百诚医药(301096) 　　投资要点 　　事件：公司公布2022年报，公司2022全年实现收入6.07亿元（+62.3%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.94亿元（+74.8%）；扣非净利润1.70亿元（+65.0%）；业绩符合预期。 　　各业务条线均保持高增速，在手订单充沛：分业务来看，公司自主成果转让收入2.21亿元（+109%），毛利率78.0%（+6.1pct），随着客户体量增加，收入占比提升至51%。临床前收入2.18亿元（+37.0%），临床收入约7995万元（+47.7%），权益收入5780万元（+79.7%）；各业务条线保持高速增长。2022年公司新增订单金额为10.07亿元，同比增长24.7%，截止2022年底，在手订单达到13.34亿元，同比增长49.4%。 　　项目储备充足，持续的研发投入不断提高业绩增长势能。公司不断增强研发能力，2022年研发费用1.66亿元（+105%)，研发费用率27.3%（+5.7pct）。2022年公司注册申报项目115项，获得批件41项，其中15个药品为全国前三申报，8个药品为全国首家申报。在自主立项方面，公司立项未转化的字眼项目250项，小时阶段177项，完成中试放大阶段64项，在验证生产阶段17项；2022年研发成果技术转化71个。截至2022年底，公司有销售分成项目73个，其中获批6个；2022年缬沙坦项目获得分成5692万元。在研的创新药项目共8项，其中BIOS-0618已获得临床批件，已进入临床I期研究。 　　赛默项目成果初显，CDMO业务拓展为公司带来长期增量。2022年赛默营收6009万元，对内完成152个受托研发项目CDMO服务；承接外部订单2080万元（+121%）。截至2022年底，公司完成项目验证200多个，申报注册项目78个，受理69个。赛默产能储备丰富，目前建面180亩，GMP厂房和实验室10万平米，可生产制剂、原料药等14个品种。赛默不仅有利于加快百诚内部项目的研发进度，充分的产能为承接客户的CDMO订单奠定基础，打开业绩长期增长天花板。 　　盈利预测与投资评级：考虑到订单确认波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预期从2.92/4.04亿元修改为2.86/3.92亿元，预计2025年归母净利润为5.16亿元，2023-2025年对应PE估值分别为26/19/14倍；公司各业务管线高增速，研发项目储备丰富，我们看好公司成长空间，维持"买入"评级。 　　风险提示：药物研发失败风险；市场竞争加剧风险；仿制药一致性评价业务增速放缓或减少的风险；制药企业仿制药研发投入下降风险等。

中心思想 业绩强劲增长与品牌驱动力 巨子生物在2022年实现了显著的营收和经调整净利润增长，分别达到52.3%和24.1%，均超出市场预期，显示出公司强大的市场适应性和增长潜力。 核心品牌“可复美”表现尤为亮眼，营收同比增长80%，成为公司业绩增长的主要驱动力，同时功效性护肤品类占比大幅提升，优化了产品结构。 产品与渠道战略成效显著 公司通过线上D2C直销模式实现了销售额的爆发式增长，同时持续深化线下多渠道布局，构建了全方位的市场覆盖网络。 持续推出创新产品，如可复美的“胶原棒”和可丽金的抗皱系列，不断完善产品矩阵，巩固了公司在重组胶原蛋白领域的领先地位，为未来增长奠定基础。 主要内容 2022年财务表现与核心业务分析 整体财务表现超预期 2022年，巨子生物实现营业总收入23.6亿元人民币，同比增长52.3%。 归属于母公司净利润达到10.0亿元人民币，同比增长21.0%。 经调整净利润为10.6亿元人民币，同比增长24.1%。 营收和经调整净利润增速均超出此前市场预期，显示出公司强劲的盈利能力和增长势头。 公司毛利率在2022年保持在84.4%的高位，并预计在未来几年维持此水平，体现了其产品的高附加值和成本控制能力。销售净利率在2022年为42.4%，亦表现优异。 核心品牌与品类结构优化 品牌贡献显著： 核心品牌“可复美”在2022年实现营收16.1亿元人民币，同比大幅增长80%，增速较2022年1-5月进一步提升，成为公司业绩增长的强劲引擎。“可丽金”品牌营收6.2亿元人民币，同比增长18%，在调整后增速由负转正。 品类结构优化： 功效性护肤品类表现突出，实现营收15.6亿元人民币，同比增长81%。其在总营收中的占比从2021年的55.5%提升至2022年的66%，占比提升10.5个百分点，显示出公司在功效性护肤领域的市场领导地位和增长潜力。医用敷料实现营收7.6亿元人民币，同比增长18%。保健食品及其他品类营收0.4亿元人民币，同比下降14%。 市场拓展策略与未来增长潜力 多渠道布局驱动销售增长 线上直销领先： 2022年，公司线上D2C直销渠道实现营收12.1亿元人民币，同比大幅增长111%，是拉动销售增长的主要动力。面向电商平台直销实现营收1.2亿元人民币，同比增长78%。 线下渠道深化： 线下直销实现营收0.6亿元人民币，同比增长40%。经销渠道实现营收9.6亿元人民币，同比增长12%。公司产品已覆盖全国1300多家公立医院、约2000家私人医院和诊所以及约500个连锁药房品牌，未来将持续推进渠道下沉，进一步扩大市场覆盖。 产品创新与矩阵完善 可复美新品表现亮眼： 公司陆续推出重组胶原蛋白肌御修护次抛精华（“胶原棒”）、重组胶原蛋白肌御赋活修护精粹乳（“胶原乳”）、重组胶原蛋白复活舒缓精华面膜（“舒舒贴”）等新品。其中，“胶原棒”推出仅一年多时间已成长为明星口碑产品。 可丽金产品线丰富： 2022年推出的抗皱面霜、抗皱次抛精华以及紧致抗皱精华液广受好评，2021年推出的“胶原大膜王”也表现不俗。公司核心品牌产品矩阵日趋完善，持续满足市场多元化需求。 盈利预测与投资评级 鉴于公司优于同业的优异表现，东吴证券上调了巨子生物2023-2024年归母净利润预测，分别从13.13亿元和17.10亿元上调至13.21亿元和17.12亿元，预计同比分别增长32%和30%。 预计2025年归母净利润将达到22.08亿元，同比增长29%。 当前市值对应2023-2025年PE分别为34倍、27倍和21倍。 鉴于公司作为我国重组胶原领域引领者的地位、领先的品牌力和产品力以及未来肌肤焕活市场的广阔前景，维持“买入”评级。 风险提示： 终端需求不及预期，行业竞争加剧。 总结 巨子生物在2022年展现了强劲的增长势头，营收和经调整净利润均超市场预期。核心品牌“可复美”的卓越表现和功效性护肤品类占比的提升是业绩增长的主要驱动力。公司通过线上D2C直销实现了销售的爆发式增长，并持续深化线下多渠道布局，构建了全面的市场覆盖。同时，不断完善的产品矩阵，特别是“胶原棒”等明星新品的成功推出，巩固了其在重组胶原蛋白领域的领先地位。分析师上调了公司未来三年的盈利预测，并维持“买入”评级，肯定了其作为行业引领者的市场潜力和投资价值，但同时提示了终端需求和行业竞争加剧的风险。

中心思想 核心产品驱动业绩增长 亚盛医药-B在2022年实现了符合预期的业绩表现，主要得益于其核心产品耐立克（奥雷巴替尼）的加速商业化进程。耐立克成功纳入国家医保目录，显著提升了其市场渗透率和销售潜力，成为公司收入增长的关键驱动力。 全球创新战略持续深化 公司坚定不移地执行全球创新战略，其多款创新药物，特别是APG-2575，在临床开发中取得了显著进展，并获得了国际监管机构的广泛认可。这不仅巩固了公司在创新药领域的地位，也为其未来的可持续发展奠定了坚实基础。 主要内容 2022年年报业绩概览 营业总收入：公司实现营业总收入2.12亿元人民币，同比大幅增长651.4%，显示出商业化产品带来的强劲增长势头。 研发开支：研发投入为7.43亿元人民币，同比略微减少3.1%，反映出公司在优化研发效率方面的努力。 现金及银行结余：截至年末，现金及银行结余为14.92亿元人民币，同比减少14.4%，但仍保持了相对健康的现金储备。 净亏损：公司亏损8.83亿元人民币，同比增加12.8%，符合市场预期，主要系创新药研发投入和商业化初期费用所致。 核心产品耐立克市场潜力巨大 销售表现：自2021年11月上市至2022年底，耐立克累计销售额达到1.82亿元人民币，展现出良好的市场接受度。 医保纳入：耐立克成功纳入2022版国家医保目录，年治疗费用约为17.4万元人民币，预计将显著加速T315I突变慢性髓性白血病（CML）人群的渗透率。 市场竞争格局：作为国内唯一一款第三代格列卫，耐立克在市场中具有独特的竞争优势。 适应症拓展：用于治疗一代和二代酪氨酸激酶抑制剂（TKIs）耐药和/或不耐受的慢粒白血病患者的适应症有望在2023年上半年获批上市，进一步扩大适用人群。 长期用药需求：慢粒白血病患者生存期长，需长期用药，存量患者基数大；其治疗费城染色体阳性急性淋巴细胞白血病（Ph+ ALL）患者也获得CSCO指南推荐，市场潜力巨大。 创新管线APG-2575临床进展显著 全球领先地位：APG-2575是全球第二、国内首个进入关键注册临床阶段且具有明确疗效的Bcl-2选择性抑制剂。 上市预期：预计2023年完成关键注册临床患者入组，并有望于2024年上半年申报上市。 安全性优势：与同类药物维奈克拉相比，APG-2575在安全性方面优势明显，肿瘤溶解综合征（TLS）风险更低，剂量爬坡更快。 联合用药潜力：APG-2575联合BTK抑制剂治疗复发/难治性慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（R/R CLL/SLL）的客观缓解率（ORR）高达98%，有望成为未来CLL/SLL患者的主流用药方案，并增加了对外授权的可能性。 全球创新战略深化与国际认可 丰富研发管线：公司拥有9个已进入临床开发阶段的1类小分子新药，正在中国、美国、澳大利亚、欧洲及加拿大开展40多项I/II期临床试验。 国际资质认定：获得美国FDA授予的2项快速通道、2项儿童罕见病和16项孤儿药资格认定，彰显了其创新实力和国际影响力。 学术交流成果：在2022年美国血液学会（ASH）年会上获得4项口头报告和4项壁报展示，提升了公司在国际学术界的声誉。 全球注册推进：公司正积极推动耐立克和APG-2575在美国的注册临床，旨在实现全球商业化。 盈利预测与投资评级 收入预测：随着耐立克销售的加速放量，预计公司收入将迅速增长，2023年至2025年的营业收入分别为4.05亿元、7.93亿元和12.55亿元人民币。 投资评级：鉴于公司收入的快速增长潜力，东吴证券首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：主要风险包括临床研发进展不及预期和商业化进展不及预期。 总结 亚盛医药-B在2022年实现了显著的业绩增长，其核心产品耐立克成功纳入国家医保目录，为未来销售放量奠定了坚实基础。同时，公司创新管线中的APG-2575临床进展顺利，展现出优异的安全性和疗效，有望成为下一代重磅产品。公司坚守全球创新战略，获得了多项国际监管机构的认可，并在全球范围内积极推进临床开发和注册。基于耐立克强劲的商业化表现和丰富创新管线的持续推进，分析师预计公司未来收入将实现快速增长，并首次给予“买入”评级，但投资者需关注临床研发和商业化进展不及预期的风险。

　　昊海生科(688366) 　　投资要点 　　事件：2022年，公司实现营业收入21.30亿元（+20.65%，表示同比增速，下同），归母净利润1.80亿元（-48.76%），扣非归母净利润1.59亿元（-51.60%）。单Q4季度实现收入5.48亿元（+11.28%），归母净利润0.19亿元（-55.15%），扣非归母净利润0.18亿元（-48.07%）。利润业绩不及预期，主要由于疫情冲击收入增长及减值加大利润亏损。 　　疫情影响生产及重点市场销售，但“海魅”玻尿酸仍表现亮眼：2022年，公司眼科、医美、骨科、外科分别实现收入7.7亿元（+14.15%）、7.48亿元（+61.45%）、3.88亿元（-3.39%）、1.77亿元（-8.17%）。由于多地疫情反复，尤其上海地区封控时间较长，公司在工厂生产与重点销售市场均受到较大影响，我们估计，剔除南鹏光学OK镜收入收入、欧华美科收入并表，公司收入实现微幅增长。但公司“海魅”玻尿酸推广销售仍取得不错表现，估计销售收入超1亿元，同比增速近30%。我们预计2023年公司在疫后恢复性增长的基础上，医美玻尿酸有望贡献较大增长弹性，OK镜新品上市将有望带来增量贡献。 　　资产减值加大利润亏损，2023年公司盈利能力有望显著加强：2022年，公司利润下滑较多，一方面疫情冲击收入增长，另一方面股份支付费用、资产减值损失等产生影响。其中：1）由于3月至5月上海地区疫情封控影响3家生产型子公司生产经营，导致停工损失约3735万元；2）子公司Aaren生产的爱锐品牌人工晶状体产品在国内的销售渠道面临重新整合，工厂启动阶段性停产缩减开支计划产生经营性亏损1912万元，同时对Aaren业务的商誉/无形资产及其他长期资产等共计提资产减值损失约4607万元；3）因实施股权激励计划，公司及子公司欧华美科总计确认股份支付费用约3023万元，而上年同期不存在该项费用；4）上年度合计收到“深梧1号”投资产品分红约5622万元，而本年度未有收到并确认类似分红收益。2023年，随着贡献现金流的基础产品线恢复增长，玻尿酸等高毛利产品增长加快，我们预计2023年公司盈利能力将有望显著回升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司2023年疫后恢复正常经营，玻尿酸等高毛利产品收入增长加快，预计公司盈利能力提升。我们将2023-2024年公司归母净利润由3.80亿元/5.06亿元，上调为4.56亿元/5.81亿元，预计2025年为7.26亿元，2023-2025年公司EPS分别为2.66/3.39/4.24元，对应当前A股股价的PE分别为35/27/22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品市场推广不及预期，市场竞争加剧等。

　　博雅生物(300294) 　　事件：公司2022年实现营业收入27.6亿元，同比+4.1%；实现归母净利润4.3亿元，同比+25.5%；实现扣非归母净利润3.9亿元，同比+33.6%。其中，血液制品收入13.4亿元，同比+9.0%；血制品业务净利润5.0亿元，同比+29.5%。在疫情的影响下业绩依然保持良好增长，符合我们预期。 　　血制品收入及利润保持良好增长，新冠病人需求是潜在增长点。2022年血制品业务收入13.4亿元（同比+9.0%），约占营业总收入的48%；血制品毛利率为70.5%，处在行业前列；血制品净利润同比+29.5%，净利润增速高于收入端增速主要是由于产品中白蛋白（营收金额同比+17%）、静丙（营收金额同比+6%）、纤原（营收金额同比+4%）保持良好增长。白蛋白和静丙是新冠重症病人和高危患者治疗的重要药物，去年疫情期间处于严重供不应求的状态，库存基本耗尽，若今年仍有新冠流行，血制品需求有望持续增长。 　　采浆量稳步提升，浆站拓展全面铺开。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年全年采浆量439吨，受疫情的影响同比仅+4.5%，采浆量呈逐年增长态势，吨浆收入为305万元。借助国资委背景的华润集团与各省战略合作关系，通过浆站获批和外延并购双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。 　　新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。公司共有包括白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三大类9个品种的产品。Ⅷ因子已按预期于去年获批；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2023-2024年归母净利润预期5.3/6.9亿元，预计2025年归母净利润8.3亿元，对应2023-2025年EPS为1.05/1.37/1.64元。当前市值对应2023-2025年PE33/25/21倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品研发失败；商誉减值风险等。

　　皓元医药(688131) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年报，2022全年实现营收13.58亿元（+40.12%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润1.94亿元（+1.39%）；扣非归母净利润1.56亿元（-11.77%）；扣除激励费用后归母净利润同比增长16.34%；业绩符合预期。 　　前端业务维持高增速，砌块和化合物快速储备：公司分子砌块和工具化合物业务收入8.27亿元（+51.76%）；其中1）分子砌块收入2.46亿元（+78.43%），2）工具化合物业务收入5.8亿元（+42.75%）。公司前端业务加速，截至2022年底，公司完成1.8万种产品研发，储备8.7万个品种，其中分子砌块约6.3万种，工具化合物2.4万种；累计完成前端订单39万个。公司加速大分子化合物储备，截至2022年底，公司已有重组蛋白、抗体等各类生物大分子5900种。 　　创新药维持高增长，产能顺利释放：公司后端业务营收5.21亿元（+24.97%），其中1）仿制药收入2.09亿元，截至2022年底，合计拥有249个项目，其中商业化项目58个；2）创新药业务收入3.12亿元（+57.94%），截至2022年底，合计承接456个项目。公司后端业务在手订单3.7亿元。公司ADC研发能力不断增强，ADC项目数超100个，销售收入同比增长84.58%，合作客户超过600家，同比增长84.10%。产能方面，公司马鞍山研发中心2条新建ADC产线在2022年投入生产。 　　研发不断投入，项目丰富：公司不断加大研发投入，2022年研发费用2.02亿元（+94.85%），研发费用率达到14.84%。公司研发管线丰富，其中在研项目32个，涵盖抗肿瘤、糖尿病治疗、心脑血管治疗、神经系统治疗等多个关键领域。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司短期摊销、人员开支等成本压力提升，我们将2023-2024年公司归母净利润由3.7/5.4亿元调整为3.2/4.6亿元，预计公司2025年归母净利润为6.6亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为40/28/20倍；公司短期业绩承压，但我们看好公司长期成长空间，维持“买入”评级。 　　风险提示：订单不及预期，科研经费下滑，新员工产出不及预期等风险。

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-0.15%、0.62%，相对沪指的超额收益分别为-0.61%、-5.09%；本周医疗服务、器械及原料药等股价涨幅较大，中药、商业及化药等股价跌幅较大；本周涨幅居前泓博医药（+24.58%）、南华生物（+17.86%）、安必平（+17.64%），跌幅居前昆药集团（-15.06%）、葵花药业（-13.56%）、荣昌生物（-13.15%）。涨跌表现特点：医药板块小市值个股相对于大市值个股跌幅更加明显；中药板块受到国家集采政策影响，跌幅明显；医疗服务前期调整较多，本周股价涨幅大。 　　国家长期支持中药创新，中药CRO大有可为：国家长期支持中药创新药，由于中药组分复杂因素，标准化研发难度大，外包诉求强，中药CRO需求大，其中推荐百诚医药。我们认为百诚医药是中药CRO黑马，公司依托中药及天然药物研发平台开展中药CRO业务，涉及药学研究、药理毒理、临床、中药二次开发等，逐步形成一体化优势。未来中药CRO将成为公司又一业绩增长动力。我们看好公司未来在中药CRO领域的竞争力。 　　众生睿创生物申报的1类创新药来瑞特韦片（商品名称：乐睿灵）上市；阿斯利康宣布康可期®获NMPA附条件批准上市；海创药业创新药德恩鲁胺的新药上市申请已NMPA受理：众生睿创生物申报的1类创新药来瑞特韦片（商品名称：乐睿灵）上市，用于治疗轻中度新型冠状病毒感染（COVID-19）的成年患者；康可期®（英文商品名：CALQUENCE®，通用名：阿可替尼胶囊）已获得中国国家药品监督管理局的附条件批准上市，用于既往至少接受过一种治疗的成人套细胞淋巴瘤（MCL）患者。可替尼是阿斯利康在中国获批的首款血液肿瘤治疗药物，标志着阿斯利康在中国正式进军血液肿瘤治疗领域；德恩鲁胺（HC-1119软胶囊）的新药上市申请已获国家药品监督管理局（NMPA）受理。该新药拟用于经醋酸阿比特龙或多西他赛治疗失败，不可耐受或不适合多西他赛治疗的转移性去势抵抗性前列腺癌（mCRPC）患者。 　　具体配置思路：1）创新药领域：百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽景制药-U等；2）中药领域：佐力药业、方盛制药、太极集团、康缘药业等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；5）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；6）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；7）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）医美领域：爱美客、华东医药等；9）其它消费：三诺生物、我武生物等；10）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等。

中心思想 业绩稳健增长，符合市场预期 海吉亚医疗在2022年实现了符合市场预期的稳健业绩增长。公司营业总收入达到32.06亿元人民币，同比增长38.3%；经调整净利润为6.07亿元人民币，同比增长34.7%。同时，经营性现金流净额大幅增长60.8%至6.85亿元人民币，显示出公司强大的现金生成能力和健康的财务状况。尽管受到股份支付薪酬增加、收购资产折旧摊销以及疫情防控成本上升等因素影响，导致整体毛利率略有下降，但通过持续的精细化管理，医院业务的经调整毛利率仍实现提升，销售费用率和行政管理费用率均有所下降，充分体现了公司运营效率的持续优化和成本控制的有效性。 内生外延双轮驱动，发展势头强劲 公司通过“内生增长”和“外延并购”双轮驱动战略，展现出强劲且可持续的发展动力。在内生增长方面，公司积极推进现有医院的二期拓展项目，如重庆、单县、成武和开远等地的扩建，显著提升了床位容量和肿瘤收治能力。新建医院的布局也按计划稳步进行，其中聊城海吉亚医院在开业后仅8个月即实现月度盈亏平衡，验证了公司新设医院的快速市场适应和运营能力。在外延并购方面，公司对苏州永鼎医院和贺州广济医院的成功整合，通过学科建设和病区扩容，显著提升了肿瘤相关收入，进一步巩固了其在肿瘤医疗服务领域的市场地位和专业优势。这些战略举措共同为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 主要内容 2022年度业绩概览与财务表现 2022年，海吉亚医疗实现营业总收入32.06亿元人民币，同比增长38.3%。经调整净利润达到6.07亿元人民币，同比增长34.7%。公司经营性现金流净额为6.85亿元人民币，同比大幅增长60.8%。这些关键财务指标均符合市场预期，表明公司业务保持强劲增长态势，盈利能力持续提升。 医院业务运营与盈利能力分析 就诊人次与业务收入结构 2022年度，公司旗下医院就诊人次近325万人次，同比增长41.6%，反映了医疗服务需求的旺盛和公司服务能力的显著提升。医院业务收入达到30.27亿元人民币，同比增长40.8%。其中，门诊服务收入为10.98亿元人民币，同比增长48.1%；住院服务收入为19.30亿元人民币，同比增长37.0%。肿瘤相关收入达到14.38亿元人民币，同比增长30.8%，占公司总收入的45%，凸显了公司在肿瘤医疗领域的专业优势和核心竞争力。 毛利率与费用率优化 2022年公司整体毛利率为32.2%，同比下降0.5个百分点。毛利率下降的主要原因包括：1）股份支付薪酬开支增加2160万元人民币；2）收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销增加150万元人民币；3）疫情防控成本增加。然而，通过管理效率的进一步提升，医院业务的经调整毛利率达到31.7%，同比上升0.6个百分点。同时，公司销售费用率下降0.1个百分点至0.8%，行政管理费用率下降0.6个百分点至9.3%，这些数据表明公司在精细化管理和成本控制方面取得了显著成效。 内生与外延式增长战略成效 医院二期拓展进展 公司积极推进现有医院的二期拓展项目，以扩大服务能力和市场覆盖： 重庆海吉亚二期： 已于2023年2月投入使用，可拓展床位达1500张，显著提升了区域医疗服务能力。 单县海吉亚二期： 预计于2023年第二季度投用，计划设置床位500张。 成武海吉亚医院二期： 新增床位350张，预计于2023年底前投入运营。 开远解化医院二期： 已于2022年10月完成土地摘牌，建成后将大幅提升肿瘤收治能力。 新建医院布局与运营 公司持续拓展新建医院网络，以覆盖更广阔的市场和满足不断增长的医疗需求： 聊城海吉亚医院： 于2022年4月开业，并在12月实现月度盈亏平衡，展现了新设医院快速进入运营正轨的能力。 德州海吉亚医院： 预计于2023年开业。 无锡海吉亚医院： 预计于2024年交付使用。 常熟海吉亚医院： 预计于2025年交付使用。 并购医院整合效益 公司通过对并购医院的有效整合，实现了协同效应和业绩提升： 苏州永鼎医院： 新增肿瘤内三科、消化道肿瘤专科及血液肿瘤专科等学科，2022年肿瘤收入同比增长49.9%，显示出专业化建设的成效。 贺州广济医院： 完成新综合楼的验收及投用，并对肿瘤科、重症医学科等核心病区进行扩容改建，2022年肿瘤收入同比提升59.4%，显著增强了其肿瘤医疗服务能力。 盈利预测与投资评级调整 考虑到汇兑损益等调整项目可能持续影响，分析师将公司2023-2024年归母净利润预测由7.71/9.92亿元人民币下调至7.02/9.30亿元人民币，并预计2025年为11.79亿元人民币。对应当前市值的PE估值分别为53/40/32倍。同时，预计2023-2025年公司经调整净利润分别为8.15/10.35/11.22亿元人民币，对应当前市值的PE为40/31/29倍。基于公司强劲的增长动力和市场前景，分析师维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了潜在风险，包括医院扩张进度或不及预期、医院盈利提升或不及预期以及政策的不确定性风险，建议投资者关注。 总结 海吉亚医疗2022年业绩表现稳健，各项财务指标均符合市场预期，充分展现了公司在医疗保健服务领域的强大竞争力和增长潜力。公司通过内生增长战略，积极推进现有医院的二期拓展和新建医院的布局，有效扩大了服务能力和市场覆盖。同时，通过外延并购战略，成功整合了收购医院，并通过学科建设和病区扩容显著提升了肿瘤相关收入，验证了其卓越的整合管理能力。尽管面临一定的成本压力，公司通过精细化管理有效控制了费用，并提升了医院业务的经调整毛利率。展望未来，随着新项目和并购整合效益的进一步释放，公司有望保持强劲的增长势头。分析师基于对公司未来发展的积极预期，维持“买入”评级，但同时提示了扩张进度、盈利提升及政策不确定性等潜在风险，建议投资者审慎评估。

　　智飞生物(300122) 　　事件：公司2022年实现营业收入382.64亿元（+24.83%），归母净利润75.39亿元（-26.15%），扣非归母净利润75.10亿元（-26.26%），其中，常规自主产品营业收入为17.60亿元，比上年同期增长35.82%。单Q4季度实现收入104.41亿元（18.33%），归母净利润19.32亿元（7.03%），扣非归母净利润19.20亿元（8.71%）。业绩符合我们预期。 　　HPV疫苗批签发持续高增长，国内渗透率依然较低，市场需求强劲：2022年四价和九价HPV疫苗批签发合计2950.57万支，同比增长55%，维持高速增长。截至2022年底，国内HPV疫苗渗透率大约在12%左右，依然偏低，尤其四价和九价HPV疫苗市场供小于求。2023年1月29日智飞生物与默沙东签署新的《供应、经销与共同推广协议》，继续独家代理四价和九价HPV等疫苗，合计基础采购金额超过1000亿元。随着九价HPV疫苗扩龄，HPV疫苗男性适应症III期临床顺利推进，以及默沙东HPV疫苗产能提升，加大对中国区供给，智飞生物HPV疫苗批签发未来几年将依然维持高速增长。 　　自主产品管线逐步兑现，推动主营业务全面可持续发展：2022年微卡和宜卡在我国大陆地区超过90%的省级单位中标挂网，进入销售放量阶段。宜卡成功纳入2022年国家医保目录，一方面可以促进宜卡的推广销售，另一方面检测出的阳性人群也将增加微卡的销售，发挥公司结核产品矩阵的协同效应。截至2022年底，公司自主研发项目共计28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目16项，其中，23价肺炎疫苗报产获得受理，二倍体狂苗与四价流感疫苗获得了Ⅲ期临床试验总结报告。公司自主产品管线逐步兑现，有望打开长期成长空间。 　　盈利预测与投资评级：由于宜卡和微卡进入销售放量期，HPV疫苗批签发维持高增长，我们将2023年归母净利润从97.47亿元上调至98.47亿元，预计2024-2025年归母净利润分别为124.49和143.38亿元。当前市值对应2023-2025年PE分别为14/11/10倍。考虑到公司自主研发管线逐步进入收获期，代理产品销售持续高增长，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品研发不达预期的风险；产品销售不达预期的风险

　　投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-1.57%、2.82%，相对沪指的超额收益分别为1.39%、-1.74%；本周生物制品、医疗器械及医药商业等股价较为强势，原料药、化学制药及医疗服务等股价较弱；本周涨幅居前润达医疗（+24.23%）、成都先导（+22.72%）、和佳医疗（+19.91%），跌幅居前维力医疗（-12.35%）、华熙生物（-9.24%）、万泽股份（-9.11%）。涨跌表现特点：上周医药板块大小市值均有所下跌。 　　创新药板块正常回调，不改持续向好方向：创新药板块近期持续回调，系短期因素影响，我们认为本次为正常回调，为资金提供短期内较好的布局位置。硅谷银行危机或提示美联储放缓加息进程；疫情影响逐步降低，创新药销售及临床推进边际改善明显；药监部门的多项政策解决创新药研发同质化问题，以及鼓励包括罕见病在内的创新产品加快上市；医保谈判结果符合降价预期的多重利好因素的影响下，2023年创新药将迎来全面估值修复行情，创新药的价值被重新发现，依然处于底部位置的创新药行业具备布局价值，建议提高创新药仓位，抓住Beta行情。2023年创新药的投资策略围绕两个关键词：估值修复+基本面催化剂。 　　益普生儿童肿瘤药「双羟萘酸曲普瑞林」在中国获批上市；安斯泰来同类首创Nectin-4ADC在华申报上市；齐鲁制药和正大天晴「培唑帕尼」同日获批上市：益普生开发的5.1类新药注射用双羟萘酸曲普瑞林获批上市。曲普瑞林是天然促性腺激素释放激素（GnRH）的类似物，主要用于性早熟和试管婴儿的降调节、子宫肌瘤、女性不孕症、子宫内膜异位症等方面治疗；安斯泰来/Seagen宣布，CDE已受理enfortumabvedotin用于治疗既往接受过PD-1/PD-L1抑制剂和含铂化疗治疗的局部晚期或转移性尿路上皮癌（la/mUC）患者的生物制品上市许可申请（BLA）。是国内首款申报上市的靶向Nectin-4的抗体偶联药物；齐鲁制药与正大天晴培唑帕尼片均获批上市，适应症为肾细胞癌辅助治疗。这是国内上市的前两款培唑帕尼仿制药。帕唑帕尼（pazopanib）是由葛兰素史克公司研发的一种可干扰顽固肿瘤存活和生长所需的新血管生成的新型口服血管生成抑制剂，靶向作用于血管内皮生长因子受体(VEGFR)，通过抑制对肿瘤供血的新血管生成而起作用。 　　具体配置思路：1）创新药领域：信达生物、百济神州、恒瑞医药、海思科、荣昌生物、康诺亚、泽璟制药等；2）中药领域：寿仙谷、佐力药业、方盛制药、济川药业、康缘药业等；3）耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业等；4）低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗等；5）科研服务领域：金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、诺禾致源等；6）眼科服务：华厦眼科、爱尔眼科、普瑞眼科等；7）其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等；8）医美领域：爱美客、华东医药等；9）其它消费：三诺生物，建议关注我武生物等；10）血制品领域：博雅生物等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策风险等。