点评报告:核心业务稳健增长、毛利率环比改善

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点评报告:核心业务稳健增长、毛利率环比改善

  片仔癀(600436)   报告关键要素:   2023 年 10 月 16 日公司发布三季报。   公司前三季度实现营收 76.00 亿元(+14.88%)、归母净利润 24.05 亿元(+17.16%)、扣非归母净利润 24.41 亿元(+18.39%), 经营活动产生的现金流量净额 23.80 亿元(-61.44%);   2023Q3,公司实现营收 25.55 亿元(+16.48%)、归母净利润 8.64 亿元(+17.03%)、扣非归母净利润 8.64 亿元(+ 15.89%)。投资要点:   肝病用药稳健增长,心脑血管用药低基数下表现亮眼   肝病用药 2023Q3 实现 13.11 亿收入(+30.74%),前三季度实现 35.62亿收入(+19.84%),主要是核心单品片仔癀收入增长所致;   心脑血管用药 2023Q3 实现收入 0.45 亿元(+302.39%),前三季度实现2.40 亿元收入(+79.34%),主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致;   医药工业 2023Q3 合计实现 13.74 亿收入,同比增长 33.46%, 2023 年前三季度实现 38.52 亿收入,同比增长 22.51%。   化妆品业务 2023Q3 体量超过上半年一半,同比下滑幅度放缓   因为公司化妆品业务分拆上市,业务梳理等原因,化妆品业务 2021 年以来收入持续下滑, 2022 年和 2023H1 分别下滑 24.61%和 21.91%。 2023年前三年季度实现收入 4.31 亿元(-6.53%),同比下滑幅度较之前明显放缓;环比看,2023 年前两个季度实现收入 2.73 亿元,2023Q3 实现收入 1.58 亿元,达到 2023 年上半年收入体量的 57.77%。   上游成本增加,毛利率同比继续下滑,Q3 环比表现向好   肝病用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 78.19%(减少 2.15 个百分点)和 79.01%(减少 1.03 个百分点);心脑血管用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 40%(减少 7.52个百分点)和 39.34%(减少 6.89 个百分点);   化妆品 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 63.15%(增加 1.47 个百分点)和 62.97%。可以看出,   同比维度,肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑,医药工业 2023 年前三季度和 2023Q3 毛利率分别合计减少 3.11 个百分点和 1.92 个百分点;   环比维度,肝病用药 Q3 毛利率高于前三季度平均水平,心脑血管用药Q3 毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业 2023Q3 毛利率水平比前三季度平均水平高出 1.81 个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权,对抗成本增长能力较强;以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。   盈利预测与投资建议:公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析,调整盈利预测,预计 2023/2024/2025 年收入为 105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元,对应归母净利润 31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元,对应 EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股,对应 PE为 48.32/40.67/34.85(对应 2023 年 10 月 17 日收盘价 251.29 元),维持“买入”评级。   风险因素:   原材料供给不足风险:资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战,未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力;   研发不达预期风险:公司布局多个在研新药,产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性,具有周期长、环节多、   风险高等特点,容易受到某些不可预测因素的影响;安宫牛黄丸增长不达预期风险:安宫牛黄丸市场存多个品牌,公司产品上市时间较晚
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  • 个股研报
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  • 发布机构:

    万联证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2023-10-19

  • 页数:

    4页

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  片仔癀(600436)

  报告关键要素:

  2023 年 10 月 16 日公司发布三季报。

  公司前三季度实现营收 76.00 亿元(+14.88%)、归母净利润 24.05 亿元(+17.16%)、扣非归母净利润 24.41 亿元(+18.39%), 经营活动产生的现金流量净额 23.80 亿元(-61.44%);

  2023Q3,公司实现营收 25.55 亿元(+16.48%)、归母净利润 8.64 亿元(+17.03%)、扣非归母净利润 8.64 亿元(+ 15.89%)。投资要点:

  肝病用药稳健增长,心脑血管用药低基数下表现亮眼

  肝病用药 2023Q3 实现 13.11 亿收入(+30.74%),前三季度实现 35.62亿收入(+19.84%),主要是核心单品片仔癀收入增长所致;

  心脑血管用药 2023Q3 实现收入 0.45 亿元(+302.39%),前三季度实现2.40 亿元收入(+79.34%),主要是核心单品安宫牛黄丸低基数下高增长所致;

  医药工业 2023Q3 合计实现 13.74 亿收入,同比增长 33.46%, 2023 年前三季度实现 38.52 亿收入,同比增长 22.51%。

  化妆品业务 2023Q3 体量超过上半年一半,同比下滑幅度放缓

  因为公司化妆品业务分拆上市,业务梳理等原因,化妆品业务 2021 年以来收入持续下滑, 2022 年和 2023H1 分别下滑 24.61%和 21.91%。 2023年前三年季度实现收入 4.31 亿元(-6.53%),同比下滑幅度较之前明显放缓;环比看,2023 年前两个季度实现收入 2.73 亿元,2023Q3 实现收入 1.58 亿元,达到 2023 年上半年收入体量的 57.77%。

  上游成本增加,毛利率同比继续下滑,Q3 环比表现向好

  肝病用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 78.19%(减少 2.15 个百分点)和 79.01%(减少 1.03 个百分点);心脑血管用药 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 40%(减少 7.52个百分点)和 39.34%(减少 6.89 个百分点);

  化妆品 2023 前三季度和 2023Q3 毛利率分别为 63.15%(增加 1.47 个百分点)和 62.97%。可以看出,

  同比维度,肝病用药和心脑血管用药毛利率依旧受成本提升影响有所下滑,医药工业 2023 年前三季度和 2023Q3 毛利率分别合计减少 3.11 个百分点和 1.92 个百分点;

  环比维度,肝病用药 Q3 毛利率高于前三季度平均水平,心脑血管用药Q3 毛利率较前三季度水平基本持平。医药工业 2023Q3 毛利率水平比前三季度平均水平高出 1.81 个百分点。我们认为主要是因为公司核心产品片仔癀具备较强提价权,对抗成本增长能力较强;以及公司新上市产品安宫牛黄丸具备品牌、原材料等多方面优势。

  盈利预测与投资建议:公司核心产品片仔癀具备稀缺性,新产品安宫牛黄丸竞争优势明显,化妆品业务表现向好。根据公司业绩披露和基本面分析,调整盈利预测,预计 2023/2024/2025 年收入为 105.42 亿元/124.50 亿元/146.49 亿元,对应归母净利润 31.38 亿元/37.28 亿元/43.50 亿元,对应 EPS5.20 元/股、6.18 元/股、7.21 元/股,对应 PE为 48.32/40.67/34.85(对应 2023 年 10 月 17 日收盘价 251.29 元),维持“买入”评级。

  风险因素:

  原材料供给不足风险:资源紧缺、价格上涨对片仔癀原材料的供给造成了挑战,未来将对片仔癀及系列产品的成本产生上升压力;

  研发不达预期风险:公司布局多个在研新药,产品研发分别处于临床前及进入临床研究阶段。由于药品研发的特殊性,具有周期长、环节多、

  风险高等特点,容易受到某些不可预测因素的影响;安宫牛黄丸增长不达预期风险:安宫牛黄丸市场存多个品牌,公司产品上市时间较晚

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