中心思想 本报告分析了人民同泰（600829）2017年年报，指出公司在医药行业政策变革的大背景下，收入端受到一定影响，但通过提高经营效率和毛利率，实现了利润端的稳步提升，业绩符合预期。 政策影响下的业绩分析：尽管受到“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策的影响，公司收入同比有所下降，但净利润仍保持增长。 未来增长机遇：展望未来，报告认为公司有望逐步摆脱政策影响，迎来行业集中度提升带来的业绩增长新机遇。 主要内容 一、事件：公司发布2017年年报 2017年公司实现营业收入80.09亿元，同比下降11.07%；归属于上市公司所有者的净利润为2.54亿元，同比增长13.22%；扣除非经常性损益的净利润2.47亿元，同比增长9.58%。 2017年第四季度，公司实现营业收入17.71亿元，同比下降26.31%；归属于上市公司所有者的净利润为0.46亿元，同比增长51.19%；扣除非经常性损益的净利润0.43亿元，同比增长26.47%。 二、我们的观点：收入同比增长-11.07%，“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响有望逐渐出清 行业政策影响分析 2017年，医药商业大环境面临“两票制”、“招标降价”、“二次议价”等政策影响，公司作为黑龙江省医药商业龙头，受到较大压力。 “两票制”的影响：导致公司调拨业务收入大幅下降，同比减少34.24%。 “招标降价”的影响：导致公司医疗分销业务受到相应影响，全年分销销售收入同比减少2.84%。 药店业务：受政策影响较小，收入保持小幅增长，同比增长0.87%。 经营效率提升 公司自2015年进入全年改革后，毛利率和净利率等经营指标持续提升。2017年公司毛利率和净利率分别达到11.60%和3.17%，明显好于2016年水平。 毛利率提升：主要得益于分销业务效率提升，分销业务毛利率达到9.29%，高于2016年同期水平1.64个百分点。 费用控制：销售费用大幅上升，但管理费用同比下降，在费用管控和毛利率提升的双重作用下，公司净利率水平同比上升0.68个百分点。 三、盈利预测与投资建议 预计2018-2020年公司销售收入分别为87.4亿元、96.9亿元和106.0亿元，同比归属母公司净利润分别为2.96亿元、3.48亿元和4.00亿元，对应摊薄EPS分别为0.51元、0.60元和0.69元。 公司为黑龙江省医药分销和零售药店龙头，国企背景，内部改革坚决，效率提升明显。 目前公司由于重大资产重组处于停牌过程中，暂不给出投资建议，待公司复牌后根据实际进展再做进一步跟踪。 四、风险提示 药店业务拓展低于预期； 内部整合低于预期； 黑龙江省招标导致的降价程度超出预期； 重大资产重组风险。 总结 本报告对人民同泰2017年年报进行了深入分析，指出公司在政策变革的背景下，通过提升经营效率和毛利率，实现了利润端的稳步增长。虽然短期内受到政策影响，但长期来看，公司作为黑龙江省医药商业龙头，有望受益于行业集中度提升。报告同时提示了药店业务拓展、内部整合、招标降价以及重大资产重组等风险因素，并给出了未来盈利预测。

# 中心思想 本报告分析了翰宇药业2017年度的业绩表现，并对其未来发展潜力进行了评估。核心观点如下： * **业绩增长与市场开拓**：公司2017年业绩加速增长，国内外市场开拓初见成效，尤其是在多肽药物领域。 * **盈利预测与投资评级**：维持对翰宇药业“买入”评级，看好公司医保目录受益品种的放量增长和海外原料药需求的持续增长。 # 主要内容 ## 2017年业绩回顾与展望 * **全年业绩加速增长** * 2017年公司营收和净利润均实现显著增长，第四季度单季度增长尤为明显。 * 公司特立帕肽及特立帕肽注射液、利拉鲁肽及利拉鲁肽注射液获CFDA药物临床试验批件，有望成为国内利拉鲁肽仿制药首仿厂家。 * **国内外市场开拓成果** * 公司无菌冻干粉针剂生产线通过巴西ANVISA的GMP认证，实现从原料药出口向制剂出口的升级。 * 受益于部分重磅多肽药物的专利到期或即将到期，公司原料药出口增长迅速，国际业务销售业绩增长较大。 ## 商誉减值与非经常性损益 * **成纪药业商誉减值风险** * 成纪药业2017年度实际经营业绩与收购时承诺业绩存在差距，预计可能需要计提商誉减值准备。 * **非经常性损益降低** * 2017年全年非经常性损益对净利润的影响金额预计为500-1,500万元，低于去年同期。 ## 股权激励计划的影响 * **限制性股票授予彰显信心** * 公司完成第一期限制性股票首次授予工作，覆盖范围广、行权条件高，勾勒了公司未来发展前景。 * **成本摊销对净利润的影响** * 因第一期限制性股票激励，本报告期内限制性股票成本摊销较大对净利润有一定影响。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测** * 预计翰宇药业2017-2019年营业收入分别为12.40亿、15.50亿和19.37亿元，归属母公司净利润为3.97亿、5.63亿和7.24亿元，EPS分别为0.42元、0.60元和0.77元。 * **投资建议** * 维持对公司的“买入”评级，看好公司医保目录受益品种的放量增长和海外原料药需求的持续增长。 ## 风险提示 * 国内制剂招标降价压力 * 招标进度不及预期 * 原料药出口低于预期 * 仿制药申报进度不及预期 * 成纪商誉减值风险 # 总结 本报告对翰宇药业2017年的业绩进行了全面分析，认为公司业绩符合预期，国内外市场开拓取得积极进展。虽然存在成纪药业商誉减值风险和非经常性损益降低等不利因素，但股权激励计划的实施和未来盈利预测的乐观预期支持维持“买入”评级。同时，报告也提示了国内制剂招标降价压力、原料药出口低于预期等风险因素，提醒投资者注意。

中心思想 本报告分析了瑞康医药（002589）的业务发展和财务状况，核心观点如下： 多元化发展驱动业绩增长： 公司通过产品线和区域的多元化发展，实现了收入和利润的高速增长，尤其是在药品和医疗器械商业流通领域。 盈利能力稳步提升： 业务结构优化和有效的费用管控带动了公司毛利率和净利率的稳步提高，进一步增强了盈利能力。 主要内容 公司概况与业绩表现 营收与利润双增长： 2017年1-9月，公司实现营业收入166.53亿元，同比增长52.91%；归母净利润7.22亿元，同比增长93.96%，符合预期。 全年业绩预告： 公司预计2017年归母净利润在8.27亿元至11.22亿元之间，同比增长40%-90%。 多元化发展战略 业务多元化： 公司业务已涵盖药品和医疗器械商业流通、医用后勤服务、医疗信息化、第三方物流等多个板块，各业务板块协同发展。 区域多元化： 核心业务已成功走出山东省，瑞康医药已发展成为全国性医药商业企业，打开了业绩增长空间。 盈利能力分析 毛利率和净利率提升： 2017年1-9月，公司毛利率和净利率分别为17.35%和5.70%，均高于2016年同期水平，盈利能力显著提高。 费用管控有效： 在大力发展外延并购的同时，公司有效控制了销售费用和管理费用，费用率控制良好。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计公司2017-2019年收入分别为227.64亿元、300.53亿元和377.52亿元，归母净利润分别为10.00亿元、13.24亿元和16.49亿元，对应EPS为0.66元、0.88元和1.10元。 投资建议： 维持公司“买入”评级，因公司内生、外延发展坚定，已成为全国性的药品和医疗器械流通企业，且在扩张过程中实现了收入和利润的双高速增长，同时毛利率和净利率稳步提升。 财务报表分析 资产负债表： 对公司2016-2019E的流动资产、非流动资产、流动负债、非流动负债、股东权益等进行了详细的预测和分析。 利润表： 对公司2016-2019E的营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用、净利润等进行了详细的预测和分析。 现金流量表： 对公司2016-2019E的经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、现金净增加额等进行了详细的预测和分析。 总结 本报告对瑞康医药的业务多元化发展、盈利能力提升以及未来业绩增长进行了深入分析。公司通过产品线和区域的多元化扩张，已成为全国性的药品和医疗器械流通企业。同时，有效的费用管控和业务结构优化带动了毛利率和净利率的稳步提升。基于以上分析，东吴证券维持对瑞康医药的“买入”评级，并对其未来发展持乐观态度。

# 中心思想 * **业绩短期承压，长期潜力可期：** 翰宇药业2017年三季度业绩略低于预期，但考虑到公司在多肽领域的深耕、国内外多个产品获批以及销售体系改革的推进，长期发展潜力依然值得期待。 * **维持“买入”评级：** 报告维持对翰宇药业的“买入”评级，主要基于医保目录受益品种有望放量增长以及海外原料药需求持续增长对公司出口业务的积极带动。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收和净利润增速放缓：** 2017年1-9月，公司营收同比增长16.21%，归母净利润同比增长1.84%，但第三季度营收同比下降13.18%，归母净利润同比减少37.97%，收入和业绩增速较上半年有所下降。 * **销售费用增加拖累净利润：** 公司前三季度销售费用大幅增加，导致销售费用率上升，拖累了公司净利率水平。 ## 产品研发与市场拓展 * **国内外产品获批进展顺利：** 国内方面，特立帕肽及特立帕肽注射液、利拉鲁肽及利拉鲁肽注射液获CFDA药物临床试验批件；国外方面，无菌冻干粉针剂生产线通过巴西国家卫生监督局（ANVISA）的GMP认证。 * **无创血糖手环临床试验取得积极进展：** BioMKR无创血糖手环在欧洲顺利完成III期临床受试者试验阶段，初步分析数据显示具有临床统计学意义。 ## 股权激励计划 * **股权激励计划彰显公司信心：** 公司完成第一期限制性股票首次授予工作，覆盖公司中高层管理人员及其他管理、核心技术人员，并设定了较高的行权条件，勾勒了公司未来发展前景。 * **业绩考核目标明确：** 限制性股票的解除限售期与公司营业收入和净利润的增长目标挂钩，有助于激励管理层提升公司业绩。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计翰宇药业2017-2019年营业收入分别为11.00亿、15.03亿和20.29亿元，归属母公司净利润为3.96亿、5.40亿和7.40亿元，EPS分别为0.42元、0.58元和0.79元。 * **投资建议：** 维持对公司的“买入”评级，认为医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将极大带动公司出口业务。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2017年三季报，指出公司业绩略低于预期，但国内外多个产品获批以及销售体系改革的推进，长期发展潜力依然值得期待。公司限制性股票授予彰显公司信心，勾勒未来发展前景。报告维持对翰宇药业的“买入”评级，主要基于医保目录受益品种有望放量增长以及海外原料药需求持续增长对公司出口业务的积极带动。同时，报告也提示了国内制剂招标降价压力、招标进度不及预期、原料药出口低于预期、仿制药申报进度不及预期以及成纪商誉减值风险等风险因素。

中心思想 业绩增长强劲，多重因素驱动 华润双鹤2017年第三季度及前三季度业绩表现亮眼，营收和归母净利润均实现显著增长。这一增长主要得益于公司核心业务的多元化发展，特别是二线品种的持续发力，以及通过战略性并购（如海南中化联合并表）带来的协同效应。 效率提升与未来发展潜力 公司通过精简人员、优化生产流程实现了显著的减员增效，从而有效提升了毛利率和净利率。同时，公司在销售团队建设和研发投入方面的增加，预示着其在市场拓展和产品创新方面的长期战略布局，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。鉴于其稳健的财务表现和清晰的增长路径，本报告维持对华润双鹤的“增持”评级。 主要内容 投资要点分析 2017年三季报业绩超预期 华润双鹤2017年1-9月实现营业收入47.56亿元，同比增长14.65%；归属母公司股东净利润7.25亿元，同比增长20.51%；扣非归属母公司股东净利润6.98亿元，同比增长22.70%，符合市场预期。其中，第三季度单季营收16.80亿元，同比增长29.03%；归属母公司股东净利润2.04亿元，同比增长21.43%；扣非归属母公司股东净利润1.96亿元，同比增长18.79%，同样符合预期。 营收与利润增长的核心驱动力 公司营收增长主要由“二线品种发力”和“海南中化并表”共同拉动。同时，通过“减员增效”有效节约了营业成本，推动了毛利率的进一步提升。此外，公司销售费用和研发投入的增加，也为企业未来的长期发展提供了有力支撑。 公司业务与财务表现深度解析 营收增长：产品结构优化与战略并购并举 输液业务结构调整促增长 2017年前三季度，公司输液业务实现营收17.18亿元，同比增长12.68%。这一增长主要源于产品结构的持续优化，公司逐步降低低毛利、低价塑瓶包材的销售占比，转而提升软袋和直软类高毛利、高价产品的销售，并积极推广BFS包材，从而实现了输液板块营收的两位数增长。 非输液板块二线品种持续发力 非输液板块前三季度营收达到29.27亿元，同比增长15.14%。 慢病业务稳健增长： 慢病业务营收17.64亿元，同比增长10.63%。匹伐他汀和复穗悦受益于医保目录调整，预计2017年前三季度上述两个品种的增速分别约为60%和30%。降压0号在清理渠道库存并提价后，也拉动了营收增长。尽管匹伐他汀小幅降价导致慢病业务毛利率同比下降0.87个百分点至79.62%，但整体表现依然强劲。 专科业务高速增长： 专科业务营收3.85亿元，同比增长43.52%，主要得益于珂立苏及小儿氨基的快速增长。受“两票制”带来的低开转高开影响，专科业务毛利率同比大幅增加10.47个百分点至65.31%。 海南中化并表贡献业绩增量 自2017年3月海南中化联合实现并表以来，其带来的增量贡献显著增厚了公司的整体业绩。 利润提升：减员增效与整合效应 裁员优化输液产品线效率 公司在2016年全年减员约2000人，员工数量从14,843人下降至12,876人。针对输液市场销售下滑导致的产能过剩和人员冗余问题，通过裁员，2017年前三季度输液产品线的毛利率提升了6.16个百分点，有效释放了利润。 整体毛利率与净利率显著改善 通过整合华润赛科和济南利民，以及减员增效措施，华润双鹤的整体毛利率从2016年的53.11%提升至2017年前三季度的57.03%，总计提升3.92个百分点。相应地，公司的净利率也从2016年的13.45%提升至2017年前三季度的15.89%，总计提升2.44个百分点。 费用投入增加，奠定未来增长基础 销售费用投入加大市场推广 公司前三季度销售费用为12.66亿元，同比增长38.91%，销售费用率从2016年全年的23.98%增加到26.61%。这反映了公司通过建设销售队伍、加大销售推广力度，为长期业绩增长进行战略性投入。 研发投入推动产品创新与一致性评价 开发支出较年初增加7797.32万元，主要系研发投入增加所致。随着仿制药一致性评价临床试验的逐步推进，研发投入持续提高。未来一致性评价的完成将进一步增加公司药品的销售收入。 盈利预测与投资评级 业绩预测与估值展望 基于匹伐他汀、复穗悦和珂立苏等小体量产品的逐步放量，降压0号受益于分级诊疗的持续增长，以及裁员带来的效率提升和利润增厚，预计公司2017-2019年营业收入分别为62.64亿元、71.42亿元和81.51亿元，同比增长14.00%、14.01%和14.13%。归属母公司净利润分别为8.43亿元、9.71亿元和11.13亿元，同比增长18.03%、15.16%和14.68%。对应EPS分别为0.97元、1.12元和1.28元；对应PE分别为23.74倍、20.62倍和17.98倍。 维持“增持”评级 鉴于公司稳健的业绩增长、持续的效率提升以及明确的未来发展战略，本报告维持对华润双鹤的“增持”投资评级。 风险提示 投资者需关注行业政策变化风险、生产要素成本（或价格）上涨的风险以及产品价格风险，这些因素可能对公司未来的经营业绩产生影响。 总结 华润双鹤在2017年前三季度展现出强劲的增长势头，营业收入和归母净利润均实现两位数增长，超出市场预期。这一优异表现主要得益于公司在多个层面的战略性举措：一是通过优化输液产品结构、推动非输液板块二线品种（如匹伐他汀、复穗悦、珂立苏等）的持续放量，以及海南中化联合的成功并表，共同驱动了营收的快速增长。二是通过大规模减员增效和内部资源整合，显著提升了公司整体的毛利率和净利率，有效释放了利润空间。此外，公司加大销售费用投入以拓展市场，并增加研发支出以推进仿制药一致性评价，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。综合来看，华润双鹤凭借其清晰的增长路径、持续的效率提升和积极的市场布局，预计未来业绩将保持稳健增长，因此本报告维持对其“增持”的投资评级，但同时提示投资者关注潜在的行业政策、成本及产品价格风险。