短期业绩扰动，集采有望助力产品持续放量-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　福元医药(601089)

　　事件：

　　2023年10月26日晚，公司发布2023年三季报，2023年前三季度公司实现营业收入24.63亿元（YoY+4.11%），归母净利润3.80亿元（YoY+14.72%），扣非净利润3.68亿元（YoY+20.25%）。

　　公司Q3单季度实现营业收入8.33亿元（YoY+1.29%），归母净利润1.29亿元（YoY+3.43%），扣非净利润1.25亿元（YoY+10.45%）。

　　观点：

　　Q3增速放缓，短期叠加部分干扰因素。Q3公司营业收入同比增长1.29%，归母净利润同比增长3.43%，扣非净利润同比增长10.45%，增速低于前两个季度水平，因公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未中标第八批集采，Q2第八批集采开始执行后，该产品Q3院内销售开始受到影响。同时，7-8月医疗反腐影响业务开展，9月开始边际逐步减弱。

　　在研管线丰富，有望保障收入端增速水平。公司仿制药储备品种较多，预计2023-2025年每年有6-8个品种获批上市，保障收入实现较快增长。近期全国第九批集采开启，公司产品也有望借助集采扩大全国市占率。根据第九批集采相关文件，公司三款产品在采购名单中，企业信息填报将于2023年11月2日前完成，若成功中选，产品有望借助集采快速放量。

　　销售费用控制良好，净利率持续提升。2023年前三季度，公司毛利率为67.27%，虽然受集采影响较上年同期下滑1.09pct，但净利率持续提升，前三季度净利率达到15.55%，相较上年同期提升1.47pct，达到历年最高水平，Q3净利率为15.70%，同比提升0.45pct。我们认为主要原因是公司销售费用控制良好，销售费用率持续降低，2023年前三季度销售费用率为37.15%，同比下降4.32pct，Q3销售费用率为33.15%，同比大幅下降7.21pct，环比Q2也下降了4.44pct。

　　投资建议：公司在研管线丰富，同时集采有望助力产品放量，预测公司2023/24/25年营收为34.83/39.36/44.09亿元，归母净利润5.20/6.52/8.18亿元，对应当前PE为17/13/11X，持续给予“买入”评级。

　　风险提示：市场竞争加剧风险；带量采购丢标风险；产品研发失败风险。

中心思想

业绩短期承压，长期增长可期

福元医药在2023年前三季度实现了营收和归母净利润的稳健增长，分别为4.11%和14.72%。然而，第三季度受第八批集采未中标产品影响及医疗反腐等短期因素扰动，营收增速放缓至1.29%，归母净利润增速为3.43%。尽管短期业绩承压，公司凭借丰富的在研管线和有望在第九批集采中扩大市场份额的产品，预计未来收入端将保持较快增长，为长期发展奠定基础。

成本控制优化，盈利能力增强

报告指出，公司通过有效的销售费用控制，实现了净利率的持续提升。2023年前三季度净利率达到15.55%，创历史新高，第三季度净利率也同比提升0.45pct至15.70%。销售费用率的显著下降（前三季度同比下降4.32pct，第三季度同比大幅下降7.21pct）是推动盈利能力增强的关键因素，显示出公司在运营效率和成本管理方面的优化成效。

主要内容

2023年三季报业绩分析

营收与利润增长放缓

根据公司2023年三季报，福元医药前三季度实现营业收入24.63亿元，同比增长4.11%；归母净利润3.80亿元，同比增长14.72%；扣非净利润3.68亿元，同比增长20.25%。其中，第三季度单季度的业绩增速明显放缓，实现营业收入8.33亿元，同比增长1.29%；归母净利润1.29亿元，同比增长3.43%；扣非净利润1.25亿元，同比增长10.45%。第三季度的营收和归母净利润增速均低于前两个季度水平。

影响因素分析

第三季度业绩增速放缓主要受两方面因素影响。首先，公司主要产品氯沙坦钾氢氯噻嗪片未能中标第八批集采，导致该产品在第三季度的院内销售受到限制。其次，7-8月份的医疗反腐行动对业务开展造成了一定干扰，尽管9月份开始边际影响逐步减弱。这些短期干扰因素共同导致了公司第三季度业绩表现不及预期。

核心竞争力与未来增长点

丰富在研管线保障增长

福元医药拥有丰富的仿制药储备品种，目前在研管线中包含12个品种。公司预计在2023年至2025年期间，每年将有6-8个品种获批上市，这将为公司未来的收入增长提供坚实保障。持续的新产品上市有望对冲现有产品因集采带来的价格压力，并拓展新的市场空间。

集采助力市场份额扩张

近期全国第九批集采已启动，福元医药有三款产品被纳入采购名单。企业信息填报工作将于2023年11月2日前完成。若公司产品成功中选，有望借助集采的政策优势，实现产品的快速放量，从而显著扩大在全国范围内的市场占有率。集采机制在带来价格压力的同时，也为优质产品提供了快速进入市场的通道。

盈利能力与费用控制

毛利率与净利率表现

2023年前三季度，公司毛利率为67.27%，受集采影响较上年同期下滑1.09个百分点。然而，公司的净利率却持续提升，前三季度净利率达到15.55%，相较上年同期提升1.47个百分点，创下历年最高水平。第三季度单季度的净利率为15.70%，同比提升0.45个百分点。这表明尽管毛利率有所承压，但公司整体盈利能力仍在改善。

销售费用率显著下降

净利率的提升主要得益于公司对销售费用的良好控制。2023年前三季度，公司销售费用率为37.15%，同比下降4.32个百分点。第三季度销售费用率更是大幅下降至33.15%，同比下降7.21个百分点，环比第二季度也下降了4.44个百分点。销售费用率的持续降低，有效抵消了毛利率下滑带来的负面影响，并推动了净利率的增长。

投资建议与风险提示

盈利预测与估值

基于公司丰富的在研管线和集采带来的放量潜力，太平洋证券预测福元医药2023年、2024年和2025年的营业收入将分别达到34.83亿元、39.36亿元和44.09亿元。同期归母净利润预计分别为5.20亿元、6.52亿元和8.18亿元。按照当前股价计算，对应的市盈率（PE）分别为17倍、13倍和11倍。鉴于公司的增长前景和估值水平，研究报告维持“买入”评级，目标价23.0元。

潜在风险因素

报告提示了公司面临的潜在风险，包括市场竞争加剧的风险，可能导致产品价格和市场份额受到冲击；带量采购丢标风险，若公司产品未能成功中选集采，将对其市场销售和业绩产生不利影响；以及产品研发失败风险，新药研发具有不确定性，研发失败可能导致前期投入无法收回。

总结

福元医药在2023年前三季度展现了稳健的业绩增长，尽管第三季度受第八批集采未中标产品和医疗反腐等短期因素影响，营收和归母净利润增速有所放缓。然而，公司通过有效的销售费用控制，实现了净利率的持续提升，前三季度净利率达到历史最高水平15.55%。展望未来，公司拥有丰富的在研仿制药管线，预计每年将有多个品种获批上市，为收入增长提供保障。同时，公司产品有望在第九批集采中成功中选并实现快速放量，进一步扩大市场份额。综合来看，尽管面临市场竞争加剧、集采丢标和研发失败等风险，但公司凭借其核心竞争力、成本控制能力和未来增长潜力，仍被太平洋证券维持“买入”评级，并预计未来盈利能力将持续增强。

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