【美国原油】 　　1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别66.2/63.3美元/桶，较上周分别-1.0/-1.4美元/桶。 　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.3/4.3/4.0/0.2亿桶，环比+326/+304/+23/+5万桶。 　　3）原油产量：美国原油产量为1333万桶/天，环比+4万桶/天。美国活跃原油钻机本周412台，环比+1台。美国活跃压裂车队本周163部，环比+4部。 　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1718万桶/天，环比+6万桶/天；美国炼厂原油开工率为96.4%，环比-0.5pct。 　　【美国成品油】 　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别87/95/90美元/桶，环比-0.3/-0.9/-4.1美元/桶；与原油价差分别21/29/24美元/桶，环比+1.1/+0.4/-2.7美元/桶。 　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.1/0.4亿桶，环比-79/+71/-62万桶。 　　3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别981/514/197万桶/天，环比+1/+3/-2万桶/天。 　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别900/370/183万桶/天，环比-4/-2/+12万桶/天。 　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别25/83/58万桶/天，环比+13/-12/-25万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别11/144/133万桶/天，环比+3/-10/-13万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别3/26/23万桶/天，环比+3/+11/+9万桶/天。 　　【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

　　新诺威(300765) 　　投资要点 　　事件：公司2025H1实现总营收10.50亿元（同比+7.99%，下同），其中功能食品及原料收入9.33亿元（-0.69%），生物制药收入0.94亿元；研发投入4.55亿元（+80.81%），销售费用1.25亿元（+70.96%）；实现归母净利润-0.03亿元（-102%）。 　　H1收入小幅增长，利润大幅下滑，主要原因：收入小幅增长主要是由于咖啡因业务收入企稳，同时生物药销售带来了收入增量。利润下滑主要由于期间费用率显著上升，其中研发费用率由于公司持续加大创新投入增幅较大，销售费用率受生物药市场拓展影响有所攀升。 　　EGFR ADC于AACR大会首次读出数据，潜在“重磅炸弹”药物：截至24年底共入组232例患者（其中137例NSCLC），中位治疗线数为3，≥3级TRAEs的发生率为47%，最常见的≥3级TRAEs为白细胞减少（20.7%）、贫血（7.3%）、恶心（0.9%），整体安全性良好。分疾病看，在EGFR TKI耐药或EGFR野生型非鳞非小（EGFR wt nsq-NSCLC）患者潜力大：10例2L EGFRmt NSCLC患者中，ORR=90%；在41例3L+EGFRmt NSCLC患者中，ORR为41.5%。在免疫治疗和化疗均失败的6例EGFR wt nsq-NSCLC患者≥4.8mg剂量组中，ORR=50%。 　　公司持续加码研发，全面布局ADC、mRNA和单抗药物：上半年国内新增3款ADC进入临床阶段，3款ADC获得FDA临床批件，同时多款ADC临床推进迅速，其中SYS60104月在国内完成2L+EGFRmt NSCLC3期临床首例患者入组，我们预计最快27年上市。海外临床加速入组中，目前已累计超百例患者，下半年有望启动首个海外注册临床，潜在BD大单品；SYSA1501（HER2-MMAE）4月在中国完成2L+HER2+BC3期临床末例患者入组；mRNA疫苗平台亦在顺利推进中，包括RSV、VZV、HPV等疫苗均处于I期临床；PD1单抗6月完成国内SCLC放化疗后巩固治疗2/3期临床首例患者入组；奥马珠单抗治疗中重度过敏性哮喘2月获批；帕妥珠类似物6月完成3期临床并取得顶线结果，我们预计下半年报产。 　　盈利预测与投资评级：公司生物药研发顺利推进，功能性食品和原料药业务逐步企稳，我们维持公司2025-2026年收入预测分别为23.92亿/27.65亿，预测2027年营收为32.94亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发进度不及预期，临床结果具备不确定性，市场竞争恶化等

　　安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　安琪酵母发布25年半年报，25H1公司实现收入/归母净利润78.99/7.99亿元，同比增长10.10%/15.66%，扣非归母净利润7.42亿元，同比增长24.49%；其中25Q2收入/归母净利润41.05/4.29亿元，同比+11.19%/15.35%，扣非归母净利润4.05亿元，同比34.39%。 　　25Q2海外符合预期延续同比20%+增长；国内已走出组织架构调整的短期影响，Q2增速转正：（1）分产品，25Q2酵母及深加工产品/制糖产品/包装类产品/食品原料/其他分别实现收入29.81/2.28/0.99/4.54/3.22亿元，前三者同比分别11.66%/20.09%/3.60%（涉及数据统计口径问题，后两者无法计算同比）；（2）分渠道，25Q2线下/线上渠道分别实现收入30.33/10.50亿元，同比分别+22.80%/-12.08%；（3）分市场，25Q2国内/国外分别实现收入23.05/17.78亿元，同比分别4.29%（Q1国内-0.26%）/22.28%；（4）截至2025Q2末，公司国内/国外经销商数量分别为18246/6343家，较2025Q1末分别净增加214/164家。 　　2025年糖蜜采购价格下降（同比10%+下滑），成本红利如期释放，25Q2公司毛利率26.19%，同比+2.27pct，销售费用率/管理费用率/研发费用5.57%/3.37%/4.12%/0.08%，25Q2净利率同比+0.56pct至10.82%。 　　国内市场趋势向好，酵母蛋白前景可期：2025年初调整国内事业部（由十个合并为三大事业部），精简提效、资源集中，我们预计组织调整的短期影响已消退，且Q2国内下游需求或较Q1进一步修复。酵母蛋白获国家政策支持、应用范围更广，下游客户包括保健品、零食、乳企，前景可期。 　　盈利预测与投资评级：短期调整结束，国内业务重回正轨；海外业务扬帆起航，引领增长。我们维持2025-2027年公司归母净利润为15.59/18.69/21.34亿元，同比增长17.74%/19.82%/14.23%，对应当前PE19.83x、16.55x、14.49x，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2025年半年度报告，2025H1年实现营业收入15.65亿元（+17.36%，括号内为同比，下同），实现归母净利润3.63亿元（+17.04%），实现扣非归母净利润3.64亿元（+18.90%）。2025年Q2实现营业收入8.66亿元（+21.36%），实现归母净利润2.02亿元（+21.22%），实现扣非归母净利润2.03亿元（+22.92%）。 　　海外收入占比持续提升：2025年上半年，从地区情况看，亚太区域营收8.08亿元（其中亚太海外营收1.28亿元，康友营收1.34亿元），同比减少1.7%；美洲区域营收3.41亿元，同比增长21.75%；欧洲、中东及非洲区域营收4.16亿元（含CME），同比增长89%。公司海外营收占比已提升至总收入的58%。 　　扎实推进国际化，海外业绩亮眼：近年来，公司重视全球化布局，不断提升公司可持续发展能力。2025年上半年，公司海外业务收入和盈利均实现显著增长，收入同比增长45%。公司于2月份完成对西班牙公司Creo MedicalS.L.U.51%股权的收购，为公司深入拓展欧洲市场迈出重要一步，目前并购整合进展顺利，产品切换正有序推进。公司泰国制造中心建设与运营筹备有序推进，年底前将正式投产，有利于建立安全的全球供应链。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司海外关税风险有望消除，国内集采价格有望逐步缓和，我们维持2025年公司归母净利润为6.56亿元，上调2026-2027年归母净利润由7.69/9.29亿至7.75/9.36亿，当前股价对应PE分别为26/22/19X，考虑到公司出海布局领先，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。

　　投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为-0.8%、21.3%，相对沪深300的超额收益分别为-2.1%、17.0%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为0.1%、87.2%，相对于恒生科技指数跑赢-1%、63.9%；本周A股医疗器械（+2.7%）、原料药（-0.02%）及生物制品（-0.7%）等股价跌幅较小，化学制药（-1.7%）中药（-1.9%）及医疗服务（-2.2%）等股价跌幅较大；本周A股涨幅居前南模生物（+42%）、海辰药业（+41%）、赛诺医疗（+40%），跌幅居前南新制药（-19%）、奇正藏药（-16%）、生物谷（-16%）；本周H股涨幅居前北海康成（+73%）、中生北控生物科技（+47%）、嘉和生物（+39%），跌幅居前和黄医药（-14%）、凯莱英（-13%）、奥星生命科技（-12%）。医药板块表现特点：本周医药板块出现一定程度调整，结构出现分化。 　　创新药GLP1赛道被显著低估，博瑞医药、联邦制药、歌礼制药、众生药业等有望出现多家千亿市值公司。礼来旗下减肥版替尔泊肽2025年上半年销售额为56.9亿美元，同比增速223%。降糖版替尔泊肽上半年销售额90.4亿美元，同比增长85%。合计147.3亿美元。诺和诺德司美格鲁肽减重版上半年销售额为54.6亿美元，同比增长78%。降糖版司美格鲁肽注射液同比增长10%，合计167.8亿美元。2025年上半年替尔泊肽与司美格鲁肽合计销售额突破300亿美金，预计全年销售额约600-650亿美金。WHO正在制定基于GLP-1疗法治疗成人肥胖症的新指南，预计2025年9月正式发布，同时WHO专家委员会正在对GLP-1类药物进行评审，若纳入，将有助于提高全球尤其是中低收入国家对这类药物的可及性。若按20%复合增长率，2030年GLP-1类药物市场规模有望突破1500亿美元。礼来GLP-1口服小分子Orforglipron72周36mg组减重12.4%，经安慰剂调整后为11.5%，略低于预期，口服减重门槛提升。建议关注：口服多肽全球龙头博瑞医药等；口服小分子龙头歌礼制药；其它标的：联邦制药、众生药业、信达生物等。 　　ORR77.8%！恒瑞医药HER2ADC与PD-L1单抗联合疗法拟纳入突破性疗法，一线治疗三阴性乳腺癌；全球首款！博安生物度拉糖肽生物类似药获批上市：8月9日，CDE官网显示，恒瑞医药的HER2ADC瑞康曲妥珠单抗(SHR-A1811)与PD-L1单抗阿得贝利单抗联合用于PD-L1阳性(CPS21)局部复发不可切除或转移性三阴性乳腺癌的一线治疗拟纳入突破性疗法。8月8日，NMPA官网显示，绿叶制药旗下公司博安生物的度拉糖肽注射液(BA5101，LY05008)获批上市，用于成人2型糖尿病患者的血糖控制。这是首款获批上市的国产度拉糖肽生物类似药。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等；具体标的选择思路：从GLP1角度，建议关注博瑞医药、歌礼制药、联邦制药、众生药业及信达生物等；从PD1/VEGF双抗角度，建议关注：康方生物、神州细胞、华海药业、荣昌生物等；从创新药角度，关注信达生物、百济神州、石药集团、三生制药、恒瑞医药、泽璟制药、百利天恒、科伦博泰、迪哲医药、海思科等；从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、奥浦迈、百普赛斯、金斯瑞生物等；从低估值角度，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等；从左侧角度，关注普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　【美国原油】 　　1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别67.4/64.9美元/桶，较上周分别-4.2/-3.6美元/桶。 　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.3/4.2/4.0/0.2亿桶，环比-279/-303/+23/+45万桶。 　　3）原油产量：美国原油产量为1328万桶/天，环比-3万桶/天。美国活跃原油钻机本周411台，环比+1台。美国活跃压裂车队本周167部，环比-4部。 　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1712万桶/天，环比+21万桶/天；美国炼厂原油开工率为96.9%，环比+1.5pct。 　　5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为596/332/264万桶/天，环比-17/+62/-79万桶/天。 　　【美国成品油】 　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别88/96/89美元/桶，环比-3.9/-5.2/-5.1美元/桶；与原油价差分别20/28/21美元/桶，环比-0.4/-1.8/-1.3美元/桶。 　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.1/0.4亿桶，环比-132/-57/+97万桶。 　　3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别980/511/198万桶/天，环比-24/-10/+11万桶/天。 　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别904/372/171万桶/天，环比-11/+12/-39万桶/天。 　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别12/95/82万桶/天，环比+1/+6/+5万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别8/155/147万桶/天，环比-15/+23/+38万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别0/14/14万桶/天，环比-6/0/+6万桶/天。 　　【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17840/15920/16396元/吨，环比分别+800/+460/+456元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4420/3477/4855元/吨，环比分别+700/+285/+263元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1131/3897/495/4129元/吨，环比分别- 　　53/+10/+0/-147元/吨。②本周聚乙烯均价为7780元/吨，环比-85元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1320/1916/37元/吨，环比分别-3/-55/+86元/吨。③本周聚丙烯均价为7000元/吨，环比+0元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为113/1596/-101元/吨，环比分别-12/+0/+141元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2423/1773/4025/2212元/吨，环比分别-75/+2/+10/-12元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为508/99/-272/-81元/吨，环比分别-51/-4/+20/-27元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17040/15460/15940元/吨，环比分别+240/-100/-207元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为3720/3192/4592元/吨，环比分别+71/-143/+167元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1184/3887/495/4286元/吨，环比分别- 　　71/+29/+0/+195元/吨。②本周聚乙烯均价为7865元/吨，环比+6元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1346/1994/-36元/吨，环比分别+89/+27/-176元/吨。③本周聚丙烯均价为7000元/吨，环比+40元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为125/1596/-252元/吨，环比分别-7/+27/-175元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2498/1771/4015/2224元/吨，环比分别+144/-28/-215/-8元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为559/102/-292/-54元/吨，环比分别+144/-30/-334/-0元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　博瑞医药(688166) 　　投资要点 　　事件：2025年8月1日，博瑞医药与华润三九签署《合作研发协议》，就BGM0504注射液在中国大陆的研发、注册、生产和商业化展开合作。博瑞授予三九“排他性合作开发实施许可+独占性商业化实施许可”，但仍保有产品全部所有权；三九将分阶段支付BGM0504最高2.82亿元研发里程碑款以及额外销售里程碑付款（数额为新适应症临床研发费用的50%与2850万孰低者）。博瑞仅需在产品上市后按净销售额比例向三九支付服务费，无需让渡其他权益。 　　开创作为推广合作方且承担研发费用先河，彰显BGM0504产品力。华润三九的OTC渠道能力全国领先。本次合作的实质是华润三九作为销售推广的合作方销售博瑞产品，而非研发管线权益的让渡（BD）。此次合作开创了为取得独家推广销售权力而支付承担研发费用和销售里程碑的先例。对博瑞而言，可以借助三九的龙头OTC渠道弥补自身销售团队的不足，实现国内更高的销售峰值；对三九而言，丰富了OTC产品线并能够取得一定比例的销售服务费。华润三九愿意支付博瑞BGM0504的研发里程碑付款和额外销售里程碑付款，彰显了华润三九对博瑞管线的认可以及支持创新型医药企业的社会责任担当。 　　后备管线丰富，有望深化合作。公司在创新药和高难仿制剂领域后备管线丰富。长效Amylin类似物BGM1812处在临床前阶段；BGM0504片剂已于2025年7月10日获CDE受理IND申请，均有望于年内进入临床1期。高难仿制剂和铁剂方面，羧基麦芽糖铁已经报产，吸入用布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂已在国内申报。噻托溴铵吸入粉雾剂、沙美特罗替卡松吸入粉雾剂已完成BE实验。我们认为随着公司未来管线的上市，尤其是口服BGM0504片的上市，公司有望与华润三九深化合作，依托华润三九的推广能力打开国内销售天花板。同时公司BGM0504注射液已在美国基本完成桥接临床，未来有望实现出海。 　　盈利预测与投资评级：我们维持原有预测，预计公司2025-2027年归母净利润为2.6/3.0/4.3亿元；对应当前市值P/E估值160/139/97X。考虑到公司与华润三九合作，未来销售天花板被打开，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药下游需求不及预期；新药研发进展不及预期；商业化进度不及预期。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点 　　事件：公司近期发布2025年半年度报告，2025H1年实现营业收入30.10亿元（+8.93%，括号内为同比，下同），实现归母净利润7.00亿元（+11.38%），实现扣非归母净利润6.99亿元（+10.33%）。2025年Q2实现营业收入14.99亿元（+6.64%），实现归母净利润4.00亿元（+9.94%），实现扣非归母净利润4.00亿元（+8.99%）。 　　神经板块强劲增长，研发项目储备丰富：分行业来看，公司医药工业营收25.83亿元（+9.52%），商业医药营收3.94亿元（+9.80%）；分产品来看，麻醉类营收16.34亿元(+7.32%)，精神类营收6.21亿元(+4.29%)，神经类营收1.66亿元(+107.33%)，原料药营收0.90亿元(-6.17%)，商业医药营收3.94亿元(+9.80%)。公司经营稳健，各项费用管控有效；同时实施创仿并重的策略，积极对创新药物的研发，2025H1研发费用同比增长11.36%，公司目前17个在研创新药项目，其中NH600001乳状注射液完成III期临床项目研究，预计2026年获批上市；NHL35700完成Ⅱ期临床研究，预计25年III期临床，此外开展仿制药项目48个。 　　我们认为公司看点主要在于：1）公司持续强化麻醉类新品的市场准入，近年获批的麻醉新品（羟考酮、富马酸奥赛利定、瑞芬太尼、舒芬太尼等）上市即放量，其中新药富马酸奥赛利定预计25年全年翻倍增长，麻醉业务将稳健增长；2）公司拥有丰富CNS产品线，且持续细化精神和神经线组织结构，25H1神经线表现亮眼，新药安泰坦（氘丁苯那嗪片）预计25年翻倍增长，有望实现神经板块高速增长；3）BD品种陆续上市，且创新储备丰富，推动管线快速扩容与商业化布局，打造业绩增长新动力。 　　盈利预测与投资评级：由于公司经营环境有所变化，我们预计2025-2026年公司归母净利润为14.09/16.64亿元调整为13.18/15.23亿元，预计2027年归母净利润17.60亿元，当前股价对应PE分别为17/15/13X，考虑到公司精麻领域的领导地位，维持“买入”评级。 　　风险提示：集采降价风险；政策波动风险；产品研发与业务拓展不及预期等。