2016年年报点评：制剂端延续高增速，原料药一季度开始贡献明显弹性全年有望延续

# 中心思想 ## 制剂与原料药双轮驱动，业绩增长潜力巨大 常山药业在制剂端保持高速增长的同时，原料药业务也开始显现弹性，共同推动公司业绩增长。此外，公司在创新药、制剂出口和医疗服务等多点布局，为未来发展提供更多增长点。 ## 盈利能力持续提升，未来发展前景广阔 受益于肝素原料药提价，公司一季度业绩超预期，全年有望延续。未来随着制剂出口的突破和创新药的逐步落地，公司盈利能力有望持续提升，长期发展前景值得期待。 # 主要内容 ## 公司概况及业绩回顾 2016年，常山药业实现营业收入11.18亿元，同比增长22.10%；归属于上市公司股东的净利润1.75亿元，同比增长12.28%。公司预计2017年一季度盈利3746.49万元-4334.42万元，同比增长30-50%。 ## 制剂与原料药业务分析 ### 制剂业务稳健增长 低分子肝素钙制剂收入8.40亿元，同比增长18.70%。整体水针制剂销量2615万支，增速28.06%。 ### 原料药业务回暖明显 原料药整体收入2.20亿，增速29.48%。其中低分子肝素原料药收入7535.53万元，同比增长38.27%。依诺肝素原料药收入5044.02万元，增速 98.22%。 ## 盈利能力分析 公司综合毛利率64.69%，同比下降2.11pp，主要是高毛利的低分子肝素钙制剂增速慢于原料药等低毛利品种。 ## 未来增长点分析 ### 肝素原料药提价 受益于普通肝素原料药提价，公司一季度业绩预告超预期，全年有望持续。 ### 多点布局 公司在仿制药（西地那非）、创新药（艾本那肽）、制剂出口（欧美市场）和医疗服务（血透中心、肿瘤医院）等多点布局，为未来发展提供更多增长点。 ## 盈利预测与投资建议 预计2017-2019年归母净利润分别为2.30亿元、2.87亿元、3.57亿元，增长分别为30.90%、25.08%、24.32%。维持“推荐”评级。 ## 风险提示 原料药价格波动，西地那非获批及推广低于预期。 # 总结 ## 核心品种驱动，业绩增长可期 常山药业凭借核心品种低分子肝素钙的持续增长和原料药业务的回暖，业绩有望保持高速增长。 ## 多元化布局，长期发展潜力巨大 公司在创新药、制剂出口和医疗服务等多领域的布局，将为公司带来新的增长动力，长期发展潜力巨大，维持“推荐”评级。