药明康德(603259) 　　投资要点 　　事件：公司2022全年实现营收394亿元（+71.8%）；归母净利润88.1亿元（+72.9%），扣非净利润82.6亿元（+103%），non-IFRS净利润94.0亿元（+83.2%）；公司Q4单季度实现营收109.6亿元（+72.5%），归母净利润14.4亿元（-6.5%），业绩符合预期。 　　常规业务维持高增长，TIDES开始加速贡献：2022全年公司化学业务实现收入289亿元（+105%），其中R端收入72.1亿（+31.3%），D&M端收入216亿（+152%）；剔除新冠业务后，常规业务增速为39.7%。公司2022年合计完成40万个定制化合物，化学药工艺研发和生产管线共增加973个新分子，D&M管线累计达到2341个，其中III期项目57个（Q4增加4个），商业化项目50个（Q3增加6个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入20.4亿元（+158%），开始贡献收入，服务客户数量103个（+81%），服务分子数量189个（91%），服务收入15.8亿元（337%）。公司产能和研发实力储备丰富，截至2023年2月，公司共建设27条寡核苷酸生产线，超过10000升多肽固相合成仪，1000人研发团队。 　　测试业务维持稳定增长，安评、器械测试等业务加速恢复：2022年公司测试业务收入57.2亿元（+26.4%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入41.4亿元（+36.1%），其中安评业务收入同比增长46%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加33%；2）临床CRO&SMO业务收入15.7亿元（+6.4%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务完成200个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件15个；SMO业务收入同比增长24%，在手订单同比增长36%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务2022年实现收入24.8亿元（+24.7%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长90%，收入占比从2021年提升7.9pct至22.5%。ATU业务实现收入13.1亿元（+27.4%），其中Testing收入增长36%，Development收入增长43%；合计拥有的68个项目中，II期和III期项目分别为10个和8个。DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%），业务下降因为公司主动迭代升级，集中做更优秀的项目；2022年完成IND申报28个，获得临床批件34个。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司业绩调整波动，我们将公司2023-2024年归母净利润预期从98/124亿元调整为99/122亿元，预测公司2025年归母净利润为152亿元，当前市值对应2023-2025年PE分别为22/18/14倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　康缘药业(600557) 　　事件：2022全年实现营收43.51亿元（+19.3%，同比，下同）；归母净利润4.34亿元（+35.5%）；扣非归母净利润3.95亿元（+30.1%）；经营性现金流9.96亿元（+9.7%）；业绩超我们预期。 　　产品结构进一步优化，经营质量稳中向好：2022年，公司注射剂型药物稳步增长，实现收入14.5亿元（+11.3%），非注射剂型品种实现收入29亿元（+23.7%），非注射剂型收入占比达到66.7%（+10.1pp）。具体而言，口服液实现收入11.2亿元（+68.5%），胶囊剂8.7亿元（-10.1%），片丸剂3.4亿元（+16.7%），颗粒剂2.8亿元（+104.5%），贴剂2.3亿元（-5.0%），凝胶剂3186万元（+417.7%）；非注射剂型增速明显更快，助力公司产品结构进一步优化，确保公司业绩可持续性增长。 　　三大核心大单品放量迅速，覆盖医院、科室持续加大：公司三大核心品种产品集群持续发力，支撑整体业绩稳健增长，公司抓住热毒宁注射液被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》第六至第十版机遇，大力拓展使用科室与覆盖人群，市场份额不断提升，2022年热毒宁实现销量3183万支（+54.9%）；金振口服液已成为儿科祛痰止咳第一梯队品牌，产品覆盖率、市场规模不断提升，2022年销售额超过10亿元，销量2.63亿支（+74.8%）；二萜内酯学术推广持续加强，产品学术价值不断增强，为23年该品种摆脱疫情影响，业绩实现快速修复打下坚实基础。 　　国内中药创新龙头，产品梯队不断丰富：公司研发投入稳步上升，2022年研发费用6.1亿元（+21.3%）；研发费用率13.9%（+0.23pp）。公司研发效率和质量持续提升，2022年获批两个中药新药，公司在研管线丰富，目前有处于三期临床的1.1类中药创新药2个，二期临床的中药创新药6个。随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批将更加规范，公司作为我国中药创新龙头，有望持续受益，不断获批新品种。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。 　　盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，产品梯队丰富的优势随着销售体系的不断改善而逐步体现。我们将公司2023-2024年归母净利润为由5.15/6.44上调至5.52/6.89亿元，预计25年归母净利润为8.48亿元，对应当前市值对应2023-2025年PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：疫情反复风险，行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：边际改善明显，环比增长显著。2022年Q3，公司实现营收57亿（同比-17%，环比+20%），归母净利润11亿元（同比-32%，环比+19%）。2022年Q1-3，公司实现营收159亿元（同比-21%），归母净利润32亿元（同比-25%）。 　　创新药持续推进，坚定研发投入，百亿级创新药尚待兑现。创新药11款已上市，6款处于NDA阶段，超10款处于3期阶段。2022年10月，达尔西利片HR+/HER2-BC1L适应症NDA获得受理，吡咯替尼BC（1L,HER2+）适应症NDA获得受理，卡瑞利珠单抗+法米替尼NSCLC（1L,PD1+）适应症纳入突破性治疗，SHR-A1811+SHR-1701HER2+GC适应症Ⅰb/Ⅱ期临床获批；2022年8、9月，HRS-6209（肿瘤）、HRS-5965（肾病）、HR20014（糖尿病）、HRS-4642（肿瘤）等获批临床。 　　集采利空逐渐释放，预计2022Q4-2023Q2迎接业绩拐点。1）自2018年以来，第1-7批集采中选22个品种，价格平均降幅74.5%。其中，第三、五批集采品种对应销售额分别为19、44亿元。整体来看，10+亿元品种多数已被纳入集采，仿制药有望于2023年企稳回升；2）“集采+疫情”双重影响，2022年Q2收入、归母净利润分别为47、9亿元，2022年Q3收入、归母净利润分别为57、11亿元，边际改善明显；3）历经2021年的构架合并、人员优化，公司运营效率、人均销售单产提高。 　　盈利预测与投资评级：我们将2022-2024年归母净利润由46/53/64亿元，下调为43/50/59亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为58、50、42倍。由于：1）公司为行业龙头，内生增长动力强劲；2）集采负面影响趋缓，创新逐渐兑现，迎接业绩拐点；3）持续推进国际化，有望迎来质变，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购等风险，竞争格局恶化，新冠疫情的反复，FDA审评的不确定

　　凯莱英(002821) 　　事件：公司发布2022三季报，2022前三季度实现营收78.12亿元（+167%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润27.21亿元（+292%）；扣非归母净利润26.83亿元（+350%）；经营性现金流28.39亿元（+722%）；业绩符合预期。 　　Q3保持高增速：单季度看，公司Q3营收和归母净利润同比增速分别为138%和269%，环比增速分别为-7.0%和20.9%；业绩环比下降主要因为新冠订单确认节奏。从盈利能力看，公司Q3毛利率同比提升1.76pct至46.75%，销售净利率同比提升12.58pct至35.41%；公司盈利能力不断改善。 　　国内业务进入收获期，中小客户均保持高增速：分客户类型看，公司2022上半年不仅在大客户端保持同比279%的高增速，来自中小制药企业的收入增速也保持同比70%的高增速。公司国内业务进入收获期，2022上半年海外和国内收入同比增速分别为177%和262%，其中国内NDA阶段在手订单超过35个。公司拥有国内一线小分子CDMO产能，全球医药融资短期困境不改公司订单高增速。 　　管线丰富，漏斗效应加强：公司丰富的项目管线是业绩的保证，公司2022上半年完成254个（+42%），其中商业化项目34个（+21%），III期项目48个（+33%），临床前至II期项目172个（+50%）；早期项目的增厚加速后期项目的获取。此外，公司服务项目涉及KRAS、3CL、JAK、TYK2等20余热门靶点或大药靶点，项目占比超过60%。 　　盈利预测与投资评级：考虑到2022年新冠大订单的加速确认和2023年新冠订单的不确定性，我们将2022-2024年公司归母净利润由26.2/27.1/31.0亿元调整为31.4/26.1/29.9亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为18/21/19倍，考虑到公司估值处于低位，虽然短期新冠业绩扰动，但我们看好公司长期业绩，维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠订单不确定性，订单交付不及预期，新业务拓展不及预期，汇兑损益风险等。

　　药明康德(603259) 　　事件：公司2022前三季度预计实现营收284亿元（+71.9%，括号内为同比增速，下同）；归母净利润73.8亿元（+107%），扣非净利润62.3亿元（+101%），non-IFRS净利润67.7亿元（+78%）；业绩符合预期。 　　Q3业绩增速不减：公司Q3单季度实现营收106.4亿元（+77.8%），归母净利润27.4亿元（+209%）；收入和净利润环比增速分别为14.6%和-8.4%。 　　化学业务延续翻倍增速，常规业务和新分子数维持高增速：2022前三季度公司化学业务实现收入208亿元（+106.6%），其中R端收入53.9亿（+36.2%），D&M端收入154.2亿（+152.2%）；受益于新冠订单交付，化学业务实现翻倍增长。公司2021Q3-2022Q3合计完成38万个定制化合物，前三季度化学药工艺研发和生产管线共增加692个新分子。截至2022年9月底，化学业务新药分子2123个，其中III期项目53个（Q3增加1个），获批项目44个（Q3增加1个）。寡核苷酸和多肽药物D&M业务收入11亿元（+406%），开始贡献收入，客户数和分子数达分别同比+98%和101%。 　　测试业务加速增长，安评业务保持高增速：2022前三季度公司测试业务收入41.8亿元（+25.3%）。拆分来看，1）实验室分析及测试服务收入30.4亿元（+35.2%），其中安评业务收入同比增长49%，医疗器械测试业务保持恢复，收入同比增加30%；2）临床CRO&SMO业务收入11.4亿元（+4.6%），业务从疫情中恢复；其中CRO业务前三季度完成190个项目临床试验开发，帮助客户获得临床申请批件10个；SMO业务收入同比增长20%，在手订单同比增长34.9%。产能方面，公司苏州和启东的实验室有望2023年投入使用，可增加5.5万平方实验面积。 　　生物和ATU业务稳步提升，DDSU业务短期仍受影响：生物学业务实现收入17.8亿元（+24.9%），生物业务新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，收入占比从2021年提升5.9pct至20.5%；ATU业务实现收入9.2亿元（+25.2%），其中Testing收入增长44%，Development收入增长54%；合计拥有的67个项目中，II期和III期项目分别为9个和8个；2022年3月发布的新技术TESSA评估项目达到38个。DDSU实现收入6.7亿元（-27.9%），业务短期受到CDE提升临床质量政策的影响；前三季度完成IND申报15个，获得临床批件26个。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润为86/98/124亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为25/22/17倍，公司作为CRO平台化龙头，业绩稳健增长，估值性价比凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示：行业增速放缓，竞争加剧，产能过剩风险等。

　　新产业(300832) 　　事件：公司2022前三季度实现营业收入22.97亿元(+21.3%，括号内为同比，下同)；归母净利润9.25亿元(+38.9%)；扣非归母净利润8.53亿元（+41.9%），经营性现金流净额6.67亿元（+48.1%），业绩超市场预期。 　　Q3环比加速，盈利能力快速修复：单季度看，公司Q3实现营收和归母净利润分别为8.80和3.55亿元，同比增速分别为31.7%和49.7%，环比增速分别为30.5%和36.0%。随着疫情的逐渐控制，公司收入增速和盈利能力快速恢复，2022Q3毛利率环比提升4.80pct至70.44%，净利率提升1.62pct至40.35%，基本恢复到常规水平。 　　国内从疫情中恢复，海外常规业务加速增长：分地区看，Q3国内收入同比增长35.32%，国内业务从Q2华东疫情中恢复。Q3海外收入同比增长23.14%，依托前期海外的大量的装机，持续带动海外常规业务增长，Q3非新冠业务收入同比增长32.50%。 　　发光设备加速铺设，客户结构不断优化：公司2022前三季度化学发光仪器装机量为4778台（+35.5%），其中X8国内外的装机量达到559台（+28.2%），X8和X3累计装机分别达到1645和2085台。公司国内市场客户数达到8457家（+14.3%），其中三级医院1329家，三甲医院覆盖率提升3.59pct至53.97%。随着公司三级医院覆盖率的不断提升和X8、X6等中大型设备的加速铺设，有望带动单机产出的持续提升。 　　盈利预测与投资评级：考虑到国内疫情的不确定性，我们将2022-2024年归母净利润从13.6/18.0/23.1亿元，修改为12.85/16.92/21.34亿元，对应2022-2024年PE估值为36/28/22X；公司海内外业绩均保持强劲动能，短期看集采暂无扩面风险且集采试点未影响出厂价，看好公司长期成长性，维持“买入”评级。 　　风险提示：海外销售不及预期；竞争激烈导致价格下降；带量采购等政策风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　投资要点 　　投资逻辑：2019-2022年，公司受到集采、疫情多重影响，业绩、估值受挫；随着“集采出清+创新兑现+国际突破”，公司将进入新的稳定增长阶段，实现业绩和估值共振；当前利空股价大都充分体现，业绩拐点明确股价上涨趋势成立、公司股价创新高需要国际化突破。 　　集采利空释放，预计22Q4-23Q2迎接业绩拐点。1）仿制药利空即将出清，自2018年以来，第1-7批集采中选22个品种，价格平均降幅74.5%。其中，第三、五批集采品种对应销售额分别为19、44亿元。整体来看，10+亿元品种多数已被纳入集采，仿制药利空有望于2023年消化，并逐渐企稳回升；2）“集采+疫情”双重影响，业绩底已铸，2021Q4、2022Q1、2022Q2收入分别为57.07、54.79、47.50亿元，归母净利润分别为3.23、12.37、8.82亿元，为近10个季度最低水平。3）历经2021年的构架合并、人员优化，公司管理、销售费用率下降，运营效率、人均销售单产提高。子公司Luzsana、瑞石生物探索对外合作研发，研发投入资本化，缓解业绩压力。 　　2025年，有望形成25+创新药矩阵，收入体量超250亿元。截至2022年9月，公司已经上市创新药达11个，NDA阶段的创新药达6个，Ⅲ期阶段的创新药超10个，增长动力强劲。1）11个创新药已上市，其中卡瑞利珠单抗、吡咯替尼、阿帕替尼等5个创新药2021年H1贡献52亿收入，瑞玛唑仑、海曲泊帕乙醇胺、氟唑帕利等6个创新药尚待兑现；2）6个创新药处于NDA阶段，瑞格列汀、普那布林、SHR-1316（PDL1）等，呼之欲出；3）10+创新药处于3期阶段，SHR1701（PD-L1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）、SHR-A1811（HER2-ADC）等，带动收入结构优化。4）国际化方面，创新药重点推进11条管线，双艾HCC、ARimHSPC、TPOCIT适应症快速推进，有望打造第二增长曲线。 　　创新药结构机会明显，龙头有望享转型红利。1）国产创新药存在结构性机会，中国药品终端销售额超过2万亿。国产创新药获批65个，假设每个创新药销售额为10亿元，终端市场仅650亿元；2）根据RDPAC数据，发达国家创新药市场占比超50%。医保基金腾笼换鸟，带量采购节约费用超2.6千亿元，仿制药的医保基金占比逐渐降低；3）假设，随着医保支付比例逐渐增加，国产创新药市场占比达35%，对应终端市场为7千亿元，仍有近10x增长空间。 　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2022-24年归母净利润45.7/53.1/63.9亿元，当前市值对应2022-24年PE为50/43/35倍。由于：1）公司为行业龙头，内生增长动力强劲；2）集采负面影响缓解，创新逐渐兑现，迎接业绩拐点；3）持续推进国际化，有望迎来质变，维持“买入”评级。 　　风险提示：带量采购，研发失败，新冠疫情，FDA审评的不确定

　　老百姓(603883) 　　投资要点 　　事件：2022年H1，公司实现营收89.91亿元（+20.51%，较2021年同期增长20.51%，下同），归母净利润4.57亿元（+12.48%），扣非归母净利润4.20亿元（+15.59%）。单季度来看，2022年Q2公司实现营收48.50亿（+26.89%），归母净利润2.15亿元（+20.41%），扣非归母净利润2.04亿元（+18.77%）。 　　业绩增长符合预期，华中地区优势明显。分行业来看，公司的营业收入主要来源于医药零售行业，2022年H1，公司医药零售业务收入为75.84亿元（+19.60%），占总收入的84.35%，毛利率为36.34%（-0.42pct，较2021年同期降低0.42个百分点，下同）；加盟、联盟及分销业务收入13.31亿元（+24.83%），毛利率为11.84%（-1.68pct）。分地区来看，2022年H1华中地区营收贡献最大，为38.01亿元（+29.94%），其次为华东区域22.91亿元（+14.60%）、西北区域13.93亿元（+18.39%）。分产品来看，2022年H1中西成药收入71.59亿元（+19.47%），中药收入5.54亿元（+19.83%），药品毛利率均小幅提升，尤其是中药毛利率增长至50.22%；非药品收入12.78亿元（+27.04%），毛利率下滑至38.18%。我们预计，公司有望通过调整产品结构与提升统采占比来保持较稳定的毛利率水平。 　　积极拓展下沉市场，“加盟+收购”打造“第二曲线”。截至2022年H1，公司连锁布局网络已覆盖20个省级市场、180多个地级以上城市。加盟方面，公司拥有加盟门店2755家，覆盖省市19个，2022年H1加盟业务配送收入达7.7亿元（+29%）。收购方面，截至2022年H1，公司合计持有怀仁药房80%的股权，位于湖南的门店已超过3000家，已成为湖南省域门店数和销售额（含加盟）最多的连锁药店企业；整合后老百姓怀仁销售毛利率提升3.6个百分点，2022年7月毛利率达到39.7%，自有品牌占比达20.1%。公司品牌赋能新门店，门店和公司间实现共赢。 　　多渠道运营竞争力全面提升，推动销售增长。2022年H1，公司线上渠道实现销售额5.6亿元（+70%）。截至2022年H1，公司O2O外卖服务门店达到7700家，24小时门店增至490家。公司重视医院周边布局，高标准建设的院边店以及丰富的上游合作厂家资源，使公司在“双通道”政策下拥有更多竞争优势，公司具有双通道资格的门店达168家。截至2022年H1，公司自营门店中医保门店占比92.56%，院边店占比约10%。另外，公司不断加强会员管理体系，2022年H1新增会员数506万，活跃会员数1418万。公司多渠道的运营叠加多样的营销方式，有望推动业务高质高效增长。 　　盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润8.11/9.66/12.07亿元的预计，当前市值对应2022-2024年的PE分别为24/20/16倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险，门店扩张或不及预期的风险等。

　　恒瑞医药(600276) 　　事件：2022年H1，公司实现营收102.28亿元（yoy-23.08%），归母净利润21.19亿元（yoy-20.55%）。2022年Q2，公司实现营收47.50亿（yoy-25.42%），归母净利润8.82亿元（yoy-24.65%）。 　　“疫情+集采”反应充分，期待边际向好。收入影响因素：1）第五批集采涉及8个药品，2022年上半年销售2.5亿元，比同期减少17.6亿元；2）国谈创新药价格平均下降33%，收入增长较慢；3）疫情多点散发，麻醉条线及造影剂条线销售收入同比分别下滑33%、28%。利润影响因素主要为成本上涨、研发投入增加。 　　坚定研发投入，10+创新药尚待兑现。2022年上半年研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，资本化比例为24.92%，创新进入良性循环：1）11个创新药已上市，其中PD1、吡咯替尼等5个创新药2021年H1贡献52亿收入，瑞马、海曲、氟唑帕利等6个创新药尚待兑现；2）6款创新药处于NDA阶段，瑞格列汀、SHR-8008（CYP51）、SHR-1316（PDL1）等；3）10+创新药处于3期阶段，法米替尼、SHR1701（PD-L1/TGF-β）、SHR-0302（JAK1）等；4）15+分子重点推进国际化，双艾HCC国际多中心Ⅲ期美国FDABLA/NDA计划2022年递交。ARimHSPC、TPO-RCIT、PARPiCRPC等处于国际3期。 　　员工持股计划落地，创新药收入2023/24年增速预计超过23%。业绩考核指标包括创新药销售收入、新分子实体IND获批数量、创新药申报并获得受理的NDA申请数量（包含新适应症），解锁比例为100%时，需满足临界指标：1）2022年创新药收入≥85亿元，IND数量≥10个，NDA数量≥6个；2）2023年创新药收入≥105亿元，IND数量≥11个，NDA数量≥7个；3）2024年创新药收入≥130亿元，IND数量≥12个，NDA数量≥8个。 　　盈利预测与投资评级：我们将2022-2024年归母净利润由50.96、60.52、71.33下调为44.92、54.57、64.13亿元，当前市值对应2022-2024年PE分别为49、40、34倍，由于：1）集采利空逐渐缓解，创新陆续兑现，经营有望边际改善；2）管理精细化，研发费用资本化，费用率下行，利润增长有望恢复，维持“买入”评级。 　　风险提示：药品价格下降的风险，新冠疫情的风险，竞争恶化的风险

　　通策医疗(600763) 　　投资要点 　　事件：2021年，公司实现营业收入27.81亿元（+33.19%，实现归母净利润7.03亿元（+42.67%）。2022年Q1，实现营业收入6.55亿元（+3.74%），实现归母净利润1.66亿元（+1.25%）。业绩低于我们预期，主要受到疫情影响较大。 　　分院和省外收入占比提高，利润率水平继续提升。分业务来看，2021年，公司医疗服务收入26.32亿元（+31.06%），收入占比94.67%；其中，种植、正畸、儿科、修复、大综合的的收入占比分别为17%、21%、20%、16%、26%，同比分别增长38%、30%、32%、25%、31%，全年来看，高毛利的种植、正畸依然保持较快增长。2021年，公司在浙江省内的营业收入为23.74亿元（+31%），收入占比90%，其中区域总院（杭口）收入为7.32亿元（+21%），收入占比31%，同比下降2pct；区域分院收入为16.42亿元（+36%），收入占比69%，同比提升2pct；区域分院收入占比提升，业绩贡献提高。2021年公司整体销售毛利率、销售净利率分别为46.06%（+0.89pct）、28.27%（+2.17pct），2022Q1公司销售毛利率、销售净利率分别为46.75%、29.07%，公司利润率水平持续提升。 　　蒲公英分院开业稳步推进，未来将显著贡献公司业绩增长。截至2021年底，公司在浙江省内口腔医疗机构43家，还有8家分院分别处于筹备、建设、验收阶段，另有10家分院完成立项，即将开始建设。公司根据蒲公英团队、三人组建设进度做出相应的调整，控制开业进度，保证分院开业的扩张成功且高效。省外武汉、西安、成都三个中心城市建设区域总院，武汉存济口腔医院2021年门诊同比增长82%，营收同比增长63%，实现盈亏平衡，其首家蒲公英分院也将于2022年开业。西安存济医学中心由口腔、眼科、妇产联合组成，2020年10月试营业，优于武汉存济同期水平，发展符合预期。中期而言，紫金港医院作为公司重点布局的头面部医学中心，兼具疾病预防、保健、科研、教学等多重功能，进一步提升公司接诊能力，保障公司中期增长动力。长期而言，公司“区域中心医院+特色医院”的优势有望持续，蒲公英分院经过成长周期进入投资回报周期，将推动公司业绩再次进入高速增长阶段。 　　盈利预测与投资评级：考虑疫情因素、蒲公英分院开设投资对于公司短中期利润端影响，我们将公司2022-2023年归母净利润由9.75/12.95亿元调整为8.07/10.70亿元，预计2024年为13.74亿元，对应当前市值2022-2024年PE估值分别为49/37/29倍。长期看，随着疫情平复，未来蒲公英分院逐步成熟将推动公司业绩加速增长。维持“买入评级”。 　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险；医院盈利提升不及预期的风险；疫情反复加剧风险。