东诚药业(002675) 　　事件：2021年上半年公司实现营业收入18.3亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润1.5亿元，同比增长减少29.3%；实现扣非后归母净利润1.5亿元，同比减少31.3%，业绩低于我们预期。 　　原料药业务毛利率下降明显，制剂业务有所下滑：2021年上半年公司业绩下滑的主要原因是肝素钠成本上升叠加人民币兑美元升值，导致毛利率下降。其中原料药相关产品实现收入10.5亿元，同比增长11.6%，毛利率为14.07%，同比下降11.63个百分比；制剂产品实现收入2亿元，同比减少25.7%，毛利率为76.81%，同比下降7.25个百分点。 　　核药业务高速增长，产业链布局完善：2021年上半年公司核药产品实现收入5.3亿元(+32%)，其中重点产品18F-FDG实现收入1.9亿元(同比+43%，下同)，云克注射液实现收入1.7亿元(+32%)，公司近年来重点打造从诊断用核药到治疗用核药的全产业链体系，全面布局诊疗一体化和精准医疗。公司核素药物产品丰富，包括诊断类正电子药物18F-FDG、单光子药物锝[99mTc]标记药物和其他药物尿素[14C]胶囊，治疗类药物云克注射液、碘[125I]密封籽源、碘[131I]化钠口服液等，同时，公司也通过加强与通用医疗、北京肿瘤医院等的合作，提前布局行业前沿的诊断类及治疗类核药品种，进一步完善核药产品线布局，满足市场对于精准诊疗的需求，我们认为核药业务未来有望持续保持高速增长，成为公司业绩增长的主要驱动力。 　　研发顺利推进，布局阿尔兹海默诊断前景广阔：18F-NaF注射液临床试验进展顺利，截至6月底，临床病例入组数已接近一半；铼[188Re]依替膦酸盐注射液Ⅱb期临床试验病例入组已接近尾声。那屈肝素钙注射液已提交ANDA申请；其他创新研发项目进展正在按照预期计划进行。2021年公司参股APRINOIATherapeutics，目标公司用于诊断阿尔茨海默的PET示踪剂18F-APN-1607正在美国与台湾同步进行二期临床试验，并于2020年10月在中国获得三期临床批件。未来APRINOIATherapeutics在中国的CMO业务将独家委托给公司实施；在中国所需要的CSO和CRO服务同等条件下将优先委托给公司实施。本次投资有利于公司完善放射性药物平台的产品线，增强公司产品的核心竞争力。 　　盈利预测与投资评级：考虑到肝素钠成本上升及人民币兑美元升值，我们将2021-2023年EPS从0.63/0.79/0.99元下调至0.54/0.72/0.96元，当前市值对应2021-2023年PE分别为34倍、26倍、19倍，考虑到公司是国内核药龙头，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格大幅下降的风险；产品研发不及预期的风险；汇兑损益风险

　　美诺华(603538) 　　投资要点 　　事件：公司2021年H1实现营收6.92亿元，同比增长6.21%；实现归母净利润1.16亿元，同比增长9.84%；扣非归母净利润9798万元，同比增加1.39%；经营性现金流净额1.11亿元，同比减少6.80%。 　　各业务板块稳步推进，CDMO实现高速增长。公司2021Q2实现营业收入3.53亿元，同比下滑3.42%；归母净利润6601万元，同比增长5.93%。分业务看，2021H1，公司原料药CDMO业务实现营收1.06亿元，同比增长113.4%，特色原料药业务实现营收4.54亿元，较上年同期略有下降；制剂业务实现营收0.64亿元，同比增长47.08%（其中自研制剂业务实现营收0.17亿元，同比增加3309.49%）。2021H1，公司与默沙东在宠物药、兽药、动物保健领域签订了十年期CDMO战略合作协议，截至报告期末，该项目已经启动三个产品的研发工作。我们认为与默沙东的合作对公司CDMO新业务有深远影响，将不断提升公司技术能力、项目管理能力和交付能力，CDMO未来有望带动公司业绩快速增长。 　　制剂新产品申报不断推进，依靠集采有望实现一体化放量。2021年5月，公司此前中标的培哚普利叔丁胺片和普瑞巴林胶囊开始集采执行，截至报告期末，培哚普利叔丁胺片发货量已超过首年约定量的56%，普瑞巴林胶囊发货量已超过首年约定量的47%，制剂业务放量明显。此外2021H1，公司联合科尔康美诺华共同提交注册审评品种1项。截至报告期末，累计实现欧洲制剂定制生产服务产品13项，累计8个战略联合开发制剂产品正在进行中国CDE审评，预计下半年至2022年有望陆续获批上市；自研制剂方面，公司阿哌沙班片、异烟肼片一致性评价审批进展顺利，有望在下半年或2022年获批上市。磷酸西格列汀片、盐酸莫西沙星片已通过BE研究，计划下半年递交CDE审评，维格列汀片等2个研发项目即将进入BE试验阶段，另有14个在研项目同步推进。依靠集采品种放量及新品种申报，公司原料药制剂一体化不断推进。 　　产能扩张进展顺利，持续构建规模化能力。截至2021H1，公司在建工程中安徽美诺华“年产400吨原料药技改项目”部分主体基本完工，其中部分车间已达试生产条件；浙江美诺华“年产520吨原料药（东扩）项目”土建部分主体基本完工，目前正在进行罐区基础施工；“年产30亿片（粒）出口固体制剂建设项目”主体二次结构已完工，预计2021年12月完成机电安装工作。“美诺华医药科技高端制剂项目”桩基部分基本完成，继续进行主体工程建设。我们认为，公司在建工程项目进展顺利，未来充裕的产能将对CDMO、API、制剂三大业务形成有力支撑。 　　盈利预测与投资评级：由于公司CDMO业务的高速增长和下半年制剂产品的预期放量，我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润为2.40/3.46/4.51亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为22/15/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：制剂申报进度不及预期，CDMO订单交付不及预期等。

　　摘要 　　2015-2019年我国正规肉毒素市场规模增速超30%，获批产品不断丰富：（1）需求端：2019年正规肉毒素市场规模达36亿元，规模增速较快（2015-2019年增速CAGR为31.2%），且未来规模提升空间较大。（2）供给端：准入门槛较高，2020年正规市场参与者增加至四个。随着正规产品的丰富和监管的趋严，水货市场或将被正规产品逐步替代。 　　上游高门槛保证高利润，中游通机构需求旺盛且刚性，利于其获客转化：肉毒素上游为生产商和代理商，中游为医美机构，下游为消费者。（1）上游：上游生产商较高的准入门槛保证高利润空间，我们预计毛利率70%+；（2）中游：肉毒素需求旺盛，常用于套餐搭配销售实现客户转化；（3）下游：主要关心肉毒素的效果、性价比和医生技术。信息获取的途径上包括线下，以及KOL、KOC种草影响，部分品牌已开始渗透第三方电商和内容种草平台。 　　问道邻国：韩国肉毒素百花齐放，定位各不同：2019年韩国肉毒素市场处于较为成熟的阶段。竞争格局看较为集中，2019年CR3占比超八成，其中Hugel的“Botulax”市占率超40%，2016年以来连续四年份额第一。目前，韩国获批的肉毒素产品已达10个左右，卖点和定位各不相同，呈现百花齐放趋势，成熟品牌已开始开拓海外市场，开拓第二曲线。 　　竞争格局分析：（1）长期规模预测：我们预计至2025年我国正规肉毒素市场规模超140亿元，正规占比预计持续提升；（2）已获批品牌：四强争霸，新入局者乐提葆和吉适分别具有高品质高性价比和见效快特点，潜力较大；（3）待上市品牌：各具特色，Hutox若上市利好代理爱美客。 　　投资建议：肉毒素终端需求旺盛、规模增速较快且竞争格局相对较好，是较好的医美发展赛道，2020H2以来入局者逐渐增多。我们预计，精准定位、具有独特优势或营销能力突出的品牌有望攫取更大的市场份额，推荐代理Hugel乐提葆肉毒素且有望于今年放量的四环医药以及代理Huons肉毒素并正在临床试验的爱美客。 　　风险提示：产品推广不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化。

　　本周板块表现: 本周（7 月 19 日-7 月 23 日，下同） 市场综合指数整体小幅上行，上证综指报收 3,550.40，本周上涨 0.31%，深证成指本周上涨 0.38%，化工板块（申万）上涨 1.54%。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块继续上行，整体表现优于大市。涨幅居前的个股有斯迪克、华软科技、天铁股份、 *ST 澄星、彤程新材、赛特新材、三力士、江山股份、多氟多、鼎龙股份。 7 月 17 日斯迪克推出股权激励，考核目标 2021-2025 年净利润增长率分别不低于 80%、150%、250%、 400%、 600%，受公告提振，本周斯迪克股价大幅上行 36.86%，领涨化工板块。 7 月 20 日天铁股份公告称公司全资子公司昌吉利新能源拟投资约 10 亿元建设锂盐等项目，本周天铁股份股价应声上涨29.82%。草甘膦价格屡创新高，本周江山股份大幅上涨 22.91%。 　　本周原油市场动态： 本周 OPEC+达成增产协议，原油库存意外高于预期，但成品油需求增加，库存下降缓解了市场担忧，油价俯冲后大幅反弹。本周 ICE 布油报收 74.10 美元/桶（0.69%）； WTI 原油报收 72.07 美元/桶（0.36%）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化工品涨幅前五的为辛醇(+10.58%)、DOP(+10.56%)、液体烧碱(+6.72%)、液氯(+6.15%)、硫酸(+5.85%)。本周辛醇安庆曙光装置意外停车，八月计划检修增加，且部分下游用户原料短缺，竞价补货，推动辛醇价格重心大幅上行。随着辛醇价格大幅上行， DOP 成本支撑强劲，本周 DOP 价格大幅跟涨。本周液体烧碱下游氧化铝行业需求向好，部分地区检修安排密集，液碱供应紧张，本周价格继续上行。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、 卫星石化、 龙佰集团，另外推荐技术壁垒高、成长确定性较强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化； 汇率大幅波动的风险

　　本周板块表现: 本周（7 月 12 日-7 月 16 日，下同） 市场综合指数整体震荡上行，上证综指报收 3,539.30，本周上涨 0.43%，深证成指本周上涨 0.86%，化工板块（申万）上涨 3.22%。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块依然强势，整体表现优于大市。涨幅居前的个股有沧州大化、云天化、金石资源、嘉澳环保、新化股份、新洋丰、延安必康、中盐化工、远兴能源、山东海化。本周沧州大化高端PC 产品共聚硅 PC 一次投料试车成功，股价大幅上涨 41.34%，领涨化工板块。本周磷化工领域持续爆发，云天化、新洋丰、新化股份等相关个股大涨，其中云天化是中国目前最大的磷矿采选企业，生产规模全国第一，本周累计上涨 28.75%，新洋丰具有 320 万吨低品位磷矿洗选能力，新化股份全资子公司江西新信主营有机膦、无机磷等系列产品。 　　本周原油市场动态： 本周 OPEC+联盟内部分歧仍存，原油库存超预期下滑，但成品油库存连续上行，油价跌幅明显。本周 ICE 布油报收 73.59美元/桶（-2.59%）； WTI 原油报收 71.81 美元/桶（-3.69%）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化工品涨幅前五的为液氯(+18.76%)、电石(+6.34%)、液体烧碱(+6.09%)、轻质纯碱(+5.83%)、硫酸(+4.12%)。本周潍坊、东营地区部分氯碱企业停车检修，此前面临亏损运营风险，液氯市场成交稍有回暖，本周价格触底反弹。随着山东地区氯碱装置的检修，本周液体烧碱、轻质纯碱价格亦宽幅上行。本周内蒙古限电较前期明显加重，乌盟地区部分企业处于压炉保温或停车状态，乌海地区电石开工负荷平均也降至 5 成左右，供给紧俏，本周电石价格持续上扬。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、 卫星石化、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　 风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化

　　投资要点 　　本周、年初至今生物医药指数涨幅分别为-4.05%、2.72%，其相对沪指的超额收益分别为-3.82%、5.44%；本周生物制品、医疗器械及化学制药跌幅较小，医疗服务、中药及医药商业等跌幅较大；本周涨幅居前新华医疗（+20.37%）、康众医疗（+19.76%）、天坛生物（+12.82%），跌幅居前键凯科技（-22.62%）、百洋医药（-22.54%）、天智航（-21.59%）。涨跌表现特点：由于受到行业政策影响，整体医药板块跌幅明显，血制品为唯一上涨子行业；生物制品强势，尤其是血制品，血制品逻辑发生积极变化；前期涨幅的较大的CXO及康复医疗跌幅较大，尤其是受到《以临床价值为导向肿瘤药临床开发指导》意见影响。 　　血制品为国家生物安全重要药品、进口依赖程度高，国内血制品行业有望自给自足。人血白蛋白占国内血制品批签发量接近60%，但国内白蛋白对进口品依赖较大，去年进口白蛋白批签发占比超过60%。此外，考虑到疫情后国家对生物安全的重视程度显著提高，十四五规划将加速国内采浆站建设实现血制品自给自足，我们估算国内血制品行业采浆量年复合增速将超过10%，以天坛生物为代表的血制品龙头企业显著受益。血制品涉及公共卫生安全，行业进入门槛极高、仅存量几个玩家，同时血制品具备资源品属性，上游的采浆量天然存在限制，血制品的高进入门槛+资源品属性构建行业长期壁垒，行业集中度提升。随着采浆站放开、人均血制品使用量增加，尤其国企采浆量显著增加及因子类产品获批使得吨浆利润还有很大提升空间，行业有望快速增长。在新冠肺炎患者的救治过程中，以静丙为代表的血制品证明其临床应用价值，有利于后续血制品的学术推广；此外，受疫情影响，去年国内行业采浆量下滑，海外采浆量也受到较大影响，我们预计今年进口白蛋白批签发量也将大幅下滑，部分血制品价格有上行可能。 　　信达生物FGFR1/2/3抑制剂上市申请获受理，安进/百济神州注射用卡非佐米正式获批：7月9日，信达生物宣布，NMPA已经正式受理FGFR1/2/3抑制剂pemigatinib片的上市申请，用于既往至少接受过一种系统性治疗，且经检测确认存在有FGFR2融合或重排的晚期、转移性或不可手术切除的胆管癌成人患者。7月8日，安进与百济神州合作开发的注射用卡非佐米（carfilzomib，商品名：Kyprolis）已正式在中国获批，是一款第二代蛋白酶体抑制剂，用于治疗复发/难治性多发性骨髓瘤。 　　具体配置思路：1）血制品领域，重点推荐天坛生物、博雅生物、华兰生物等；2）高端医疗服务，重点推荐盈康生命、信邦制药、爱尔眼科、通策医疗等，关注国际医学、海吉亚医疗等；3）创新药及产业链领域：药明康德、泰格医药、恒瑞医药等；4）BIOTECH类创新药：康方生物、信达生物、亚盛医药等；5）原料药领域：普洛药业、司太立、九洲药业等；6）疫苗领域：康泰生物、智飞生物、万泰生物等；生长激素领域：长春高新、安科生物等；7）医疗服务领域：通策医疗、爱尔眼科、信邦制药等；8）药店领域：一心堂、大参林、老百姓、益丰药房等；9）医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；10）医疗器械领域：肿瘤早筛，诺辉健康等；眼科耗材：爱博医疗、欧普康视；医疗设备：迈瑞医疗、理邦仪器；诊断性耗材：安图生物、新产业；骨科治疗性耗材：威高股份、大博医疗；心血管治疗性耗材：微创医疗、沛嘉医疗；消化治疗性耗材：南微医学。 　　风险提示：研发进展或不及预期；药品降价幅度超预期；医保政策进一步严厉等。

　　本周板块表现: 本周（7 月 5 日-7 月 9 日，下同） 市场综合指数整体震荡上行，上证综指报收 3,524.09，本周上涨 0.15%，深证成指本周上涨1.18 %，化工板块（申万）大幅上涨 6.94 %。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块表现强势，整体取得较大涨幅。涨幅居前的个股有川金诺、川恒股份、沧州明珠、云图控股、道森股份、安利股份、安纳达、国机通用、科恒股份、新纶科技。本周磷化工板块整体走强，川金诺、川恒股份、云图控股、安纳达等相关个股大涨，其中川金诺本周累计上涨 45.90%，领涨化工板块，公司主要业务结构为磷肥+磷酸铁。本周锂电材料相关个股亦表现不俗，沧州明珠、科恒股份、新纶科技等个股大涨，其中沧州明珠本周累计上涨 38.13%，科恒股份上涨 29.53%。 　　本周原油市场动态： 本周 OPEC+联盟内部矛盾令原油前景蒙上阴影，国际油价止涨下跌。本周 ICE 布油报收 75.55 美元/桶（-0.81%）； WTI原油报收 74.56 美元/桶（-0.80%）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的化工品总体涨幅不大，涨幅前五的为丙烯酸(+5.56%)、正丁醇(+4.64%)、硫酸(+3.94%)、丙酮(+3.24%)、液体烧碱(+3.17%)。本周丙烯酸部分主流企业装置持续检修，丙烯酸工厂库存偏低，现货供应偏紧，本周丙烯酸市场价格宽幅上行。由于正丁醇下游丙烯酸酯市场走强，以及山东地区限运政策解除，市场交投活跃，工厂现货库存紧张，本周正丁醇工厂报盘大涨。 　　 化工行业年度投资主线： 周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　 投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、 卫星石化、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　本周板块表现: 本周（6 月 28 日-7 月 2 日，下同）市场综合指数整体出现较大幅度回调，上证综指报收 3,518.76，本周下跌 2.46%，深证成指本周下跌 2.22 %，化工板块（申万）回调 1.43 %。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块跟随大盘回调，部分个股逆势上涨，取得较大涨幅。涨幅居前的个股有建龙微纳、三孚股份、 *ST 德威、石大胜华、星源材质、晶瑞股份、天奈科技、道氏技术、多氟多、延安必康。本周建龙微纳发布半年度业绩预告，随着公司新建分子筛生产线产能逐步释放等原因，公司净利润同比大幅增长 90.03%至 105.79%，本周建龙微纳领涨化工板块，累计涨幅达 36.37%。本周三孚股份大幅上涨34.24%，经公司自查后公告其正在筹划收购某公司股权事项，业务领域为四氯化硅产品下游产品。本周锂电材料板块继续上扬，多支相关个股大涨，其中石大胜华上涨 25.45%，多氟多上涨 18.07%。 　　 本周原油市场动态： 本周原油市场需求预期向好，美油库存已连续六周下降，油价整体维持涨势。本周 ICE 布油报收 76.17 美元/桶（-0.01%）；WTI 原油报 75.16 美元/桶（+1.50%）。 　　重点化工品跟踪： 本周我们监测的涨幅前五的化工品为氯化钾(+13.12%)、乙烯 (+9.20%)、己二酸 (+8.87%)、顺酐(+8.38%)、纯苯(+7.37%)。随着白俄罗斯受欧盟制裁，其钾肥产品出口受阻，国际市场钾肥价格出现不同程度上涨，本周国内氯化钾进口市场供应量紧俏，市场现货价格持续推涨。本周乙烯下游乙二醇和环氧乙烷利润良好，对原料拿货积极性提升，乙烯需求增加，同时原料端石脑油价格支撑不减，本周乙烯价格止跌回涨。目前顺酐主要下游 UPR 处于传统淡季，本周顺酐价格宽幅上行主要受到原料纯苯价格上行影响。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、 卫星石化、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　 风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化

　　康德莱(603987) 　　投资逻辑：1）公司深耕穿刺领域三十余年，2020年推出股权激励奠定新一轮成长期；2）留置针、胰岛素针等产品性能接近外资，依靠性价比等优势有望快速放量，境内市占率有数倍提升空间；3）美容针等新产品预计2021年开始陆续上市，贡献新的增长点；4）新冠疫苗接种有望新增每年50亿支以上的注射器需求，公司作为境内小规格注射器领先企业将显著受益。 　　深耕穿刺行业三十余年，股权激励夯实新一轮成长基础。康德莱是境内穿刺类医用耗材领先企业，深耕行业三十余年，持续丰富产品线，收入规模连续多年实现平稳增长。2019年公司收购广西瓯文加快华南、西南等地区的营销网络布局，设立英国子公司加速境外市场拓展。2020年留置针、胰岛素针等产品进入快速放量阶段，美容针等新产品预计2021年陆续上市，潜在每年50亿支以上的新冠疫苗注射器需求扩容注射器市场规模，公司作为境内注射器领先企业有望显著受益。2020年公司推出股权激励计划，深度绑定核心管理层和员工利益，我们预计公司将进入新一轮快速成长阶段。 　　穿刺输注器械行业持续扩容，公司一体化布局优势显著。穿刺输注器械行业刚性需求大，2017年境内市场规模近400亿元。近年来，穿刺器械的使用场景从原来单一注射向更多场景延伸，特别在微创手术以及新型诊断技术中前景广阔。另外，随着体检、美容以及慢病管理等消费需求的提升，相关穿刺器产品将持续扩容。我们认为，临床需求升级、诊疗技术发展以及消费升级将为行业发展带来新机遇，康德莱作为境内少有的具备穿刺产业垂直一体化优势的企业，制造工艺领先，产品类型丰富，积极布局，有望抓住行业机遇，迎来黄金发展期。 　　留置针、胰岛素针等加速放量，美容针等新产品即将进入收获期。2020年境内留置针市场容量超过4亿支、增速两位数，2019年公司境内留置针销量不足1000万支，2019年留置针省市集采以来，公司在大部分地区中标，有望借助集采快速放量，我们预计2025年留置针收入有望达到5.7亿。中国糖尿病患者数量人群过亿，胰岛素针作为胰岛素注射的主要穿刺工具，我们预计2025年销量将达150亿支，收入有望达到3.4亿。另外，公司在研产品美容包、眼科针、取卵针、植发针等将于今年陆续上市，有望成为收入增长点，其中美容针2025年有望达到5.5亿。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为3.07、3.81、4.83亿元，对应PE分别为37、30、24倍，参考可比公司估值，给予公司2021年50倍估值，对应154亿市值，目标价为34.76元。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：胰岛素针等产品放量不及预期，境外市场不及预期，在研产品美容针等获批时间低于预期，带量采购中标价大幅下滑等。

　　威高骨科(688161) 　　投资逻辑：公司是国内骨科龙头，全产品线布局，脊柱和创伤在国产厂家中分别排名第一和第二，关节产品排名国产第三，产品竞争力强。另外，公司背靠威高集团，拥有上游材料研发能力，具备底层技术创新基础。受益于国内骨科行业旺盛的需求、进口替代、行业集中度提升的趋势，公司作为国产平台型龙头企业有望持续最为受益。 　　骨科行业持续扩容，临床需求持续旺盛：2018年全球骨科医疗器械市场规模达到512亿美元，2014-2018年复合增长率约为2.7%。国内骨科医疗市场市场增速显著快于全球，2019年市场规模超过300亿元，2010-2019年复合增长率17.5%。未来骨科行业需求有望持续旺盛，主要因为：1）随着中国老龄化进程和社会习惯的改变，骨科患病人群不断增多，尤其是建国后第一波婴儿潮陆续迈向60岁，将成为骨科疾病的高发人群；2）骨科医院和骨科医生数量持续增加，有助于释放终端医疗需求；3）居民医疗支出的提高和医保覆盖扩大将提升患者的就诊意愿。 　　带量采购利好国产头部企业，公司龙头地位有望进一步巩固：公司脊柱产品未来随着行业增长和进口替代，仍有较大增长空间。创伤行业规模保持稳健增长，随着行业集中度的提升，公司市场份额有望进一步扩大。关节领域市场增速快，渗透率和国产率都很低，公司关节产品未来有望加速放量。尽管带量采购政策逐步推广至全国，根据公司测算，相关带量采购产品出厂价格的降幅相对有限，结合公司2019-2020年整体毛利率在80%以上的现状，目前可承受的相关产品出厂价格降幅空间相对较大。我们认为，从2021年6月发布的全国人工关节集采细则看，竞价规则相对温和，带量采购将利好于国内头部生产厂家，而小厂家受制于技术、服务和产能等因素难以中标，未来行业集中度有望进一步提高。 　　在研项目丰富，奠定公司长期增长基础：公司积极布局产品的研发创新，在研项目全面覆盖脊柱、创伤、关节及运动医学等骨科医疗器械，包括双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、单髁膝关节假体系统等重磅项目，有望不断丰富公司产品线，奠定公司未来发展基础。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别为23.17亿，28.97亿和35.82亿元，归母净利润分别为7.16亿、9亿和11.27亿元，对应2021-2023年EPS分别为2元、2.51元和3.14元。发行价对应估值分别为18X、14X和12X。考虑到公司是国产骨科龙头，有望持续受益于创伤行业集中度提升以及脊柱和关节行业的进口替代趋势，建议积极关注。 　　风险提示：国家带量采购未中标或降价超预期风险；国家医保政策变化风险；市场竞争加剧风险；医疗事故风险