# 中心思想 ## 业绩稳健增长，销售拓展成效显现 本报告分析了奇正藏药2018年半年度报告，指出公司业绩稳健，收入重回15%以上，略超预期。这主要得益于核心产品消痛贴膏的品牌影响力提升和二线品种的快速增长。同时，公司在基层市场和零售市场齐发力，通过学术引领、扩大终端覆盖、品牌建设和新品推广等方式，有效拉动了销售增长。 ## 政策支持民族药发展，藏药龙头有望崛起 报告还强调了政策对民族药发展的支持，认为奇正藏药作为藏药龙头，有望受益于政策红利，进一步丰富产品线，实现更大的发展。维持“推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司2018年半年度报告分析 奇正藏药发布2018年半年度报告，上半年实现营业收入5.42亿元，同比增长18.33%；归属于上市公司股东的净利润1.90亿元，同比增长12.07%。二季度营业收入3.15亿元，同比增长19.25%；实现归属于上市公司股东的净利润1.13亿元，同比增长12.67%。公司公告1-9月经营业绩预告：1-9月归母净利润2.08亿-2.70亿，同比增长0-30%。 ## 业绩稳健，收入重回15%以上略超预期 公司上半年营收5.42亿元，同比增长18.33%；归母净利润1.9亿元，同比增长12.07%，扣非净利润1.79亿元，同比增长9.27%。公司收入端持续向好，回到15%以上：公司一季度营业收入2.27亿，同比增长17.08%，二季度收入3.15亿，增速19.25%，收入端重回15%以上，来自核心贴膏剂品牌影响力提升带来的快速增长和二线品种增长拉动。 ### 分产品线来看 贴膏剂收入4.17亿（收入占比76.79%），同比增长20.82%（增速略超预期）；软膏剂收入0.87亿（收入占比16.13%），同比下降2.97%；丸剂收入0.35亿（收入占比6.57%），同比增加64.50%；核心产品消痛贴膏快速增长（全国重点省市招标中全部顺利中标，本轮降价影响已经基本体现，销量平稳增长），二线新品增长势头强劲，白脉软膏、红花如意丸仍在快速增长期。 ### 财务指标方面 公司销售费用率42.53%，较去年同期40.16%上升2.37pp（公司市场推广投入持续加大）。公司管理费用率7.05%，比去年同期7.35%，下降0.30pp,管理费用控制良好。财务费用较少，影响不大。 ## 基层市场+零售市场齐发力，拉动销售增长 2017年是公司三年战略的收官之年，过去三年公司根据“一轴两翼一支撑”战略（消痛贴膏为轴、疼痛一体化方案，神经康复+妇科新品两翼）开展相关工作，并实现了稳步增长。2018年为公司新战略的开局之年，公司制定“一轴两翼三支撑”的未来三年战略。 ### “一轴两翼三支撑”战略 * “一轴”即做强消痛贴膏，通过大医院、基药、零售三轮驱动实现消痛贴膏的持续增长。 * “两翼”一方面通过丰富疼痛品类产品线，为患者提供有临床价值的特色疗法和经典方剂产品组合，另一方面是通过聚焦神经康复和妇儿、皮科市场，培育新的战略性大品种，加快实现从单一品种到多品种、多梯度的突破，形成更加合理的产品结构。 * “三支撑”是指营销模式创新、资本运营以及包括数据信息、运营、人才、机制建设在内的动车型组织的打造。 公司在销售机制的探索方面从未止步，新产品新渠道都在推广，目前看初见成效。基层市场，坚持学术引领，积累产品研究证据，为销售推广及产品发展提供支持。持续扩大终端覆盖，促进销售进一步增长。零售市场，一方面紧紧围绕疼痛一体化品牌发展战略，加大奇正品牌建设力度，提升品牌影响力；另一方面加快新品上市步伐。 ## 政策支持，民族药有望进一步发扬光大，藏药龙头有望崛起 2017年2月，2017版国家医保目录出台，目录中西药与中成药的占比分别达到51%和49%，基本持平。而民族药从47个增加至88个，增幅达到90%，比例明显高于其他药品。截止2017年末，公司1个品种进入国家基本药物目录，17个品种进入《国家基本医疗保险、工伤保险和生育保险药品目录（2017年版）》，53个产品进入地方省级医保目录，26个产品进入地方基药目录，41个产品进入城乡居民医保目录或新农合目录，9个产品进入地方低价药目录，2个产品进入国家急（抢）救药品目录。 ### 政策支持民族药发展 2017年3月5日，十二届全国人大五次会议在北京人民大会堂开幕。国务院总理李克强代表国务院向十二届全国人大五次会议作政府工作报告，报告中再次强调“支持中医药、民族医药事业发展”。公司是藏药板块的龙头，民族药稀缺标的，肩负着传承中华藏药文化的使命，公司近年来致力于在循证医学支持下的民族药的再开发，意义重大。而有了政策的进一步支持，我们认为未来越来越多的好的民族药能够被挖掘出来，帮助患者，公司作为藏药龙头和最大的藏药生产企业，有望进一步丰富产品线、厚积薄发。 ## 盈利预测与评级 预计2018-2020年归母净利润分别为3.36亿元、3.82亿元、4.39亿元，增长分别为11.48%、13.84%、14.83%。EPS分别为0.83元、0.94元、1.08元，对应PE分别为33x、29x、25x。公司二线品种青鹏软膏及白脉软膏持续发力，剥离原料药业务盈利能力提升有望迎来业绩拐点。长期来看，公司大力推进产品研发和品牌建设，丰富产品线，积极寻找外延投资机会，未来发展值得期待。维持“推荐”评级。 # 总结 ## 核心产品驱动增长，多元化战略布局未来 奇正藏药2018年上半年业绩稳健，收入重回15%以上，略超预期，主要受益于核心产品消痛贴膏的增长和二线品种的快速发展。公司通过基层市场和零售市场齐发力，有效拉动了销售增长。同时，公司积极响应政策支持，作为藏药龙头，有望受益于民族药发展的大趋势。 ## 维持“推荐”评级，长期发展值得期待 综合来看，奇正藏药在产品、市场和政策等多方面具备优势，未来发展值得期待，维持“推荐”评级。但同时也需关注招标降价压力和新品推广低于预期的风险。

# 中心思想 ## 业绩稳健增长与精准医疗布局 北陆药业2018年半年度报告显示，公司业绩符合预期，收入和利润逐季加速增长。公司在对比剂业务保持稳健增长的同时，积极布局精准医疗领域，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面具有领先优势。 ## 市场认知差与投资价值 报告强调，市场对北陆药业在精准医疗领域的布局存在较大认知差，公司在该领域的前瞻性布局有望打开市值空间，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 公司概况与财务数据 北陆药业2018年上半年实现营业收入3.11亿元，同比增长10.21%；归属于上市公司股东的净利润0.84亿元，同比增长17.69%。Q2单季度收入和利润增速均有所提升。 ## 产品分析 * **对比剂系列：** 作为主要收入来源，收入2.68亿元，同比增长6.12%。新品碘克沙醇注射液和碘帕醇注射液快速增长，毛利率有所提升。 * **九味镇心颗粒：** 实现销售收入1945.91万元，与去年基本持平。 * **降糖系列：** 实现收入2250万，较去年同期大幅增长，拉动了公司收入增速。 ## 费用分析 销售费用率基本平稳，管理费用率有所上升，主要是研发费用和中介机构费增加。 ## 未来增长点 * **对比剂领域：** 碘帕醇各省医保执行放量，原材料供应更加稳定。 * **九味镇心：** 进入医保目录后，有望快速放量。 * **南京世和：** 肿瘤NGS测序领域先发优势明显，样本积累量大，预计上市后估值可达100亿以上。 * **芝友医疗：** 首家CTC检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力。 ## 在研项目 公司在对比剂、精神神经、降糖三大领域多项目研究取得阶段性进展，研发投入不断增大。 ## 盈利预测与投资评级 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 业绩稳增与战略布局 北陆药业2018年上半年业绩符合预期，收入利润逐季加速，对比剂业务稳健增长，降糖系列恢复性增长。公司前瞻性布局精准医疗领域，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面具有领先优势。 ## 投资建议与风险提示 报告认为市场对公司在精准医疗领域的布局存在认知差，公司未来几年有望维持收入端和利润端高速增长，维持“强烈推荐”评级。同时，报告提示了九味镇心颗粒推广低于预期以及对比剂竞争加剧的风险。

# 中心思想 ## 中报业绩超预期及未来增长潜力 本报告的核心观点如下： * **中报业绩超预期，盈利能力显著提升：** 北陆药业半年度业绩预告显示，公司收入和利润均加速增长，盈利能力显著提升，超出市场预期。 * **造影剂板块稳健增长，九味镇心颗粒放量在即：** 造影剂系列产品维持稳健增长，九味镇心颗粒开始逐渐放量，为公司业绩增长提供动力。 * **精准医疗前瞻布局，未来增长可期：** 公司在精准医疗领域的前瞻性布局，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面，具有巨大潜力，有望打开市值空间。 # 主要内容 ## 公司业绩回顾与展望 * **中报业绩略超预期：** 公司上半年收入增速5-20%，业绩增速10-30%，略超市场预期。二季度收入和业绩相较一季度均有提升和加速趋势。 * **盈利能力显著提升：** 二季度净利润率显著高于一季度，主要原因是高毛利品种占比提升和原材料成本降低。 * **造影剂系列稳健增长：** 造影剂系列维持15%左右稳健增长，碘帕醇、碘克沙醇维持一季度高增速。 * **九味镇心颗粒逐渐放量：** 九味镇心颗粒开始逐渐放量。 * **全年业绩展望：** 预计公司主业有望维持20%增长，贡献1.4亿以上利润，对应2018PE仅27倍。 ## 未来公司看点再梳理 * **对比剂领域维持稳健增长：** 碘帕醇各省医保执行放量是主要看点，公司长期保持高于行业平均的增长水平。 * **九味镇心快速放量：** 进入医保目录后，随公司自营团队的扩增，维持“自营+代理”模式增大推广力度，随各省医保执行进度推进，有望快速放量。 * **南京世和有巨大认知差：** * 致力于肿瘤NGS测序，先发优势明显、样本积累量大，符合产业发展大趋势。 * NGS技术的肿瘤临床应用渐行渐近，世和基因处于第一梯队，未来头部效应会非常明显。 * 世和优势明显，已经能够实现盈利，2017年整体收入1.82亿，同比增长61%，实现利润近2000万，累计病例超过8万人。 * 南京政府大力支持世和基因上市，预计上市之后估值可达100亿以上。 * **芝友医疗：** * 首家CTC检测仪器已有注册证，心血管和代谢检测试剂盒未来也有爆发潜力。 * 公司CTCBIOPSY检测技术是国内首家获得CFDA II类注册证的动化CTC检测设备，心脑血管和代谢药物基因多态类检测试剂盒收入占比60%。 * 公司CTC检测及基因诊断试剂盒已陆续进入全国300多家大中型医院，未来随行业快速发展。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.44亿元、1.80亿元、2.25亿元，增长分别为21.32%、24.77%、24.94%。EPS分别为0.44元、0.55元、0.69元，对应PE分别为27x，21x，17x。 * **投资评级：** 维持“强烈推荐”评级，基于公司精准医疗方面的巨大认知差。 ## 风险提示 * 九味镇心颗粒推广低于预期 * 对比剂竞争加剧 # 总结 ## 业绩增长动力与精准医疗布局 本报告对北陆药业的中报业绩进行了分析，指出公司业绩超出预期，主要得益于造影剂板块的稳健增长和九味镇心颗粒的放量。同时，报告强调了公司在精准医疗领域的前瞻性布局，尤其是在肿瘤NGS测序和CTC检测方面的巨大潜力。 ## 维持“强烈推荐”评级 基于公司在主营业务和精准医疗领域的良好发展前景，东兴证券维持对北陆药业的“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 外延战略与品种丰富 本报告的核心观点是华润双鹤通过持续的外延战略，不断丰富其产品线，尤其是在精神/神经专科领域，并通过对利民药业的100%控股，实现了利润的增厚。 ## 低估值与未来增长潜力 报告还强调了华润双鹤作为低估值优质标的，未来将受益于一致性评价，并具备持续增长的潜力。公司从输液龙头向化药平台的转型基本完成，制剂板块将是未来发展的重点。 # 主要内容 ## 事件概述与公司战略 华润双鹤通过收购湖南湘中制药有限公司45%股权和华润双鹤利民药业(济南)有限公司40%股权，进一步落实其外延战略，丰富产品线并增厚利润。 ## 收购湘中制药 收购湘中制药丰富了精神产品线，尤其是在抗癫痫领域。湘中制药的核心品种为丙戊酸镁缓释片，该品种在样本医院终端占据重要地位。 ## 利民药业100%控股 利民实现100%控股有利于统一布局，整合及业绩完成情况良好。利民的主要品种包括胞磷胆碱钠片、厄贝沙坦分散片、硝苯地平缓释片(II)，这些品种在高血压领域与双鹤协同作用较为明显。 ## 外延战略持续落地 华润双鹤通过外延并购战略，不断丰富品种、增厚利润。公司外延并购战略的持续落地与华润医药整体上市带来的效率和执行力提升有很大关系，未来公司外延效率有望进一步得到改善。 ## 投资逻辑再梳理 公司目前已基本完成从输液龙头到化药平台的华丽转型，未来将重点发展制剂板块。预计公司 2018 年受益于大输液行业回暖+结构调整，核心制剂品种高速增长，收入利润有望高于行业平均增速，业绩有望超过10 亿，公司2018 年 PE仅为 22倍，若按后续外延持续有进展，对应2018 年PE将更低。 ## 盈利预测与估值 预计公司2018-2020年归属于上市公司股东净利润分别为10.49亿元、12.67亿元和14.81亿元，增速分别为24.53%、20.77%、16.89%，EPS分别为1.24元、1.46元和1.70元，对应PE分别为21X、18X和15X。 # 总结 ## 外延并购与业绩增长 华润双鹤通过外延并购，丰富了产品线，特别是在精神/神经专科领域，并实现了利润的增厚。对利民药业的100%控股，有助于统一布局和业绩提升。 ## 转型与未来潜力 公司已基本完成从输液龙头到化药平台的转型，未来将重点发展制剂板块。受益于一致性评价和外延战略的持续落地，华润双鹤具备持续增长的潜力，是一个低估值的优质标的。