# 中心思想 ## 原材料成本上升导致短期业绩承压 报告指出，山河药辅2017年中报显示，虽然收入有所增长，但归母净利润和扣非后净利润同比下降，主要原因是原材料价格上涨导致成本上升，毛利率下降。 ## 一致性评价推进带来长期增长潜力 报告认为，随着一致性评价的逐步推进，山河药辅作为药用辅料龙头企业，有望在收入端和利润端获得巨大弹性，长期受益于行业发展趋势。 # 主要内容 ## 公司财务表现分析 公司发布2017年中报，实现收入1.53亿元，同比增长7.39%，实现归母净利润2514万元，同比下降7.88%，实现扣非后净利润2047 万元，同比下降16.64%。Q2 单季来看，实现收入7788 万元，同比增长 7.48%，实现归母净利润1348 万元，同比下降 8.36%，实现扣非后净利润1024 万元，单季同比下降23.41%。 ## 原材料价格上涨的影响 公司收入端实现 7.39%增长，但归母净利润和扣非后净利润同比分别下降 7.88%、16.64%，主要原因是从去年Q4 以来公司部分原料采购价格上涨，导致公司成本上升，从毛利率的角度来看，公司H1 整体毛利率为 31.61%，同比下降3.11pp。 ## 并购曲阜天利的影响 公司7 月 28 日公告将以4002 万元收购曲阜天利29%股权，并增资6610.2 万元，合计支付现金10612.2 万元持有曲阜天利52%股权。曲阜天利2016 年实现收入8339 万元，实现净利润971 万元，收入端接近1 亿，是国内较大的药用辅料企业之一，有有淀粉及其衍生物药用辅料原料地域资源优势，其糊精、淀粉、倍他环糊精等产品在业内受到好评。曲阜天利2017-2019 业绩承诺为1200万元、1320万元、1452 万元，有望增厚公司业绩。 ## 一致性评价带来的机遇 一致性评价正在逐步推进，目前已有5655 条参比制剂备案信息（截止7 月 20 日）以及245 条 BE试验备案信息（截止7月31 日）。未来一致性评价大规模落地将为公司带来收入上的巨大弹性以及毛利率的上升： 1）收入端：公司作为国内药用辅料的龙头企业，是药企优先选择的合作对象，未来有望实现对一致性评价品种所需的某个辅料的独家供应，订单数量有望增加。 2）利润端：由于药用辅料的功能性指标对制剂的溶出曲线有较大影响，药企为通过一致性评价往往使用价格较高的定制化辅料，公司毛利率未来有望大幅提升。 ## 盈利预测与投资评级 我们预计公司2017-2019 年归母净利润为4985 万元、7228 万元、1.01 亿元，增速分别为2.18%、44.98%、40.20%，对应 PE 为 51x、35x、25x，公司作为药用辅料龙头企业，长期受益于一致性评价推进，符合产业发展趋势，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 业绩短期承压与长期增长潜力并存 山河药辅短期内受到原材料成本上升的影响，业绩承压。但公司通过收购曲阜天利，并积极把握一致性评价带来的机遇，有望在未来实现长期增长。 ## 维持“推荐”评级 基于对公司未来盈利能力的预测和行业发展趋势的判断，东兴证券维持对山河药辅的“推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩增长与转型策略 本报告的核心观点是，众生药业在2017年上半年业绩表现略超预期，尤其是在剔除同期投资收益影响后，净利润增速显著。公司通过营销体系改革、产品创新研发以及构建眼科生态圈等多重策略，正转型为综合创新型药企。 ## 投资评级与未来展望 基于公司在产品研发、市场拓展和战略布局方面的积极进展，东兴证券维持对众生药业的“推荐”评级，看好其长期发展潜力。 # 主要内容 ## 事件概述与盈利预测 公司于8月21日晚发布2017年中报，上半年实现营业收入9.61亿元，同比增长17.75%；归母净利润2.48亿元，同比增长11.02%；扣非后归母净利润2.42亿元，同比增长10.36%。同时预告2017年1-6月归母净利增速区间为0-20%。预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为20X、17X、15X。 ## 剔除投资收益影响后的净利增长分析 剔除2016年公司转让凌晟确认投资收益的影响，2017年上半年归母净利同比增长22.77%，略超预期。营收增长符合预期，但生产端制造成本上升及化学原料药成本上升导致毛利率下降，拖累了净利增速。费用率下降明显，销售费用率、管理费用率和财务费用率均有所下降。 ## 营销与研发双轮驱动 公司继续深化营销体系改革，夯实渠道，奠定长期发展坚实基础。通过整合营销业务至全资子公司、实施省级公司平台化策略、加大院外零售市场布局和下沉营销网络等措施，深化营销体系改革。拳头产品的适应症二次开发，脑栓通胶囊有望成为中成药板块增长新动力。公司与药明康德合作开发创新药，已取得阶段性成果，为公司转型研发创新型企业奠定了良好基础。 ## 眼科生态圈构建 公司内生外延双轮驱动，着力构建眼科生态圈。通过设立全资子公司、投资常州远景眼科等方式，强化在眼科领域的战略布局。公司未来以全眼科领域为核心业务板块贯穿整个大健康范畴，构建围绕以眼科生态为核心业务板块的“一体两翼”业务格局。 ## 盈利预测与投资建议 暂不考虑未来公司在眼科医疗服务领域可能外延的影响，预计2017-2019年归母净利润分别为4.86、5.54、6.30亿元，对应增速分别为17.18%、14.02%、13.71%。EPS分别为0.60、0.68、0.77元，对应当前股价PE分别为20X、17X、15X。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 核心产品销售不及预期，外延、研发进展不及预期。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 众生药业2017年中报显示，公司在营收和净利润方面均实现了稳健增长。剔除投资收益影响后，净利润增速超出预期，显示出公司主营业务的良好发展态势。 ## 未来发展潜力 公司通过深化营销改革、加强产品研发和构建眼科生态圈等战略举措，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。与药明康德的合作以及在眼科领域的积极布局，预示着公司在创新药研发和医疗服务领域具有广阔的发展前景。

# 中心思想 ## 业绩符合预期，双轮驱动格局已成 东兴证券发布博晖创新（300318）2017年中报点评，认为公司业绩符合预期，检测+血制品双轮驱动的格局已经形成。 ## 维持“强烈推荐”评级，看好长期发展 维持“强烈推荐”评级，看好公司长期发展，微流控平台产业化第一弹HPV试剂盒已经落地，终端反馈良好未来有望再造一个博晖，且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。 # 主要内容 ## 公司业绩与业务构成分析 * **业绩符合预期，二季度表现亮眼**：公司2017上半年营收1.92亿元，同比下降1.46%；归母净利润1557.79万元，增速27.07%，业绩符合预期。二季度情况明显好于一季度。 * **检测业务平稳增长，血制品业务略低于预期**：检测业务收入1.17亿（+7.27%），血制品收入0.71亿（较去年下降）。HPV检测还未贡献太多收入。 ## 血制品业务分析 * **血制品行业高景气度，采浆量稳步提升**：血制品行业上半年销售略低于预期，主要受进口白蛋白量增加和两票制的影响。但长远来看，血制品行业仍然是高景气行业。公司采浆量将稳步提升，运营效率也在不断提高。 * **大安与卫伦协同发展，前景可期**：大安是河北省内也是“京津冀”地区唯一通过新版GMP认证的血液制品生产企业，在河北省生物制品领域拥有发展优势。卫伦新增“濠江浆站”，未来随着浆站日趋成熟，采浆量和盈利能力有望逐年上升。 ## 微流控平台分析 * **微流控爆发元年，已装机107台**：公司2016年6月份微流控平台的第一个产品HPV检测试剂盒取得注册证，公司在2016年下半年通过参与各类学术研讨会及展会、专家交流、用户体验等多种方式，对微流控产品重点做了技术推广并取得了极具影响力的推广效果，获得了广大业内专家及终端用户的高度认可。 * **HPV检测产品竞争力强，市场前景看好**：公司HPV检测是国内首个全自动核酸诊断产品，操作简单，结果稳定可靠，具有较强的竞争力，市场前景看好。目前还没有同类的能实现全自动化检测的产品。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.51亿元、0.91亿元、1.62亿元，增长分别为117.57%、77.65%、77.24%，EPS分别为0.06、0.11、0.20，对应PE分别为104x，59x，33x。 * **投资建议**：维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 检测+血制品双轮驱动，微流控平台潜力巨大 东兴证券认为博晖创新业绩符合预期，检测和血制品业务双轮驱动，微流控平台产业化第一弹HPV试剂盒已经落地，终端反馈良好未来有望再造一个博晖，且微流控技术应用于其他分子检测前途不可限量。 ## 维持强烈推荐评级，看好公司长期发展 维持“强烈推荐”评级，看好公司长期发展，公司血制品业务盈利能力持续提升维持业绩高增速。预计公司2017-2019年归母净利润分别为0.51亿元、0.91亿元、1.62亿元。

# 中心思想 ## 业绩增长与改革预期 本报告的核心观点是广济药业的业绩有望逐季提升，并且随着新董事长的上任，国企改革可能会加速。 ## VB2价格回升与盈利能力提升 公司作为全球最大的VB2生产企业，在VB2价格企稳回升和环保趋严的背景下，盈利能力有望进一步提升。同时，公司高管人事调整到位后，国企改革的进展也值得期待。 # 主要内容 ## 中报业绩分析 ### 营收与净利分析 公司中报业绩基本符合预期，营收同比增长，但由于研发费用支出增加和计提减值准备，短期净利润增速受到影响。 ### 全年业绩展望 全年来看，随着VB2价格企稳回升，预计净利润同比增速大概率会实现正增长，且业绩有望逐季加速。 ## 国企改革与人事变动 ### 长投集团的战略意义 长投集团入主后，公司在市场营销和内部管理方面发生了积极变化，经营效率显著提升。 ### 新任董事长的影响 新董事长的任命以及董事候选人的增选，预示着公司未来在资本运作方面可能会加速，有望成为长投发展医药生物产业的平台。 ## 盈利预测与投资评级 ### 盈利预测 预计公司2017-2019年归母净利润将稳步增长，EPS也将逐年提升。 ### 投资评级 考虑到VB2价格企稳后公司业绩将逐季加速和公司高管人事到位后，国企改革进展或将加速，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 报告提示了VB2价格上涨不及预期以及国企改革进展不及预期的风险。 # 总结 ## 核心驱动力 广济药业作为VB2行业的龙头企业，其业绩增长的核心驱动力在于VB2价格的回升和环保政策带来的供给端格局改善。 ## 改革与发展 公司在新董事长上任后，有望借助长投集团的平台，加速国企改革，实现业务的多元化发展。

# 中心思想 ## 业绩增长与业务亮点 普利制药2017年中报显示业绩高速增长，尤其在国内业务方面表现亮眼，制剂出口业务潜力巨大。 ## 制剂出口反哺国内市场 阿奇霉素获批，标志着公司制剂出口反哺国内市场的逻辑初步兑现，未来有望贡献业绩弹性。 # 主要内容 ## 公司业绩总览 公司2017年上半年实现营业收入1.30亿元，同比增长26.14%；归母净利润3122万元，同比增长38.16%；扣非后净利润3008万元，同比增长47.05%。 ## 国内业务分析 ### 抗过敏药物 抗过敏药物（主要为地氯雷他定系列）收入同比增长29.12%，毛利率增加2.78pp，未来有望保持高速增长。 ### 非甾体抗炎类药物 非甾体抗炎类药物（主要为双氯芬酸钠肠溶缓释胶囊）收入同比下降12.76%，毛利率下降5.11pp，预计未来仍将实现高速增长。 ### 抗生素药物 抗生素（以克拉霉素缓释片等为主）收入同比增长12.83%，毛利率大幅增加12.53pp，主要由于内部结构调整，高毛利品种占比增加。 ### 消化类药物 消化类药物（以马来酸曲美布汀片为主）收入同比增长29.23%，毛利率增加2.95pp，保持高速增长。 ### 其他主营业务 其他主营业务收入同比增长65.56%，毛利率增加3.83pp，主要由于更昔洛韦等品种在欧盟地区放量，未来有望加速增长。 ## 制剂出口业务 制剂出口业务收入主要来自经销商的里程碑式付款和产品授权费，随着业务推进，下半年有望进一步增加。 ## 研发投入 公司H1研发投入同比增长58.60%，积极申报国内外品种，有望推动业绩加速增长。 ## 阿奇霉素获批 阿奇霉素是国内首个通过制剂出口而在优先审评获批的品种，市场潜力巨大，有望贡献业绩弹性。 ## 海外业务展望 公司自2008年开始布局制剂出口，预计2018-2019年将逐步看到海外业务带来的业绩弹性，关注ANDA获批情况。 ## 盈利预测与评级 预计公司2017-2019年净利润为0.95、1.35、2.31亿元，增速分别为36.46%、41.39%、71.79%，首次覆盖，给予“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与未来潜力 普利制药2017年中报显示业绩高速增长，国内业务表现亮眼，制剂出口业务蓄势待发。 ## 国内外市场双轮驱动 阿奇霉素获批标志着制剂出口反哺国内市场的逻辑初步兑现，国内外两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩稳健与增长潜力 本报告的核心观点是舒泰神公司业绩稳健，符合市场预期，其中苏肽生保持稳定增长，舒泰清增速显著，创新外延有望加速。公司在研发投入、产品市场推广和外延投资方面均有积极举措，为未来发展奠定基础。 ## 创新驱动与未来展望 公司通过加大研发投入，拓展新适应症，以及投资创新生物药相关领域，展现了其在生物创新药领域的长期发展潜力。预计公司未来业绩将维持稳健增长，维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩与产品分析 公司2017年上半年业绩符合预期，营收和净利润均实现稳健增长。 * **苏肽生**：销售收入稳健增长，但价格有所下降。 * **舒泰清**：销售提速，市场份额提升，未来市场潜力巨大。 ## 财务指标分析 公司销售费用率和管理费用率有所上升，但整体财务状况良好。投资收益增加显著，预计下半年将持续增加。 ## 未来增长动力 公司业绩有望维持稳健增长，主要驱动力包括： * **苏肽生**：维持稳健增长，并拓展新适应症。 * **舒泰清**：增速提速，市场潜力巨大。 * **新产品**：曲司氯铵胶囊放量，舒唯欣逐步进入医院销售。 * **投资收益**：理财收益增加。 ## 研发投入与创新药 公司研发投入不断加大，主要看点包括： * 鼠神经生长因子适应症不断拓展。 * 全新靶点C5a抗体药物有望申报IND。 * 凝血X因子激活剂有望申报IND。 * 小核酸HBV药物有望申报IND。 * 一致性评价稳步推进。 ## 外延投资与未来发展 公司通过增资香港投资公司、设立投资公司以及与投资机构合作，未来外延动作有望加速收购创新生物药相关项目。 ## 生产投入与产能扩张 公司通过投资建设蛋白药物中试生产车间项目和扩建冻干粉针剂及固体制剂生产车间项目，为未来发展奠定基础，保证产品稳定、持续、高质量的供应。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司未来业绩将维持稳健增长，维持“推荐”评级。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 舒泰神公司2017年上半年业绩稳健，符合预期。苏肽生和舒泰清作为核心产品，分别保持稳定增长和加速增长的态势。 ## 创新驱动与外延扩张 公司通过加大研发投入、拓展新适应症、投资创新生物药相关领域以及扩建生产车间，为未来的发展奠定了坚实的基础。维持“推荐”评级，并看好公司未来的发展前景。

# 中心思想 ## 植保业务成为业绩增长新动力 金正大通过收购德国Compo和西班牙Navasa，新增园艺植保产品业务，该业务凭借较高毛利率，为公司贡献了显著的业绩增量，有效弥补了原有产品盈利下滑带来的影响。 ## 农化服务升级助力企业转型 公司正加速从生产型企业向服务型企业转型，通过设立金丰农业服务有限公司，构建行业共创共享生态圈，并参股道依茨法尔机械有限公司，旨在为农民提供全方位的农业服务，强化协同效应。 # 主要内容 ## 公司分季度财务指标分析 * **营业收入**：2017年Q2营业收入同比增长14.12%，环比增长18%。 * **毛利率**：2017年Q2毛利率为15.27%。 * **净利润**：2017年Q2净利润同比增长1.45%，环比下降9%。 ## 原有产品盈利分析与新增业务亮点 * **原有产品**：普通复合肥、控释肥收入增长，但毛利率下滑；硝基肥、水溶肥收入下降，但毛利率提升；原料化肥收入和毛利率均略有增长。 * **新增业务**：园艺植保产品业务实现收入17.11亿元，综合毛利率高达41.10%。 ## 农化服务升级的具体措施 * **设立金丰农业服务有限公司**：汇聚种植业产业链全球资源，为农民提供全方位的农业服务。 * **构建行业共创共享生态圈**：通过“增效技术+品牌管理+营销服务+定点生产”模式，推进与上游及同行企业的合作。 * **参股道依茨法尔机械有限公司**：有利于公司更好地向客户提供肥料+农用机械的服务。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计公司2017~2019年净利润分别为11.01亿元、12.87亿元、15.08亿元，EPS分别为0.35元、0.41元、0.48元。 * **投资评级**：维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩增长与转型升级并重 金正大通过拓展高附加值的园艺植保产品业务，有效提升了盈利能力。同时，公司积极推进农化服务升级，旨在构建农业服务生态圈，实现从生产型企业向服务型企业的转型。 ## 维持“强烈推荐”评级 综合考虑公司业绩增长潜力和转型战略，东兴证券维持对金正大的“强烈推荐”评级，并给出了未来三年的盈利预测。

# 中心思想 ## 华海药业制剂出口迎来里程碑，专利挑战道路走通 本报告的核心观点是华海药业在制剂出口方面取得了重大突破。 * 华海药业帕罗西汀胶囊专利挑战成功并获得首仿资格，标志着公司在专利挑战方面具备了完备的团队和流程，为未来更多品种的获批奠定了基础。 * 此次成功也象征着我国制剂出口产业升级的重要节点。 ## 品种弹性测算，有望贡献可观利润 * 报告还分析了帕罗西汀胶囊的市场潜力，预计有望为华海药业贡献可观的利润弹性。 * 同时，对华海药业ANDA获批情况进行了更新，并对其未来增长点进行了展望。 # 主要内容 ## 事件：帕罗西汀胶囊专利挑战成功抢得首仿 * 华海药业向美国FDA申报的帕罗西汀肠溶胶囊的新药简略申请(ANDA)已获得批准，ANDA文号207188，剂型为肠溶胶囊，规格为7.5mg。 * 帕罗西汀胶囊主要用于治疗与绝经相关的中度至重度血管舒缩症状（VMS），胶囊剂型原研为Noven，为505B2创新药，2013年在美国上市，目前市场仅有原研一家销售。2016年美国市场现在整体销售规模为2500万美金（IMS数据库）。 ## 帕罗西汀胶囊：专利挑战成功及利润弹性分析 * 华海药业帕罗西汀胶囊胜诉具有里程碑意义，标志着华海已经具备完备的专利挑战团队，并已经顺利走通专利挑战的一整套流程，相信未来会有更多专利挑战品种胜诉获批。 * 帕罗西汀胶囊2500万美金整体市场规模，且2016年保持平稳。华海上市之后，我们预计定价在70-80%，有望抢占50%市场份额，从而实现6000万人民币左右销售收入，净利润率50%以上，有望贡献3000万利润弹性。 ## ANDA情况更新及未来增长点分析 * 近期华海在制剂出口方面捷报频传，4月奥美沙坦酯氢氯噻嗪获得正式批准，5月替米沙坦片获批，5月度洛西汀胶囊获批。 * 根据之前我们对华海DMF的梳理，今年还有多个品种有望获批（阿立哌唑、利伐沙班、达比加群酯等），日益丰富的产品线中出现第二个、第三个拉莫三嗪式的药物也指日可待。 * 华海于去年12月收购的夏洛特工厂所持有的16个ANDA，目前已转移到其美国子公司普林斯通的名下，16个ANDA中包括精神和麻醉类药物7个，心血管类药物5个，其他4个为食欲抑制药物、止咳药物、抗抑郁药物以及糖尿病治疗药物。 ## 盈利预测及投资建议 * 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.01亿元、7.68亿元、10.32亿元，增速分别为20.05%、27.66%、34.48%。EPS分别为0.58元、0.74元、0.99元，对应PE分别为34x，26x，20x。 * 我们认为公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰，国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域，多点布局。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 华海药业制剂出口前景广阔 本报告对华海药业帕罗西汀胶囊专利挑战成功事件进行了深入分析，认为该事件是公司制剂出口业务的重要里程碑，并对公司未来的盈利能力和发展前景持乐观态度。 * 华海药业在ANDA获批数量不断增加，以及海外并购战略的稳步推进，公司有望在国际市场上取得更大的成功。 * 维持“强烈推荐”评级，表明了对华海药业长期投资价值的认可。

中心思想 国内制剂发力与国际化战略协同下的业绩表现 本报告的核心观点在于，华海药业2017年上半年业绩略低于预期，主要受销售费用和财务费用大幅增长拖累，但国内制剂板块已开始显著发力，收入增速超过30%，成为公司新的增长引擎。同时，公司制剂出口龙头地位稳固，通过海外并购（夏洛特工厂）和专利挑战成功（帕罗西汀胶囊），进一步丰富了产品管线并打开了美国管控药物市场，为未来高增长奠定基础。展望全年，公司有望逐季改善，国内制剂反哺市场的逻辑愈加清晰，长期看好公司国际化发展路径。 制剂出口龙头逻辑不变，并购与专利挑战构建双重壁垒 报告强调，华海药业的国际化战略持续深化：收购PAR夏洛特工厂获得16个ANDA，其中包含精神类管制药物（如氯硝西泮），有望突破高门槛的美国管制药品市场。同时，首个专利挑战品种帕罗西汀胶囊胜诉，标志着公司具备完整的专利挑战能力，未来专利挑战品种将带来高回报。这些举措不仅巩固了公司制剂出口的龙头地位，也为国内制剂业务提供了强大支撑。 主要内容 1、收入端平稳增长，销售费用财务费用大幅增长业绩略低于预期 整体业绩：2017上半年营收23.50亿元（同比+18.53%），归母净利润2.95亿元（同比+14.12%），略低于预期。销售费用（同比+79%）和财务费用（同比+845.5%）是主要拖累因素，其中汇兑损失影响约4000万元。 分板块收入：原料药收入10.88亿元（+11.63%），制剂收入11.59亿元（+18.94%）。国内制剂增速超过30%，海外制剂增速平稳。 分地区收入：海外收入15.47亿元（+8.44%），国内收入7.96亿元（+43.93%），国内增速远快于海外。 毛利率提升：综合毛利率54.03%，同比提升8.17pp。制剂板块毛利率64.68%（+14.54pp），国内地区毛利率76.42%（+20.82pp），均大幅提升。 子公司情况：华海美国亏损-0.65亿元（2016年-1.57亿），亏损收窄，主要因转型高端仿制药产生大量研发和专利挑战费用。浙江华海医药净利润4548万元，增速较快，主要由国内制剂业务拉动。 费用分析：销售费用率19.08%（+6.44pp），因产品推广服务费翻倍；管理费用率19.88%（持平）；财务费用4134万元（+845.5%），因美元贬值汇兑损失。 全年展望：存量ANDA品种市场份额提升，新获批ANDA放量；国内制剂快速增长；费用及汇兑影响可控。 2、夏洛特工厂16个ANDA收入囊中，有望开拓美国管控药物市场 收购概况：2016年12月收购的夏洛特工厂16个ANDA已转移至美国子公司普林斯通名下，包括精神类和麻醉类7个、心血管类5个等。重点看好氯硝西泮、盐酸可乐定、双丙戊酸钠。 品种分析：其中左乙拉西坦、赖诺普利、利培酮为华海已有产品，但华海市场份额（5%-12%）远高于PAR（<1%），纳入后将通过华海销售体系进一步提升份额。 DEA管制药品市场突破：氯硝西泮和替马西泮属于第四类管制药品，准入门槛高，但需求巨大。华海进入该市场可获得政府订单、提高利润率，并为长期发展铺路。 具体品种市场分析： 氯硝西泮：1.5亿美元市场，TEVA份额27%，竞争格局稳定，华海有发展空间。 盐酸可乐定：高血压药物，PAR原有17%市场份额，华海可整合渠道做大。 双丙戊酸钠：抗癫痫药物，市场12.6亿美元，弥补拉莫三嗪市场冲击，巩固精神类地位。 未来制剂出口增长点：存量品种放量（16年新获批7个ANDA 17年贡献增量）、新批ANDA（每年5-6个）、专利挑战逐步明朗。 3、首个专利挑战产品帕罗西汀胶囊胜诉，未来专利挑战有望持续突破 胜诉事件：2017年6月9日，美国新泽西州法院判决普林斯通的甲磺酸帕罗西汀胶囊不侵犯Sebala专利权，并判定其两个专利无效。 里程碑意义：华海具备完备专利挑战团队，走通全流程。专利挑战风险高（法律成本高、败诉赔偿3倍），但回报大（180天独占期、定价在原研50-80%、市场份额20-80%）。 未来展望：预计更多专利挑战品种将胜诉获批，带来巨大弹性。 4、政策利好不断，制剂出口反哺国内市场未来值得期待 国内主要品种：帕罗西汀（增速27%）、氯沙坦钾（17%）、厄贝沙坦+氢氯噻嗪、依非韦伦等放量。 政策支持：CFDA优先评审政策（海外同步申请可获优先审评）、海外数据国内认可，加速国内上市。 进展：已完成5个产品转报、9个产品一致性评价申请，并与恩泽医疗、台湾佳生共建BE中心。 结论：国内制剂业务将受益一致性评价、优先审评和招标优势，带来利润弹性和估值空间。 总结 业绩短期承压，长期成长逻辑清晰 华海药业2017上半年业绩略低于预期，但主要受短期费用及汇兑损失影响，收入端和盈利能力均呈现积极变化：国内制剂高增长拉动毛利率大幅提升，华海美国亏损收窄。公司通过海外并购（夏洛特工厂16个ANDA）和专利挑战（帕罗西汀胜诉）持续强化制剂出口龙头地位，产品线拓展至精神类管制药品，打开了高利润市场。同时，政策红利（一致性评价、优先审评）将加速国内制剂业务反哺，带来新的增长空间。预计2017-2019年归母净利润复合增速约27%，对应PE逐步下降，维持“强烈推荐”评级。主要风险在于ANDA获批及专利挑战进度不达预期、国内制剂推广低于预期。

# 中心思想 ## 营销改革与业绩回暖 东兴证券对亚宝药业(600351)的研究报告指出，公司通过营销改革，特别是销售渠道扁平化和终端拉动模式的实施，业绩已逐渐恢复至2015年水平。预计2017年营收增速有望达到30%。 ## 儿童药与创新药的双重驱动 报告强调，亚宝药业在儿童药领域具有显著优势，受益于二胎政策和政策扶持，儿童药系列产品有望迅速放量。同时，公司积极布局国际化创新药领域，与国外药企合作，有望带来全新重磅品种，为公司长期发展提供动力。 # 主要内容 ## 公司概况与业绩表现 * **事件描述**：亚宝药业发布2017年中报，营收11.79亿元，同比增长27.40%；归母净利润1.07亿元，同比增长20.06%；扣非后归母净利润1.04亿元，同比增长158.65%。 ## 营销改革成效显著 * **销售模式改革**：公司将销售渠道扁平化，实现终端拉动模式，合作经销商增至800余家，覆盖32万家药店和诊所。 * **周转效率提升**：产品周转时间由6个月缩短到3个月，去库存进展顺利，终端需求带动渠道动销，收入明显恢复增长。 * **费用分析**：上半年销售费用率上升，管理费用率下降，综合费用率同比上升1.94个百分点，未来规模效应有望降低费用率。 ## 产品分析与市场前景 * **儿童药潜力**：丁桂儿脐贴销售量有望恢复到2015年水平，OTC属性提价空间大；薏芽健脾凝胶有望借助丁桂儿脐贴渠道快速放量；儿童清咽解热口服液新纳入医保目录。 * **消肿止痛贴增长**：消肿止痛贴销售持续高增长，预计2017年全年增速有望在60%左右，未来仍能保持20%以上较高速增长。 ## 研发投入与国际化战略 * **研发投入加大**：上半年研发支出0.68亿，同比增长26.7%，占营收比5.7%。 * **四大研发平台**：公司形成苏州、北京、山西、美国四大研发平台，拥有7个创新药项目，储备产品众多。 * **创新药进展**：一类新药盐酸亚格列汀（与礼来合作）、SY-008均已进入临床I期；仿制药苯甲酸阿格列汀片及原料药已申报生产批件。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年归母净利润分别为2.07亿元、2.72亿元、3.47亿元，EPS分别为0.26、0.35、0.44元，对应PE分别为30X、23X、18X。 * **投资评级**：首次覆盖，给予“推荐”评级。 * **风险提示**：丁桂儿脐贴销售不及预期、创新药研究成果不及预期。 # 总结 亚宝药业通过营销改革实现了业绩回暖，并在儿童药和创新药领域积极布局，具有良好的发展前景。东兴证券首次覆盖并给予“推荐”评级，但同时也提示了相关风险。