行业核心观点： 　　2024H1，血制品赛道上市公司财报业绩和采浆量稳健增长。上市公司通过兼并收购方式扩大浆站资源，血制品行业整合加速。 　　投资要点： 　　血制品股价复盘 　　近一年，血液制品（申万）上涨10.65%，跑赢医药生物（申万）30.05个百分点，跑赢沪深300指数24.67个百分点。国内6家血制品上市公司多家多数时间均跑赢沪深300指数。其中，绝对涨幅从高到底依次为派林生物（+50.17%）、天坛生物（+32.35%）、博雅生物（+27.96%）、上海莱士（+14.88%）、博晖创新（+8.31%）和卫光生物（-8.49%）。 　　血制品2024H1业绩综述 　　1）2024H1，营业收入和归母净利润均同比增长的上市公司有派林生物、上海莱士、卫光生物、和天坛生物，博雅生物因剥离非血制品业务影响财报数据； 　　2）从公司采浆量看，2024年上半年披露采浆量和同比增速情况的公司均实现两位数同比增长； 　　3）从公司血制品业务整体收入看，根据已披露数据，除了派林生物收入增长超预期，其他多数公司均实现个位数增长； 　　4）从公司血制品业务毛利率看，根据已披露数据，多数公司毛利率实现同比增长。 　　5）从细分品种收入看，多数公司人血白蛋白收入实现同比增长，静丙收入负增长的公司数量较多。 　　行业整合加速 　　2024年上半年，收购方为血制品上市公司，收购标的为血制品生产企业的收购案例有两例，分别为博雅生物收购红十字（香港）、天坛生物收购中原瑞德。近年随着我国血制品行业监管收紧，血制品行业整合加速，血制品企业通过兼并收购等方式扩大血制品业务体量，行业集中度不断提升。 　　梳理未上市血制品生产企业 　　我们根据血制品批签发数据，梳理各核心品种未上市生产企业，其中，人血白蛋白和静丙生产企业数量较多。统计的7个血制品品种中，山东泰邦有7个品种的批签发记录，四川远大蜀阳有6个品种的批签发记录，贵州泰邦、南岳生物和山西康宝有4个品种的批签发记录，新疆德源有2个品种的批签发记录，广东丹霞有1个品种的批签发记录。投资建议： 　　政策端，血制品赛道准入壁垒高，集中度有望提升。国家在血液制品行业准入、原料血浆采集管理、生产经营等方面制定了一系列监管和限制措施，具有较高的原料稀缺性和政策壁垒；我国目前有30家左右的血液制品企业，大多规模较小、产品品种较少，行业集中度不高，超过半数企业不具备新开设浆站资质。参照国际上的发展趋势以及国内血制品企业并购趋势，行业未来集中度有望通过合并进一步提升； 　　需求端，随着老龄人口的数量增长，特别是经济负担能力较强的一线城市老龄人口与日俱增，在术后或免疫力低的情况下需要使用血液制品的患者将越来越多，带来市场扩容。另外，我国血液制品人均消耗与国际相比有较大提升空间。 　　供给端，我国过去几年浆站数量和采浆量稳步增长，部分省份陆续推出浆站建设规划；上市公司角度，血制品赛道核心竞争力主要为获浆资源能力，央国企背景有助于提升获浆资源能力，助力公司采浆规模扩大，提升收入规模；长期看研发实力决定企业收益能力，工艺提升和新产品开发均有利吨浆利润提升。推荐关注天坛生物、博雅生物、派林生物。 　　风险因素：采浆站审批政策变动风险、血制品成本上涨风险、学术推广不达预期风险等

　　天坛生物(600161) 　　报告关键要素: 　　2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入28.41亿元，同比增长5.59%；实现归母净利润7.26亿元，同比增长28.10%，主要由于产品价格上升、成本费用管控等因素带来业绩增长。 　　投资要点 　　央企股东优势，浆站数量、采浆规模、血制品产能行业领先 　　截至2024年半年报，公司所属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，总数达102家（在营80家），血浆采集1294吨（+15.02%），约占国内行业总采浆量的20%。为进一步扩大生产规模，三个血液制品生产基地成都蓉生永安厂区，上海血制云南项目，兰州血制兰州项目设计产能均为1200吨，产品包含白蛋白、球蛋白和因子类产品，目前永安厂区已投产运行，未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司将拥有三个单厂投浆能力超千吨的血液制品生产基地。公司依托国药集团和中国生物股东资源的优势，浆站资源扩张优势明显。 　　血制品数量和收入规模行业领先，具备规模优势 　　公司生产血制品15个品种，2024年上半年公司血制品收入28.31亿元（+5.53%），毛利率55.66%（同比上升7.18个百分点），主要是因为产品价格上升。其中，核心品种静丙（含层析）和人血白蛋白2024年上半年收入分别为13.39亿元（+21.97%）和11.14亿元（-6.93%），毛利率分别为57.49%（同比上升11.42个百分点）和52.63%（同比上升8.41个百分点）。 　　新产品研发持续推进 　　目前公司在研包含血液制品和基因重组产品等十余个新产品，其中重点布局高浓度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重组凝血因子、微蛋白制剂等新产品，并在重组人凝血因子类和人免疫球蛋白类产品的研发领域保持国内同行业的领先地位。截至2024年上半年，成都蓉生层析工艺纯化的人纤维蛋白原获得《药品补充申请批准通知书》并通过药品GMP符合性检查，可进行该产品的生产和上市销售，补齐了主要凝血因子品种；兰州血制人凝血酶原复合物处于上市许可申请阶段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重组人凝血因子Ⅶa、注射用重组人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研发课题临床试验进展顺利；武汉血制人凝血酶原复合物和成都蓉生人凝血因子IX获得《药物临床试验批准通知书》。 　　三项费用率降低，盈利能力提升显著 　　2024年上半年，公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入、财务费用/营业总收入分别为3.90%、8.30%、-0.83%，合计11.37%（同比减少1.52个百分点，环比减少1.96个百分点）。公司整体毛利率和净利率分别为55.67%（同比增加7.14个百分点，环比增加4.91个百分点）和34.68%（同比增加5.91个百分点，环比增加5.54个百分点）。 　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，产品需求稳定，公司是血制品赛道龙头，浆站获批能力强，基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为13.58亿元/16.40亿元/19.92亿元，对应EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，对应PE为34.11/28.26/23.26（对应2024年8月28日收盘价23.43元），维持“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　派林生物(000403) 　　报告关键要素: 　　2024年8月27日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入11.36亿元，同比增长60.23%；归母净利润3.27亿元，同比增长128.44%；扣非归母净利润2.97亿元，同比增长184.61%。 　　投资要点: 　　产品数量和浆站数量行业前列 　　截至2024年上半年，公司产品数量合计3大类11个品种，位列行业第三，广东双林层析静丙获取临床试验批件。公司浆站数量合计38个，其中广东双林和派斯菲科分别19个，位居行业第三。浆站分布在四川、山西、广东、黑龙江和新疆。 　　浆量大幅提升，销售需求景气度高 　　浆站资源方面，2024年上半年公司采浆量约700吨（2023年上半年公司原料血浆采集近550吨），同比快速增长，主要受益于公司内生外延提高采浆规模。公司持续深化与新疆德源战略合作，延长合作期限，提升供浆量；推进新浆站建设，完成派斯菲科拜泉、依安、鸡西浆站验收及采浆，并不断挖潜老浆站采浆能力，持续拓展浆员和提高复采率。需求方面，社会及市场对血液制品认知持续提高，产品销售市场需求景气。公司静注人免疫球蛋白（pH4）持续供不应求，核心产品均实现较好增长。 　　深化经营改革，提升经营效率 　　2024年上半年，公司毛利率为50.20%（同比增加1.45个百分点），期间费用率17.32%（同比下降11.21个百分点），净利润率28.78%（同比增加8.61个百分点）。公司不断提升经营效率，精简组织架构，规范管理流程，强化内部协同，大力推动提质增效工作；为提升资金使用效率，利用闲置资金进行现金管理及委托理财。 　　盈利预测与投资建议：血制品赛道具备高壁垒特性，陕煤入主后有望赋能公司内生和外延双轮拓展浆站资源，保障血制品业务稳健增长。基于对行业和公司的研究，我们预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为781.61百万元/934.44百万元/1065.65百万元，对应EPS1.07元/股、1.27元/股、1.45元/股，对应PE为22.58/18.89/16.56（对应2024年8月28日收盘价24.08元），维持“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　丸美股份(603983) 　　报告关键要素: 　　8月24日，公司发布2024年半年度报告。报告显示，公司2024H1实现营业收入13.52亿元（YoY+27.65%），实现归母净利润1.77亿元（YoY+35.09%）。其中，2024Q2实现营业收入6.91亿元（YoY+18.52%），实现归母净利润0.66亿元（YoY+26.71%），公司业绩表现基本符合我们此前预期。 　　投资要点: 　　线上渠道收入保持快速增长，线下渠道出现下滑。公司线上渠道实现营业收入11.39亿元，同比增长34.85%，收入占比84.34%。其中丸美天猫旗舰店TOP5核心单品销售占比69%，公司线下渠道实现营业收入2.12亿元，同比下降1.16%，收入占比15.66%，线下第二季度表现未及预期。 　　深化大单品策略，丸美和PL恋火营收均取得亮眼增长。2024H1主品牌丸美实现营收9.3亿元，同比增长25.87%，主要是丸美天猫旗舰店同比增长34.29%、丸美抖快同比增长30.05%，第二品牌PL恋火实现营收4.17亿元，同比增长35.83%。公司在“万象更芯”的指导下，稳步有序推进各项运营活动的开展。基于“用户至上”原则，进一步深化大单品策略，持续强化丸美品牌作为眼部护理专家及抗衰老领域权威的品牌形象，同时渗透PL恋火的高品质极简底妆的品牌理念，深化品牌影响力。上半年，通过限定版加强与用户的情感联结，5月初PL看不见和蹭不掉变装波点限定系列，上市两月便实现GMV销售2.75亿元，深得消费者喜爱与好评；618期间，PL霸榜天猫粉底液热卖榜、热销榜TOP1，抖音粉底液、气垫榜TOP1。 　　毛利率显著提升，但销售费用率大幅增加使净利率微增。2024H1/2024Q2公司毛利率分别为74.68%/74.75%，同比+4.56/+3.44pcts，主要是公司产品结构进一步优化及精益管理所致；2024H1/2024Q2公司净利率分别为13.09%/9.61%，同比+0.69/+0.60pcts。2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别53.06%/3.44%/2.65%/-0.57%，同比+4.58pcts/-1.03pcts/-0.09pcts/+0.14pcts。2024Q2销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为55.70%/3.71%/2.84%/-0.59%，同比+2.34pcts/-0.85pcts/+0.16pcts/+0.03pcts。销售费用率增加主要是在线上竞争激烈、流量成本高涨的同时，公司坚定推进品牌建设和科学传播投入所致。 　　注重创新研发，联手权威机构开展工作。2024上半年，公司推进自研创新原料开发项目共36项，新增申请发明专利21项和5项检测方法，获得授权发明专利16项，迄今累计申请专利531项，累计获得授权专利318项，其中获得授权发明专利210项；公司围绕创新原料与技术，发表高水平论文7篇，主导或参与10项标准制订。此外，公司还联合中山眼科中心、中国医学院皮肤病医院、江南大学、中山大学附属第三医院等学研机构共同制订并首次发布《质量分级及“领跑者”评价要求眼霜》团体标准，这是对丸美眼霜在安全性、有效性、创新性等方面成绩的肯定，也是助力眼霜及行业高质量的发展。 　　盈利预测与投资建议：公司线上渠道建设和品牌矩阵不断完善，营收保持亮眼增长的同时毛利率也有明显提升。但由于线上渠道流量成本高涨，毛利率的提升未能有效转化为盈利能力的同步提升，如何在规模扩张和销售费用投放之间进行平衡并保证业绩增长是需要关切的问题。我们维持此前盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为3.56/4.12/4.86亿元，同比增长37.10%/15.90%/17.82%，对应EPS为0.89/1.03/1.21元/股，8月26日股价对应PE为23/20/17倍，维持“增持”评级。 　　风险因素：宏观经济恢复不及预期、线上增速不达预期、市场竞争加剧。

　　华润三九(000999) 　　报告关键要素: 　　2024年8月23日，公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业收入141.06亿元，同比增长7.30%；归属于上市公司股东的净利润23.98亿元，同比增长27.77%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润23.09亿元，同比增长26.33%。 　　投资要点: 　　CHC:CHC业务增长带动公司上半年整体业绩表现 　　2024年上半年，公司自我诊疗（CHC）业务实现收入77.73亿元，同比增长14.00%，其中，呼吸品类保持较快增长且领导品牌地位稳固，999感冒灵带动细分品类中999抗病毒口服液、999小柴胡颗粒、999藿香正气合剂等品种实现较快增长；皮肤品类方面，公司紧抓发病率提升的市场机遇，强化品牌渗透，品类实现较快增长，其中皮炎平红色装、绿色装及999必无忧系列增长较好；胃药品类方面，在三九胃泰的品牌基石上，新三九胃泰渗透率及市场占有率持续提升。 　　处方药：配方颗粒实现恢复性增长，外部环境和饮片业务优化经营策略影响处方药业务整体表现 　　2024年上半年，公司处方药业务实现营业收入24.17亿元，同比下降13.07%，主要是部分产品受外部环境影响及饮片业务优化经营策略导致。多个品种进入商业化阶段，赛比普？（注射用头孢比罗酯钠）作为国内首个原研五代头孢菌素，已在30余个省市实现挂网，正式进入商业化阶段。新泰恬？（注射用阿莫西林钠克拉维酸钾（Ⅱ））已于20省市平台正式挂网，夯实准入基础。公司与智核生物达成商业化推广合作，获得智舒嘉？（重组人促甲状腺激素（rhTSH））在中国甲乳外科市场的独家市场推广权益，智舒嘉？CSO项目正式商业化；国药业务方面，随着配方颗粒业务国标及省级联盟集采推行，市场竞争日益加剧，行业增速放缓的同时推动配方颗粒业务商业模式重构，全产业链能力打造成为业务长期胜出的关键。2024年上半年，公司抢抓市场格局调整窗口机遇，联采区域市场份额显著提升，配方颗粒销量实现恢复性增长。 　　昆药融合持续，拟收购天士力28%股份 　　2024年上半年，公司传统国药（昆药）收入同比增长5.14%。为助力昆药集团实现“银发健康产业的引领者”的战略愿景，公司推出“777”全新品牌，以“777”品牌代表三七产业，聚焦三七全产业链，强化消费者对于血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷的认知。精品国药平台打造方面，围绕“昆中药1381”的企业品牌，聚焦昆中药参苓健脾胃、舒肝颗粒等核心大单品，并进行渠道赋能。2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，有望增强中药创新领域实力。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑收购天士力影响的情况下，我们预计公司，2024/2025/2026年归母净利润分别为33.90亿元/38.36亿元/42.54亿元，对应EPS2.64元/股、2.99元/股、3.31元/股，对应PE为16.19/14.31/12.90（对应2024年8月23日收盘价42.73元），维持“买入”评级。 　　风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式在全国范围内推广等可能带来的影响

　　博雅生物(300294) 　　报告关键要素: 　　2024年8月23日，公司披露2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业总收入8.96亿元，较上年同期减少41.87%；归属于上市公司股东的净利润为3.16亿元，较上年同期减少3.05%。 　　投资要点: 　　血制品业务收入稳健增长，业务持续聚焦血制品赛道 　　2024年上半年，收入方面，公司血制品业务实现收入7.90亿元（+3.60%），净利润3.19亿元（-42.22%）。其中，人血白蛋白、静丙、纤原分别实现收入2.33亿元（+3.48%）、2.20亿元（-14.27%）和2.08亿元（-1.64%）；毛利率方面，人血白蛋白、静丙和纤原毛利率分别为63.16%（同比减少1.59个百分点）、65.59%（同比减少1.25个百分点）和71.42%（同比减少4.64个百分点）。血制品业务收入增加主要系本期PCC及Ⅷ因子销量增加影响；净利润下降主要系母公司去年同期收到控股子公司分红25,197.35万元及理财收益同比下降等综合因素。另外，生化药业务（新百药业）收入同比减少44.98%，化学药业务（欣和药业）同比减少3.85%，业务进一步聚焦血制品赛道。 　　内延外拓扩大浆站资源 　　截至2024年半年报，公司拥有16家单采血浆站（其中，江西泰和、乐平浆站于2024年7月获得《单采血浆许可证》，未含绿十字（中国）的4家单采血浆站）；原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63%（未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），显著增强了原料血浆规模。 　　吨浆收益有望进一步提升 　　公司主要产品的收得率较高，血浆资源利用率高，同时，核心品种（白蛋白、静丙、纤维蛋白原）实现产销平衡。目前公司采浆规模较小，未来随着血浆规模的提升和产品结构的丰富化，公司的吨浆利润有望进一步提高。公司血制品研发聚焦开展“长线”和“短线”相结合的研发创新。截至2024年半年报，公司血制品在研管线包括静注人免疫球蛋白（IVIG)（10%）（获得补充申请受理通知书）、血管性血友病因子（vWF)研发（临床试验阶段）、C1酯酶抑制剂（开展临床试验）等。 　　盈利预测与投资建议：暂不考虑并购绿十字（香港）对业绩的影响，我们维持预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为5.33亿元/5.54亿元/5.95亿元，对应EPS1.06元/股、1.10元/股、1.18元/股，对应PE为29.92/28.74/26.79（对应2024年8月23日收盘价31.6元），维持“买入”评级。 　　风险因素：原材料供应不足的风险，采浆成本上升的风险，产品研发进展不达预期风险

　　片仔癀(600436) 　　报告关键要素: 　　2024年8月16日公司发布2024年半年度报告。2024年上半年，公司实现营业总收入56.51亿元，同比增加6.05亿元，增长12.00%；实现利润总额20.62亿元，同比增加2.01亿元，增长10.80%；实现净利润17.48亿元，同比增加1.61亿元，增长10.17%。 　　投资要点: 　　核心单品和化妆品双位数增长 　　分行业和产品看，公司2024年上半年肝病用药和化妆品营业收入分别实现同比17.29%和41.26%的双位数增长，心脑血管用药营业收入实现5.98%的增长。公司做精做优“大单品”，不断丰富片仔癀系列“大单品”矩阵。渠道布局方面，在覆盖全国近400家片仔癀国药堂的基础上，助力实施“名医入漳”项目工程，科学布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，丰富片仔癀终端销售网点。同时，新增京东医药和阿里健康大药房线上销售渠道，丰富线上销售平台矩阵，深化与大型线上平台品牌的战略合作；实现终端门店覆盖超过10万家，在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江、上海、湖南、河南、云南等重点市场形成了较为完善的市场布局。 　　原材料成本上涨拖累毛利率水平 　　2024年上半年公司综合毛利率为44.83%，同比减少2.25个百分点，其中，肝病用药和心脑血管用药毛利率分别为72.39%和15.11%，分别同比减少5.32个百分点和同比减少25.04个百分点。2024年6月，国家药监局、海关总署办公厅公开征求《关于允许进口牛黄试点用于中成药生产有关事项的公告（征求意见稿）》意见。天然牛黄将根据相关法规尝试从国外进口，有望缓解原材料供应紧张局面。 　　三项费用率持续降低 　　2024年上半年，公司销售费用/营业总收入、管理费用/营业总收入和财务费用/营业总收入分别为4.41%、2.49%、-0.09%，合计比例为6.82%，同比减少1.03个百分点，其中，销售费用率和管理费用率分别减少0.43个和0.78个百分点。 　　盈利预测与投资建议：公司核心产品片仔癀具备稀缺性，新产品安宫牛黄丸竞争优势明显，化妆品业务表现向好。根据公司公告披露，我们调整盈利预测，预计2024/2025/2026年归母净利润33.13亿元、38.11亿元、43.57亿元（调整前为34.65亿元、40.82亿元、47.31亿元），对应EPS5.49元/股、6.32元/股、7.22元/股，对应PE为37.79/32.85/28.73（对应2024年8月16日收盘价207.5元），维持“买入”评级。 　　风险因素： 　　原材料供给不足风险：资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战，未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力；研发不达预期风险：公司布局多个在研新药，产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性，具有周期长、环节多、风险高等特点，容易受到某些不可预测因素的影响；安宫牛黄丸增长不达预期风险：安宫牛黄丸市场存在多个品牌，公司产品上市时间较晚

　　华润三九(000999) 　　报告关键要素: 　　2024年8月4日，华润三九发布公告，拟以现金支付的方式购买天士力集团及其一致行动人持有的天士力28%股份，交易价格拟定为每股14.85亿元，总金额达62.12亿元。本次交易完成后，天士力控股股东将由天士力集团变更为华润三九，实际控制人变更为中国华润有限公司。 　　投资要点: 　　天士力以医疗渠道为主，华润三九擅长自我诊疗领域 　　天士力以医疗渠道为主，在医疗终端领域具备较强营销优势，围绕复方丹参滴丸等核心产品建立了心脑血管用药为主的现代中药大药体系，多年来已形成了覆盖全国各级市场的强大营销网络。天士力2023年实现营业收入86.74亿元，归母净利润10.71亿元；华润三九主营核心业务定位于CHC健康消费品和处方药领域，CHC健康消费品业务覆盖了感冒、皮肤、胃肠、肝胆、儿科、骨科、妇科、心脑等品类，其核心产品在感冒、胃肠、皮肤、儿科、维矿、止咳和骨科用药占据了较高的市场份额；处方药业务覆盖心脑血管、抗肿瘤、消化系统、骨科、儿科、抗感染等治疗领域。在消费者端，公司依托“999”家庭常备主品牌及多个专业品牌，以家庭常见疾病治疗及健康管理为出发点，积极向健康管理、康复慢病管理方向延伸；在医疗端，公司拥有血塞通三七系列产品、参附注射液、示踪用盐酸米托蒽醌注射液、华蟾素片剂及注射剂、益血生胶囊、瘀血痹、注射用头孢比罗酯钠等药品。华润三九2023年实现营业收入247.39亿元，归母净利润28.53亿元。 　　入主天士力后，公司有望加强中药创新领域竞争力 　　公司和天士力在心脑血管领域有望在产品矩阵、营销网络等方面形成协同。天士力是中药创新领域领军企业，收购利于公司加强中药创新药管线布局，实现中药院内院外市场双轮驱动。国家顶层设计重视中药传承创新发展，2020版中药注册分类强调“以患者为中心、临床价值为导向”的评审理念、3.1类古代经典名方复方制剂审评免临床直接申报上市，缩短研发周期和审批周期、符合中药研发特点的“三结合”审评证据体系等一系列顶层政策设计，加大企业中药新药研发热情，中药创新领域发展前景值得期待。 　　盈利预测与投资建议：公司是中药OTC领域龙头企业，在强大的收购实力基础上不断丰富中药产业链布局，未来有望实现院内院外市场双轮驱动发展。在不考虑本次收购后续并表影响的情况下，我们预计公司，2024/2025/2026年归母净利润分别为33.90亿元/38.35亿元/42.53亿元，对应EPS2.64元/股、2.99元/股、3.31元/股，对应PE为16.04/14.18/12.79（对应2024年8月5日收盘价42.34元），维持“买入”评级。 　　风险因素：交易中断或取消风险，商誉减值计提风险，业务整合不及预期风险等

　　事件： 　　7月23日，国家医保局召开DRG/DIP2.0版分组方案新闻发布会。国家医保局印发《国家医疗保障局办公室关于印发按病组（DRG）和病种分值（DIP）付费2.0版分组方案并深入推进相关工作的通知》。原则上2024年新开展DRG/DIP付费的统筹地区直接使用2.0版分组，已经开展的应在2024年12月31日前完成切换准备工作，提高支付方式规范统一性。在确保DRG核心分组和DIP病种库分组规则全国一致的基础上，各地可结合实际调整本地细分组和病种。 　　投资要点： 　　2.0版本发布背景：截至2023年底，全国超九成的统筹地区已经开展DRG/DIP支付方式改革，改革对促进医疗机构主动控制成本、规范诊疗行为起到了积极作用。但随着支付方式改革的深入，部分地方医保部门和医疗机构、医务人员反映现行分组不够精准、不够贴近临床等问题，希望国家对分组进行动态调整。在此背景下，国家医保局对分组进行动态调整，形成了2.0版分组方案。 　　病种分组更精准。国家医保局通过医保信息平台收集医疗机构真实历史数据，其中DRG收集2020年以来78个城市的5371万条病例数据，DIP收集91个城市的4787万条病例数据，形成基础数据库。经过统计学专家的统计分析，依托中华医学会、中华口腔医学会等开展几十场临床论证，广泛征求并吸收卫生健康部门、财政部门、地方医保部门、医疗机构的意见建议，形成了2.0版分组方案。 　　特例单议。对因住院时间长、医疗费用高、新药耗新技术使用、复杂危重症或多学科联合诊疗等不适合按DRG/DIP标准支付的病例，医疗机构可自主申报特例单议，医保经办机构按季度或月组织专家审核评议，申报数量原则上为DRG出院总病例的5%或DIP出院总病例的5‰以内。 　　提升结算清算水平，减轻医疗机构资金压力。医疗机构不得将DRG/DIP病组（病种）支付标准作为限额对医务人员进行考核或与绩效分配指标挂钩。全面清理应付未付费用，今年9月底前对2023年以前按照协议约定应付未付的医保基金开展全面清理。探索将异地就医费用纳入DRG/DIP管理范畴。 　　投资建议：2024年是《DRG/DIP支付方式改革三年行动计划》收官之年，DRG/DIP改革帮助医疗机构优化收入结构、保障医保基金的安全，深化推动医疗服务合理定价，有助于提高医疗系统的整体效率和可持续性，促进创新医药临床应用。建议关注政策受益的具有集采优势的药品和器械、临床价值高的新药耗新技术、综合服务能力强的医疗服务机构、中医药院外市场。 　　风险因素：改革进展不达预期、改革成效不达预期等

　　事件： 　　2024年7月18日中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议通过《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》，7月21日《决定》全文正式发布。会议强调健全社会保障体系、深化医药卫生体制改革、完善医疗卫生服务系统、促进优质医疗资源扩容与均衡布局等。 　　投资要点： 　　深化医改，支持创新药、医疗器械、中医药创新发展：会议提出，推进基本医疗保险省级统筹，深化医保支付方式改革，完善大病保险和医疗救助制度，加强医保基金监管。健全社会救助体系。健全保障妇女儿童合法权益制度。完善残疾人社会保障制度和关爱服务体系。健全基本养老、基本医疗保险筹资和待遇合理调整机制，逐步提高城乡居民基本养老保险基础养老金。创新医疗卫生监管手段。健全支持创新药和医疗器械发展机制，完善中医药传承创新发展机制。 　　优质资源下沉，加快分级诊疗体系：会议提出，促进医疗、医保、医药协同发展和治理。促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，加快建设分级诊疗体系，推进紧密型医联体建设，强化基层医疗卫生服务。深化以公益性为导向的公立医院改革，建立以医疗服务为主导的收费机制，完善薪酬制度，建立编制动态调整机制。引导规范民营医院发展。 　　发展银发经济。会议提出，优化基本养老服务供给，培育社区养老服务机构，健全公办养老机构运营机制，鼓励和引导企业等社会力量积极参与，推进互助性养老服务，促进医养结合。加快发展多层次多支柱养老保险体系，扩大年金制度覆盖范围，推行个人养老金制度。 　　深化外商投资和对外投资管理体制改革。会议提出，扩大鼓励外商投资产业目录，落实全面取消制造业领域外资准入限制措施，推动电信、互联网、教育、文化、医疗等领域有序扩大开放。 　　投资建议：会议强调医疗、医保、医药联动改革。持续深化医改，推动医疗服务价格调整；加强医保基金监管，创新医保支付方式；推进医保目录动态调整，开展药品耗材带量采购，推动医药高质量发展。我们认为医疗改革深化，有利于推动医药、医疗放量，提升患者渗透率，密切关注医疗政策和改革进展。 　　风险因素：改革进展不达预期，改革效果不达预期