羚锐制药(600285) 　　投资要点： 　　公司前身为河南省信阳羚羊山制药厂，始创于1988年8月；1992年6月，羚羊山制药厂和香港锐星企业公司合资组建了河南羚锐制药有限公司；1999年6月，引入上海复星医药产业发展有限公司等新股东，完成股份制改造，整体变更为河南羚锐制药股份有限公司；2000年10月，在上交所上市，股票代码为600285。河南羚锐集团是公司的第一大股东，截至2023年中报，持股比例为21.47%。 　　公司产品集中在骨科，麻醉科，心脑血管以及皮肤科等领域，其中，骨科外用贴膏剂是公司主要的收入和毛利润来源。2023上半年公司实现营业收入17.01亿元，同比增长13.18%；归母净利润3.17亿元，同比增长17.18%；扣非归母净利润3.01亿元，同比增长26.08%。基本每股收益0.56元。 　　从毛利率走势看，公司的毛利率为75.32%，较上年同期提升了2.7个百分点，主要原因是：公司自动化和智能化改造带来整体能耗水平持续降低；同时口服制剂销售规模提升，也带动了公司毛利率的提升，预计后期公司高毛利水平仍将维持。上半年公司的平均净资产收益率为12.45%，较上年同期提升了0.59个百分点。从期间费用率看，2023年上半年公司的销售费用率为46.54%，较上年同期下降了1.53个百分点，主要来自于营销的精细化管理；管理费用率为4.96%，较上年同期下降了0.71个百分点；研发费用率为2.55%，较上年同期下降了0.25个百分点。财务费用率为-0.89%，现金流较为充沛。 　　骨科贴膏剂看，用于（神经根型）颈椎病瘀血停滞、寒湿阻络的通络祛痛膏为公司独家产品，入选《国家基药目录》《国家医保目录》，2022年年收入规模超过10亿元，OTC通过试贴+“5盒通络1瓶活血”的组合销售模式，增速较快，2023年全年通络将保持稳定增长态势。“两只老虎”系列是公司重大打造的骨科健康专业品牌，2023年中报报告期内，羚锐®两只老虎®壮骨麝香止痛膏荣获“西湖奖·最受药店欢迎的明星单品”，入选“药店经营必备600品牌。通过央视和地方卫视的广告投放，以及“带着两只老虎去旅行”主题活动的开展，赞助运动比赛，与渠道联动，品牌传播度和辨识度进一步提升，有效直击下沉市场，目前该系列产品已经达到了10亿+贴的市场规模，部分子产品仍有提价空间，预计2023年有望保持稳定增长态势。 　　口服药板块看，按照销售额从高到低排序，过亿品种分别为培元通脑胶囊，丹鹿通督片以及参芪降糖胶囊。其中，培元通脑胶囊是公司的独家产品，入选《国家医保目录》，主要用于缺血性中风中经络恢复期。主要的功效和作用为扩血管和改善脑部血液供应，改善脑组织缺血缺氧的症状和体征。米内网数据显示，该产品在城市公立等医疗机构2022年的销售额为4.55亿元，预计该产品全年销售稳定增长。丹鹿通督片含有丹参和鹿角胶等，用于腰椎管狭窄症瘀阻督脉型所致的间歇性跛行腰腿疼痛活动受限下肢酸胀疼痛等。2023年4月，《世界中医药杂志》刊发的《腰椎管狭窄症中西医结合诊疗专家共识》指出，属于腰椎管狭窄症中气虚血瘀证型的患者，可口服丹鹿通督片进行治疗。该产品与贴膏剂形成较好的协同效应。米内网数据显示，2022年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额突破了3.5亿元，预计后续仍将保持较快的增长速度。参芪降糖胶囊主治消渴症，用于Ⅱ型糖尿病。米内网数据显示，2022年，该产品在城市公立等医疗机构以及实体药店的终端销售额在1亿元附近，预计该产品后续仍将保持快速增长态势。目前公司针对以上三个产品都在进行二次开发工作和循证医学研究，以可靠的临床证据协助患者实现慢病治疗，同时不断向慢病管理的预防和康复方向延伸，实现慢病治疗的全过程管理服务，预计未来该板块将保持稳定增长态势。 　　软膏领域板块，主要为皮肤外用药，包括治疗湿疹，皮炎的糠酸莫米松和治疗烧烫伤的三黄珍珠膏等，2022年公司糠酸莫米松销售额过亿。上半年保持快速增长态势，预计全年快速增长的态势将维持。 　　高附加值的芬太尼透皮贴剂市场开拓力度有望加强。公司是国内唯一从事骨架型芬太尼透皮贴剂生产的企业，透皮贴剂相比注射剂，使用方法简便，不良反应较低，止痛效果好，可广泛用于癌性疼痛和非癌性疼痛的治疗，尤其适用于无法口服给药、进食困难和无法耐受吗啡类药品不良反应的中晚期癌痛患者，后续公司将持续加强芬太尼的市场推广力度。 　　其他产品线日益丰富。儿科系列产品，公司在打造“小羚羊”儿童健康子品牌，2023年上半年，小羚羊医用退热贴荣获“西湖奖-最受药店欢迎的明星单品”和中国区县药品零售市场医疗器械潜力品牌”；舒腹贴膏入选“药店经营必备600品牌榜单”。上半年，舒腹贴膏和退热贴都实现了快速增长。小儿蒙脱石散7月取得药品注册证书，加上原有的小儿咳喘灵颗粒，小儿氨酚黄那敏颗粒等产品疫情后的恢复生产，公司的儿科系列产品种类日益丰富。男科方面，6月公司获得他达拉非片的《药品注册证书》，根据国家相关政策，按新注册分类获批仿制药的品种在医保支付及医疗机构采购等领域将获得更大的支持力度，预计将会对公司的未来经营产生积极影响。 　　预计公司2023年、2024年、2025年每股收益分别为0.98元，1.20元和1.38元，对应9月22日收盘价17.24元，动态市盈率分别为17.53倍，14.33倍和12.46倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗政策风险，产品销售不及预期风险

中心思想 工程安全监测领域领先地位与核心竞争力 基康仪器深耕工程安全监测行业二十余载，已发展成为智能监测终端（精密传感器、智能数据采集设备）及安全监测物联网解决方案与服务的领先供应商。公司产品广泛应用于能源、水利、交通、智慧城市和地质灾害等关键基础设施领域，2022年智能监测终端收入占比高达74%。凭借振弦式传感、光纤光栅传感、光电传感、物联网集成应用及云服务平台应用等五大核心技术，公司在精密传感器和智能数据采集设备方面实现了国产替代，并拥有43项国家专利，构建了坚实的技术壁垒。公司通过募投项目进一步扩大智能数据采集设备产能113.19%，旨在巩固市场领先地位并提升综合竞争力。 多行业需求驱动下的业绩增长潜力 受益于国家对仪器仪表制造业投资的持续增长（2022年增长37.80%，2023H1增长24.1%）以及科学仪器国产化政策的推动，公司面临广阔的市场机遇。下游能源、水利、交通等支柱行业投资稳定增长，预计未来五年年均市场空间合计约31.43亿元，而公司2021年市场占有率合计仅为6.78%，显示出巨大的增长潜力。智慧城市和地质灾害等新兴领域的需求增长，也将为公司带来新的业绩增长点。公司财务表现稳健

　　贝达药业(300558) 　　2023Q2营收环比大幅改善。（1）2023H1，公司实现营收13.14亿元（+4.83%，同增，下同），主要受益于贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳开始贡献收入增量。归母净利润1.48亿元（+56.58%），扣非归母净利润0.88亿元（+46.51%）。费用方面，销售费用4.58亿元（+3.99%），费用率34.85%（-0.28pp）；受益于股权激励费用等减少，管理费用2.04亿元（-34.17%），费用率15.50%（-9.18pp）。（2）2023Q2，公司实现营收7.82亿元（+16.99%），环比增加47.15%；归母净利润0.97亿元（+777.93%），扣非归母净利润7.01亿元，同比扭亏为盈。 　　贝美纳及贝安汀销售稳中有升，赛美纳及伏美纳有望贡献业绩新增量。（1）凯美纳（埃克替尼）：作为一代EGFR-TKI，2023H1销量同比下降4.21%。（2）贝美纳（ALK，恩沙替尼）：国内一线适应症于2023年初纳入医保，至此国内一、二线适应症均纳入医保，助力产品快速放量，2023H1销量同比增长12.02%；国内辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床；海外一线适应症上市申请准备工作正积极推进，有望成为首个由国内药企主导研发的在全球上市的肺癌靶向药。（3）贝安汀（贝伐珠单抗）：安维汀生物类似药，已覆盖原研药全部适应症，2023H1销量同比增长162.26%。（4）赛美纳（贝福替尼）：作为三代EGFR-TKI，具有更好的PFS表现。Ⅲ期注册临床研究显示，贝福替尼中位无进展生存期为22.1个月，而埃克替尼为13.8个月；其二线治疗适应症于2023年5月获批上市，有望带来新的业绩增量；一线适应症NDA已于2023年1月获受理，术后辅助治疗适应症已推进至Ⅲ期临床。（5）伏美纳：国内首个肾癌创新药，于2023年6月获批上市，有望贡献业绩新增量。 　　研发投入持续增加，在研管线高效推进。2023H1研发投入5.35亿元（+16.43%），占营收比重40.69%（+4.06pp）。目前在研管线40余项，18项进入临床，4项Ⅲ期正在开展。其中，自研CDK4/6抑制剂BPI-16350临床Ⅲ期完成入组，有望为乳腺癌患者带来新的方案选择；自研FIC大分子新药BPB-101是一款三功能双特异性IgG1亚型人源化抗体，目前已获批临床；自研BPI-460372（TEAD）已于中美两地获批临床，BPI-452080（HIF-2α）及BPI-472372（CD73）均于国内获批临床。 　　加强外部合作，深化战略布局。2023年5月，公司与C4T签署许可及合作协议，通过支付1000万美元首付款，取得CFT8919国内开发、制造及商业化权利；同时以2500万美元认购C4T增发普通股；此次合作将进一步充实公司研发管线，加强在EGFR通路的竞争力。2023年6月，公司与国药控股签署战略合作协议，通过深化合作，将推动美纳系列抗肿瘤药物惠及更多患者。2023年8月，公司认购天广实定向发行新股，认购比例占天广实定向发行后总股本2.91%，此次合作有助于深化公司抗体药物领域战略布局。 　　投资建议：公司围绕NSCLC领域构建多元化产品管线，目前上市产品已增至5款，贝美纳一线适应症准备海外上市，赛美纳国内一线适应症NDA已获受理，有望带来业绩新增量。我们预测公司2023-2025年归母净利润3.16/4.82/6.69亿元，增速117%/53%/39%。对应PE分别为72/47/34倍，首次覆盖，给予“买入-A”建议。 　　风险提示：行业政策及药品招标风险、新药研发及上市风险、市场竞争风险等。

中心思想 业绩强劲增长与市场份额跃升 埃斯顿在2023年上半年实现了营收和净利润的显著增长，其中工业机器人业务收入同比增长超80%，推动公司市场份额从5.9%跃升至8.2%，排名升至行业第二。这主要得益于国产替代的加速以及公司在全产业链竞争优势的发挥。 战略布局新兴领域与产能扩张 公司通过深耕光伏、锂电池等新兴下游应用场景，并积极拓展医疗、协作机器人等新业务版图，同时规划产能翻倍，为未来业绩持续增长和市场份额进一步提升奠定坚实基础，展现出其前瞻性的战略布局。 主要内容 2023年上半年业绩表现 2023年上半年，埃斯顿实现营收22.41亿元，同比增长35.38%；归母净利润0.97亿元，同比增长27.66%；扣非后净利润0.69亿元，同比大幅增长100.59%。每股收益（EPS）为0.11元，同比增长22.22%。其中，第二季度营收12.55亿元，同比增长47.55%；归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%；扣非后净利润0.37亿元，同比增长274.00%，主要系2022年第二季度基期较低所致。 工业机器人业务高速增长与市场地位提升 2023年上半年，公司工业机器人及智能制造业务收入达17.32亿元，同比增长46.84%，其中工业机器人收入增长超过80%。尽管同期中国制造业固定资产投资累计增速为6.0%，工业机器人销量同比仅增长约1%，但公司表现明显优于行业。这主要得益于： 国产替代加速： 2023年上半年中国工业机器人国产化率提升7.7个百分点至43.7%。公司凭借“核心部件+本体+应用”全产业链竞争优势，市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名从行业第六跃升至第二。 下游场景火热： 2023年上半年电气制造行业（含光伏、锂电池）投资增速为38.9%，公司充分受益于新能源产业发展，产品已在国内光伏、储能电池企业产线中得到应用。此外，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，部分产品已批量应用。 盈利能力与费用控制分析 2023年上半年，公司毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，主要得益于公司坚持“All Made By Estun”的战略以降本增效。费用方面，销售、管理、研发费用率同比分别下降0.09、0.85、0.42个百分点。报告期内公司总体研发投入约2.54亿元，同比增长38.36%，实际占销售收入比例提升超过1个百分点。财务费用率上升0.71个百分点，主要受欧元借款利息增加及人民币兑欧元汇率下降产生的汇兑损失影响。总体来看，期间费用率为29.71%，同比下降0.65个百分点，公司降费效果初步显现。 产能扩张与新业务版图拓展 公司智能产业园二期项目预计将于2023年下半年投产，届时年产能将从2.5万台提升至5万台，预计可满足未来2-3年对产能的需求，公司市占率有望持续提升。此外，公司近期分别对埃斯顿医疗（增资3000万元，持股比例从17%提升至26.68%）和埃斯顿酷卓（增资1250万元，获得20%股权）进行投资，逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，进一步完善产业链布局。 盈利预测与投资建议 公司作为国内工业机器人龙头，领先布局光伏、锂电池等新兴行业，并逐步向新能源汽车产业链渗透，业绩有望快速增长。预计2023、2024、2025年公司实现净利润分别为2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，同比增速分别为49.9%、54.4%、49.6%。对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.66元。当前A股价（2023/9/21为21.49元）对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍。基于公司工业机器人市占率的持续提升，给予“买进”的投资建议，目标价25元。风险提示包括价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动及政策效果不佳。 总结 埃斯顿在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在工业机器人领域，凭借国产替代的加速和在新能源等热门下游场景的深度布局，实现了收入和市场份额的双重突破，跃居行业第二。公司通过“All Made By Estun”战略有效控制毛利率，并持续优化费用结构，同时积极推进产能扩张和新业务（如医疗、协作机器人）的战略布局，为未来的可持续发展奠定了基础。尽管面临市场竞争和宏观经济波动等风险，但其在核心技术和市场拓展方面的优势，预示着未来盈利能力有望持续提升。

中心思想 业绩强劲增长与市场份额跃升 埃斯顿在2023年上半年实现了显著的业绩增长，营收和归母净利润同比大幅提升，尤其在第二季度表现突出。公司工业机器人业务收入增长超过80%，远超行业平均水平，市场份额从5.9%跃升至8.2%，排名升至行业第二，充分受益于国产替代加速和新能源、汽车等下游新兴产业的强劲需求。 战略布局与未来增长潜力 公司通过“核心部件+本体+应用”的全产业链竞争优势，有效满足客户整体解决方案需求，并坚持“All Made By Estun”战略以维持毛利率稳定和提升费用控制能力。未来，埃斯顿将通过产能扩张（智能产业园二期项目）和战略投资（医疗、协作机器人及人形机器人核心部件）进一步完善产业链布局，拓展新的增长版图，预计未来几年净利润将保持高速增长。 主要内容 结论与建议 2023年上半年业绩概览 埃斯顿2023年上半年实现营收22.41亿元，同比增长35.38%；归母净利润0.97亿元，同比增长27.66%；扣非后净利润0.69亿元，同比增长100.59%。其中，第二季度营收12.55亿元，同比增长47.55%；归母净利润0.54亿元，同比增长234.92%；扣非后净利润0.37亿元，同比增长274.00%，主要得益于2022年第二季度的较低基数。 工业机器人业务表现与市场地位提升 2023年上半年，公司工业机器人及智能制造业务收入达17.32亿元，同比增长46.84%，其中工业机器人收入增长超过80%。尽管同期中国制造业固定资产投资增速放缓至6.0%，工业机器人销量仅增长约1%，但埃斯顿表现显著优于行业及国内厂商。这主要归因于： 国产替代加速： 2023年上半年中国工业机器人国产化率提升7.7个百分点至43.7%。埃斯顿凭借全产业链优势，市场份额从5.9%提升至8.2%，市占率排名跃升至行业第二。 下游场景火热： 公司充分受益于电气制造行业（含光伏、锂电池）38.9%的投资增速，产品广泛应用于光伏、储能电池企业产线。同时，公司已进入部分汽车主机厂及零部件供应商名单，产品已批量应用，未来有望在整车领域实现突破。 盈利能力与费用控制 公司毛利率保持稳定，2023年上半年工业机器人毛利率为33.09%，与去年同期基本持平，得益于“All Made By Estun”的降本增效战略。费用方面，销售、管理、研发费用率同比均有所下降，期间费用率总体下降0.65个百分点至29.71%，显示出公司费用控制能力的提升。研发投入约2.54亿元，同比增长38.36%，占销售收入比例提升1个百分点以上。财务费用率上升主要受欧元借款利息增加及汇兑损失影响。 产能扩张与新业务布局 公司智能产业园二期项目预计2023年下半年投产，届时年产能将从2.5万台提升至5万台，满足未来2-3年的产能需求，有望持续提升市占率。此外，公司通过增资埃斯顿医疗和埃斯顿酷卓，逐步将医疗、协作机器人及人形机器人核心部件纳入版图，进一步完善产业链。 盈利预测与投资建议 预计公司2023、2024、2025年净利润分别为2.49亿元、3.85亿元、5.76亿元，同比增速分别为49.9%、54.4%、49.6%。对应EPS分别为0.29元、0.44元、0.66元。当前A股价对应PE分别为75.0倍、48.5倍、32.4倍。鉴于公司工业机器人市占率的持续提升和新兴行业的领先布局，给予“买进”的投资建议。 公司基本资讯 核心财务指标与市场表现 截至2023年9月21日，公司A股价为21.49元，总发行股数869.53百万股，A股数786.76百万股，A市值169.08亿元。每股净值3.11元，股价/账面净值6.90倍。近一个月股价下跌3.0%，近三个月下跌22.1%，近一年上涨8.9%。公司产业别为机械设备，主要股东为南京派雷斯特科技有限公司（持股29.31%）。 产品组合 业务构成 公司产品组合中，工业机器人及成套设备占比77.3%，自动化核心部件及运动控制系统占比22.7%。 机构投资者占流通A股比例 股权结构 基金持有流通A股的8.9%，一般法人持有47.8%。 风险提示 潜在经营风险 公司面临的主要风险包括：价格战激烈、器件供货紧张、宏观经济波动以及政策效果不佳。 附一：合并损益表（2021-2025F） 营收与净利增长趋势 公司营业收入预计从2022年的38.81亿元增长至2025年的80.90亿元，复合年增长率显著。归属于母公司所有者的净利润预计从2022年的1.66亿元增长至2025年的5.76亿元，年均增速保持在50%左右。 附二：合并资产负债表（2021-2025F） 资产负债结构变化 公司资产总计预计从2022年的82.51亿元增长至2025年的111.73亿元。流动资产和非流动资产均呈现增长趋势。负债合计也随业务扩张而增长，但股东权益同步增长，显示公司规模持续扩大。 附三：合并现金流量表（2021-2025F） 现金流状况 经营活动产生的现金流量净额预计从2022年的0.27亿元大幅提升至2025年的6.14亿元，表明公司经营获现能力显著增强。投资活动现金流持续为负，反映公司在产能扩张和战略投资方面的投入。筹资活动现金流在2023年预计为正，后续年度转为负，可能与偿还债务或减少融资需求有关。 总结 埃斯顿在2023年上半年展现出强劲的业绩增长势头，尤其在工业机器人领域，凭借国产替代加速和对新能源、汽车等新兴下游市场的精准布局，实现了市场份额的显著提升，跃居行业第二。公司通过全产业链优势和成本控制策略，保持了稳定的盈利能力。展望未来，随着产能的持续扩张和在医疗、协作机器人等新领域的战略布局，埃斯顿有望进一步巩固其行业领先地位，并实现净利润的持续高速增长。尽管面临市场竞争、供应链和宏观经济波动等风险，但其核心竞争力与增长潜力使其获得“买进”的投资建议。

中心思想 短期业绩承压与市场回暖并存 卫宁健康在2023年上半年面临短期业绩压力，归母净利润同比大幅下滑75.20%，主要受宏观环境影响导致订单延后、项目交付验收延缓以及研发投入增加。然而，医疗信息化市场预计将逐步回暖，IDC预测医院应用软件系统市场和区域卫生信息平台及应用软件系统市场未来几年将恢复高速增长，年复合增长率接近20%。 核心系统市场领导地位稳固 公司持续保持在中国医院核心系统市场的领先地位，已连续三年市场份额排名第一，2022年市场份额达到12.3%。尽管整体业绩承压，但医疗卫生信息化行业营收在2023年上半年仍实现16.55%的同比增长，显示出其在核心业务领域的强劲表现和市场竞争力。 主要内容 2023年半年报财务表现 整体业绩概览 2023年上半年，卫宁健康实现营业收入11.92亿元，同比增长8.75%。然而，归母净利润为1659.16万元，同比大幅下滑75.20%；扣非净利润亏损4510.60万元，同比下滑165.44%。 第二季度表现 2023年第二季度，公司营业收入为7.43亿元，同比增长14.19%；归母净利润8012.63万元，同比增长128.06%；扣非净利润2892.21万元，同比下滑24.59%。 业绩承压原因分析 订单与交付延缓 受宏观环境影响，公司部分订单延后，医疗卫生信息化业务新签订单金额同比小幅增长，在手订单实施和项目交付验收部分延缓，导致短期业绩承压。 盈利能力与费用结构变化 上半年公司毛利率同比下滑3.87个百分点至40.67%。费用端，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升，其中研发费用同比增长37.76%至1.70亿元，主要用于医疗垂直领域大语言模型WiNGPT的研发和训练工作。 医疗信息化市场展望 医院应用软件系统市场 根据IDC预测，医院应用软件系统市场将从2023年开始恢复高速增长，预计到2027年市场规模将达到347.9亿元，2022年至2027年的年复合增长率为18.2%。 区域卫生信息平台市场 在《“十四五”全民健康信息化规划》的推动下，区域卫生信息平台及应用软件系统解决方案市场预计将加速增长，到2027年市场规模将达到110.9亿元，2022年至2027年的年复合增长率为19.9%。 市场份额与核心竞争力 医院核心系统市场领导者 根据IDC研究报告，卫宁健康在2022年占中国医院核心系统市场份额的12.3%，连续三年排名第一，稳居行业龙头地位。 医疗卫生信息化业务增长 2023年上半年，公司医疗卫生信息化行业营收达到10.69亿元，同比增长16.55%，表现出强劲的增长势头。 投资建议与风险提示 盈利预测调整与目标价 考虑到医疗信息化市场恢复节奏不及预期，华创证券下调了卫宁健康2023-2025年的盈利预测。预计2023-2025年营业收入分别为38.21亿元、47.41亿元和60.06亿元，归母净利润分别为4.05亿元、5.62亿元和7.91亿元。基于2023年43倍PE，给予目标价8.17元/股，维持“推荐”评级。 主要风险因素 报告提示的风险包括云化转型进程存在不确定性、医疗IT需求释放不及预期、行业竞争加剧以及股权激励作用不及预期。 总结 卫宁健康在2023年上半年面临短期业绩压力，主要表现为归母净利润同比大幅下滑，这归因于宏观环境影响下的订单延后、项目交付延缓以及对医疗垂直大语言模型WiNGPT的研发投入增加。尽管如此，公司在医疗卫生信息化行业的核心业务营收仍保持增长，并连续三年稳居中国医院核心系统市场份额第一，显示出其强大的市场领导地位。展望未来，随着医疗信息化市场预计将逐步回暖，特别是在医院应用软件系统和区域卫生信息平台领域，市场规模将实现高速增长。华创证券基于市场恢复节奏不及预期的考量，下调了公司的盈利预测，但仍维持“推荐”评级，并设定目标价8.17元/股。投资者需关注云化转型、市场需求释放、行业竞争及股权激励效果等潜在风险。

中心思想 核心业务稳健修复与增长动能 莲花健康在2023年上半年展现出主营业务的强劲修复与高增长态势。通过深化改革、品牌建设、数字化赋能及产品结构优化等一系列举措，公司在调味品市场持续巩固其龙头地位，实现了营收和净利润的显著提升。这一增长不仅体现在财务数据上，更反映了公司在市场策略和内部管理上的有效性，为未来的可持续发展奠定了坚实基础。 智能算力开辟第二增长曲线 在巩固和发展传统主业的同时，莲花健康积极响应国家战略，前瞻性地布局智能算力产业，探索公司的第二增长曲线。公司计划建设大规模智能算力集群，并与新华三集团达成战略合作，旨在打造国际一流的智算中心。此举不仅有望为公司带来可观的营收和利润增量，更将推动公司向高科技领域转型，提升其在数字经济时代的竞争力，展现出其多元化发展的战略雄心。 主要内容 主营业务的强劲复苏与增长策略 莲花健康作为老牌味精龙头企业，在2023年上半年通过多措并举实现了主营业务的快速修复和增长。报告期内，公司实现营业收入9.74亿元，同比增长13.15%；归属于上市公司股东的净利润达到5,015.96万元，同比增长57.23%；扣除非经常性损益的净利润为5,063.67万元，同比增长58.90%。这些数据充分体现了公司在营收和利润方面的显著改善。 公司采取的增长策略包括：深化改革，通过品牌建设提升影响力；实施“平台+”战略，优化调整产品结构；重塑生产经营方式，推进体制机制改革，激发员工创新活力；积极开展年轻化、数字化、国际化、智能化、场景化建设，特别是通过数字化赋能营销工作，结合战略性产品及新产品开发，持续引入流量并提升转化效率，从而增强莲花品牌影响力和销售收入。 根据盈利预测核心假设，公司味精业务预计在2023-2025年实现收入15.79亿元、23.85亿元和35.77亿元，同比增速分别为23.00%、51.00%和50.00%，毛利率保持在23.30%-24.30%之间。鸡精业务预计同期实现收入2.40亿元、5.04亿元和10.59亿元，同比增速分别为27.00%、110.00%和110.00%，毛利率预计从13.85%提升至21.65%。其他业务收入亦呈现高速增长，预计2023-2025年分别实现3.32亿元、5.35亿元和9.39亿元，同比增速分别为52.13%、61.36%和75.52%。这些预测表明公司主营业务将持续保持高增长态势。 智能算力业务的战略布局与协同效应 莲花健康正积极探索智能算力作为公司的第二增长曲线。2023年6月30日，公司全资子公司杭州莲花科技创新有限公司成立，注册资本1.2亿元，法定代表人为公司总裁，旨在整合行业资源，引入战略合作伙伴，共同开发智能算力中心及相关配套业务市场。 公司已初步规划建设首期约5000PetaFlops规模、远期约30000PetaFlops规模的智能算力集群，并计划在国内主要算力节点建设国际一流水平的智算中心。为推进此项业务，公司于9月4日与新华三集团进行交流洽谈，并于9月20日赴杭州市钱江世纪城商谈智算中心项目落户图灵小镇事宜。 智能算力业务的开展得到了战略合作的有力加持。公司已于9月12日与新华三集团达成战略合作，新华三集团将依托其在人工智能、大模型、存储、网络、5G、安全、终端等领域的技术优势，携手莲花健康共建国内领先、国际一流的智能算力中心，以满足通用大模型、自动驾驶、机器人、元宇宙、游戏、传媒等应用行业的算力需求。同时，新华三还将提供人才培养服务，保障智算中心未来的平稳运营。 此外，公司实控人旗下的国厚资产在困境企业纾困救助方面具有专长，曾参与紫光集团重组，与紫光集团建立了密切合作关系，这为智算中心业务的客户拓展提供了潜在优势。公司第一大股东芜湖莲泰投资所在的芜湖也是长三角智算中心，且安徽省聚集了蔚来、科大讯飞等一批行业龙头企业，这些都为莲花健康发展智能算力业务提供了有利的外部环境和潜在客户资源。若首期规划的5000PetaFlops及远期规划的30000PetaFlops落地，按照12万元/P/年测算，预计将额外为公司贡献6亿元/36亿元的营收增量，并带来1.5亿元/9亿元的利润增量。 财务预测与投资展望 基于审慎原则，华金证券研究所对莲花健康2023-2025年的业绩预测不含算力业务。预计公司营业收入分别为21.51亿元、34.24亿元和55.75亿元，同比增速分别为27.2%、59.2%和62.8%。归属于母公司净利润分别为1.14亿元、2.01亿元和3.40亿元，同比增速分别为148.0%、75.9%和68.7%。对应的每股收益（EPS）分别为0.06元、0.11元和0.19元，市盈率（P/E）分别为81.8倍、46.5倍和27.5倍。毛利率预计从2023年的23.3%提升至2025年的24.2%，净利率预计从2023年的5.3%提升至2025年的6.1%。 鉴于公司主业的快速恢复以及在健康产业、大消费等优势领域之外积极探索算力第二增长曲线的战略布局，华金证券首次覆盖并给予莲花健康“买入-B”的投资评级。 报告同时提示了相关风险：全资子公司莲花科技创新公司业务尚处于筹划阶段，尚无技术及人员储备，暂无实质性业务开展；市场竞争持续加剧；主业务发展不及预期。 总结 莲花健康正处于主营业务强劲修复与战略转型的关键时期。公司通过一系列有效的市场和管理策略，成功推动调味品主业实现营收和净利润的高速增长，展现出稳健的经营基础和市场竞争力。与此同时，公司积极布局智能算力这一新兴高科技领域，成立专业子公司并与新华三集团达成战略合作，规划建设大规模智算中心，旨在开辟新的增长极。尽管智能算力业务尚处于早期筹划阶段并面临一定风险，但其潜在的巨大市场空间和战略协同效应，有望为莲花健康带来显著的业绩增量和长期的发展动能。综合来看，莲花健康凭借“传统主业+新兴算力”的双轮驱动战略，具备长期稳健发展的潜力。

　　健之佳(605266) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2023半年报。23年上半年实现营收43.38亿元（+44.29%），实现归母净利润1.58亿元（+74.85%）；23年单Q2实现营收21.71亿元（+39.52%），实现归母净利润0.82亿元（+38.38%）。 　　点评： 　　“自建+收购”双轮驱动，门店数量扩张节奏稳健。23年上半年公司自建门店381家，收购门店61家，净增门店438家，截至23年6月底公司门店总数达到4493家，其中云南省门店数为2577家，云南医药门店数量占总门店数比例为61.53%。我们认为公司以云南地区为核心，加快省外市场扩张，未来省外市场快速增长可期。 　　主营业务稳健增长，中西成药引领公司业绩快速提升。公司23年H1各类别产品收入：中西成药30.92亿元（+55.47%），中药材1.89亿元（+67.09%），保健食品2.34亿元（+20.84%），医疗器械3.71亿元（+20.79%），生活便利品1.97亿元（+6.67%）。 　　期间费用率有所下降，营运能力不断提升。公司23年H1毛利率为34.81%（-1.18pct），主要受到处方药和非处方药结构占比提升，处方药较低毛利率影响。23年H1公司净利率为3.59%（+0.70pct）。销售费用率为25.72%（-1.63pct），管理费用率为2.03%（-0.49pct），财务费用率为1.49%（+0.14pct）。期间费用率有所下降，净利率水平进一步提升。 　　线上渠道保持快速增长。公司23年H1线上渠道营收10.57亿元（+68.98%），营收占比为24.37%，较上年同期提升3.56pct。其中B2C业务收入3.84亿元（+35.80%），O2O业务3.59亿元（+139.80%），自营平台业务3.14亿元（+62.72%）。线上业务保持快速增长趋势。 　　盈利预测：健之佳持续推行“自建+收购”双轮驱动模式，继续推进“立足云南、深耕西南”战略，同时快速扩张省外市场。我们预计公司2023-25年归母净利润为4.23、5.27、6.62亿元，增速分别为16.4%、24.6%、25.6%，根据可比公司估值，给予公司2023年25倍PE，目标价82.00元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 　　风险提示：医保政策收紧风险，门店扩张不达预期风险。

　　东亚药业(605177) 　　主要观点： 　　抗菌药领域优秀企业，品类丰富，工艺领先公司是国内β-内酰胺类抗菌药、喹诺酮类抗菌药等领域的代表性企业。产品主要涵盖抗细菌类药、抗胆碱和合成解痉药物、皮肤用抗真菌药物等多个用药领域，并且成功开发出国内领先、环境友好、具有自主知识产权的新工艺，公司是为数不多的可以从起始物料青霉素开始，全产业链合成头孢克洛原料药的公司。 　　抗生素量价齐升，海外拓展蓄势待发 　　量：临床治疗对抗生素存在刚性需求，市场规模庞大并持续增长。常规诊疗恢复、流感爆发导致继发性细菌感染等事件带动抗生素需求提升。价：如公司占比较高的头孢克洛系列自上半年主要原材料价格开始下行，同时受益于下游需求提升等因素产品价格上涨，价差改善带动毛利率提升。品种拓展、技改、新产能释放将推动业务后续的稳定增长，同时公司也在积极注册海外市场药品批件，如头孢克洛原料药现已取得日本、韩国、土耳其、巴基斯坦等海外市场药品批件。随着后续海外市场拓展及技改推进将进一步提升公司盈利水平。 　　可转债募投项目开启新征程，制剂业务扬帆起航 　　2023年8月公司的可转换公司债券上市，募集资金净额约6.8亿元。主要投向1）特色新型药物制剂研发与生产基地建设项目（一期）；2）年产3,685吨医药及中间体、4,320吨副产盐项目（一期）。项目共包含19个药品品种的制剂、原料药及医药中间体，治疗领域涵盖抗细菌药、皮肤用抗真菌药、抗病毒药、消化系统用药、呼吸系统用药、糖尿病用药、肾脏疾病用药等领域。两项目预计建设工期3年，建成5年后达产，预计2025年将开始逐步贡献业绩增量。 　　投资建议 　　我们预计公司2023-2025年营收分别为14.25/16.27/23.04亿元，同比增长20.8%/14.2%/41.6%。归母净利润分别为1.46/1.82/2.43亿元，同比增长39.9%/24.6%/33.2%；对应PE分别为23x/18x/14x。基于抗生素需求回暖，产品量价齐升，海外拓展蓄势待发，新产能释放在即，增长动力强劲，我们首次覆盖，给予“增持”评级。 　　风险提示 　　产能释放不及预期风险、研发进展不及预期风险、原材料价格波动风险、环保政策风险、汇兑损益风险。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点 　　事件：公司近日发布]2023年限制性股票激励计划(草案)。 　　发布股权激励方案，调动核心高管积极性。公司近日发布股权激励方案，拟对84名核心管理技术人员授予限制性股票491.5万股，授予价格为10.89元/股。2023-2026年股份支付摊销费用分别为699万元、2435万元、1178万元、479万元。 　　业绩考核目标彰显长期增长信心。此次激励方案针对未来三年业绩设置了考核目标，23-25年业绩考核目标分别为13.3-14亿元、15.1-16.1亿元、18.5-20.4亿元，激励目标对应的业绩增速分别为24%-30%、8%-21%、15%-35%。我们认为这一目标设置符合预期，考核目标彰显了公司对未来长期业绩增长的信心。 　　浆站逐步兑现，流感疫苗需求复苏。公司于2022年获河南省卫健委批准设置7家浆站，有望于2023年内陆续开采，浆站兑现将推动公司浆量增长提速。此外，近期流感病例高发，利好全年流感疫苗需求，公司疫苗业务有望迎来复苏。 　　盈利预测：预计公司2023-2025年EPS分别为0.80元、0.97元、1.11元，未来三年归母净利润将保持24%的复合增长率。 　　风险提示：采浆量或不及预期、四价流感疫苗放量或不及预期、研发进展或不及预期。