福元医药(601089) 　　公司是集研发、生产、销售于一体的综合性医药企业。公司主要从事仿制药及医疗器械的研发、生产和销售，药品制剂业务占比超90%。公司仿制药产品种类丰富，主要覆盖心血管等慢病领域，截至2023年6月底，公司共有94个产品被纳入医保目录，首仿药物11个，主要产品中有15个被纳入医保目录，9个中选国家集采。公司营收稳定增长，归母净利润快速增长，2018-2022年营收CAGR为12.54%，2023H1实现收入16.30亿元，同比增长5.61%，2018-2022年归母净利润CAGR为21.65%，2023H1实现归母净利润2.50亿元，同比增长21.57%。 　　中国为慢病人口大国，未来慢病用药市场前景广阔。根据国新办发布的《中国居民营养与慢性病状况报告（2020年）》，与2015年相比，2019年高血压、糖尿病、慢性阻塞性肺疾病、癌症四类慢性病患病率均呈现增长趋势，其中18岁及以上居民高血压和糖尿病患病率分别上升了2.3、2.2个百分点。同时，中国慢病市场管理规模有望继续保持双位数增长，根据华经产业研究院数据，2020年我国慢病管理市场规模为5.59万亿元，2015年-2020年的复合增速为18.13%，预计2026年有望突破十万亿元，2020年-2026年的复合增速为11.31%。 　　首仿快仿临床急需品种，院外市场有望加速成长。公司产品战略为首仿和快仿针对重大、多发性疾病的临床急需品种。此类品种，无论是针对重大的还是多发性的疾病药物都具有市场规模大，前期学术推广完善的特性，而市场规模大的品种也正是集采考虑的重点品种。此外，公司品规在2个及以上的品种超15个，公司的多品规申报有助于公司产品实现差异化竞争，院外市场有望加速成长。 　　公司在研项目储备丰富，有望持续贡献增量收入。截至2023年6月底，公司共有仿制药制剂在研项目55个、创新药在研项目4个、医疗器械在研项目2个。仿制药方面，预计未来公司每年将有6-8个品种获批，有望持续为公司贡献新的增量收入。 　　公司向上布局原料药，募资建设制剂产能，一体化能力持续提升。公司持续向上布局原料药，已拥有多个“原料药+制剂”一体化品种。同时，公司募投项目新产能建设加速，满产后将形成约59亿片/粒药品制剂的年生产能力。 　　盈利预测 　　我们预测公司2023/24/25年收入为35.55/40.17/44.99亿元，净利润为5.50/6.90/8.65亿元，对应当前PE为14/11/9X，首次覆盖给予“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险；国家带量采购风险；产品研发失败风险。

　　可孚医疗(301087) 　　投资摘要 　　事件概述 　　2023年8月29日，公司发布2023年中报，2023年上半年实现营收15.19亿元，同比增长17.23%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长52.73%；实现扣非归母净利润1.71亿元，同比增长90.98%。单季度看，2023年Q2实现营收6.64亿元，同比下降4.51%；实现归母净利润0.64亿元，同比下降19.54%；扣非归母净利润0.46亿元，同比增长11.51%。 　　分析与判断 　　上半年营收稳健，Q2受防疫物资高基数影响略有下滑。2023年H1公司收入实现平稳增长，分业务板块看，其中:1）健康监测板块，实现营收3.61亿元（+8.80%），我们预计系尿酸系列等产品增长；2）康复辅具板块实现营收3.48亿元(+22.54%)，我们预计受益于听力业务快速增长及康复内产品需求释放；3）医疗护理板块实现营收4.16亿元（-6.67%），我们预计由于口罩、手套等防疫产品需求下滑所致；4）呼吸支持板块实现营收2.68亿元（+146.81%），我们预计受益于多个型号制氧机和鼻腔护理产品上市后持续放量。单季度看23Q2，公司营收下滑4.51%至6.64亿元，我们认为受防疫类产品销售下降影响，22年同期防疫物资需求大，导致业绩基数较高。 　　品类结构优化叠加产能释放，盈利能力逐步改善。2023年H1，公司主要业务板块毛利率均出现不同程度提升，其中医疗护理类毛利率提升11.06pcts至56.32%，我们预计由于敷料敷贴、成人护理、造口袋等一系列的产品实现快速增长所致；康复辅具类毛利率提升9.42pcts至45.91%，我们预计受益于助听器占比提升。此外，随着公司长沙和湘阴两个新生产基地全面投产和产能释放，我们认为自产化率提升带来产品毛利率改善。受此影响，公司整体毛利率较去年同期增长7.49pct至46.06%，同时净利率提升2.96pct至13.15%。 　　听力业务拓展提速，实现盈利。截至23年上半年，公司新增听力验配中心121家，门店总数达到553家，连锁网络已覆盖全国12个省级市场、109个地级市。同时，公司完善验配师培训体系，提升综合服务能力，健耳听力23年上半年，实现营业收入9,692.76万元，同比增长68.54%，实现净利润227.95万元，同比扭亏为盈。 　　坚持底层创新，研发管线丰富并逐步进入收获期。公司高度重视研发，不断完善研发团队建设，下设多个研究院，同时积极与高校、医院等科研机构开展产学研合作，共同培育、孵化前沿医疗器械项目，公司获批设立国家博士后科研工作站、长沙市专家工作站，有望加快科研成果转化，助推企业高质量发展。2023年上半年，公司推出多款畅销产品上市，包括血糖血压一体机、血糖尿酸一体机、胶原蛋白修复贴、硅酮凝胶、单水平呼吸机、双水平呼吸机品等，增厚公司业绩。 　　投资建议 　　维持“买入”评级。下半年为公司销售传统旺季，叠加盈利能力持续修复，看好全年稳健增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.87、6.14和7.49亿元，同比增速为61.5%、26.1%、21.9%，对应EPS分别为2.34、2.95和3.59元，当前股价对应P/E为16.35、12.97、10.64倍。公司为国内全生命周期健康管理龙头，产品种类丰富且齐全，有望实现多板块业务高速发展，此外公司大力发展听力业务，成长空间广阔。 　　风险提示 　　核心技术泄密风险、新产品研发风险、业务规模扩张带来的管理风险、知识产权风险等。

　　益丰药房(603939) 　　事件： 　　2023年8月30日，公司发布2023年中报，2023年上半年公司实现营业收入107.07亿元，同比增长22.36%；归母净利润7.05亿元，同比增长22.33%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长21.39%。2023Q2单季度公司实现营业收入54.41亿元，同比增长18.23%；归母净利润3.69亿元，同比增长21.20%，扣非归母净利润3.57亿元，同比增长21.86%。 　　点评 　　零售业务稳健增长，中药品类增长良好 　　分业务看，2023H1，公司零售业务实现收入95.99亿元，同比增长20.48%，零售业务毛利率40.88%，同比下滑0.32pct，营业收入增长主要来源于老店、新店和次新店的内生式增长，以及当期和上一年度同行业并购所带来的外延式增长；批发业务实现收入8.25亿元，同比增长55.32%，批发业务毛利率10.18%，同比下滑0.97pct。分品类看，2023H1中西成药实现收入80.63亿元，同比增长24.13%，中药实现收入10.15亿元，同比增长35.64%。 　　持续省外扩张，新店质量持续提升 　　2023H1公司净增门店1312家，其中自建门店692家，并购门店202家，新增加盟店529家，迁址门店30家，关闭门店81家，截止2023年6月底，公司门店总数达11580家（含加盟店2491家）。公司形成“舰群型”门店布局，根据多年的选址经验和大数据分析，建立了一整套“商圈定位法”的门店选址方法，品牌渗透力不断增强，新店选址能力和新店质量持续提升。 　　积极推动医药新零售体系建设，线上业务稳健增长 　　2023H1，公司持续推进基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等生态化的医药新零售体系建设，公司在O2O多渠道多平台上线直营门店超过7800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11亿元，同比增长11.75%，其中，O2O实现销售收入6.95亿元，同比增长7.78%；B2C实现销售收入2.17亿元，同比增长26.71%。 　　盈利预测与评级 　　公司加速省外扩张，业绩稳健增长。根据公司2023年中报业绩情况，2023-2025年营业收入预测维持242.22/292.49/362.55亿元，归母净利润预测由15.24/18.70/23.21亿元小幅上调至15.27/18.79/23.22亿元，维持“增持”评级。 　　风险提示：产品集中风险；成本增加风险；门店拓展不及预期风险

　　药康生物(688046) 　　事件： 　　药康生物于近日发布2023年上半年度报告：2023上半年公司实现收入3.0亿（+18.2%），归母净利润0.8亿（-5.0%），扣非归母净利润0.5亿（-9.0%），主要系公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，研发费用增长迅速；生产规模进一步扩大、人员规模增加，相应的人员薪酬提高，造成利润有所下降。分季度看，2023Q2实现收入1.6亿（+15.9%），归母净利润0.5（-9.3%），扣非归母净利润0.3亿元（-16.5%）。 　　功能药效贡献继续提升，海外业务快速增长至收入占比大幅提升 　　分业务看，公司主营业务主要分为商品化小鼠模型销售、定制繁育、模型定制和功能药效四大板块。2023上半年商品化小鼠模型销售收入1.7亿（+7.8%），占公司收入比重为58.3%，依然为公司第一大收入业务来源；定制繁育收入3799.5万元（+21.7%），占公司收入比重超12.8%，相比去年同期略有提升；模型定制收入1757.1万元（+68.1%），增长迅速，占公司收入比重超5.9%，相比去年同期增加近1.8pct；功能药效收入6294.0万元（+35.6%），占公司收入比重约21.3%，相比去年同期增加超2.7pct。分地区看，2023上半年公司境内收入2.53亿（+12.2%），境外收入4288.3万元（+72.4%），境外收入占公司收入比重从去年同期的9.9%提升至2023年6月末的14.5%，海外业务增长明显，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超70%。 　　公司持续高强度投入研发，“野化鼠”、“药筛鼠”等项目持续快速推进 　　2023上半年公司投入研发超5045.8万元（+30.7%），持续推进“野化鼠计划”、“无菌鼠及悉生鼠计划”、“斑点鼠计划”、“药筛鼠计划”等多个研发项目。野化鼠方面：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场，此外公司研发管线上已有超70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，包括1号染色体品系、17号染色体品系等。预计2024年将完成200个左右野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。“悉生鼠计划”：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型，截至2023H1，菌群服务平台协助客户发表文章累计影响因子近300，已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，截至目前已获得＞100个菌种。“斑点鼠计划”研发项目已完成品系超20,000个，2023上半年新增品系超200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。药筛鼠计划覆盖目前报道的大部分可成药靶点，已推向市场约400个品系。 　　投资建议与盈利预测 　　“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目快速推进，品系资源不断丰富，叠加公司布点的推进和开拓力度的加大，看好公司业绩持续高速增长。预计公司2023-2025年营业收入增速分别为24.7%/28.5%/29.8%；归母净利润增速分别为15.6%/29.8%/29.7%；EPS为0.5/0.6/0.8元/股，对应PE为36.3/28.0/21.6。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险、行业竞争加剧风险等。

　　华熙生物(688363) 　　报告关键要素: 　　公司发布2023年半年度报告。2022年，公司实现营收30.76亿元(同比+4.77%)，归母净利润4.25亿元(同比-10.27%)。 　　投资要点: 　　上半年收入小幅增长，利润下滑。2023H1，公司实现营收30.76亿元(同比+4.77%)，归母净利润4.25亿元(同比-10.27%)。其中，Q2实现营收/归母净利润同比+5.35%/-18.05%。 　　原料业务：医药级和化妆品级原料快速增长，未来将持续优化业务组合。2023H1，原料业务实现收入5.67亿元（同比+23.20%），收入同比快速增长，主要受益于医药级和化妆品级原料增长，毛利率为65.65%。未来，公司的原料业务板块将持续努力打造全球领先生物活性物质与解决方案平台，优化业务组合。其中，医药级原料将在国内市场加快医疗器械级重组胶原蛋白和无菌HA项目落地；化妆品级原料将重点关注标杆客户维护，并不断拓展国际客户及新应用领域；食品级原料将持续强化市场推广，提升产品力。 　　医疗终端业务：疫后诊疗复苏拉动医美业务收入高增，医药业务多领域持续推进。2023H1，医疗终端业务实现收入4.89亿元（同比+63.11%），占主营业务收入比例为15.90%，毛利率为82.30%。医美业务方面，受益于疫后诊疗复苏，皮肤类医疗产品实现收入3.26亿元（同比+56.76%）。医药板块方面，受益于八省二区、安徽省、广东联盟带量采购的落地执行，骨科注射液产品“海力达”实现收入9666万元（同比+40.04%）。此外，公司继续深耕骨科、眼科等市场，积极推进PRP多领域应用的学术推广以及眼科产品“海视健”在重点省份的挂网销售，上半年PRP销售收入增长显著，眼科销售收入持续向好。 　　功能性护肤品业务：四大品牌收入下滑，将继续提升大单品占比。 　　2023H1，功效性护肤品业务实现收入19.66亿元（同比-7.56%），占公司主营业务收入比例为63.92%，毛利率同比-4.25个pct至74.49%。2023H1，润百颜/夸迪/米蓓尔/BM肌活收入分别同比-2.04%/-10.10%/-16.81%/-29.62%。受消费疲软、竞争加剧、公司内部组织结构和运营管理升级、主动调整业务等因素的影响，销售收入下滑。未来公司将坚持提升大单品级大单品系列占比，优化渠道结构，提升自有渠道占比，聚焦核心用户心智占领等。 　　功能性食品业务：重新回归大单品策略，加强线下渠道布局。2023H1，功能性食品业务实现收入3291.33万元。产品方面，“水肌泉”聚焦玻尿酸饮用水；“黑零”聚焦头部大单品，持续做好用户运营；“休想角落”继续深耕GABA助眠场景。渠道方面，加强线下渠道布局力度，入驻线下超市、智能零售终端、企业线下团购等，加强消费者对品牌及产品的认知。 　　毛利率与净利率下滑，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率为73.80%(同比-3.63个pct)，净利率为13.71%（同比-2.20个pct）。销售/管理/研发/财务费用率分别为46.18%/6.68%/6.07%/-0.73%（分别同比-1.07/+0.72/-0.04/+0.34个pct）。 　　盈利预测与投资建议：基于2023年上半年业绩及经营战略，我们下调2023-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年EPS分别为2.00/2.41/2.87元/股（调整前为2.62/3.36/4.22元/股），对应2023年9月4日收盘价的PE分别为47/39/33倍，维持“买入”评级。 　　风险因素：经济下行风险、产品拓展不及预期风险、行业竞争加剧风险。

　　新和成(002001) 　　公司发布2023年半年度报告，23H1公司实现营业收入74.19亿元，同比下降9.70%；实现归母净利润14.83亿元，同比下降33.00%；实现扣非归母净利润13.75亿元，同比下降34.33%。其中二季度公司实现营业收入38.06亿元，同比下降2.58%，环比增长5.37%；实现归母净利润8.40亿元，同比下降16.87%，环比增长30.62%；实现扣非归母净利润7.89亿元，同比下降17.08%，环比增长34.51%。维生素景气度有待复苏，看好公司营养品、新材料、原料药等板块多种新产品带来增量，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　维生素价格跌幅放缓，营养品板块盈利有望修复。23H1公司营养品板块实现营收48.30亿元，同比下降16.27%；毛利率28.88%，同比下降11.65pct。受需求不振等因素影响，23H1维生素价格下跌，根据博亚和讯，23H1维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（25公斤/件）均价分别为88.88元/千克、74.81元/千克、17.19元/千克，同比分别下降58.00%、15.01%、16.37%，致使公司营养品板块盈利回落。2023年7-8月，维生素A（50万IU/g）、维生素E（50%）、蛋氨酸（25公斤/件）均价分别为85.88元/千克、70.00元/千克、17.02元/千克，相较于5-6月分别变动-1.59%、-5.34%、2.21%。此外，公司23H1非经常性损益主要来自1,126.85万元的公允价值变动损失以及8,129.68万元的资产减值损失。我们预计，随着需求复苏，维生素价格跌幅有望逐步放缓，公司营养品板块盈利有望实现修复。 　　香精香料板块与新材料板块营收贡献稳健增长。23H1公司香精香料板块实现营收16.32亿元，同比增长7.15%，营收占比为22.00%，同比上升3.46pct；毛利率为51.48%，同比提升1.65pct。新材料板块实现营收5.78亿元，同比增长4.67%，营收占比为7.80%，同比提升1.07pct。根据GrandViewResearch数据，2022年亚太地区占据了全球香精香料市场的最大份额，达31.40%，公司香精香料板块发展空间广阔，前景可期。 　　新建项目稳步推进，未来增量可期。根据公司2023年半年报，公司在建工程49.27亿元。营养品板块，蛋氨酸二期25万吨/年项目其中10万吨装置平稳运行，15万吨装置基本建设完成，准备试车；18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目投入建设；3万吨/年牛磺酸项目按计划试车；2,500吨/年维生素B5项目正常生产、销售。香精香料板块，年产5,000吨薄荷醇项目、年产7,000吨PPS三期项目正常生产、销售；己二腈项目中试顺利，项目报批有序推进。我们预计，随着新项目、新产品的有序推进，公司业绩有望持续提升。 　　估值 　　因维生素需求疲软以及价格持续走弱等影响，调整盈利预测，预计2023-2025年EPS分别为1.10元、1.50元、1.64元，对应PE分别为14.9倍、10.9倍、10.0倍。看好公司多种新产品逐步放量带来的增量，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　项目投产不及预期，产品价格大幅波动，下游需求持续低迷。

中心思想 业绩稳健增长与盈利能力持续提升 海吉亚医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在剔除核酸检测业务扰动后，其核心业务的收入和净利润增速更为显著。公司盈利能力持续增强，净利率显著提升，经营性现金流表现良好，显示出其内生增长的韧性和效率。 肿瘤业务核心优势与多元化扩张战略 公司持续巩固其在肿瘤医疗服务领域的经营优势，肿瘤MDT（多学科诊疗）业务收入稳步增长，手术量大幅提升，并拥有充沛的医师资源。同时，海吉亚医疗通过新建医院、现有医院二期扩建以及外延并购等多种方式，积极拓展其医院网络布局，实现内生与外延同步发展，为长期业绩增长奠定坚实基础。 主要内容 主要观点 2023年中期业绩概览 营业收入表现：报告期内，公司实现营业收入17.60亿元人民币，同比增长15.3%。若剔除核酸检测业务的影响，核心业务收入同比增长21.1%，显示出强劲的内生增长动力。 净利润大幅增长：公司实现净利润3.35亿元人民币，同比大幅增长46.8%。在剔除核酸检测业务后，净利润同比增速更是高达67.5%，凸显了公司核心业务的盈利能力显著提升。 经调整净利润与净利率：经调整净利润达到3.47亿元人民币，同比增长15.3%，经调整净利率为19.7%，表明公司在保持收入增长的同时，盈利质量也得到了有效保障。 经营业绩分析 业绩稳健增长与盈利能力提升 整体经营状况：公司在报告期内经营情况良好，净利润增速亮眼，盈利能力持续提高。 毛利率与净利率：2023年上半年毛利率为32.4%，同比略有下降0.2个百分点；净利率则显著提升至19%，同比增加4.1个百分点，反映出公司成本控制和运营效率的改善。 经营性现金流：经营性现金流达到3.5亿元人民币，同比增长20%，显示公司现金创造能力强劲。 收入结构拆分： 医院业务营收16.82亿元人民币，剔除核酸检测后同比增长22.6%。 门诊收入5.43亿元人民币，剔除核酸检测后同比增长23.6%。 住院收入11.39亿元人民币，剔除核酸检测后同比增长22.1%。 各项核心业务均保持了稳健的增长态势。 肿瘤核心业务优势与医师资源强化 肿瘤主业经营优势：公司持续保持在肿瘤主业的经营优势，2023年上半年肿瘤MDT（多学科诊疗）营收达到7.98亿元人民币，同比增长18.7%。 专科实力与手术量：肿瘤建设卓有成效，报告期内公司完成手术35753例，同比增长20%，专科实力可见一斑。三四级手术及介入手术占比的快速提升，进一步印证了公司医疗服务能力的增强。 医师团队壮大：公司医师资源充沛，医生团队持续壮大，拥有5917名专业技术人员，同比增长25.7%，为公司业务发展提供了坚实的人才保障。 医院网络内生外延同步扩张 持续布局策略：公司报告期内持续进行内生发展与外延扩张，存量医院扩建与新建医院同步推进。 在建医院进展： 德州海吉亚医院：预计于2023年底交付，计划设置床位800张。 无锡海吉亚医院：预计于2024年交付使用，计划设置床位800~1000张。 常熟海吉亚医院：预计于2025年交付使用，计划设置床位800~1200张。 现有医院二期进展： 重庆海吉亚二期和单县海吉亚二期已完工并投用，分别新增1000张和500张床位。 成武海吉亚二期：预计于2023年第四季度投入运营，新增350张床位。 开远解化医院：新增500张床位。 已落地并购标的：公司报告期内公告收购宜兴海吉亚医院与西安长安医院，这些医院资产质量优异，有望持续为公司增厚收入和利润，进一步扩大市场份额。 投资建议 评级维持：华安证券维持对海吉亚医疗的“买入”评级。 增长潜力分析：公司盈利能力持续稳定，内生增长中枢有望长期保持，外延并购顺利推进，业务韧性强。肿瘤服务商业模式具备可复制性，分析师看好公司旗下已发展至成熟期的单体旗舰医院的长期发展潜力与新建医院的爬坡能力。 财务预测： 营业总收入：预计2023-2025年将分别实现营业总收入42.49亿元、53.47亿元和64.84亿元人民币，同比增长33%、26%和21%。 归母净利润：预计2023-2025年将分别实现归母净利润7.18亿元、9.40亿元和11.81亿元人民币，同比增长51%、31%和26%。 风险提示 新建医院爬坡不及预期：新建医院从建设到盈利需要一定时间，若爬坡速度低于预期，可能影响短期业绩。 政策风险：医疗行业受政策影响较大，未来政策变化可能对公司经营产生不确定性。 行业竞争加剧：随着市场发展，医疗服务行业竞争可能加剧，对公司市场份额和盈利能力构成挑战。 重要财务指标 营业收入：从2022年的31.96亿元增长至2025年预测的64.84亿元，年复合增长率显著。 归母净利润：从2022年的4.77亿元增长至2025年预测的11.81亿元，显示出强劲的盈利增长趋势。 毛利率：预计在32%左右保持稳定，2025年略有提升至32.78%。 ROE（净资产收益率）：预计从2022年的9.66%持续提升至2025年的15.19%，反映公司资本利用效率的提高。 P/E（市盈率）：预计从2022年的58.67倍下降至2025年的18.45倍，随着盈利增长，估值更趋合理。 EPS（每股收益）：预计从2022年的0.77元增长至2025年的1.87元。 财务报表与盈利预测 资产负债表：预计公司流动资产和总资产将持续增长，现金储备充裕。负债结构保持健康，资产负债率预计从2022年的31.79%下降至2025年的28.60%。 利润表：营业收入和营业利润预计持续高速增长，净利润增速高于收入增速，体现了公司盈利能力的优化。 现金流量表：经营活动现金流预计保持强劲增长，为公司投资和发展提供充足资金。 主要财务比率： 成长能力：营业收入和归母净利润的同比增速均保持在较高水平，显示公司强劲的成长性。 获利能力：毛利率稳定，净利率和ROE持续提升，表明公司盈利能力不断增强。 偿债能力：资产负债率和净负债比率均处于健康水平，流动比率和速动比率良好，偿债能力强。 营运能力：总资产周转率、应收账款周转率和应付账款周转率均保持在合理水平，营运效率较高。 估值比率：P/E和P/B等估值指标随着业绩增长而逐步优化，显示出投资价值。 总结 海吉亚医疗在2023年上半年取得了令人瞩目的业绩，核心业务在剔除核酸检测影响后实现了强劲的收入和净利润增长，盈利能力显著提升。公司在肿瘤医疗服务领域保持领先地位，并通过内生增长（如新建医院和现有医院扩建）与外延并购（如收购宜兴和西安医院）相结合的策略，持续扩大其医院网络布局和市场份额。充沛的医师资源和不断提升的专科实力为公司的长期发展提供了坚实支撑。尽管面临新建医院爬坡、政策和行业竞争等风险，但鉴于公司稳定的盈利能力、可复制的商业模式以及明确的扩张战略，华安证券维持“买入”评级，并预计未来几年公司营收和净利润将继续保持高速增长，展现出良好的投资价值。

中心思想 业绩稳健增长与战略性研发投入 药康生物在2023年上半年实现了收入的稳健增长，但由于持续高强度的研发投入以及生产和人员规模的扩大，短期内归母净利润和扣非归母净利润有所下降。这反映了公司在追求长期增长和技术领先方面的战略性投入。 业务结构优化与国际市场拓展 公司业务结构持续优化，功能药效业务贡献显著提升，同时海外业务实现快速增长，收入占比大幅提高。这表明公司在核心业务领域不断深化，并积极拓展国际市场，为未来的可持续发展奠定基础。 主要内容 2023年半年度财务表现分析 2023年上半年，药康生物实现总收入3.0亿元，同比增长18.2%。然而，归母净利润为0.8亿元，同比下降5.0%；扣非归母净利润为0.5亿元，同比下降9.0%。利润下滑的主要原因在于公司持续推进“抗体人源化”、“药筛鼠”、“真实世界动物模型”等多个大型研发项目，导致研发费用快速增长。此外，生产规模扩大和人员增加也导致薪酬成本上升。从季度表现看，2023年第二季度收入1.6亿元，同比增长15.9%；归母净利润0.5亿元，同比下降9.3%；扣非归母净利润0.3亿元，同比下降16.5%。 功能药效贡献提升，海外业务快速增长 业务板块收入结构优化 公司主营业务分为商品化小鼠模型销售、定制繁育、模型定制和功能药效四大板块。2023年上半年： 商品化小鼠模型销售：收入1.7亿元，同比增长7.8%，占总收入的58.3%，仍是第一大收入来源。 定制繁育：收入3799.5万元，同比增长21.7%，占总收入的12.8%，占比略有提升。 模型定制：收入1757.1万元，同比增长68.1%，增长迅速，占总收入的5.9%，同比增加近1.8个百分点。 功能药效：收入6294.0万元，同比增长35.6%，占总收入的21.3%，同比增加超2.7个百分点，贡献持续提升。 国际市场拓展成效显著 从地区分布看，2023年上半年公司境内收入2.53亿元，同比增长12.2%；境外收入4288.3万元，同比增长72.4%。境外收入占公司总收入的比重从去年同期的9.9%提升至2023年6月末的14.5%，海外业务增长明显，其中海外工业客户收入占海外整体收入比重超过70%。 持续高强度研发投入，明星项目进展顺利 2023年上半年，公司研发投入超过5045.8万元，同比增长30.7%，持续推进多项大型研发项目： 野化鼠计划：750胖墩鼠和765聪明鼠已推向市场。研发管线中有超过70个野化鼠品系在繁育和内部验证中，预计2024年将完成约200个野化鼠品系构建，其中80-100个品系完成初筛并推向市场。 悉生鼠计划：项目进展顺利，已推出GMM10菌株组合模型。截至2023年上半年，菌群服务平台已协助客户发表文章累计影响因子近300。已完成鼠源菌种筛选、建库和商业化，并已开启志愿者招募和人源菌种筛选和建库，目前已获得超过100个菌种。 斑点鼠计划：已完成品系超过20,000个，2023年上半年新增品系超过200个，现有品系涵盖肿瘤、代谢、免疫、发育、DNA及蛋白修饰等研究方向的基因。 药筛鼠计划：已推向市场约400个品系，覆盖目前报道的大部分可成药靶点。 投资建议与盈利预测 基于“斑点鼠”、“药筛鼠”等项目的快速推进，品系资源不断丰富，以及公司布点和开拓力度的加大，国元证券研究所维持药康生物“买入”评级。 预计公司2023-2025年营业收入增速分别为24.7%、28.5%、29.8%。 预计归母净利润增速分别为15.6%、29.8%、29.7%。 预计EPS分别为0.5元/股、0.6元/股、0.8元/股，对应PE分别为36.3、28.0、21.6。 风险提示 公司面临的主要风险包括国内销售不及预期风险、海外发展不及预期风险以及行业竞争加剧风险。 总结 药康生物在2023年上半年展现出强劲的收入增长势头，尤其在模型定制和功能药效业务以及海外市场方面表现突出。尽管高强度的研发投入和规模扩张导致短期利润承压，但公司在“野化鼠”、“悉生鼠”、“斑点鼠”和“药筛鼠”等关键研发项目上取得了显著进展，持续丰富品系资源，为长期发展奠定了坚实基础。分析师维持“买入”评级，看好公司未来业绩的持续高速增长，但需关注国内销售、海外发展及行业竞争等潜在风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力显著提升 鱼跃医疗在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其第二季度表现超出市场预期。公司通过优化产品结构和提升运营效率，实现了毛利率和净利率的显著提升，盈利能力持续增强。这主要得益于呼吸制氧等核心业务的爆发式增长以及国内市场的快速复苏。 多元化业务布局与未来成长潜力 公司在呼吸治疗、糖尿病护理、家用电子检测、急救以及康复与临床器械等多个业务板块均取得积极进展。新产品的成功注册与上市，以及营销和研发体系的不断完善，为鱼跃医疗未来的持续成长奠定了坚实基础，预示着公司将迎来新的发展阶段和收获期。 主要内容 投资要点分析 业绩概览与盈利能力提升 鱼跃医疗2023年上半年业绩表现亮眼，实现收入49.80亿元，同比增长40.17%；归母净利润14.94亿元，同比大幅增长89.64%；扣非归母净利润12.55亿元，同比增长96.19%。其中，第二季度收入达到22.77亿元，同比增长31.51%；归母净利润7.8亿元，同比激增141.01%；扣非归母净利润5.52亿元，同比增长123.52%。第二季度归母净利润接近预告上限142%，充分显示了公司业绩的超预期表现。 在盈利能力方面，2023年上半年销售毛利率达到51.68%，同比提升4.44个百分点；销售净利率为29.75%，同比提升7.91个百分点。这表明公司在营收高速增长的同时，通过产品结构优化和成本控制，实现了盈利水平的显著改善。 核心业务板块表现 公司各核心业务板块均呈现良好增长态势： 呼吸治疗业务：收入达到23.08亿元，同比大幅增长109.99%。其中，制氧机业务增长超过140%，呼吸类产品增长超过110%，雾化业务增长超过70%。这显示了呼吸制氧产品在市场上的强劲需求和公司的领先地位。 糖尿病护理业务：收入3.63亿元，同比增长31.07%。14天免校准CGM（持续葡萄糖监测）产品注册证的顺利落地，进一步巩固了公司在血糖相关业务的市场占有率，并显著扩大了客群规模。 家用类电子检测及体外诊断业务：收入10.68亿元，同比增长31.85%。其中，电子血压计产品销量同比增长近20%，体现了家用医疗器械市场的稳健增长。 急救板块业务：收入0.8亿元，同比增长25.26%。AED（自动体外除颤器）产品M600获得注册证，为该业务未来的发展提供了新的增长点。 康复及临床器械业务：收入7.08亿元，同比增长9.09%。主要得益于轮椅车、针灸针等产品的销量提升。 市场布局与未来增长点 从地区分布来看，国内销售收入达到45.83亿元，同比增长46.93%，占公司营业收入比重高达92.04%，且毛利率同比提升4.43个百分点，显示国内市场是公司业绩增长的主要驱动力。国际销售收入为3.68亿元，同比下降9.48%，毛利率同比下降2.74个百分点，表明国际市场面临一定挑战。 公司持续迎来新的成长阶段，各项业务战略发力。疫后随着品牌知名度的提升，公司不断完善多领域的产品结构和营销体系，并健全研发体系和研发团队建设。新一代产品CT3已于2023年第一季度上市，有望贡献重磅增长。进口转自研的AED、POCT（如血糖尿酸测定仪）等新品将为未来几年增长注入新动力，预计2023年将持续迎来收获期。 盈利预测与估值展望 鉴于公司2023年第二季度超预期的表现，分析师上调了全年业绩预期。预计公司2023-2025年营业收入分别为87.9亿元、101.6亿元和120.9亿元，同比增速分别为23.8%、15.5%和19.0%。归母净利润分别为21.9亿元、24.0亿元和28.5亿元，同比增速分别为37.6%、9.2%和18.8%。对应的PE估值分别为15倍、14倍和12倍。基于此，分析师维持对鱼跃医疗的“买入”评级。 报告同时提示了潜在风险，包括产品研发进度不及预期、新产品推广不及预期、海外业务拓展不及预期以及疫情反复影响消费需求释放等。 财务报表分析与预测 关键财务指标概览 根据财务预测数据，鱼跃医疗在未来几年将保持稳健的增长态势。 营业收入：从2022年的71.02亿元增长至2025年的120.87亿元，年复合增长率约为19.3%。 归母净利润：从2022年的15.95亿元增长至2025年的28.46亿元，年复合增长率约为21.3%。 全面摊薄EPS：预计从2022年的1.61元增长至2025年的2.84元。 毛利率：预计2023年达到50.9%，高于2022年的48.1%，并在2024-2025年维持在50%以上，显示公司产品盈利能力持续向好。 净资产收益率（ROE）：预计2023年达到18.7%，高于2022年的16.2%，并在2024-2025年维持在17%以上，表明公司资本利用效率较高。 盈利能力与成长性分析 公司盈利能力指标显示，毛利率预计在2023年达到50.9%，净利润率预计达到25.0%，均较2022年有所提升。这反映了公司在产品定价、成本控制和运营效率方面的优化成果。 在成长性方面，营业收入增长率预计在2023年达到23.8%，净利润增长率预计达到37.6%，显示出强劲的增长势头。尽管2024年增长率有所放缓，但2025年预计将再次加速，保持健康的增长曲线。 偿债能力与运营效率评估 偿债能力：资产负债率预计从2022年的33.3%逐步下降至2025年的26.4%，流动比率和速动比率均呈现上升趋势，分别从2022年的3.1和2.6提升至2025年的4.4和3.8。这表明公司财务结构持续优化，短期和长期偿债能力均显著增强。 运营效率：应收账款周转天数预计从2022年的33.2天缩短至2023-2025年的30.0天，存货周转天数预计从2022年的149.5天大幅缩短至2023-2025年的110.0天。这些指标的改善表明公司在营运资金管理和库存控制方面效率提升，资产周转速度加快。固定资产周转率也预计从2022年的3.4提升至2025年的5.0，反映固定资产利用效率的提高。 总结 鱼跃医疗在2023年上半年取得了显著的业绩增长，尤其第二季度表现超出市场预期，主要得益于呼吸制氧等核心业务的强劲增长以及国内市场的快速复苏。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有大幅改善。在多元化业务布局方面，糖尿病护理、家用电子检测、急救和康复器械等板块均取得积极进展，新产品注册和上市为未来增长注入动力。财务预测显示，公司未来几年将保持稳健的营收和利润增长，同时财务结构持续优化，偿债能力和运营效率不断提升。尽管存在研发、推广和海外业务拓展等风险，但整体来看，鱼跃医疗正处于新的成长阶段，具备持续发展的潜力。

中心思想 福瑞达医药业务稳健增长，地产剥离加速转型 本报告核心观点指出，福瑞达（600223）在2023年上半年实现了核心生物医药业务的稳健增长，特别是福瑞达医药利润同比增长14%，显示出公司在战略转型中的积极成效。同时，公司正坚定推进地产开发业务的剥离，以期聚焦高成长性、高附加值的医药健康板块，从而优化盈利结构并提升估值水平。 聚焦高景气赛道，盈利能力与估值双升可期 公司战略性地卡位玻尿酸高成长赛道，通过剥离地产业务，将资源集中于以原料、化妆品和医药为主的医药健康板块。尽管二季度化妆品增速略有放缓，但整体转型方向明确，预计未来盈利能力和估值水平有望实现双重提升。分析师维持“增持”评级，并对2023-2025年归母净利润做出积极预测。 主要内容 业绩概览：核心业务增长与地产剥离进展 2023年上半年，福瑞达实现营业收入24.7亿元，同比下降49%；归母净利润1.9亿元，同比增长1%；扣非净利润0.63亿元，同比下降67%。其中，一季度地产板块首批资产交割确认了投资收益，对净利润增长起到了积极作用。 生物医药板块表现亮眼 公司核心子公司福瑞达医药在2023年上半年表现强劲，营收达到14.7亿元，同比增长14%；归母净利润为1.19亿元，同样同比增长14%。分季度看，2023年第二季度营收8.2亿元，同比增长10%；归母净利润0.75亿元，同比增长4%。这表明生物医药板块是公司当前业绩增长的主要驱动力。 地产业务剥离持续推进 公司正坚定不移地推进地产开发业务的剥离。截至2023年3月3日，第一批次地产相关6家标的资产已完成交割。剩余2家标的预计将于2023年10月31日前完成交割，标志着公司向医药健康主业转型的决心和执行力。 化妆品业务：品牌战略驱动增长，盈利能力提升 2023年上半年，公司化妆品业务收入达到11.1亿元，同比增长9%。其中，第一季度收入4.7亿元，同比增长13%；第二季度收入6.3亿元，同比增长7%。公司坚持“4+N”品牌发展战略，持续优化产品结构和渠道布局。 品牌与产品策略成效显著 在品牌端，颐莲和瑷尔博士表现有所分化。颐莲上半年收入3.9亿元，同比增长1%，其中二季度同比下降2%。瑷尔博士上半年收入6.0亿元，同比增长14%，其中二季度同比增长18%，显示出强劲的增长势头。其他品牌上半年收入1.2亿元，同比增长16%。在产品端，颐莲的明星单品补水喷雾2.0和新品嘭嘭霜实现高增长；瑷尔博士则通过益生菌、褐藻系列持续上量，并打造了益生菌面膜2.0、反重力水乳、熬夜水乳等爆款产品。 渠道拓展与盈利能力分析 渠道方面，拼多多渠道的增长表现尤为靓丽。从盈利能力来看，2023年上半年公司化妆品业务毛利率达到63%，同比提升2.3个百分点，主要得益于高毛利产品占比提升和降本增效措施。尽管毛利率有所提升，但净利率同比略有下降（以福瑞达生物股份测算）。 医药业务：特殊事件催化与产品结构优化 2023年上半年，公司医药业务收入为5.9亿元。其中，第一季度收入3.9亿元，同比增长38%，主要系2022年第一季度低基数以及2023年第一季度特殊事件催化下药品销量增加。公司积极拓展线上渠道，第二季度恢复正常增速。 毛利率提升与子公司贡献 从盈利能力来看，2023年上半年公司医药业务毛利率为56.3%，同比提升2.2个百分点，主要系产品结构优化，打造了颈痛颗粒、通宣理肺等大单品。医药核心子公司贡献利润约4493万元。具体来看，明仁福瑞达（以中成药为主）实现净利润945万元，按持股比例60.71%计算，贡献归母净利574万元；博士伦福瑞达（以眼骨科产品为主）贡献投资收益3919万元。 原料及衍生品业务：收入恢复双位数增长 2023年上半年，公司原料及衍生品业务收入达到1.7亿元，同比增长7%。毛利率为35.5%，同比提升2.5个百分点，主要得益于高毛利客户定制产品收入的增加。第二季度该业务收入恢复双位数正增长。 盈利能力：聚焦主业，估值提升可期 公司战略性地卡位高成长、高景气的玻尿酸赛道，并通过处置地产开发业务，将资源聚焦于高成长性、高附加值的医药健康板块（以原料、化妆品、医药为主）。这一战略调整有望带来盈利能力及估值水平的双重提升。 盈利预测与投资评级 考虑到二季度化妆品增速略有放缓，分析师略微下调了盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.5亿元、4.3亿元和5.4亿元，同比分别增长675%、22%和25%。当前市值对应PE分别为26倍、22倍和17倍。基于此，分析师维持对福瑞达的“增持”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：行业竞争加剧风险、盈利能力波动风险以及重大资产出售不确定性等。 总结 福瑞达在2023年上半年展现了其在生物医药领域的增长潜力和战略转型的决心。通过剥离地产业务，公司正逐步聚焦于以玻尿酸为核心的医药健康板块，包括化妆品、医药以及原料及衍生品。核心子公司福瑞达医药利润实现14%的同比增长，化妆品业务在“4+N”品牌战略下也保持了稳健增长，并伴随毛利率的提升。医药业务在特殊事件催化和产品结构优化下，毛利率亦有所改善。尽管面临行业竞争和盈利波动等风险，但公司通过战略调整，有望在未来实现盈利能力和估值水平的双重提升。分析师维持“增持”评级，并对公司未来业绩持乐观预期。