信邦制药(002390) 　　投资要点 　　事件：公司2022年H1实现营业收入31.44亿元（+1.46%，较2021年同期增长1.46，下同）；归母净利润1.31亿元（-13.84%）；扣非归母净利润1.24亿元（-13.92%）；剔除股票股票期权费用摊销影响后的归母净利润为1.55亿元（+1.61%）。2022年Q2季度实现营收15.65亿元（-4.45%）；归母净利润0.58亿元（-27.88%），主要受疫情防控等影响，Q2业绩增长低于预期。 　　医疗服务板块受疫情影响收入有所下滑，利润率同比提升。2022年H1，公司医疗服务营收为9.78亿元（-3.28%），其中肿瘤专科医院收入4.87亿元，占总收入的49.8%，综合医院收入4.90亿元。医院收入下滑主要系疫情影响下患者就医不便及就医时间的推迟，入院数、手术量、放疗量有所下滑，但2022年H1门诊量增加至79.39万人次（+49.79%）。医疗服务2022年H1毛利率为13.43%（+1.45pct，较2021年同期提升1.45个百分点，下同），主要系重新整合医生资源，人力成本下降。公司旗下肿瘤医院是贵州省唯一的三家肿瘤专科医院，品牌影响力强，白云医院、乌当医院快速发展；随着疫情稳定及应对措施多样化，公司医疗服务板块有望恢复较快增长。 　　医药制造板块持续贡献利润，中药饮片改扩建落地将加快增长。2022年H1，公司医药制造实现营业收入3.55亿元（+18.55%），增长主要源于中药饮片销售大幅提升。其中，中成药收入1.85亿元（-5.65%），收入占比52.2%（-13.39pct）；中药饮片收入1.70亿元（+93.08%），收入占比47.8%（+18.45pct）。截至2022年H1，同德药业拥有120个品种，169个品规，中药饮片改扩建项目进度已达85%，并于2022年7月投入正式使用。公司将加快道地药材基地的建设，加大产品开发力度，医药制造板块有望贡献稳健利润增长。 　　通板块表现较为稳健，营业收入较2021年同期略有上升。2022年H1，公司医药流通板块实现营收26.01亿元（+0.66%），其中药品收入21.67亿元，器械收入4.34亿元，配送品规、区域的扩大及精细化管理带来收入提升；医药流通板块毛利率为11.27%（-1.87pct），毛利率略有下滑。流通行业呈现出毛利率低、集中度提升的趋势，依托于集团旗下医院体系提高对上游的议价能力，终端售后服务附加价值提升等，医药流通板块有望稳定增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年公司归母净利润为3.18/4.37/5.78亿元的预测，当前市值对应PE为32/24/18X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计2022-2024年公司归母净利润分别约3.72/4.61/5.78亿元，当前市值对应PE为28/22/18X），维持“买入”评级。 　　风险提示：医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：公司2022上半年实现营业收入13.18亿元（+0.05%，较2021年同期增长0.05%，下同），实现归母净利润2.96亿元（-15.73%）、扣非归母净利润2.86亿元（-16.21%）。Q2季度，公司实现营业总收入6.64亿元（-3.34%）、归母净利润1.29亿元（-30.72%）、扣非归母净利润1.23亿元（-31.60%）。Q2季度业绩低于预期。 　　收入端受疫情影响较大，分院筹建与人次储备对利润端影响较大。Q2季度营收个位数下滑，主要系公司存量医院受疫情影响较大，存在不同程度的停诊及支援抗疫的医疗团队输出，门诊人次同比下降5%，营业收入同比下降6.8%。利润端下滑主要由于：1）蒲公英分院目前处于筹建或培育期，上半年营收1.71亿元（+105%），但净利润率仅为5.5%，拉低整体利润率；2）公司为新建总院区、新设蒲公英分院储备人才共计1000余人，导致人力成本支出增加4000余万，影响当期利润。 　　儿科业务有所下滑，种植、修复等实现个位数增长。从业务构成来看，2022年H1，公司口腔医院业务的收入情况分别为种植2.23亿元（+6.5%）、正畸2.32亿元（+0.1%）、儿科2.40亿元（-7.0%）、修复2.00亿元（+2.5%）、大综合3.50亿元（+0.9%），收入占比分别为种植18%、正畸19%、儿科19%、修复16%、大综合28%。我们估计由于学校疫情防控及异地流动的防疫管控政策趋严，儿科及正畸业务增长受影响较大，随着疫情趋势平稳向好，各块业务将实现不同程度的修复增长。 　　逆势铺设蒲公英分院，继续建设总院，投建周期后有望进入盈利高增长。2022年H1新开业蒲公英医院7家，7月新开业4家，我们预计年内8-10家交付。截至2022年8月，蒲公英分院已开业46家，建设中14家，拟建6家，我们预计公司2023年将继续新建分院。城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院也在建设中。公司推行“区域总院+分院”模式，充分发挥品牌和医疗资源优势，扩大规模效应，我们预计随着投建周期后蒲公英分院实现盈利，公司有望进入盈利高增长阶段。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情因素、分院开设投资对公司短中期利润端影响，我们将公司2022-2024年归母净利润由8.07/10.70/13.74亿元下调为7.06/8.53/10.74亿元，当前市值对应PE估值为56/46/37倍。考虑到疫情影响、分院投建及短期政策的不确定性，下调为“增持”评级。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期等。

　　泰格医药(300347) 　　投资要点 　　事件：2022年上半年实现营收35.94亿元，同比增长74.78%，归母净利润11.92亿元，同比减少5.02%，扣非归母净利润7.71亿元，同比增长42.12%，归母净利润出现下滑主要由于上半年公允价值变动损益变动收窄。2022年单Q2实现营收17.76亿元，同比增长53.87%，归母净利润6.74亿元，同比减少15.75%，扣非归母净利润3.93亿元，同比增长25.21%。业绩符合预期。 　　主营业务稳健高速增长：临床试验技术板块营业收入21.72亿元，同比增长110.16%，由于第三方供应商支付费用较高和上半年疫情影响导致成本上升，毛利率由2021年同期51.22%下滑至37.12%，毛利达8.06亿元，同比增长52.29%。临床试验相关服务及实验室服务营业收入13.81亿元，同比增长35.88%，毛利5.99亿元，同比增长34.29%，毛利率与上年同期基本持平。 　　疫情扰动下在执行项目数量继续保持增长：虽受到疫情影响，公司在执行药物临床试验项目数依然保持增长，由上年末567个增至607个，其中II期和III期项目占比分别为19%和25%，境外项目占比34%，医疗器械项目在执行数量达403个，创新药物和医疗器械协同发展带动公司业绩持续增长。受益于创新药和医疗器械临床开发，公司未来业绩有望持续保持增长。 　　子公司方达控股布局临床前业务，有望形成临床前+临床协同服务模式：重要子公司方达控股收购ExperimurLLC、ExperimurIntermediateLLC及ExperimurPropertiesLLC扩大药物安评、毒理和临床前其他服务业务，苏州实验室获批开展毒理和安评业务，租用武汉光谷生物城200,000平方英尺研究设施，用于开展小分子药物开发、靶点筛选和临床前药学研究一站式业务，计划于2023年Q1部分投入运营，上海7,000平方英尺GMP公斤级实验室和17,000平方英尺新药物化学实验室于2022H1开始投入运营，全面布局临床前业务，逐渐形成临床前+临床协同服务模式。 　　盈利预测与投资评级：我们维持2022-2024年盈利预测，营收分别为70.36亿元，86.65亿元，106.75亿元；归母净利润分别为34.17亿元，40.43亿元，46.91亿元；当前股价对应估值分别为26×，22×，19×，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发不及预期风险，行业竞争加剧风险，投资收益波动

　　威高骨科(688161) 　　事件：2022H1公司实现营收11.05亿元（+0.90%，同比，下同）；归母净利润3.98亿（+7.81%）；扣非归母净利润3.92亿（+7.64%）；公司业绩二季度快速增长，业绩符合我们预期。 　　关节国采全国各地陆续执行，公司份额有望提升：单2季度营收7.65亿（+13.53%），归母净利润3.00亿（+16.35%），扣非归母2.96亿（+16.57%）。分产品来看，2022H1脊柱类产品实现销售收入50,628.14万元（+1.98%）；创伤类产品实现销售收入26,817.14万元（-13.89%）；关节类产品实现销售收入29,458.37万元（+13.39%）。 　　重视研发创新，产品线不断补齐：2022H1研发支出0.56亿（+9.68%）。目前公司有威高脊柱、威高创伤、海星脊柱、海星关节、邦德创伤、亚华脊柱、亚华关节、运动医学、神经外科等多产品线，双涂层融合器、新型3D打印髋关节系统、生物诱导型可吸收带线锚钉已进入临床阶段，单髁膝关节假体系统进入注册发补阶段，有望于近期获批，为公司带来新的业绩增长点。 　　渠道不断拓展，获得临床广泛认可：截止2022H1，公司与超过1200家经销商建立合作关系，业务覆盖全国。产品应用于超过2500家终端医疗机构的相关骨科手术中。公司拥有威高骨科、威高海星、北京亚华、常州健力邦德等多个品牌，以多种价格体系应对集采，提高中标率。 　　盈利预测与投资评级：考虑脊柱集采与渠道执行的不确定，我们将公司2022年-2023年归母净利润从9.00/11.27亿元下调至8.15/9.68亿元，预计2024年归母净利润为11.56亿元，对应2022-2024年PE分别为25/21/17倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：脊柱国家带量采购大幅降价风险，新冠疫情及其他不可抗力风险。

　　和元生物(688238) 　　投资要点 　　事件：公司公布2022年半年报，2022H1公司实现营收1.35亿元，同比增长36.24%，归母净利润0.20亿元，同比增长29.65%，扣非归母净利润0.17亿元，同比增长64.14%；2022年第二季度实现营收0.62亿元，同比增长17.90%，归母净利润0.08亿元，同比增长31.00%，扣非归母净利润0.06亿元，同比增长234.90%。 　　第二季度受疫情影响短期承压，在手订单充足保障业绩增长：由于公司主要生产设施位于上海，受第二季度局部疫情影响，2022Q2业绩短期承压。2022H1基因治疗CRO业务实现营收0.24亿元，同比增长2.17%；制剂产品及其他收入为0.02亿元，同比降低16.13%；基因治疗CDMO业务部分项目里程碑交付略有延期，但整体业务仍继续保持了较好的增长态势，实现营收1.07亿元，同比增长47.98%。同时，2022H1CDMO新增订单超过1.3亿元，在手未执行订单超过3.5亿元，为下半年业务开展提供充足订单支撑。 　　积极进行研发投入，加强技术积累：2022H1公司研发投入0.14亿元，同比增长67.94%，研发费用率为10.51%。公司积极投入研发用于1）慢病毒载体研发，开发的pcSLenti慢病毒包装系统获得国家发明专利授权，2）腺相关病毒载体研发，在新型基因治疗载体发现系统“AAVneO技术系统”取得积极进展，3）提升基因治疗载体包装容量和效价，以及4）升级优化基因治疗载体生产工艺及质控技术。 　　产能布局：公司由于布局较早，已经形成了完备的技术平台，同时公司加速产能建设，现有5000m2+的综合研发生产平台和10000m2+的GMP生产车间，在临港新建77000m2GMP生产基地分二期建设投入，其中一期建设工艺设备线在原计划建设11条病毒生产线基础上，新增约5000m2细胞生产线，预计2023年初试运行，为未来发展提供产能支撑。 　　盈利预测与投资评级：公司为国内细胞基因治疗外包稀缺标的，行业具备高景气发展，我们预计公司2022-2024年营收分别为3.68亿元，6.57亿元，8.96亿元；归母净利润分别为0.81亿元，1.23亿元，1.69亿元；对应PE分别为148×，98×，71×，维持“买入”评级。 　　风险提示：技术快速迭代风险；政策及监管收严风险；上游原材料及设备提价风险等

　　药康生物(688046) 　　投资要点 　　事件：2022年8月19日晚药康生物发布2022年半年度报告，2022H1公司营收2.50亿元（+40.29%，括号内为同比，下同），归母净利润8163.5万元（+76.16%），扣非归母净利润5441.7万元（+42.20%）。单Q2营收1.34亿元（+32.07%），归母净利润5131.1万元（+82.09%），扣非归母净利润3267.12万元（+46.04%）。 　　商品化小鼠模型与功能药效业务保持强劲动能：分业务来看，公司商品化小鼠模型销售营收1.60亿元（+46.14%），功能药效营收4641.5万元（+99.96%），定制繁育营收3122.4万元（+11.97%）。公司总小鼠品系数量已超2万个，其中斑点鼠已完成品系超1.9万个，药筛鼠已启动400余个项目；公司现有笼位20万个，2023年将新增9万笼，同时研发费用同比增长63.17%，我们认为商品化模型销售业务有望继续保持高速增长；功能药效部门已有118人（+90.32%），作为小鼠业务的重要延伸，我们认为将继续发挥强大动能。 　　出海逻辑持续兑现，长线发展前景乐观：分地区来看，公司海外营收2487.3万元（+98.4%），收入占比提升至9.93%，海外业务持续扩张，海外BD增至16人（+100.0%），海外客户近200家，借助海外经销商渠道有望迅速打开市场，出海逻辑不断兑现。公司小鼠模型、功能药效、海外市场均表现优异，业绩确定性高，长线发展乐观。 　　盈利预测与投资评级：在上半年疫情扰动情况下公司业绩仍保持较高增速，我们维持公司2022-2024年营收分别为5.64/7.99/11.30亿元；归母净利润分别为1.78/2.52/3.59亿元的预期；当前股价对应估值分别为76×、53×和37×，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外市场拓展不及预期；技术授权与更新迭代风险；下游景气度下降风险等。

　　博腾股份(300363) 　　事件：公司公布2022年半年报，2022H1公司实现营收39.14亿元，同步增长211.67%，归母净利润12.12亿元，同比增长465.01%，扣非归母净利润12.11亿元，同比增长501.87%，业绩超出预期。 　　新冠订单交付过半推高业绩，非新冠原料药CDMO业务收入同比略微下降：公司2021至2022年上半年陆续收到美国某大型制药公司某小分子创新药相关CDMO订单，金额合计人民币57亿元，2021年确认销售收入3.16亿元，2022H1确认销售收入28.28亿元，待交付订单约25.56亿元，新冠大订单交付推高公司2022H1收入。公司非新冠业务部分，原料药CDMO营收约10.61亿元，同比减少约15%，制剂CDMO营收约0.09亿元，同比增长154%，基因细胞治疗CDMO营收约0.11亿元，同比增长80%。 　　新增订单项目数保持增长，公司可持续发展能力稳定：2022H1公司已签订单项目数（不含J-STAR，下同）486个，同比增长约34%，交付项目数276个；引入订单新项目162个，同比增长约86%，其中原料药CDMO新项目113个，同比增长66%，制剂CDMO新项目18个，同比增长80%，基因细胞治疗CDMO新项目31个，同比增长244%。 　　产能、人员规模扩增，持续提升公司业务能力：2022H1公司实际可用产能1,815立方米，在建（含改建）产能约600立方米，拥有实验室面积约29,000平方米，在建实验室面积约30,000平方米，5个制剂车间将于2022年Q4投入使用，细胞基因治疗16,000平方米产业化基地建设中，包含10条GMP病毒载体生产线及10条GMP细胞治疗生产线。公司2022H1人员规模达4,750人，同比增长约56%，其中研发技术人员1,491人，同比增长约64%，持续扩大公司营业规模。 　　盈利预测与投资评级：由于公司新冠订单利润率较高，2022年H1业绩超出我们预期，相较此前2022-2024年归母净利润14.78/15.08/17.74亿元的预测，我们预测2022-2024年归母净利润为20.92/15.08/17.74亿元，对应2022-2024年PE分别为16/22/19倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：环保政策收紧；成本向下游传导不及预期；新产品审批和放量不及预期；CDMO业务不及预期；新业务不及预期；汇兑损益风险

　　三诺生物(300298) 　　投资要点事件：2022H1公司实现营收12.92亿元（+14.25%，同比，下同）；归母净利润2.10亿（+76.39%）；扣非归母净利润1.46亿（+31.1%）；公司业绩保持稳步增长，符合我们预期。 　　单季度业绩稳步增长，研发费用持续增加：2022Q2公司业绩稳步增长，实现营业收入6.72亿元（+7.02%），实现归母净利润1.45亿元（+95.32%），实现扣非归母净利润8596.11万元（+17.54%）；截至中报，公司共拥有研发人员808人，占公司总人员的22.52%，2022H1研发费用为1.19亿元（+31.86%），研发费用率为9.25%（+1.24pp），持续增加的研发费用为公司自主研发创新提供了人才储备和资金保证。产品线不断拓宽，主营业务稳步增长：通过多年的努力发展，公司在产品上，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变，公司研发的iPOCT系统目前已经能够检测70多项指标，并以差异化竞争获得基层医疗检验领域巨大市场份额，目前已为6000家医疗机构提供了相关产品和服务。在国际市场不断开拓，在越南等8个国家拥有子公司，在德语、西班牙语等小语种建设跨境电商，业务覆盖200多个国家及地区。2022H1，公司血糖监测系统实现收入8.91亿元（+9.68%），iPOCT实现收入7739万元（+1.06%），血脂检测实现收入8776万元（+24.99%）。 　　CGM注册稳步推进，商业化前景值得期待：公司从2008年即开始布局CGM，近期其CGM产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。2022年4月公布的公司初步临床结果显示其CGM的MARD值为7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在2022年底或2023年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，我们预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润分别为3.75/3.88/4.72亿元，当前市值对应PE分别为41/39/32倍。维持“买入”评级。 　　风险提示：重大政策变更风险，产品注册不及预期，市场竞争加剧风险等。

　　博雅生物(300294) 　　投资要点 　　事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入13.99亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长41.03%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长27.28%。其中，2022年Q2实现营业收入7.44亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长80.74%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长45.59%。业绩略超我们预期。 　　采浆量稳步提升，央企华润集团助力公司成为血制品龙头企业。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年上半年采浆量218吨，同比增长13.6%，采浆量呈逐年增长态势。随着央企华润集团成为第一大股东，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。 　　血制品市占率有效提升，血制品板块收入及利润增幅较大。2022年上半年血制品业务收入6.93亿元，同比增长17.01%；净利润2.46亿元，同比增长32.99%。其中蛋白、静丙、纤原、PCC销量增加，高毛利品种销售占比逐步上升，带动血液制品业务收入及利润同比增幅较大。此外，公司不断推进产品国际化，通过国内合作客户实现出口销售6,529万元，同比增长25.82%。 　　新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，PCC车间技改项目有望大幅提高产能。此外，公司人凝血因子Ⅷ产品已完成上市注册申请和现场核查，已获批《药品注册证书》；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。随着采集规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值有望进一步提高。 　　盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为37倍、32倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。 　　风险提示：血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品未能顺利取得注册证；产品价格下降风险等。

　　南微医学(688029) 　　投资要点 　　事件：2022H1公司实现营收9.60亿元（+9.78%，同比，下同）；归母净利润1.25亿（-12.87%）；扣非归母净利润1.19亿（-11.87%）；在上半年国内散发疫情影响下，业绩符合我们预期。 　　一季度受疫情影响较大，二季度恢复正增长：分季度来看，2022Q1单季度实现收入4.43亿（+12.50%），归母净利润0.43亿（-35.12%），二季度疫情逐步恢复，2022Q2单季度实现收入5.18亿（+7.56%），归母净利润0.81亿（+6.59%）。 　　持续加大研发投入，夯实第二增长曲线：2022H1研发投入0.84亿（+41.96%）。公司开发的胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利。公司围绕一次性内镜开发的微型胆道钳、微型取石网篮等镜下配套耗材相继获证，为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。成功开发双源便携式微波消融仪，有力支撑了康友医疗在微波消融业界技术领先的地位，已顺利完成MDR一阶段审核，2022H1康友医疗销售收入0.92亿（+34.1%）。 　　深耕内镜下诊疗领域多年，期待海外业绩加速：国际市场销售收入约3.63亿（+6.25%）。公司开发的一次性使用内镜下牵拉组织夹可以为ESD提供术中自体牵引，产品已相继取得国内、日本注册证，计划今年内取得FDA注册证。美洲市场方面，公司克服不利环境，实现美洲市场同比11.7%业绩增长。欧洲、中东及非洲（EMEA）市场，公司通过扩充产品线、拓展销售渠道，进一步提高MT产品市场覆盖率和定价能力，EMEA市场业绩实现5.8%同比增长。 　　盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司国内外业务影响的不确定，我们将公司2022年-2023年归母净利润从5.57/7.61亿元下调至3.87/5.09亿元，预计2024年归母净利润为6.49亿元，对应2022-2024年PE分别为41/31/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧风险，新冠疫情及其他不可抗力风险。