单三季度营收同比增长55%，视力保健产品快速放量-摩熵咨询(原药融咨询)

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱博医疗(688050)

　　核心观点

　　前三季度营收增长强劲，净利润增速慢于营收增速。2023Q1-3实现收入6.68亿（+51.4%），归母净利润2.52亿（+27.5%），扣非归母净利润2.39亿（+32.5%）。单季度看，2023Q3实现收入2.61亿（+55.2%），归母净利润为0.89亿（+19.7%），扣非归母净利润为0.86亿（+26.3%）。在维持核心产品快速增长的同时，公司大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作，积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性攻坚克难，同步解决了工艺技术和产品供应的突出问题，为大规模销售奠定基础。收入快于利润主要是由于公司加大了产品推广力度和品牌营销活动，蓬莱生产基地产能仍在逐步释放，且公司加快推进研发项目。

　　毛净利率受产品结构变动有所下降，各项费用率较为稳定。2023Q3毛利率78.9%（-6.8pp），预计主要为产品结构变化导致毛利率下降。销售费用率19.9%（+2.7pp），管理费用率11.5%（+0.8pp），研发费用率8.8%（-1.3pp），财务费用率0.4%（+1.0pp），归母净利率34.1%（-11.1pp），扣非归母净利率32.8%（-7.5pp）。公司加快推进研发项目，各项临床项目进展顺利。公司于2023年3月新上市的产品普诺明？全视？市场推广进展顺利，前景广阔。该产品为国内首款全程视力多焦点人工晶状体，填补了国产空白。

　　经营性现金流流入与收入增速匹配。2023年前三季度经营性现金流量净额为1.31亿，同比下降36.3%。拆解来看，公司销售收到的货款较上年同期增长49.2%，与收入增长基本保持一致。经营性现金流出方面，爱博烟台生产基地投产、公司扩大隐形眼镜生产与销售规模及储备新产品等，采购的原材料、库存商品增加较多；且公司上年同期享受了企业所得税和增值税延迟纳税政策，今年已陆续到期，并进行缴纳。并且随着市场的逐步恢复，公司产品推广及品牌宣传、会议活动增多，同时为加快研发进度，在研产品检验检测等研发费用增长较快。

　　投资建议：公司是国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且在中国境内第2家取得角膜塑形镜注册证，新视光产品进入快速放量阶段。公司当前拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力大。维持盈利预测，预计2023-25年归母净利润为3.28/4.40/5.77亿，同比增长40.9%/34.2%/31.3%，当前股价对应PE54.4/40.6/30.9X，维持“增持”评级。

　　风险提示：医保控费超预期、产品研发不及预期、产品销售不及预期。

中心思想

业绩强劲增长与产品创新驱动

爱博医疗在2023年前三季度及单三季度均实现营收的显著增长，主要得益于核心产品的快速放量以及新视光产品的市场拓展。公司积极推进多项创新产品的研发与上市，特别是国内首款全程视力多焦点人工晶状体普诺明®全视®的成功推广，填补了国产空白，为未来增长奠定基础。

盈利能力承压与长期发展潜力

尽管营收增长强劲，但受产品结构变化、市场推广力度加大以及研发投入增加等因素影响，公司毛利率和净利率有所下降，导致净利润增速慢于营收增速。然而，公司通过五大技术平台协同攻坚，解决工艺技术和产品供应问题，并拥有丰富的在研产品管线，预示着其在平台化和国际化发展方面具备巨大的长期潜力。

主要内容

财务表现分析

营收与净利润概览

2023年前三季度，爱博医疗实现营业收入6.68亿元，同比增长51.4%。归母净利润为2.52亿元，同比增长27.5%；扣非归母净利润为2.39亿元，同比增长32.5%。

单季度业绩表现

2023年第三季度，公司实现营业收入2.61亿元，同比增长55.2%。归母净利润为0.89亿元，同比增长19.7%；扣非归母净利润为0.86亿元，同比增长26.3%。营收增速快于净利润增速，主要系公司加大产品推广和品牌营销力度，蓬莱生产基地产能逐步释放，以及加快推进研发项目所致。

盈利能力与费用结构

毛利率与净利率变化

2023年第三季度，公司毛利率为78.9%，同比下降6.8个百分点，预计主要受产品结构变化影响。归母净利率为34.1%，同比下降11.1个百分点；扣非归母净利率为32.8%，同比下降7.5个百分点。

费用率分析

销售费用率为19.9%（同比增加2.7个百分点），管理费用率为11.5%（同比增加0.8个百分点），研发费用率为8.8%（同比下降1.3个百分点），财务费用率为0.4%（同比增加1.0个百分点）。各项费用率总体保持稳定，研发费用增长较快反映公司加快推进研发项目。

产品战略与市场布局

核心产品与新视光产品放量

公司在维持核心产品快速增长的同时，大力推进离焦镜、硬镜护理产品和彩瞳的研发和市场开拓工作。

创新产品进展

2023年3月新上市的普诺明®全视®（国内首款全程视力多焦点人工晶状体）市场推广进展顺利，前景广阔，填补了国产空白。公司积极发挥五大技术平台和研发体系的协同性，解决了工艺技术和产品供应问题，为大规模销售奠定基础。

现金流状况

经营性现金流

2023年前三季度，公司经营性现金流量净额为1.31亿元，同比下降36.3%。销售收到的货款同比增长49.2%，与收入增长基本一致。

现金流出因素

经营性现金流出增加主要由于爱博烟台生产基地投产、扩大隐形眼镜生产与销售规模及储备新产品导致原材料和库存商品增加；上年同期享受的税收优惠政策到期并进行缴纳；以及市场恢复后产品推广、品牌宣传、会议活动增多，研发费用增长较快。

投资展望与风险提示

投资建议

公司作为国内首家自主开发高端屈光性人工晶状体的厂家，且是中国境内第二家取得角膜塑形镜注册证的企业，新视光产品进入快速放量阶段。公司拥有丰富的在研产品管线，未来平台化和国际化发展潜力巨大。国信证券维持“增持”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为3.28亿、4.40亿和5.77亿，同比增长40.9%、34.2%和31.3%。

风险提示

主要风险包括医保控费超预期、产品研发不及预期以及产品销售不及预期。

总结

爱博医疗在2023年前三季度展现出强劲的营收增长势头，单三季度营收同比增长55.2%，主要得益于核心产品的快速放量和新视光产品的成功推广，特别是普诺明®全视®的上市填补了国内空白。尽管受产品结构变化、市场推广和研发投入增加影响，公司毛利率和净利率有所下降，导致净利润增速慢于营收增速，但各项费用率保持稳定，且经营性现金流与收入增长基本匹配。公司在产品研发和市场开拓方面持续投入，拥有丰富的在研管线，未来在平台化和国际化发展方面潜力巨大。国信证券维持“增持”评级，并对未来三年盈利能力持乐观预期，但提示需关注医保控费、产品研发及销售不及预期等风险。

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