三季度收入端承压，看好BD项目拓展公司成长空间-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　济川药业(600566)

　　业绩简评

　　2023年10月22日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现收入65.4亿元，同比+11%；归母净利润19.4亿元，同比+22%；扣非归母净利润18.3亿元，同比+26%。

　　单季度看，公司2023Q3实现收入19.1亿元，同比-6%；归母净利润6.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+6%。

　　经营分析

　　三季度业绩增速低于上半年。公司2023Q3单季度实现收入19.1亿元，同比-6%；归母净利润6.0亿元，同比+5%；扣非归母净利润5.8亿元，同比+6%。公司三季度业绩增速低于上半年，我们预计主要是由于受到行业监管政策影响，公司产品院内端放量速度放缓。

　　销售费用率控制成效良好。2023Q1-Q3，公司销售费用率为41.60%，同比-3.44pct；管理费用率4.27%，同比-0.07pct；研发费用率5.12%，同比-1.03pct。单季度看，2023Q3公司销售费用率37.61%，同比-3.60pct；管理费用率5.14pct，同比+0.80pct；研发费用率6.27%，同比+2.36pct。整体来看，公司销售费用率控制成效良好。

　　BD项目推进，拓展公司长期成长空间。2023年8月5日，公司发布公告，济川药业全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，公司获得ZX-7101A约定适应症的独家推广权益，该产品为治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白（PA）抑制剂口服制剂。我们认为公司持续加大新产品研发和引进力度、不断丰富储备产品，长期成长空间广阔。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润25.0亿元（+15%）、27.9亿元（+12%）、32.2亿元（+15%）。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险、产能无法及时消化的风险。

中心思想

业绩稳健增长与短期波动并存

2023年前三季度，公司整体业绩表现稳健，收入和归母净利润均实现双位数增长。然而，第三季度单季度的收入增速出现下滑，主要受行业监管政策影响导致产品院内放量速度放缓。尽管如此，公司通过有效的费用控制，特别是销售费用率的显著下降，保持了利润的增长。

战略布局驱动长期成长

公司积极推进BD（Business Development）项目，通过引进创新产品如流感治疗药物ZX-7101A，不断丰富产品储备，为未来的长期成长空间奠定基础。分析师维持了对公司未来盈利的乐观预期和“买入”评级，表明市场对公司长期发展潜力持肯定态度。

主要内容

2023年前三季度业绩概览

2023年前三季度，公司实现总收入65.4亿元人民币，同比增长11%；归属于母公司股东的净利润为19.4亿元人民币，同比增长22%；扣除非经常性损益的归母净利润为18.3亿元人民币，同比增长26%。单季度来看，2023年第三季度公司实现收入19.1亿元人民币，同比下降6%；归母净利润6.0亿元人民币，同比增长5%；扣非归母净利润5.8亿元人民币，同比增长6%。

三季度业绩增速放缓分析

公司第三季度单季度的收入增速低于上半年，主要原因在于受到行业监管政策的影响，导致公司产品在院内市场的放量速度有所放缓。尽管收入增速放缓，但净利润仍保持增长，显示出公司在成本控制和经营效率方面的积极作用。

费用控制成效显著

2023年前三季度，公司销售费用率为41.60%，同比下降3.44个百分点；管理费用率为4.27%，同比下降0.07个百分点；研发费用率为5.12%，同比下降1.03个百分点。从第三季度单季来看，销售费用率为37.61%，同比下降3.60个百分点；管理费用率为5.14%，同比增长0.80个百分点；研发费用率为6.27%，同比增长2.36个百分点。整体而言，公司在销售费用控制方面取得了良好成效。

BD项目驱动长期增长

公司积极推进BD项目，以拓展长期成长空间。2023年8月5日，公司全资子公司与南京征祥医药签署独家合作协议及投资意向书，获得了ZX-7101A（一种治疗或预防流感的聚合酶酸性蛋白抑制剂口服制剂）约定适应症的独家推广权益。此举被视为公司持续加大新产品研发和引进力度、丰富储备产品的重要举措，预示着广阔的长期成长空间。

盈利预期与投资评级

分析师维持了对公司2023-2025年的盈利预期，预计公司归母净利润将分别达到25.0亿元（同比增长15%）、27.9亿元（同比增长12%）和32.2亿元（同比增长15%）。基于此盈利预测，分析师维持了对公司的“买入”评级。

主要风险因素

报告提示了多项风险，包括产品获批上市进度不及预期风险、BD收购不及预期风险、产品集采降价风险以及产能无法及时消化的风险。

总结

2023年前三季度，公司整体业绩表现稳健，收入和净利润均实现增长，尤其在销售费用控制方面成效显著。尽管第三季度受行业监管政策影响，收入增速有所放缓，但公司通过有效的经营管理和积极的BD项目布局，如引进流感治疗新药ZX-7101A，为未来的长期增长奠定了基础。分析师维持了对公司未来盈利的乐观预期和“买入”评级，但同时提示了产品上市、BD收购、集采降价及产能消化等潜在风险。

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