核心观点 　　1、2022 年 1-3 月，我国烧碱出口量价齐升。出口量方面，根据百川盈孚数据，2022 年 1-3 月，国内烧碱出口量为 56.07 万吨，同比上涨263.55%。 价格方面， 截至 2022 年 4 月 22 日， 液碱 50%离子膜华东 FOB价报 630 美元/吨，较年初上涨 31.3%。我国为烧碱净出口国。2017-2021年，我国烧碱出口量显著高于进口量，净出口量均为 100 万吨以上。其中，2021 年我国烧碱出口 148.38 万吨，净出口为 142.91 万吨，主要出口到澳大利亚、印度尼西亚等国。根据中国氯碱工业协会数据，2020 年东南亚烧碱产量为 229 万吨，消费量约 500 万吨，自给率约为 45.8%，进口依赖度较高。全球能源品价格上涨，推动国内烧碱出口量价齐升。 　　截至 2022 年 4 月 22 日，布伦特原油主力连续期货价报 106.7 美元/桶，WTI 原油主力连续期货结算价报 102.1 美元/桶， 较年初分别上涨 35.0%、34.2%；美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价较年初上涨 69.24%。全球能源品价格上涨使得国际高能耗化工品价格上涨，国内外价差拉大，打开出口利润空间，推动我国烧碱出口量价齐升。烧碱出口报价远高于国内市场价格，出口利润具有一定优势。截至 2022 年 4 月 22 日，50%离子膜烧碱华东 FOB 报价为 630 美元/吨，50%离子膜烧碱华东市场均价为 2219 元/吨，按照 4 月 22 日即期汇率 6.4875 计算，两者相差 1868.1元/吨。出口量增加或将显著增强烧碱企业盈利能力。供需偏紧，叠加能源价格高位运行，2022 年烧碱出口价格有望维持高位。 　　2、截至 2022 年 04 月 22 日，中国化工产品价格指数报 5845 点，周涨 1.4%。化工产品涨跌不一，其中丙烯酸涨 6.9%，醋酸跌 13.5%。丙烯酸方面，价格上涨原因为部分装置停车检修，市场供应量减少，叠加下游需求好转，支撑丙烯酸价格稳步上行。醋酸方面，价格下跌主要原因系上海华谊复产，叠加山东和河南地区厂家装置正常化，市场供应明显增加。部分地区交通运输不畅，导致厂家库存高位，价格下行。 　　3、过去一周，国际原油价格震荡下行。截至 2022 年 04 月 22 日，布伦特原油主力连续期货价报 106.7 美元/桶， 周跌 4.5%， WTI 原油主力连续期货结算价报 102.1 美元/桶，周跌 4.6%。上周前期，欧盟拟起草禁止进口俄罗斯石油的方案，同时利比亚最大油田停产，加剧了市场对供应的担忧，原油价格小幅上涨。后期伊拉克称，正考虑加大向欧洲出口石油的力度，以期填补美西方在乌克兰战争爆发后禁止进口俄罗斯石油而造成的供应空缺，释放利空信号，导致原油价格震荡下行。 　　4、行情回顾。上周，在 33 个中信三级化工子行业中有 1 个板块上周上涨或持平，有 32 个板块下跌。其中，涤纶板块上涨，涨幅为 0.69%；氮肥板块跌幅最大，跌幅为 8.45%。个股方面，周涨幅排名前 3 的依次为南京化纤、 龙蟠科技、 苏盐井神， 周涨幅分别为 16.0%、 15.5%、 14.1%；周跌幅排名前 3 的依次为阳煤化工、雅本化学、江苏博云，周跌幅分别为 21.5%、20.3%、20.1%。 　　投资建议 　　烧碱出口量价齐升、行业景气下，相关生产企业或将受益，如氯碱化工、镇洋发展、北元集团等。 　　风险提示 　　烧碱价格异常波动、国内外疫情反复、汇率波动风险等。

　　1、2022年以来烧碱价格持续上涨，目前仍处于上行通道。截至2022年4月15日，烧碱(32%离子膜)市场均价报1308元/吨，较年初上涨342.4元/吨，涨幅为35.5%；烧碱(99%片碱)市场均价报4224元/吨，较年初上涨784元/吨，涨幅为22.8%。过去一周，烧碱(32%离子膜)周涨2.8%，烧碱(99%片碱)周涨4.1%。下游氧化铝产能加速释放，带动烧碱需求增长。氧化铝是烧碱下游最大的应用领域，在烧碱总消费中占比约29.3%。近期，受益于氧化铝产能加速释放，烧碱需求持续增长。2020-2022年国内氧化铝有效产能分别为8784万吨、8924万吨、9774万吨，年复合增长率5.5%。尤其2022年年初以来，氧化铝产能同比增长9.52%，达到近5年新高。在“双碳”和“能耗双控”的背景下，未来烧碱新增产能有限。2021年11月，工信部印发了关于《“十四五”工业绿色发展规划》，规划指出严控烧碱等行业新增产能，新建项目应实施产能等量或减量置换。2021年全国烧碱原计划新增产能111万吨，实际新增为35万吨，实现率不足三分之一。目前库存持续低位运行。截至2022年4月15日，国内液碱库存报16.7万吨，位于历史低位，约为近三年库存高位的63%。2021年下半年以来，国内液碱库存一直处于17万吨以下的低位。库存持续低位运行反映了烧碱需求较高，企业出货量走高，烧碱供应偏紧，支撑其价格高位运行。在下游需求支撑，供给受限的背景下，2022年烧碱价格或将持续上涨，行业景气周期有望拉长。 　　2、截至2022年04月15日，中国化工产品价格指数报5763点，周跌0.9%。化工产品涨跌不一，其中磷酸二铵涨5.4%，聚合MDI跌4.0%。磷酸二铵方面，价格上涨原因为上游原材料磷矿石市场稳中偏强运行，磷酸二铵成本价格高位坚挺，支撑市场价格高位。聚合MDI方面，价格下跌主要原因系疫情影响下上海货源发货较难，致使库存积压，叠加下游家电企业生产积极性不高，整体需求量较去年同期相比有所下滑。 　　3、过去一周，国际原油价格大幅上涨。截至2022年4月14日，布伦特原油主力连续期货价报111.7美元/桶，周涨8.7%，WTI原油主力连续期货结算价报107.0美元/桶，周涨8.8%。原油价格上涨原因主要为一方面，俄乌谈判陷入僵局，俄罗斯原油产量因制裁下降；另一方面，OPEC表示不会增产支撑原油，不会弥补俄罗斯每日700万桶石油和其他液态能源出口损失，致使市场担忧情绪加剧，国际油价震荡上涨。 　　4、行情回顾。上周，在33个中信化工三级子行业中有3个板块上涨或持平，30个板块下跌。其中，纯碱板块涨幅最大，涨幅为6.1%；钛白粉板块跌幅最大，跌幅为14.4%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为山东海化、天龙股份、中盐化工，周涨幅分别为25.4%、18.2%、13.6%；周跌幅排名前3的依次为中保利联合、富邦股份、天地数码，周跌幅分别为33.3%、23.1%、21.7%。 　　投资建议 　　烧碱价格上涨、行业景气下，相关生产企业或将受益，如氯碱化工、新疆天业、君正集团等。 　　风险提示 　　烧碱价格异常波动、国内疫情反复、安全环保政策升级等。

　　核心观点 　　1、 过去一周， 国际钾肥价格大幅上涨， 创历史新高。 截至 2022 年4 月 8 日， 温哥华、 西北欧、 以色列氯化钾 FOB 价分别报 862.5、 901.5、929.0 美元/吨， 较 3 月 31 日分别上涨 115.0、 87.5、 90.0 美元/吨， 涨幅分别为 5.4%、 10.7%、 10.7%。 中国氯化钾进口历史最高价为 710 美元/吨。 2003 年 10 月到 2008 年 9 月， 氯化钾价格快速上涨， 最高价达 710美元/吨。 此后氯化钾价格震荡回落， 截至 2020 年年底， 氯化钾价格收报 223.69 美元/吨， 在 12 年左右的时间里下跌了 68.5%。 2021 年以来，国际钾肥价格步入上行通道， 结束 12 年低迷行情。 2021 年全年钾肥价格大幅上涨， 截至 2021 年末， 温哥华、 西北欧、 以色列氯化钾 FOB 价分别报 626.5、619.5、652.0 美元/吨，涨幅分别为 205.6%、215.3%、215.7%。2022 年以来， 国际钾肥涨价行情延续并连创新高。 截至 4 月 8 日， 温哥华、西北欧、以色列氯化钾 FOB 价分别较年初上涨 37.8%、45.5%、42.5%。近期钾肥价格上涨原因主要系供给端缺口增大。 2021 年 6-8 月白俄钾肥出口遭欧美等国联合制裁， 超 1000 万吨钾肥出口受限， 约占全球钾肥出口总量的 21%。 2022 年以来， 全球钾肥供给缺口进一步增大。 2022 年 3月， 俄罗斯宣布中止化肥出口， 受影响出口量约为 1084 万吨， 约占全球钾肥出口总量的 19%。 叠加白俄钾肥出口受限， 全球 40%钾肥供应受到影响。 供给受限的背景下， 2022 年全球钾肥价格或将继续上行。 　　2、 截至 2022 年 04 月 08 日， 中国化工产品价格指数报 5816 点，周涨 0.5%。 化工产品涨跌不一， 其中丙烯涨 3.7%%， 丁二烯跌 4.7%。丙烯方面， 价格上涨原因为受疫情防控影响， 部分厂商停车修检， 流通紧张状态持续， 且库存处于低位， 叠加下游产品需求量高企， 总体处于供不应求状态。 丁二烯方面， 价格下跌主要原因系内蒙古久泰及南京诚志产量释放， 场内供应紧张的局面有所缓解， 且需求端较为冷淡。 　　3、 过去一周， 国际天然气价格大幅上涨。 截至 2022 年 4 月 8 日，美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价报 6.321 美元/百万英热单位， 周涨10.5%。 天然气价格上涨原因主要为对俄罗斯天然气供应的进一步制裁。如果欧洲减少从俄罗斯购买煤炭或禁止进口天然气， 未来数月内美国天然气价格将面临更大的上涨压力， 同时煤炭价格的上涨也将进一步带动天然气价格高企。 　　4、 行情回顾。 上周， 在 33 个中信化工三级子行业中有 14 个板块上涨或持平， 19 个板块下跌。 其中， 磷肥及磷化工板块涨幅最大， 涨幅为12.1%； 碳纤维板块跌幅最大， 跌幅为 8.1%。 个股方面， 周涨幅排名前3 的依次为川金诺、 东方铁塔、 保利联合， 周涨幅分别为 22.6%、 21.5%、16.3%； 周跌幅排名前 3 的依次为中金浦钛业、 雅本化学、 容百科技，周跌幅分别为 19.5%、 19.4%、 13.6%。 　　投资建议 　　钾肥价格上涨、 行业景气下， 相关生产企业或将受益， 如亚钾国际、藏格矿业、 盐湖股份、 东方铁塔等。 　　风险提示 　　国际地缘政治变化、 安全环保政策升级、 汇率异常波动等。

　　核心观点 　　1、2021年下半年，白俄钾肥遭到欧美联合制裁，美国财务部发布了白俄罗斯第4号通用许可。该项制裁主要针对白俄最大的钾肥企业BelaruskaliOAO公司，并定于2022年4月1日开始执行。制裁执行当日，国际钾肥价格再次快速上涨。截至2022年4月1日，温哥华、西北欧氯化钾FOB分别报价852、901.5美元/吨，较3月31日分别上涨103.5、87.5美元/吨，较前周分别上涨13.83%、10.75%，较年初分别上涨36.0%、45.5%。美国华盛顿方面要求白俄钾肥的客户在4月1日前结束与该公司的业务往来。自白俄遭到制裁以来，全球钾肥供给缺口不断增大。根据NRCAN数据，2020年白俄钾肥出口占全球总量的21%。白俄被制裁后，立陶宛国有铁路中止了与白俄的合作，这导致白俄钾肥出口运输受阻，并且至今仍未寻得可靠的解决方案。2022年3月在俄乌冲突下，俄罗斯宣布中止化肥出口。俄罗斯钾肥出口量占到全球总量的19%，叠加白俄钾肥出口制裁，全球合计约40%的钾肥供应将受到影响，供给缺口不断增大。目前中国正值春耕时期，钾肥下游需求旺盛，库存低位运行。截至2022年4月1日，国内氯化钾工厂库存为28.4万吨，处于近3年来的低位，相比2020年同期的125.5万吨，下降了77.4%。库存的低位运行反映了下游需求旺盛，供不应求的局面。目前来看，一旦美国对白俄的制裁开始执行，所形成的供给缺口在短时间内或将难以弥补。在供不应求的局面下，2022年全球钾肥价格有望继续上涨。 　　2、截至2022年04月01日，中国化工产品价格指数报5789点，周跌1.5%。化工产品涨跌不一，天然橡胶现货涨3.1%，丙烯酸跌6.1%。天然橡胶方面，价格上涨主要系目前全球天然橡胶产量处于低产期，泰国原料产出季节性低位。丙烯酸方面，价格下跌主要受需求端影响，下游丙烯酸酯进入淡季，刚需较差，加之交通运输受限，实单成交较为清冷，市场低价位不断刷新。 　　3、过去一周，焦煤价格显着上涨。截至2022年4月1日，焦煤主力连续期货结算价报3741元/吨，周涨15.3%。焦煤价格大幅上涨主要系供需两方面影响：供给方面，内蒙地区受环保检查部分露天煤矿停产，贵州地区部分地方矿受安全检查，生产不及预期，区域内焦煤供应紧缺；需求方面，随着河北地区逐步解封，焦企和贸易商采购意愿上升，对炼焦煤的补库预期较为强烈。 　　4、行情回顾。上周，在33个中信化工三级子行业中有18个板块上涨或持平，15个板块下跌。其中，聚氨酯板块涨幅最大，涨幅为8.6%；膜材料板块跌幅最大，跌幅为5.6%。个股方面，周涨幅排名前3的依次为金浦钛业、中旗股份、川金诺，周涨幅分别为36.9%、28.3%、23.6%；周跌幅排名前3的依次为中欣氟材、新金路、本立科技，周跌幅分别为18.2%、15.8%、15%。 　　投资建议 　　全球钾肥供给紧缺下，相关生产企业或将受益，如亚钾国际、藏格矿业、盐湖股份、东方铁塔等。 　　风险提示 　　国际地缘政治变化、安全环保政策升级、汇率异常波动等。

　　核心观点 　　1、 加拿大铁路巨头或将停运， 钾肥运输面临风险。 据财联社报道，由于劳资问题， 加拿大太平洋铁路有限公司正准备停止运营。 该公司是加拿大向海外市场输送钾肥的主要铁路供应商。 一旦太平洋铁路公司停运， 将会影响到加拿大国内钾肥的运输和出口。 加拿大为钾肥主要生产国与出口国， 销往全球多个国家和地区。 产量方面， 2020 年加拿大钾肥产量为 2198 万吨， 占全球总量的 31.8%。 出口方面， 2020 年加拿大共出口钾肥 2196 万吨， 占全球出口比重 39.0%， 为全球最大钾肥出口国。加拿大最大的钾肥生产商 Nutrien 的产品销往拉丁美洲、 中国、 印度等全球多个国家和地区。 钾肥主要生产国出口相继受限， 全球供给风险一再加大。 加拿大、 白俄、 俄罗斯是全球钾肥出口量最高的三个国家， 总计占全球出口量的 79%。 2021 年下半年， 白俄钾肥遭到欧美联合制裁，立陶宛国有铁路终止了与白俄钾肥公司的合作， 白俄钾肥出口面临困境。同时， 2022 年 3 月俄乌局势的影响下， 俄罗斯宣布暂时中止化肥出口，全球钾肥供给紧张的局面进一步加剧。 加拿大铁路一旦停运， 无疑对全球钾肥供给是雪上加霜。 近期， 国际钾肥价格持续攀升， 再创新高。 截至 2022 年 3 月 17 日， 温哥华、 西北欧、 以色列氯化钾 FOB 价分别为691.5、 761.5、 789.0 美元/吨， 相比 3 月 1 日分别上涨了 97.50、 131.50、133.50 美元/吨， 周内上涨 11.0%、 11.0%、 13.0%。 长期来看， 随着全球供应风险进一步加剧， 我们预计 2022 年钾肥价格或将继续上涨。 　　2、 截至 2022 年 03 月 18 日， 中国化工产品价格指数报 5711 点， 周跌 3.3%。 化工产品涨跌不一， 其中磷酸一铵涨 4.0%， 正丁醇跌 12.4%。磷酸一铵方面， 价格上涨的主要原因系部分地区厂家装置检修及停车尚未恢复， 企业库存量甚少， 且上游液氨市场走势继续上行， 推动整体报价在不断探涨； 正丁醇方面， 因疫情的影响， 部分厂家运输不畅， 下游厂家心态受影响， 同时原油价格下跌、 成本支撑力度不足。 　　3、 过去一周， 国际天然气价格涨跌互现。 截至 2022 年 3 月 18 日，美国 NYMEX 天然气连续期货收盘价周涨 2.9%； 英国 IPE 天然气期货结算价周跌 20.9%。 美国方面， 天然气价格上涨可能与库存持续下降有关。根据 EIA 最新数据， 截至 3 月 11 日当周 EIA 天然气库存降幅录得 790亿立方英尺， 库存连降 17 周。 欧洲方面， 随着欧洲天气逐渐转暖， 以及俄罗斯天然气供应仍然稳定， 投资者对欧洲天然气供应前景的担忧情绪不断减弱， 导致天然气价格持续走低。 　　4、 行情回顾。 上周， 在 33 个中信化工三级子行业中有 8 个板块上涨或持平， 25 个板块下跌。 其中， 碳纤维板块涨幅最大， 涨幅为 6.5%；合成树脂板块跌幅最大， 跌幅为 9.6%。 个股方面， 周涨幅排名前 3 的依次为晶雪节能、北化股份、容大感光， 周涨幅分别为 45.8%、31.9%、22.2%；周跌幅排名前 3 的依次为河化股份、 怡达股份、 富邦股份， 周跌幅分别为 21.5%、 19.1%、 16%。 　　投资建议 　　全球钾肥供给紧张下， 相关标的或将受益， 如亚钾国际、 盐湖股份、藏格矿业、 东方铁塔等。 　　风险提示 　　地缘政治变化、 海外疫情反复、 汇率变动等。

　　事件 　　钾肥海运进口大合同签订落地， 2022 年进口标准价格上涨至 590 美元/吨。 2022 年 2 月 15 日， 中国进口钾肥联合谈判小组与国际钾肥供应商加拿大钾肥公司（Canpotex） 达成一致， 确定 2022 年度标准氯化钾进口价格为 CFR590 美元/吨， 有效期到 2022 年 12 月 31 日。 从历年的价格来看， 今年的大合同价格已创下近 5 年来新高， 相比 2021 年合同价格247 美元/吨， 增加了 343 美元/吨。 　　点评 　　大合同价格上涨与 2021 年全球氯化钾市场价格大幅上涨密切相关。国内方面， 截至 2022 年 2 月 15 日， 国内氯化钾市场均价报 3475 元/吨，同比上涨 70.85%， 部分厂家报价已接近 4000 元/吨（折合 630 美元/吨） 。国际方面， 截至 2022 年 2 月 14 日， 俄罗斯、 温哥华氯化钾 FOB 价分别报 625.5 美元/吨、 610.0 美元/吨， 相比 2021 年年初分别上涨 217.5%、197.6%。 全球氯化钾价格在结束 12 年的低迷后， 重回上行通道。 　　我国氯化钾高度依赖进口， 价格受国际市场影响大。 我国钾资源匮乏， 根据百川盈孚数据， 2017-2021 年国内氯化钾进口依存度维持在50%-60%之间， 属于高度依赖进口的品种， 因此我国氯化钾价格受国际市场影响较大。 这次与 Canpotex 签订的大合同， 将成为国内氯化钾定价的重要参考标准， 国内氯化钾价格有望进一步上行。 　　白俄钾肥出口遭制裁， 全球供给缺口增大， 推动钾肥价格上涨。 2021年 6 月至 8 月， 欧盟和美国分别宣布对白俄罗斯钾肥行业进行制裁， 并且制裁正持续发酵。 白俄是钾肥生产和出口大国， 根据 NRCAN 数据，2020 年白俄钾肥产量和出口量， 分别约占全球总量的 17.6%、 21.0%。目前立陶宛方面已宣布终止国营铁路与白俄罗斯的钾肥运输协议。 由于成本和运力原因， 白俄钾肥出口仍未确定合适的替代方案， 全球钾肥供应缺口加大， 推动钾肥价格上涨。 　　春耕来临， 需求释放， 氯化钾价格有望维持高位， 钾肥板块持续受益。截至2022年2月14日， 国内氯化钾库存为25.8万吨， 同比下降19.6%，相较于去年年初下降 38.4%， 库存处于低位。 同时春耕来临， 需求增加，进一步支撑价格高位运行， 行业持续景气， 利好钾肥板块。 　　投资建议 　　钾肥行业景气周期上行的背景下， 相关龙头标的或将受益， 如亚钾国际、 盐湖股份、 藏格矿业、 东方铁塔等。 　　风险提示 　　安全环保政策升级、 海外疫情反复、 汇率变动等

　　核心观点 　　2021年行情回顾：基础化工板块2021年“后程发力”，全年涨幅为37.2%，在申万31个一级子行业中排名第四。基础化工板块全年涨跌幅跑赢沪深300指数40.08个百分点。基础化工板块下共7个二级子行业，全年均有所上涨，其中非金属材料上涨势头最好，涨幅高达136.3%，化学原料、农化制品、橡胶、化学制品的上涨势头较好，涨幅分别为59.0%、52.5%、42%、37.1%；化学纤维和塑料涨幅分别为4.8%、1.6%。从整体的板块估值水平来看，2021年底基础化工整体估值PE约为20.17倍，略低于行业近五年来25.26倍的平均市盈率水平。 　　2021年业绩前瞻：根据已公布的预告数据，2021年七个子行业的多数公司预计业绩增长。化工原料、化工制品、化学纤维、塑料、橡胶、农化制品、和非金属材料板块净利润同比增加的企业分别占比96%、71%、79%、68%、67%、84%和83%。在能源转型的推动下，新能源材料、光伏等新兴产业带动上游基础化工子板块需求增长；同时，能源品价格上涨也支撑了大宗化学品价格高位运行。在市场行情的带动下，预期2021年第四季度及全年各板块业绩表现优秀，其中化工原料、农化制品板块业绩预计大幅提升。 　　2022年展望：2021年多数化工产品价格上涨、利润提升，2022年上涨趋势有望延续。我们在申万化工二级子行业中，选取了三个市场关注的细分子行业，对行业未来发展进行展望：(1)化工原料板块：纯碱化工方面，在光伏带动下需求不断提升，根据百川盈孚数据，2021年我国光伏玻璃的表观消费量为896.3万吨，同比增长10.72%。氯碱化工方面，产能增长受限，存量优势明显。随着“限塑令”快速推进的情况下，氯碱化工在BDO领域的需求有望快速增长。2021年BDO表观消费量达到168.46万吨，同比增长22.1%，较2016年增长78.8%。(2)化工制品板块：钛白粉方面，行业景气持续，产业不断升级。近年我国安全环保政策日益严格，推动了钛白粉工艺新老替代。同时，钛白粉企业在新能源正极材料领域的加速布局将推进产业结构升级，带来更多发展机遇。氟化工方面，在新能源汽车的带动下蓬勃发展，六氟磷酸锂量价齐升。截至2022年2月7日，LiPF6最新报价为57.5万元/吨，已创近三年新高，与2020年初的8.5万元/吨相比上涨576.5%。(3)农化制品板块：磷化工方面，在新能源产业带动下，步入高成长阶段。2021年以来，磷酸铁锂量价齐升，景气上行。截至2022年2月7日，国内磷酸铁锂市场均价为13.3万元/吨，同比上涨209.30%，较去年年初上涨259.46%。传统磷化工企业转型新能源赛道，存量优势明显，增量发展可期。钾肥方面，行业结束十年低迷，步入上行通道。截至2022年2月7日，国内氯化钾市场平均价报3475元/吨，同比上涨70.85%，目前仍处于上涨态势中。在供需因素驱动下，氯化钾行业景气上行，相关企业有望迎来利润增长。 　　投资建议 　　基础化工行业中，景气度较高的一些子行业中的优质标的或将受益，如：湖北宜化、亚钾国际、盐湖股份、华鲁恒升、龙佰集团、远兴能源等。 　　风险提示 　　能源品价格异常波动，海外疫情恶化，安全环保政策升级等。

　　核心观点 　　1、 双碳工作持续推进， 尿素景气或将上行。 最近， 尿素价格出现企稳迹象。 根据百川盈孚数据， 2021 年前三季度， 尿素价格快速上行，其中 1-10 月， 国内尿素市场平均价由 1767 元/吨上涨至 3090 元/吨， 达到近 3 年最高价位， 涨幅为 74.9%。 随后由于煤炭价格的回落， 尿素生产成本下降， 尿素价格也随之下跌， 1 个月内价格回落至 2400 元/吨左右。2022 年年初以来， 市场价格逐渐企稳上升。 截至 1 月 14 日， 国内市场平均价报 2575 元/吨。 从中长期来看， 低碳势在必行， 尿素新增产能有限。 过去 5 年国内尿素产能呈现下降趋势。 2021 年全国尿素有效产能相比 2017 年降低了 12.2%。 2021 年 12 月， 工信部印发的《“十四五” 工业绿色发展规划》 中提出， 落实能耗“双控” 目标和碳排放强度控制要求， 严控尿素行业新增产能。 根据百川盈孚数据， 2022 年全国仅有 120万吨尿素新增产能。 从短期来看， 库存处于中位， 春耕需求释放， 或将推动行情上行。 2020 年 2 月全国尿素库存曾上涨到 127.4 万吨， 为近 3年以来的峰值。 随后下降到最低点 4.8 万吨。 目前回升到 3 年来的中位数 58.6 万吨。 随着即将到来的春耕季节， 市场对尿素的需求会有所增加，或将推动尿素行情上行。 因此， 双碳背景下 2022 年上半年尿素行业景气或将上行。 一方面， 新增产能受限， 供需维持紧平衡。 另一方面， 待春耕需求释放， 市场对尿素的需求有所增加， 有助于行业景气上行。 　　2、 中国化工品价格指数 CCPI 上涨 1.9%， 其中 C4 丁二烯市场主流价涨 45.1%， 轻质纯碱跌 12.1%。 丁二烯方面， 上周涨幅较大。 一方面， 市场押注奥密克戎对全球经济复苏的影响有限， 石油供应跟不上需求， 价格持续上涨， 丁二烯成本面支撑坚挺； 另一方面， 韩国蒸汽裂解装置减产导致丁二烯现货供应紧张。 纯碱方面， 下跌的主要原因系整体行业库存延续高位， 出货压力犹存， 故纯碱市场价格继续下滑。 　　3、 上周国内煤炭价格逐步趋稳， 中国动力煤主力连续期货结算价涨 10.0%， 焦煤主力连续期货结算价涨 8.2%。 在经历了近两个月暴跌之后， 国内煤炭全线企稳。 尽管当前煤炭市场并没有发生供求关系转变，但随着下游煤炭需求企业的采购将有所回暖。 动力煤方面， 铁路运价上调带来的煤炭成本增加， 港口动力煤价格逐渐企稳。 焦煤方面， 受限产影响开工整体依旧偏低， 焦炭供应略显紧张， 下游钢厂采购积极性不减。 　　4、 行情回顾。 在化工行业 31 个申万三级行业中有 23 个板块上周上涨或持平， 有 8 个板块下跌。 其中， 涨幅最大的板块为农药， 涨幅为 7.3%；跌幅最大的板块为聚氨酯， 跌幅为 6.0%。 个股方面， 周涨幅排名前 3 的依次为雅本化学、 西陇科学、 飞凯材料， 周涨幅分别为 81.5%、 42.4%、29.2%； 周跌幅排名前 3 的依次为岳阳兴长、 *ST 澄星、 藏格矿业， 周跌幅分别为 20.7%、 17.0%、 10.4%。 另外， 上周化工行业重点公司公布了年报预计披露日期， 主要集中在 2022 年 3 月 2 日至 4 月 30 日。 　　投资建议 　　尿素价格企稳上升后相关标的或将受益， 如华鲁恒升、 鲁西化工、湖北宜化等。 　　风险提示 　　国际新冠疫情持续、 安全环保政策持续趋严、 能源市场波动加剧。

　　核心观点 　　新能源汽车产销持续高增，电池回收景气凸显。首先，我国新能源汽车产销于2015年左右开始爆发并不断增长，而在新能源汽车的带动下，近年来我国动力电池的装车量水平呈现出了逐步提升的趋势，截至2021年11月，我国的动力电池月度装车量水平已达20.82Gwh，创历史新高。其次，随着时间的推移，新能源动力电池将逐步接近报废年限，新能源乘用车的寿命约为4-6年，若以5年寿命计算，则2030年需报废处理的退役动力电池总规模或将达到237.3万吨，其中磷酸铁锂电池153.1万吨，三元电池84.2万吨。再次，目前我国动力电池回收企业整体规模偏小，受国家认可的回收企业数量仅27家，行业供需关系存在失衡预期。因此，动力回收行业的景气度正在逐步显现。 　　在资源回收效益和政策推动下，动力电池回收将创造较大空间。在资源回收效益方面，动力电池中含有大量可回收的高价值金属，以三元电池为例，其镍含量高达12%。在政策方面，废旧动力电池中包含的重金属物质对环境影响较为严重，这一情况使得国家或相关企业对电池回收予以重视。在回收效益以及政策的双重驱动下，预期未来电池回收行业将取得长足的发展，其中动力电池梯次利用技术将随着技术进步以及退役潮的来临逐步显示出其经济效益，而拆解回收方面市场空间也将逐步放大，预期到2030年其市场空间将达1074.3亿元。 　　回收行业工艺成熟，三大回收工艺各具优势。目前退役电池的主流回收方法有物理回收、湿法回收以及热法回收。物理回收分为自动化拆解和回收再制造两个环节，具有较高的经济性。湿法回收工艺相对更为成熟，对设备和操作要求低，产品纯度高，且对于电池中的金属物质回收效率较高，但是在污染治理方面存在一定成本。热法回收的工艺流程较短且适合对大规模的废旧电池进行处理，但该方法也同时对电耗提出了一定要求。 　　动力电池回收尚处探索初期，未来行业联盟或为主流商业模式。未来动力电池回收利用行业的主要模式有三种，即：动力电池生产企业回收、第三方企业回收，以及由电池、汽车、回收厂等企业组成行业联盟进行回收。从三种商业模式的对比情况来看，行业联盟回收模式或将成为未来行业的主流商业模式。在这一模式下，动力电池生产企业可提供电池废料并为新电池提供销路，汽车厂商可为废旧电池提供回收渠道，第三方回收企业则通过自身技术优势实现动力电池的高效回收。 　　投资建议 　　在动力电池回收行业逐步放量的背景下，在动力电池制造及回收领域具备一体化优势企业将更具投资机会，相关标的包括：光华科技、格林美、宁德时代、天赐材料、厦钨新能。 　　风险提示 　　新能源汽车推广政策变化，贵金属价格大幅波动，电池回收利用技术突破不及预期。