惠泰医疗(688617) 　　事件： 　　公司近期发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司营收实现8.87亿元（yoy+49.53%），归母净利润2.61亿元（yoy+60.82%），扣非归母净利润2.33亿元（yoy+60.12%）。 　　事件点评 　　22Q3业绩超市场预期，毛利率持续提升 　　2022Q3，2022年单Q3营收3.32亿元（yoy+58.96%），归母净利润1.02亿元（yoy+115.59%），扣非归母净利润0.92亿元（yoy+105.31%）。我们预计2022Q3，除公司冠脉线、外周介入线仍维持上半年以来的高速增长外，在2022Q2受影响较大的心脏电生理线业务也由于22Q3手术量回升而实现快速增长，从而带动公司三季度收入整体快速增长。 　　2022Q3公司销售毛利率72.02%，销售毛利率持续提升，环比Q2提升约1.09个百分点，同比2021Q3提升2.61个百分点。毛利率提升一方面是公司持续优化生产成本，另一方面预计高毛利率的心脏电生理业务占比不断提升，尤其是2021年推出的磁定位冷盐水灌注射频消融电极导管带动消融类导管收入占比提升。 　　电生理耗材集采在即，公司有望持续受益 　　电生理耗材集采方面，福建省牵头27省市联盟集采进度已经进入医疗机构需求量采集阶段，参考过往脊柱等耗材的集采进度，我们预计将在12月底左右落地，并正式于2023年4月开始执行。此次集采中标规则相对温和，单件集采类耗材降幅50%即可以中选，而且此次集采耗材种类较多，公司4极、10极标测类导管相较外资品牌价格优势大，有望抢占部分外资品牌溢出的份额，而在公司占有率较低的磁定位类消融导管、房间隔穿刺/鞘等产品上更为受益。 　　截至2022年06月30日，公司三维电生理设备累计入院67台；22H1新增入院24台，新增准入152家医院，累计准入246家医院。公司已经形成三维电生理设备+电定位标测导管（4极、10极、环肺）+磁定位消融导管为一体的手术解决方案，预计公司三维手术量将快速增长。 　　投资建议 　　2022Q3业绩持续超预期，尤其是在销售毛利率端的表现，我们上调了盈利预测，预计公司2022-2024年收入端分别实现12.43亿元、16.80亿元和22.46亿元（前值分别为11.45亿元、15.86亿元和21.72亿元），同比增速分别达50.0%、35.1%和33.7%；2022-2024年归母净利润端预计分别实现3.45亿元、4.70亿元和6.44亿元（前值分别为2.82亿元、3.74亿元和5.24亿元），同比增速分别达65.8%、36.4%和37.1%。2022-2024年的EPS分别约为5.17、7.05和9.66元，对应的PE估值分别约65x、47x和35x。基于公司在心脏电生理和血管介入领域不断推出新产品，国产替代产业背景下，优质赛道的龙头公司，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　在研产品临床、商业化推进不及预期；产品集采，中标价格超预期下降风险；市场竞争加剧风险。

　　诺唯赞(688105) 　　投资要点 　　事件：2022年10月28日晚诺唯赞发布2022年第三季度报告，2022年Q3营收6.85亿元（+47.99%），归母净利润1.36亿元（-14.25%），扣非归母净利润1.22亿元（-19.73%）；前三季度营收23.05亿元（+78.87%），归母净利润7.50亿元（+36.26%），扣非归母净利润6.98亿元（+31.93%）。 　　常规业务保持强劲增长：分业务来看，2022年前三季度常规业务营收7.25亿元（+48.19%），新冠业务营收15.8亿元（+97.66%）；单Q3常规业务营收2.77亿元（+44.27%），新冠业务营收4.08亿元（+50.62%）。公司常规业务保持强劲增长，当前环境来看核酸原料需求仍具备一定的持续性。 　　Q4费用率将有效回落，常规业务有望继续高增长：公司当前处于国产替代的关键时期，因而重视研发与销售工作，单季度新增员工1000余人，研发/销售/管理费用分别同比增长78%/45%/46%，外加新冠业务毛利率下滑，因而单Q3毛利率与净利率分别为69.8%/19.8%，同比下降16.7/14.4pct，环比下降3.4/8.6pct。我们认为Q4公司新人人效提升外加末位淘汰与自然离职，费用率将有效回落。同时公司业务布局持续拓宽，叠加海外市场大力拓展，业绩有望持续高速增长。 　　盈利预测与投资评级：由于公司新冠业务利润率波动较大，我们将公司2022-2024年收入由28.6/25.6/27.0亿元调整为29.36/25.16/26.72亿元，归母净利润由9.5/8.0/9.6亿元调整为9.4/8.0/8.9亿元，当前股价对应PE分别为26/30/27倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：新业务拓展不及预期；市场竞争加剧；新冠疫情反复等。

　　诺唯赞(688105) 　　2022年三季报 　　前三季度，公司实现营业收入230,500.89万元，同比增长78.87%；归属于上市公司股东的净利润74,973.51万元，同比增长36.26%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润69,840.16万元，同比增长31.93%；基本每股收益1.87元，同比增长22.63%。 　　常规、新冠业务收入双增长 　　前三季度，公司常规业务实现营业收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务实现营业收入15.80亿元，同比增长97.66%。分季度来看，公司第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长47.99%；其中公司常规业务实现营业收入2.77亿元，同比增长44.27%；公司新冠相关业务实现营业收入4.08亿元，同比增长50.62%。常规业务方面，公司身处生物试剂和体外诊断两大黄金赛道，随着未来国产替代逻辑和趋势的不断加速，公司常规业务具备较大发展空间和潜力，公司前三季度和报告期内常规业务实现高速增长；新冠相关业务方面，公司新冠抗原检测试剂盒于我国获批上市实现销售，为公司带来新的收入增长点，前三季度和报告期内新冠相关业务实现高速增长。整体来看，公司常规和新冠相关业务收入双增长，驱动了公司整体收入和业绩的快速增长。 　　研发投入持续高增长 　　前三季度，公司持续增加研发投入，研发费用为2.70亿元，较去年同期增长82.53%，占营业收入比重的11.71%；单季来看，公司第三季度研发费用为1.13亿元，较去年同期增长78.36%，环比增长31.59%，占营业收入比重的16.48%。长期来看，公司深耕医疗诊断、生物医药核心关键领域，打破国际垄断，同时也是国内少数同时具有自主可控上游技术开发能力的研发创新型企业。目前公司已形成蛋白质定向改造与进化平台、基于单B细胞的高性能抗体发现平台、规模化多系统重组蛋白制备平台、量子点修饰偶联与多指标联检技术平台四大核心技术平台，并通过四大技术平台持续打造生物试剂产品和POCT产品，未来公司有望通过进一步丰富公司研发管线和产品管线，持续提升公司在行业中的核心竞争力。 　　员工数量大幅提升，持续构建核心竞争力 　　报告期内，公司新增员工1000余名，包括研发、销售和生产等方向。从员工数量上来看，截至2022H，公司拥有在职员工3185名，包括748名技术人员，占公司员工总数的23.49%。公司报告期内员工数量大幅提升，为公司各业务板块培养、选拔、储备优质人才资源，持续构建公司核心竞争力。 　　投资建议： 　　我们预计公司2022-2024年的EPS分别为2.30元、2.51元和2.86元，对应的动态市盈率分别为26.32倍、24.12倍和21.17倍。公司所处的分子类生物试剂和POCT检测赛道目前在我国整体均处于快速发展阶段，叠加公司自身产业链一体化优势明显，在未来的市场竞争中占据优势位置，公司在行业市场占有率有望持续提升，维持买入评级。 　　风险提示：新冠疫情风险、研发不及预期风险、市场加剧风险、产品降价风险、市场推广不及预期风险

　　诺唯赞(688105) 　　事件：2022年10月29日，公司发布2022年第三季度报告:公司前三季度实现营业收入23.05亿元，同比增长78.87%;归母净利润7.50亿元，同比增长36.26%；扣非净利润6.98亿元，同比增长31.93%。经营活动产生的现金流量净额1.28亿元，同比下滑-57.28%,主要系公司为保障生产，原材料采购等经营性支出大幅增加所致。其中，2022年第三季度实现营业收入6.85亿元，同比增长47.99%;归母净利润1.36亿元，同比下降14.25%；扣非净利润1.22亿元，同比下降19.73%；经营活动产生的现金流量净额-0.03亿元。 　　常规业务及新冠相关业务收入均保持稳定增长 　　在国内市场对新冠抗原检测试剂盒的需求显著回落、以及疫情防控影响常规业务拓展节奏的背景下，公司前三季度营业收入仍实现78.87%的快速增长，其中常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。 　　销售收入4.08亿元，同比增长约50.62%，受防疫政策、客户采购计划、终端检测试剂需求等因素影响，该部分业务稳定性与持续性存在一定风险。 　　公司持续重视研发工作与销售网络建设，进一步补充研发、销售、生产等专业领域人员，新增员工1,000余名，为各业务板块培养、选拔、储备优质人才，有利于提高公司整体竞争实力，促进公司未来业务持续发展。 　　新冠检测试剂盒价格下降及原材料成本偏高影响盈利能力 　　2022年前三季度，公司的综合毛利率同比下降13.87pct至72.84%，我们推测主要系新冠病毒抗原检测试剂盒终端价格下降以及相关原材料此前备货成本较高所致；销售费用率同比下降0.65pct至14.99%；管理费用率同比下降1.20pct至7.86%，我们推测主要系规模效应逐渐显现所致；研发费用率同比提升0.23pct至11.71%；财务费用率同比下降0.63pct至-0.42%；综合影响下，公司整体净利率下降10.18pct至32.52%。 　　2022年第三季度，公司的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为69.78%、20.71%、10.05%、16.48%、-0.62%、19.78%，分别变动-16.74pct、-0.43pct、-0.15pct、+2.80pct、-0.80pct、-14.42pct。其中研发费用率同比提升较为明显，我们推测主要系秋季新员工入职数量快速增加所致，随着培训后员工人效逐渐提升至原平均水平，整体费用率有望略有回落。 　　盈利预测与投资评级：基于对公司核心业务板块的分析，我们预计2022-2024年营业收入分别为29.59亿/27.49亿/31.10亿元，同比增速分别为58%/-7%/13%；归母净利润分别为9.65亿/9.73亿/11.17亿元，分别增长42%/0%/15%；EPS分别为2.41/2.43/2.79，按照2022年10月28日收盘价对应2022年25倍PE。维持“买入”评级。 　　风险提示：新冠疫情的不确定性，存货减值风险，分子诊断试剂业务拓展的风险，市场竞争加剧的风险。

　　诺唯赞(688105) 　　事件：公司2022年前三季度实现收入23.05亿，同比增长78.87%，归母净利润7.5亿，同比增长36.26%，扣非净利润6.98亿，同比增长31.93%。第三季度单季实现营业收入6.85亿，同比增长47.99%，归母净利润1.36亿，同比下降14.25%，扣非净利润1.22亿，同比下降19.73%。 　　常规业务保持高增长，新冠业务占比下降。公司2022年前三季度常规业务实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。其中，第三季度公司常规业务实现销售收入2.77亿元，同比增长44.27%，继续保持高增长态势，公司上半年基础科研试剂业务受部分地区新冠疫情影响、三季度预计有所恢复；新冠相关业务实现销售收入4.08亿元，同比增长约50.62%。第三季度，公司新冠业务收入占比约为59.6%，环比上半年72.3%的占比大幅下降。利润端，利润增速显著低于收入增速，预计主要是新冠相关业务新冠核酸原料、及新冠抗原试剂价格环比大幅下滑所致。 　　毛利率下滑拖累盈利能力，或受新冠业务降价影响。2022年前三季度公司毛利率72.84%，下降13.87个百分点。期间费用率34.14%，下降2.24个百分点，其中销售费用率14.99%，下降0.65个百分点，管理费用率7.86%，下降1.20个百分点，研发费用率11.71%，提升0.23个百分点。公司Q1-Q3单季毛利率逐季下滑，分别为74.77%、73.16%、69.78%。公司毛利率下滑主要是因为新冠业务毛利率下降，受新冠核酸检测酶原料价格下降和新冠抗原检测试剂价格下降影响。 　　投资建议：公司是国产生物试剂和核心原料龙头企业，多业务布局具有良好好的长期成长性。我们预测2022-2024年营业收入为31.18/26.35/28.64亿元，归母净利润为8.99/8.45/10.11亿元，对应EPS为2.25/2.11/2.53元，对应PE为27/29/24倍，给予“谨慎推荐”评级。 　　风险提示：新冠试剂的集采使得终端价格大幅下滑的风险、生物试剂原料市场竞争加剧致产品价格大幅下滑的风险、新产品研发及上市进度不及预期的风险等。

　　诺唯赞(688105) 　　事件： 　　公司发布2022年三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入23.05亿元，同比+78.87%；归母净利润7.50亿元，同比+36.26%；扣非归母净利润6.98亿元，同比+31.93%。 　　分析点评 　　业绩符合预期，财务指标受新冠业务干扰单季度来看，公司2022Q3收入为6.85亿元，同比+47.99%；归母净利润为1.36亿元，同比-14.25%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比-19.73%。 　　公司整体毛利率为72.84%，同比-13.87个百分点，主要系新冠业务毛利较低导致；期间费用率34.14%，同比-2.24个百分点；其中销售费用率14.99%，同比-0.65个百分点；管理费用率19.57%，同比-0.96个百分点；财务费用率-0.42%，同比-0.63个百分点；经营性现金流净额为1.28亿元，同比-57.28%。 　　常规业务持续高增长，新冠业务继续提供增量 　　2022年前三季度常规业务保持稳健增长，实现销售收入7.25亿元，同比增长48.19%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入15.80亿元，同比增长97.66%。第三季度公司常规业务实现销售收入2.77亿元，同比增长44.27%；新冠相关业务（包括诊断原料及终端检测试剂）实现销售收入4.08亿元，同比增长约50.62%。 　　高速发展下人员快速扩充，持续多元化研发布局 　　公司持续重视研发工作与销售网络建设，进一步补充研发、销售、生产等专业领域人员，新增员工1,000余名，为各业务板块培养、选拔、储备优质人才，有利于提高公司整体竞争实力，促进公司未来业务持续发展。2022年三季度，公司研发费用为1.13亿元，同比增加0.5亿元、增长78.36%；销售费用为1.42亿元，同比增加0.44亿元、增长45.01%，管理费用为0.69亿元，同比增加0.22亿元、增长45.79%。2022年上半年公司基础科学上完成37个创新酶筛选与进化，完成14个酶的质量与产能提升相关工艺开发；完成8个mRNA疫苗原料酶的GMP验证生产；完成28个抗原开发，15个抗体开发；完成升级新冠检测高敏抗体，并持续跟踪新冠突变体，第一时间制备出N、RBD与S蛋白变体16个；开发猴痘病毒相关蛋白12个；完成化学原料开发4个；完成生化材料开发2个；完成合成生物原料开发3个；新技术开发4个 　　投资建议 　　我们维持此前预测，我们预计，公司2022~2024年收入分别26.5/26.6/32.5亿元，分别同比增长41.8%/0.3%/22.1%，归母净利润分别为9.2/9.8/11.4亿元，分别同比增长35.6%/6.5%/16.8%，对应估值为26X/25X/21X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　进口替代不及预期；行业政策变化不及预期；新冠业务持续性不及预期。

　　键凯科技(688356) 　　事件：公司2022年前三季度收入3.21亿元（+22.59%）、归母净利润1.65亿元（+16.03%）、扣非后归母净利润1.57亿元（+20.72%）；Q3收入1.06亿元（+0.09%）、归母净利润0.54亿元（-12.86%）、扣非后归母净利润0.61亿元（+15.95%）。整体业绩符合预期。 　　收入在高基数及疫情压力下逆势增长。公司在2021年前三季度来自国外LNP（主要用于生产新冠相关核酸药物）商业化产品订单的收入达3,946.92万元，随着疫情缓解，此部分需求有所下滑，公司在2022年前三季度来自国外LNP商业化产品订单的收入为2,475.34万元，剔除国外LNP商业化产品订单收入的影响，公司2022前三季度产品收入、整体收入、净利润同比增长27.36%、33.21%、30.04%，我们据此推测公司非LNP相关项目的商业化部分稳步放量，临床阶段部分整体有序推进。此外2022年前三季度天津疫情反复突增，较2021年同期明显恶化，对公司生产端有一定影响，我们认为目前公司在手订单充足，在疫情缓解后公司的产品销售将取得更好的市场表现。 　　加大研发力度，重量级自研产品授权在望。公司研发费用在2022年前三季度为0.61亿元（+68.97%），在Q3为0.18亿元（+1.38%），主要原因系年初至报告期末研发项目的推进及研发人员人数及薪酬有所增加，反映多个重量级自研产品有望在未来相继授权，为公司销售增长带来新引擎：伊立替康处在临床II期，临床数据表明其疗效有潜力超过全球主要竞对NEKTAR的同类产品，研发进度超于预期；医美用玻尿酸凝胶已开始临床入组，具有毒副作用小、效果持久的优势，效果可对标高端进口产品瑞蓝2号；此外公司在研项目还包含临床前阶段的肿瘤免疫抑制生物药JK-1119I，后续将开启非凝胶类医美产品的研究。 　　盘锦工厂有望即将助力订单消化。公司Q3末在建工程达1.44亿元，较上半年末增加了51%，我们推测主要由于盘锦工厂投建，预计盘锦工厂即将投入使用，可生产部分非GMP产品（中间体等），从而助力在手订单的消化，支撑未来产品销售实现快速稳健增长。 　　维持“买入”评级。长期来看公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，有望分享PEG修饰应用市场扩容红利。预计22-24年归母净利润为2.35/3.32/4.87亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示。产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。