2021H2化工行业投资主线：业绩为王，精选细分龙头 　　前言：自20Q2以来，由于疫情控制的不同步，全球经济修复不同步，供需错配，叠加流动性宽裕催化，化工品价格指数自20年4月2日底部提升+58%，化工行业21Q1单季度ROE提升至3.54%，创12年以来Q1新高，优质核心资产市值普遍21Q1创新高。随着通胀、流动性收紧预期提升，周期景气持续度备受质疑，市场进入震荡期，我们认为业绩为王，围绕估值性价比，自下而上，重点推荐一体化及细分行业龙头。 　　1、优质核心，一体化龙头：淡化短期波动，注重中长期价值。重点推荐万华化学（三大板块自我造血）、卫星石化（项目增量显著）、荣盛石化（炼化聚酯龙头）、恒力石化（炼化聚酯龙头）、扬农化工（农药龙头）、宝丰能源（煤化工龙头）、华鲁恒升（煤化工龙头）。重点关注东方盛虹（大炼化投产在即）。 　　2、细分子行业龙头：重点推荐龙蟒佰利（钛白粉龙头）、苏博特（水泥减水剂龙头）、云天化（磷肥龙头）、亚钾国际（钾肥小龙头）、广信股份（农药细分龙头）、合盛硅业（工业硅和有机硅双龙头）。重点关注万盛股份（阻燃剂龙头）、鲁西化工（业绩拐点）、中核钛白（钛白粉+磷酸铁锂）。 　　3 、新材料龙头：重点推荐震安科技（减隔震龙头）、昊华科技（电子特气等新材料）、万润股份（OLED+国六沸石放量）、奥福环保（蜂窝载体龙头）、泛亚微透（ePTFE龙头，打造中国戈尔）。 　　风险提示：油价大幅波动、通胀、流动性、在建项目投产及盈利不及预期、安全环保。

　　投资要点 　　本周板块表现: 本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收 3,486.56，本周下跌-0.11%，深证成指本周上涨 1.47 %，化工板块（申万）上涨0.65 %。 　　本周化工个股表现： 本周化工板块整体小幅上涨，部分个股表现强势。居前的个股有江山股份、蓝晓科技、星源材质、藏格控股、天赐材料、龙蟠科技、德方纳米、中科电气、川环科技、 *ST 达志。 5 月 21 日草甘膦最新实际成交价超 4.1 万元/吨，接近 2013 年以来的高点，江山股份并购福华后将成为国内最大的草甘膦厂商，本周江山股份取得 31.87%的大幅上涨； 5 月 16 日青海发布《建设世界级盐湖产业基地行动方案》初稿，盐湖提锂有望成为全球锂供给的基石，盐湖提锂概念股蓝晓科技和藏格控股取得大涨；本周锂电新能源板块发力，星源材质、天赐材料、龙蟠科技、 德方纳米等相关个股有较大涨幅。 　　本周原油市场动态： 本周美国原油库存增加叠加亚洲疫情形势严峻，原油价格大幅下跌。本周 ICE 布油报收 66.44 美元/桶（ -3.30%）； WTI 原油报收 63.58 美元/桶（ -2.74%）。 　　重点化学品跟踪： 本周我们监测的化学品涨幅较小，涨幅前五的产品为双氧水(+2.55%)、原盐(+2.11%)、二甲醚(+1.50%)、硫酸(+1.49%)、轻质纯碱(+0.40%)。本周双氧水先涨后稳，局部地区新增需求利好，但主流需求呈现走弱趋势，成本压力下预期价格暂时维稳。由于进口盐价延续高位，且华东海盐主产区尚未开始大规模春扒工作，盐企库存量持续回落，供应紧缩，致使原盐价格提涨。 　　化工行业年度投资主线： 周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议： 随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示： 油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化

　　亚辉龙(688575) 　　自产产品高速增长，盈利能力不断增强：公司近年来战略弱化代理业务，自产产品收入高速增长带动业绩快速提升。2020年，公司实现营业收入9.99亿元，归母净利润2.11亿元，近三年CAGR分别为23.5%和229.3%，自产产品占总收入的比由2017年的26.25%提升至2020年的65.40%。同时受益自产产品高毛利，公司盈利能力不断增强，综合毛利率由2017年的36.63%提升至2020年的60.16%。 　　国产化学发光在三级医院存在广阔增量替代空间，公司客户结构精准匹配：2019年我国化学发光市场规模约为300亿元，而进口替代率低于20%，空间较大。根据我们测算，2019-2025年国产化学发光市场规模CAGR达24.8%，其中非省会及直辖市的地级市三级医院市场将有40%的增速，为各级医院市场中最高，同时三级医院将贡献国产化学发光市场规模43%的绝对增量，是国产发光企业的主战场。截至2020年末，公司化学发光业务实现营收5.16亿元，在自产产品收入中的比例由2018年的57.08%提升至2020年的78.92%，为公司业绩主要驱动力。公司化学发光仪性能参数行业领先，截至2021年1月31日试剂检测项目数达121项行业顶尖，同时产品覆盖三级医院971家，三甲医院746家，三甲医院覆盖率49.21%。以三级医院为主的客户结构赋予公司由上至下的独特打法，精准匹配高端医院需求，有望获得国产发光领域超额增长。 　　自免诊断临床需求较大，公司特色项目领域优势明显：公司在自身免疫和生殖健康特色项目领域布局较早，先发优势明显。自免疾病患者人群广泛，2019年类风湿性关节炎、强直性脊柱炎、银屑病及系统性红斑狼疮等常见自免疾病患者人群超1700万，同时临床诊断需求旺盛。在化学发光检测不断渗透、国家鼓励风湿免疫科室建设等背景下，自免抗体诊断痛点不断突破，行业广阔潜在空间有望逐步实现。同时自免化学发光领域“罗雅贝西”进口四大家尚未布局，先发国产企业将享有良好的竞争格局。亚辉龙作为自免化学发光诊断先驱，在仪器性能、平台技术布局、学术推广等方面具备先发优势，目前产品已进入协和医院、华西医院等顶尖三甲医院检验科。未来公司持续研发，在自免诊断领域有望形成绝对优势。此外，公司在生殖健康领域研发实力较强，拥有AMH、INHB等高端、高技术难度生殖健康项目，有望持续增厚业绩。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的收入分别为14.59亿、18.40亿、23.24亿元，归母净利润分别为3.41亿、4.97亿、7.45亿元，相应2021-2023年EPS（发行后）分别为0.84、1.23、1.84元，发行价对应估值分别为18、12、8倍。考虑公司化学发光业务快速增长，特色项目试剂处于加速放量期，我们认为后续增长空间较大，建议投资者积极关注。 　　风险提示：化学发光外产品销售萎缩风险、新产品研发不及预期、销售区域过于集中风险、原材料价格波动风险等。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场综合指数涨跌不一，上证综指报收3,490.38，本周上涨2.09%，深证成指本周上涨1.90%，化工板块（申万）下跌1.36%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块结构性下跌，部分个股涨势强劲。居前的个股有*ST达志、震安科技、圣济堂、拉芳家化、亚钾国际、川环科技、ST柳化、泛亚微透、*ST明科、澳洋健康。本周国务院会议通过《建设工程抗震管理条例(草案)》，明确建设工程抗震设防达标要求，受政策利好推动，本周震安科技大幅上涨，累计涨幅达48.51%。*ST达志控股股东拟增持约112万股，本周大涨49.96%。钾肥价格持续上行，亚钾国际计划年中投产产能75万吨，本周涨势强劲，累计涨幅达25.12%。 　　本周原油市场动态：本周美国主要燃料输送管道遇袭叠加EIA原油库存下降，原油价格继续上涨。本周ICE布油报收68.71美元/桶（+0.63%）；WTI原油报收65.37美元/桶（+0.72%）。 　　重点化学品跟踪：在全球通胀背景之下，本周我们监测的化学品涨多跌少，涨幅前五的产品为正丁醇(+9.56%)、丙烯酸丁酯(+9.41%)、丙烯酸(+8.60%)、甲醇(+7.28%)、甲醛(+6.21%)。随着丁辛醇装置进入检修集中季节，齐鲁石化、利华益装置停车检修，国内市场现货供应偏紧张，主力工厂正丁醇价格大涨。本周正丁醇原料价格上涨支撑丙烯酸丁脂价格强势上行，部分主流企业装置检修结束，行业整体开工率回暖。本周原油价格继续上涨，成本端支撑甲醇、甲醛产品价格走高。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　正海生物(300653) 　　投资要点 　　深耕再生医学近二十年，2021Q1 业绩强势反弹：公司为 A 股再生医学的稀缺标的，两大核心产品口腔修复膜和可吸收硬脑膜补片占比超90%，毛利率高达 90%以上，公司销售和管理费用率呈下降趋势，净利率稳中有升。 2016 年以来，公司收入和利润保持双位数高速增长， 2020年受疫情影响增长放缓，收入 2.93 亿元、净利润 1.18 亿元。随着疫情压制需求逐渐释放，公司有望兑现前期推广投入，迎来新一轮成长期。2021 年一季度，公司业绩强势反弹， 收入和净利润分别为 1.02 亿、 0.44亿元，与 2019 年同期相比，收入增长 67%，归母净利润增长 63%。 　　口腔种植行业高景气度，正海显著受益于国产替代： 2019 年我国种植牙达 312 万颗，2012-2019 年复合增长率超过 50%，而我国种植牙渗透率不足 20 颗/万人，与发达国家和地区有 10 倍以上差距。老龄化+消费升级+口腔保健意识增强，助力种植行业保持高速增长。口腔修复膜和骨修复材料为种植手术的重要高值耗材，公司主要竞争对手为占据 70%市场份额的瑞士盖氏，公司产品有望凭借极高性价比加速进口替代。 　　脑膜市场格局良好，公司有望进一步提升份额： 2019 年，开颅手术约有70 万例， 以 10%左右的增速稳定增长。硬脑膜行业成熟， 国产化率超过90%。公司产品市占率为 15%，位列第三，增速快于天新福和冠昊生物。2019 年至今，仅江苏和山东两省试点集采，降幅 80%左右，集采趋势下，预计未来行业集中度将进一步提升，公司有望快速抢占市场份额。 　　公司在研产品线丰富，活性生物骨研发持续推进： 根据南方所数据，预计 2018-2023 年骨修复材料行业年复合增长率达 20%，2023 年市场规模有望达到 96.9 亿元。公司在研重磅品种活性生物骨 2022 年获批上市确定性较高，其具有良好的骨诱导能力，相比传统修复材料，活性生物骨通过能与胶原特异结合的重组信号分子与骨修复材料结合，建立了定向修复系统，进而实现高度的定向修复，参考美敦力 BMP2 骨粉巅峰销售额接近 10 亿美金，未来市场潜力大。此外，公司其他在研产品丰富，引导组织再生膜、生物硬脑（脊）膜补片等是对现有产品的升级创新；子宫内膜为独家产品，高膨可降解止血材料、乳房补片等项目有序推进，有望陆续打开软组织、生殖科等新市场领域，带来新的收入增长点。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年的营业收入分别为3.88 亿， 5.14 亿和 7.30 亿元，归母净利润分别为 1.59 亿、 2.06 亿和 2.89亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 1.33 元、1.72 元和 2.41 元。当前股价对应估值分别为 53X、41X 和 29X。考虑到 1、公司口腔修复膜行业持续高景气度，公司有望加快进口替代；2、活性生物骨未来市场空间广阔。参考可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：产品研发注册不及预期，新品推广不及预期，市场竞争加剧风险，带量采购政策执行超预期风险

　　复星医药(600196) 　　投资要点 　　事件： 公司控股子公司复星医药产业拟与 BioNTech 投资设立合资公司， 双方将分别认缴合资公司注册资本的 50%，其中复星医药产业拟以现金及/或有形或无形资产作价出资合计不超过 1 亿美元、BioNTech 拟以其相关生产技术和专有技术许可等无形资产作价出资合计不超过 1 亿美元。复星医药产业提供年产能 10 亿剂疫苗生产设施，BioNTech 应完成技术转移，提供生产 mRNA 新冠疫苗所需的技术支持。 　　BioNTech 承诺 2021 年向中国大陆供应不少于 1 亿剂疫苗： 按照 2020 年12 月签订的《许可协议》和《供货协议》，在合资公司实现本地化生产和商业化之前， BioNTech 以以成品供货的部分， 其中复星医药产业、 BioNTech 按 65%、35%比例分享毛利；BioNTech 以大包装制剂供货的部分，复星医药产业、 BioNTech 按 60%、 40%比例分享毛利。 BioNTech 承诺 2021 年向中国大陆供应不少于 1 亿剂疫苗，中国大陆首批 5000 万剂疫苗的首付款 2.5 亿欧分别于 2020 年底前支付（1.25 亿欧元）和 mRNA 新冠疫苗在国内获批上市后支付 （1.25 亿欧元） ，首批订单的余款在将复星医药产业收到 mRNA 新冠疫苗后支付，并按年进行最终结算。 　　mRNA 新冠疫苗获批上市后，将给复星医药带来巨额业绩弹性。辉瑞/Binotech 新冠疫苗 21Q1 确认收入 34.62 亿美元，截止 5 月 3 日，共分发4.3 亿剂新冠疫苗至 91 个国家，公司预计 21 年能生产 25 亿剂，22 年能生产至少 30 亿剂， 我们预计随着复星新冠疫苗有望于近期获批上市，短期内有望给复星带来巨额利润弹性。我们对新冠疫苗市场的长期判断：认为新冠疫苗接种将会经历两个阶段，第一个阶段拼的是进度和产能，这个阶段以智飞生物为代表的企业将会明显收益；第二个阶段将拼的是保护率、成本以及配送便捷性等，我们认为智飞生物、康泰生物、复星医药等将具有一定优势。 　　盈利预测与投资评级：随着公司产品放量加速，创新产品的研发成果不断兑现及研发投入持续加大，以及海外国际化进程不断加快，我们维持公司21-23 年 EPS 为 1.93/2.45/2.81 元，当前股价对应估值分别为 28X、 22X、19X。 　　风险提示：新冠疫苗国内上市进度不及预期的风险。

　　本周板块表现:本周市场综合指数普遍下跌，上证综指报收3,418.87，本周继续下跌0.81%，深证成指本周下跌3.50%，化工板块（申万）逆势上涨1.23%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块表现强势，涨幅居前的个股有拉芳家化、华锦股份、南京化纤、华昌化工、山东海化、新乡化纤、三友化工、江山股份、四川美丰、龙星化工。本周粘胶短纤板块爆发，南京化纤、三友化工、新乡化纤等获得较大涨幅；纯碱行业下游需求改善，行业库存下降，本周纯碱板块表现较强，山东海化、三友化工均有较大涨幅。 　　本周原油市场动态：本周原油市场空好消息博弈，国际原油价格小幅上涨。本周ICE布油报收68.28美元/桶（+1.53%）；WTI原油报收64.90美元/桶（+2.08%）。 　　重点化学品跟踪：本周我们监测的化学品涨多跌少，涨幅前五的产品为辛醇(+14.63%)、正丁醇(+12.63%)、液氯(+10.99%)、DOP(+9.61%)、丙烯酸丁酯(+6.25%)。本周市场迎来五一长假，辛醇装置亦进入检修集中季节，山东地区齐鲁石化装置检修，山东建兰减产，利华益后期存检修计划，市场供应量骤减，辛醇价格大幅上涨。随着丁辛醇装置的检修，正丁醇价格亦大幅上涨。五一期间山东东营、淄博、聊城氯碱企业开工不稳定，山东省内液氯商品量在5月2日迅速减少，价格调整，但外围看空气氛仍浓厚。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自主可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　投资要点 　　本周板块表现:本周市场指数涨跌不一，上证综指报收3,446.86，本周继续下跌0.79%，深证成指本周上涨0.60%，化工板块（申万）下跌0.08%。 　　本周化工个股表现：本周化工板块整体震荡，涨幅居前的个股有蓝晓科技、金力泰、三棵树、南京化纤、百川股份、海利尔、亚士创能、中核钛白、新开源、容百科技。蓝晓科技称有核级废水处理及回收专用树脂，主要用于铯、钍、铀等放射金属的吸附、回收，本周股价大涨25%；金力泰一季报显示公司营收同比增长109%，归母净利润同比增长55倍，周内股价累计上涨21%；三棵树一季报扭亏为盈，本周股价大幅上涨，累计涨幅达21%。 　　本周原油市场动态：本周EIA库存涨幅不及预期及经济数据向好缓解市场担忧，原油期价整体呈现上涨走势。本周ICE布油报收67.25美元/桶（+1.72%）；WTI原油报收63.58美元/桶（+2.32%）。 　　重点化学品跟踪：本周对于我们监测的化学品涨幅前五的产品为醋酸(+12.35%)、电石(+10.30%)、纯苯(+2.11%)、裂解C5(+2.09%)、硫酸(+1.99%)。周初江苏索普三期醋酸生产装置停车，导致整体市场供应紧张局面延续，叠加部分下游节前备货需求，本周醋酸价格大幅上行。本周电石市场走势上行，价格调整频次增多，乌盟一家企业配合电力春检短暂停车，产量下滑，乌盟能耗双控影响犹存，货源紧张使得电石价格不断走高。 　　化工行业年度投资主线：周期主线中，新冠疫苗上市推动全球经济复苏，美元放水推动大宗商品涨价，顺周期化工股业绩迎来兑现期；成长主线中，面对美国制裁和全球贸易的不确定性，高科技产业配套材料的自控可控将持续细分赛道化工品的国产化率提升，此外，可降解塑料、尾气催化材料等行业扩容也为行业龙头带来成长性。 　　投资建议：随着疫情对化工行业的影响逐渐减弱、经济好转，推荐顺周期白马股万华化学、宝丰能源、龙蟒佰利，另外推荐技术壁垒高、成长确定性强的细分行业龙头昊华科技、新亚强、东材科技、奥福环保和瑞丰新材。 　　风险提示：油价大幅波动；海外经济复苏不及预期；贸易战形势恶化。

　　迈克生物(300463) 　　事件：公司2020年全年实现营收37.04亿元，同比增长14.92%；归母净利润7.94亿元，同比增长51.15%；扣非归母净利润7.77亿元，同比增长49.88%；经营性现金流净额10.94亿元，同比增长138.09%。2021年第一季度实现营收10.70亿元，同比增长106.14%；归母净利润3.13亿元，同比增长314.80%；扣非归母净利润3.11亿元，同比增长298.37%；经营性现金流净额0.87亿元，同比增长21.00%。 　　业绩高增长，2020年全年业绩符合我们的预期，2021Q1略超我们的预期：公司2020年全年及2021Q1业绩表现良好，其中2021年Q1新冠检测产品持续贡献收入，公司业绩略超我们预期。分业务看，2020年公司自主产品实现营收18.53亿元，同比增长52.4%，其中新冠检测产品实现销售收入7.10亿元（核酸试剂盒实现营收5.72亿元），占全年销售收入的19%，贡献较大收入增量。生化、免疫、临检等常规业务2020年同比下滑5.96%，代理业务实现营收18.12亿元，同比下滑8.19%。2021年Q1，公司自主产品实现营收6.82亿元，同比增长278.14%，新冠核酸检测试剂盒贡献3.50亿元收入增量。随着国内新冠病毒检测的常态化，公司新冠检测试剂盒有望持续受益，业绩存在继续超预期的可能。 　　化学发光业务处于国内第一梯队，未来仍为公司主要业绩驱动力。公司于2018年末和2020年分别推出基于直接发光方法学的发光仪i3000（300速）与i1000（180速）。2020年，上述发光仪装机超过1100台，2021年Q1实现装机超300台，维持较高装机速度。同时，截至2020年底，公司直接发光检测试剂注册证达47项，临床获得较高评价，并已在肿瘤标志物、甲功等标志物检测上取得一定优势。公司直接发光仪未来规划配套试剂超140项，随着化学发光国产替代的进程加速及公司试剂菜单拓展，我们认为未来化学发光业务仍为公司主要业绩驱动力。 　　构建齐全IVD矩阵，公司长期发展空间广阔。公司以研发驱动，旗下产品线齐全，包括生化、免疫、血细胞分析仪等。2021年Q1，公司发布了LABASF9000全自动血液分析流水线和LABASF9000X全自动血液分析工作站，进一步提升公司在医学实验室自动化解决方案方面的综合能力。同时公司是国内IVD行业量值溯源标准的先驱和领导者，并以此为基础构建一流的IVD产品矩阵，未来发展空间广阔。 　　盈利预测与投资评级：由于公司2020年及2021年Q1持续获得新冠检测收入，我们将公司2021-2022年归母净利润9.32/12.12亿元，上调至9.83/12.39亿元，预计2023年归母净利润为14.97亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为27/21/18倍，公司归母净利润未来三年复合增速有望超20%，维持“买入”评级。 　　风险提示：新产品推广不及预期；研发进度不及预期；产品降价风险等。

　　华海药业(600521) 　　投资要点 　　事件：公司2020年全年实现收入64.85亿元，同比增长20.36%；归母净利润9.30亿元，同增长63.24%；扣非归母净利润8.16亿元，同比增长81.38%；经营性现金流15.55亿元，同比减少11.32%；2021年一季度公司实现收入14.97亿元，同比减少4.69%；归母净利润2.55亿元，同比增长15.6%；扣非归母净利润1.50亿元，同比减少23.98%。 　　2020年业绩高增长，原料药制剂一体化龙头优势显著。公司2020年Q4单季度实现营收16.15亿元(+17.30%，括号内为同比增速，下同)，实现归母净利润8928万元(+54.45%),全年业绩较我们的预期略低。分业务看，2020年公司实现原料药产品收入31.02亿元(+25.12%)，其中心血管类原料药收入19.36亿元(+34.86%)，神经系统原料药收入7.66亿元(+2.33%)；实现制剂产品收入30.98亿元(+19.89%)，其中心血管制剂收入17.53亿元(+59.08%)，神经系统类制剂9.11亿元(+9.14%)。尤其在制剂生产方面，公司全年实现产量86亿片，实现裸片的万片加工费降低2%，包装生产效能提升8%。公司原料药制剂一体化优势不断凸显。 　　海外具有出口优势，国内显著受益集采，公司制剂有望持续放量。华海药业制剂主要品种包括缬沙坦片、氯沙坦钾片、盐酸帕罗西汀片等；原料药方面，公司是全球主要的普利类和沙坦类原料药供应商。海外市场方面，截止2020年末，公司自主拥有美国ANDA文号66个，其中10多个产品在美国市场占有率名列前茅。而在国内市场，公司制剂通过集采，产品加速国内市场放量，2020年氯沙坦钾片、厄贝沙坦氢氯噻嗪片年销售额均突破5亿元。随着后续国家集采的常态化，公司有望持续增加制剂产品渗透率。 　　公布股权激励计划，显示长期稳健发展信心。公司公告2021年股权激励计划草案，拟对总计625人授予限制性股票4565万股，占公告前总股本的3.14%，业绩考核目标为以2020年净利润为基数，未来三年净利润复合增长率不低于20%。此次股权激励授予对象广泛，有助于核心人员的利益绑定，同时显示公司对业绩长期稳健发展的信心。 　　盈利预测与投资评级：由于公司制剂与API放量略低于我们的预期，我们将公司2021-2022年归母净利润16.16/21.01亿元的盈利预测，下调至12.09/15.30亿元，预计2023年归母净利润为19.14亿元，当前市值对应2021-2023年PE分别为26/21/17倍，考虑到公司归母净利润未来三年复合增速有望达27%，长期发展空间广阔，维持“买入”评级。 　　风险提示：原料药价格波动、后续集采放量不及预期等。