贝达药业(300558) 　　2021 年业绩符合我们预期，营业收入稳步增长： 公司 2021 年营业收入为22.46 亿元，同比增长 20.08%；销售费用为 8.15 亿元，同比增长 19.11%；研发费用为 5.66 亿元，同比增长 55.97%；归母净利润为 3.83 亿元，扣非归母净利润为 3.45 亿元，同比增长 3.52%，增速下降，主要系公司临床早期管线所投入的研发占比增加，导致资本化研发投入占比下降，费用化比例增加。公司资产总额为 62.71 亿元同比增加 19.92%。 　　核心产品埃克替尼医保续约谈判降价，术后辅助适应症进入医保，助力维持埃克替尼销售额，三代抑制剂上市在即，帮助承接一代市场： 埃克替尼术后辅助适应症成功纳入医保，年治疗费用从 7 万降低至 4.3 万，降幅约38%，尽管价格降低，但 2022 年贝达取消了赠药，预计降价给埃克替尼销售收入带来的影响会随着取消赠药，以及术后辅助适应症的放量而逐渐消失。而埃克替尼本身对脑转患者明确且经过验证的疗效、对 L858R 突变患者的有效性、对术后辅助患者长达 47 个月的无病生存期，叠加贝达在非小细胞肺癌领域积累的市场资源和品牌影响力，以及埃克替尼凭借术后辅助适应症额外获取 5 年数据保护期，将助力埃克替尼的保持稳定的销售额。贝达的 EGFR 三代抑制剂贝福替尼的 NDA 已在 2021 年 3 月获受理，上市在即，将帮助贝达承接一代药物耐药后的患者。 　　恩沙替尼二线适应症进入医保加速放量，国内一线适应症即将上市： 恩沙替尼二线适应症以年费 12.4 万的年治疗费用进入医保，助力恩沙替尼在今年的销售中快速放量。此外恩沙替尼的一线适应症的 NDA 已于 2021年 7 月获得受理，我们预计今年年中上市。其美国一线适应症的申报，可能会由于剂型的改进稍作延迟，但扎实的临床数据奠定了其获批的确定性，此外贝达也在积极寻求海外商业化合作对象，充分发挥恩沙替尼在海外市场的价值。 　　多个产品研发进度顺利，驱动收入增长： 贝达的贝伐珠单抗生物类似物于2021 年 11 月上市，贝达将发挥自己的优势，充分发掘其在非小细胞肺癌领域的商业价值，并通过该 2022H2 的生物类似物集采，在激烈的竞争中，获得一定的市场份额。此外， 2022 年 1 月，贝达安全性优异的抗血管生成抑制剂 CM082 二线肾癌适应症 NDA 获受理，即将成为贝达第四个上市的产品。潜在重磅产品 EGFR/cMet 双抗 MCLA-129，正在剂量爬坡中。 　　盈利预测与投资评级： 由于公司核心产品埃克替尼新适应症纳入医保降价影响，以及公司管线研发投入增加，费用化比例增加， 我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 8.06/11.82 下调至 5.47/7.96 亿元，我们预测 2024 年公司归母净利润为 10.34 亿元，当前市值对应 2022-2024 年 PE 分别为36/25/19 倍， 但由于今年及明年将陆续有新产品上市销售，收入动力依然强劲， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 管线研发进度不及预期风险；市场竞争格局恶化风险；生物类似物未纳入集采风险；疫情对产品销售以及临床推进造成负面影响风险

　　医药作为消费板块中重要的组成部分，定期各位受到市场重视，尤其是2022年一季报，主要原因是CXO板块将是辉瑞口服新冠小分子产业链受益首个季度提现。CXO板块将在Q1季报窗口期表现靓丽，尤其在辉瑞口服新冠产业链受益更为明显的个股，建议重点关注凯莱英、药明康德等，建议关注博腾股份；CXO板块中2023年增长更为确定个股在下半年表现将更为明显，重点关注百诚医药、九洲药业等；如果看更长周期，药明康德、凯莱英等第一梯队个股将仍有全球较强竞争力。另外新冠疫苗续贯将是大概率、且可能持续多年，获批用于续冠智飞重复蛋白及康希诺腺病毒疫苗应该享受一定估值。 　　基本面、筹码结构、估值体系等多因素支持医药板块见底。从基本面看，每年医保基金支出约10%增长（2021年医保基金支出增长超过14%）、行业增长有保障，医药十四五规划相对于十二五，医药产业从民生产业提升至民生、国家安全性战略性产业，医药地位明显上升。另外结合一季报，主流医药公司都较好；从估值上看，医药板块经历近三个季度快速下跌后企稳，其PE（ttm，2022年3月31日，下同）估值约29倍，再次回到2018年底部，尤其是最贵的医疗服务、CXO板块估值40余倍，吸引力明显；从筹码结构看，公募基金对医药持仓也处于近十年低点，扣除主动医药基金和指数基金后当前约7%，处于极低配置水平。 　　具体配置思路 　　仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等； 　　创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等； 　　BIOTECH类创新药：诺诚健华、科济药业、荣昌生物、康诺亚、先声药业等； 　　原料药领域：同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等； 　　疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等； 　　生长激素领域：长春高新、安科生物等； 　　医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗等； 　　血制品领域：博雅生物、天坛生物等； 　　医美领域：爱美客、华东医药、昊海生科等； 　　医疗器械领域：鱼跃医疗、海泰新光、迈瑞医疗等； 　　中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。 　　【4月重点推荐组合】凯莱英、药明康德、百诚医药、九洲药业、智飞生物、康泰生物、司太立、海尔生物 　　风险提示：研发进展或不及预期；集采降价幅度超预期；医保政策进一步严厉；行业竞争加剧风险；境内外疫情反复风险；医疗事故风险等。

　　惠泰医疗(688617) 　　投资要点 　　事件：公司2021年实现营业总收入8.29亿元，同比增长72.85%；归母净利润2.08亿元，同比增长87.70%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长71.45%。单Q4季度公司实现营收2.35亿元，同比增长49.98%，归母净利润0.46亿元，同比增长17.07%。 　　公司业绩符合预期，冠脉通路与介入类产品收入快速增长。2021年，公司冠脉通路业务实现收入3.82亿元，同比增长96.76%；介入类产品线实现收入1.19亿元，同比增长80.97%，冠脉通路与介入类产品线收入增速均快于整体业务增速；电生理业务实现收入2.33亿元，同比增长46.39%。 　　毛利率保持稳定，费用率控制良好。2021年公司主营业务毛利率为69.49%，较去年同期降低0.87pct，其中冠脉通路业务毛利率66.49%，较去年同期减少2.32pct；介入类产品线毛利率67.87%，较去年同期增加0.30pct；电生理业务毛利率78.28%，较去年同期增加1.40pct。期间费用率方面，2021年整体期间费用率下降0.32pct，其中销售费用率为23.69%，较去年同期下降0.04pct；管理费用率为6.65%，较去年同期下降1.60pct；财务费用率较去年同期上升0.04pct至0.08%。 　　重视研发投入，产品线不断丰富，为公司中长期发展奠定基础。2021年公司研发投入1.35亿元，同比增长87.58%，研发费用率较去年同期提升1.28pct至16.28%。2021年，公司自主研发的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管、三维心脏电生理标测系统、锚定球囊扩张导管、亲水涂层造影导管、导引鞘分别取得了医疗器械产品注册证，为公司中长期发展奠定基础。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情及集采对公司业绩影响的不确定性，我们将公司2022-2023年归母净利润从3.14/4.38亿元调整至3.03/4.16亿元，预计2024年归母净利润为5.61亿元，对应2022-2024年PE分别为48/35/26倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品研发不及预期风险，带量采购降价超预期风险，新冠疫情及其他不可抗力风险等。

　　大博医疗(002901) 　　投资要点 　　事件： 2021 年公司实现营收入 19.94 亿元，同比增长 25.68%；归母净利润 6.73 亿元，同比增长 11.17%；扣非归母净利润 6.16 亿元，同比增长 11.48%。单 Q4 季度公司实现营收 6.89 亿元，同比增长 44.54%，归母净利润 2.20 亿元，同比增长 23.44%。 　　脊柱类骨科产品高速增长，其他产品线稳健发展： 分业务看， 2021 年公司创伤类产品实现收入 11.28 亿元，同比增长 14.97%；脊柱类产品实现收入 5.65 亿元，同比增长 53.14%；微创外科类产品实现收入 1.50 亿元，同比增长 34.20%； 神经外科类产品实现收入 4382 万元，同比增长14.93%。 　　重视研发投入，产品线有望不断丰富： 2021 年公司研发投入 1.67 亿元（ +30.50%），研发团队人数超过 500 人。截止目前， 公司共有 255 个批次的注册证在申请中，涵盖了创伤、脊柱、微创外科、神经外科、齿科、关节、运动医学等领域，产品线有望不断丰富。 在脊柱产品线方面，公司收购椎间孔镜设备和配套器械耗材企业北京安德思考普科技有限公司 51%股权，加速公司脊柱微创领域产品组合开发、推广与应用；关节产品线方面，公司陆续取得髋关节假体（高交联）、陶瓷内衬、陶瓷球头等第三类国家医疗器械注册证。 　　骨科集采范围扩大，机遇与挑战并存： 2021 年 7 月 20 日，河南省牵头的十二省（区、市）骨科创伤类医用耗材联盟采购工作逐步展开，本次骨科创伤类共有 20751 个产品拟中选，公司在普通接骨板系统、锁定加压接骨板系统、髓内钉系统三个采购包临床需求量均排名前列，三个采购包全部中标。 2021 年 9 月 14 日，公司髋关节产品系统及膝关节产品系统在人工关节国家带量采购均中标。 骨科耗材集采的推进，有利于骨科耗材行业长期健康发展，利于市场规范化、规模化转型。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到疫情和集采影响， 我们将公司 2022-2023年归母净利润从 9.38/11.75 亿元调整至 8.37/10.28 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 12.46 亿元， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 21/17/14 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险，新业务拓展风险， 集采大幅降价风险， 新冠疫情及其他不可抗力风险等。

　　投资要点 　　本周版块表现： 本周（ 3 月 28 日-4 月 2 日）市场综合指数整体小幅上涨，上证综指报收 3,282.72，本周上涨 2.19%，深证成本指数上涨 1.29%，中小板 100 指数上涨 0.99%，基础化工板块涨幅较小为 0.48%。 本周化工个股： 本周化工板块震荡上行，涨幅弱于大市。涨幅居前的个股有金浦钛业、中旗股份、川金诺、雪峰科技、六国化工、三棵树、江苏薄云、富邦股份、皖维高新和宏柏新材。从化工整体板块上涨来看，行业增速向好发展。钛白粉市场需求增速较快，公司响应双碳政策投资 100 亿进军磷酸铁锂行业使金浦钛业涨停。年报预好，“高送转”推动中旗股份股价上涨。 　　本周原油市场动态： 美国原油库存下降与地缘政治矛盾博弈，原油价格震荡下跌。 ICE 布油报收 104.39 美元/桶（环比-13.48%）； WTI 原油报收 99.27 美元/桶（环比-12.84%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+11.36%)、液氯(+10.03%)、氢氟酸(+5.42%)、顺丁橡胶(+5.42%)、双酚 A(+4.75%)。 　　下游应用场景广泛， BDO 产业链景气持续： BDO 产业链延伸产品众多，由 BDO 可生产 THF、 PBT、 GBL、聚氨酯树脂、涂料和增塑剂等产品， 广泛应用于医药、化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域。伴随着下游应用场景丰富，行业整体开工率有限，供需偏紧下助推 BDO 产业链景气度持续。 　　化工投资主线：（ 1）周期成长股有望边际改善：自 2020 年 Q2 化工景气拐点向上，部分化工品价格涨至历史高位。随着供需错配走向平衡，叠加经济下行压力，传统化工周期股大幅回调。我们认为应当重点关注十四五有持续扩产能力的行业龙头，以量补价，特别是拥抱变化，寻找第二成长曲线的优质公司，中长期有望穿越周期。重点推荐：万华化学、华鲁恒升、卫星化学、中国化学、宝丰能源、磷酸铁锂产业链、纯碱产业链。（ 2）关注高端制造，高科技产业配套材料，包括生物合成、电子材料、可降解、尾气处理、碳纤维等。重点推荐：昊华科技、万润股份。（ 3）进入景气周期的农药产业链，重点推荐：扬农化工、广信股份。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　昭衍新药(603127) 　　投资要点 　　事件： 公司 2021 年实现营业总收入 15.17 亿元（ +40.97%，括号内表示同比增速，下同）；归母净利润 5.57 亿元（ +76.96%）；扣非归母净利润 5.30亿元（ +81.63%）；经营性现金流净额 6.86 亿元（ +60.06%）。单 Q4 季度公司实现营收 6.60 亿元（ +48.49%），归母净利润 3.09 亿元（ +80.48%）。 　　公司业绩符合预期，毛利率稍有下降。 2021 年，药物临床前研究服务收入14.83 亿元（ +40.83%），占总营收的 97.75%；临床服务收入 0.31 亿元（ +45.47%）；实验动物供应收入 355 万元，较去年同期增长 63.68%，快于整体业务增速。 2021 年公司主营业务毛利率为 48.73%，较去年同期降低2.65pct，主要系动物采购价格上涨及临床服务业务成本上涨。考虑到公司产能在国内创新药产业链中的稀缺性，同时动物成本会向客户端转移，公司盈利能力有望保持稳定。 　　产能扩张助力订单增长。 公司不断扩增产能以满足订单增长需求， 截至 2021年底，公司在手订单金额约 29 亿元，较去年同期增长 70.59%。 昭衍（苏州）于 2021 年启动约 7500 平米的动物房装修工程，已于 2021 年年底完工并投入使用。 苏州昭衍计划 2022 年完成 II 期 2 万平米的设施建设，公司预计 2022 年下半年正式投入使用；子公司昭衍易创计划租赁 9000 平米实验室，开展药物筛选、药效学试验；无锡昭衍 3000 平米的试验设施预计 2022年下半年投入使用。公司人员增长快速， 2021 年公司研发技术人员 1590 人，同比增长 46%。在公司订单充足的前提下、产能释放有望形成规模效应，同时公司不断拓展的业务之间有望发挥协同作用，进一步带动订单增长。 　　坚持国际化战略，海外布局见成效。 公司于 2021 年 2 月 26 日 H 股上市后，深化海外业务布局，提升全球医药研发服务能力，海外销售订单持续提升。2021 年，海外子公司 BIOMERE 承接订单约 2.8 亿元，同比增长超过 75%，实现高速增长；同时， BIOMERE 的客户可以将其他 CRO 环节的服务委托至国内昭衍进行，与国内实验室形成中美联动， 2021 年昭衍国内公司承接海外订单约 1.6 亿元，同比增长超过 100%，延续高增长趋势。昭衍加州于 2021 年新装修投入约 6000 平米的试验设施，缓解了 BIOMERE 的产能紧张，同时有利于开拓美国西海岸业务。另外，公司和子公司苏州昭衍均通过了日本 PMDA 史上第一次对中国非临床 CRO 进行的 GLP 检查，体现了公司海外服务的能力，国际化布局有望助力公司长期业绩增长。 　　盈利预测与投资评级： 考虑到公司是安评领域龙头之一，享受行业高增红利，同时产能扩建，订单充足， 我们将公司 2022-2023 年归母净利润从 6.14/8.17 亿元上调至 7.07/9.09 亿元， 预计 2024 年归母净利润为 10.84 亿元， 对应 2022-2024 年 PE 分别为 60/47/39 倍，维持“买入”评级。 　　风险提示： 市场竞争风险，新业务拓展风险，新冠疫情及其他不可抗力风险，汇兑损益风险等。

　　昊海生科(688366) 　　事件：公司发布 2021 年年度报告，实现营业收入 17.67 亿元，同比增长32.61%；实现归母净利润 3.52 亿元，同比增长 53.10%；实现扣非归母净利润 3.28 亿元，同比增长 58.88%。收入端基本符合我们预期，利润端低于我们预期。 　　眼科、医美贡献增量，骨科、外科恢复稳健增长。收入端来看，2022 年，公司国产人工晶体、眼科粘弹剂、骨科产品等恢复较快增长，OK 镜、海魅玻尿酸、医美设备仪器等贡献营收增量。分业务：1）眼科板块，实现收入 6.74 亿元，收入占比 38.34%，同比增长 19.24%。其中，人工晶体收入持平，主要由于代理的进口品牌因上游供应商受到海外疫情及工厂遭受自然灾害等影响，从 2021 年下半年出现供应短缺；眼科粘弹剂、视光材料、其他眼科产品恢复较快增长；包括 OK 镜、依镜在内的视光终端产品实现收入 5519 万元，同比增长 889%，带来明显增量贡献。2）医疗美容与创面护理板块，实现营业收入 4.63 亿元，收入占比 26.34%，同比增长 91.49%。其中，玻尿酸产品线实现销售收入 2.41 亿元，同比增长 64.59%，主要由于从疫情中恢复以及第三代玻尿酸“海魅”销量持续放大所致；此外，欧华美科（持股 63.64%）自 2021 年 9 月 17 日并表，其产品射频及激光设备贡献增量收入 9488 万元。3）骨科板块，实现收入 4.02 亿元，收入占比 22.86%，同比增长 21.23%。该产品占据行业超过 40%的市场份额，主要从疫情后恢复至高于行业增速的稳健增长。4）防粘连及止血产品，实现收入 1.93 亿元，收入占比 10.97%，同比增长 11.94%，整体收入恢复至疫情前水平，有望实现稳健增长。 　　毛利率由于人工晶体集采降价与医美收入结构调整稳中微降， 净利率受到研发费用增长及一次性摊销费用等影响。 2021 年公司销售毛利率、销售净利率分别为 72.10%、19.65%，分别同比变动-2.83pct、+2.66pct。公司毛利率有所下降主要由于：1）人工晶状体部分型号在带量采购区域价格下降；2）完成收购欧华美科及其子公司股权，其医美设备及仪器类产品毛利率相比公司原有业务较低、存货会计处理拉低整体毛利率约1.26pct；3）“海薇”玻尿酸价格有所下调以维持产品定位。未来随着高端晶体和高端医美产品占比提升、毛利率水平有望提升。 2021 年公司研发费用同比增长 33%，收并购项目产生的一次性摊销费用对净利率有一定影响，随着研发费用相对稳定，公司盈利端有望继续改善。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将 2022-2023 年公司归母净利润由 5.62/6.58 亿元调整为 5.31/6.18 亿元，预计 2024 年为 7.10 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 32/28/24X。随着人工晶体价格稳定及规模扩大、OK 镜产品系列陆续上市、“海魅”玻尿酸放量增长，公司业绩有望加快增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品市场推广或不及预期；疫情反复；政策的不确定性

　　康德莱(603987) 　　事件：3月29日公司发布业绩快报，2021年公司实现营业收入30.97亿元，同比增长17.07%；实现利润总额4.84亿元，同比增长23.98%；实现归母净利润2.91亿元，同比增长43.71%；实现扣非归母净利润2.57亿元，同比增长39.23%。公司发布一季度业绩预增预告，2022年Q1预计实现营业收入8.42-9.09亿元，同比增长25%-35%，预计实现归母净利润6830.46-7285.82万元，同比增长50%-60%。 　　多地集采中标，加速渗透空白市场：2021年我国医疗器械集采持续推进，公司留置针与功能型输液器等纳入医疗耗材集采目录，并在河北、山东等多地集采中中标，不仅加速公司集采产品在空白市场的渗透，扩大公司产品在当地的市场份额，也在一定程度上促进公司其他产品进入当地市场。此外，在未来我国糖尿病治疗意识逐步提高的背景下，胰岛素针渗透率有望快速上升，公司胰岛素针不断迭代优化，新一代安全胰岛素针在拥有更高性能的同时极具性价比，有望实现国产替代，为公司增厚利润。 　　一次性使用注射包获批，有望快速投向市场：2021年10月19日，公司产品“一次性使用注射包”获国家药监局批准生产，公司穿刺类产品线进一步扩展。该一次性注射包用于在真皮组织注射修饰透明质酸钠凝胶产品以进行面部填充，是国内首家获NMPA批准的含钝针的美容注射包类产品。凭借公司成熟的销售渠道和先发优势，有望快速在医美注射穿刺领域快速放量，扩大市场份额。 　　新产品持续放量，海内外业绩齐增：2022年第一季度，公司在国际市场上保证业务订单稳定供给的同时推进研发新产品的高速增长，我们预计主要是安全类注射器放量较快；国内方面，公司依托集采产品市占率的提升、其他医疗类产品的有效推广以及消费类产品带来的增量，我们预计主要是疫情带动的病毒采样管需求快速上升以及医美针的快速增长，国内国际市场业绩齐增带来一季度2022年Q1业绩的快速增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产品线不断扩展优化，国内外持续快速增长，我们将公司2022/2023年的归母净利润预测从3.81/4.83亿元上调至3.96/5.13亿元，当前市值对应2022/2023年的PE分别为23/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新品推广不及预期；汇兑损失；集采政策执行超预期。