品牌运营增长稳健，业务结构持续优化-摩熵咨询(原药融咨询)

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报告摘要

　　百洋医药(301015)

　　事件

　　2023年10月26日，公司公告，2023年前三季度营收54.96亿元，同比下降0.43%，归母/扣非净利润4.94/4.84亿元，同比增长43.29%/31.29%。2023年三季度营收18.61亿元，同比增长4.03%；归母/扣非净利润1.92/1.92亿元，同比增长49.24%/32.47%。业绩符合预期。

　　点评

　　核心品牌运营业务持续增长，业务结构化趋势明显。（1）3Q23年，公司核心业务品牌运营业务营收30.90亿元，同比+16.80%。品牌运营业务毛利额13.44亿，毛利额占比达83.35%，是公司的主要利润来源。（2）3Q23年，批发配送业务营收21.12亿元，同比-18.19%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022年7月末出售了子公司北京万维医药有限公司（现更名为重药万维（北京）医药有限公司）。（3）3Q23年，零售业务营收2.66亿元，同比-3.98%，主要原因为公司于2022年10月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房有限公司。

　　品牌矩阵进一步丰富，核心品种放量可期。（1）公司目前具有进口钙领先品牌迪巧、消化不良品牌泌特、人工泪液品牌海露、膳食营养补充剂品牌纽特舒玛、功效型护肤品等多款知名产品，形成了OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道丰富的品类矩阵。（2）公司核心品牌迪巧、海露、安立泽等稳步成长。迪巧：公司聚焦“进口钙”这一细分品类，以数字化营销精准投放市场资源，持续宣传“进口钙领先品牌—钙质细腻促吸收”的产品特点，保持了迪巧品牌领先的市场份额。同时，公司已与漱玉平民、叮当快药等连锁及O2O医药平台展开合作，共同推进新产品的快速布局。海露：公司聚焦干眼症人群，利用数字化能力，配合上游企业积极推动海露在零售市场的品牌打造。安立泽：该产品是阿斯利康经营多年的糖尿病治疗药物，自2022年11月将大陆市场的营销权交给百洋负责。公司针对安立泽的产品特点，聚焦“餐后血糖控制不佳人群”，推动产品销售。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计公司2023/24/25年收入77/88/98亿元，同比增长2%/15%/11%；归母净利润7/9/11亿元，同比增长31%/33%/24%。维持“买入”评级。

　　风险提示

　　品牌运营业务过于集中风险、合作销售不及预期风险、药品销售合规等风险。

# 中心思想

## 核心品牌运营增长与结构优化
百洋医药2023年前三季度业绩符合预期，核心品牌运营业务持续增长，同时业务结构呈现优化趋势，批发配送和零售业务规模有所压缩，公司聚焦于高利润的品牌运营业务。

## 品牌矩阵丰富与核心品种放量
公司通过多元化的品牌矩阵和数字化营销，推动核心品种如迪巧、海露、安立泽等的市场放量，并与多家医药平台合作，加速新产品布局。

# 主要内容

## 公司经营情况
2023年前三季度，公司营收54.96亿元，同比下降0.43%，但归母净利润和扣非净利润分别同比增长43.29%和31.29%。第三季度营收18.61亿元，同比增长4.03%，归母净利润和扣非净利润分别同比增长49.24%和32.47%。

## 核心品牌运营业务
3Q23公司核心业务品牌运营业务营收30.90亿元，同比+16.80%。品牌运营业务毛利额 13.44 亿，毛利额占比达83.35%，是公司的主要利润来源。

## 批发配送业务
3Q23 年，批发配送业务营收21.12 亿元，同比-18.19%，主要原因为公司聚焦核心品牌运营业务，压缩了批发配送业务规模，于2022 年 7 月末出售了子公司北京万维医药有限公司。

## 零售业务
3Q23 年，零售业务营收 2.66 亿元，同比-3.98%，主要原因为公司于 2022 年 10 月末出售了子公司北京百洋汇康智慧药房有限公司。

## 品牌矩阵与核心品种
公司拥有迪巧、泌特、海露、纽特舒玛等多个知名品牌，覆盖OTC及大健康、OTX等处方药、肿瘤等重症药、高端医疗器械四大赛道。核心品牌迪巧、海露、安立泽等稳步成长，通过数字化营销和渠道合作，实现市场份额的领先和产品销售的增长。

## 盈利预测与评级
预计公司2023/24/25年收入分别为77/88/98亿元，同比增长2%/15%/11%；归母净利润分别为7/9/11亿元，同比增长31%/33%/24%。维持“买入”评级。

# 总结

## 业绩增长与战略聚焦
百洋医药在2023年前三季度虽然营收略有下降，但净利润大幅增长，这主要得益于公司战略聚焦核心品牌运营业务，压缩低利润的批发配送和零售业务。

## 品牌驱动与未来展望
公司通过丰富的品牌矩阵和数字化营销，推动核心品种的市场放量，并与多家医药平台合作，加速新产品布局。维持“买入”评级，显示了对公司未来发展的信心。

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