发展趋势与驱动因素 行业特性： 第三方检测（TIC）行业作为“全产业链信评机构”，商业模式优异，深度受益于产业分工、消费升级、全球贸易增长、质量与安全意识提升及监管趋严等宏观趋势。 市场规模与增速： 国内第三方检测市场是朝阳行业，2013-2021年复合收入增速达14.4%，约为GDP增速的两倍以上。2021年市场规模达1657亿元，同比增长19%，多年保持两位数以上增长。 市场结构： 2021年国内第三方检测收入占比提升至40.5%，机构数量占比由2015年的40%提升至2021年的59%，第三方检测替代企业自检的趋势显著。 区域分布与潜力： 我国检测强度保持提升趋势，检测市场主要集中在珠三角、长三角等经济发达地区，2021年前六省市合计营收规模2192亿元，占全国行业规模54%，未来有望保持两位数增长。 市场竞争格局与内资龙头核心优势 碎片化格局： 国内检测市场呈现“碎片化”竞争格局，2021年全球检测行业CR4仅为7.2%，国内规模以上检测机构仅占13.52%，但营收占比高达78.93%，显示出规模效应。 “重资产”属性与扩张： 检测行业具有“重资产”属性，业务扩张受限于实验室服务半径，需通过新建实验室和外延并购实现。龙头企业，尤其是上市公司，可以借助资本市场以较低费用进行融资，在固定资产投入、研发投入和并购整合方面具有天然优势。 龙头业绩与市占率： 国内检测龙头企业（如华测检测、谱尼测试、广电计量、苏试试验）归母净利润长期增速稳定在20%以上，显著高于行业平均14.1%的营收增长率，规模效应显著，市占率持续上升。 内资龙头成长潜力与估值展望 海外对标： 海外检测巨头如SGS、Eurofins、Intertek、BV等自上市以来累计涨幅显著，估值中枢稳定在30倍左右，显示了该赛道的长期投资价值。 内资优势： 内资龙头现金流充裕，2021年资产负债率较低（如华测检测32%，谱尼测试27%），财务稳健，具备广阔的扩张空间和并购潜力。 盈利与成长空间： 2021年内资龙头在销售净利率、ROE、人均创收和人均创利方面与海外龙头存在差异，但其归母净利润复合增长率（如广电计量52%，谱尼测试36%）显著高于海外巨头（SGS 7%，Eurofins -8%），成长性突出。 估值展望： 考虑到内资龙头突出的成长性，其合理估值中枢预计在40-60倍，高于海外龙头，反映了市场对其未来增长的更高预期。 投资建议与风险提示 重点公司投资建议 华测检测： 具备国际化基因的第三方检测全品类龙头，短期盈利能力持续提升，中长期“内生+外延”稳步推进，有望成长为国际巨头。预计2022-2024年净利润分别为9.43/11.36/14.15亿元，维持“增持”评级。 谱尼测试： 国内少有的综合性第三方检测龙头，业务涵盖检测、环境、医学及消费品检测等全品类布局。预计未来公司归母净利润复合增速约30%，成长性位于行业前列。预计2022-2024年公司归母净利润分别为3.12/4.04/5.33亿元，维持“增持”评级。 苏试试验： 环境与可靠性试验龙头，受益于特殊行业+芯片检测双高景气下游，盈利能力上行。预计2022-2024年公司归母净利润分别为2.48/3.30/4.20亿元，维持“增持”评级。 广电计量： 国内顶尖计量检测服务机构，第三方检测优质标的。实验室产能爬坡，精细化管理能力提升，盈利水平持续上行。预计2022-2024年公司净利润分别为3.05/4.18/5.73亿元，维持“增持”评级。 主要风险提示 疫情影响： 疫情反复可能导致公司正常业务开展受到影响，业务增长不及预期。 宏观经济与政策： 宏观经济下行或检测政策变动可能导致行业增速低于预期或下游需求萎缩。 行业竞争： 行业竞争加剧可能导致利润率下滑，龙头企业优势难以凸显。 运营风险： 实验室投产进程不及预期或并购后协同效应不佳。 公信力风险： 业务质量控制不当可能损害公司品牌和公信力，甚至导致业务资质被暂停。 总结 本报告深入分析了2022年上半年检测服务行业的表现及未来发展趋势。上半年，受益于医学检测需求的强劲增长，检测服务板块整体营收和归母净利润分别实现46%和68%的高速增长，盈利能力和费用控制水平持续优化。第三方检测行业作为“穿越牛熊”的朝阳产业，其增速显著高于GDP，且国内市场仍有巨大的提升潜力。尽管市场竞争格局“碎片化”，但内资龙头企业凭借其“重资产”属性下的资本优势、规模效应和持续的研发投入，正加速市场整合，市占率不断提升。与海外成熟巨头相比，内资龙头展现出更强的成长性，其合理估值中枢预计在40-60倍。报告推荐了华测检测、谱尼测试、苏试试验和广电计量等重点公司，并提示了疫情反复、宏观经济波动、行业竞争加剧、运营及公信力受损等潜在风险。