仙琚制药(002332) 　　事件 　　仙琚制药发布2023年三季度业绩公告：2023年前三季度实现营收32.37亿元，同比下降6.24%；归母净利润4.72亿元，同比下降10.89%；扣非归母净利润为4.62亿元，同比下降7.32%。 　　投资要点 　　业绩环比改善，制剂集采风险即将释放完毕 　　2023年前三季度，公司累计实现营收32.37亿元，同比下降6.24%；归母净利润4.72亿元，同比下降10.89%；扣非归母净利润为4.62亿元，同比下降7.32%，主要系受黄体酮胶囊、罗库溴铵注射液集采影响。按单季度看，公司三季度业绩呈环比改善态势，归母净利润为1.70亿元，环比增长0.65%。随着存量产品起量、新品逐步落地，凭借在甾体激素领域的综合平台优势地位，公司制剂业务有望回归稳健增长通道。 　　原料药规范市场有序开拓，静待盈利能力持续提升 　　受终端价格下降、阶段性高价库存影响，原料药行业短期承压，而公司凭借产业链和产能优势，保持强劲成长韧性。2023年前三季度，公司陆续经历了WHO检查、FDA审计、巴西ANVISA检查、日本PMDA检查等官方审计工作，国内外客户审计工作也在有序推进。同时，公司积极参加10月举办的欧洲原料药展览会，持续增加客户触达。随着公司原料药规范市场拓展持续推进，盈利水平有望持续提升。 　　产品管线持续丰富，贡献业绩长期增长动力 　　2023年10月，公司黄体酮软胶囊、贝前列素钠片等4款产品的注册申请陆续获受理，新产品布局有序推进。截至2023年三季报发布日，公司共拥有一致性评价获批品种8个，新仿制获批品种4个，同时仍有9项产品正在申报中。此外，舒更葡糖钠注射液、庚酸炔诺酮注射液等产品正稳步导入市场；黄体酮凝胶、糠酸莫米松鼻喷剂等重要产品的研发也正积极推进；重磅单品奥美克松钠目前已经进入III期临床尾声，有望于2024年获批上市。公司产品管线持续丰富，长期增长动力强劲。 　　盈利预测 　　预测公司2023-2025年收入分别为43.1、48.8、56.3亿元，EPS分别为0.66、0.80、0.99元，当前股价对应PE分别为17.1、14.0、11.3倍。考虑公司是甾体激素优质赛道原料药制剂一体化龙头，伴随存量产品起量、新品逐步落地，业绩有望恢复快速增长。维持“买入”投资评级。 　　风险提示 　　新品研发不及预期、市场推广不及预期、客户新订单获取不达预期、临床进展不及预期、集采影响超预期。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力优化 锦波生物在2023年前三季度实现了显著的业绩增长，收入和归母净利润同比分别增长105.6%和173.8%。公司盈利能力持续优化，毛利率同比提升5.6个百分点至89.97%，净利率同比提升9.5个百分点至37.02%，并呈现逐季上升趋势。 核心业务驱动与未来发展潜力 公司作为重组胶原行业龙头，通过核心产品“薇旖美”占据市场领先地位，并持续拓展产品管线（如10mg薇旖美至真、注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液）。同时，公司在研发投入和产能建设方面提供坚实支撑，为人源化胶原蛋白材料行业标准制定者，并积极进行产学研融合及多领域应用研究。这些因素共同驱动公司长期成长，未来发展潜力可期。 主要内容 2023年前三季度业绩分析 整体业绩表现： 2023年前三季度，公司实现营业收入5.17亿元，同比增长105.6%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长173.8%；实现扣非归母净利润1.84亿元，同比增长179.8%。 单季度表现： 2023年第三季度，公司实现收入2.01亿元，同比增长106.4%；实现归母净利润0.83亿元，同比增长168.8%；实现扣非归母净利润0.80亿元，同比增长173.6%。 盈利能力优化： 前三季度毛利率同比提升5.6个百分点至89.97%。费用端，销售、管理、研发费用率分别降低5.7、0.5、0.9个百分点至21.36%、11.48%、11.86%。净利率同比提升9.5个百分点至37.02%，且呈现逐季提升趋势，2023年Q1至Q3净利率分别为33.5%、35.0%、41.2%。 业务发展与增长驱动因素 产品管线持续拓展： 核心产品“薇旖美”在重组胶原注射赛道保持领先优势，截至2023年上半年已覆盖终端医疗机构超1500家。 2023年6月推出10mg“薇旖美至真”，将应用领域由眼周抗衰扩展至全脸年轻化。 2023年8月，注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液创新产品获得NMPA批准注册申请，进一步扩充完善了重组胶原医美产品矩阵。 研发实力与产学研融合： 公司是人源化胶原蛋白材料行业标准制定者，积极与高校合作进行产学研融合。 持续在妇科、泌尿科、皮肤科、骨科、外科、口腔科、心血管科等多个领域开展应用研究，以拓宽产品应用前景。 产能建设支撑： 新产业园预计年产胶原蛋白植入剂原料200千克、功能性护肤品1300万支、二类器械150万支、三类器械300万支。 2023年5月产业园一期已正式投产，为公司未来增长提供坚实的产能保障。 投资展望与风险考量 投资建议： 财通证券维持对锦波生物的“增持”评级。公司作为重组胶原行业龙头，核心产品“薇旖美”在胶原注射医美市场具备高度稀缺性。在研新管线有望打开未来成长空间，研发、渠道和产能的协同发展将支撑公司长远发展，巩固其龙头地位。 财务预测： 预计公司2023-2025年实现收入分别为7.79亿元、12.56亿元、17.25亿元；实现归母净利润分别为2.21亿元、3.75亿元、5.27亿元。对应的EPS分别为3.25元/股、5.51元/股、7.75元/股，对应PE分别为64倍、38倍、27倍。 风险提示： 投资者需关注宏观经济下行、医美监管政策变动风险、渠道扩张不及预期、新品获批不及预期以及市场竞争加剧等潜在风险。 总结 锦波生物在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和持续优化的盈利能力，主要得益于其核心产品“薇旖美”的市场领先地位、不断拓展的产品管线、坚实的研发投入以及新产业园的产能支撑。公司作为重组胶原行业龙头，未来成长空间广阔，但投资者仍需关注宏观经济、政策变动、市场竞争及新品审批等潜在风险。财通证券维持其“增持”评级，并对其未来营收和净利润增长持乐观预期。

中心思想 业绩承压下的战略调整与核心业务韧性 南网能源2023年前三季度业绩受到生物质发电业务成本上升和补贴拖欠的严重拖累，导致归母净利润同比下降。面对这一挑战，公司正积极进行战略调整，逐步退出生物质发电业务，并聚焦于提升现有生物质项目的提质增效。与此同时，公司的核心综合能源服务业务，特别是工业节能和建筑节能板块，展现出强劲的增长韧性，成为支撑公司业绩的基石。 转型升级与新增长点培育 公司正加速向负荷聚合商转型，并积极布局分散式风电和工商业储能等新兴业务。特别是在工商业储能领域，受益于广东省蓄冷电价政策的调整，用户侧储能的经济性显著提升，为公司带来了新的盈利增长点。通过战略性地剥离低效资产、强化核心业务优势并抓住市场机遇，南网能源致力于优化业务结构，实现可持续发展，并巩固其在综合能源服务领域的领先地位。 主要内容 2023年三季报业绩概览 南网能源于2023年前三季度实现营业收入21.96亿元，同比增长3.0%。然而，受特定业务板块影响，归属于母公司净利润为3.47亿元，同比下降9.3%。从单季度表现来看，第三季度实现营业收入8.92亿元，同比增长8.3%；归母净利润为1.53亿元，同比下降11.4%。尽管净利润有所下滑，但整体业绩符合市场预期。 生物质发电业务战略调整 生物质发电业务在2023年前三季度面临严峻挑战，主要受补贴拖欠和生物质燃料价格上涨的双重压力。该业务板块实现收入1.33亿元，同比大幅下降58.6%。受此拖累，公司的综合资源利用板块营业收入为2.90亿元，同比下降39.9%，严重影响了公司整体业绩。为应对这一困境，公司正积极进行战略调整，计划逐步退出生物质发电业务，并针对现有生物质项目实施“一厂一策”的提质增效措施，以优化资产结构和提升运营效率。 综合能源核心业务稳健增长 在生物质业务承压的同时，南网能源的综合能源核心业务表现稳健，成为公司业绩增长的主要驱动力。公司战略定位为综合能源供应商和服务商，聚焦于工商业分布式光伏和建筑节能业务，并大力推进分散式风电开发，加快向负荷聚合商转型。 工业节能板块：2023年前三季度实现收入11.10亿元，同比增长21.5%，显示出强劲的增长势头。 建筑节能板块：同期实现收入6.55亿元，同比增长16.3%，持续贡献稳定收益。 这两大主营业务的稳扎稳打和稳步推进，体现了公司在核心领域的竞争优势和市场地位。公司持续深耕工业节能和建筑节能市场，并积极抢抓分散式风电等战略新兴产业发展机遇，市场对其综合能源服务的发展前景、抢先布局和行业地位持乐观态度。 工商业储能业务发展潜力 工商业储能业务被视为公司未来重要的增长点。在分时电价政策的影响下，峰谷价差持续拉大，使得工商业储能的投资经济性日益凸显。特别是用户侧储能，当峰谷价差达到0.7元以上时，已具备显著的经济效益。 2023年6月5日，广东省发布《广东省促进新型储能电站发展若干措施的通知》，明确用户侧储能电价参照蓄冷电价政策执行。广东省蓄冷电价采用峰平谷比例为1.65:1:0.25，调整后，广东省用户侧储能设施用电的峰谷电价差从4.5:1扩大至6.6:1，成为全国最大的峰谷价差。这一政策的落实和执行，有望显著增厚工商业储能项目的盈利空间，极大地调动项目投资积极性，为公司在该领域的拓展提供有力支撑。 盈利预测与投资评级 基于对公司业务结构调整和核心业务增长的预期，分析师维持了对南网能源的盈利预测。预计公司2023年至2025年归母净利润分别为5.79亿元、7.08亿元和8.86亿元。对应的市盈率（P/E）分别为36倍、29倍和24倍。鉴于分时电价政策下工商业节能服务的巨大潜力以及公司在综合能源服务领域的领先地位，分析师维持了“买入”的投资评级。 财务数据分析 从财务预测数据来看，南网能源预计在未来几年将实现持续的营收和净利润增长。 营业总收入：预计从2022年的28.88亿元增长至2025年的49.58亿元，年复合增长率显著。 归属母公司净利润：预计从2022年的5.53亿元增长至2025年的8.86亿元，显示出良好的盈利能力恢复和增长潜力。 毛利率：预计在2023年和2024年保持在38%至39%的较高水平，反映了公司核心业务的盈利能力。 资产负债率：预计在2023年至2025年间维持在57%至59%的合理区间，表明公司财务结构稳健。 ROE（摊薄）：预计从2022年的8.56%逐步提升至2025年的10.26%，体现了股东回报能力的增强。 这些数据共同描绘了公司在经历短期挑战后，通过战略调整和核心业务发展，有望实现稳健增长的积极前景。 总结 南网能源2023年前三季度业绩虽受生物质发电业务拖累，但公司正积极进行战略调整，逐步剥离低效资产，并聚焦于核心综合能源服务业务的提质增效。工业节能和建筑节能两大主营业务表现出强劲的增长韧性，成为公司业绩的稳定器。同时，公司积极向负荷聚合商转型，并抓住工商业储能市场机遇，特别是受益于广东省蓄冷电价政策带来的峰谷价差扩大，为公司培育了新的盈利增长点。综合来看，南网能源通过优化业务结构、强化核心竞争力并把握新兴市场机遇，有望在未来实现持续稳健的增长，其在综合能源服务领域的长期发展前景值得期待。

中心思想 稳健增长与市场领先地位 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出稳健的财务增长态势，尽管第三季度受外部因素影响收入增速略有放缓，但归母净利润仍保持强劲增长。这主要得益于公司持续优化产品结构，高端产品占比提升带动毛利率改善，以及在研发和市场推广上的持续投入。作为国产医疗器械龙头，迈瑞医疗凭借其完善的国内外渠道和强大的抗风险能力，在市场中占据领先地位，并获得高度认可。华泰研究维持其“买入”评级和目标价，凸显了对公司长期发展潜力的信心。 战略布局与未来增长驱动 公司通过在生命信息与支持、体外诊断（IVD）和医学影像等核心业务线的战略性发力，以及国内外市场的协同拓展，构建了多元化的增长驱动力。特别是在IVD领域，重磅新品的装机量表现亮眼，预示着未来试剂销售的快速放量。同时，医疗新基建需求的持续释放和海外高端客户群的不断开发，为公司提供了坚实的增长基础。迈瑞医疗的战略布局不仅应对了短期市场挑战，更着眼于通过技术创新和市场深耕，巩固其在全球医疗器械市场的竞争优势，实现长期可持续发展。 主要内容 财务表现与盈利能力分析 2023年前三季度业绩概览 迈瑞医疗在2023年前三季度实现了显著的财务增长。公司报告期内实现营业收入273.04亿元人民币，同比增长17.2%；归属于母公司股东的净利润达到98.34亿元人民币，同比增长21.4%。具体到第三季度，公司收入同比增长11.2%，归母净利润同比增长20.5%。尽管第三季度收入增速略有放缓，研究报告推测这主要受国内公立医院招投标节奏及诊疗活动受外部因素短期影响，但利润端依然保持了稳健的增长势头，显示出公司强大的盈利能力和成本控制能力。 盈利能力与现金流状况 在盈利能力方面，迈瑞医疗的表现尤为突出。2023年前三季度，公司毛利率达到66.1%，同比提升1.8个百分点。这一提升主要归因于高端产品收入占比的持续提高，优化了整体产品结构。在费用控制方面，销售费用率为14.6%（同比增加0.3个百分点），管理费用率为4.1%（同比增加0.1个百分点），研发费用率为9.2%（同比增加0.2个百分点）。这些数据显示公司在持续加大产品推广和研发投入的同时，有效管理了运营成本，不断提升自身品牌影响力并丰富产品布局。此外，公司经营性现金流量净额达到77.71亿元人民币，同比增长15.3%，表明其现金流水平稳健向好，为公司的持续发展提供了坚实的资金保障。 业务发展与市场拓展策略 各业务线发展态势 迈瑞医疗的各项核心业务线均呈现良好发展态势： 生命信息与支持业务： 2023年前三季度收入同比增长超过20%。该业务线受益于国内医疗新基建需求的持续释放以及海外高端客户群的进一步开发，预计2023年全年收入将保持稳健增长。 体外诊断（IVD）业务： 2023年前三季度收入同比增长15-20%。展望全年，发光、血球、生化等重磅新品的装机表现亮眼，其中1-3Q23国内/海外发光新增装机分别超过1300台/2000台。仪器装机量的快速增长有望带动后续试剂销售的快速放量，预计全年收入将实现较快增长。 医学影像业务： 2023年前三季度收入同比增长约10%。得益于高端新品销售的快速放量以及国内外高端客户贡献的持续提升，预计2023年全年收入将保持稳健增长。 国内外市场拓展成果 在市场拓展方面，迈瑞医疗实现了国内外市场的协同增长： 国内市场： 2023年前三季度收入同比增长约20%。随着医疗新基建需求的持续释放以及疫后院内常规诊疗活动的恢复，预计2023年国内市场收入将保持稳健增长。 海外市场： 2023年前三季度收入同比增长约15%，其中第三季度收入同比增长超过20%，显示出海外市场加速增长的趋势。公司产品性能过硬且性价比优势明显，叠加高端客户合作的持续推进，预计全年海外收入将保持稳健增长。 投资评级与风险提示 华泰研究维持对迈瑞医疗的“买入”投资评级，并维持目标价460.06元人民币。基于对公司2023-2025年EPS分别为9.58/11.55/13.88元的盈利预测，给予公司2023年48倍PE估值，高于可比公司Wind一致预期均值38倍，体现了市场对其作为国产医疗器械龙头地位的认可及其较强的抗风险能力。然而，报告也提示了潜在风险，包括核心产品销售不达预期以及核心产品招标降价的风险，这些因素可能对公司未来的业绩产生影响。 总结 迈瑞医疗在2023年前三季度展现出强劲的盈利能力和稳健的增长态势，尽管短期内国内市场受外部因素影响导致收入增速略有波动，但公司通过高端产品策略、持续的研发投入以及国内外市场的有效拓展，成功实现了利润的持续增长。毛利率的提升和健康的现金流状况进一步巩固了其财务基础。在生命信息与支持、体外诊断和医学影像等核心业务领域，公司均取得了积极进展，特别是IVD业务的新品装机量表现亮眼，预示着未来的增长潜力。国内外市场的协同发展，尤其是海外市场在第三季度的加速增长，为公司提供了多元化的增长动力。华泰研究维持“买入”评级和目标价，反映了对迈瑞医疗作为国产医疗器械龙头企业长期发展前景的积极预期，但投资者仍需关注核心产品销售及招标降价等潜在风险。

中心思想 业绩稳健增长，多元业务驱动 华东医药在2023年前三季度及第三季度均实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，其中第三季度利润端表现超预期。公司通过医药工业、医美和工业微生物三大核心板块的协同发展，展现出强大的市场适应性和增长潜力。医药工业板块在集采压力逐步出清后，通过创新转型持续加码；医美业务则凭借国内外市场的强劲表现，成为公司业绩增长的亮点；工业微生物板块作为公司第二成长曲线，正逐步贡献新的增长动能。 创新转型与未来发展潜力 公司正积极推进创新转型，在医药工业领域聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，储备了丰富的创新药及生物类似药项目。医美板块通过引进和自主研发，构建了高端产品矩阵，并在国内外市场实现高速增长。工业微生物板块则深耕合成生物学，布局创新药物原料、医药原料药及大健康医美原料，有望成为公司医药制造的第二增长极。这些战略布局共同构筑了华东医药未来的可持续发展和盈利能力提升的基础。 主要内容 2023年三季报业绩概览 整体财务表现： 2023年前三季度，公司实现营业收入304亿元，同比增长9.1%；归母净利润21.9亿元，同比增长10.5%；扣非后归母净利润21.6亿元，同比增长13.6%。 第三季度表现： 2023年第三季度，公司实现营业收入100.1亿元，同比增长3.6%；归母净利润7.6亿元，同比增长17.8%；扣非后归母净利润7.3亿元，同比增长16.5%。利润端增长显著，超出市场预期。 医药工业板块：创新驱动与存量优化 营收与利润： 2023年前三季度，医药工业板块（含CSO业务）实现营收89.9亿元，同比增长9.5%；扣非归母净利润18.4亿元，同比增长13.4%。第三季度单季实现营收29.4亿元，同比增长8.3%；扣非归母净利润6.1亿元，同比增长10.1%。 存量产品压力： 公司核心品种多数已完成集采降价，预计未来几年存量产品及尚未参与集采产品的压力将逐步出清。 创新转型： 公司聚焦肿瘤、内分泌、自免三大核心治疗领域，利拉鲁肽、淫羊藿素胶囊、阿格列汀等新品驱动增长，迈华替尼、IMGN853、QX001S等品种紧随其后。截至2023年上半年，公司已储备在研创新药及生物类似药项目51款，创新转型成效显著。 医美板块：国内外市场双轮驱动 整体增长： 2023年前三季度，医美板块合计实现营收18.7亿元，同比增长36.7%。第三季度单季实现营收3.1亿元，同比高速增长82.3%。 国内市场： 公司拥有36款无创+微创医美高端产品（已上市24款，在研全球创新产品12款）。其中，伊妍仕凭借强劲产品力实现高速放量，设备类产品蓄势待发。医美子公司欣可丽美学实现营收8.2亿元，同比增长88.8%。 海外市场： 公司收购Sinclair后整合初见成效，2023年前三季度实现合并营收1.1亿英镑（约9.7亿元人民币），同比增长23.3%；EBITDA达1729万英镑（约1.5亿元人民币），持续实现经营性盈利。预计全年海外医美业务将保持较快增长，并持续提升对公司盈利的贡献。 工业微生物板块：打造第二成长曲线 战略定位： 公司深耕合成生物学40年，以珲达生物为核心研发创新平台，持续践行工业微生物发展战略，旨在打造医药工业的第二成长曲线。 业务布局： 已完成创新药物（xRNA&ADC药物）原料、医药原料药&中间体、大健康&医美原料领域整体布局。 增长表现： 2023年前三季度，整体收入剔除特定商业化产品业务后同比增长36.2%。 未来驱动： 结合美华高科业务逐步修复、美琪健康2023年投产、华仁科技2023年并表等因素，工业微生物有望成为公司医药制造板块的第二成长曲线。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 预计2023-2025年每股收益（EPS）分别为1.66元、2.00元和2.41元。 估值： 对应估值分别为24倍、20倍和17倍。 投资评级： 维持“买入”评级。 风险提示 在研或引进创新产品临床及商业化进度不及预期风险。 产品竞争格局加剧风险。 仿制药品种集采降价幅度超预期风险。 海外经营风险及汇率波动风险。 医美行业政策风险及医疗事故风险。 总结 华东医药在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长势头，尤其在第三季度利润端表现超预期。公司通过医药工业的创新转型、医美业务的国内外市场高速扩张以及工业微生物板块的战略布局，成功构建了多元化的增长引擎。医美板块的亮眼表现和工业微生物作为第二成长曲线的潜力，为公司未来发展注入了强大动力。尽管面临创新产品商业化、市场竞争、集采降价、海外经营及政策等风险，但公司清晰的战略方向和持续的创新投入，使其具备良好的长期增长潜力。基于此，报告维持了对华东医药的“买入”评级。

中心思想 业绩稳健增长与估值调整 东软集团2023年前三季度营收实现12.56%的同比增长，其中扣非净利润同比大幅增长323.57%，显示出公司核心业务的盈利能力显著提升。尽管第三季度归母净利润有所下滑，但考虑到下游需求复苏放缓，华泰研究对公司未来盈利预测进行了调整，并基于分部估值法维持“买入”评级，目标价调整至10.87元。 核心业务驱动与AI赋能 公司在智能汽车互联、医疗健康及社会保障等核心业务领域持续稳健推进，费用管控效果良好。同时，公司积极响应国家医保数据要素市场化政策，并强化“AI+医疗”产品布局及AI战略投入，有望为公司贡献新的增长动能，预示着广阔的远期成长空间。 主要内容 Q1-Q3业绩回顾与估值调整 营收与净利表现 2023年Q1-Q3，公司实现营收62.63亿元，同比增长12.56%。 归母净利润为1.35亿元，同比增长4.71%。 扣非净利润达4172万元，同比显著增长323.57%，表明主营业务盈利能力大幅改善。 其中，Q3单季度营收23.73亿元，同比增长8.79%；归母净利润3970万元，同比下降13.08%，环比下降55.90%。 盈利预测与目标价调整 鉴于下游需求复苏较缓，华泰研究下调了公司2023-2025年归母净利润预测，分别为2.87亿元、4.32亿元和5.46亿元（前值为3.69/5.28/6.48亿元）。 采用分部估值法，预计2024年智能汽车业务净利润为2.15亿元，其他业务净利润为2.18亿元。 参考可比公司2024年平均PE，分别给予智能汽车业务32.8倍PE和其他业务28.1倍PE。 目标价调整至10.87元（前值12.84元），维持“买入”投资评级。 核心业务进展与费用管控 费用管控成效显著 公司前三季度毛利率为28.87%，同比下降1.63个百分点，主要受智能汽车互联业务毛利率下降影响。 费用管控效果良好，销售费率、管理费率和研发费率分别为5.83%、7.26%、10.90%，分别同比下降0.64、0.53、0.34个百分点。 智能汽车与医疗IT业务稳健发展 智能汽车： 公司入围高工汽车评选的座舱域控制器、智能座舱软件即系统、车载5G/V2X模组及系统、整车智能中间件等四大领域TOP10供应商，显示其在智能汽车领域的领先地位。 医疗IT： 前三季度新增助力16家医院客户通过国家电子病历系统功能应用水平高级别（五级及以上）评价，累计数量达51家，居行业领先地位。 医保数据要素与AI战略布局 医保数据要素市场机遇 国家医保局于2023年6月发布《关于推进商业健康保险信息平台与国家医疗保障信息平台信息共享的协议（征求意见稿）》，明确了医保与商业保险信息共享的顶层设计。 2023年7月，上海正式开启医保与商保信息共享的实质性探索。 公司作为全国24个省级医保平台的参建者，已深度参与国家平台及海南、内蒙古、苏州、南通等多个省市的医保数据治理工作，有望持续受益于医保数据要素市场加速完善。 AI+医疗产品与远期成长 公司积极开展AI战略布局，强化人工智能与传统业务的优势整合。 在医疗领域，公司推出了添翼医疗领域大模型、飞标医学影像标注平台4.0、基于WEB的虚拟内窥镜等三大“AI+医疗”产品。 2023年8月，公司成立“东软魔形科技研究院”，旨在持续探索人工智能技术的创新与应用，推动实施大语言模型系统工程战略。 预计公司人工智能生态有望加速完善，传统核心业务有望实现与AI技术的全面整合，公司远期成长空间广阔。 风险提示 智能驾驶产业进展不及预期。 子公司业务拖累超预期。 总结 东软集团2023年前三季度营收同比增长12.56%，扣非净利润同比大幅增长323.57%，显示出公司核心业务的强劲盈利能力。尽管第三季度归母净利润有所承压，但华泰研究基于下游需求复苏放缓调整了盈利预测，并采用分部估值法，维持“买入”评级，目标价为10.87元。公司在智能汽车互联和医疗IT等核心业务领域持续稳健发展，费用管控效果良好。同时，公司积极把握医保数据要素市场机遇，并大力布局“AI+医疗”产品和AI战略，有望通过技术创新和业务整合，为公司带来新的增长动能和广阔的远期成长空间。投资者需关注智能驾驶产业进展及子公司业务可能带来的风险。

　　华厦眼科(301267) 　　投资要点 　　业绩总结：公司发布2023年三季报，2023年第三季度实现收入11.1亿元（+17.4%），归母净利润2亿元（+25.7%），扣非后约2.1亿元（+18.7%）。2023年公司前三季度实现收入31亿元（+23%），归母净利润5.6亿元（+40.2%），扣非后约5.7亿元（+32.1%）。 　　省内外积极扩张，布局均衡且具备区位优势。目前公司在福建省内各地级市医院布局已完成，在本部所在地厦门深度布局视光中心，叠加省内多年塑造的良好品牌力以及名医资源，省内基本盘稳固；公司积极向省外扩张，辐射华东、华中、华南、西南、华北等地区，预计明年覆盖全国24个省会城市并向地级市扩展。报告期内，公司联合中电数字等四家公司共同投资成立华厦壹号基金，对眼科医院和眼科产业进行投资管理，目前华厦壹号已收购四川源聚爱迪眼科医院管理有限公司51%股权，该公司控股成都爱迪眼科医院（三甲）、恩施慧宜眼科医院（三级）、睢宁复兴眼科医院（二甲）及微山医大眼科医院（二级）。 　　消费眼科业务略显疲软，基础眼科业务持续放量。受经济环境影响，消费眼科业务略显疲软，基础眼科等刚性需求逐步释放，更多依靠基础眼科实现营业收入较快增长。2023年前三季度公司白内障业务实现量价齐升，白内障业务量增长超30%，其中中高端白内障占比达70%以上，盈利能力进一步提升。未来公司将以基础眼科为根基，保持白内障业务优势，同时继续加大消费眼科投入，实现业绩增长双轮驱动。 　　盈利能力表现向好，公司加大研发未来可期。2023年前三季度公司毛利率为50.6%（+2.6pp），净利率18.4%（+2.4pp），盈利能力表现良好。销售费用率为12.8（+0.9pp），管理费用率为10.8%（+0.3pp），主要受公司规模不断扩大所致。公司继续加大投入研发，2023年前三季度研发投入同比增长71.3%，开展多项课题研究，强化自身临床科研能力。 　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为6.9亿元、8.9亿元和11.2亿元，EPS分别为0.82元、1.06元、1.33元，当前股价对应PE分别为50、39、31倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医院收入或不及预期；行业政策风险；医疗事故风险等。

中心思想 盈利承压与评级维持 南网能源在2023年第三季度面临盈利压力，归母净利润同比下降11%，主要受生物质项目拖累。尽管公司下调了2023-2025年的盈利预测和目标价，但华泰研究仍维持“买入”评级，主要基于其在工商业光伏领域的持续扩张、向负荷聚合商的战略延伸以及未来两年高于行业平均水平的归母净利复合年增长率（CAGR）。 战略转型与增长潜力 公司正积极调整业务结构，放缓部分光伏项目开发节奏以应对市场竞争，并计划逐步退出生物质项目。同时，公司凭借其工商业客户资源优势，积极向负荷聚合商转型，布局用户侧新型储能与光储一体化项目，这有望为其带来新的业绩增长点和弹性。 主要内容 3Q23业绩回顾与盈利预测调整 南网能源2023年前三季度实现营收22亿元，同比增长3%；归母净利润3.47亿元，同比下降9%。其中，第三季度营收8.9亿元，同比增长8%，环比增长18%；归母净利润1.53亿元，同比下降11%，环比增长36%。盈利下降主要受生物质项目拖累。鉴于行业竞争加剧和运行效率不佳，华泰研究下调了公司2023-2025年归母净利润预测至5.55/7.91/10.34亿元（前值为5.71/8.73/12.21亿元），并相应将目标价从7.40元下调至6.67元，但仍维持“买入”评级。 工商业光伏业务发展与战略延伸 公司第三季度工业节能收入同比增长29%至5.05亿元，主要得益于工商业光伏投运规模的持续扩大，其中2023年上半年新增装机255MW，较年初增长19%。尽管公司主动调整了工商业光伏项目开发节奏，第三季度新储备装机223MW，同比下降7%，但预计在手项目将陆续投产贡献业绩。公司正利用其工商业客户资源优势，向负荷聚合商延伸，积极布局用户侧新型储能与光储一体化项目，以期实现业务模式的升级和业绩弹性。 建筑节能稳健增长与生物质业务拖累 第三季度建筑节能收入同比增长7%至2.38亿元，预计将受益于全国建筑节能改造需求的释放。公司在建筑节能和工商业光伏客户上的重叠，为其提供了独特的竞争优势，预计2023-2025年建筑节能收入将保持快速增长。然而，综合资源利用收入同比下降40%至0.94亿元，其中生物质综合利用收入同比大幅下降53%，严重拖累了公司整体盈利水平。公司计划逐步退出生物质项目，但具体退出时间点尚不确定。 财务状况与现金流分析 截至9月末，公司应收账款为29.45亿元，较6月末上升9%。第三季度经营活动净现金流同比下降12%，主要原因是可再生能源补贴款和增值税留抵退税款同比大幅下降。不过，考虑到第四季度通常是补贴回款高峰期，预计经营现金流有望好转。2023年前三季度，公司的信用减值损失保持平稳。 未来展望与风险因素 华泰研究预测南网能源2024-2025年归母净利复合年增长率（CAGR）为36%，高于可比公司均值20%。基于2024年0.87倍PEG（可比公司均值0.82倍），给予目标价6.67元。主要风险包括：光伏新增装机规模不及预期、光伏新项目开发不及预期、可再生能源补贴拖欠风险以及合同能源管理项目服务期内经济效益的不确定性。 总结 南网能源2023年第三季度业绩受生物质项目拖累，归母净利润同比下降11%，导致华泰研究下调了未来三年的盈利预测和目标价。然而，公司在工商业光伏领域的持续扩张、向负荷聚合商的战略转型以及建筑节能业务的稳健增长，为其提供了未来业绩增长的潜力。尽管经营现金流因补贴回款下降而承压，但预计第四季度将有所改善。公司未来两年归母净利复合年增长率预计将显著高于行业平均水平，因此华泰研究维持“买入”评级，并建议关注光伏装机、补贴回款及项目经济效益等风险因素。

　　上海医药(601607) 　　业绩简评 　　2023年10月27日，公司发布三季报，1~3Q23营收、归母和扣非归母净利润分别为1975.08、37.97和33.04亿元，同比增长13.11%、-21.13%和-10.64%；3Q23单季度，此三项分别为649.16、11.87和11.05亿元，同比增长3.2%、6.14%和8.66%。业绩符合预期。 　　经营分析 　　剔除一次性特殊损益影响后，公司归母净利润同比增长8.57%。（1）由于上年同期青春宝搬迁收益以及上药康希诺计提资产减值准备影响，前三季度公司归母净利润37.97亿元，剔除一次性损益后归母净利润42.65亿，同比增长8.57%。（2）前三季度工业贡献利润18.13亿（+9.72%），商业贡献利润26.26亿（+8.8%），剔除上药康希诺影响后参股企业贡献利润4.61亿（-3.54%）。 　　单季新增3项新药管线，持续推进中药大品种。（1）三季度公司新增3项新药管线；其中2项为创新药，包括口服微生态活菌制剂WST04拟用于治疗晚期恶性实体瘤，新药临床（IND）申请于9月获受理；免疫调节剂I035拟用于抑制肠道的炎症反应和增强肠道的免疫调节，IND申请于9月获受理。另外新增2个一致性评价品种。（2）截至三季度末，公司已有I001片、X842和B019这3项新药提交上市申请，累计得获批一致性评价的产品累计增加到55个品种。（3）中药六大品种养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春、银杏酮酯的循证医学研究持续推进，病例入组数进一步增加。其中前三季度中药营收74.72亿元同比增长16.51%。 　　打造创新药服务平台，上药云健康完成5亿C轮融资。（1）公司升级医药流通供应链板块，为全球医药企业创新产品提供涵盖上市前合作、进出口服务、全国流通、创新增值四大领域的全供应链一站式管理服务。其中2023年前三季度，公司创新药板块销售同比增幅21%，成功签约21个进口总代品种。（2）发力“互联网+”医药商业科技领域，上药云健康近日完成5亿元C轮融资。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们维持营收预测，预计公司2023/24/25年实现营收2572/2856/3198亿元，同比增长11%/11%/12%，归母净利润58/70/80亿元，同比增长3.47%/19.89%/14.54%。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新药以及中药大品种推进不达预期、战略合作不及预期等风险。

中心思想 核心业务稳健增长，盈利能力持续提升 瑞普生物在2023年前三季度展现出稳健的经营韧性与增长潜力。尽管面临生猪和肉鸡养殖景气度低迷的外部挑战，公司通过持续加大研发投入、优化产品结构以及深化与养殖集团的合作，实现了营收和归母净利润的双重增长。特别是毛利率的显著改善，凸显了公司在成本控制和高附加值产品推广方面的成效，为整体盈利能力的提升奠定了坚实基础。 宠物赛道战略布局，驱动未来发展新引擎 公司明确将宠物板块作为未来发展的重要战略重心，通过设立合资公司、独立运营宠物业务，并积极布局宠物医院渠道，旨在打造本土领先的宠物健康品牌。在宠物市场消费规模持续扩大的背景下，公司凭借丰富的产品储备和在猫三联疫苗等关键领域的创新突破，有望填补国产空白，快速抢占市场份额，为公司开辟新的增长极，驱动长期可持续发展。 主要内容 2023年前三季度业绩概览与财务亮点 瑞普生物2023年前三季度财务表现稳健，实现营业收入15.9亿元，同比增长7.5%；归属于母公司股东的净利润为2.7亿元，同比增长17.5%。其中，第三季度单季表现亦保持增长，实现营收5.9亿元，同比增长4.3%；归母净利润1.0亿元，同比增长2.4%。 从盈利能力来看，公司在第三季度销售毛利率达到49.2%，同比提升5.6个百分点，显示出公司在产品结构优化和成本控制方面的积极成果。根据财务预测，公司预计2023年至2025年营业收入将分别达到27.43亿元、32.90亿元和40.16亿元，年增长率分别为31.61%、19.93%和22.07%。同期，归母净利润预计分别为5.40亿元、6.72亿元和8.45亿元，年增长率分别为55.77%、24.39%和25.74%。净利率预计将从2022年的17.93%提升至2025年的22.60%，净资产收益率（ROE）也将从8.21%提升至13.79%，表明公司盈利能力和资本回报效率持续向好。 研发创新驱动传统动保业务增长 公司持续将研发创新作为核心竞争力。2023年前三季度，公司研发费用投入高达1.2亿元，同比大幅增长66.8%，远超营收增速，体现了公司对技术创新和产品迭代的高度重视。在研发投入的支撑下，公司传统畜用疫苗销售同比增长17%，畜用药品销售同比增长超过30%，显示出新产品和优化产品结构对市场销售的强劲拉动作用。 尽管生猪和肉鸡养殖行业景气度在2023年上半年持续低迷，第三季度虽有所回暖但产能去化不及预期，瑞普生物仍能在此背景下实现业绩稳健增长和毛利率改善，主要得益于其加大研发投入、坚实推进与养殖集团的深入合作以及新产品的更新迭代。公司通过提供从生物安全防护、科学治疗到养殖精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助养殖客户提高疫病防控水平并降低养殖成本，从而巩固了市场地位。 宠物健康市场：蓝海战略与产品突破 中国宠物市场展现出巨大的增长潜力。据《中国宠物行业白皮书》显示，2022年中国宠物市场消费规模约为2706亿元，同比增长8.7%。当前，我国宠物疫苗市场仍以进口产品为主导，硕腾、英特威、勃林格等头部企业占据主要份额，国产替代空间广阔。 瑞普生物已明确将宠物业务作为未来发展重心，并设立合资公司蓝瑞生物，推动宠物板块独立运营，旨在“抓住宠物发展契机，释放产品价值，打造本土第一品牌”。在渠道布局方面，公司通过参股瑞派宠物（国内宠物连锁诊疗领域第一梯队），其产品终端已覆盖国内超过4000家宠物医院，构建了广泛的销售网络。在产品储备上，公司拥有吡虫啉莫昔克丁滴剂、非泼罗尼喷剂等驱虫产品；犬猫吸入麻醉剂异氟烷和七氟烷；以及美洛昔康片、犬猫心脏病盐酸贝那普利咀嚼片等优势产品。尤其值得关注的是，公司在今年8月份，猫三联疫苗已通过农业农村部组织的应急评价，公司正积极在生产工艺、渠道铺设等方面做好准备，力争成为国内首个上市销售的国产猫疫苗产品，有望填补国产化猫疫苗产品的空白，并借助瑞派宠物医院、中瑞供应链及核心经销商的渠道快速推向市场，抢占市场先机。 动保行业龙头地位的巩固与深化合作 随着动保行业重视程度的提高，瑞普生物凭借其药苗并重的战略，持续巩固其龙头地位。公司拥有完整的产品矩阵，能够为养殖客户提供全面的生物安全防护、科学治疗和精细化管理的一站式差异化解决方案，有效帮助客户提升疫病防控水平并降低养殖成本。 为进一步强化市场竞争力，公司积极寻求战略合作。近期，瑞普生物发布公告与圣农发展、圣维生物签署战略合作协议，旨在深化各方在产品研发、生产、推广及健康养殖等方面的合作。通过此次合作，圣维疫苗产品在全国大部分重点养殖区域的市场推广得到了有效促进，对公司2023年的业绩实现产生了积极作用，进一步彰显了公司在动保行业的领导地位和市场影响力。 盈利预测、投资建议及潜在风险 基于公司在传统动保业务的稳健增长和宠物板块的战略性布局，分析师对瑞普生物的未来盈利能力持乐观态度。预计公司2023年至2025年每股收益（EPS）将分别达到1.16元、1.44元和1.81元。对应动态市盈率（PE）分别为14倍、11倍和9倍，估值具有吸引力。鉴于此，分析师维持对瑞普生物的“买入”评级。 然而，投资者仍需关注潜在风险，包括养殖端突发疫病可能对动物保健产品需求造成冲击、下游需求不及预期可能影响公司产品销售，以及研发进度不及预期可能延缓新产品上市和市场拓展。 总结 瑞普生物在2023年前三季度展现出强劲的业绩增长和盈利能力改善，这主要得益于其在传统动保业务中持续的研发投入和产品优化，以及与养殖集团的深度合作。同时，公司将宠物健康市场作为重要的战略增长点，通过独立运营、渠道布局和创新产品（如猫三联疫苗）的突破，有望在这一高增长蓝海市场中占据领先地位。尽管面临行业风险，公司凭借其稳固的龙头地位、全面的产品矩阵和前瞻性的战略布局，预计未来将持续实现可观的盈利增长，具备较高的投资价值。