天士力(600535) 　　2022年前三季度，公司实现营业收入61.01亿元，同比增长5.73%；利润总额-2.67亿元，同比减少115.75%；归属于上市公司股东的净利润-3.34亿元，同比减少122.58%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.69亿元，同比减少17.62%；基本每股收益-0.22元，同比减少122.22%。2022年Q3单季，公司实现营业收入20.90亿元，同比增长7.53%；归属于上市公司股东的净利润0.73亿元，同比减少84.70%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.14亿元，同比减少0.06%。 　　非经常性损益影响业绩表现年初至报告期末，公司归母净利润同比大幅下降，主要因公司持有的I-MAB、科济药业等金融资产公允价值下降所致；年初至报告期末，公司扣非归母净利润较上年同期下降17.62%，主要因公司支付美国SutroBiopharma,Inc.许可费1.69亿,剔除此因素影响,公司扣非归母净利润跟上年同期基本持平。多项主营业务稳中有增，化学制剂板块受集采影响业绩承压 　　分业务来看，2022年前三季度，公司中药业务实现营业收入38.71亿元，同比增长7.7%；毛利率70.87%，较去年同期下降了2.04个百分点。化学制剂药业务实现营业收入9.31亿元，同比减少4.89%；毛利率80.05%，较去年同期上升了0.47个百分点。化学原料药业务实现营业收入0.59亿元，同比增长6.36%；毛利率56.64%，较去年同期下降了0.43个百分点。生物药业务实现营业收入1.82亿元，同比增长2.14%；毛利率67.33%，较去年同期上涨了4.03个百分点，医药商业业务实现营业收入9.98亿元，同比增长10.19%；毛利率26.11%，较去年同期增长了0.71个百分点。整体来看，公司核心中药、生物药、医药商业等主业稳中有增；公司化学制剂药板块收入同比有所下滑，主要受蒂清产品自2021年5月起执行新集采价格所致。 　　在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富 　　报告期内，公司多项在研项目顺利推进，研发管线进一步丰富。创新药方面，公司拟用于治疗斑块状银屑病的1.1类创新中药九味化斑丸获得国家药监局临床试验批准；拟用于2型糖尿病（T2DM）和非酒精性脂肪肝炎（NASH）治疗的培重组人成纤维细胞生长因子21注射液（B1344注射液）获得国家药监局临床试验批准；抗肿瘤药物方面，靶向PD-L1和VEGF的双抗融合蛋白B1962注射液获批进行临床试验。仿制药方面，赖诺普利氢氯噻嗪片通过仿制药质量和疗效一致性评价；注射用硼替佐米获得药品注册证书。随着研发管线顺利推进，公司产品布局进一步提升，有望驱动业绩增长。 　　投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增股本的影响）的EPS分别为0.83元、0.89元和1.00元，对应的动态市盈率分别为13.37倍、12.46倍和11.05倍。公司作为我国品牌现代中药企业，在创新和传统中药领域均有良好布局，目前中药行业受益于行业政策和新冠需求双重驱动，维持买入评级。 　　风险提示：政策风险、研发风险、市场不及预期风险

　　泽璟制药(688266) 　　投资要点 　　事件： 2022 年10 月 28 日， 泽璟制药发布第三季度报告，实现营业收入 9249万元（+65.7%），年初至报告期末营业收入 1.9亿元（+100.75%），业绩符合预期。 　　多纳非尼适应症逐步落地， 产品加速放量。 多纳非尼 Q3实现近亿元收入， 环比增长近 50%，放量步入快车道。 多纳非尼已获批一线肝癌及甲状腺癌适应症，其中甲状腺癌适应症于 8 月获批上市， 适应症的落地及患者用药人数的增长有望对产品后续销售收入产生显著的影响。 　　杰克替尼上市在即，疗效和安全性优势显著。 杰克替尼的中、高危骨髓纤维化NDA 申请已于 10月 16号获得受理，Ⅲ期试验显示杰克替尼治疗中、高危骨髓纤维化 24周时脾脏体积较基线缩小≥35%的受试者比例（SVR35）达 72.3%，与对照组羟基脲（17.4%）相比展现出卓越的有效性和安全性优势。除了一线治疗中高危骨髓纤维化外，杰克替尼针对芦可替尼不耐受的中、高危骨髓纤维化注册临床试验亦取得成功，有望于近期递交 NDA 申请。 　　外用重组人凝血酶 NDA获国家药监局受理，未来市场可观。 生物止血药外用重组人凝血酶Ⅲ期临床结果达到预设主要终点，上市许可申请已于 5月 25日获国家药监局受理。该药品是国内唯一处于试验阶段的重组人凝血酶，竞争格局好，临床数 据显示止血效果 好 ，具备广泛应 用于外科止血的 潜力 。根据Frost&Sullivan 预测，我国外科手术局部止血市场规模约 80 亿元，叠加凝血酶属于《国家临床必需易短缺药品重点监测清单》中的品种，我们认为，重组人凝血酶上市后将为止血药市场带来新的选择，有望分得可观市场。 　　盈利预测与投资建议： 随着公司研发投入的不断提升，管线的逐步落地，多纳非尼纳入医保后的快速放量， 公司业绩长期增长动力充足。 预计公司 2022-2024年收入分别为 4.1、 8.3和 11.6亿元， 对应 EPS 为-1.33、 -0.30 和 0.70元， 维持“ 持有”评级。 　　风险提示： 研发进展不及预期、核心品种商业化进展不及预期、政策风险

　　康龙化成(300759) 　　核心业务强劲增长，经营逐步改善 　　10月27日，公司发布2022年第三季度报告。公司前三季度实现营收74.03亿元，同比增长39.64%；归母净利润9.61亿元，同比下滑7.59%；扣非归母净利润10.58亿元，同比增长13.62%。Q3公司实现营收27.68亿元，同比增长37.31%，环比增长9.34%；归母净利润3.76亿元，同比下滑20.95%，环比增长11.69%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长8.79%，环比增长8.79%，经营情况逐步改善。同时，得益于汇兑及运营效率的提高，公司毛利率有所提升，2022Q1-Q3整体毛利率达36.49%，Q3毛利率为38.96%，环比提升2.34个pct。短期看，实验室化学和生物科学联动发展，为公司业绩稳健增长奠定基础；商业化产能集中释放叠加前端项目导流，小分子CDMO业务有望加速增长。从中长期看，公司全流程、一体化的布局的优势有望逐渐显现，并推动临床CRO业务和战略新兴业务快速发展，进一步打开长期成长空间，我们看好公司的长期发展。当前阶段，康龙化成的全流程一体化和全球化的战略在投入推进中，短期投入较大，我们下调盈利预测，预计2022-2024年公司的归母净利润为17.35/23.85/30.53亿元（原预计19.83/26.00/34.33亿元），EPS为1.46/2.00/2.56元，当前股价对应PE为38.6/28.0/21.9倍，预计2023年公司经营有望快速向上，维持“买入”评级。 　　实验室服务联动CMC业务快速发展，战略新兴业务打开长期成长空间 　　实验室服务为公司的核心业务，随着实验室化学和生物科学协同效应的加强，一体化服务的优势将进一步显现，进而推动实验室服务快速增长。同时，实验室服务持续向CMC导流，有望推动小分子CDMO业务加速增长，CMC服务迈入发展快车道。自2021年下半年以来，公司启动整合集团临床研发服务能力，在人员方面超前投入，随着能力的逐步提升，预计临床CRO将进入高质量发展阶段。公司在大分子和CGT领域已初步搭建起具有优势的一体化的技术平台，加之行业高景气，两块业务有望持续保持快速增长，进一步打开中长期成长空间。 　　风险提示：国际政策变动、汇率波动、商业化产能投放不及预期、药物研发服务市场需求下降、投资收益波动等风险。

　　康龙化成(300759) 　　我们对康龙化成的收入和经调整利润预测进行了微调，但考虑到地缘政治风险的长期影响尚待观察、医药行业融资环境尚未恢复、公司海外CGT业务尚需时间达到盈亏平衡，我们下调了公司A股/港股目标估值倍数至1.0x/0.8x2023EPEG，并下调目标价至67元人民币/59港元。维持公司股票“买入”评级。 　　公司3Q22收入同比增长37%至27.7亿人民币，略超我们的预期；non-IFRS经调整净利增长30%至5.2亿人民币，符合我们的预期；相比2Q，收入增速稳定（37%vs.41%），而经调整利润增速则有明显反弹（30%vs.15%）。根据管理层最新指引，我们将2022/23/24年营业收入预测分别微调+0.7%/+0.5%/-1.3%；考虑到临床研究服务板块整合完成后订单增长较快，人效有望进一步优化，我们上调2022-24E毛利率1.4-2.2pcts。最终2022/23/24E经调整non-IFRS归母净利润预测分别调整至19.1亿/24.8亿/33.5亿人民币，相比此前预测+1.0%/-1.2%/-1.4%。我们下调公司A股/港股目标估值倍数至1.0x/0.8x2023EPEG（略低于行业龙头药明康德的1.5x/1.2x），并下调目标价至67元人民币/59港元，对应32x/26x2023EPE，低于过去三年均值1.1-1.3个标准差。

　　健友股份(603707) 　　2022前三季度公司实现营业收入28.51亿元，同比增长2.55%，归母净利润9.07亿元，同比增长7.38%，扣非归母净利润9.00亿元，同比增长9.25%。2022Q3实现营收8.76，同比下降14.88%，业绩短期承压，随着后续疫情好转及物流恢复，业务有望得到提升。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　受疫情影响业绩有所承压，制剂出口业务有望恢复。2022Q3公司业绩短期承压，主要源于受国内外疫情波动影响，制剂出口物流有所缓滞，部分订单交付延期。随着国内物流恢复、海外出口业务体量上涨，叠加集采新产品带来新业绩增量，预计公司业绩增速有望提升。 　　丰富注射剂方向产品管线，保持海外稳定供应能力。2022年前三季度左亚叶酸钙注射液、依替巴肽注射液等产品获批。公司凭借中美双报的注册优势进一步抢占一致性评价的市场先机，2022H1公司FDA获批7项ANDA，9月注射用米卡芬净和注射用泮托拉唑钠ANDA获批，新批准产品近期将安排在美国上市销售，有望促进公司经营业绩增长。 　　保持研发投入，产能建设加速推进。公司持续推进研发进度，提升管线竞争力，2022年前三季度研发费用率达5.7%。此外，公司积极进行建设产能，进一步扩大公司生产规模，未来南京厂区高端制剂预灌封生产线、成都厂区注射用药品生产线技改扩能项目和抗肿瘤产品技改扩能项目逐步落地，将促进目前产线产能利用率接近饱和问题的解决。 　　估值 　　考虑到国内疫情波动等因素的影响，我们调整了盈利预测。预期2022-2024年公司净利润为11.72亿元、15.22亿元、19.26亿元，EPS分别为0.73元、0.94元、1.19元，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　上流原材料涨价风险，新冠疫情反复风险，销售不及预期风险。

　　美年健康(002044) 　　2022Q3实现单Q3收入峰值，数字化成效进一步显现，维持“买入”评级 　　10月30日，公司发布2022年三季报：2022年前三季度实现营收57.51亿元（-1.77%），归母净利润-3.89亿元（-62.23%），2022Q3实现营收28.29亿元（+14.52%），归母净利润2.78亿元（+48.69%）。2022Q3实现单Q3收入峰值，盈利能力明显改善，我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.00/4.23/5.68亿元，EPS分别为0.03/0.11/0.15元，当前股价对应P/E分别为167.9/39.6/29.4倍，维持“买入”评级。 　　2022Q3实现单Q3收入峰值，盈利能力明显改善 　　收入端，上半年疫情影响下体检产能无法释放，但预计订单较稳定，Q3公司通过开发大单、线上预约等全面举措加快消化上半年存量的到检订单，2022Q3收入达到单Q3收入历史峰值。利润端，2022Q3毛利率为44.5%（+1.02pct），净利率为10.5%（+2.93pct），销售、管理、财务费用率皆下降0.5-1pct，盈利能力明显改善。现金流方面，2022Q3经营现金流净额3.7亿元（-52%），主要系上期收到大额代收代付员工持股款而本期无相关收款，期末现金余额为9.5亿元（-26.5%），由于现金回流集中于Q4，目前公司现金较为充足。 　　数字化转型进展迅速，助力B端优质客户沉淀、C端客户快速触达 　　公司自2022年开年以来，积极推动信息化建设、精细化管理，致力于提升医质，带动客单价提升，1-2月客单价同比增长12%，3月起由于疫情影响导致到检，2022H1整体客单价提升3%，2022Q3收入增长14.5%，但全国疫情仍处于局部散发状态，我们预计收入增长主要系客单价提升带动。数字化建设方面，截至9月底，公司数字化转型核心业务平台已完成基建，扁鹊系统在各地分院陆续上线，公司星辰CRM上线率超90%，营销活跃度超40%，逐步固化B端销售管理过程，提高潜客转化率。公司C端营销平台美年臻选搭建完成进入推广运营阶段，逐步实现个检销售线上化、加快一线创新产品和非现场业务的进展。 　　风险提示：精细化管理能力提升不及预期；体检中心扩张过程中的管理风险。

　　振德医疗(603301) 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入42亿元（+8.7%），归母净利润4.6亿元（-5.7%），扣非归母净利润4.5元（+8%），经营现金流净额3亿元（-41.4%）。 　　22Q3单季度延续高增长。分季度看，22Q1/Q2/Q3单季度收入分别为12.7/15/14.3亿元（-36.6%/+63.7%/+50.5%)，单季度归母净利润分别为1.1/1.6/1.8亿元（-56%/+28.8%/+75.9%)，单季度扣非归母净利润分别为1/1.8/1.7亿元（-57.8%/+80%/+109.3%），22Q3单季度延续高增长态势，主要因疫情产品和常规业务均实现同比高增长以及亚澳并表的厚增。前三季度毛利率33.2%（-1.7pp），预计主要因疫情物质价格下降所致。 　　现代伤口护理引领增长，22Q3常规业务增速33%。分业务看，前三季度预计造口及现代伤口护理业务超高速增长，剔除亚澳并表后原有现代伤口护理业务增长预计超过50%，为增长驱动力；手术感控业务前三季度有所承压。22Q3单季度疫情产品同比增长98%，剔除后常规业务收入增长33%，较22Q2大幅改善。 　　战略定位清晰，核心业务行业空间巨大。2020年公司凭借疫情期间增加的现金流和院内渠道，制定新战略聚焦“医用+健康”领域，目标成为国内领先、具备国际影响力的百亿级领先医疗健康企业，目前新战略推进顺利，发展路径清晰。业务看，公司将以造口伤口护理和手术感控为核心，2020年全球高端伤口敷料（60亿美元+）、造口护理（30亿美元+）、手术感控（110亿美元+）市场合计超过200亿美元，空间巨大，海外市场公司主要通过OEM拓展，而国内市场正处于起步阶段，公司将以自主品牌发力。 　　盈利预测：不考虑股份支付费用的影响，预计公司2022~2024年归母净利润为6.8、8.4、10.1亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：核心业务拓展不及预期、原材料涨价风险、汇率波动风险。

　　药康生物(688046) 　　主要观点： 　　事件概述 　　2022年10月30日，药康生物披露2022年三季度报告：2022年1-9月度实现营业收入3.86亿元，同比增长38.09%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长50.00%，实现扣非归母净利润7759.94万元，同比增长41.07%。基本每股收益为0.33元，同比增长39.26%。 　　事件点评 　　疫情下经营稳健，业绩快速增长 　　药康生物作为模式动物龙头，业绩快速增长。2022年前三季度实现营业收入3.86亿元，同比增长38.09%，实现归母净利润1.28亿元，同比增长50.00%；实现毛利率73.27%（同比-1.87pp），净利率33.17%（+2.64pp），毛利率略有下降主要是由于产品结构变化所致，部分新冠相关的品系存在季度波动。费用端相对稳定，管理费用率19.07%，销售费用率15.02%，财务费用率-3.07%。 　　单季度来看，2022Q3实现营收1.36亿元，同比增长34.21%；归母净利润0.46亿元，同比增长18.98%；实现毛利率69.49%，净利率34.21%。 　　坚持创新模型创制，加大研发投入 　　2022年前三季度研发费用达6153万元，同比增长61.51%，研发费用占营业收入比达到15.93%（同比+2.31pp）。药康生物坚持前瞻性布局创新项目，持续推进“斑点鼠”、“药筛鼠”和“真实世界动物模型”等研发项目。在模型创制上的持续深耕，将不断提升药康的核心竞争力，随着新产品的逐步落地，也将给公司业绩带来新催化。 　　股权激励绑定核心人才，助推公司长期发展 　　药康生物上市以来首次发布股权激励计划，拟向激励对象授予202.50万股限制性股票，占公司股本的0.49%。本次激励计划分为A类激励对象3人（核心技术人员和高管）和B类激励对象19人（中层管理人员和研发技术人员）。业绩考核：（1）A类对象考核年度为2023-2027年，年度营收分别不低于7.45/10.05/13.55/16.98/21.2亿元，以2021年为基数，2023-2027年公司营收增长率不低于89%、155%、244%、331%、438%或不低于对标企业的平均值。（2）B类对象考核年度为2023-2025年，年度营收分别不低于7.45/10.05/13.55亿元，以2021年为基数，2023-2025年公司营收增长率不低于89%、155%、244%或不低于对标企业的平均值。此次股权激励绑定高管核心技术人员和较高的业绩增长目前，彰显公司发展信心。 　　投资建议 　　考虑到公司在模式动物领域的龙头地位，拥有丰富的品系资源，持续推进模型创制，不断加快全球市场的拓展布局，预计未来公司的产品和服务业务均会呈现快速增长，具备较强的发展潜力。我们维持盈利预测，预计公司2022~2024年营收分别为5.77/8.32/11.71亿元；同比增速为46.6%/44.1%/40.7%；归母净利润分别为1.75/2.50/3.48亿元；净利润同比增速40.3%/42.4%/39.5%；对应2022~2024年EPS为0.43/0.61/0.85元/股；对应PE为71X/50X/36X。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　基因编辑通用技术升级迭代风险；实验动物管理风险；新产品动物模型研发风险，以及市场放量不及预期风险；市场竞争加剧风险。

　　信邦制药(002390) 　　Q3受疫情影响业绩承压，主营业务具备优势和发展潜力，维持“买入”评级 　　10月28日，公司发布2022三季度报告：2022年前三季度公司实现营收46.86亿元（-0.78%）；归母净利润2.41亿元（+14.73%）；扣非净利润2.04亿元（-9.57%）；经营性现金净流量5.32亿元（+85.77%）；EPS0.12元/股（+0.004元/股）。公司业绩符合我们的预期。考虑到贵州疫情影响以及公司终止股票期权激励加速费用计提0.89亿元，我们下调2022-2024年盈利预测，预计2022-2024年归母净利润分别为2.80（原3.51）、3.45（原4.37）、4.15（原5.47）亿元，当前股价对应P/E分别为38.0、30.9、25.7倍，公司业务结构、治理结构皆理顺，医疗服务、医药流通、医药制造三大业务在贵州省具备明显优势及发展潜力，维持“买入”评级。 　　疫情影响医院客流及流通业务，看好疫情精准防控趋势下业务恢复增长 　　2022Q3公司经营受到贵州疫情管控影响，医院客流及流通业务受到一定影响，归母净利润大幅增长主要原因是2021Q3公司对外捐赠增加，2021Q3营业外支出为3158万元，我们预计剔除捐赠影响归母净利润仍实现稳健增长。公司旗下贵州肿瘤医院在提质增效下净利率水平提升趋势明显，随着疫情防控更加精准，我们预计业绩将逐步恢复增长。分季度看，公司Q1/Q2/Q3收入分别为15.78亿（+8.1%）、15.65亿（-4.45%）、15.43亿元（-5.06%）；归母净利润分别为0.73亿（+1.8%）、0.58亿（-27.88%）、1.10亿元（+90.66%）；扣非净利润分别为0.73亿（+6.02%）、0.52亿（-31.92%）、0.79亿元（-1.78%）。 　　旨在落实长效激励机制，促进公司持续健康发展 　　为充分落实员工激励机制，保护员工、公司及全体股东的利益，结合公司未来发展规划，经公司董事会审慎论证后决定终止实施2021年激励计划并注销已授予但尚未行权的全部股票期权。原计划应在等待期内确认的股份支付费用将全部加速计提，对公司2022年度净利润的影响预计为0.89亿元。未来公司将继续通过优化薪酬体系、完善绩效考核制度等方式来充分调动公司管理团队及核心骨干员工的积极性，促进公司持续健康发展。 　　风险提示：医保控费趋严；医院单床产出提升进度不及预期。

　　祥生医疗(688358) 　　事件：公司发布2022年三季报，前三季度收入3.54亿元（+22.7%），归母净利润1.26亿元（+61.5%），扣非归母净利润1.23亿元（+66.3%），经营活动现金流净额2877万元（+709.4%）。 　　三季度业绩延续高增长，盈利能力大幅提升。分季度看，2022Q1/Q2/Q3单季度收入1/1.28/1.26亿元（+23%/+21.7%/+23.5%），单季度归母净利润分别为0.25/0.51/0.5亿元（+9.1%/+108.6%/+63%），单季度扣非归母净利润分别为0.24/0.50/0.49亿元（+10.9%/+115.8%/+68.2%），22Q3延续高增长态势。从盈利能力看，前三季度毛利率60.7%（+1.6pp），预计主要因高端产品占比提升，四费率22.8%（-12.9pp），其中销售费用率下降2.8pp，主要因疫情减少出差，财务费用率下降10.8pp，主要因汇兑受益，最终归母净利率35.5%（+8.5pp），盈利能力大幅提升。 　　高端产品占比提升和汇兑损益是驱动业绩高增长的主要因素。前三季度业绩高增长主要因为1）高端彩超及推车式彩超产品获得临床及市场的关注度和认可度持续提升，销售金额占比上升，带动了公司利润指标的稳健增长，其中预计Xbit90高端台超2021年底上市，销售占比逐渐提升；2）海外市场受疫情影响逐渐减小，市场需求逐步得到释放，叠加汇兑收益增加；3）面对具有较大增长潜力的国内市场，公司充分抓住国内医疗新基建、鼓励国产设备采购等机遇，引进优秀营销管理人才，实现国内业务的同步增长，预计前三季度国内增长超过25%。 　　夯实海外市场基本盘，股权激励目标高增长。公司一方面持续投入全球销售网络建设，公司在香港、美国和德国设立了3个境外子公司，建立了覆盖100多个国家和地区的全球销售网络，2021年境外销售收入占比达86.7%，为公司基本盘。9月30日，公司发布股权激励草案，业绩考核为2022~2024年扣非归母净利润相对2021年基数增幅分别为60%、124%、191%，即分别为1.25、1.75、2.28亿元，内生业绩有望高增长。 　　盈利预测与投资建议：公司是国产超声医学影像设备龙头之一，以便携超为差异化特色，以海外市场为基本盘，未来内生业绩高速增长，预计2022-2024年收入分别为5、6.3、8亿元，归母净利润分别为1.5、1.9、2.5亿元，维持“买入”评级。 　　风险提示：研发失败风险、汇率波动风险、产品升级失败风险。