中心思想 业绩稳健增长，核心业务韧性凸显 海吉亚医疗2023年上半年业绩符合预期，在剔除核酸检测一次性影响后，公司收入和净利润均实现亮眼增长，展现出其核心医院业务的强大韧性。特别是肿瘤业务保持快速增长，进一步巩固了公司在专业医疗服务领域的领先地位。 外延扩张加速，未来发展可期 公司持续通过外延并购和内生扩建双轮驱动发展，成功整合新收购医院并实现盈利，同时床位数进入快速扩张期。这一战略布局有望在未来几年显著提升公司的市场覆盖率和盈利能力，支撑其作为稀缺肿瘤医疗服务龙头的长期增长潜力。 主要内容 2023年上半年业绩概览 营收与利润表现： 2023年上半年，公司实现营业收入17.59亿元，同比增长15.3%；实现经调整净利润3.47亿元，同比增长15.3%。 剔除核酸影响后的强劲增长： 若剔除2022年上半年核酸检测带来的高基数影响，2023年上半年公司收入、净利润和经调整净利润分别同比增长21.1%、67.5%和27.1%，显示出内生业务的强劲增长势头。 盈利能力与费用控制： 2023年上半年公司整体毛利率为32.4%，较去年同期小幅下降0.2个百分点；经调整净利率为19.7%，与上年同期持平。销售费用率和管理费用率有所增加，但预计随着医院规模效应的逐步体现，未来费用率有望稳中有降。 医院业务与核心肿瘤业务发展 医院业务韧性增长： 2023年上半年，公司医院业务实现收入16.82亿元，同比增长16.3%，毛利率为31.2%，同比持平。 门诊与住院结构： 门诊收入5.43亿元，同比增长5.8%，增速受去年同期核酸检测高基数影响；住院收入11.39亿元，同比增长22.1%，表现出强劲增长。 肿瘤业务核心驱动： 核心肿瘤业务的MDT（多学科会诊）收入达到7.98亿元，同比增长18.7%，占总收入比重提升1.3个百分点。公司持续强化肿瘤综合服务能力，手术量同比增长20.3%，专业技术人员同比增长25.7%至5917人，主任及副主任医师上半年增加84人至773人。 外延扩张与新院整合进展 宜兴海吉亚成功并表： 2023年5月公司公告收购宜兴海吉亚89.2%的股权，并于6月起并表。该院在6-7月实现扭亏为盈，净利率达到14%，显示出良好的整合效果。 西安长安医院收购： 2023年7月公司再度公告收购西安长安医院100%的股权，预计将于今年9月或10月并表，进一步扩大公司在西北地区的布局。 床位规模快速扩张： 公司存量医院二期扩建和新医院自建也在持续快速推进，截至年中公司总床位数达到7600张，预计到2024年末将达到1.2万张，为未来业务增长奠定基础。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 预计2023-2025年公司营业收入将分别达到42.98亿元、53.39亿元和64.60亿元，同比增长34.5%、24.2%和21.0%。归母净利润预计分别为7.72亿元、9.87亿元和12.27亿元，同比增长61.8%、27.9%和24.3%。 维持“买入”评级： 鉴于公司作为稀缺的肿瘤医疗服务龙头，所处行业长期空间广阔，且公司管理精益、经营效率显著优于同行，未来有望通过自建与并购逐步覆盖全国，因此维持“买入”评级。 风险提示： 需关注医院扩张不及预期、医疗事故、政策扰动以及市场规模不达预期等风险。 总结 海吉亚医疗2023年上半年业绩表现稳健，核心肿瘤业务持续快速增长，展现出强大的内生增长动力。同时，公司积极推进外延并购战略，成功整合新收购医院并实现盈利，并通过自建和扩建加速床位规模扩张。在内外双轮驱动下，公司未来业绩增长确定性高，作为肿瘤医疗服务领域的龙头企业，其长期发展前景值得期待。分析师维持“买入”评级，但投资者仍需关注潜在的扩张、运营及政策风险。

中心思想 集采短期承压，长期增长可期 春立医疗在2023年上半年受到脊柱集采退换货的显著影响，导致营业收入和归母净利润同比出现下滑。尽管短期业绩承压，但报告分析指出，随着关节业务集采影响的逐步消化和脊柱业务集采影响的出清，公司核心业务有望在2024年实现强劲复苏。此外，运动医学等新产品线的快速放量，将为公司贡献新的增长曲线。 费用结构优化与新业务驱动 报告详细分析了公司1H23费用率的上升，主要源于疫后销售活动的恢复和持续加大的新产品研发投入。虽然毛利率因集采后关节产品价格下降而有所下滑，但公司通过不断完善产品布局和加大研发投入，旨在提升长期竞争力。华泰研究维持“买入”评级，并调整目标价，反映了对公司未来业绩恢复和新业务增长潜力的信心。 主要内容 2023年上半年业绩回顾与集采影响分析 春立医疗2023年上半年（1H23）的财务表现受到国家集采政策的显著影响。 营收与利润下滑： 公司1H23实现营业收入5.41亿元，同比下降5.4%；归母净利润1.26亿元，同比下降19.7%；扣非归母净利润1.10亿元，同比下降29.6%。 季度表现： 2Q23单季度业绩同样承压，营业收入2.94亿元，同比下降6.3%；归母净利润0.70亿元，同比下降15.4%；扣非归母净利润0.61亿元，同比下降26.2%。 主要原因： 业绩下滑的主要原因在于脊柱集采后的退换货影响，以及费用率的同比增长。 盈利预测调整： 鉴于1H23业绩及脊柱集采情况，华泰研究下调了公司2023-2025年的归母净利润预测至3.16/4.12/5.25亿元（前值为3.78/4.86/6.14亿元），对应同比增速分别为+3%/+30%/+28%。 EPS预测： 预计2023-2025年EPS分别为0.82/1.07/1.37元。 投资评级与目标价： 考虑到关节产品集采后持续放量和新产品贡献，华泰研究维持“买入”评级。A股目标价调整至27.18元（基于23年33x PE，高于A股可比公司均值26x），H股目标价调整至18.90港元（基于23年21x PE，与H股可比公司均值21x持平）。 费用结构变化与毛利率趋势 公司在1H23的费用率呈现明显上升趋势，同时毛利率有所下降。 费用率变化： 销售费用率：30.87%，同比上升3.74个百分点。主要由于疫后销售活动持续恢复，导致销售费用增加。 管理费用率：3.51%，同比上升0.80个百分点。 研发费用率：13.79%，同比上升1.14个百分点。主要系公司持续加大新产品研发投入所致。 财务费用率：-0.92%，同比上升0.09个百分点。 毛利率下降： 1H23毛利率为72.39%，同比下降2.13个百分点。这主要是由于集采后关节产品毛利率同比下降较多。 各业务板块集采影响及未来增长展望 报告对公司主要业务板块的集采影响进行了详细分析，并展望了未来的增长潜力。 关节业务： 2Q22关节国家集采逐步落地，预计从2Q23开始，集采对出厂价的影响将逐步消化。预计2024年公司关节业务收入将恢复27%的同比增长。 脊柱业务： 公司在脊柱国家集采中基本均为A组中标，产品线齐全。然而，集采退换货的影响集中体现在2Q23和3Q23，因此脊柱业务需要时间消化集采影响。预计2024年脊柱产品收入将实现50%的同比增长。 运动医学业务： 公司在运动医学领域持续完善产品布局，销售实现快速放量。预计2023年和2024年运动医学产品收入将分别同比增长70%和50%，成为公司新的增长点。 盈利预测调整与投资评级维持 基于对1H23业绩和集采影响的最新评估，华泰研究对春立医疗的盈利预测进行了调整，并重申了“买入”评级。 盈利预测下调： 考虑到脊柱集采的短期影响，将2023-2025年归母净利润预测分别下调至3.16亿元、4.12亿元和5.25亿元。 估值分析： 调整后的A股目标价为27.18元，H股目标价为18.90港元。当前A股股价对应2023-2025年PE分别为27x/21x/16x，H股股价对应2023-2025年PE分别为15x/11x/9x。 维持“买入”评级： 尽管短期业绩承压，但公司关节业务的逐步恢复、脊柱业务集采影响的出清以及运动医学等新业务的快速增长，共同构成了公司未来的增长驱动力。因此，华泰研究维持对春立医疗的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了新产品销售不及预期和集采产品放量不及预期的风险。 总结 春立医疗在2023年上半年受到脊柱集采退换货的短期负面影响，导致营收和净利润同比下滑，且费用率有所上升，毛利率因关节集采而下降。然而，报告分析指出，关节业务的集采影响正逐步消化，脊柱业务有望在2024年实现强劲复苏，而运动医学作为新兴业务线正快速放量，为公司提供新的增长动力。基于对未来业绩恢复和新业务增长的信心，华泰研究下调了近期的盈利预测，但维持了“买入”评级，并相应调整了A股和H股的目标价，认为春立医疗是诊疗恢复的受益标的，长期增长潜力值得期待。

　　凯莱英(002821) 　　业绩简评 　　2023年8月29日公司披露半年报，上半年公司实现营业收入46.21亿元，同比下降8.33%；实现归母净利润16.86亿元，同比下降3.09%；实现扣非净利润15.67亿元，同比下降7.72%。 　　经营分析 　　业务拆分：扣除大订单后主业增长33%。1)小分子业务扣除大订单同比增长32.96%。上半年，小分子业务实现收入40.87亿元，同比下降12.36%；剔除大订单后收入21.42亿元，同比增长32.96%。其中，商业化项目端实现收入32.27亿元，剔除大订单后收入12.83亿元，同比增长61.17%。毛利率59.11%，同比增加10.91%。临床项目新增56个，其中临床Ⅲ期项目52个，实现收入8.59亿元，剔除特定抗病毒项目影响，同比增长7.23%。公司多个重磅靶点的临床III期项目如GLP-1、KRAS、JAK、TYK2等将为持续获取重磅药商业化订单提供项目储备。2)新兴业务快速发展，同比增长34.89%。上半年新兴业务板块实现收入5.31亿元。分版块看，生物大分子CDMO业务收入同比增长160.85%；制剂CDMO业务增长34.63%；临床研究服务增长26.59%；化学大分子CDMO业务增长29.58%。化学大分子CDMO业务中，公司重点推进的寡核苷酸CDMO业务收入同比增长超过76%，多肽业务上半年新增9个项目。 　　产能释放、加大海外市场和新兴业务板块销售布局：报告期内公司固定资产同比增长41.81%。其中，化学大分子专属生产车间1已经顺利投产，其中布局10条寡核苷酸中试—商业化生产线，合成产能500kg/年，预计到2024年上半年，固相合成总产能将超过10,000L，满足百公斤级别的固相多肽商业化生产需求。销售费用上半年同比增长59.7%，主要系公司积极深耕海外市场，加速拓展新兴业务板块所致。此外，公司上半年毛利率提升，或系汇兑损益由去年同期的-2.7亿下降至-0.7亿所致。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为33.71/38.51/45.61亿元，对应PE分别为14.47/12.67/10.70倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　服务的主要创新药退市或被大规模召回风险、临床阶段项目运营风险、核心技术人员流失风险、政策变化风险、汇率风险等。

中心思想 1H23业绩稳健增长，核心业务强劲复苏 海吉亚医疗在2023年上半年展现出稳健的财务表现，总收入和经调整净利润均实现双位数增长。尤其在剔除一次性核酸检测业务影响后，公司核心医疗服务业务的收入和净利润增速更为显著，分别达到21.1%和67.5%，这充分体现了疫情后患者诊疗需求的强劲复苏以及公司运营效率的提升。期内手术量同比增长20%，住院收入增速远超门诊收入，表明公司在提供高价值、复杂医疗服务方面的能力持续增强，并有效驱动了盈利能力的优化。 内生外延双轮驱动，未来增长潜力巨大 展望2023年下半年及未来，海吉亚医疗的增长引擎将由内生和外延扩张共同驱动。内生增长方面，现有医院，特别是成长期医院的快速爬坡，以及单县和重庆等二期项目的投入使用和高速爬坡，将持续贡献业绩增量。外延方面，宜兴海吉亚和西安长安医院等新收购标的预计将显著增厚公司利润，并进一步扩大市场份额。同时，公司大规模的床位数扩张计划（2023年新增超4000张，2024年有望突破12000张总床位）预示着未来两年营收和利润的持续高增长。华泰研究维持“买入”评级和76.70港币的目标价，反映了市场对公司未来强劲增长潜力和战略布局的积极认可。 主要内容 1H23业绩回顾与核心业务分析 收入与利润表现及结构优化 海吉亚医疗在2023年上半年实现了显著的财务增长。报告显示，公司实现总收入17.59亿元人民币，同比增长15.3%。净利润达到3.35亿元人民币，同比大幅增长46.8%；经调整净利润为3.47亿元人民币，同比增长15.3%。值得注意的是，若剔除一次性核酸检测业务的影响，公司核心业务的增长更为强劲，收入同比增长21.1%，净利润同比增长67.5%，经调整净利润同比增长27.1%。这组数据清晰地表明，在1H22高基数背景下，公司核心医疗服务业务展现出强大的韧性和增长潜力，利润端的弹性尤为突出。 从收入结构来看，医院业务在1H23贡献了16.82亿元收入，同比增长16.3%。其中，住院收入同比增长22.1%，远高于门诊收入5.8%的增速。这一结构性变化是公司盈利能力优化的关键体现，高增速的住院收入主要得益于复杂手术占比的持续提升。复杂手术通常伴随着更高的客单价和利润率，反映了公司在肿瘤诊疗等高价值医疗服务领域的专业能力和市场竞争力。 疫情后诊疗量修复与运营效率提升 公司业绩的稳健增长主要归因于院端诊疗量和手术量的持续修复。在经历2023年第一季度疫情的阶段性影响后，患者就医需求迅速回升，期内手术量同比增长20%，显示出医疗服务市场的强劲复苏态势。海吉亚医疗通过优化医疗资源配置、提升服务质量，有效抓住了市场复苏的机遇。此外，公司在肿瘤MDT（多学科诊疗）学科建设和新设备投放等方面的持续投入，也进一步提升了其医疗服务能力和患者吸引力，为业绩增长提供了坚实的基础。 2H23及未来增长展望与战略布局 存量医院内生增长提速与新收购医院增量贡献 展望2023年下半年，海吉亚医疗的增长势头预计将进一步加速。公司医院业务板块整体收入同比增长有望冲击30%，主要受益于2H22较低的基数效应以及新收购医院的并表增厚。具体来看，存量医院的内生增长表现亮眼：成熟医院（如单县、龙岩、沧浪）预计将维持10-20%的稳健收入增长，而处于成长期的医院（包括重庆医院、苏州永鼎、贺州广济等6家医院）则展现出更快的爬坡速度，收入增速中枢回归30%以上。综合来看，预计2023年存量医院同口径收入增长将冲击20%以上，这得益于患者回归、肿瘤MDT学科的持续建设以及新设备的有效投放。 在外延扩张方面，新收购医院预计将为公司带来显著的利润增量。宜兴海吉亚在2023年7月创下月收入历史新高，净利率提升至14%，预计年内将贡献逾1000万元的并表利润。西安长安医院在并表后，预计2023/2024年收入将分别实现10%/20%的同比增长。通过公司在肿瘤学科建设、经营效率提升和成本费用控制方面的赋能，预计西安长安医院在2023年末的单月利润率有望冲击15%。假设其在2023年10月并表，预计将为公司2023/2024年分别增厚约1300万元/超1亿元的净利润。这些新收购医院的快速整合和盈利能力提升，将成为公司未来业绩增长的重要驱动力。 大规模床位数扩张驱动长期发展 海吉亚医疗正处于大规模床位数扩张的高峰期，这将是驱动公司未来两年稳健增长的关键因素。 2023年扩张计划： 公司预计在2023年新增床位超过4000张。这包括多个二期项目，如重庆医院（已投用500张床位，总规划1000张，5M23完成科室验收）、成武医院（350张）、单县医院（500张）和贺州医院（100张）。此外，新建的德州医院将增加800张床位，而年内的并购项目预计将增厚近1400张床位。 2024年展望： 预计2024年将新增2500+张床位，届时公司总床位数有望达到12000+张。主要项目包括苏州永鼎二期，以及龙岩、常熟、无锡等地的新建医院和潜在并购项目。 这种持续且大规模的床位扩张，不仅直接扩大了公司的服务能力和市场覆盖范围，也为未来营收和利润的持续增长提供了坚实的基础。通过标准化赋能，集团能够确保新医院和扩张项目的快速爬坡和高效运营。 财务预测与估值分析 盈利能力与未来增长预期 华泰研究对海吉亚医疗的未来盈利能力持乐观态度。根据预测，公司营业收入将从2021年的23.15亿元人民币增长至2025年的67.33亿元人民币，年复合增长率高达29.8%。归属母公司净利润预计将从2021年的4.41亿元人民币增长至2025年的12.94亿元人民币，年复合增长率达到30.9%。每股收益（EPS）预计将从2021年的0.73元人民币提升至2025年的2.16元人民币，显示出强劲的盈利增长潜力。 在盈利能力比率方面，毛利润率预计将从2022年的32.19%逐步提升至2025年的34.82%，净利润率也将从2022年的14.92%

　　联影医疗(688271) 　　投资要点 　　事件：公司发布2023年中报，实现收入52.7亿元（+26.4%），实现归母净利润9.4亿元（+21.2%），实现扣非归母7.9亿元（+14.4%）。经营活动现金流净额-5.1亿元。23H1业绩符合市场预期。 　　23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。23H1毛利率48.7%,与2022年全年毛利率基本持平。23H1四费率为34.9%，其中研发费用8.9亿元（+75%），主要系报告期内公司加大研发投入而带来的研发耗材及人力成本上涨所致。销售费用8.2亿元（+55.9%），主要系业务增长销售人力成本及差旅、会务费增加。管理费用2.5亿元（+48.6%），主要系报告期内人力成本及咨询顾问费增加。此外，23Q2销售净利率同比提升1.9pp，盈利能力进一步改善。 　　设备业务增长稳健，服务收入和海外收入持续高增长。分业务来看，1）23H1设备收入约46.3亿元（+22.9%），全球医疗设备市场复苏趋势明显，公司诊断、治疗及科学仪器均受益。CT业务线20.9亿元（+7.30%），其中中高端CT收入占比持续提升；MR业务线15亿元（+66.4%），其中3.0T以上超高场MR在国内的新增市场占有率第一；MI业务线6.2亿元（+6.2%），国内新增市场占有率保持领先；XR业务线3.2亿元（+46.3%）；RT业务线0.8亿元（-17.3%）；2）23H1服务收入5亿元（+40.5%），随着服务体系的不断完善，公司正在从单纯的设备销售商向全方位的解决方案提供商进行转变，目前收入占比达到9.5%，比2022年8.1%的比例大幅提升，朝着收入多元化进一步迈进。从区域看，23H1国内市场收入45.5亿元（+25.5%），海外市场收入7.2亿元（+32.3%），目前海外收入占比13.6%，海外市场高举高打推进顺利，收入有望持续高增长。 　　国产影像设备龙头，“技术突破+产品升级”打开成长空间。随着产业扶持、分级诊疗、配置监管放松等政策利好影像行业发展，2020年中国影像设备市场规模为537亿元，预计2030年有望超千亿，随着公司技术突破和产品推陈出新，后续有望引领进口替代，并且伴随高端产品占比提升和核心零部件逐步自产化，公司盈利能力有望提升。截至23H1,公司累计向市场推出性能指标领先的产品数超90款，其中包括在欧洲放射学年会（ECR）发布的行业首款5.0T全身成像高场磁共振uMRJupiter5T和uAIFI平台，无缝链接基础研究、临床医学、前瞻科研、医学转换，技术突破和产品升级的逻辑不断兑现。 　　盈利预测：预计2023~2025年归母净利润分别为20.5、25.7、33亿元，对应增速23.9%、25.3%、28.3%，对应EPS为2.49、3.12、4.00元，对应PE分别为42、33、26倍。 　　风险提示：国际化经营及业务拓展风险、新品销售或不及预期、政策控费风险。

　　力诺特玻(301188) 　　产能加速释放，耐热药用业绩增量可期 　　公司发布2023年半年度报告，2023年1-6月实现营收4.62亿元，同比+23.03%，归母净利润0.40亿元，同比-34.95%，扣非净利润0.32亿元，同比-33.74%；其中2023Q2实现营收2.38亿元，环比+5.88%，同比+27.10%，归母净利润0.17亿元，环比-24.80%，同比-43.36%，扣非归母净利润0.11亿元，环比-43.97%，同比-55.14%。随着拉管技术突破、新投产项目全面达产，公司耐热药用有望加速放量，业绩增量可期。2023Q2公司毛利率为14.15%，环比-5.59pct，同比-10.92pct；净利率为7.26%，环比-2.96pct，同比-9.03pct。随着新投产项目全面达产，规模效应和产品结构改变或将催化公司盈利边际修复。我们维持2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年实现归母净利润2.10/3.67/4.52亿元，同比+79.9%/+75.0%/+23.0%；EPS分别为0.9/1.58/1.94元，对应当前股价，PE为14.8/8.5/6.9倍。维持“买入”评级。 　　多管齐下，药用玻璃有望加速放量 　　随着扩产项目逐步投产，公司中硼硅药用玻璃产能持续提升，带动业绩加速放量。2023H1公司药用玻璃业务营收为2.11亿元，同比+36.90%，营收占比提升至45.75%；其中，中硼硅药用玻璃瓶营收为1.72亿元，同比+38.22%。一致性评价促低硼硅药用玻璃向中硼硅药用玻璃转换，赛道高成长性凸显。多管齐下，公司药用玻璃业务有望加速放量：（1）拉管技术突破，中硼硅管制瓶在前端拉管环节中存在较大技术壁垒，公司拉管技术持续突破，管制瓶毛利有望加速优化；（2）管制瓶产能将进入加速释放期，公司盈利能力有望进一步提高，预计2023年下半年将新增16亿支产能（7亿支安瓿瓶、7.5亿支西林瓶以及1.5亿支卡式瓶）；（3）模制瓶客户资源扩展，公司中硼硅模制瓶关联评审持续推进，同时公司中硼硅模制瓶项目均进入投产放量期，有望带来新的业绩增长点。 　　产能扩张+海外需求企稳，耐热玻璃业绩增量可期 　　随着2023年3月LED光学透镜用高硼硅玻璃生产项目以及轻量化高硼硅玻璃器具生产项目陆续投产，叠加海外需求逐步企稳，2023H1公司耐热玻璃营收为2.42亿元，同比+12.05%；公司海外营收0.78亿元，同比-9.21%，相较于2022H1收窄6.92pct。硼酸等原材料价格持续上行的影响，公司耐热玻璃毛利持续承压，2023H1为11.34%，环比2022年降低8.33pct；考虑新投产项目毛利较高，随着新投产项目产能全面释放，公司产品结构改变有利于提升业务毛利中枢，公司耐热玻璃业绩增量可期。 　　风险提示：保交楼进展低于预期；远兴能源重质纯碱投产不及预期；民营房企信用风险蔓延。

　　采纳股份(301122) 　　事件 　　采纳股份发布2023年半年度公告：2023年上半年，实现营收1.77亿元，同比下降35.4%；归母净利润5131万元，同比下降48.5%；扣非归母净利润3779万元，同比下降58.4%。 　　投资要点 　　业绩环比改善，海外去库存拐点已至 　　2023年上半年，公司实现营业收入1.77亿元，其中Q1实现收入0.67亿元，Q2实现收入1.1亿元。受2022年高基数影响，公司上半年收入同比下滑。但按季度看，公司二季度呈现明显的改善趋势，收入环比增长65%；归母净利润3543万元，环比增长123%。我们认为海外去库存周期影响已经逐步出清，公司业绩有望快速恢复。截至本次报告期末，公司已签订合同、但尚未履行或尚未履行完毕的履约义务所对应的收入金额约为1.5亿元，同比增加39%。 　　扩产能稳步推进，获单能力有望实现突破 　　凭借扎实的产品质量和及时响应的服务能力，公司与诸多海外知名客户建立了长期深度合作关系，并不断开拓新客户。为满足更多潜在的新增订单需求，公司于2022年募资约11亿元，其中，华士澄鹿路二期产能项目建设预计投入约3亿元，该产能落地有望支持公司新增9.2亿支（套）医用注射穿刺器械产能。随着新产能逐步释放，公司获单能力有望进一步增强，助力业绩快速增长。 　　新产品布局积极推进，打开长期成长空间 　　2023年上半年，医疗器械、动物器械和实验室耗材三个板块分别实现营收约1.1亿元、0.5亿元和0.1亿元。其中，医用产品占比达64%，占比最大，同时也是公司未来着重发力的板块，预计占比有望持续提升。公司新产能重点布局安全胰岛素笔针、安全采血针、预灌装注射器等高附加值产品，高毛利产品占比有望不断扩大。规模效应叠加产品结构优化有望进一步增强公司盈利能力。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为4.91、6.51、8.71亿元，EPS分别为1.21、1.67、2.30元，当前股价对应PE分别为29.5、21.4、15.5倍。公司是国内注射穿刺器械龙头企业，二十年产业深耕建立了深厚的客户和品牌基础，看好新产能落地后获客能力提升，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险、新品销售不及预期风险、市场竞争风险、行业政策与政府监管风险、国际形势变化风险、汇率波动风险。

　　凯莱英(002821) 　　事件：凯莱英发布2023年半年报。公司2023年上半年实现收入46.22亿元（同比-8.33%），归母净利润16.86亿元（同比-3.09%），扣非归母净利润15.68亿元（同比-7.72%）。 　　点评： 　　常规业务持续高增长，大订单交付减少影响期间费用率。受大订单交付进入末期，金额减少所致，2023H1收入及利润增速均有所下降，2023H1，剔除大订单后，实现收入26.77亿元（同比+33.27%），公司常规业务继续保持稳定增长。利润率方面，公司2023H1综合毛利率53.07%（同比+6.05pp），归母净利率为36.49%（同比+1.97pp），扣非归母净利率为33.92%（同比+0.22pp），汇兑损益及商业化大订单毛利率较高拉高了综合毛利率；费用率方面，公司2023H1期间费用率为13.08%(+5.87pp)，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.77%(+0.76pp)/7.25%(+0.64pp)/7.00%(+1.78pp)/-2.94%(+2.69pp)，公司积极投入新兴业务及研发平台建设，提升研发费用率；汇率波动导致的汇兑损益导致财务费用率同比上升；收入方面大订单交付减少则导致期间费用率同比有所上升。 　　保持小分子CDMO业务优势，新兴业务各有突破。2023H1，小分子CDMO业务实现收入40.87亿元（同比-11.99%），剔除大订单后实现21.42亿元（同比+32.96%）；其中临床阶段实现8.59亿元（同比-11.21%），确认项目276个（同比+52个）；商业化阶段实现32.27亿元（同比-12.20%），确认项目34个。在新兴业务领域，2023H1共实现收入5.31亿元（同比+34.89%）；其中化学大分子业务收入同比增长29.58%，承接新项目45项，临床II期之后的项目合计24项，公司加快多肽CDMO产能建设，预计2024H1固相合成总产能将超过1WL；临床研究服务收入同比增长26.59%，新签署151个项目，在执行375个项目（II期及以后127个）；制剂业务收入同比增长34.63%，在执行订单120个，2023H1完成项目43个；生物大分子业务同比增长160.85%，在手订单43个（包括14个IND、1个BLA）；合成生物技术共新接订单70多个。 　　发力市场拓展，扩大服务群体，在手订单保障发展。分地区来看，2023H1公司实现美国市场收入33.48亿元，剔除大订单后为14.04亿元（同比+44.77%）；亚太（除中国大陆）收入同比+48.56%，国内收入7.66亿元（同比+10.15%）。分客户来看，公司2023H1实现大制药公司收入31.14亿元，剔除大订单后为11.69亿元（同比+74.14%）；实现中小制药公司收入15.08亿元（同比+12.75%）。综合来看，公司依旧保持在海外市场及大客户的服务深度及服务优势，且同时积极拓展中小客户，2023H1实现订单客户增长21.21%，活跃客户超1100家。在公司积极的市场拓展下，截止至2023年8月29日，公司在手订单总额达9.1亿美元（不包括已确认收入订单），持续保障未来发展。 　　盈利预测：我们预计2023-2025年公司营业收入为94.87/106.43/137.13亿元，同比增长-7.5%/12.2%/28.8%；归母净利润分别为21.69/21.37/28.35亿元，同比增长-34.3%/-1.5%/32.7%，对应2023-2025年PE分别为22/23/17倍。 　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。

　　普门科技(688389) 　　事件：公司发布 2023 年中报，23H1实现营收 5.6亿元（+25%），实现归母净利润 1.4亿元（+35.2%），实现扣非归母 1.3亿元（+35.3%）。业绩符合预期。此外，公司发布 2023 年股票期权激励计划（草案）。本次激励计划拟向激励对象授予 809 万份股票期权，约占公告日公司股本总额的 1.90%。激励计划的考核年度为 2023-2025 年，即以 2022 年为基数，2023-2025 年营业收入增速目标值 30%/60%/90%，或净利润增速目标值 30%/60%/90%，彰显公司对未来经营业绩的信心。 　　 23H1 业绩符合预期，利润端增长稳健。分季度看，2022Q1/Q2/Q3/Q4/2023Q1/Q2单季度收入分别为 2.1/2.4/2.3/3.1/2.8/2.8亿元（+27.7%/+23.6%/+20.5%/+32.3%/+32.3%/+18.5%），单季度归母净利润分别为 0.7/0.3/0.5/1/0.9/0.5 亿元（+24.4%/+13.8%/+34.5%/+44.5%/+31.2%/+43.4%），单季度扣非归母净利润分别为 0.64/0.29/0.5/0.9/0.8/0.4 亿元（+30.3%/+47.9%/+59%/+43.3%/+29.3%/+48.2%），23Q2利润端提速明显。从盈利能力看，2023H1毛利率 65.3%，四费率 39.1%，其中研发费用同比上升 6%，财务费用率同比减少 1.2%。最终归母净利率 24.1%，盈利能力稳健。 　　 IVD与治疗康复产品双轮驱动，医美业务持续高增。IVD系列产品中生化免疫产品线，国内全自动生化分析仪获证，形成与高速、高通量电化学发光免疫分析仪 eCL9000进行级联，实现自动化生化免疫检测流水线。电化学发光平台促甲状腺素受体抗体（Anti-TSHR）测定试剂盒获证；Anti-TSHR 的获证上市，完善了公司电化学发光免疫诊断试剂平台中甲功套餐; 治疗与康复产品线中的核心临床医疗产品如空气波、排痰机、高流量氧治疗仪等略有回落，皮肤医美系列产品逐步推广上量，获得行业好评和新业务板块的业绩增长；两大产品线组织架构聚焦整合，国内外营销团队能力持续提升，人员效率逐级提高，推动了业绩增长。此外，消费者健康业务是公司孵化的全新业务，服务于家庭医疗、生活美容、慢病康复等需求，公司基于现有在治疗与康复产品领域的技术积累，开发适用于消费者健康需求的专业化、特色化医疗产品，同时搭建并自主运营电商服务平台。 　　高研发投入带来丰富产品线。在体外诊断领域，大型、高速电化学发光设备 eCL9000、高端糖化血红蛋白分析仪 H100Plus 及配套试剂相继上市；在 医美领域，继 2022 年 8 月推出体外冲击波治疗仪 LC-580（冷拉提）后，23H1 公司推出全新一代采用聚焦式超声波技术的超声治疗仪（超声 V 拉美），助力医美产品线持续放量。 　　盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年归母净利润分别为 3.1、4.2、5.8 亿元，对应 PE 为 27、20、14 倍，维持“买入”评级。 　　 风险提示：行业竞争加剧、销售推广不及预期、研发不及预期等风险

　　天士力(600535) 　　20233年半年报 　　报告期内，公司实现营业收入439.200.08万元同比增长8.88%；归属于上市公司股东的净利润70.710.39万元，同比增长269.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润69,100.30万元，同比增长51.82%；基本每股收益0.47元，同比增长269.40%。公司归母净利润大福提升，除主业增长外，主要系公司去年同期公司投资的金融资产公允价值下降导致的业绩基数偏低所致 　　工业、商业板块收入双增 　　报告期内，公司医药工业板块实现营业收入370，187.58万元，同比增长11.45%；医药商业板块实现营业收入65,580.52万元同比增加1.19%。公司医药工业中的中药产品实现营业收入29.90亿元同比增长18.28%。公司中药产品快速放量，是公司医药工业板块收入增长的主要驱动力。整体来看，公司工业、商业板块营业收入双增长，驱动了公司整体营业收入实现平稳增长。 　　二季度业绩延续高增长 　　单季来看，第二季度公司实现营业收入231,171.38万元，同比增长7.11%；归属于上市公司股东的净利润44,102.57万元同比增长212.51%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润41,197.96万元，同比增长84.61%。公司二季度扣非业绩实现高增长，剔除收入端平稳增长外主要系去年同期公司支付大额研发项目许可费所致 　　研发多管线布局，整体顺利推进 　　报告期内，公司研发费用为35，166.80万元，较去年同期减少24.47%。剔除去年公司SutroBiopharma，Inc.1.69亿研发许可费用因素，公司研发费用同比增长18.52%。整体来看，公司目前拥有97个在研项目，其中，41个项目为1类创新药，39个项目已经进入临床试验阶段，25个项目已经迈入临床I期和立期阶段。中药研发方面，已布局26个项目，有19个项目进入临床I期和立期阶段；生物药研发方面，已布局12个项目，其中普佑克适应症从急性ST段拾高型心硬治疗拓展至急性缺血性脑卒中治疗，目前已处于Ⅱ期入组阶段；化药研发方面，已布局57个项目，PXT3003已完成全部临床I期入组。随着公司中药、生物药和化学药研发管线顺利推进，公司产品管线有望进一步丰富，驱动业绩增长 　　投资建议： 　　我们预计公司2023-2025年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.68元、0.82元和0.91元，对应的动态市盈率分别为19.32倍、16.12倍和14.49倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和市场需求双重驱动，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、市场不及预期风险