隆平高科(000998) 　　事件概述：公司于2023年7月27日和31日分别发布了两则公告，一是关于转让长沙隆平农业小额贷款有限公司49%股权的公告，二是关于筹划重大资产重组暨关联交易的提示性公告。我们认为两者均体现了公司加强主业、优化资产结构、提升盈利能力的战略意图，对公司未来发展具有积极意义。 　　转让小贷公司全部股权，聚焦主业发展。公司于2023年7月27日与共赢农科、长株潭金融分别签订《股权转让协议》，拟将持有的长沙隆平农业小贷公司49%股权转让给共赢农科和长株潭金融。本次交易完成后，公司不再持有标的公司股权，意味着本次交易公司将剥离非主营业务，优化资产结构，聚焦主业发展，提升经营效率和盈利能力。 　　筹划重组隆平发展，巩固行业龙头地位。公司正筹划以现金方式购买新余农银持有的隆平发展7.14%股份，交易底价为8亿元。截至2023年7月31日，公司持有隆平发展35.75%股份，隆平发展是公司参股公司。本次交易如能顺利通过有关审批并完成摘牌，公司将持有隆平发展42.89%股份并拟改组其董事会，隆平发展将成为公司控股子公司。公司披露该交易将提升公司的经营规模和业绩，有利于提升公司市场竞争力，巩固行业龙头地位，符合公司及股东利益。 　　23H1业绩实现减亏，主业销售持续向好。公司于2023年7月14日发布2023年半年度业绩预告，2023H1预计实现归母净利润-1.45~-1.20亿元，同比减少亏损51.32%-59.71%，主要因公司种业销量大幅提升，主业毛利同比增长超50%。除此之外，业绩表现还受四方面因素影响：（1）低效、无效资产处置导致计提长期股权投资减值损失约0.25亿元；（2）公司实施员工持股计划导致摊销股份支付费用同比增加0.35亿元；（3）公司承接国家重点研发项目导致研发费用同比增加超0.30亿元；（4）美联储加息导致美元贷款利率上升，进而使利息支出同比增加约0.25亿元。2023H1公司积极应对美元汇率波动的影响，用人民币置换1.5亿美元的外汇负债，减少了汇兑损失。23H2公司管理层计划将剩下的、未到期的外汇负债择期用人民币进行置换，从而解决美元汇率波动对公司所造成的影响。因此，我们预计23年下半年汇兑损失或将进一步下降。 　　投资建议：预计公司2023~2025年归母净利润分别为3.69、4.70、6.45亿元，EPS分别为0.28、0.36、0.49元，对应PE分别为58、46、33倍，受地缘冲突、贸易政策和气候的影响，转基因培育或迎来机遇。公司作为种业龙头企业，在转基因育种上具备先发优势，同时通过重组巩固龙头地位叠加剥离小贷业务聚焦主业，公司业绩有望向好，维持“推荐”评级。 　　风险提示：汇率波动风险、自然灾害风险、贸易政策超预期。

　　康辰药业(603590) 　　投资要点 　　业绩表现靓丽，激励深度绑定利益。公司发布2023年中报，2023H1实现收入4.51亿元（+21%）、归母净利润0.93亿元（+13%）、扣非归母净利润0.85亿元（+147%）；2023Q2单季度实现收入2.86亿元（+33%）、归母净利润0.67亿元（+89%）、扣非归母净利润0.62亿元（+126%）。受益于疫情后手术量恢复+取消医保报销限制+进一步加大医院开拓力度，2023H1核心产品苏灵销量增长49%，收入增长47%至3.09亿元。公司发布股权激励方案，共计437.5万股，首次向29名核心人员授予350万股，授予价格为17.03元/股，业绩考核目标以2022年为基数，2023-2025年收入或扣除股权激励费用的扣非归母净利润增速分别不低于15%、30%、45%。通过此次激励，深度绑定公司和员工利益，保障公司业绩增长。 　　KC1036末线治疗食管癌疗效优于已上市化学药，预计未来销售额不低于30亿元：KC1036针对既往标准治疗失败的晚期食管癌疗效显著且优于已上市化学药：KC1036的客观缓解率为29.6%，优于其他化学药单药的6-9.8%，KC1036的疾病控制率为85.2%，优于其他化学药单药的34.5-43.2%。PD-1对晚期食管癌患者取得了一定突破，但仍有一定比例患者对治疗无应答及耐受，KC1036能够满足这些为满足的临床需求。我国每年30万例食管癌患者死亡，保守估计KC1036未来渗透率达到10%即3万人，每人年化治疗费用为10万元，销售额有望达到30亿元。 　　投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.29/1.44/1.70亿元，增速分别为27%/12%/19%，对应PE分别为42/38/32倍。苏灵放量+股权激励保障公司业绩快速增长，KC1036创新药前景可期，维持“买入-B”建议。 　　风险提示：KC1036研发失败或进度低于预期；苏灵销售不及预期。

　　康辰药业(603590) 　　事项： 　　公司发布 2023 半年度报告，实现收入 4.51 亿元，同比增长 21.33%；实现归母净利润 0.93 亿元，同比增长 13.23%；实现扣非后归母净利润 0.85 亿元，同比增长 146.93%。公司业绩符合预期。 　　公司同时公告 2023 年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予 437.5万股限制性股票，其中首次向 29 人授予 350 万股限制性股票，授予价格为 17.03元/股。激励计划考核年度为 2023-2025 年，解锁条件以 2022 年为基数，2023-2025 年营业收入或净利润（满足其一即可） 增速分别不低于 15%、 30%、45%。 　　平安观点： 　　2023H1 扣非净利润表现亮眼，苏灵快速放量。 2023H1 公司收入 4.51 亿元（ +21.33%），归母净利润 0.93 亿元（ +13.23%），扣非后归母净利润0.85 亿元（ +146.93%）。扣非后归母净利润表现亮眼，主要是上年同期基数较低，同时 2023H1 主业毛利率和期间费用率均有所改善。 2022H1 公司非经常性损益高达 4768 万元，其中包括“金草片”项目转让收入 1568万元，和北京锦伦投资收益 2199.44 万元，而 2023H1 非经常性损益仅806 万元。 2023H1 公司毛利率 89.47%（ +4.06 pp），我们认为主要受益于苏灵的快速放量，其销量同比增长 49%。 期间费用率整体改善明显，销售费用率 48.70%、管理费用率 10.27%、研发费用率 8.94%，分别下降1.62 pp、 2.59 pp、 0.65 pp；财务费用率为-2.06%，提升 0.67 pp。 　　创新药 KC1036 进入临床 2 期，有望成为 BIC。 KC1036 是公司自主研发的 AXL、 VEGFR、 CSF-1R 等多靶点抑制剂，目前已在多个临床试验中纳入超过 100 多例晚期实体瘤患者。 2023 年 3 月 29 日，中国医学科学院肿瘤医院主任医师黄镜教授在中国医药创新与投资大会介绍了既往标准治疗失败的晚期食管鳞癌患者接受 KC1036 单药治疗的临床结果：在可评估的 27 例受试者中， 8 例为 PR， 15 例为 SD， DCR 为 85.2%。 KC1036在晚期食管鳞癌患者中表现出良好的安全性和耐受性。同时， KC1036 两项阶段性研究成果入选 2023 ASCO。其他品种方面，中药 1.2 类新药金草片 3 期临床开展顺利，计划入组 414 例，目前入组人数过半。 KC-B173 是源自德国生物技术公司的重组人凝血七因子项目，目前已进入临床试验用药品制备阶段，有助于扩展公司不同凝血机制药品布局。苏灵向宠物领域延伸也取得积极进展，犬用注射用尖吻蝮蛇血凝酶新药注册申请已获受理，宠物市场有望给苏灵带来更大增量。 　　限制性股权激励绑定核心人员利益，利好公司长远发展。本次股权激励计划共授予限制性股票 437.5 万股，占公司总股本的2.734%，激励力度大。首次激励的 29 人当中，含高级管理人员 2 人、中层管理及核心技术（业务）人员 27 人，绑定核心人员利益。同时提出稳健解锁条件，以 2022 年为基数， 2023-2025 年营业收入或净利润（满足其一即可）增速分别不低于 15%、30%、 45%。 　　公司核心品种放量弹性大，创新药提升长期成长天花板，维持“推荐”评级。我们暂维持公司 2023-2025 年净利润分别为 1.43亿、 1.85 亿、 2.34 亿元的预测，当前股价对应 2023 年 PE 为 38 倍，考虑到公司业绩高增加，及创新药弹性，维持“推荐”评级。 　　风险提示。 1）研发风险：公司核心在研项目存在失败或不及预期可能。 2）苏灵放量不及预期：各地医保对接节奏、医院反腐政策等或对苏灵放量产生影响。 3）密盖息业绩承诺未达成风险： 受市场竞争，和各地集采等因素影响，密盖息存在业绩承诺未达成的可能。

　　隆平高科(000998) 　　历史包袱加速处置，收购优质资产并表经营向好，维持“买入”评级 　　2023年7月31日公司发布公告，筹划以现金方式购买新余农银持有的隆平发展7.14%股份。截至公告披露日公司持有隆平发展35.75%股权，本次交易若能成功，公司将持有其42.89%股权并拟改组其董事会，使隆平发展成为控股子公司。鉴于美元债务拖累、低效资产出清带来额外支出，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.08（3.37）/4.07（4.21）/4.71（4.84）亿元，EPS分别为0.16/0.31/0.36元，当前股价对应PE分别为102.3/52.2/45.1倍。公司种业版图进一步完善，转基因技术优势突出，维持“买入”评级。 　　战略规划层面积极扩展国际种业业务版图，内生+外延发展两头并进 　　2022年隆平发展实现营业收入38.43亿元（+61%），净利润5.2亿元（+298%），按照35.75%持股比例贡献投资收益1.86亿元，经营能力不断向好。若隆平发展成功并表，公司旗下优质控股子公司将再添一员，成为继北京联创、河北巡天、三瑞农科等又一表内优质种业资产，有望在内外部热带种质资源协同共享，转基因推广先例参考方面发挥重要作用。目前公司旗下已获四个玉米及一个大豆转基因性状生物安全证书，技术储备位居行业前列。内外部协同的战略加持下，公司有望在转基因商业化元年抢占技术制高点。 　　股权层面不断理顺经营结构，加快低效、无效资产处置 　　2023年7月28日公司发布公告，拟将持有的长沙隆平农业小额贷款有限公司33%股权转让给共赢农科、16%股权转让给长株潭金融，预计本次交易产生处置损益-727.22万元，交易完成后公司不再持有标的公司股权，并有望重启定增计划。公司不断出清历史包袱，预计2023H1计提长期股权投资减值损失约0.25亿元，其中1.5亿美元债已完成置换，减少汇兑损失的负面影响；世兴科技及小贷公司等非主业资产加速清理出表。促进公司聚焦主业，执行在传统种业深耕，在转基因种子领域领跑行业的战略目标。 　　风险提示：商品粮价格变动影响制种植情绪、制种成本上升、股权收购失败等。