投资要点 　　本周、年初至今医药指数涨幅分别为-3.02%、-23.95%，相对沪指（上证指数）的超额收益分别为-2.50%、-9.95%；本周医疗器械、服务、生物制品等股价跌幅较大，商业、化药及中药等股价跌幅较小；本周涨幅居前新华制药（+50.60%）、华润双鹤（+19.27%）、大参林（+17.49%），跌幅居前君实生物（-22.76%）、万泰生物（-21.16%）、江苏吴中（-20.67%）。涨跌表现特点：受到疫情有效控制，医药板块有所回落，小市值相对较强；新冠特效药板块回落明显，君实生物等跌幅明显；眼科板块、药店板块股价相对较强。 　　消费医疗有望加速增长，或将再次进入配置最佳窗口期。上海与全国疫情趋势回落平稳，新增趋零，我们预期6月份有望实现逐步复工复产。受疫情影响，我们预计二季度消费医疗业绩增长普遍受到不同程度的扰动，而进入Q3季度，由于暑期是医美、医疗服务、尤其是眼科视光屈光等的消费旺季，在需求延迟叠加新增需求释放下，我们预计消费医疗有望实现加速增长。消费医疗领域历来牛股倍出，我们认为随着中国医疗消费水平逐步提升，患者诊断意识加强、医疗保健消费升级将带来量价齐升，消费医疗成长空间广阔。即使受到疫情短期扰动，消费医疗成长逻辑不变，具有穿越牛熊潜力。且经历了近一年市场调整，消费医疗个股估值比较具有吸引力。 　　恒瑞创新药SHR3680片治疗高瘤负荷的转移性激素敏感性前列腺癌的III期临床达到主要研究终点，SpringWorksTherapeutics公司口服特异性γ-分泌酶小分子抑制剂nirogacestat将患者疾病进展风险降低71%：5月24日，恒瑞宣布，其创新药SHR3680片治疗高瘤负荷的转移性激素敏感性前列腺癌的III期临床达到主要研究终点。结果表明，SHR3680片可显著延长高瘤负荷的mHSPC患者的总生存期。5月25日，SpringWorksTherapeutics公司宣布，其口服特异性γ-分泌酶小分子抑制剂nirogacestat，在治疗疾病进展的硬纤维瘤（desmoidtumors）患者的3期临床试验中达到主要终点，将患者疾病进展风险降低71%。基于这一积极结果，该公司计划在今年下半年向美国FDA递交新药申请。 　　具体配置思路：1)消费医疗器械：三诺生物、鱼跃医疗、欧普康视等；2)医疗器械领域：海泰新光、迈瑞医疗等；3)医疗服务领域：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚医疗、三星医疗等；4)医美领域：爱美客、华熙生物、华东医药、昊海生科等；5)仿制药CXO领域：关注百诚医药、阳光诺和等；6)创新药及产业链领域：博腾股份、药明康德、九洲药业、凯莱英等；7)BIOTECH类创新药：康方生物、信达生物、亚盛医药等；8)原料药领域：华海药业、同和药业、普洛药业、司太立、天宇股份等；9)疫苗领域：智飞生物、康泰生物、万泰生物等；10)生长激素领域：长春高新、安科生物等；11)血制品领域：博雅生物、天坛生物等；12)中药领域：佐力药业、济川药业、片仔癀等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；新冠疫情反复；医保政策进一步严厉等。

　　海思科(002653) 　　创新步入收获期，4款产品2025年销售有望达30亿元。4款创新药2025年我们预计销售29.3亿元：1）环泊酚为罕见麻醉创新药，与丙泊酚相比具有“两快五少”的临床优势，有望加速替代丙泊酚，2022-2025年环泊酚预计实现3.6、7.3、9.8、16.0亿元销售；2）HSK21542（KOR）为高选择性阿片镇痛药物，兼顾强镇痛和低副作用，有望替代传统镇痛药和退出医保的地佐辛。HSK21542预计于2023年上市，2023-2025年有望实现1.1、3.7、6.9亿元销售；3）HSK16149（GABA）为新一代神经镇痛药物，具有成为神经疼痛首选用药的潜力，预计于2023年上市，2023-2025年有望实现0.4、1.2、3.5亿元销售；4）HSK7653（DPP4i）为国内鲜有长效DPP4i口服降糖药，两周使用一次，定位于差异市场。预计于2023年获批上市，2023-2025年有望实现0.8、1.9、2.9亿元销售。 　　坚定创新药研发，多款创新药具备Licenseout潜质。1）2021年公司共有8个1类新药进入临床阶段，聚焦于麻醉及镇痛、糖尿病、神经痛以及肿瘤等领域，搭建了蛋白水解靶向嵌合体（Protac）、多肽偶联药物(PDC)及吸入制剂三大技术平台；2）创新药环泊酚已经获批上市，HSK21542、HSK16149、HSK7653已步入3期临床，将成为公司业绩的最大驱动力；3）公司积极寻找BD机会，TYK2通过Licenseout已获得投资收益3.98亿元，尚有0.67亿美元里程碑款待解锁。公司坚定创新药、国际化，多款创新药均在寻求对外合作，最大转化创新价值。 　　国谈、集采影响边际放缓，以仿养创，行稳致远。海思科致力于提供创新特色专科领域的药物产品，2021年肠外营养、原料药及技术、市场推广、肿瘤止吐和麻醉产品带来营收分别为8.5、8.1、3.9、1.5和0.6亿元，营收占比分别占比30.7%、29.2%、14.0%、5.3%和2.2%。核心产品多拉司琼谈判降价，肿瘤止吐药物销售额从2020年的10.2亿元下降至2021年的1.5亿元，目前利空完全释放。带量采购第四、五批涉及公司6个品种，其中3个尚无销售，2个销售仅百万元，有望通过集采快速放量，脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)、琥珀酸甲泼尼龙略有影响，负面影响边际降低。 　　盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年的归母净利润为3.7、4.7、6.7亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为43、34、24倍，由于：1）创新产品迎接收获期，收入有望翻倍；2）创新药积极开展对外合作，价值最大化；3）业绩见底，仿创结合，行稳致远。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：创新药放量不及预期，药品降价风险，研发失败风险，竞争恶化风险

　　投资要点 　　本周化工板块表现：本周（5月9日-5月14日）市场综合指数整体小幅上行，上证综指报收3,084.28，本周上涨2.76，深证成指上涨3.24%，中小板100指数上涨2.66%，基础化工板块小幅上涨，涨幅为3.11%。本周化工个股：本周化工板块小幅上涨，涨幅为3.11%。涨幅居前的个股有诚志股份、晶雪节能、天龙股份、中核钛白、瑞华泰、雅本化学、洁特生物、天奈科技、雪峰科技和东材科技。诚志股份生产D-核糖为某些新冠特效药前体，受新冠概念走强利好，触及涨停。晶雪节能生产的核酸采样工作站可适用于多场所使用，且部分工作站已在上海等城市投入使用。5月13日建材板块个股异动，晶雪节能触及涨停。 　　本周原油市场动态：市场担忧原油需求前景，国际油价震荡下跌。ICE布油报收111.55美元/桶（环比-0.75%）；WTI原油报收110.49美元/桶（环比+0.66%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有硝酸(+15.69%)、草铵膦(+13.04%)、醋酸酐(+11.84%)、三聚氰胺(+10.53%)、醋酸(+9.52%)。本周硝酸因华东区域部分企业检修收紧市场货源，叠加原料价格继续攀涨，硝酸企业顺势而上，价格再上新高。本周草铵膦市场价格大幅上涨，国外需求旺盛，出口订单不断下发，市场供应增量不及需求增量，且国内供应商订单充足，多排至二季度末，市场现货严重紧张，草铵膦市场价格上调。 　　乳制品变革悄然开启，微生物发酵技术未来可期：在乳制品食用安全、环境保护、动物福利等一系列问题涌现后，替代乳行业逐渐崛起。据食品创投洞察预计，到2035年中国替代乳市场将占总乳制品市场份额的38%，微生物发酵乳的市场规模达到1859亿元，在替代乳品中占比最高。凭借成本低、生产周期短、效率高等优点，伴随着微生物法发酵乳技术进步与降本增效扩大产能，微生物发酵乳千亿市场规模等待释放。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　诺唯赞(688105) 　　从分子试剂走向生命科学全产业，业绩增长迅速：诺唯赞从分子试剂科研市场起家，现有生命科学、体外诊断、生物医药三大事业部。公司近年业绩增长迅速，2021年营收18.69亿元（+19.44%，括号内为同比，下同），其中新冠业务营收11.49亿元（-3.25%）；非新冠业务营收7.19亿元（+91%），2017-2021年CAGR为59.2%；2021年归母净利润6.78亿元（-17.46%），常规业务有望保持50%增长。我们认为公司在分子试剂领域优势明显，壁垒不断加厚，同时业务具备较强延展性，新拓展业务具备布局优势与广阔空间，平台型生命科学服务公司雏形已现。 　　生物试剂为公司业务拓展基石：公司生物试剂业务2021年营收13.39亿元（+34.3%），其中新冠相关8.06亿元（+21%），常规业务5.33亿元（+66%），2017-2021年CAGR为51.9%。公司生物试剂应用场景主要包括生物科研、体外诊断原料、高通量测序，在分子试剂领域具备深厚的底层技术，酶产品持续进化迭代维持行业竞争力，研发人员与研发投入均领先行业，核心产品性能可媲美进口品牌，SKU数量已达800种，我们预计每年仍会新增100-150种。受益于行业高景气与广阔的国产替代空间以及公司的深厚积累，我们预计公司生物试剂业务在2022-2024年将分别营收13.8/15.1/18.0亿元。 　　POCT原料自产，试剂、设备一体化布局：公司2016年进入体外诊断领域，销售POCT终端试剂，2021年营收4.24亿元（-24.4%），其中新冠相关营收3.44亿元（-34%），常规业务营收0.89亿元（+104%），2018-2021年CAGR为131%。公司POCT产品开发聚焦于进口垄断的稀缺指标检测试剂，且核心原料均可自产，低成本、响应迅速、供应链安全可靠。同时抗原检测试剂盒国内获批，将带来短期弹性增量；此外公司试剂与设备一体化布局，POCT诊断设备2021年营收944万元（+267%）。 　　业务具备较强延展性，生物医药带来弹性空间。公司2019年成立生物医药事业部，主要业务包括药企研发试剂、mRNA疫苗/抗体药原料、疫苗CRO，2021年共营收0.97亿元，其中疫苗原料与CRO服务尚处于市场培育初期，我们认为存在较大的弹性空间；此外，公司积极进行业务横向布局，与ThermoFisher相比，平台型公司雏形已现，外加海外市场有望借助新冠产品进一步开拓，为公司进一步打开成长空间。 　　盈利预测与投资评级：公司非新冠业务增长迅速，新冠业务带来额外增量，因此我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.62亿元，25.64亿元和26.99亿元；归母净利润分别为9.50/7.95/9.58亿元；当前股价对应估值分别为33×、39×和33×。考虑到公司三大事业部的快速发展以及良好的业务延展性，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：新冠业务营收下滑；新业务拓展不及预期；市场竞争加剧等。

　　投资要点 　　本周化工板块表现：本周（5月2日-5月7日）市场综合指数整体震荡下行，上证综指报收3,001.56，本周下跌1.49%，深证成指下跌1.92%，中小板100指数下跌2.45%，基础化工板块逆大盘小幅上涨，涨幅为1.13%。本周化工个股：本周化工板块小幅上涨，涨幅为1.13%。涨幅居前的个股有晶雪节能、苏盐井神、三孚股份、川恒股份、史丹利、江山股份、兄弟科技、恒力石化、和顺石油和安利股份。5月5日建材与食品饮料板块均震荡走强，多只股票触及涨停。晶雪节能涉足工业建筑围护领域，苏盐井神涉及食品领域，受益涨停。 　　本周原油市场动态：市场供应短缺忧虑仍存，原油价格全面上涨。ICE布油报收112.29美元/桶（环比+2.79%）；WTI原油报收109.77美元/桶（环比+4.85%）。重点化工品跟踪：本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有醋酸(+13.51%)、氯化钾(+12.31%)、正丁醇(+10.87%)、硫磺(+6.15%)、三聚氰胺(+5.56%)。本周醋酸价格连续提涨，山东、上海等醋酸装置5月初-6月均有检修计划、西北主流厂家装置有转负荷预期，供应面利好消息提前释放，提振市场信心，下游询盘积极性较高，醋酸价格呈集中性上探。本周氯化钾市场维持坚挺，假期过后虽下游农业需求逐渐进入淡季，但挺价看涨气氛持续，市场现货供应依然紧俏，厂家基本无库存，价格仍有小幅推涨趋势，氯化钾价格持续提升。 　　细胞肉技术着力突破规模化生产障碍，千亿市场蓄势待发：细胞来源肉类也称为离体肉、实验室培养肉或养殖肉，是通过培养细胞而不是养殖动物生产肉类。2020年，细胞培养蛋白领域的投融资金额实现了近400%的增长，总金额超过了4亿美元，而全球主要肉类市场规模约为8700亿美元，伴随着细胞培养肉技术进一步突破关键规模化生产障碍，千亿美元替代空间打开。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示：原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　本周化工板块表现： 本周（4 月 25 日-4 月 30 日）市场综合指数整体震荡下行，上证综指报收 3,047.06，本周下跌 1.29%， 深证成指下跌 0.27%，中小板 100 指数上涨 1.65%，基础化工板块小幅下行，跌幅为 3.77%。 　　本周化工个股： 本周化工板块小幅下跌，跌幅为 3.77%。涨幅居前的个股有阿拉丁、先达股份、呈和科技、长海股份、山东赫达、安道麦 A、凯龙股份、中旗股份、星源材质和万润股份。阿拉丁 2022 一季度报告显示公司盈利能力良好，且公司产品水准高，并进行不断的扩展使得股价涨幅较大。先达股份以安全、高效、低毒、环境友好型农药原药及制剂、中间体的研发、生产和销售为公司主营业务，股票 4 月 27 日放量涨停。 　　本周原油市场动态： 欧盟禁止俄罗斯石油前景逐渐清晰，供应进一步收紧为油价助力。 ICE 布油报收 109.34 美元/桶（环比+2.52%）； WTI 原油报收 104.69 美元/桶（环比+2.57%）。 重点化工品跟踪： 本周我们关注的化学品中价格涨幅居前的有草铵膦(+8.64%)、硫磺(+7.48%)、木浆(+5.93%)、三聚氰胺(+5.88%)、纯碱(+4.59%)。本周草铵膦市场价格持续上调，需求上草铵膦正值需求旺季，国外订单不断下发，国内需求启动，供应上国内主流生产商二季度订单已排满，市场现货供应严重紧张，草铵膦价格继续上调。本周硫磺市场价格连创新高，需求上“五一”节前备货需求增加，供应端部分厂家 5 月初进入全面检修，届时硫磺停产，供货收紧，硫磺市场报价调涨。 　　基础化工行业 2021 年报及 2022 一季报综述： 2021 年基础化工行业增收增利， 2021 全年营业收入达到 27177.86 亿元，同比增长 36.11%， 归母净利润达到 2586.73 亿元，同比增长 120.65%， 工程建设持续推进，行业投资活动旺盛，其中纯碱版块盈利能力提升明显。 2021 基础化工行业景气度处于相对高位， 2022 年一季度景气度持续。 　　化工投资主线：（1）周期主线：经济复苏带动顺周期化工品盈利能力的改善。（2）成长主线：技术应用创新趋势&市场扩容，细分成长赛道。 　　风险提示： 原油供给大幅波动；贸易战形势恶化；汇率大幅波动的风险；下游需求回落的风险。

　　丸美股份(603983) 　　投资要点 　　2021年转型期营收同增2.41%，归母净利润增速为负：2021年公司实现营收17.87亿元（同比+2.41%），归母净利润2.48亿元（同比-46.6%），扣非归母净利润1.79亿元（同比-55.7%）。单季度看，2021年Q1~Q4营收同比变化+9.1%/10.9%/-23.2%/6.9%，归母净利润同比变化-15.8%/-40.4%/-167.5%/-16.2%。2022Q1公司实现营收3.83亿元（同比-5.31%），归母净利润0.65亿元（同比-34.61%），扣非归母净利润0.57亿元（-40.2%）。 　　毛利率环比略升，费用率有所提升。2021年公司毛利率为64.02%，同比下降2.19pct，主要系生产成本及运输成本略有上升。2022Q1公司毛利率为66.71%，环比略有提升。2021年公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比变化+9.16pct/+1.11pct/-0.05pct/+1.28pct。销售费用率同比提升，主要系加大形象宣传推广投入。 　　彩妆品牌高速增长，营业成本略微上升。（1）分品类：2021年公司眼部/护肤/洁肤/彩妆及其他产品分别实现营收5.23/9.67/1.59/0.78亿元，同比分别-17.12%/7.22%/-15.97%/+247.85%，分别占比30%/56%/9%/5%，彩妆品类发展较快。（2）分品牌：2021年丸美/恋火分别实现营收15.94/0.66亿元，分别同比变化-3.82%/+462.49%。彩妆品牌恋火逐步找到方法论，相继推出“看不见的粉底液”、“看不见的卸妆油”等爆品，发展势头较为良好，有望逐步成长为第二曲线。 　　线上线下协同发展，线下渠道仍在调整期。2021年公司线上实现营收10.28亿元（同比+8.17%），营收占比59.54%。其中，线上直营同增66.79%，主要系加强抖音、快手等平台布局。2021Q4起，公司加强抖音快手的自播布局、梳理SKU，运营效率有望逐步提升。2021年公司线下渠道实现营收6.99亿元（同比-11.99%），营收占比40.46%，线下日化专营店渠道仍在调整期。 　　盈利预测与投资评级：考虑转型期成本费用暂时承压，我们将2022-2023年归母净利润从3.02/3.90亿元下调至2.95/3.43亿元，预计2024年归母净利润为3.92亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为28x、24x、21x，维持“增持”评级。 　　风险提示：疫情反复风险、线上转型不及预期、新品开发及销售不及预期、市场竞争加剧。

　　海尔生物(688139) 　　投资要点 　　事件： 2022 年 4 月 28 日晚海尔生物发布 2022 年一季度报告,公司实现营收 5.63 亿元，同比增长 36.22%；归母净利润 1.14 亿元，同比减少72.96%；扣非归母净利润 1.01 亿元，同比增长 7.53%。同口径扣除 Mesa股权收益及股权激励费用影响，公司归母净利润同比增长 37.70%，扣非归母净利润同比增长 45.12%。 　　业绩持续保持高增长。 分应用场景来看， 公司采取了新的划分标准，公司生命科学业务（包括样本自动化与智慧实验室）营收 2.7 亿元，同比增长 46.78%，医疗创新业务（包括智慧公卫、智慧用血与数字医院）营收 2.91 亿元，同比增长 27.39%。公司物联网业务营收 1.99 亿元同比增长 88%，营收占比进一步提升至 35.33%；分区域来看，公司国内市场营收 3.81 亿元同比增长 33.33%，海外市场营收 1.79 亿元，同比增长42.18%。此外，公司 2022 年 Q1 毛利率 50.53%，相较 2021 年 Q1 优化0.31pct，在上游原材料继续上涨的压力下降本增效显著； 较 2021 年 Q1，还原股权激励费用后销售费用率相同比下降 0.64pct，管理费用率同比下降 1.56pct，研发费用率由 9.99%提升至 10.61%。 　　疫情下风险与挑战并存，全年业绩预期不变。 受一季度疫情影响，公司物联网业务推进相对减缓，但我们认为行业空间与需求没有发生改变，Q1 公司样本自动化方案在南方海洋实验室落地，与易邦生物达成合作共同打造国内首个高级别 P3 实验室智慧化管理系统；疫苗网在云南、河南等地，血液网在江苏、四川等地均成功实现模式复制，智慧手术室落地东方医院，随着疫情影响减弱，全年仍有望保持高速增长；此外，公司不断拓宽业务场景，抓住疫情机会，新冠疫苗移动接种方案需求仍在，并且随着国内部分省市核酸采样常态化，公司核酸采样舱有望在 Q2贡献可观营收；航空温控集装箱取得适航证完成首飞，有望 2-3 年逐步放量； 同时海外业务进一步加速布局，新增渠道网络 49 家。总体来看我们认为公司业绩高增长态势不会改变。 　　盈利预测与投资评级： 我们认为公司的高速发展态势不变，维持公司2022-2024 年的归母净利润分别为 5.96、 7.91、 10.39 亿元的预期，当前市值对应 PE 为 39.34、 29.65、 22.58 倍， 维持“买入”评级。 　　风险提示： 业务拓展不及预期，新冠疫情反复，原材料价格上涨等

　　大参林(603233) 　　投资要点 　　事件： 2021 年公司实现收入 167.59 亿元（ +14.92%），归母净利润 7.91亿元（ -25.51%），扣非归母净利润 7.18 亿元（ -29.77%），业绩略低于我们预期。 2022Q1，公司实现收入 46.77 亿元（ +15.22%），归母净利润 3.84亿元（ +12.82%），扣非归母净利润 3.96 亿元（ +16.93%）。 　　疫情影响短期业绩， 华中及西南等地区快速增长： 2021 年， 分地区看：华南、华中、华东收入分别增长 6.93%、 54.93%、 20.85%， 东北华北西北及西南地区收入增长 96.67%， 继续开拓西南地区等地，销售达到预期目标。 分业务看： 零售业务收入 152.85 亿元（ +10.99%），毛利率 38.21%（ +0.32pct），公司将继续下沉已布局区域的二、三级市场，不断扩大零售渠道品牌规模，维持规模优势，同时利用供应链优势及销售渠道，进一步提升对药品的渠道市场资源。批发业务收入10.07亿元（ +105.29%），毛利率 9.11%（ -5.79pct），收入增长主要来自公司拓展加盟业务带来的增量。 分产品类型看： 中西成药实现营收 113.53 亿元（ +25.05%），增速最快，主要由于非处方药带来的销售增长。公司主营业务毛利率 36.41%（ -0.69pct），主要由于非药品类产品毛利率的下降。 　　内生+外延持续扩张， 省外扩张形势良好： 2021 年公司新增自建门店 903家，加盟门店 620 家，并购门店 748 家，新进湖北、湖南、四川、山东和重庆等省份，关闭门店 98 家。截至 2021 年末，公司药房连锁已覆盖全国 15 个省的 8193 家药店，其中含加盟店 935 家。公司积极开发存量市场，老药店转加盟的占比不断提升，老药店转加盟后销售、利润、客流、客单均有较大增长。 公司针对河南、黑龙江及四川等重点地区积极开展收购计划，实现快速进入新区域或提升弱势区域内的规模。 　　公司积极探索新零售业务，未来有望提供增量： 公司正加速布局互联网业务，积极探索新零售商业模式，截至 2021 年末，公司 O2O 送药服务已覆盖全国 7240 家门店，覆盖门店上线率达到 89%，同时开展 B2C 业务，利用“中心仓+地区仓+前置仓” 的发货模式，覆盖全国。 2021 年公司新零售业务（ O2O+B2C）销售同比增长 87%，我们认为互联业务有望为公司新零售赋能， 为公司提供活力及增量。 　　盈利预测与投资评级： 考虑疫情影响等，我们将公司 2022-2023 年归母净利润由 16.17/21.65 亿元调整为 9.79/11.46 亿元，预计 2024 年为 13.22亿元，对应当前市值 2022-2024 年的 PE 估值分别为 19/17/14 倍，维持“买入评级”。 　　风险提示： 门店扩张或不及预期，业务增长或不及预期，疫情反复加剧的风险等

　　上海医药(601607) 　　投资要点 　　主营业务保持较快增长，定增落地注入新动能：公司实现营收入568.98亿元，同比增长10.27%，归母净利润12.51亿元，同比下降40.99%，主要为2021年Q1子公司变为联营企业实现一次性特殊收益所致。扣非归母净利润为12.50亿元，同比增长2.98%。公司研发费用投入4.48亿元，同比增长7.95%，还原研发费用后扣非归母净利润同比增长4.24%。参股企业贡献利润1.99亿元，同比下降38.11%，剔除参股企业的影响，主营业务保持较好的增长。由于受到疫情影响，公司实现经营性现金净流出24.90亿元。公司定增于4月8日落地，引入云南白药作为战略投资者，在优化股权结构的同时，拟结合双方优势促进中药大健康等业务共同发展，为中长期发展注入新动能。 　　加大研发投入，优化激励机制：医药工业板块，2022年Q1公司销售收入69.28亿元，较上年同期上升7.14%；60个重点品种销售收入40.33亿元，同比上升15.05%；工业板块贡献利润5.96亿元，同比增长7.76%。近年来，公司除不断加大研发投入外，也在不断优化组织架构和人员配置，完善绩效考核评估体系，并结合具体项目进展落地中长期激励计划。研发管理中心人员总量从2021年初的613人增至年末的838人，增幅达到37%。 　　头部地位稳固，拓展服务价值：医药分销板块，2022年Q1公司实现销售收入501.57亿元，同比上升11.39%；医药零售业务实现销售收入17.37亿元，同比下降9.39%。商业板块贡献利润7.46亿元，同比增长27.27%，2022年截至目前新增进口总代产品数量共计5个，继续保持进口创新药商业总代的领先地位，为全球医药企业创新产品提供全供应链一站式管理服务。2022年Q1，公司器械、大健康等非药业务继续保持强劲势头，销售收入达66.98亿元，同比增长约35%。 　　盈利预测与投资评级：基于：1）分销和工业业务稳定发展；2）中药板块与云南白药合作开发大品种，加速放量；3）I001、X842等创新药即将上市，带来增量；4）商业零售的互联网+平台化建设。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为59.80/69.83/81.94亿元，增速分别为17%/17%/17%，保持双位增速，当前市值对应2022-2024年PE分别为11/9/8倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复的影响，集采的风险，商誉减值的风险